Фьючерсы на фондовые индексы торговые стратегии Илья

Фьючерсы на фондовые индексы – торговые стратегии Илья Ефимчук генеральный директор агентства Derivative Expert

Главные инвестиционные задачи • Обеспечение приемлемой доходности • Обеспечение доходности выше общерыночной • Минимизация убытков в условиях нерастущего и падающего рынка

Зачем нужны фьючерсы? 1. Снижение издержек при управлении активами: • • • стоимость фондирования эффективные способы управления активами уменьшение прямых издержек (меньший биржевой сбор, отсутствие депозитарных расходов) 2. Хеджирование рисков (во всем мире деривативы – главные инструменты для страхования рисков портфелей ценных бумаг) 3. Возможность получать доход на падающем рынке Особенно при ограничениях на «короткие» продажи (!!!) 4. Существенное расширение набора инвестиционных стратегий: • • • арбитражные операции (между срочным и спотовым рынками) диверсификация рисков и управление ими возможность купить/продать весь рынок сразу одной сделкой (с помощью фьючерсов на фондовые индексы) Всё это позволяет значительно повысить эффективность управления средствами

Фьючерс на индекс – альтернатива портфелю акций l Покупка фьючерса с целью моделирования «рынка в целом» и формирования стратегии «обыгрывание индекса» • • 15% вкладывается во фьючерс, 85% – в инструмент с фиксированной доходностью При приближении срока исполнения фьючерса необходимо перекладиваться в контракт со следующим сроком исполнения (роллирование) (!!!) Продажа фьючерса – возможность заработать на падающем рынке l Спекуляции с плечом (финансовым рычагом) l

«Продажа» фондового рынка России

«Продажа» фондового рынка России

Хеджирование Предпосылки: Ожидание негативных новостей l Потери от временной продажи портфеля l Расчёты по хеджу портфеля: Стоимость портфеля Количество фьючерсов Значение индекса или цена фьючерса на индекс β портфеля к индексу или фьючерсу Объём фьючерса на индекс

Хеджирование портфеля акций индексными фьючерсами цена на 26. 02. 06, $ кол-во акций доля акций в портфеле бетастоимость на 26. 02. 06, $ коэффициент SNGS 1, 59 36 000 16, 82% 57 240 1, 4635 TATN 5, 55 10 000 16, 31% 55 500 1, 17553 GMKN 95 400 11, 17% 38 000 0, 7067 NLMK 2, 1 16 000 9, 87% 33 600 0, 95927 MTLR 9, 95 3 200 9, 36% 31 840 0, 36133 MSNG 0, 19 120 000 6, 70% 22 800 0, 19506 0, 595 36 000 6, 29% 21 420 0, 70692 AVAZ 67 400 7, 88% 26 800 0, 69273 ENCO 0, 0935 200 000 5, 50% 18 700 0, 74826 URSI 0, 043 800 000 10, 11% 34 400 0, 8341 340 300 0, 88288 IRGZ Портфель в целом

Хеджирование портфеля акций фьючерсами (продолжение)

Хеджирование портфеля акций фьючерсами (продолжение) β – коэффициент чувствительности акций или портфеля к индексу V - текущая стоимость портфеля акций (в долларах США) RTSI - текущее значение индекса • • 26 февраля продажа 99 фьючерсов на индекс РТС по цене 1494, 85 пунктов (объём 1 контракта = $2989, 7) Внесение гарантийного обеспечения в размере 10% от стоимости 99 фьючерсов = $29 598 (8, 7% от стоимости портфеля)

Хеджирование портфеля акций фьючерсами (продолжение) цена на 10. 03. 06 стоимость акций и Изменение цены по портфеля на сравнению с 10. 03. 06 26. 02. 06 SNGS 1, 4 50 400 -11, 95% TATN 5, 3 53 000 -4, 50% GMKN 83, 3 33 320 -12, 32% NLMK 1, 9 30 400 -9, 52% MTLR 9, 8 31 360 -1, 51% MSNG 0, 185 22 200 -2, 63% IRGZ 0, 54 19 440 -9, 24% AVAZ 59 23 600 -11, 94% ENCO 0, 081 16 200 -13, 37% URSI 0, 0399 31 920 -7, 21% 311 840 -8, 36% Портфель в целом

Хеджирование портфеля акций фьючерсами (продолжение) • • 10 марта Потери по портфелю акций составили $28 460 Покупка 99 фьючерсов на индекс РТС по цене 1354, 6 пунктов, прибыль составила $27 769, 5

Арбитраж F = (полная текущая стоимость индексного портфеля + + стоимость фондирования до исполнения фьючерса - сумма дивидендов, которые будут выплачены по портфелю) Возможность совершения операции ПРЯМОГО РЕПО = получение кредита под залог портфеля акций: Возможность совершения операции ОБРАТНОГО РЕПО = предоставление займа под залог портфеля акций: А) Продажа бумаг Б) Одновременная покупка фьючерса А) Покупка бумаг Б) Одновременная продажа фьючерса !!! Для проведения арбитража не обязательно покупать/продавать все акции, входящие в индекс

Арбитраж Преимущества: l Торговля инструментом с фиксированной доходностью, но без риска эмитента l Нет риска контрагента по РЕПО: • Сделки с акциями в безрисковом режиме 100%-го депонирования активов • Сделки с фьючерсами с центральным контрагентом – Клиринговым центром Возможные проблемы: l При сильных движениях рынка против удерживаемой фьючерсной позиции потребуется дополнительное фондирование под отрицательную вариационную маржу – снижение доходности l Риск увеличения размера ГО l Для полноценного арбитража необходим доступ к дефицитным ресурсам: • Для того, чтобы совершать операции прямого репо необходима возможность шортить акции, входящие в индекс

Риск маржин-колла Биржа может потребовать внесения дополнительных средств в относительно короткий промежуток времени в следующих случаях: l при движении рыночной цены фьючерса в направлении, убыточном для открытой позиции (с Вашего счета будет (ежедневно) списываться вариационная маржа); l при увеличении волатильности на рынке (биржа в установленном порядке может увеличить требования по гарантийному обеспечению контрактов).

Справедливая цена фьючерса на индекс простой вариант Как по фьючерсу на акцию: F = I * (1 + r * t/365) где F – справедливая цена фьючерса на индекс I – текущее значение индекса r – процентная ставка на срок со дня заключения сделки по фьючерсному контракту до его исполнения (% годовых, переведенные в единицы) t – число дней до исполнения фьючерса

Справедливая цена фьючерса на индекс сложный вариант 3 этапа: l Дисконтируем цены акций, входящих в индекс, на размер дивидендов l Подставляем дисконтированные цены акций в формулу расчёта индекса l Дисконтируем полученное значение индекса на размер гарантийного обеспечения

Справедливая цена фьючерса на индекс Этап 1 Дисконтирование дивидендов по акциям: SPdiv = SP – div * (1+r 1*m/365), где SPdiv – цена акции, дисконтированная на размер дивидендов SP – спот-цена акции div – дивиденды по базовой акции r 1 – процентная ставка на срок со дня закрытия реестра акционеров ( «отсечка» ) до исполнения фьючерсного контракта (% годовых, переведенные в единицы) m – число дней с даты закрытия реестра акционеров ( «отсечки» ) до исполнения фьючерсного контракта Если в период обращения фьючерса дивиденды не выплачиваются, их не нужно учитывать

Справедливая цена фьючерса на индекс Этап 2 Расчёт индекса, дисконтированного на размер дивидендов: где Idivn – индекс, дисконтированный на размер дивидендов MCn – суммарная рыночная капитализация ценных бумаг, включенных в список для расчета индекса, на момент расчета n MC 1 – суммарная рыночная капитализация ценных бумаг на начальную дату Zn – поправочный коэффициент где Wi – поправочный коэффициент, учитывающий количество i-ых акций в свободном обращении (коэффициент free-float) Ci – коэффициент, ограничивающий долю капитализации i-ой акции (весовой коэффициент) Qi – общее количество i-ых акций SPdivi – форвардная цена i-той акции в гривнах на момент расчета n, дисконтированная на размер дивидендов N – число акций в Списке ценных бумаг, включенных в индексную корзину

Справедливая цена фьючерса на индекс Этап 3 Дисконтирование гарантийного обеспечения: где F = Idiv * (1 + (1 – go) * r 2* k/365) F – справедливая цена фьючерса на индекс Idiv – индекс, дисконтированный на размер дивидендов go – ставка размера гарантийного обеспечения (в единицах, а не в %) r 2 – процентная ставка на срок со дня заключения сделки по фьючерсному контракту до его исполнения (% годовых, переведенные в единицы) k – число дней до исполнения фьючерса Idiv * (1 – go) ≈ Idiv – GO GO – размер гарантийного обеспечения в абсолютном выражении (в рублях)

Маркет-мейкерство Прибыль: l Заработок на спрэде – «покупаешь ниже рынка, продаешь выше рынка» • эффект достигается за счёт того, что сделка инициируется контрагентом Ограничение рисков: l Перекрытие позиции во фьючерсах противоположными сделками в акциях l Заработок: • На спрэде – «покупаешь ниже рынка, продаешь выше рынка» (эффект достигается тем, что сделка инициируется контрагентом) При наличии договора с биржей: l «Зарплата» от биржи l Обязательства поддерживать двусторонние котировки: • • • объёмом не меньше N контрактов в течение X% от времени торговой сессии Y выходных дней

Индекс против акции – Управление рыночным риском Риск портфеля Специфический риск Общерыночный риск НО! 1 2 3 4 5 6 7 8 Количество эмитентов в портфеле ü Инвестор, ожидает, что акции Лукойла вырастут после выхода годового отчёта с позитивными показателями ü Есть опасения, что одновременно с публикацией отчёта Лукойла может наблюдаться падение на российском фондовом рынке из-за глобальных факторов (цена на нефть, политические риски и т. п. ) üβ Лукойла = 1, 5 ü Цена фьючерса на индекс РТС = 1400 Игра на рост Лукойла рискованна, поскольку влияние общерыночного риска может быть сильнее Рецепт: 1. 2. Покупка акций Лукойла Продажа фьючерсов на индекс в количестве:

Торговые стратегии • Фьючерс на индекс – альтернатива портфелю акций • Хеджирование портфелей акций • Арбитраж • • • Маркет-мейкерство Торговля спрэдами – индекс против акции (портфеля акций) Межрыночный квази-арбитраж: • • • Спекуляции с плечом (финансовым рычагом) Покупка фьючерса с целью моделирования «рынка в целом» и формирования стратегии «обыгрывание индекса» Продажа фьючерсов на индекс на быстро падающем рынке (совершить сделку с фьючерсом проще, меньше потери на спрэдах) Конструирование синтетических инструментов с фиксированной доходностью без риска эмитента Фьючерс на индекс украинских акций против фьючерса на индекс РТС Фьючерс на индекс украинских акций против фьючерса на индекс S&P 500

Derivative Expert www. derex. ru Илья Ефимчук, Генеральный директор (495) 733 -95 -12 ilya@derex. ru