Формирование бюджета капиталовложений предприятия 1
Вопросы темы: 1. Классификация инвестиционных проектов 2. Критерии оценки инвестиционных проектов 3. Анализ денежного потока инвестиционного проекта 4. Анализ риска в инвестиционном проекте 5. Оптимальный бюджет капиталовложений предприятия Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 2
Классификация инвестиционных проектов Вопрос 1 Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 3
«Инвестировать» означает расстаться с деньгами сегодня, чтобы получить большую их сумму в будущем – в широком смысле Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 4
Инвестиции • Финансовые (портфельные) – затраты на приобретение ценных бумаг (акций, облигаций) – перераспределяют права собственности на существующие активы от одного субъекта к другому • Физические (реальные) – вложение капитала в приобретение физических активов (зданий, оборудования, материалов) – создают новые активы и тем самым увеличивают производственные мощности Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 5
Инвестиционные решения фирмы • Зависят от прибыльности конкретных инвестиционных проектов и связанных с ними денежных потоков • Рассматриваются как часть управления капиталовложениями Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 6
Критерии классификации инвестиционных проектов (ИП) • • • Величина требуемых инвестиций Тип предполагаемых доходов Тип отношений Тип денежного потока Отношение к риску Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 7
В зависимости от величины требуемых инвестиций • Крупные ИП • Традиционные ИП • Мелкие ИП Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 8
В зависимости от типа предполагаемых доходов • Возможные предполагаемые доходы ИП: – Сокращение затрат – Доход от расширения – Выход на новые рынки сбыта – Экспансия в новые сферы бизнеса – Снижение риска производства и сбыта – Социальный эффект Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 9
В зависимости от типа отношений • Независимые ИП • Решение о принятии одного проекта не влияет на решение о принятии другого • Альтернативные ИП • Принятие одного проекта автоматически означает, что оставшиеся проекты должны быть отвергнуты • Комплиментарные ИП • Принятие одного проекта способствует росту доходов по другим проектам • Замещающие ИП • Принятие одного проекта способствует снижению доходов по другим проектам Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 10
В зависимости от типа денежного потока • ИП с ординарным денежным потоком • Денежный поток состоит из исходной инвестиции (единовременной или распределенной по последовательным периодам) и последующих притоков денежных средств • ИП с неординарным денежным потоком • Притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 11
В зависимости от сопряженного с проектом риска • Рисковые ИП • Безрисковые ИП Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 12
Критерии оценки инвестиционных проектов Вопрос 2 Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 13
Критерии оценки инвестиционных проектов • Используются для включения инвестиционных проектов в бюджет капиталовложений • Пять основных критериев оценки – – – срок окупаемости (РР) учетная доходность (ARR) чистая приведенная стоимость (NPV) внутренняя доходность (IRR) индекс рентабельности (PI) Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 14
Срок окупаемости (РР) • ожидаемое число лет, в течение которых будут возмещены изначально сделанные инвестиции • рассчитывается кумулятивный денежный поток и определяется момент, когда он будет равен нулю Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 15
Пример год Проект S Исходный CF Проект L Кумулятив Исходный CF CF Кумуляти вный CF 0 -1000 1 500 -500 100 -900 2 400 -100 300 -600 3 300 200 400 -200 4 100 300 600 400 Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 16
Дисконтированный срок окупаемости (DPP) • Число лет, необходимых для возмещения инвестиций по данным дисконтированного денежного потока • В основе лежит денежный поток, дисконтированный по цене капитала этого проекта – определяется момент, к которому будут возмещены все расходы по привлечению собственных и заемных средств для финансирования проекта Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 17
Цена капитала проекта отражает • Общую цену капитала фирмы • Различия в риске между существующими проектами и оцениваемым проектом Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 18
Пример (цена капитала 10%) год Проект S Исходный DCF Проект L Кумулятив Исходный Кумуляти ный DCF вный DCF 0 -1000 1 445 -555 91 -909 2 331 -224 248 -661 3 225 1 301 -360 4 68 69 410 50 DPPS =2+214/225 = 2, 995(г. ) DPPL =3+360/410 = 3, 88(г. ) Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 19
Свойства DPP • Не учитывают влияние элементов денежного потока, находящихся за пределами срока окупаемости • Показывает, как долго финансовые ресурсы омертвлены в проекте – при прочих равных условиях, чем короче срок окупаемости, тем ликвиднее проект • Дает приблизительную оценку рисковости проекта – отдаленные элементы денежного потока считаются более рисковые, чем ближние элементы Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 20
Учетная доходность ARR • Равна отношению среднегодовой ожидаемой чистой прибыли к среднегодовому объему инвестиций • Основывается в большей степени на показателе чистой прибыли, а не денежного потока • это второй хорошо и давно известный способ оценки • для получения среднегодовой ожидаемой чистой прибыли из среднегодовых денежных поступлений вычитаются годовые амортизационные расходы • Не учитывает временной стоимости денег Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 21
Пример • Среднегодовая инвестиция равна полусумме исходной инвестиции и остаточной стоимости: (1000 + 0) : 2 = 500 • Если предположить что вложения в проекты S и L будут полностью амортизированы по прямолинейному методу в течение года их эксплуатации, то годовые амортизационные расходы составят: 1000 : 4 = 250 Среднегодовая ожидаемая чистая прибыль = Проект S: 1300 / 4 - 250 = 75 Проект L: 1400 / 4 – 250 = 100 • ARRS = 75 дол. : 500 дол. = 0, 15 или 15% • ARRL = 20% Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 22
Чистая приведенная стоимость Алгоритм расчета: – Рассчитывается PV каждого элемента денежного потока, дисконтированная по цене капитала данного проекта, и получается DCF – Значения DCF суммируются, тем самым находится NPV проекта: • Расходы по проекту трактуются как отток, т. е. отрицательный элемент денежного потока • Если NPV>0, проект следует принять • Если NPV<0, проект нужно отвергнуть • Если проекты взаимоисключающие, то принимается проект с наибольшим положительным NPV Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 23
Логика критерия NPV • Нулевой NPV означает, что генерированного проектом денежного потока достаточно: – для возмещения вложенного в проект капитала и – для обеспечения требуемой отдачи на этот капитал • Если NPV>0, то денежный поток генерирует прибыль, которая после расчетов с кредиторами накапливается у владельцев фирмы • т. е. улучшается состояние акционеров В примере при r = 10%: NPVS = 78, 82 дол. , NPVL = 49, 18 дол Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 24
Внутренняя доходность (IRR) • Определяется как такая дисконтная ставка, которая уравнивает приведенные стоимости ожидаемых поступлений по проекту и сделанных инвестиций PV(притоки) = PV(инвестиции) или • Проект принимается, если IRR выше цены капитала проекта • Если рассматриваются альтернативные проекты, и IRR каждого выше цены капитала, то принят будет проект с большей IRR Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 25
Логика критерия IRR • IRR характеризует ожидаемую доходность проекта – если IRR превысит цену капитала, используемого для финансирования проекта, это означает, что от использования капитала появляется излишек, который достается акционерам фирмы, т. е. повышается благосостояние акционеров В примере: IRRS = 14, 5% и IRRL = 11, 8% , а r = 10% Если проекты альтернативные, то принимается проект S Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 26
Индекс рентабельности (PI) • Определяется доход на единицу затрат • Если CIFt – ожидаемый приток денежных средств (доход); COFt – ожидаемый отток денежных средств (затраты) • Проект может быть принят, если его PI больше единицы, а чем выше PI, тем привлекательнее проект • В примере: PIS = 1, 079 и PIL = 1, 049 Оба проекта могут быть приняты, если они независимы, и S более предпочтителен, если они альтернативны Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 27
Сравнение критериев • Критерии NPV, IRR, PI – предпочтительнее критериев PP и ARR, поскольку построены на дисконтированных оценках – приводят к одинаковому ответу (принять или отвергнуть) для независимых проектов • если NPV>0, то IRR>r, и PI>1, поскольку взаимосвязаны с точки зрения математики – могут дать противоречивые ответы для альтернативных проектов • поскольку NPV – это абсолютный показатель, а PI и IRR – относительные Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 28
Наиболее предпочтительным является критерий NPV • Дает вероятную оценку прироста капитала предприятия в случае принятия проекта • Отвечает основной цели деятельности управленческого персонала: наращивание экономического потенциала предприятия • Обладает свойством аддитивности – можно складывать значения NPV по различным проектам и использовать агрегированную величину для оптимизации инвестиционного портфеля Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 29
Свойства показателя IRR + Большое значение IRR допускает большую гибкость в варьировании источниками финансирования инвестиций + IRR показывает максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с оцениваемым проектом – IRR не позволяет увидеть действительный вклад проекта в увеличение капитала предприятия, если проекты существенно различаются по величине денежных потоков – Если цена капитала всех оцениваемых проектов меньше их IRR, приходится привлекать другие критерии – IRR не позволяет различать ситуации, когда цена капитала меняется – IRR не обладает свойством аддитивности – IRR не пригоден для анализа неординарных проектов, поскольку возникает проблема множественности IRR Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 30
Модифицированная внутренняя доходность (MIRR) PV(инвестиций) = PV TV • ТV - терминальная стоимость, т. е. наращенная стоимость денежных поступлений при предположении, что они могут быть реинвестированы по цене капитала • MIRR предполагает, что реинвестирование происходит по цене капитала данного проекта • Исчезает множественность, характерная для IRR Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 31
Расчет NPV при меняющейся цене капитала • Если ожидается изменение цены капитала с течением времени и такие изменения можно прогнозировать, то NPV должен рассчитываться с учетом множества значений цены капитала Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 32
Анализ денежного потока инвестиционного проекта Вопрос 3 Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 33
Приростный (дополнительный) денежный поток Денежный поток проекта определяется как разность между общими денежными потоками фирмы за определенный промежуток времени в случае реализации проекта (CFt ) и в случае отказа от него (CFt ): CFt= CFt - CFt Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 34
Денежный поток – движение денежных средств • Следует из бухгалтерской отчетности выделить именно движение денежных средств, так как в отчетности о прибылях и убытках увеличение прибыли не всегда означает увеличение денежных средств – например, при расчете прибыли расходы на капитальные вложения не вычитаются, но вычитаются амортизационные отчисления, хотя первые представляют собой отток денежных средств, а вторые – нет Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 35
Распределение денежного потока во времени • Необходимо внимательно учитывать распределение денежных потоков во времени – Годовая бухгалтерская отчетность о прибылях и убытках не привязана к денежным потокам и не отражает, когда именно в течение отчетного периода (года) происходил приток или отток денежных средств – Однако при анализе некоторых проектов требуется разработка денежного потока по кварталам и месяцам Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 36
Не учитывать безвозвратные затраты • Не следует учитывать произведенные ранее расходы, величина которых не может измениться в связи с принятием или непринятием проекта – Например, произведенные ранее расходы на оценку целесообразности открытия нового магазина • Эти затраты не являются прогнозируемыми приростными затратами Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 37
Учитывать все релевантные затраты • Необходимо учитывать все релевантные альтернативные затраты – Например, если фирма владеет помещением, в котором планирует разместить новую торговую точку, то в затраты следует включить возможный доход от продажи или сдачи в аренду этого помещения Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 38
Учитывать влияние на другие проекты • Нужно учитывать влияние рассматриваемого проекта на другие проекты и виды деятельности фирмы – Например, открытие новой торговой точки недалеко от уже существующего магазина данной же фирмы может вызвать не столько прирост новых клиентов, сколько перераспределение старых клиентов между этими торговыми точками Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 39
Учитывать влияние налогов и амортизации • Налоги уменьшают операционные денежные доходы проекта • Налоговое законодательство предусматривает нормы амортизационных отчислений, применение которых оказывает влияние на величину уплачиваемых налогов, и следовательно, влияет на величину денежного потока Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 40
Учет чистого оборотного капитала (NWC) • Нужно учитывать разницу между предполагаемым увеличением оборотных средств и краткосрочных обязательств • Обычно требуются дополнительные инвестиции помимо расходов на приобретение основных средств • Изменения в NWC могут происходить в течение нескольких периодов • В конце срока действия проекта общая потребность фирмы в оборотном капитале должна вернуться к первоначальному уровню • Последним элементом денежного потока станет сумма средств, вложенных ранее в приращение оборотного капитала Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 41
Учет инфляции • Необходимо учитывать влияние инфляции • Лучшим методом является включение показателя инфляции непосредственно в прогнозные значения составляющих денежных потоков Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 42
Оценка проектов различной продолжительности • Пусть проекты А и Б рассчитаны соответственно на i и j лет. В этом случае для их сравнения можно использовать один из двух методов 1) метод цепного повтора 2) метод эквивалентного аннуитета Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 43
Метод цепного повтора • Найти наименьшее общее кратное сроков действия проектов z = НОК(i, j). • Рассматривая каждый проект как повторяющийся, оценить NPV проектов А и Б, реализуемых необходимое число раз в течение периода z. • Суммарный NPV повторяющегося потока равен: • NPV (i) – чистая приведенная стоимость исходного (повторяющегося) проекта; i – продолжительность этого проекта; r – ставка дисконтирования; n – число повторений исходного проекта Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 44
Метод эквивалентного аннуитета • Находится NPV каждого из сравниваемых проектов (однократная реализация) • При помощи финансовых таблиц находим срочный аннуитет, цена которого равна NPV потока – эквивалентный аннуитетный взнос (ЕАА) • Считая, что каждый проект может быть повторен бесконечное число раз, находим его цену по формуле бессрочной ренты: NPV = EAA/r. Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 45
Финансовый результат от прекращения проекта • Иногда для фирмы более выгодно досрочное прекращение проекта, поскольку это может повлиять на его прогнозную рентабельность • Проект следует досрочно прекратить, если финансовый результат от прекращения проекта больше приведенной стоимости денежного потока за оставшиеся нереализованными годы Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 46
Пример Год 0 1 2 3 Величина инвестиций Финансовый в операционный результат от денежный поток прекращения проекта на конец года -4800 2000 1875 1750 4800 3000 1900 0 NPV= -4800+2000/(1+0, 1)+1875/(1+0, 1)2+1750/(1+0, 1)3 = -117 Однако, если прекратим проект через 2 года: NPV = -4800+2000/(1+0, 1)+1875/(1+0, 1)2+1900/(1+0, 1)2 = 138 Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 47
Анализ риска в инвестиционном проекте Вопрос 4 Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 48
Выделяются три типа риска • Единичный риск – риск проекта рассматривается изолированно, вне связи с другими проектами в портфеле фирмы • Внутрифирменный риск (корпорационный) – риск проекта рассматривается в его связи с портфелем проектов фирмы • Рыночный риск – риск проекта рассматривается в контексте диверсификации капитала акционеров фирмы на фондовом рынке Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 49
Единичный риск проекта • Сам по себе не представляет большого интереса • релевантен, только если фирма работает с единственным проектом. • однако это важный фактор как внутрифирменного, так и рыночного риска • Анализ единичного риска проекта • начинается с характеристики распределений отдельных денежных потоков и их корреляции друг с другом • в результате определяется характер распределений NPV и IRR проекта • Методы оценки единичного риска проекта • Анализ чувствительности • Анализ сценариев Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 50
Анализ чувствительности • Показывает, насколько изменятся NPV и IRR в ответ на данное изменение одной входной переменной (объем проданной продукции, себестоимость, цена и т. д. ) при неизменности всех остальных условий – Начинается с построения базового варианта, разработанного на основе ожидаемых значений входных величин – Затем неоднократно меняют значение каждой переменной (оставляя другие факторы постоянными) и рассчитывают NPV и строят графики чувствительности – графики зависимости NPV от изменяемых переменных – Чем круче наклон линий чувствительности, тем чувствительнее NPV к изменению переменной и выше риск Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 51
Анализ сценариев • Рассматривает как чувствительность NPV к изменениям ключевых переменных, так и диапазон вероятных значений переменных – Выбираются «плохая» , «наиболее вероятная» и «хорошая» совокупности условий, называемые сценариями – Для каждого сценария рассчитываются NPV. Результаты «плохого» и «хорошего» сценария сравниваются с «наиболее вероятным» – Далее можно рассчитать ожидаемое значение NPV, СКО и коэффициент вариации. Для этого, однако, нужно знать вероятность осуществления каждого сценария – Чтобы получить представление об относительной корпорационной рисковости проекта, можно сравнить коэффициенты вариации NPV нового проекта и среднего для данной фирмы проекта Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 52
Корпорационный риск проекта • Вклад проекта в общий совокупный риск фирмы – влияние проекта на колеблемость консолидированных денежных потоков фирмы • Является функцией как СКО проекта, так и его корреляции с доходами от других активов фирмы • проект с высоким СКО будет иметь низкий корпорационный риск, если его доходы не коррелируют или отрицательно коррелируют с доходами от других активов фирмы Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 53
Характеристическая линия • Фирма рассматривается как портфель отдельных активов • Линия зависимости доходности проекта (по учетным данным) от доходности по фирме в целом, определяемой доходами ее отдельных активов, за исключением оцениваемого проекта • Наклон такой характеристической линии численно выражается значением корпорационного риска проекта • Проект с корпорационного риска, равным 1, 0, будет иметь такой же риск, как и средний актив фирмы где Р – СКО доходности проекта, F – СКО доходности фирмы, r. P, F – коэффициент корреляции Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 54
Практическое применение • На практике довольно трудно сделать обоснованный прогноз распределения доходности отдельного проекта • Переход от единичного к корпорационному риску осуществляется субъективно – Если новый проект вписывается в русло общей деятельности фирмы, то высокий единичный риск проекта превращается в высокий корпорационный риск Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 55
Учет риска принятии бюджета капиталовложений • Метод безрискового эквивалента • Метод скорректированной на риск ставки дисконта Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 56
Метод безрискового эквивалента • Безрисковый эквивалент–гарантированная сумма денег, достаточная для того, чтобы индифферентно отнестись к выбору между этой безрисковой суммой и рисковой ожидаемой величиной денежного потока – нет единого практического способа расчета безрискового эквивалента • После того, как по каждому году оценивается степень риска элемента денежного потока и его безрисковый эквивалент (CEt), рассчитывается NPV эквивалентного безрискового денежного потока по безрисковой ставке дисконта: Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 57
Метод скорректированной на риск ставки дисконта (RADR) • Поправке на риск подвергается не денежный поток, а ставка дисконта – Все проекты средней степени риска, финансируемые при соблюдении целевой структуры капитала фирмы, оцениваются со ставкой дисконта, равной средневзвешенной цене капитала фирмы – Для более рисковых, чем в среднем, проектов устанавливается более высокая дисконтная ставка • Достоинство - рассчитать на основании текущих рыночных данных соответствующие ставки дисконта проще, чем установить безрисковые эквиваленты денежных потоков. • Недостаток - постоянное значение ставки дисконта предполагает, что риск со временем увеличивается – риск ложится тяжелым бременем на долгосрочные проекты Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 58
Оптимальный бюджет капиталовложений предприятия Вопрос 5 Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 59
Бюджет капиталовложений • Завершающий этап процесса принятия инвестиционных решений • Представляет собой план (схему) предполагаемого инвестирований в основные средства, в основе которого лежит анализ доступных инвестиционных проектов и выбор приемлемых из общего их числа Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 60
Оптимальный бюджет капиталовложений Обычно предприятия ограничены в размерах инвестиционных ресурсов, поэтому встает задача построения оптимального бюджета капиталовложений, обеспечивающего наиболее эффективное использование инвестиционных ресурсов Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 61
Этапы построения оптимального бюджета капиталовложений 1. Построение графика инвестиционных возможностей (IOS) 2. Построение графика предельной цены капитала (MCC) 3. Совместный анализ IOS и MCC Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 62
Построение графика инвестиционных возможностей (IOS) • Строится на основе данных о IRR проектов и объемах капиталовложений, необходимых для финансирования каждого проекта • Проекты на графике отражаются в порядке убывания IRR • Если среди проектов есть альтернативные, то строится несколько графиков Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 63
График IOS IRR 1 >IRR 2 > IRR 3 > IRR 4 IRR 2 IRR 3 IRR 4 Потребность в дополнительном капитале, тыс. руб. Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 64
Построение графика предельной цены капитала (MCC) • Цена капитала использовалась при определении NPV, IRR, PI проекта, но на практике цена капитала и бюджет капиталовложений должны определяться одновременно • Точное значение WACC зависит от суммы вновь привлекаемых средств для финансирования проектов • Предельная WACC Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 65
Предельная WACC • Растет с увеличением потребности в дополнительном капитале – растет цена собственного капитала в связи с размещением новых акций – для привлечения дополнительных инвесторов может потребоваться увеличение требуемой доходности по заемным средствам, привилегированным и обыкновенным акциям Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 66
График МСС WACC, % WACC 1 <WACC 2 < WACC 3 WACC 2 WACC 1 Потребность в дополнительном капитале, тыс. руб. Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 67
Точки перелома на графике МСС • Величина дополнительного капитала, при которой поднимается цена одной из составляющих капитала • Может быть много • Первая точка – это не всегда точка, где была использована нераспределенная прибыль • Заемные средства с низкой ценой могли быть использованы прежде, чем реинвестирована вся нераспределенная прибыль Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 68
Определение точек перелома • Для точного определения точек используется формула Точка перелома = Общий объем капитала данного типа более низкой цены Доля капитала данного типа в структуре капитала Денежный поток Амортизационный + денежный поток + отложенных налоговых платежей Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 69
Простейший метод построения МСС • Определить точки перелома • Определить цену каждой составляющей в интервалах между точками перелома • Рассчитать WACC в каждом интервале Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 70
Совместный анализ графиков MCC и IOS • Определяется цена капитала, необходимая для расчета NPV проектов • Предельная цена капитала фирмы • Предельная цена капитала, используемая при формировании бюджета капиталовложений, определяется пересечением графиков IOS и МСС Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 71
Графики IOS и МСС WACC IOS Потребность в дополнительном капитале, тыс. руб. Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 72
Включение проектов в бюджет капиталовложений • Следует принять все независимые проекты с доходностью, превышающей цену капитала, привлекаемого для их финансирования, и отвергнуть все остальные • Если среди проектов с IRR выше предельной цены капитала есть альтернативные, то рассчитывается их NPV с использованием МСС и выбирается проект с наибольшим NPV Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 73
Учет риска при формировании бюджета капиталовложений • Осуществляется путем – изменения значения предельной цены капитала – корректировки IRR проектов на риск Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 74
Возвращение к предыдущим этапам построения бюджета • Осуществляется, если • учитывается риск • после определения МСС и NPV альтернативных проектов корректируется их состав в бюджете Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 75
Состав оптимального бюджета капиталовложений • В идеале должны войти все независимые проекты, IRR которых выше МСС • Реализуется экономический принцип «предельные затраты предельная выгода» Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 76
Ограничения на размеры бюджета капиталовложений • На практике руководство компании может пожелать ограничить масштабы привлечения дополнительного капитала и бюджета капиталовложений • При формировании бюджета следует • Включить проекты, обеспечивающие максимизацию суммарного NPV • Увеличить МСС, если возможны серьезные проблемы привлечении капитала свыше определенного уровня Тема 8. Формирование бюджета капиталовложений предприятия 77
Скачать презентацию Формирование бюджета капиталовложений предприятия 1 Вопросы темы
Формирование бюджета капвложений.ppt