Fleming Family and Partners Asset Management LLC November 2011 Confidential
Research Note ALROSA OAO 22. 11. 2011 Fleming Family and Partners Asset Management LLC
Алмазная отрасль: основные тенденции ОАО Алроса: основные показатели § Мировое производство неограненных алмазов в 2011 году оценивается в 124 млн. каратов. Основные производители: Ботсвана (21%), Конго (21%), Россия (17%), Канада (10%), Ангола и Австралия (по 9%), ЮАР (8%) и Намибия (2%). Среди компаний лидируют De Beers с долей около 25% (на 85% принадлежит Anglo-American) и Алроса (26%). Rio Tinto производят 10%, BHP Billiton – 2%. § Рынок алмазов характеризуется снижающимся у большинства компаний производством и растущим спросом со стороны США (40% величины), Китая и Индии. За последние 10 лет не было открыто ни одного значимого месторождения, снижается доля добычи алмазов открытым способом, добыча подземным значительно сложнее и дороже. Из 30 крупнейших алмазных шахт только 13 производят на более чем $300 млн. При этом мировой объем производства превышает $12 млрд. § ОАО Алроса – крупнейшая алмазодобывающая компания России. Основные владельцы – Федеральное агентство по управлению государственным имуществом (50. 93%), Министерство имущественных отношений Республики Саха – Якутия (32. 00%), улусы РС(Я) владеют еще 8%. Treasury stocks компании за 1 Н 2011 увеличились с 0. 3% до 2%. Оставшиеся во free float 7% распределены среди инвесткомпаний ВТБ Капитал (>0. 5%), Кит Финанс, Vostok Nafta (0. 5%), БКС, Метрополь, крупными физ. лицами (например, Керимов: около 1%) и сотрудниками Алросы. § В 2010 г. Алроса увеличила производство на 5% до 34. 3 млн. карат, при этом 5. 2 млн. было продано из собственных запасов. За первое полугодие 2011 г. произведено на 10% больше, чем за 1 H 2010. Средняя цена проданного компанией карата увеличилась с $72 (2009) до $79 (2010), а в 2011 г. уже превышает $113 (+43%). Компания запустила новую систему дистрибуции, и в 2009 г. начала подписывать долгосрочные контракты с привязкой к рыночным ценам. Средний срок действия – 3 года, что гарантирует выручку. § В 1 полугодии 2011 EBIT Алросы выросла на 22%, чистая прибыль увеличилась в 5. 2 раза, COGS снизилась на 25%. EBITDA margin достигла 54%. Долги, в основном, долгосрочные. Чистый долг/EBITDA стабильно уменьшается с 5. 9 (2009) до 2. 9 (2010). Мы ожидаем дальнейшего снижения до 1. 82 в 2011. 22. 11. 2011 Fleming Family and Partners Asset Management LLC 3
Алроса: selling points § ОАО Алроса включена правительством в первую очередь компаний для приватизации в 2012 -2017 гг. Известно о намерении правительства продать 50. 9%, но окончательно будет решено позже. Основной риск инвестирования связан с неопределенностью по поводу объема приватизируемого пакета и технологии реализации – IPO/SPO. § Правительство заинтересовано в росте компании. Алроса сообщает о готовности Гохрана провести скупку, аналогичную проведенной в 2010 году, для поддержания продаж. § Доля Алросы на мировом рынке алмазов превышает 25%. В апреле 2011 г. компания сменила форму с ЗАО на ОАО. В сентябре был проведен сплит акций с коэффициентом 1: 27005, и с 13 октября 2011 г. акции снова торгуются. § Компания планирует IPO (возможно, вместе с SPO) к весне 2013 года. Сейчас торговля акциями возможна на внебиржевом рынке, в марте 2012 г. планируется листинг на ММВБ. § Алроса станет единственной крупной алмазной компанией, торгующейся на биржах и дающей возможность участвовать в росте рынка. Уже сейчас интерес к 10% компании проявляет индийская госкомпания MMTC. § Топ-менеджмент компании и аналитики ожидают цену размещения на уровне $1. 63 – $1. 9 за акцию к концу 2012 -началу 2013 гг. Мы готовы предложить к продаже до 40 млн. бумаг (примерно 0. 5% компании) § Спрос на алмазы и бриллианты значительно превышает предложение и спрэд продолжает расширяться, создавая дефицит. Источником повышенного спроса является растущий темпом 10 -12% в год средний класс в Китае и индийская алмазоперерабатывающая отрасль. § С 1990 г. не было открыто ни одного значимого алмазного месторождения, что поддерживает тренд на дальнейший рост цен. § Сильные фундаментальные показатели, продолжающие улучшаться: в 1 полугодии 2011 г. выручка достигла 66 млрд. рублей, EBITDA margin: 54%, чистая прибыль в 5. 2 раза больше, COGS на 39. 2% ниже, чистый долг/EBITDA ниже 2. § Алроса исключена из списка стратегических предприятий, что позволяет ей избежать ограничения и получить новые возможности для развития бизнеса. § Алмазы и бриллианты не торгуются как commodities, что означает почти полное отсутствие в их цене спекулятивного капитала § Инвесторы нуждаются в новых инструментах для хеджирования: золото перекуплено, серебро слишком волатильно, US Treasuries не выглядят также надежно, как раньше. Европейские госбумаги сильно зависят от ожиданий рынка и ситуации в странах PIIGS § Уровнем поддержки для акций Алросы является $1. 32, отражающий цену, по которой в 2008 году российским правительством была выкуплена допэмиссия. Мы видим в этой цене нижнюю границу размещения 22. 11. 2011 Fleming Family and Partners Asset Management LLC 4
Оценка стоимости компании Алроса: потенциал роста +39. 2% § Рост выручки ожидается на уровне 25% в 2011 и 22% 2012 благодаря росту спроса со стороны КНР и Индии. § По оценкам компании, за период с 2012 по 2018 накопленная чистая прибыль составит от $5. 7 млрд. § Компания привлекательна относительно основных конкурентов. Основные мультипликаторы: P/E = 16, P/S = 2. 2, EV/EBITDA = 6. 3. Оценки приведены без учета премии за статус единственной крупной публично торгуемой алмазной компании. Эта премия дополнительно увеличивает привлекательность компании для инвесторов по всему миру. § Алроса оценивает себя в 1. 35 USD/акцию к концу 2011 и в 1. 63 -1. 90 USD/акцию на IPO/SPO 2013. EV, млн, RUR Чистый долг/EBITDA (прогноз) Чистый долг, млрд. RUR WACC, % Equity, млн. RUR Equity, млн. USD Диапазон PT, USD на акцию 22. 11. 2011 418995 1. 84 45320 10. 34 373675 12244 1. 30 -1. 73 1. 49 Оценка EBITDA Алросы с 2012 по 2021 млн. RUR Прогноз EBITDA ОАО Алроса, гг, млн. рублей 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2011 С 2012* 2013* 2014* 2015* 2016* 2017* 2018* 2019* 2020* 2021* Оценка потенциала роста цен на акции ОАО Алроса, на 2012 Текущая цена, $ 1. 07* PT (12 m), $ 1. 49 Потенциал роста +39. 2% Текущая рыночная капитализация $7. 91 млрд. Целевая рыночная капитализация $11. 0 млрд. * Цена рассчитана на основе индикативных котировок RTS Board и не является официальной (источник: www. rts. ru/s 1011). Fleming Family and Partners Asset Management LLC 5
Thank you for your attention! Fleming Family and Partners Asset Management LLC 22. 11. 2011 Poppies and Roses, 1973 (oil on canvas) by Houston, John (b. 1930) © The Fleming-Wyfold Art Foundation/ The Bridgeman Art Library
This document is issued by Fleming Family and Partners Asset Management LLC , authorised and regulated in the Russian Federation (FF&P). This document is intended only for the person to whom it has been delivered by FF&P. It is not to be reproduced or redistributed in any manner to any other person without the prior consent of FF&P. This presentation has been prepared for informational purposes only and is provided as at the date of this presentation and is subject to change without notice. No part of this presentation, nor the fact of its distribution, should form the basis of, or be relied on in connection with, any contract or commitment or investment decision whatsoever. Before entering into any transaction, you should consider the suitability of the transaction to your particular circumstances and independently review (with your professional advisers as necessary) the specific financial risks as well as the legal, regulatory, credit, tax and accounting consequences of entering into such transaction. This presentation is not an advertisement of securities or a recommendation to enter into any transaction or an offer or a solicitation of an offer to sell, exchange or otherwise transfer securities and is not intended to facilitate any sale, exchange or transfer of securities to any person or entity and does not form a fiduciary relationship or constitute advice. This presentation is not investment research and has not been prepared in accordance with legal requirements designed to promote the independence of investment research, and has been prepared only to assist recipients to make their own evaluation of issues, transactions and companies referred to herein. No representation, warranty or undertaking, express or implied, is made as to, and no reliance should be placed on, the fairness, accuracy, completeness or correctness of the information, including any third party information, or the opinions contained herein. All statements of opinion and all projections, forecasts, or statements relating to expectations regarding future events or the possible future performance represent FF&P’s own assessment and interpretation of information available to them currently. For further information please contact FF&P’s office. © 2011 Fleming Family and Partners Asset Management LLC. All rights reserved.
Скачать презентацию Fleming Family and Partners Asset Management LLC November
Alrosa presentation. FF&P (22.11.11) RUS.pptx