Финансы организаций Опционы в корпоративных финансах Анкудинов Андрей

Финансы организаций Опционы в корпоративных финансах Анкудинов Андрей Борисович

Содержание 1. Виды и экономическое содержание опционов. 2. Оценка опционов. Факторы, влияющие на стоимость опциона. 3. Реальные опционы и их применение в корпоративных финансах.

Виды и экономическое содержание опционов В общем случае опцион — производный контракт, заранее оплаченная возможность (но не обязанность) осуществить какое-либо действие, если в будущем условия сложатся благоприятно. Опционы • • Пут опцион • Американский опцион Колл опцион • Европейский опцион

Виды и экономическое содержание опционов Рыночные (биржевые) опционы торгуются на организованной бирже. + Цена исполнения и дата истечения контракта стандартизированы; + Прямая связь между продавцом и покупателем аннулируется после заключения сделки; + Более низкие транзакционные издержки. Нерыночные (внебиржевые опционы) торгуются на внебиржевом рынке. + Большая гибкость в выборе параметров опциона; – Меньшая ликвидность; – Риск невыполнения обязательств.

Виды и экономическое содержание опционов Опционы на ценные бумаги (финансовые) • Биржевые опционы на акции – предмет опциона обыкновенные акции. • Опцион на индекс акций – предмет не отдельная акция, а индекс акций. Реальные опционы • Опцион роста • Опцион на отсрочку • Опцион на выход из бизнеса Финансовые опционы предоставляют право покупки (продажи) определенного базисного актива и страхуют финансовые риски. Реальные опционы дают право на изменение хода реализации проекта и страхуют стратегические риски.

Оценка опционов Цена опциона (опционная премия) – некоторая сумма денег в обмен на которую продавец опциона предоставляет покупателю право на покупку или продажу чего-либо по определенной цене в определенный срок. Внутренняя ценность опциона определяется стоимостью, которой обладал бы опцион при его исполнении; отражает степень вероятности, с которой опцион будет иметь экономическую ценность, «in the money» Временная ценность зависит от продолжительности периода владения опционом — чем длиннее период, тем выше вероятность получения прибыли по контракту Цена опциона

Ценность опционов: пример Опцион на покупку Опцион на продажу Цена акций больше цены исполнения Внутренняя ценность Цена акций-цена исполнения Ноль Название Прибыльный Неприбыльный Цена акций меньше цены исполнения Внутренняя ценность Ноль Цена исполненияцена акций Название Неприбыльный Прибыльный Цена акций равна цене исполнения Внутренняя ценность Ноль Название Нейтральный

Факторы, влияющие на цену опциона 1 Текущая цена акций 2 Цена исполнения 3 Время до даты истечения 4 Волатильность цены акции 5 Краткосрочная безрисковая процентная ставка 6 Ожидаемые дивиденды

Модели оценки опционов 1. 1973 г. Фишер Блэк и Майрон Шоулз (модель Блэка-Шоулза): v v v S — текущая стоимость базового актива; K — цена исполнения опциона; t — период до истечения срока опциона; r — безрисковая процентная ставка; σ2 дисперсия натурального логарифма коэффициента доходности базового актива N(d 1) и N(d 2) — кумулятивные функции нормального распределения этих переменных. 2. Биноминальная модель

Реальные опционы Реальный опцион - любое право менеджмента в будущем изменить или принять какое-либо решение, влияющее на стоимость будущих денежных потоков. На стороне активов касаются инвестиционных решений На стороне обязательств связаны с финансовыми решениями

Классификация реальных опционов

Факторы стоимости финансового и реального опционов Финансовый опцион Реальный опцион

Пример реального опциона Эксплуатация (0, 5) Ничего не делать Продажа (0, 5) Эксплуатация (0, 9) Капремонт -24 т. р. Продажа (0, 1) 180 т. р. 60 т. р. Повышение спроса (0, 4) Замена -250 т. р. Повышение цен (0, 7) 320 т. р. Падение спроса (0, 6) 360 т. р. 260 т. р. Повышение спроса (0, 8) 240 т. р. Прежние цены (0, 3) Падение спроса (0, 2) 300 т. р. 200 т. р. Продажа автобусов по цене 180 т. р.

Пример реального опциона Предположение 1: только эксплуатация автобусов в течение второго года. Предположение 2: только продажа по цене 210 тыс. руб. за машину по окончании первого года.

Пример реального опциона NPV 1=[ -250+381, 6 х0, 7+314, 3 х0, 3 ]х20 = 2 228, 3 т. р. NPV 2 =[ -250+381, 6 х0, 7+(240+210)х0, 3 /1, 4]х20 = 2 271, 4 т. р. Стоимость опциона на вывод из бизнеса двадцати автобусов: NPV 2 - NPV 1 = 2 271, 4 – 2 228, 3 = 43, 1 т. р.

Спасибо за внимание!