Скачать презентацию Финансы и кредит Лекция 04 Золотов Михаил Скачать презентацию Финансы и кредит Лекция 04 Золотов Михаил

04. Расчет и понятние NPV.pptx.ppt

  • Количество слайдов: 17

Финансы и кредит Лекция 04 © Золотов Михаил Михайлович Финансы и кредит Лекция 04 © Золотов Михаил Михайлович

2 NPV – Net present value Чистая приведенная стоимость СУЩНОСТЬ NPV, РАСЧЕТ NPV, ИНТЕРПРЕТАЦИЯ 2 NPV – Net present value Чистая приведенная стоимость СУЩНОСТЬ NPV, РАСЧЕТ NPV, ИНТЕРПРЕТАЦИЯ NPV

Что такое NPV – показывает доход предприятия за рассчитываемый период в приведенных на настоящий Что такое NPV – показывает доход предприятия за рассчитываемый период в приведенных на настоящий момент деньгах. Иными словами чистая приведенная стоимость это сумма доходов предприятия за рассчитываемый период, уменьшенная на % риска. Метод чистой приведенной стоимости (NPV) состоит в следующем. Определяется текущая стоимость затрат, т. е. решается вопрос, сколько инвестиций нужно зарезервировать для проекта. Рассчитывается текущая стоимость будущих денежных поступлений от проекта, для чего доходы за каждый год CF (cash-flow) приводятся к текущей дате. 3

Пример NPV 4 Предположим, что в первый год жизни проекта наш денежный поток составляет Пример NPV 4 Предположим, что в первый год жизни проекта наш денежный поток составляет – 500 млн. , во второй год жизни суммарный денежный поток – 100 млн. , в третьем 200 и в четвертом 900 млн. соответственно. CF 0 CF 2 – 200 – 100 + 100 – 500 CF 1 CF 3 + 300 + 900 – 100 + 200 + 900 Если посчитать, то к концу четвертого года наше суммарное сальдо денежных потоков будет составлять 500 млн. Однако полученные 500 млн. через 4 года не будут эквивалентны сегодняшним 500 млн. в связи с рядом рисков, таких как инфляция, страновые риски, риски по проекту и. т. д. В связи с этим необходимо продисконтировать полученный на конец каждого года результат денежных потоков в соответствии со ставкой дисконтирования (discount rate), которую можно определить одним из 4

Истоки NPV берет свое начало из концепции сложного процента (compounded interest), где Из формулы Истоки NPV берет свое начало из концепции сложного процента (compounded interest), где Из формулы видно, что будущая стоимость (FV – future value, или наши вложения с процентами) равны настоящей стоимости (PV – present value или вложенным сегодня средствам) помноженным на процент, выдаваемый банком, возведенную в степень количества лет. 5

Истоки NPV 6 Из этой формулы можно получить формулу настоящей стоимости: Отсюда NPV рассчитывается Истоки NPV 6 Из этой формулы можно получить формулу настоящей стоимости: Отсюда NPV рассчитывается следующим образом: Предположим, что при расчете дисконтирования равна 20 %. Тогда, было получено, что ставка

Интерпретация результата Полученный результат в 76, 53 млн. свидетельствует о том, что, учитывая ставку Интерпретация результата Полученный результат в 76, 53 млн. свидетельствует о том, что, учитывая ставку дисконтирования (или все риски), мы реально получим 76, 53 млн. вместо 500 млн. Полученная сумма меньше недисконтированной суммы на 427 млн. Иными словами можно сказать, что так как существуют риски в отрасли, стране, мире, инфляция, нестабильность на валютном рынке, мы платим 427 млн. за то, чтобы компенсировать риск. Можно так же сказать, что агрегированный риск уменьшает нашу прибыль на 427 млн. 7

Расчет ставки дисконтирования Ставка дисконтирования - коэффициент, используемый для расчета текущей стоимости денежной суммы, Расчет ставки дисконтирования Ставка дисконтирования - коэффициент, используемый для расчета текущей стоимости денежной суммы, получаемой или выплачиваемой в будущем. То есть ставка дисконтирования используется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня за право получения ожидаемых в будущем поступлений. Ставка дисконтирования для инвестиционного капитала (WACC) рассчитывается по следующей формуле: R – ставка дисконтирования (требуемая ставка доходности) для денежных потоков на собственный капитал (рассчитывается по модели CAPM); Wr – удельный вес акционерного капитала в инвестиционном капитале в прогнозном периоде t; Kd – стоимость процентного долга компании (для заемного капитала); Wd – удельный вес процентного долга в инвестированном капитале в прогнозном периоде t; 8

Ставка доходности для соб. капитала Ставка доходности для собственного капитала будет учитываться с использованием Ставка доходности для соб. капитала Ставка доходности для собственного капитала будет учитываться с использованием модели оценки капитальных активов (CAPM). Уравнение модели выглядит следующим образом: R – ставка дисконтирования для собственного капитала; Rf – норма дохода по безрисковым вложениям; (Rm – Rf) – премия за риск долгосрочного вложения в акции; Rm – среднерыночная норма доходности; - коэффициент бета; S 1 – дополнительная норма дохода за риск инвестирования в конкретную компанию (несистематический риск); S 2 – дополнительная норма дохода за риск инвестирования в малую компанию; С – дополнительная норма дохода, учитывающая страновой риск (используется, если в качестве безрисковой ставки применяется доходность государственных облигаций какой-либо страны с высоким 9

10 В качестве безрисковой ставки принимается средняя доходность к погашению облигаций Казначейства США с 10 В качестве безрисковой ставки принимается средняя доходность к погашению облигаций Казначейства США с 20 -летним сроком погашения на дату составления финансовой модели. Премия за страновой риск отражает дополнительный доход, который требует инвестор за риск, связанный с вложениями в российские компании по сравнению с компаниями, функционирующими в США. Для количественного измерения российского странового риска используются данные о величине спрэда, обусловленного рисками странового дефолта (country default spread).

Кредитные рейтинги Значение кредитных рейтингов Standard & Poor ААА Исключительно высокая способность к исполнению Кредитные рейтинги Значение кредитных рейтингов Standard & Poor ААА Исключительно высокая способность к исполнению финансовых обязательств. Наивысший рейтинг. АА Очень высокая способность к исполнению финансовых обязательств. A BBB BB B CCC CC C SD D Высокая способность к исполнению финансовых обязательств, но эмитент может быть подвержен отрицательному влиянию неблагоприятных экономических условий и изменений обстоятельств. Достаточная способность к исполнению финансовых обязательств, но более высокая чувствительность к неблагоприятным экономическим условиям. Вне опасности в краткосрочной перспективе, но имеется существенная неопределенность, связанная с чувствительностью по отношению к неблагоприятным деловым, финансовым и экономическим условиям. Более высокая уязвимость при наличии неблагоприятных деловых, финансовых и экономических условий, однако в настоящее время имеется возможность исполнения финансовых обязательств. В настоящее время находится в опасности. Исполнение обязательств целиком зависит от благоприятных деловых, финансовых и экономических условий. В настоящее время находится в очень большой опасности. Было подано заявление о банкротстве или предпринято аналогичное действие, но платежи или выполнение финансовых обязательств продолжаются. Выборочный дефолт по отдельному выпуску или классу обязательств при продолжении своевременного исполнения платежных обязательств по другим выпускам. Неплатеж по финансовым обязательствам. Рейтинги категорий «ААА» , «А» и «ВВВ» считаются инвестиционным классом. Рейтинги категорий «ВВ» , «ССС» , «СС» и «С» считаются обладающими значительными спекулятивными характеристиками. Рейтинги от «АА» до «ССС» могут различаться путем добавления знака «плюс» (+) или «минус» (-), чтобы показать относительное положение внутри основных категорий рейтингов. 11

Премии за риск Премия за страновой риск рассчитывается на основе кредитного рейтинга долговых инструментов Премии за риск Премия за страновой риск рассчитывается на основе кредитного рейтинга долговых инструментов РФ, присвоенного международным рейтинговым агентством. Для России в настоящее время он соответствует уровню ВВ+, что определяет спрэд в размере 150 базисных пунктов. Данная премия может также рассчитываться как разница между доходностью по еврооблигациям Россия-30 (то есть российские облигации со сроком обращения 30 лет, обращающиеся на европейском рынке) и доходностью к погашению облигаций Казначейства США с 20 летним сроком погашения. Рыночная премия за риск представляет собой дополнительный доход, который необходимо добавить к бизрисковой ставке, чтобы компенсировать инвестору дополнительный риск, связанный с инвестированием в акции компании. Согласно статистике, рассчитанной по данным американского фондового рынка, инвесторы в среднем рассчитывают на премию в размере 5 -6 % сверх доходности по долгосрочным казначейским обязательствам. 12

13 Коэффициент бета. В модели CAPM риск разделяется на две категории, систематический риск и 13 Коэффициент бета. В модели CAPM риск разделяется на две категории, систематический риск и несистематический риск. Систематический риск представляет собой риск, связанный с изменением ситуации на фондовых рынках в целом в связи с изменением таких макроэкономических и политических факторов, как процентные ставки, инфляция, изменение государственной политики и т. д. Данные факторы напрямую оказывают влияние на все компании, поскольку они затрагивают экономические и рыночные условия, в которых действуют все предприятия. Систематический риск учитывается в модели CAPM с помощью коэффициента «бета» . Коэффициент «бета» отражает амплитуду колебания цен на акции конкретной компании по сравнению с изменением цен на акцию по всем компаниям на данном сегменте рынка. Более высокая чувствительность к систематическому риску предполагает более высокую рыночную премию за риск и наоборот. Компания, коэффициент «бета» которой больше единицы, является более

Расчет показателя «бета» Формула расчета бездолговой «бета» выглядит следующим образом: 14 Расчет показателя «бета» Формула расчета бездолговой «бета» выглядит следующим образом: 14

Риск инвестирования в небольшие проекты Премия за риск вложений в небольшие проекты. При анализе Риск инвестирования в небольшие проекты Премия за риск вложений в небольшие проекты. При анализе инвестиционных проектов до 7 млн. долларов США возникает необходимость применения премии за риск вложений в небольшие проекты. Необходимость введения данной поправки обуславливается тем, что при вложениях в небольшие проекты инвесторы требуют большую компенсацию за риск, нежели при вложении в крупные. Относительно небольшие компании имеют более неустойчивую динамику развития, чем их крупные отраслевые конкуренты. Именно в связи с этим инвесторы требуют дополнительную норму дохода для покрытия риска размера. Показатель премии за риск инвестирования в компании с большой капитализацией рассчитывается как разница между средней исторической доходностью по инвестициям в небольшие компании и средней исторической доходностью по инвестициям на фондовом рынке США по данным статистического ежегодника Ibbotson Associates за 2007 год. 15

Проценты премии Премия за среднюю капитализацию составляет: для компаний с инвестиционными проектами от $ Проценты премии Премия за среднюю капитализацию составляет: для компаний с инвестиционными проектами от $ 1 729 364 до $ 7 187 244 – 1, 02 % для компаний с инвестиционными проектами от $ 587 243 до $ 1 728 888 – 1, 81 % для компаний с инвестиционными проектами от $ 100 729 до $ 586 393 – 1, 02 % 16

Риск инвестирования в проект Премия за риск инвестирования в конкретный проект. Премия за специфический Риск инвестирования в проект Премия за риск инвестирования в конкретный проект. Премия за специфический (несистематический) риск отражает дополнительные риски, связанные с инвестированием в анализируемый проект, которые не были учтены в коэффициенте бета и премии за страновой риск. Примерами таких рисков могут быть: зависимость от государственного регулирования тарифов на продукцию предприятия; колебания цен на сырье и материалы; риск управленческого персонала; зависимость от ключевых контрагентов; перспективы развития предприятия; инфраструктурные риски и риски местоположения предприятия; риски отсутствия квалифицированного персонала; риски доступности капитала. 17