Финансы будущего (глобальные финансы) 25 сентября 2014 г. Зав. отделом международных рынков капиталов ИМЭМО РАН, Председатель Совета директоров ИК «Еврофинансы» д. э. н. , проф. Я. М. Миркин 1 © Я. М. Миркин
Финансовое будущее развивающихся рынков (Россия и др. ) = Функция от 70% -Внешние факторы (глобальные финансы, модель, состояние, тенденции, риски) + 30% - Внутренние факторы (модели поведения населения, модель экономики, модель финансовой системы, модель компании, состояние, тенденции, риски и т. п. ) 2
Внешние факторы = Циклы мировой экономики + Встроенная инфляция + Мировая экономическая / финансовая архитектура 3
Циклы мировой экономики и динамики финансовых систем 4
Длинные циклы мировой экономики и динамика финансовых активов Впереди рост? Рост ( ) или падение ( ) рынка акций по отношению к концу соответствующего периода ~ 30 лет Страны Предвоенный эконом. Война и спад после подъем 1909 / 1899 войны 1919 / 1909 Эконо м. подъе м 20 -х годов 1929 / 1919 Кризис 30 -х годов, война и послевоенный спад 1929 / 1939 / 1949 ~ 30 лет Экономический подъем 50 -х - 60 -х годов 1949 / 1959 / 1969 Стагнация 70 -х годов ~ 30 лет Экономический подъем 80 -х - 90 -х годов Кризис и волатильность 1969 / 1979 / 1989 / 2000 / 2002 / 1 пол. 2007 / 2008 -… Англо-саксонские страны США Великобритания Канада н/д Австралия Крупные индустриальные страны, не относящиеся к англо-саксонской группе Япония н/д Германия Франция Италия н/д Испания 5
Прогноз: Финансовые рынки будущего = Циклы мировой экономики Долгосрочная цикличность + Долгий экономический подъем (1520 лет)? Длинный рост финансового рынка (если не прервется политическими рисками)? + Высокая волатильность и финансовые кризисы 2 -го и 3 -го порядка ( «рябь на поверхности» ) 6
Мировая «встроенная» инфляция 7
Инфляционный рост номинальной стоимости активов – Инфляция – встроенная составляющая мировой экономики – С 1913 г. по апрель 2009 г. (примерно 100 лет) цены в США выросли более, чем в 20 раз Инфляционный рост стоимости активов (1913 = 100) 1913 Индекс потребительск их цен, США* 1928 1943 1958 1973 1988 2003 2009 (апрель) 100 173 175 292 448 1195 1856 2154 *Historical Consumer Price Index for All Urban Consumers (CPI-U): U. S. city average, all items-Continued, Annual Average, CPI Detailed Report-April 2009 (United States Department of Labor, Bureau of Labor Statistics) 8
Цена на нефть и инфляция Год Стоимость нефти, долл. / баррель В текущих ценах В постоянных ценах (1950 г. = 100) 1950 `1, 71 1960 1, 80 1, 61 1970 1, 80 1, 36 1975 12, 38 6, 19 1980 34, 41 11, 27 1985 26, 35 7, 47 1990 28, 50 7, 01 1995 19, 55 4, 55 2000 26, 80 5, 76 2005 61, 04 11, 53 2007 96, 0 16, 89 2010 91, 38 14, 98 2011 98, 83 15, 48 I период (продолжение) II период III период Bloomberg. Цены 1951 – 1983 гг. - Bloomberg Arabian Gulf Arab Light Crude Spot, цены 1984 – 2011 гг. - Bloomberg West Texas Intermediate Cushing Spot. Цены на конец года. Расчет стоимости нефти в постоянных ценах на основе US Producer Price Index, 1950 – 2011 (годовые значения) 9
«Инфляция» цен финансовых активов Почему акции всегда растут? Dow Jones Industrial Average • • • До 1906 г. – Рекорд конца 1920 -х гг. – Рекорд 1972 – 1974 гг. – Конец 1980 -х гг. 2000 г. - от 50 до 100 381 995 2700 – 2900 11700 11 апреля 2014 г. - 16170 10
Мировая экономическая / финансовая архитектура: от «сегодня» к будущему • • • Глобализация Модели экономик / финансовых систем Финансовое развитие Финансиализация экономик Секьюритизация Финансиализация активов Центры экономической и финансовой силы Центры ценообразования Изменения мировой резервной системы Системный риск и «сестра» его – мировая реформа финансового регулирования 11
Мировая экономическая / финансовая архитектура • Глобализация 12
Рынки двигаются как один актив - 1 Капитализация / ВВП, % 13
Рынки двигаются как один актив - 2 Прогноз для России: прирост инвестиций на длинном подъеме + параллельное движение, волатильность 2 -го и 3 -го порядков 14
Усиление глобализации Показатель* 1980 1990 2007 2008 2020 2030 Трансграничные потоки капитала / Мировой ВВП в текущих ценах, % 4, 7 5, 2 15, 3 20, 7 3, 1 23 - 28 34 -42 Накопленные прямые иностранные инвестиции (всего – мир) / Мировой ВВП в текущих ценах, % 6, 0 8, 5 18, 0 28, 3 24, 5 42 - 47 60 - 68 *FDI Stat Database, UNCTAD, IMF World Economic Outlook Database, Mc. Kinsey Global Institute 15
Мировая экономическая / финансовая архитектура • Модели экономик • Модели финансовых систем стран • Экономическое и финансовое поведение населения 16
Различия структур собственности и моделей финансирования экономики США Германия Доля акционерных капиталов в прямой собственности населения, %, 2005 – 2006 38, 5 12, 5 Капитализация рынков акций / ВВП, %, 2006 115, 3 56, 4 97, 4 147, 8 Банковские кредиты экономике / ВВП, %, 2006 Источник данных для расчетов: Rydqvist Kristian, Spizman Joshua, Strebulaev Ilya. The Evolution of Aggregate Stock Ownership. December 2010, IMF Economic Outlook Database 2011, IMF International Financial Statistics 2008, WFE Annual Statisitics 17
Финансовые структуры – развитые страны IMF, 2000 - 2010 Доля финансовых институтов в финансовых активах, % (финансовые активы по стране = 100) Страна Депозитные институты Комм. банки Всего Германия 78, 5 Другие Страховые компании 22, 0 56, 5 11, 1 …. 9, 9 …. 22, 5 5, 2 12, 8 20, 5 24, 3 14, 7 В том числе Пенсионные фонды Совместные фонды, трасты Институты ценных бумаг и прочие (2001) США 27, 7 (2007) 18
Резюме - 1 «Акционеры» «Стейкхолдеры» Модель поведения населения Выше принимаемые риски Выше мобильность Ниже стремление к протекционизму, быть в иерархии Ниже принимаемые риски Ниже мобильность выше стремление к протекционизму, быть в иерархии Модель экономики Капитализм акционеров Капитализм «стейкхолдеров» (контролирующих акционеров) Огосударствленность экономики Резко ограниченная Заметно присутствие государства в собственности и как экономического агента Модель компании Рост капитализации Доступ к финансовым и денежным потокам, капитализация – только на 19 рынке M&A Выше капитализация
Резюме - 2 «Акционеры» «Стейкхолдеры» Модель финансирования Акционерный компании капитал, потом долги Преимущественно долговая Модель финансовой системы Основанная на банках, кредитах, bank-based Основанная на рынке, market-based Модель финансирования «Американская инноваций модель» Частный венчур с последующей капитализацией на рынках small caps Расширенное участие государства, как правило, отсутствие капитализации Рынки финансовых инноваций Подавленные, догоняющие «англосаксонскую модель» Процветающие, быстро растущие 20
Зависимость корпоративного управления от структуры собственности и модели корпораций - 3 Рейтинги корпоративного управления GMI (Corporate Library и Governance. Metrics International) (сентябрь 2010 г. ) Великобритания 7, 60 Канада 7, 36 США 7, 16 Швеция 5, 88 Германия 5, 80 Австрия 5, 77 Италия 5, 25 Франция 4, 70 Развивающиеся рынки 3, 94 Бразилия 3, 92 Россия 3, 90 Китай 3, 37 Япония 3, 30 21
Финансовые рынки будущего = Сужение англо-американской модели финансового рынка при сохранении ее доминирующего влияния (меньше рисков, которые принимает на себя финансовый рынок, меньше финансовые рычаги, меньше финансовых инноваций, меньше деривативов, больше регулятивная нагрузка на рынки, ограничения на деятельность инвестиционных банков и хедж-фондов, на вложения на emerging markets, в сферу бизнеса малой капитализации и венчурных инвестиций) + Конвергенция. Смешанные модели 22
Мировая экономическая / финансовая архитектура • Финансовое развитие • Связь уровня развития экономики с ее «финансовой глубиной» • Распределение стран по группам - финансовая глубина 23
Уравнение устойчивого финансового развития Чем больше финансовая глубина, чем выше финансовое развитие, чем ниже разбалансированность финансовых систем, тем более зрелой является экономика, тем лучше условия для роста и длинных инвестиций © Я. М. Миркин 24 24
Выше финансовая глубина более развитая экономика Япония Кипр 25
Выше монетизация = выше насыщенность кредитами Испания Япония IFS IMF 26
Выше монетизация = ниже процент Турция Бразилия 27
Финансовая глубина - Финансовые структуры – развитые страны, IMF, 2000 - 2010 Страна Доля финансовых институтов в финансовых активах, % (финансовые активы по стране = 100) Депозитные институты Комм. банки Всего Другие Страховые компании В том числе Пенсион ные фонды Совместные фонды, трасты Институты ценных бумаг и прочие Испания (2005) 80, 4 50, 4 30, 0 6, 1 2, 3 10, 2 1, 0 Германия (2001) 78, 5 22, 0 56, 5 11, 1 …. 9, 9 …. Греция (2006) 78, 0 76, 0 2, 0 3, 0 7, 0 11, 0 …. Австрия (2007) 77, 0 …. 7, 7 1, 1 14, 2 …. Бельгия (2005) 76, 9 …. 10, 3 Швеция (2002) 72, 7 …. 19, 0 …. 0, 3 Корея (2001) 68, 3 53, 9 14, 4 11, 9 …. 17, 1 2, 7 Нидерланды (2003) 68, 1 …. 10, 6 17, 7 3, 6 …. Финляндия (2001) 67, 7 39, 9 27, 8 27, 6 …. 4, 7 …. Италия (2004) 66, 5 …. 12, 7 1, 0 19, 1 0, 6 Канада (2006) 64, 1 59, 3 4, 8 10, 9 …. 22, 7 2, 3 Франция (2003) 64, 0 46, 2 17, 8 20, 7 …. 15, 2 Норвегия (2003) 56, 0 …. 19, 0 …. 4, 8 20, 2 Япония (2003) 53, 7 42, 9 10, 8 12, 5 3, 5 2, 7 27, 5 Австралия (2005) 51, 4 49, 6 1, 8 10, 2 17, 3 8, 8 12, 3 США (2007) 27, 7 22, 5 5, 2 12, 8 20, 5 24, 3 14, 7 6, 6 6, 2 28
Финансовая глубина - финансовые структуры – развивающиеся страны Страна Доля финансовых институтов в финансовых активах, % Депозитные институты Всего В том числе Комм. банки Страховые компа -нии Пенсионн ые фонды Совместные фонды, трасты Институты ценных бумаг и прочие Другие Киргизия (июль 2002) 98, 3 80, 4 17, 9 1, 7 …. …. Молдавия (2003) 97, 5 94, 7 2, 8 2, 5 …. …. ЦАР (2007) 95, 0 91, 0 4, 0 5, 0 …. …. Болгария (март 2002) 94, 0 1, 0 0, 0 1, 0 Алжир (2004) 92, 8 Россия (март 2010) 92, 7 Украина (2002) 92, 4 92, 3 0, 1 7, 2 Сенегал (2003) 91, 3 88, 7 2, 6 Латвия (2000) 90, 5 Сербия (март 2009) 89, 0 Турция (2006) 88, 0 Чехия (1999) 88, 0 Черногория (2006) 4, 4 1, 6 …. 0, 1 …. 0, 3 8, 7 …. …. 90, 5 4, 2 0, 2 …. 5, 1 89, 0 5, 0 0, 0 …. 6, 0 3, 0 0, 0 4, 0 5, 0 88, 0 6, 0 1, 0 6, 0 …. 83, 6 81, 7 1, 9 1, 8 …. 12, 0 Румыния (2007) 83, 0 4, 1 …. 0, 4 12, 5 Литва (2006) 81, 0 4, 0 2, 0 11, 0 Словакия (2006) 80, 1 8, 3 2, 6 …. 9, 0 Хорватия (2007) 76, 0 4, 7 8, 1 6, 5 Венгрия (2004) 74, 2 6, 6 3, 7 5, 1 5, 5 Филиппины (июнь 2009) 64, 0 57, 2 6, 8 5, 7 12, 4 17, 9 …. Мексика (2005) 61, 5 48, 9 12, 6 7, 3 13, 5 …. 17, 7 Чили (2003) 47, 5 10, 0 29, 6 6, 3 86, 0 5, 7 2, 0 74, 1 1, 9 74, 2 47, 5 29
Уровни зрелости экономик и финансовых рынков Развитые рынки Формирующиеся рынки на зрелой стадии Корея, ЮАР, Тайвань Формирующиеся рынки на продвинутой стадии Формирующиеся рынки на ранней стадии Чехия, Польша, Словения, Венгрия Россия , Украина, Казахстан, Эстония , Литва, Хорватия Латвия , Рынки «на фронтьере» Албания, Армения. Азербайджан, Беларусь. Босния и Герцеговина, , , Болгария, Грузия, Киргизия. Македония, Молдова Монголия, , , Румыния, Сербия и Черногория, Туркмения Таджикистан, , 30 Узбекистан
Мировая экономическая / финансовая архитектура • Финансиализация экономик (Financial deepening, “Financialization”, Securitization) • Финансовое развитие в опережение развития экономик • Секьюритизация 31
Финансиализация – «Полет в стратосферу» Впереди рост? Mc. Kinsey Global Institute. Global Сapital Markets: Entering a New Era, 2009 32
Будущее – финансиализация, рост финансовой глубины Динамика финансовой глубины мировой экономики (экспоненциальный сценарий)* Сценарий «экспонента – кризис – замедление динамики» Показатель – в целом по миру, % 1980 1990 2002 2007 2008 Банковские депозиты / ВВП 46 83 106 114 101 Ценные бумаги / ВВП 57 127 243 175 250 349 289 351 2020 2030 100 110 - 120 - 130 192 310 - 330 410 - 480 420 - 450 530 - 610 Итого глобальные финансовые активы / ВВП 103 210 292 Биржевые деривативы / ВВП н/д 44 72 146 95 200 - 220 270 - 310 Внебиржевые деривативы / ВВП н/д 297 427 1078 899 1900 2000 2700 - 2900 *Глобальные финансовые активы, банковские депозиты в целом по миру, суммарная капитализация рынков акций и долговых государственных, муниципальных и корпоративных ценных бумаг рассчитаны по данным: Mapping Global Capital Markets. Mc. Kinsey Global Institute Annual Reports 2006 – 2009, нарицательная стоимость биржевых и внебиржевых деривативов, по которым открыты позиции – по BIS Quarterly Reviews 1995 - 2009, мировой ВВП в текущих ценах – по IMF Economic Outlook Database October 2009 33
Финансиализация - причины: –переход к более зрелым экономикам (для них характерна бÓльшая финансовая глубина, необходим лучший «обмен веществ» в финансах), ускорение инноваций в реальной экономике (им должны соответствовать новые виды финансовой индустрии и финансовые инновации, опосредующие более высокие риски) -преодоление фрагментарности национальных, региональных и мирового рынков (следствие – единство и бÓльшая величина финансовых рынков) -отрыв денежных систем от золота как «якоря» на рубеже 1970 -х гг. , вступление в мир расширенной волатильности, отказ от фиксации курсов и цен в мировом обороте -усиление «товарности» мира (примеры – торговля квотами на выброс, торговля рисками, торговля информацией) и секьюритизация мира. Замещение реального оборота финансовым Т- Право на товар – Д – Право на товар – Т -дематериализация финансового оборота и его ускорение на рынках, являющихся распределенными вычислительными сетями, -» демократизация» финансовых рынков, резкое расширение доступа к ним, радикальное снижение издержек участников 34
Мировая экономическая / финансовая архитектура • Секьюритизация 35
Продолжение секьюритизации Сдвиги в структуре глобальных финансовых активов, вызванные секьюритизацией Показатель* Доля в глобальных финансовых активах, % 1980 1990 2007 2008 2020 2030 Банковские депозиты 45 39 31 29 34 25 - 28 20 - 24 Ценные бумаги 55 61 69 71 66 72 - 75 76 - 80 Итого глобальные финансовые активы 100 100 *Структура активов в 1980 – 2008 гг. рассчитана по данным: Mapping Global Capital Markets. 2006 – 2009 Annual Reports. – Mc. Kinsey Global Institute. По статье «Ценные бумаги» - сумма капитализации рынков акций, государственных, муниципальных и корпоративных облигаций 36
Мировая экономическая / финансовая архитектура • Финансиализация активов, мировых цен на сырье 37
Факторы, формирующие цены на сырье на длинных временных горизонтах Крупные структурные изменения геополитического характера Изменения доминирующих моделей экономических систем Длинные экономические циклы Инфляция Изменения уровня зрелости и развития экономик, финансовых систем, рынков Крупные изменения располагаемой ресурсной базы Масштабные изменения технологий, ведущие к глубоким изменениям в спросе, производстве, потреблении, издержках Изменения доминирующих моделей финансовых систем (денежных, валютных, моделей финансирования экономики и т. п. ) Длинные циклы динамики финансовых активов 38
Рубеж 2000 -х гг. : «финансиализация» цены на нефть по курсу доллара США 1988 - 2011 гг. 39
Зависимость цены на нефть от курса доллара 2008 - 2010 гг. 2001 - 2011 гг. 2011 - 2013 гг. 40
Воздействие курса доллара США на цену активов. Цена на медь 2000 – 2010 гг. 2008 – 2010 гг. 2011 – 2013 гг. 41
Воздействие курса доллара США на цену активов. Цена на никель 2008 – 2010 гг. 2011 – 2013 гг. 42
Воздействие курса доллара США на цену активов. Цена на золото 2000 – 2010 гг. 2008 – 2010 гг. 2011 – 2013 гг. 43
Воздействие курса доллара США на цену активов. Акции Зависимость цен акций от курса доллара (2002 – 2009 гг. ) Зависимость цен акций от курса доллара (2008 - 2010 гг. ) 44
Financial deepening, “Financialization”, Securitization – «Полет в стратосферу» Mc. Kinsey Global Institute. Global Сapital Markets: Entering a New Era, 2009 45
Динамика открытых позиций по нефтяным фьючерсам (NYMEX, WTI) 1983 – 2011 46
Воздействие фактора «финансиализации» и фундаментальных факторов на цену на нефть При «угнетенных» фундаментальных факторах и преимущественном воздействии фактора «финансиализации» стали возможны мыльные пузыри Традиционные спекулянты Индексные спекулянты 3, 5 1998 Индексные спекулянты 2008 12, 4 28, 8 84, 1 Реальные хеджеры 42, 5 28, 6 Традиционные спекулянты Источник: Testimony of Michael W. Masters, Managing Member / Portfolio Manager Masters Capital Management, LLC before the Commodities Futures Trading Commission, March 25, 2010, Appendix 3 CFTC Commitments of Traders CIT Supplement, NYMEX, ICE 47
Действие факторов «финансиализации» в формировании цен на нефть Факторы «финансиализации» Фундаментальные факторы 48
Впереди долгосрочное укрепления доллара? Понижательное давление на цены активов? Курс доллара США - 15 -20 -летняя цикличность 49
Может ли в будущем измениться современный механизм формирования цены на нефть, на кратко- и среднесрочных временных горизонтах ? Это зависит от радикальности изменений в «длинных» факторах На «хвостах» , при экстремумах Центральное значение На «хвостах» , при экстремумах Текущие события и процессы, связанные с геополитикой Финансовые рынки -Динамика курса резервной валюты -Динамика других финансовых инструментов – субститутов нефти для инвестиций -Издержки на производство и транспортировку нефти Текущие изменения в потреблении, производстве, запасах, транспортировке А)Реструктурирование энергетических рынков, б)Сланцы, в)Сжиженный природный газ 50
Скачать презентацию Финансы будущего глобальные финансы 25 сентября 2014 г
миркин Финансы будущего часть 1.1.ppt