Финансовый риск-анализ Структура рисков Выделение финансовой составляющей рисков

Финансовый риск-анализ Структура рисков Выделение финансовой составляющей рисков Два аспекта: 1) Финансовая составляющая разнообразных рисков; 2) Риски финансовых инвестиций

Петров Лев Федорович проф. Кафедры Математические методы в экономике РЭУ им. Плеханова LFP@mail. ru

Литература • Основная литература 1. Ступаков В. С. , Токаренко Г. С. Риск-менеджмент. М. : Финансы и статистика, 2005. 282 с. 2. Энциклопедия финансового риск-менеджмента. Под. ред. А. А. Лобанова и А. В. Чугунова. М. , Альпина Бизнес Букс, 2005. 878 с. 3. Барбаумов В. Е. , Гладких И. М. , Чуйко А. С. Финансовые инвестиции. М. , Финансы и статистика, 2003. 544 с. 4. Басовский Л. Е. Финансовый менеджмент. М. , Инфра-М, 2003. 240 с. 5. Царихин К. С. Рынок ценных бумаг. В 4 частях. М. : Издательский дом «Социальные отношения» . 2004. 6. Селезнава Н. Н. , Ионова А. Ф. Финансовый анализ. Управление финансами. М. : Юнити-Дана, 2005. 639 с. 7. Банковское дело. Под ред. О. И. Лаврушина. М. : Финансы и статистика, 2005. 672 с. 8. Фельдман А. Б. Производные финансовые и товарные инструменты. М. : Финансы и статистика, 2003. 304 с. 9. Анесянц С. А. Основы функционирования рынка ценных бумаг. М. : Финансы и статистика, 2004. 144 с. Дополнительная литература Ричард С. Уилсон, Фрэнк Дж. Фабоцци. Корпоративные облигации: Структура и анализ. М. : Альпина Бизнес Букс, 2005. 445 с. Буренин А. Н. Рынки производных финансовыъх инструментов. ‑ М. : Инфра-М, 1996. Рэдхэд К. , Хьюс С. Управление финансовыми рисками: Пер. с англ. ‑ М. : ИНФРА-М, 1996. Cossin D. , Pirotte H. Advanced Credit Risk Analisys: Financial Approaches and Mathematical Models to Assess, Price, and Manage Credit Risk. John Wiley&Sons, Inc. 2000. Hussain A. Managing Operational Risk in Finance Markets. Butterworth-Heinemann, 2000.

Интернет-ресурсы • • http: //www. rbc. ru/, http: //www. expert. ru/, http: //bankir. ru/, http: //www. banki. ru/, http: //www. expert. ru/macro/115099/? id 1=115099&type 1=data_s&color 1=000000&start=2006 -01, http: //wwwboards. auto. ru/investments/, http: //wwwboards. auto. ru/market/, http: //wwwboards. auto. ru/book-keeping/, http: //wwwboards. auto. ru/estate/, http: //www. tradestation. com/default_2. shtm, http: //www. ecsocman. edu. ru/ http: //www. marketanalysis. ru/, http: //www. howtotrade. ru/, http: //konkop. narod. ru/, http: //www. moysha. ru/, http: //www. tsresearchgroup. com/index. php? lang=ru, http: //www. rusmoney. com/petrovich/forum/main/gforum. cgi http: //www. rusmoney. com/petrovich/forum/cgi/index. cgi, http: //forex. kbpauk. ru/ubbthreads. php, http: //www. fxo. ru/, http: //www. finrisk. ru/, http: //www. grebennikov. ru/risk_management. phtml, http: //www. risk 24. ru/, http: //www. bre. ru/ http: //www. inec. ru/cgi-bin/inec/view. pl? page. ID=1035540907&gid=3, http: //www. riskcontrol. ru/, http: //aboutrisk. info/ http: //www. riskmanager. ru/ , http: //www. risk-manage. ru/, http: //www. hedge. forekc. ru/, http: //www. forum. cfin. ru/forumdisplay. php? f=91, http: //www. cfin. ru/finanalysis/koshechkin. shtml, http: //exsolver. narod. ru/Books/index. html , http: //realprice. ru/, http: //www. irn. ru/

Концепции финансового рисканализа (1) • • • 1. Неопределенность и риск – неотъемлемые свойства любой экономической, политической и социальной системы (даже плановой ). 2. Принятие решений в экономике на всех уровнях происходит в условиях постоянно присутствующей неопределенности внешней и внутренней среды => частичная или полная неопределенность конечных результатов. 3. В экономике под неопределенностью (uncertainty) понимается неполнота или неточность информации об условиях хозяйственной деятельности, в том числе о связанных с ней затратах и полученных результатах. 4. Причины неопределенности: незнание, случайность и противодействие. 5. Индикатор неопределенности - риск. 6. Основное различие между риском и неопределенностью: для риска принимающему решения субъекту известны количественные вероятности наступления определенных событий. Риск характерен для производственно-экономических систем с массовыми, повторяющимися событиями; неопределенность существует, как правило, когда вероятности последствий приходится определять субъективно из-за отсутствия статистических данных за предшествующие периоды.

Концепции финансового рисканализа (2) • Неопределенность спекулятивная и чистая: • - спекулятивная неопределенность подразумевает возможность отклонения количественного результата от ожидаемого (среднего значения) как в меньшую, так и в большую сторону; • - чистая неопределенность предполагает только возможность негативных отклонений конечного результата деятельности. • Риск, в отличие от неопределенности, является измеримой величиной. • Важна не вероятности неблагоприятного исхода сама по себе, а стоимостная оценка подверженности риску (exposure). • Примеры мелких и крупных неблагоприятных событий и их влияние на результат.

Стоимостная оценка подверженности риску (exposure) • • Показатели стоимостной оценки подверженности риску (exposure) : - максимальная сумма, которую можно потерять в результате изменения конкретного фактора риска; - средняя величина убытков по данному виду операций за выбранный период времени; - стандартное отклонение прибылей/убытков; - максимальный размер потерь за определенный период времени с заданной вероятностью и т. д. Подверженность риску - функция двух параметров: вероятности наступления негативного события и масштаба возможного ущерба, т. е. чувствительности к последствиям этого события. Проблема управления рисками - в любом секторе экономики. Все отрасли экономики связаны через финансовую сферу => значимость финансовых аспектов рисков

Виды и задачи анализа рисков • 1. Качественный анализ – определяются основные факторы риска, потенциальные участки проявления риска, идентификация риска • 2. Количественный анализ – численное определение величины отдельных рисков и риска проекта в целом.

Степень и цена риска R= ∑(Pi Xi ) • где: Pi – вероятность получения ущерба размера Xi в результате наступления какого-либо неблагоприятного события (группы событий), • Xi – величина ущерба, выраженная в соответствующих показателях (в экономике, - как правило, в стоимостном выражении); • R – количественная мера риска, средний риск, выражаемая в тех же показателях, что и ущерб;

Мера и зона риска

Кривая риска

Влияние мероприятий по снижению риска

Методы оценки риска • • • Статистические Вероятностные Экспертные Аналитические Метод рисковой стоимости ( value at risk)

50 главных рисков (экспертная оценка Всемирного экономического форума) 2012 2011 Обвал Метеорологически стоимости е катастрофы активов Замедление скорости Гидрологические китайской катастрофы экономики (ниже 6%) 1 Неравенство по доходам 2 Бюджетные дефициты 3 Выброс Коррупция парниковых газов 4 5 2010 Хронические заболевания Кибератаки Потеря природного разнообразия Бюджетные дефициты Нехватка воды Климатические катастрофы Пробелы в госрегулиров ании

Выделение финансовой составляющей из совокупности рисков

Сфера действия финансовых показателей риска Высшие ценности…. Свободное время как экономическая категория (синдром «пальмы» ) Благотворительность. Благотворительные фонды крупнейших финансистов. $$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ Глобальная экономика Макроэкономика Денежные единицы ………………. Микроэкономика Домохозяйства Наноэкономика $$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$ Благотворительность. Попрошайничество как профессия. Финансово незначимые ценности, порядок финансовой значимости. Свободное время как экономическая категория

Главные финансовые риски • • Рыночные риски валютные риски процентные кредитные риски ликвидности операционные риски события риски стрессовых ситуаций

Рыночный риск (market risk) Возможность потерь в результате колебаний процентных ставок, курсов валют, цен акций и товарных контрактов. Разновидностями рыночного риска являются, в частности, валютный и процентный риски. Хотя валютный и процентный риски имеют общую экономическую природу с другими формами рыночного риска, они в ряде классификаций рассматриваются обособленно в связи с их особой важностью для всех хозяйствующих субъектов, особенно для банковского сектора.

Валютный риск (currency risk) возможность потерь в связи с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой, в том числе национальной валюте, при проведении кредитных и внешнеэкономических операций, а также при инвестировании средств за рубежом. Помимо чисто экономической составляющей, понятие валютного риска объединяет в себе также и риски другой природы— трансляционный риск (риск перевода) и операционный валютный риск.

Процентный риск (interest rate risk) возможность потерь в результате изменения процентных ставок. Для кредитных учреждений одним из про- явлений процентного риска может являться сокращение процентной маржи между ставками, выплачиваемыми по привлеченным средствам, и ставками по предоставленным кредитам. Другим примером процентного риска может служить риск реинвестирования средств при неустойчивых процентных ставках.

Кредитный риск (credit risk) или риск контрагента (counterparty risk) Возможность потерь в результате неспособности контрагентов (заемщиков) исполнять свои обязательства, в частности по выплате процентов и основной суммы долга в соответствии со сроками и условиями кредитного договора. К кредитному риску относят также риск дефолта и риск досрочного погашения ссуд.

Отличие кредитного риска от рыночного Кредитный риск, в отличие от риска рыночного, по своей природе является асимметричным. Это означает, что потенциальный выигрыш при операциях кредитования ограничен относительно небольшой положительной доходностью ( ни один заемщик не заплатит банку больше того, что предусмотрено кредитным договором). Потенциальный убыток банка может изменяться от нуля до более 100% суммы размещенных средств (в наихудшем случае потери могут превысить номинальный размер ссуды за счет судебных издержек на востребование задолженности, недополученной прибыли, а также возможных штрафов и пени, уплачиваемых кредитором при просрочке или невозможности возврата им привлеченных для кредитования средств).

риски ликвидности (liquidity risk) • риск рыночной ликвидности (market liquidity risk) — возможность потерь, вызванных невозможностью купить или продать актив в нужном количестве за достаточно короткий период времени по среднерыночной цене • риск балансовой ликвидности (funding liquidity risk) — возможность возникновения дефицита наличных средств или иных высоколиквидных активов для выполнения обязательств перед контрагентами

операционный риск (operational risk) возможность потерь вследствие • технических ошибок при проведении операций; • умышленных и неумышленных действий персонала; • аварийных ситуаций; • сбоев аппаратуры; • несанкционированного доступа к информационным системам; • неадекватности используемых методов и моделей оценки и управления рисками; • и т. д.

Согласно Базельскому соглашению по капиталу Операционный риск – риск возникновения убытков в результате недостатков или ошибок во внутренних процессах, в действиях сотрудников или иных лиц, в работе информационных систем или вследствие внешних событий

Согласно ЦБ РФ Операционный риск - риск возникновения убытков в результате несоответствия характеру и масштабам деятельности кредитной организации и (или) требованиям действующего законодательства внутренних порядков и процедур проведения банковских операций и других сделок, их нарушения служащими кредитной организации и (или) иными лицами (вследствие непреднамеренных или умышленных действий или бездействия), несоразмерности (недостаточности) функциональных возможностей (характеристик) применяемых кредитной организацией информационных, технологических и других систем и (или) их отказов (нарушений функционирования), а также в результате воздействия внешних событий

Классификация ОР • • • Риск персонала - риск потерь, связанный с возможными ошибками сотрудников, мошенничеством, недостаточной квалификацией, неустойчивостью штата организации, возможностью неблагоприятных изменений в трудовом законодательстве и т. д. Риск процесса - риск потерь, связанный с ошибками в процессах проведения операций и расчетов по ним, их учета, отчетности, ценообразования и т. д. Риск технологий - риск потерь, обусловленных несовершенством используемых технологий - недостаточной емкостью систем, их неадекватностью проводимым операциям, грубости методов обработки данных или низкого качества или неадекватности используемых данных и т. д. Риски среды - риски потерь, связанные с нефинансовыми изменениями в среде, в которой действует организация - изменениями в законодательстве, политическими изменениями, изменениями системы налогообложения и т. д. Риски физического вмешательства - риски потерь, связанные с непосредственным физическим вмешательством в деятельность организации, - стихийными бедствиями, пожарами, ограблениями, терроризмом и т. д.

Оценка операционного риска ОР = 1/k × размер капитала, отчисляемого на ОР Где коэффициент k = 0, 08 (устанавливается органом банковского надзора)

Подходы расчета размера капитала, отчисляемого на ОР: • 1) базовый метод показателей (BIA — Basic Indicator Approach); • 2) стандартизованный метод (TSA — Standardised Approach); • 3) усовершенствованные методы измерения (группа методов AMA — Advanced Measurement Approaches).

Базовый метод показателей BIA Сумма отчисляемого капитала (Operational Risk Capital — ORC) может быть выражена следующим образом: ORC = α × GI Где: α = 15 % — значение, установленное Базельским комитетом; GI > 0 — годовой валовой доход (базовый индикатор), усредненный за 3 последние года: GI = ΣIi/n, где n — количество лет, в которых значения валового дохода были положительными. Валовой доход (GI) определяется как сумма чистого процентного дохода и чистого непроцентного дохода: Валовой доход = (Процентные доходы – Процентные расходы) + (Непроцентные доходы – Непроцентные расходы)

Стандартизованная методика TSA Общая сумма отчисления капитала в году t может быть выращена следующим образом: Где: • GIit-j — валовой доход i-ой бизнес-линии в (t - j) году; • βi — коэффициенты, установленные Базельским комитетом для стандартных бизнес-линий.

Стандартизованная методика TSA Таблица 1. Коэффициенты β для стандартных бизнес-линий Бизнес-линия β-коэффициент Corporate finance (β 1) 18 % Trading and sales (β 2) 18 % Retail banking (β 3) 12 % Commercial banking (β 4) 15 % Payment and settlement (β 5) 18 % Agency services and custody (β 6) 15 % Asset management (β 7) 12 % Retail brokerage (β 8) 12 %

Альтернативный стандартизованный метод (ASA) Отчисления капитала на операционный риск по методу ASA в отношении операций с физическими лицами можно выразить следующей формулой: ORC 3 = β 3 × m × LA 3, где: • ORC 3 — размер отчисляемого капитала по операциям с физическими лицами; • β 3 — коэффициент для операций с физическими лицами; • LA 3 — общая сумма выданных кредитов (не взвешенных по степени риска), усредненные за последние три года; • m = 0, 035 — установленный коэффициент.

Усовершенствованные методы измерения (AMA) Подход, основанный на AMA, включает три основных этапа: • Этап 1. Выделение в банке i = 1, 2, … 8 типовых направлений деятельности (как в стандартизованном методе). • Этап 2. Определение типового вида убытков (категорий риска) j = 1, 2, … 7 для каждого направления i.

Усовершенствованные методы измерения (AMA) • Этап 3. Расчет размера резервируемого капитала в соответствии с соотношением: ORC = ΣiΣj(γ(i, j) × EI(i, j) × PE(i, j) × LGE(i, j)) = ΣiΣj(γ(i, j) × EL(i, j)), где: • EI (i, j) — индикатор подверженности операционному риску ( «стоимость под риском» ); • PE (i, j) — вероятность проявления случаев операционных потерь; • LGE (i, j) — уровень потерь в случае реализации риска; • EL (i, j) — размер ожидаемого убытка (средние потери за 1 год); • γ (i, j) — коэффициент непредвиденных убытков.

риск (бизнес)- события ((business) event risk) возможность непредвиденных потерь вследствие форс-мажорных обстоятельств, изменения законодательства, действий государственных органов и т. д. К риску события обычно относят юридические, бухгалтерские и налоговые риски, риск репутации, риск действий регулирующих органов и др.

Риски стрессовых ситуаций • Возможность значительного ущерба в результате нерациональных действий персонала в стрессовой ситуации • Характер стрессовой ситуации и вероятность ее возникновения • Превентивные меры по минимизации вероятности возникновения значимых стрессовых ситуации • В стрессовой ситуации – стандартный сценарий действий. Роль лидера. • Стресс-тестирование • Обучение действиям в стрессовой ситуации как составная часть риск-менеджмента.

Различные риски имеют неодинаковую значимость для разных организаций. • В банковском деле наибольшую значимость имеют кредитные и рыночные риски. • Для клиринговых организаций основными являются операционные риски и риски контрагента. • Предприятия промышленности, торговли и сферы услуг (за исключением финансовых) подвержены также и специфическим рискам, обусловленными их отраслевой принадлежностью и особенностями производственного процесса. Это техногенные или производственные риски. • Операционный риск и риск события наиболее трудно поддаются формализации и количественной оценке, так как они во многом обусловлены «человеческим фактором» .

Формализация и количественная оценка рисков • Концептуализация ( выделение значимых факторов, отбрасывание незначимых факторов, установление связей и зависимостей между рассматриваемыми факторами • Математическая модель

Цикл построения математической модели

Способы управления рисками - страхование; - резервирование (самострахование); - хеджирование; - распределение; - диверсификация; - минимизация (управление активами и пассивами); • - избежание (отказ от связанной с риском операции). • • •

Декомпозиция и агрегирование риска. • Декомпозиция риска (risk disaggregation) - разложение риска, рыночная стоимость которого не может быть определена непосредственно, на отдельные компоненты, стоимость, по крайней мере, некоторых из которых можно оценить по рыночным данным. • Агрегирование риска (risk aggregation) - создание портфеля, корреляция между элементами которого меньше единицы, что позволяет снизить риск путем его диверсификации.

Резервирование • Один из основных способов управления совокупным риском в кредитных организациях, который не может быть передан страховщику или гаранту (через страхование или гарантирование ) либо участникам финансового рынка (путем хеджирования производными инструментами). • С целью компенсации ожидаемых потерь банки формируют собственные средства — капитал, а также обязательные резервы на возможные потери по ссудам и прочим активам, относимые на расходы банка (фактически это означает перенос риска на клиента посредством включения в цену услуги, например, кредита). Минимальные требования к достаточности капитала лежат в основе государственного регулирования рисков банковской системы.

Виды кредитных организаций по основному направлению деятельности • 1. Банки, полностью принадлежащие государству • 2. Классические универсальные банки. Основная цель деятельности – прибыль для акционеров • 3. Банки, входящие в финансово-промышленные группы. Основная цель – обслуживание финансовых потоков предприятий, входящих в финансово-промышленную группу. • 4. Банки с большой долей клиентов – юридических лиц с короткой бизнес-историей. • 5. Специализированные банки.

МЕТОДИКА ОПРЕДЕЛЕНИЯ СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ (КАПИТАЛА) КРЕДИТНЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ ПОЛОЖЕНИЕ N 215 -П ЦБ РФ от 10 февраля 2003 г с последующими изменениями и дополнениями (см. например, http: //www. consultant. ru) • • 1. Величина собственных средств (капитала) кредитных организаций в соответствии с настоящей методикой определяется как сумма основного капитала и дополнительного капитала, за вычетом показателей, перечисленных в пунктах 4 и 5 настоящего Положения. 2. Основной капитал определяется как сумма источников собственных средств, перечисленных в пункте 2. 1 настоящего Положения, за вычетом показателей, перечисленных в пункте 2. 2 настоящего Положения K= Источники_собственных_средств_п_2. 1 – показатели п. 2. 2 + Дополнительный_Капитал – Показатели_п_4_5 Источники_собственных_средств_п_2. 1 : Уставный капитал кредитной организации ……. , Эмиссионный доход………, Фонды……. . , Прибыль …, подтвержденная аудитом……. показатели п. 2. 2: Нематериальные активы……, Собственные акции, приобретенные (выкупленные) кредитной организацией у акционеров …. . , Непокрытые убытки ……. , Вложения кредитной организации в акции …. . , ……. Дополнительный_Капитал: Прирост стоимости имущества… за счет переоценки…. . , Резерв общего характера…. . , прибыль до аудита……. , Субординированный кредит (кредит, одновременно отвечающий следующим условиям: Срок не менее 5 лет, невозможность досрочного расторжения, условия существенно не отличаются от рыночных, в случае банкротства требования по этому кредиту удовлетворяются в последнюю очередь), …………. . Показатели_п_4_5: недосозданный резерв на возможные потери по ссудам 2 - 4 групп риска, ……. , Величина превышения нормативов совокупной суммы кредитов, банковских гарантий и поручительств, вложений ………. .

Классификация рисков Инструкция Банка России от 03. 12. 2012 N 139 -И "Об обязательных нормативах банков" (Ранее - Инструкция Банка России от 16 января 2004 г. N 110 -И) Первая группа активов • • • I группа активов Коэффициент риска (в процентах) =0 наличная валюта и чеки …. . средства на счетах кредитных организаций по кассовомуобслуживанию филиалов, …. . суммы, депонированные в учреждениях Банка России для полученияследующим днем наличных денежных средств и золота, … средства на корреспондентском и депозитном счетах в Банке. России, …. . обязательные резервы, депонированные в Банке России, вложения в облигации Банка России…. средства на корреспондентских счетах…. . кредитные требования и требования по получению начисленных(накопленных) процентов в части, обеспеченной гарантиями(поручительствами) правительств или центральных банков стран, имеющих страновые оценки "0", "1", ……. кредитные требования и требования по получению начисленных(накопленных) процентов к международным финансовым организациям(Банк Международных расчетов, Международный валютный фонд, Европейский Центральный банк) и международным банкам развития(Мировой банк, Международный банк реконструкции и развития, Международная Финансовая Корпорация, Азиатский банк развития, Африканский банк развития, Европейский банк реконструкции иразвития, Межамериканский банк развития, Европейскийинвестиционный банк, Северный инвестиционный банк, Карибский банкразвития, Исламский банк развития, Банк развития при Совете. Европы); кредитные требования и требования по получениюначисленных (накопленных) процентов в части, обеспеченнойгарантиями (поручительствами) указанных международных финансовыхорганизаций, гарантиями (банковскими гарантиями) указанныхмеждународных банков развития, а также залогом долговых ценныхбумаг указанных международных финансовых организаций и банков, вразмере 80 процентов текущей (справедливой) стоимости ценныхбумаг, код 8976. . . 0 кредитные требования и требования по получению начисленных(накопленных) процентов в части, обеспеченной гарантийнымдепозитом (вкладом) и (или) залогом (в виде заклада) собственныхдолговых ценных бумаг банка-кредитора, а также кредитныетребования и требования по получению начисленных (накопленных)процентов в части, обеспеченной залогом золота в слитках, код 8945

Классификация рисков Инструкция Банка России от 03. 12. 2012 N 139 -И "Об обязательных нормативах банков" (Ранее - Инструкция Банка России от 16 января 2004 г. N 110 -И) Вторая группа активов ( риск 20% ) • • ……требования и требования по получению начисленных (накопленных) процентов ксубъектам Российской Федерации, муниципальным образованиям Российской Федерации, … кредитные требования и требования по получению начисленных (накопленных) процентов в части, обеспеченной гарантиями субъектов Российской Федерации или муниципальных образований Российской Федерации, а также залогом номинированных в рублях долговых ценных бумаг субъектов Российской Федерации или муниципальных образований Российской Федерации, вчасти, равной текущей (справедливой) стоимости ценных бумаг, … …номинированные и фондированные в рублях кредитные требования и требования по получению начисленных (накопленных) процентов к банкам - резидентам Российской Федерации, к государственной корпорации "Банк развития внешнеэкономической деятельности(Внешэкономбанк)" (далее - Внешэкономбанк) сроком размещения до 90 календарных дней, … …кредитные требования и требования по получению начисленных(накопленных) процентов к центральным банкам или правительствамстран, имеющих страновую оценку "2", к организациям, которым в соответствии с законодательством соответствующих странпредоставлено право осуществлять заимствования от именигосударства… …кредитные требования и требования по получению начисленных(накопленных) процентов в части, обеспеченной гарантиями(поручительствами) правительств или центральных банков стран, имеющих страновую оценку "2", … …кредитные требования и требования по получению начисленных(накопленных) процентов к кредитным организациям - резидентамстран, имеющих страновые оценки "0", "1 «… …кредитные требования и требования по получению начисленных(накопленных) процентов в части, обеспеченной гарантиями(поручительствами), полученными от кредитных организаций -резидентов стран, имеющих страновые оценки "0", "1", … кредитные требования и требования по получению начисленных(накопленных) процентов к международным банкам развития(Евразийский банк развития, Черноморский банк торговли иразвития); кредитные требования и требования по получениюначисленных (накопленных) процентов в части, обеспеченнойгарантиями (поручительствами) указанных международных банковразвития, а также залогом долговых ценных бумаг указанныхмеждународных банков развития, в размере 80 процентов текущей(справедливой) стоимости ценных бумаг,

Классификация рисков Инструкция Банка России от 03. 12. 2012 N 139 -И "Об обязательных нормативах банков" (Ранее - Инструкция Банка России от 16 января 2004 г. N 110 -И) Третья группа активов ( риск 50% ) • вложения в долговые обязательства субъектов РФ и органов местного самоуправления • требования участников расчетов к расчетным небанковским кредитным • организациям, расчетным центрам ОРЦБ, требования кредитных организаций • доверителей (комитентов) по брокерским операциям с ценными бумагами и • другими активами в части, размещенной брокером в расчетных небанковских • кредитных организациях и расчетных центрах ОРЦБ, требования банков к • валютным и фондовым биржам средства на корреспондентских счетах в кредитных организациях-нерезидентах (далее - банки) стран из числа "группы развитых стран", стоимость драгоценных металлов, учет которых ведется на металлических счетах в указанных банках, незавершенные расчеты по корреспондентским счетам, открытым в указанных банках, за исключением средств на корреспондентских счетах и незавершенных расчетов по корреспондентским счетам в указанных банках с отозванной лицензией на осуществление банковских операций кредитные требования к банкам стран из числа "группы развитых стран « на срок до 90 календарных дней за исключением средств на счетах в указанных банках с отозванной • лицензией на осуществление банковских операций, •

Классификация рисков Инструкция Банка России от 03. 12. 2012 N 139 -И "Об обязательных нормативах банков" (Ранее - Инструкция Банка России от 16 января 2004 г. N 110 -И) Четвертая и пятая группы активов ( риск 100% и 150 %) • 4 группа все прочие активы банка. . . . ( риск 100% ) • • V группа активов Коэффициент риска 150% ) кредитные требования и требования по получению начисленных(накопленных) процентов, а также просроченные требования, кцентральным банкам или правительствам стран, имеющих страновуюоценку "7", к организациям, которым в соответствии сзаконодательством соответствующих стран предоставлено правоосуществлять заимствования от имени государства, к кредитныморганизациям - резидентам указанных стран,

Классификация рисков Инструкция Банка России от 03. 12. 2012 N 139 -И "Об обязательных нормативах банков" (Ранее - Инструкция Банка России от 16 января 2004 г. N 110 -И) Норматив достаточности собственных средств (капитала) банка (H 1) • • • Н 1 =К /( Сумма кредитов за вычетом резервов + код 8807 + код 8847 + код 8852 - код 8855 + код 8957 + ПКр + КРВ + КРС - код 8992 +10 х ОР + РР ) К - собственные средства (капитал) банка, КРВ - величина кредитного риска по условным обязательствам кредитного характера, рассчитанная в порядке, установленном приложением 2 к настоящей Инструкции, код 8810; КРС - величина кредитного риска по срочным сделкам и производным финансовым инструментам, рассчитанная в порядке, установленном приложением 3 к настоящей Инструкции, код 8811; ОР - величина операционного риска, РР - величина рыночного риска, ПК - операции с повышенными коэффициентами риска Н 1 >= 10 % для банков с размером собственных средств (капитала) не менее суммы, эквивалентной 5 млн. евро; Н 1 >= 11 % для банков с размером собственных средств (капитала) менее суммы, эквивалентной 5 млн.

Классификация рисков Инструкция Банка России от 03. 12. 2012 N 139 -И "Об обязательных нормативах банков" (Ранее - Инструкция Банка России от 16 января 2004 г. N 110 -И) Норматив мгновенной ликвидности банка (Н 2) • • • • • Лам Н 2 = ------------ х 100% >= 15%, Овм - 0, 5 х Овм* Лам — высоколиквидные активы, то есть финансовые ак чены в течение ближайшего календарного дня, и (или) ваны банком, и (или) в случае необходимости могут бы лительного получения денежных средств, в том числе средства на корреспондентских счетах банка в Банке России, в банках резидентах, во Внешэ новые оценки “ 0”, “ 1”, в Международном банке реконст нансовой корпорации и Европейском банке реконструкции и развития, средства в кассе банка. Показатель Лам рассчитывается как сумма остатков на счетах №№ 30210, 30235 и кодов 8909, 8910, 8921, 8962, 8967, 8969, 8972; Овм — обязательства (пассивы) по счетам до востребования, по которым вкладчиком и (или) кредитором может быть предъявлено требование об их незамедлительном погашении…. Овм* — величина минимального совокупного остатка средств по счетам физических и юридических лиц (кроме кредитных организаций) до востребования, определенная в порядке, установленном пунктом 3. 6 настоящей Инструкции (код 8922). .

Шкала рейтингов

Country Risk Classifications of the Participants to the Arrangement on Officially Supported Export Credits 1 2 3 4 5 6 7 • • • AFG ALB DZA 10 Afghanistan Albania Algeria AUS (5) AUT (5) (6) AZE 7 6 3 Australia 7 6 3 - Jordan 5 (4) (5) High Income OECD Country not reviewed or classified. • (6) High Income Euro Area Country not 11 Austria reviewed or classified. 12 Azerbaijan 5 5 • (7) Accordingtoarticle 26 ofthe. Arrangement, f 13 BHS Bahamas 3 3 orallcountriesclassifiedthroughthecountyriskclas 37 CHN China 2 2 85 IRL Ireland - - sificationmethodology, theriskofthesovereignisal (5) (6) soassessedinordertoidentify, onanexceptionalbas 86 ISR Israel - (3) (5) 87 ITA Italy - is, sovereignsthatare: (1) not the lowest risk - (5)(6) obligor in the country and (2) whose credit risk is 88 JAM Jamaica 7 7 significantly higher than country risk. 89 JPN Japan - (5) JOR • 90 • 91 KAZ Kazakhstan 146 QAT Qatar 147 ROU Romania 148 RUS Russian Federation 149 RWA Rwanda …………. • • 5 5 5 3 3 4 4 3 3 7 7

Классификация рисков (из Инструкции Банка России от 16 января 2004 г. N 110 -И) Группа развитых стран – Действовало ранее • • • • Австралия, Австрийская Республика, Великое Герцогство Люксембург, Греческая Республика, Ирландия, Итальянская Республика, Канада, Королевство Бельгии, Королевство Дания, Королевство Испания, Королевство Нидерландов, Королевство Норвегия, Королевство Швеция, Новая Зеландия, Португальская Республика, Республика Корея, Соединенное Королевство Великобритании и Северной Ирландии, Соединенные Штаты Америки, Федеративная Республика Германия, Финляндская Республика, Французская Республика, Швейцарская конфедерация, Япония

"Об обязательных нормативах банков" (из Инструкции Банка России от 16 января 2004 г. N 110 -И) Норматив текущей ликвидности банка (Н 3) • • Лат Н 3 = ---------- х 100% >= 50%, Овт - 0, 5 х Овт* где Лат - ликвидные активы, то есть финансовые активы, которые должны быть получены банком и (или) могут быть востребованы в течение ближайших 30 календарных дней и (или) в случае необходимости реализованы банком в течение ближайших 30 календарных дней в целях получения денежных средств в указанные сроки. Овт - обязательства (пассивы) по счетам до востребования, по которым вкладчиком и (или) кредитором может быть предъявлено требование об их незамедлительном погашении, и обязательства банка перед кредиторами (вкладчиками) сроком исполнения обязательств в ближайшие 30 календарных дней. Овт* - величина минимального совокупного остатка средств по счетам физических и юридических лиц (кроме кредитных организаций) до востребования и со сроком исполнения обязательств в ближайшие 30 календарных дней,

"Об обязательных нормативах банков" (из Инструкции Банка России от 16 января 2004 г. N 110 -И) Норматив долгосрочной ликвидности банка (Н 4) • • Крд Н 4 = ------------ х 100% <= 120%, К + ОД + 0, 5 х О* где Крд - кредитные требования с оставшимся сроком до даты погашения свыше 365 или 366 календарных дней, а также пролонгированные, если с учетом вновь установленных сроков погашения кредитных требований сроки, оставшиеся до их погашения, превышают 365 или 366 календарных дней, за вычетом сформированного резерва на возможные потери по указанным кредитным требованиям в соответствии с Положением Банка России N 254 -П и Положением Банка России N 283 -П ОД - обязательства (пассивы) банка по кредитам и депозитам, полученным банком, за исключением суммы полученного банком субординированного кредита (займа, депозита) в части остаточной стоимости, включенной в расчет собственных средств (капитала) банка, а также по обращающимся на рынке долговым обязательствам банка с оставшимся сроком погашения свыше 365 или 366 календарных дней О* - величина минимального совокупного остатка средств по счетам со сроком исполнения обязательств до 365 календарных дней и счетам до востребования физических и юридических лиц (кроме кредитных организаций), не вошедшим в расчет показателя ОД, определяемая в порядке, установленном пунктом 3. 7 настоящей Инструкции (код 8978).

Классификация рисков Инструкция Банка России от 03. 12. 2012 N 139 -И "Об обязательных нормативах банков" (Ранее - Инструкция Банка России от 16 января 2004 г. N 110 -И) Максимальный размер риска на одного заемщика или группу связанных заемщиков (Н 6) • • • Крз Н 6 = ---- х 100% <= 25%, К где Крз - совокупная сумма кредитных требований банка к заемщику, имеющему перед банком обязательства по кредитным требованиям, или группе связанных заемщиков, за вычетом сформированного резерва на возможные потери по указанным кредитным требованиям в соответствии с Положением Банка России N 254 -П и Положением Банка России N 283 -П.

Классификация рисков Инструкция Банка России от 03. 12. 2012 N 139 -И "Об обязательных нормативах банков" (Ранее - Инструкция Банка России от 16 января 2004 г. N 110 -И) Максимальный размер крупных кредитных рисков (Н 7) • • • • Сумма Кскр i Н 7 = ------ х 100% <= 800%, К где Кскр i - i-й крупный кредитный риск, за вычетом сформированного резерва на возможные потери по соответствующим кредитным требованиям (условным обязательствам кредитного характера)в соответствии с Положением Банка России N 254 -П и Положением Банка России N 283 -П, определенный с учетом взвешивания на коэффициент риска В соответствии со статьей 65 Федерального закона "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)" крупным кредитным риском является сумма кредитов, гарантий и поручительств в пользу одного клиента, превышающая пять процентов собственных средств (капитала) банка.

Классификация рисков Инструкция Банка России от 03. 12. 2012 N 139 -И "Об обязательных нормативах банков" (Ранее - Инструкция Банка России от 16 января 2004 г. N 110 -И) Максимальный размер кредитов, банковских гарантий и поручительств, предоставленных банком своим участникам (акционерам) (Н 9. 1) • • • Сумма Kpa i Н 9. 1 = ----- х 100% <= 50%, К где Кра i - величина i-того кредитного требования банка, а также кредитного риска по условным обязательствам кредитного характера и срочным сделкам в отношении участников (акционеров), которые имеют право распоряжаться 5 и более процентами долей (голосующих акций) банка, за вычетом сформированного резерва на возможные потери по указанным кредитным требованиям в соответствии с Положением Банка России N 254 -П и. Положением Банка России N 283 -П, определенная с учетом взвешивания на коэффициенты риска

Классификация рисков Инструкция Банка России от 03. 12. 2012 N 139 -И "Об обязательных нормативах банков" (Ранее - Инструкция Банка России от 16 января 2004 г. N 110 -И) Совокупная величина риска по инсайдерам банка (Н 10. 1) • • • • Сумма Kрси i Н 10. 1 = ------ х 100% <= 3%, К где Крси i - величина i-го кредитного требования к инсайдеру банка, кредитного риска по условным обязательствам кредитного характера и срочным сделкам, заключенным с инсайдером, за вычетом сформированного резерва на возможные потери по указанным кредитным требованиям в соответствии с Положением Банка России N 254 -П и Положением Банка России N 283 -П, определенная с учетом взвешивания на коэффициенты риска, установленные в отношении соответствующих активов в соответствии с пунктом 2. 3 настоящей Инструкции. Показатель Kрси i рассчитывается в отношении инсайдеров банка в порядке, установленном главой 4 настоящей Инструкции для показателя Крз

Классификация рисков Инструкция Банка России от 03. 12. 2012 N 139 -И "Об обязательных нормативах банков" (Ранее - Инструкция Банка России от 16 января 2004 г. N 110 -И) Норматив использования собственных средств (капитала) банка для приобретения акций (долей) других юридических лиц (Н 12) • • • • Сумма Кин i Н 12 = ------ х 100% <= 25%, К где Кин i - величина i-й инвестиции банка в акции (доли) других юридических лиц за вычетом сформированного резерва на возможные потери по указанным инвестициям. В расчет норматива Н 12 включаются вложения банка в акции (доли), юридических лиц, приобретаемых с целью получения инвестиционного дохода, в том числе переданных в доверительное управление, за исключением вложений, уменьшающих показатель собственных средств (капитала) банка в соответствии с пп. 2. 2. 6 п. 2. 2 Положения Банка России N 215 -П, и за исключением вложений, которые составляют менее 5 процентов уставного капитала организации (участником (акционером) которой является банк), зарегистрированного в установленном порядке на дату расчета собственных средств (капитала) банка.

О порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери по ссудам, по ссудной и приравненной к ней задолженности Положения Банка России N 254 -П Устанавливает порядок формирования кредитными организациями резервов на возможные потери по ссудам, по ссудной и приравненной к ней задолженности, к которым относятся денежные требования и требования, вытекающие из сделок с финансовыми инструментами. • Перечень денежных требований и требований, вытекающих из сделок с финансовыми инструментами, признаваемых ссудами: • предоставленные кредиты (займы), размещенные депозиты, в том числе межбанковские кредиты (депозиты, займы), прочие размещенные средства, включая требования на получение (возврат) долговых ценных бумаг, акций и векселей, предоставленных по договору займа; учтенные векселя; суммы, уплаченные кредитной организацией бенефициару по банковским гарантиям, но не взысканные с принципала; • денежные требования кредитной организации по сделкам финансирования под уступку денежного требования (факторинг); требования кредитной организации по приобретенным по сделке правам (требованиям) (уступка требования); требования кредитной организации по приобретенным на вторичном рынке закладным; • требования кредитной организации по сделкам продажи (покупки) финансовых активов с отсрочкой платежа (поставки финансовых активов); требования кредитной организации к плательщикам по оплаченным аккредитивам (в части непокрытых экспортных и импортных аккредитивов); требования к контрагенту по возврату денежных средств по второй части сделки по приобретению ценных бумаг или иных финансовых активов с обязательством их обратного отчуждения; требования кредитной организации (лизингодателя) к лизингополучателю по операциям финансовой аренды (лизинга).

О ПОРЯДКЕ ФОРМИРОВАНИЯ КРЕДИТНЫМИ ОРГАНИЗАЦИЯМИ РЕЗЕРВОВ НА ВОЗМОЖНЫЕ ПОТЕРИ Положения Банка России N 283 -П • • • • ПОЛОЖЕНИЕ 283 -П О ПОРЯДКЕ ФОРМИРОВАНИЯ КРЕДИТНЫМИ ОРГАНИЗАЦИЯМИ РЕЗЕРВОВ НА ВОЗМОЖНЫЕ ПОТЕРИ 1. 1. Требования настоящего Положения не распространяются на: ссуды, ссудную и приравненную к ней задолженность, определенную в соответствии с требованиями Положения Банка России от 26 марта 2004 года N 254 -П сделки, которые исполняются сторонами в срок (дата расчетов по которым приходится на срок) не позднее второго рабочего дня после дня их заключения (наличные сделки); платежи (предоплата) за услуги; операции с Банком России; операции в соответствующей валюте с центральными банками стран, входящих в группу развитых стран, денежные обязательства по обратной (срочной) части сделок по отчуждению финансовых активов с одновременным принятием обязательств по их обратному приобретению; вложения кредитных организаций в акции (доли участия), уменьшающие сумму основного капитала вложения в ценные бумаги, приобретенные по договорам с обратной продажей; отражаемые в бухгалтерском учете по текущей (справедливой) стоимости вложения в ценные бумаги, по которым осуществляется переоценка вложения в ценные бумаги, приобретенные по договорам займа.

О ПОРЯДКЕ ФОРМИРОВАНИЯ КРЕДИТНЫМИ ОРГАНИЗАЦИЯМИ РЕЗЕРВОВ НА ВОЗМОЖНЫЕ ПОТЕРИ Положения Банка России N 283 -П • • • • Резерв на возможные потери (далее - резерв) формируется по: балансовым активам, по которым существует риск понесения потерь, за исключением балансовых активов, указанных выше; условным обязательствам кредитного характера, отраженным на внебалансовых счетах; срочным сделкам, которые исполняются сторонами в срок не ранее третьего рабочего дня после дня их заключения; требованиям по получению процентных доходов по кредитным требованиям; прочим потерям. При формировании резерва необходимо исходить из принципа приоритета экономического содержания операций (сделок) над их юридической формой. ┌────────┬─────────────┐ │ Классификация │Размер расчетного резерва в процентах от │ │ │ величины элемента расчетной базы │ ├────────┼─────────────┤ │ I категория качества │ 0 │ │ II категория качества │ от 1 - до 20% │ │III категория качества │ от 21 - до 50% │ │IV категория качества │ от 51 - до 100% │ │ V категория качества │ 100% │ └────────┴─────────────┘

Страхование • Нацелено преимущественно на возмещение материального ущерба от его проявления. • Страхование рисков обычно предполагает проведение предупредительных мероприятий по снижению вероятности наступления страховых событий. • Для страхования подходят массовые виды риска, вероятности проявления которых известны с высокой степенью точности и не сильно коррелированы между собой. • Требует дополнительных ресурсов (страховая премия)

Хеджирование • • • Способ защиты от возможных потерь путем заключения уравновешивающей сделки (переноса риска изменения цены с одного лица на другое). Хеджирование предназначено для снижения возможных потерь вложений вследствие рыночного риска и, реже, кредитного риска и риска событий. Требует отвлечения дополнительных ресурсов (например, уплаты опционной премии или внесения маржи). Совершенное хеджирование предполагает полное исключение возможности получения какой-либо прибыли или убытка по данной позиции за счет открытия противоположной или компенсирующей, позиции. Подобная «двойная гарантия» как от прибылей, так и от убытков отличает совершенное хеджирование от классического страхования. Хеджирование рыночных рисков осуществляется путем проведения операций с производными финансовыми инструментами — форвардами, фьючерсами, опционами и свопами.

Распределение риска • включение риска в стоимость продукции и услуг • предоставление гарантий или поручительств • залог имущества • система взаимных штрафных санкций). • Распределение риска подразумевает решения по расширению (сужению) числа потенциальных инвесторов или участников проекта.

Диверсификация • • • Способ уменьшения совокупной подверженности риску путем распределения вложений и/или обязательств. Размещение финансовых средств в более чем один вид активов, цены или доходности которых слабо коррелированы между собой. Привлечение средств из различных, слабо зависящих друг от друга источников. Снижение максимально возможных потерь за одно событие, однако при этом одновременно возрастает количество видов риска, которые необходимо контролировать; рост транзакционных издержек. Распространенный способ снижения рыночных и кредитных рисков при формировании портфелей финансовых активов, банковских ссуд или пассивов. Диверсификация уменьшает только несистематический риск (риск, связанный с конкретным инструментом); систематические риски, общие для всех рассматриваемых инструментов (например, риск циклического спада экономики), не могут быть уменьшены диверсификацией.

Минимизация (управление активами и пассивами) • Минимизация риска определяется балансировкой активов и обязательств, чтобы свести к минимуму колебания чистой стоимости портфеля. Снижаются отвлекаемые ресурсы на формирование резерва или открытие компенсирующей позиции. • Управление активами и пассивами направлено на избежание чрезмерного риска путем динамического регулирования основных параметров портфеля. Этот динамический метод нацелен на регулирование подверженности риску в процессе самой деятельности. • Отличается от хеджирования, основанного на упреждающей нейтрализации риска.

Методы анализа и оценки рисков • • • Метод экспертных оценок Метод Дельфи Метод аналогий Метод сценариев Применение имитационных моделей

Метод Дельфи • • 1. Формируется группа (как правило, из экспертов), причем эти люди не общаются друг с другом лицом к лицу. 2. Каждый член группы анонимно высказывает соображения относительно проблемы, по которой принимается решение. 3. Затем каждый член группы получает сводный отчет о высказанных мнениях. 4. На основании полученного отчета участникам снова предлагается высказать свои соображения. Этот цикл повторяется либо до достижения предельного срока, либо до тех пор, пока сводный отчет перестанет изменяться, что означает, что каждый из членов группы остается при своем мнении. Основная особенность метода Дельфи – анонимность опроса, что минимизирует некоторые отрицательные моменты очного группового обсуждения проблемы. Метод Дельфи может использоваться в самых разных организациях.

Принятие решений в условиях риска

Простейший пример • • • Организация научной конференции. Среда R: дождь (30%), ясно (70 %) – информация синоптиков. Варианты решений лица, принимающего решение: 1) в городе 2) за городом Результаты R и их полезность в количественном выражении (баллы) – экспертная оценка лица, принимающего решение, и его консультантов: Дождь*(за городом)=плохо =0 баллов Дождь*город=удовлетворительно =2 балла Ясно*город=хорошо= 5 баллов Ясно*(за городом)=отлично= 10 баллов

Результаты риск-анализа простейшего примера

Риск-анализ вариантов простейшего примера в среде Excel

Практическое применение методов анализа и оценки рисков (1)

Практическое применение методов анализа и оценки рисков (2) Исходные данные Состояние экономики Вероятность состояния %% Доходность проекта 2 %% (товары, услуги роскоши) 5 Доходность проекта 1 %% (товары, услуги первой необходимости) -3 Глубокий спад Спад 20 2 -2 Стагнация 40 5 5 Подъем 30 10 15 Сильный подъем 5 15 25 -10

Практическое применение методов анализа и оценки рисков (3) Расчет показателей

Практическое применение методов анализа и оценки рисков (4) Расчет показателей в среде Excel

Недвижимость как инвестиционный инструмент. Риски инвестиций в недвижимость.

Индексы РТС и Московского рынка недвижимости

Недвижимость как инвестиционный инструмент. Риски инвестиций в недвижимость. • Поведение инвесторов при росте цен • Поведение инвесторов при стабилизации цен • Поведение инвесторов при снижении цен • Риски ипотечного кредитования для банков • Риски ипотечного кредитования для заемщиков

Идеальные рынки капитала Концептуализация, выделение значимых и отбрасывание незначимых факторов

Идеальный или совершенный рынка капитала (perfect ог frictionless market). 1) отсутствие транзакционных издержек; 2) отсутствие налогов; З) наличие столь большого числа покупателей и продавцов, что действия отдельных из них не влияют на цену соответствующих финансовых инструментов, например акций; 4) равный доступ на рынок юридических и физических лиц; 5) отсутствие издержек информационного обеспечения — равнодоступность информации; 6) одинаковые ожидания у всех действующих лиц; 7) отсутствие издержек, связанных с финансовыми затруднениями.

Дисконтированный денежный поток (Discounted Cash Flow -DCF) Оценка будущих денежных потоков от используемых финансовых инструментов Включает четыре этапа: 1) рассчитываются прогнозируемые денежные потоки; 2) оцениваются степени риска для денежных потоков; 3) включают оценки риска в анализ потоков; 4) определяют приведенную стоимость денежного потока Используется ставка дисконта, учитывающую возможность альтернативного использования капитала. Ставка дисконта отражает три фактора: 1) риск конкретного денежного потока; 2) уровень доходности альтернативных финансовых инструментов; 3) периодичность денежных потоков.

Теория структуры капитала и теория дивидендов Модильяни и Миллера (1) • Гипотезы: Идеальные рынки капитала + • 1) поведение всех инвесторов рационально, т е они предпочитают увеличение богатства его уменьшению; • 2) стоимость любого предприятия определяется исключительно его будущими доходами и, следовательно, не зависит от структуры его капитала, от соотношения в нем собственных и заемных средств; • 3) политика выплаты дивидендов, которой придерживается предприятие, не влияет на его бюджет капиталовложений • =>> политика выплаты дивидендов не влияет на стоимость предприятия, которая зависит исключительно от решений по проектам капиталовложений. В реальности стоимость предприятия зависит от политики выплаты дивидендов.

Теория структуры капитала и теория дивидендов Модильяни и Миллера (2) • • • Уточнение 1. Учет влияния налога на прибыль -> стоимость предприятия возрастает по мере роста доли заемного капитала. Уточнение 2. Учет издержек финансовых затруднений ввиду наличия заемного капитала -> экономия счет снижения налоговых выплат обеспечивает лишь до определенного предела. При увеличении доли заемного капитала начиная с некоторого момента стоимость предприятия начинает снижаться, поскольку экономия на налогах перекрывается ростом затрат вследствие слишком большой долей заемных средств. Выводы: 1 ) наличие определенной доли заемного капитала полезно предприятию; 2) чрезмерное использование заемного капитала вредно; З) для каждого предприятия существует своя оптимальная доля заемного капитала

Эффективность рынка и соотношение между риском и доходностью. Гипотеза эффективности рынков (Efficient Markets Hypothesis - ЕМН) • • Эффективный рынок — это такой рынок, в ценах которого находит отражение известная информация о ситуации на рынке. То есть под эффективностью понимается информационная эффективность. Для обеспечения информационной эффективности рынка необходимо выполнение следующих условий: 1) информация должна быть доступна всем участникам рынка одновременно и без значительных издержек; 2) отсутствуют транзакционные издержки, налоги и другие препятствия сделок; З) сделки отдельных участников рынка не должны влиять на общий уровень цен; 4) все участники рынка действовуют рационально, стремясь достичь максимальной выгоды. На реальном рынке эти условия не соблюдаются, поэтому различают идеальную информационную эффективность рынков и их экономическую информационную эффективность. На экономически эффективном рынке цены не могут немедленно реагировать на поступление новой информации.

Формы эффективности рынков. • • Efficient Markets Hypothesis – (ЕМН) подразделяется на три формы эффективности. 1) Слабая форма эффективности ( weak form). Вся информация, содержавшаяся в прошлых изменениях цен, полностью отражена в текущих рыночных ценах -> Информация об истории изменения ценных бумаг не имеет значения при выборе объекта инвестирования. Есть ряд аргументов за и против существования слабой формы эффективности на рынках ценных бумаг. Если гипотеза слабой формы ЕМН верна -> знание прошлых цен не поможет получить сверхприбыли на рынке ценных бумаг. 2) Умеренная форма эффективности (semistrong form). Текущие рыночные цены отражают не только изменение цен в прошлом, но и всю остальную общедоступную информацию -> нет смысла изучать финансовые отчеты предприятий и другие опубликованные данные, так как любая общедоступная информация немедленно отражается на ценах акций до того, как можно будет ее полезно использовать. Некоторые исследования подтверждают существование умеренной формы ЕМН -> сверхдоходы на финансовых рынках в большей степени определяется случайными факторами и в какой-то мере — профессионализмом менеджеров и аналитиков, занятых прогнозированием ситуаций на рынках. 3) Сильная форма эффективности ( strong form) ЕМН. В текущих рыночных ценах отражена вся. информация — и общедоступная, и инсайдерская. -> Получение сверхдоходов невозможно даже для инсайдеров – топ-менеджеров и крупнейших акционеров. Реальность дает многие контрпримеры. Важнейшие рынки ценных бумаг являются эффективными, но не идеально эффективными.

Компромисс между риском и доходностью • • Компромисс между риском и доходностью есть следствие концепции эффективности рынков. При умеренной форме эффективности рынка, когда в ценах отражена вся общедоступная информация более высокие доходы сопряжены с более высоким риском. ЕМН и вытекающая из нее концепция компромисса между риском и доходностью -> оптимальная стратегия капиталовложений: 1) определение приемлемого уровня риска; 2) формирование диверсифицированного портфеля инвестиций, имеющих приемлемую степень риска; З) минимизация транзакционных издержек. -> нельзя увеличить реальную стоимость предприятия с помощью операций на финансовом рынке. Ситуация на рынках ценных бумаг иногда приводит к получению доходов выше среднего уровня, поскольку новые ценные бумаги предлагают такое соотношение между риском и доходностью, которое недоступно для ранее выпущенных ценных бумаг.

Оптимизация портфеля ценных бумаг • • • • Цель: формирование такого портфеля ценных бумаг, который соответствовал бы требованиям как по доходности, так и по риску. Достигается путем увеличения количества ценных бумаг в портфеле. Постановка задачи : Обозначения: RP –доходность портфеля ценных бумаг, σP – показатель риска портфеля ценных бумаг, N – количество бумаг в портфеле, Wi – доля i-той ценной бумаги в портфеле, ri - доходность i-той ценной бумаги, σi – показатель риска i-той ценной бумаги, RP = INCOME (Wi , ri , σi , i=1, 2, …, N) - функция доходности портфеля, σP = RISK ((Wi , ri , σi , i=1, 2, …, N) – функция риска портфеля. Требуется найти распределение бумаг в портфеле W 1, W 2, …, WN , при котором RP -> max, σP -> min, при Wi ≥ 0, W 1 + W 2 + …+ WN =1

Теория портфеля Гарри Марковица (1) (Нобелевская премия 1990 г. )

Теория портфеля Гарри Марковица (2) (Нобелевская премия 1990 г. )

Теория портфеля Гарри Марковица (3) (Нобелевская премия 1990 г. )

Модель Шарпа оптимизации портфеля ценных бумаг (1) • • • Основные гипотезы: — в качестве доходности принимается математическое ожидание доходности; — существует безрисковая ставка доходности r, т. е. доходность некоторой инвестиции, риск которой всегда минимален по сравнению с другими инвестиционными рисками; — связь отклонений доходности ценной бумаги от безрисковой ставки доходности с отклонениями доходности рынка в целом от безрисковой ставки доходности принимается в форме линейной регрессии; — риском ценной бумаги считается зависимость изменений доходности ценной бумаги от изменений доходности рынка в целом; — расчетные будущие значения доходности зависят от данных прошлых периодов. По модели Шарпа отклонения доходности ценной бумаги связываются с отклонениями доходности рынка функцией линейной регрессии вида: (ri –r) = α +β (Rm – r), Здесь (ri –r) - отклонение доходности ценной бумаги от безрисковой, (Rm – r) - отклонение доходности рынка от безрисковой, α , β - коэффициенты регрессии. Отсюда по прогнозируемой доходности всего рынка ценных бумаг можно рассчитать доходность отдельной ценной бумаги: i = r + αi +βi (Rm – r), где αi +βi— коэффициенты регрессии i-той ценной бумаги.

Модель Шарпа оптимизации портфеля ценных бумаг (2) • • Если рынок ценных бумаг находится в равновесии, то коэффициент αi равен нулю. Реальный рынок всегда разбалансирован, и в этом случае αi показывает избыточную доходность рассматриваемой ценной бумаги (положительную или отрицательную), т. е. степень переоценки или недооценки инвесторами данной ценная бумага. Коэффициент β характеризует степень зависимости отклонений доходности ценной бумаги от отклонений доходности рынка в целом. Этот коэффициент иногда называют β-риском. В модели Шарпа β-риск и доходность взаимозависимы: чем больше β-риск, тем выше доходность ценной бумаги. В модели Шарпа существует опасность, что рассчитываемое отклонение доходности ценной бумаги не будет принадлежать построенной линии линейной регрессии, так как линейная модель не всегда достаточно описывает поведение реального процесса. Этот риск называют остаточным риском. Обозначим его σri. Остаточный риск σri характеризует разброс отклонений доходности ценной бумаги относительно линии линейной регрессии. Остаточный риск определяется как среднее квадратическое отклонение реальных значений доходности ценной бумаги от линии регрессии. Итак, риск вложений в данную ценную бумагу определяется β- риском и остаточным риском σri.

Модель Шарпа оптимизации портфеля ценных бумаг (3)

Модель Шарпа оптимизации портфеля ценных бумаг (4)

Модель Шарпа оптимизации портфеля ценных бумаг (5)

Модель Шарпа оптимизации портфеля ценных бумаг (6)

Модель Тобина (1) • В Tobin model, как и в Модели Шарпа, но в отличие от модели Марковица предполагается наличие безрисковых активов, доходность которых не зависит от состояния рынка и имеет постоянное значение. Также в модели Дж. Тобина допустимы не только покупки, но и продажи. Поэтому доли (xi) могут принимать и отрицательные значения. Единственное ограничение на портфеля – сумма всех долей должна равняться 1, включая и долю безрискового актива (x 0). • Модель эффективного портфеля Тобина предназначена для создания оптимальных портфелей активов c использованием безрисковых финансовых инструментов. •

Модель Тобина (2)

Спотовый рынок • Спотовый рынок (наличный рынок) (Spot Market) – рынок, на котором все товары (ценные бумаги, сырье, валюта и т. д. ) продаются и покупаются при условии немедленной поставки. Сделки проводятся по рыночной цене актива на момент заключения сделки, а не по той, которая сложится на момент поставки. • Особенности спотового рынка • Операции купли/продажи и расчеты проводятся в течение максимум двух рабочих дней. • Большая степень волатильности активов, нежели на срочном рынке. Это объясняется тем, что ценообразование на спотовом рынке зависит от спроса и предложения на актив. • Нулевая процентная ставка на стоимость поставленного актива. • Фиксированные курсы валют и прочих активов. • Реализация большей части операций в электронном виде, с подтверждением транзакций через авизо (электронные извещения).

Срочный рынок Сделки реализуются не сразу, а через время, согласованное сторонами. • Срочный рынок (рынок T+N) – рынок с отсрочкой исполнения обязательств по заключенным сделкам на N рабочих дней. Количество дней отсрочки как правило устанавливается организатором торгов и является единым для определенной биржевой площадки, секции или группы инструментов. Это классическое определение срочного рынка. • С сентября 2013 года Московская биржа перешла на режим торгов T+2 на фондовой секции, оставив в секции спот (Т+0) только облигации. Поэтому большая часть российского рынка теперь торгуется по принципу срочного. • Второе определение срочного рынока – это рынок производных финансовых инструментов (деривативов), срок обращение которых ограничен и взаиморасчеты по которым происходят с отсрочкой платежа и поставки. • По второму определению срочного рынка российский рынок акций нельзя отнести к срочному рынку, даже с учетом режима Т+2 , так как акции не имеют ограниченного срока обращения. Отсрочка взаиморасчетов устанавливается правилами биржи. • Итак: срочный рынок – это рынок производных финансовых инструментов, на котором сделки заключаются с отсрочкой исполнения обязательств, при этом срок отсрочки как правило совпадает со сроком обращения инструмента. • Срочный рынок может быть биржевым и внебиржевым.

СПОТ-РЫНОК и СРОЧНЫЙ РЫНОК • • Общие черты рынка спот и срочного рынка Основаны на законах рыночной экономики. - свободное ценообразование, конкуренция. Контроль государства Общая инфраструктура - одинаковые финансовые институты и технические средства Различия спотового и срочного рынков На срочном рынке часто продаются и покупаются не сами активы, а права и обязанности сторон в отношении их. Например, заключая фьючерсный контракт, покупатель не получает на руки актив, а получает на него права после истечения срока контракта. Разные активы и инструменты торговли. Например, на срочном рынке - фьючерсы, опционы …. На спот рынке котируются только реальные активы, которые покупатель сразу получает в свое распоряжение. На срочном рынке могут быть отсрочены не только поставки актива, но и расчеты по ним. На спот рынке расчеты производятся немедленно и в полном объеме.

Деривативы • • Форвардный контракт предполагает поставку актива продавцом контракта покупателю или исполнение им альтернативного денежного обязательства. Фьючерс - по сути стандартизованные форвардный контракт: количество «базового актива» строго определено, и стороны договариваются только о цене. Фьючерсы свободно обращаются на биржах. Биржа – посредник и гарант исполнения. Опцион в отличие от фьючерса, дает покупателю право ( но не обязанность) на покупку ( опцион call) или продажу ( опцион put) определённого количества базисного актива по согласованной цене. Существуют биржевые опционы (стандартизованные ), и внебиржевые, заключаемые на произвольных условиях. своп включает заключение сделки по купле/продаже актива с одновременным заключением контрсделки об обратной продаже/покупке того же актива через определенный срок на тех же или иных условиях. Свопов используются для хеджирования рисков.

Деривативы (2) • • • - Деривативы валютного рынка - договоры по купле продаже иностранной валюты, с исполнением обязательств через определенное время (фьючерсы/форварды, опционы и свопы). - процентные деривативы - используются для хеджирования процентных рисков. - кредитные деривативы - финансовые внебиржевые деривативы, отделяющие кредитный риск от актива для последующей его передачи контрагенту. ФРС США относит их к забалансовым финансовым инструментам, позволяющиим бенефициару перенести кредитный риск по активу на гаранта без необходимости физической продажи актива. Кредитные деривативы имеют срочный характер. Кредитные деривативы выделяют кредитный риск как отдельного объекта торговли. Обспечивают перераспределение финансовых средств через куплю-продажу кредитных рисков. Разновидность кредитных деривативов - cds деривативы (кредитные дефолтные деривативы). Покупатель платит премию продавцу, продавец обязуется погасить выданный покупателем третьей стороне займ в случае невыполнения обязательств третьей стороной.

Форвардные и фьючерсные контракты • • • Форвард – договор купли-продажи между двумя участниками в будущем без участия биржи на конкретный вид товара по обговоренной сейчас цене, которая останется неизменной и в будущем. Фьючерсы – это биржевые контракты, регулируются стандартами биржи. Общее: и форварды, и фьючерсы подразумевают заключение контракта и возникновение обязательств. Основная разница между форвардом и фьючерсом : форвардные сделки – вне биржи, фьючерсные – на бирже. Покупатель в дальнейшем может перепродать контракт и обязательства по нему третьему лицу. На этом основано получение прибыли при торговле фьючерсами. При фьючерской сделке покупатель вносит не полную стоимость контракта, а около 10 -15% от его стоимости. Прибыль или убыток рассчитываются от полной стоимости сделки.

Опционы (1) • • Колл опцион (call option) — право купить заданное число акций по определенной цене в течение оговоренного срока. Например, 90 -дневный колл опцион на акции по 1000 дол. дает держателю опциона право купить акции за 1000 дол. в любой момент в течение следующих 90 дней. Пут опцион (put option) — право продать заданное число акций по определенной цене в течение оговоренного срока. Цена опциона (option price) — сумма, уплачиваемая покупателем опциона продавцу. Опционные контракты на акции на биржах продаются лотами. Цена исполнения (exercise, striking price) — цена акции, по которой держатель опциона может купить или продать лот. Акции на опционных биржах имеют как пут, так и колл опционы с несколькими различными ценами исполнения. Дата истечения опциона (expiration date) — последний день, в который опцион может быть исполнен. Европейские и американские опционы. Европейские опционы могут быть исполнены только в момент истечения опциона. Держатели опциона право купить (или продать) актив по определенной цене точно в оговоренный момент времени. Американские опционы могут быть исполнены в любое время — в момент истечения или в любой момент до этой даты.

Опционы (2) • Непокрытый (naked) и покрытый (covered) опционы. Продавцу колл опциона может потребоваться обеспечение опциона — сами акции, являющиеся базисным активом — для того чтобы покупатель колл опциона мог исполнить свое право купить эти акции. Если продавец продает колл опцион на акции, которыми он не владеет, - это непокрытый колл опцион. Если продавец реально владеет базисным активом - это покрытый колл опцион. • 8. Опцион “в деньгах” (in-the-money) и опцион “без денег” (out-of-themoney). Текущая цена базисного актива опциона может быть выше, равна или ниже цены исполнения опциона на этот актив. Если цена базисного актива выше цены исполнения колл опциона - опцион “в деньгах”. Если цена базового актива ниже цены исполнения колл опциона - опцион “без денег”. • С точностью до наоборот для пут- опционов.

Деривативы - инструменты хеджирования риска (1) • Деривативы - дешевый, эффективный способ хеджирования и управления процентными, кредитными, валютными рисками. • Процентные фьючерсы помогают банкам сглаживать несоответствие между размещением активов на длительный срок (ипотека) и привлечением краткосрочных пассивов (депозиты). • Товарные фьючерсы и опционы помогают производителям страховаться от неблагоприятных последствий изменения цен на товарных рынках. • Авиакомпании могут использовать товарные деривативы для хеджирования изменения цен на топливо. Хеджировать валютный риск можно с помощью валютных форвардов, фьючерсов и опционов.

Деривативы - инструменты хеджирования риска (2) • Деривативы используются для эффективного управления активами. Фонд по управлению акциями может уменьшить риск своего портфеля без продажи части портфеля, продав фьючерс на фондовый индекс. • Валютные и процентные деривативы позволяют делать заимствования на дешевых рынках капитала независимо от валюты займа и формы выплачиваюты процентов. С помощью деривативов можно преобразовать иностранный заем в синтетический внутренний заем с требуемой формой процентных выплат. • Деривативы увеличивают диапазон выбора возможных форм инвестиций.

Ценообразование опционов. Основные гипотезы. • • 1. По базисному активу колл опциона дивиденды не выплачиваются в течение всего срока действия опциона. 2. Нет транзакционных издержек, связанных с покупкой или продажей акции или опциона. 3. Краткосрочная безрисковая процентная ставка известна и постоянна в течение всего срока действия опциона. 4. Любой покупатель ценной бумаги может получать ссуды по краткосрочной безрисковой ставке для оплаты любой части цены ценной бумаги. 5. Короткая продажа разрешается без ограничений, продавец получает немедленно всю оплату за проданную без покрытия ценную бумагу по сегодняшней цене. 6. Колл опцион может быть исполнен только в момент истечения опциона. 7. Торговля ценными бумагами ведется непрерывно, и цена акции движется непрерывно и случайным образом.

Цена опциона (1) • Стоимость колл опциона является функцией пяти переменных: • 1) текущей цены акции, • 2) цены исполнения. • 3) периода опциона, • 4) безрисковой ставки, • 5) вариации цены акции.

Формулы Блэка-Шоулза

Пример расчета цены опциона (1) • Цена одной акции – 10 долларов. • Цена, по которой мы можем купить данную акцию в момент, который обозначен в опционе (эта цена называется ценой исполнения) – 9 долларов. Само собой, из этого условия видно, что мы покупаем опцион «колл» . • Срок исполнения опциона – 1 месяц. • Безрисковая норма – 10%. • Стандартное отклонение цены акции от средней ожидаемой цены – 45%.

Пример расчета цены опциона (2) • • • • d 1 = [ln (Текущая цена акции / Цена исполнения) + (Безрисковая норма + Стандартное отклонение ^ 2 / 2) • Срок исполнения] / (Стандартное отклонение • √ Срок исполнения). d 2 = d 1 - (Стандартное отклонение • √ Срок исполнения) d 1 = [ln (10 / 9) + (0, 1 + 0, 2025 / 2) • (1/12) ] / (0, 45 • √ 1/12) = 0, 93 d 2 = d 1 - (0, 45 • √ 1/12) = 0, 54 – 0, 129= 0, 41. Находим N (d 1) = 0, 823, N (d 2)= 0, 659. Цена опциона = Текущая цена акции • N (d 1) – Цена исполнения • e – безрисковая норма • срок исполнения • N (d 2) = 10 • 0, 823 – 9 • 2, 71 – 0, 1 • 1/12 • 0, 659 = 2, 35. Такой опцион не захочет покупать никто: выигрыш при перепродаже акций 1 доллар, за право получить этот 1 доллар надо заплатить 2, 35 доллара.

Кстати…. • • • Известный прецедент: в зале суда встретились сразу три Нобелевских лауреата по экономике. Они были приглашены в зал суда в 2003 году, дабы участвовать в разбирательстве по делу хедж-фонда «Long-Term Capital Management» . Этот фонд проводил крупные операции , но потерпел крупные убытки (около 4 миллиардов долларов ). Выбраться из этой ситуации фонду помог большой кредит, предоставленный одним из банков, однако вскоре у налоговых органов возникло подозрение, что убытки фонда были намеренно завышены. В качестве эксперта по делу выступал лауреат 2001 года Джозеф Стиглиц, но самое интересное, что ответчиками по делу являлись… Роберт Мертон и Майрон Шоулз – совладельцы «Long-Term Capital Management» ! Когда на американском фондовом рынке в 1978 г. произошел крах, журнал Forbes напрямую возложил ответственность за него на математическую формулу. Шоулз на это обвинение ответил, что не формулу нужно винить, а участников рынка, которые еще не достигли необходимого уровня знаний и подготовки для ее применения.

Риски агентских отношений • • • Владельцы предприятия — акционеры - делегируют топ-менеджерам право принятия решений -> возможен потенциальный конфликт интересов. Два аспекта агентских отношений — 1) между акционерами и топ-менеджерами и 2) между кредиторами и акционерами. Агентский конфликт невозможен, когда топ-менеджер является единственным акционером предприятия и предприятие не использует заемных средств. Агентские конфликты возможны для предприятий с распределенной собственностью. При этом возможны конфликты между акционерами. Топ- менеджеры могут небольшой долей акций. В такой ситуации максимизация распределяемой среди акционеров прибыли может быть не главной целью топ-менеджеров Главной целью топ-менеджеров - агентов является увеличение размеров и темпов роста предприятия -> 1) закрепляются рабочие места, так как менее вероятна продажа предприятия. ; 2) увеличиваются власть, статус, оклады, бонусы; З) создаются дополнительные возможности роста своей команды. Возможны действия топ-менеджеров в ущерб интересам акционеров.

Издержки агентских отношений. • • • Мотивация топ-менеджеров: стимулы, ограничения и наказания -> агентские издержки: 1 ) издержки на осуществление контроля за деятельностью топ-менеджеров, например затраты на аудит; 2) издержки на создание организационной структуры, ограничивающей возможность нежелательного поведения топ-менеджеров, например введение в состав правления представителей внешних инвесторов или внутренний контроль; 3) альтернативные затраты, возникающие в тех случаях, когда установленные акционерами правила ограничивают действия менеджеров, противоречащие цели увеличения богатства акционеров. Агентские издержки допустимы в пределах соответствующего увеличения прибыли. Стимулирование топ-менеджеров выгоднее и предпочтительнее полного контроля их действий. Мотивационные механизмы для топ-менеджеров: 1) Стимулирование результативности и эффективности предприятия в виде опционов на приобретение акций предприятия или в виде наградных пакетов акций; 2) возможность непосредственного вмешательства акционеров в управление; 3)вынесение ключевых вопросов на голосование на ежегодных собраниях акционеров; З) угроза увольнения, если его инициаторы наберут нужное число голосов акционеров; 4) угроза продажи предприятия другим акционерам, которые, как правило, меняют руководство.

Агентский конфликт «акционеры — кредиторы» • • • Кредиторы имеют право на часть доходов предприятия в виде процентов и выплат основного долга, а также на активы предприятия в случае его банкротства. Управление предприятием, от которого зависят рентабельность и рисковость активов, осуществляют акционеры, действующие через топ-менеджеров предприятия. Ставка представляемых кредитов зависит от: 1) степени риска имеющихся у предприятия активов; 2) степени риска будущих дополнительных активов; 3) существующей структуры капитала предприятия; 4) ожидаемых будущих решений, затрагивающих структуру капитала предприятия. Кредиторы определяют свои требования доходности, учитывая эти факторы. Акционеры, действующие через менеджеров, могут направить средства предприятия в сферу более рискованных проектов по сравнению с проектами предшествующих периодов и ожиданиями кредиторов. -> увеличение cntgtyb риска ведет к повышению требуемой доходности по кредитам предприятия и к снижению рыночной стоимости остающейся части кредита, т. е. к возможным потерям кредиторов.

Теория асимметричной информации. • Асимметричная информация: топ-менеджер информирован о своем предприятии лучше, чем внешние аналитики и инвесторы. • -> Топ-менеджеры могут на основе имеющейся у них инсайдерской информации определить истинную стоимость предприятия. • -> Примеры использования топ-менеджерами асимметричной информации.

Сигнализация • • • Асимметричная информация оказывает сильное воздействие и на финансовые рынки, и на решения, принимаемые топ-менеджерами. Для увеличения котировок акций предприятия топ-менеджеры должны информировать рынок о имеющемся реальном (или виртуальном - ) потенциале предприятия. Такие действия называют сигналами, а процесс передачи сигналов — сигнализацией. Простейший вид сигнализации — пресс-конференции, заказные статьи, прямая или косвенная реклама и заявления с благоприятной информацией. В малобюджетном варианте эффективность этих мероприятий сомнительна. Один из значимых сигналов – информация об абсолютном и относительном уровне выплачиваемых дивидендов. Пример негативного сигнала – информация о снижении дивидендов относительно достигнутого уровня или о размере дивидендов ниже ожидаемого уровня.