Финансовый менеджмент Смирнова Светлана Михайловна 1 Цели

Финансовый менеджмент. Смирнова Светлана Михайловна 1

Цели и задачи l Финансовые цели компании l Финансовые отчеты l Источники финансирования 2

Введение. Что такое финансовый менеджмент? l Время — деньги. . . сумма денег, полученная сейчас, стоит больше, чем та же сумма, выплаченная в будущем будущие потоки денежных средств будут дисконтироваться для того, чтобы получить их приведенное (текущее) значение l Не складывайте все яйца в одну корзину. . . диверсифицированный портфель инвестиций имеет меньший риск, чем помещение всех денежных средств в один актив Риски, которые нельзя диверсифицировать, должны приниматься, только если они компенсируются более высокой предполагаемой доходностью l Вы не можете обманывать всех все время … Эффективный рынок — это такой рынок, на котором информация широко доступна и стоит недорого для всех участников и, следовательно, цена на акции отражает эту информацию. Поскольку новая информация немедленно отражается на ценах (котировках), все инвесторы вправе ожидать получения только обычной нормы прибыли. 3

Финансовые цели компании 1. Максимальное увеличение благосостояния акционеров Рыночная стоимость всех акций 2. l l Максимальное увеличение прибыли операционная прибыль; прибыль до налогообложения; чистая прибыль после налогообложения; чистая прибыль к распределению, доступная владельцам обыкновенных акций; l чистая прибыль на одну обыкновенную акцию и т. д. 4

Задача 1. Компания имеет следующие данные: Вложенный капитал (состоящий из обыкновенных акций номинальной стоимостью) 100 000 $ Чистая прибыль после налогообложения 15 000$ Компания рассматривает вопрос о выпуске 20 000 новых обыкновенных акций стоимостью 1$ и вложении полученных средств в проект, обеспечивающий прибыль после налогообложения в размере 2000$. Что бы вы посоветовали сделать менеджерам, если бы целью предприятия было: 1) максимальное увеличение общей прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций; 2) максимальное увеличение прибыли в расчете на 5 одну обыкновенную акцию?

Краткосрочные и долгосрочные цели Способы, которыми можно увеличить краткосрочные прибыли за счет долгосрочных прибылей • сокращения затрат на исследования и разработки; • сокращения затрат на обучение и развитие персонала; • приобретения менее качественных материалов; • ослабления механизмов контроля качества. 6

Задание: Выявите цели участников описываемых экономических отношений 7

Через два месяца на Сретенском бульваре открылось новое заведение под вывеской "Промысловая артель химических продуктов "Реванш", Артель располагала двумя комнатами. В первой висел портрет основоположника социализма – Фридриха Энгельса, под которым, невинно улыбаясь, сидел сам Корейко в сером английском костюме, продернутом красной шелковой ниткой. Исчезли оранжевые ботфорты и грубые полубаки. Щеки Александра Ивановича были хорошо выбриты. В задней комнате находилось производство. Там стояли две дубовые бочки с манометрами и водомерными стеклами, одна – на полу, другая – на антресолях. Бочки были соединены тонкой клистирной трубкой, по которой, деловито журча, бежала жидкость. Когда вся жидкость переходила из верхнего сосуда в нижний, в производственное помещение являлся мальчик в валенках. Не по-детски вздыхая, мальчик вычерпывал ведром жидкость из нижней бочки, тащил ее на антресоли и вливал в верхнюю бочку. Закончив этот сложный производственный процесс, мальчик уходил в контору греться, а из клистирной трубки снова неслось всхлипыванье: жидкость совершала свой обычный путь из верхнего резервуара в нижний. Александр Иванович и сам точно не знал, какого рода химикалии вырабатывает артель "Реванш". Ему было не до химикалий. Его рабочий день и без того был уплотнен. Он переезжал из банка в банк, хлопоча о ссудах для расширения производства. В трестах он заключал договоры на поставку химпродуктов и получал сырье по твердой цене. Ссуды он тоже получал. Очень много времени отнимала перепродажа полученного сырья на госзаводы по удесятеренной цене, и поглощали множество энергии валютные дела на черной бирже, у подножия памятника героям Плевны. По прошествии года банки и тресты возымели желание узнать, насколько благотворно отразилась на развитии промартели "Реванш" оказанная ей финансовая и сырьевая помощь и не нуждается ли здоровый частник еще в каком-либо содействии. «Золотой теленок» Ильф, Петров 8

« стороны влияния» lакционеры; l сотрудники; lменеджеры; lпоставщики; lклиенты; lобщество. 9

Найдите, какие стороны влияния наиболее значимы для компании? 10

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ: источник проблемы Владельцы бизнеса (акционеры), обычно отделены от ежедневного контроля над ним. Акционеры (принципалы) нанимают профессиональных менеджеров для управления предприятием от своего лица (агентов). 11

Ключевые качества профессиональных финансистов 12

КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ: источник проблемы Учитывая отношения между агентами и принципалами, что принятии решений менеджеры будут руководствоваться требованиями акционеров. Иными словами, цели акционеров станут целями менеджеров. Однако на практике подобное происходит не всегда; менеджеры могут быть больше озабочены осуществлением собственных интересов — повышением зарплаты, покупкой дорогих автомобилей, повышением безопасности и статуса своей работы и т. д. В результате этого возможно развитие конфликта между интересами акционеров и интересами менеджеров. 13

Агентская проблема: способы решения l Усиление контроля l Создание системы правил l Поощрительные бонусы за увеличение капитализации 14

Агентская проблема и экономическая эффективность Если менеджеры не способны учитывать цели акционеров, это явная проблема акционеров. Однако это может оказаться и проблемой для общества в целом. Если акционеры считают, что, их средствами недостаточно хорошо управляют, они будут сопротивляться вложению своих средств; недостаток средств означает, что будет совершаться меньше инвестиций, а стоимость средств будет возрастать по мере борьбы компании за доступные средства. Таким образом, эгоизм менеджеров может оказать большое влияние на эффективность экономики. Чтобы избежать подобных проблем, в большинстве стран с рыночной экономикой имеется система правил, помогающая контролировать поведение менеджеров. 15

Правила контроля финансовых менеджеров Раскрытие лежит в основе хорошего корпоративного управления. В отчете Организации экономического сотрудничества и развития (OECD) говорилось: «Адекватная и своевременная информация о корпоративной эффективности позволяет инвесторам принимать обоснованные решения о покупке и продаже (акций) и тем самым помогает рынку отражать стоимость корпорации в условиях ее существующего руководства. Если рынок определяет, что действующий менеджмент неэффективен, падение цен на акции подтвердит неспособность менеджмента и откроет путь для его смены» 16

Правила контроля финансовых менеджеров Подотчетность. Этот принцип подразумевает определение роли и полномочий директоров компаний, а также разработку адекватных процедур контроля. В частности, в Великобритании нормы корпоративного права требуют, чтобы директора действовали в интересах акционеров. Это, кроме всего прочего, означает, что они не могут использовать свое служебное положение и информированность для извлечения дополнительной выгоды за счет интересов акционеров. Закон требует от крупных компаний проведения независимого аудита годовых финансовых отчетов; целью проведения такой проверки является обеспечение большей степени доверия к отчетности компании, которая готовится и подписывается ее директорами. 17

Правила контроля финансовых менеджеров Справедливость и честность. Менеджеры не должны извлекать выгоду из обладания внутренней (инсайдерской) информацией, которая недоступна рядовому акционеру. Таким образом, и нормы закона, и правила торгов на фондовой бирже налагают ограничения на возможности директоров совершать сделки с ценными бумагами компаний. Одно из таких ограничений предполагает, что директора компаний не могут продавать или покупать акции непосредственно перед объявлением финансовых результатов или перед оглашением таких существенных фактов (событий), как планируемое слияние с другой компанией или, например, уход кого-то из исполнительных директоров со своего поста. 18

Внешние данные, влияющие на принятие финансовых решений lставки налога; lпроцентные ставки по кредитам; lтемп инфляции; lожидаемые изменения в технологии. 19

Конкурентная среда бизнеса l масштабы рынка и перспективы роста; l уровень конкуренции в отрасли; l рыночная власть поставщиков и клиентов; l угроза замещения со стороны товаров или услуг-субститутов; l сила общественных групп и т. д. 20

Внешние исходные данные l политика капиталовложений; l политика привлечения стороннего финансирования; l учетная политика (нормы амортизации и методы учета); l политика выплаты дивидендов. 21

Статьи баланса, которые «спонтанно» увеличатся в результате увеличения уровня продаж: Увеличение уровня продаж должно привести к увеличению уровня оборотных активов. Вероятно, компания будет иметь: • более высокий уровень дебиторской задолженности в результате более высокого уровня продаж; • более высокий уровень запасов для обеспечения повышенного спроса; • больше краткосрочных обязательств. 22

Финансовые отчеты l База для сравнения l Прошлые периоды l Плановый уровень эффективности l Компании-аналоги 23

Ограничения анализа финансовых отчетов l. Качество финансовой отчетности Основные причины для составления «креативной» финансовой отчетности l обойти ограничения (например, объявить прибыль, достаточную для выплаты дивидендов); l избежать действий со стороны государства (например, налогообложения сверхприбыли); l скрыть последствия ошибочных управленческих решений; l добиться целевых показателей дохода от реализации или прибыли, тем самым гарантируя выплату бонусов менеджерам; l привлечь дополнительный акционерный или заемный капитал, показывая устойчивое финансовое положение компании; l удовлетворить запросы основных инвесторов в отношении уровня доходности. 24

Ограничения в анализе финансовых отчетов l Инфляция. l База сравнения. l Коэффициенты на основе баланса. 25

Источники финансирования 26

ИСТОЧНИКИ ВНЕШНЕГО ФИНАНСИРОВАНИЯ: ОБЫКНОВЕННЫЕ АКЦИИ Капитал, представленный обыкновенными акциями, формирует основу финансовой структуры компании с известной степенью риска - не существует фиксированной ставки начисления дивидендов. Владельцы обыкновенных акций: l получают дивиденды, только есть прибыль, доступная для распределения l несут ограниченную ответственность по убыткам фирмы, определяемую суммой, которую они инвестировали в компанию l осуществляют контроль над бизнесом: имеют право голоса, которое дает им возможность выбирать директоров и снимать их с занимаемых должностей 27

ИСТОЧНИКИ ВНЕШНЕГО ФИНАНСИРОВАНИЯ: ПРИВИЛЕГИРОВАННЫЕ АКЦИИ - для привилегированных акций назначается фиксированная ставка доходности из года в год, и дивиденды по этим акциям выплачиваются до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям. l владельцы привилегированных акций имеют меньший уровень доходности, чем владельцам обыкновенных акций ввиду меньшего уровня риска 28

По вашему мнению, рыночная цена на обыкновенные ИЛИ на привилегированные акции будет более изменчивой? Почему? 29

Дивиденды по привилегированным акциям остаются постоянными, и обычно существует верхний предел доходов. В результате цена на акции будет менее изменчивой, чем по обыкновенным акциям. Капитал, образуемый за счет привилегированных акций, аналогичен заемному капиталу в том, что в обоих случаях инвесторам предлагается фиксированная ставка доходности. Однако капитал в форме привилегированных акций является менее популярной формой капитала с фиксированным доходом, чем заемный капитал, т. к. дивиденды по привилегированных акций, не формируют налоговых льгот, в отличие от процентов по кредитам, которые уменьшают 30 налогооблагаемую прибыль компании.

l. Как вы думаете, каково преимущество для компании в том, что по ее активам применяется плавающая, а не фиксированная ставка? 31

Плавающая ставка по активам позволит менеджерам компании проявить большую гибкость в деятельности, чем фиксированная ставка, т. к. активы можно продавать без учета требований кредиторов. Активы, принимающиеся инвесторами в качестве залога не должны быть скоропортящимися, должны легко продаваться и иметь достаточно высокую стоимость относительно их габаритов. 32

ИЗМЕРЕНИЕ СТЕПЕНИ РИСКА ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА Агенства , занимающиеся оценкой кредитоспособности, классифицируют заемный капитал, привлекаемый предприятиями, по категориям в соответствии с уровнем риска неплатежа. Чем меньше риск неплатежа, тем выше категория, или рейтинг, присвоенный займу. Рейтинговая классификация происходит в результате оценки всей соответствующей полученной информации. 33

ОСНОВНЫЕ КАТЕГОРИИ ДОЛГОВЫХ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ 34

Источники внешнего финансирования: «БРОСОВЫЕ» ДОЛГОВЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА (ОБЛИГАЦИИ, ПРИНОСЯЩИЕ БОЛЬШОЙ ДОХОД) Заемный капитал, попадающий в первые четыре категории рейтинга, считается капиталом высокого качества и правила некоторых инвестиционных институтов разрешают инвестировать только в эти категории. Заемный капитал, который классифицируется ниже, чем первые четыре категории, носит название «бросовые» долговые обязательства. Этот тип ценных бумаг обеспечивает инвесторам высокие проценты для компенсации высокого уровня риска неплатежа ( «бросовые» облигации обычно обеспечивают более низкие уровни гарантий и более слабые ограничивающие соглашения в отличии со стандартными контрактами). 35

ИСТОЧНИКИ ВНЕШНЕГО ФИНАНСИРОВАНИЯ: ДОЛГОВЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Долговые обязательства: - представляют собой заемные средства, подтверждаемые доверенностью на управление собственностью; - долговые обязательства обычно делятся на единицы (как и акционерный капитал), и инвесторам предлагается купить необходимое им число единиц; - долговые обязательства могут выкупаться обратно выпускающими их компаниями или не подлежать выкупу выпускающей компанией; - долговые обязательства компаний могут обращаться на Фондовой бирже, и их стоимость может колебаться в зависимости от успехов компании, изменений процентных ставок и т. д. 36

ИСТОЧНИКИ ВНЕШНЕГО ФИНАНСИРОВАНИЯ: ЕВРООБЛИГАЦИИ Еврооблигации выпускаются компаниями, прошедшими биржевой листинг (зарегистрированными на бирже) для привлечения финансирования с международного рынка капиталов. Отличительная черта еврооблигаций: - выпускаются в валюте, отличной от валюты, на которой основана деятельность компании, привлекающей средства; - еврооблигации являются частью развивающегося международного рынка капиталов, и они не попадают под регулирование конкретных стран, поэтому стоимость обслуживания еврооблигаций ниже, чем стоимость аналогичных национальных облигаций; - Еврооблигации обычно выпускаются для крупных банков и других финансовых учреждений, которые могут либо хранить их в качестве инструмента инвестиций, либо продавать своим клиентам. 37

Задача 2: Компания Z имеет 20 млн выпущенных обыкновенных акций по цене 50 копеек. В настоящее время эти акции оцениваются на фондовой бирже в 1, 60 руб. за одну акцию. Директора компании считают, что бизнесу требуется дополнительный долгосрочный капитал, и они приняли решение провести выпуск акций один к четырем (т. е. по одной новой акции на четыре существующих) по цене 1, 30 руб. за одну акцию. Какова ценность прав преимущественного приобретения в расчете на одну новую акцию? 38

Внутренние источники финансирования 39

Основные внутренние источники финансирования Главный долгосрочный источник внутреннего финансирования - это прибыль, которая реинвестируется, а не распределяется между акционерами. Основные краткосрочные источники внутренних финансов включают сокращение уровня дебиторов и запасов, а также увеличение 40

Внутренние источники финансирования Является ли нераспределенная прибыль бесплатным источником финансирования бизнеса? 41

Внутренние источники финансирования Существует искушение полагать, что нераспределенная прибыль — это «бесплатный» источник средств для бизнеса. Если прибыль реинвестируется, а не распределяется между акционерами, это значит, что акционеры не могут реинвестировать прибыль в другие инструменты инвестиций. Следовательно, они будут ожидать норму прибыли от реинвестированной прибыли, эквивалентную той норме прибыли, которую они получили бы, если бы средства были инвестированы в другие инвестиционные инструменты с таким же уровнем риска. 42

Внутренние источники финансирования: проблемы Проблема, связанная с использованием прибыли в качестве источника финансирования, заключается в том, что время получения и уровень прибыли в будущем невозможно всегда с точностью определить. Некоторые акционеры могут предпочесть реинвестирование прибыли, чем распределение ее в форме дивидендов. При превращении прибыли в капитал есть основания полагать, что бизнес будет расширяться и в результате этого стоимость акций возрастет. 43

ТЕОРИЯ «НЕОФИЦИАЛЬНОЙ ИЕРАРХИИ» l нераспределенная прибыль будет использоваться для финансирования предприятия, если это возможно; l если нераспределенной прибыли недостаточно или она недоступна, будет использован заемный капитал; l если заемного капитала недостаточно или он недоступен, будет использоваться акционерный капитал. 44