ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ Лекция 5 СТОИМОСТЬ И СТРУКТУРА КАПИТАЛА

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ Лекция 5 СТОИМОСТЬ И СТРУКТУРА КАПИТАЛА, ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА

Цели изучения темы: • формирование представлений об основах управления капиталом организации; • получение знаний о формировании структуры и стоимости капитала, дивидендной политике; • приобретение навыков определения стоимости капитала и эффекта финансового рычага

МНОГОГРАННОСТЬ ПОНЯТИЯ КАПИТАЛ • капитал является одним из основных факторов производства; • капитал характеризует финансовые ресурсы организации, приносящие доход; • капитал является главным источником формирования благосостояния собственников бизнеса; • капитал характеризует вклад собственников в бизнес; • капитал является главным измерителем рыночной цены организации; • динамика капитала организации является барометром эффективности финансовой и хозяйственной деятельности организации

КЛАССИФИКАЦИЯ КАПИТАЛА 1. По источникам По праву собственности • Собственный • Заемный По источникам привлечения • Капитал, привлекаемый из внутренних источников • Капитал, привлекаемый из внешних источников По национальной принадлежности владельцев капитала • Национальный (отечественный) капитал • Иностранный капитал По формам собственности • Частный • Государственный

КЛАССИФИКАЦИЯ КАПИТАЛА 2. По формам привлечения По организационно-правовым формам • Акционерный • Складочный • Паевой • Индивидуальный По натурально-вещественной форме • Капитал в денежной форме • Капитал в финансовой форме • Капитал в материальной форме • Капитал в нематериальной форме По временному периоду привлечения • Долгосрочный капитал • Краткосрочный капитал

КЛАССИФИКАЦИЯ КАПИТАЛА 3. По характеру использования По сферам использования в экономике • Капитал, используемый в реальном секторе экономики • Капитал, используемый в финансовом секторе экономики По направлениям использования в финансовой и хозяйственной деятельности • Капитал, используемый как инвестиционный ресурс • Капитал, используемый как производственный ресурс • Капитал, используемый как кредитный ресурс По срокам использования объектов инвестирования • Основной • Оборотный

КЛАССИФИКАЦИЯ КАПИТАЛА По первичности использования в инвестиционном процессе • Первоначально инвестируемый • Реинвестируемый капитал • Дезинвестируемый капитал По эффективности использования • Работающий ( «живой» ) • Неработающий ( «мертвый» ) По соответствию правовым нормам использования • Легальный каптал • «Теневой» капитал По уровню риска использования • Безрисковый капитал • Низкорисковый капитал • Среднерисковый капитал • Высокорисковый капитал

Задачи управления капиталом организации 1. Формирование достаточного объема капитала, обеспечивающего необходимые темпы развития организации 2. Оптимизация распределения сформированного капитала по видам деятельности и направлениям использования 3. Обеспечение условий достижения высокой доходности капитала при предусматриваемом уровне финансового риска

Задачи управления капиталом организации 4. Обеспечение минимизации финансового риска, связанного с использованием капитала, при предусматриваемом уровне его доходности 5. Обеспечение постоянного финансового равновесия организации в процессе ее развития 6. Обеспечение достаточного уровня финансового контроля над организацией со стороны ее собственников

Задачи управления капиталом организации 7. Обеспечение достаточной финансовой гибкости организации 8. Оптимизация оборота капитала 9. Обеспечение своевременного реинвестирования капитала 10. Достижение достаточного уровня выплат на вложенный собственником капитал

СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема привлекаемых на рынке капитала финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему Определяется затратами на его привлечение, т. е. суммой регулярных выплат, которые должна осуществлять организация владельцам капитала (проценты по облигациям, дивиденды по акциям, проценты за кредит и т. д. ) из расчета суммы привлеченного капитала

СОСТАВЛЯЮЩИЕ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА • стоимость капитала по привилегированной акции (Сприв. А), • внешняя стоимость капитала организации, или стоимость эмиссии новых обыкновенных акций (Собыкн. А), • стоимость нераспределенной прибыли (или внутренняя стоимость капитала (Снп), • стоимость заемного капитала, или стоимость с учетом налоговых эффектов (Сзк)

ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТОИМОСТИ ЭЛЕМЕНТОВ КАПИТАЛА • Стоимость капитала по привилегированной акции определяется делением годового дивиденда привилегированной акции на чистый доход от продажи привилегированной акции • Стоимость капитала по обыкновенной акции обычно воспринимают как требуемую норму прибыли инвестора на обыкновенную акцию организации

ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТОИМОСТИ ЭЛЕМЕНТОВ КАПИТАЛА • Стоимость нераспределенной прибыли (Снп) тесно связана со стоимостью существующих обыкновенных акций, поскольку стоимость акционерного капитала, приобретенного за счет нераспределенной прибыли, является той же самой, что и требуемая инвесторами норма прибыли с обыкновенных акций организации • Стоимость заемного капитала, или стоимость с учетом налоговых эффектов (Сзк), обычно определяют по формуле

ОБЩАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА представляет собой среднее значение одноэлементных стоимостей капитала, взвешенных пропорционально каждому виду используемого капитала. Если ССК представляет собой средневзвешенную стоимость капитала, то

ОБЩАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА В случае привлечения дополнительного капитала организация формирует новую структуру капитала и на ее основе рассчитывает целевую стоимость капитала — ценовой ориентир при покупке дополнительного капитала на открытом рынке Таким образом, проблема вычисления стоимости капитала распадается на две задачи: • определение оптимальной структуры капитала, т. е. сочетания различных источников финансирования инвестиций; • вычисление стоимости каждого источника финансирования

ПРЕДЕЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА максимальная стоимость дополнительно привлекаемого капитала, за пределами которой организация не может обеспечить требуемую норму доходности. имеет огромное значение при разработке схем финансирования инвестиционных проектов

Факторы, влияющие на формирование рациональной структуры средств организации • темпы роста оборота организации, требующие повышенного финансирования из-за возрастания переменных, а возможно, и постоянных затрат, роста дебиторской задолженности, инфляции и других издержек; • уровень и динамика рентабельности, так как наиболее рентабельные организации имеют относительно низкую долгового финансирования в среднем за длительный период; • структура активов. Если организация располагает значительными активами общего назначения, которые по своей природе способны служить обеспечением кредитов, то доля заемных средств в структуре пассива увеличивается; • тяжесть налогообложения; • отношение кредиторов к организации; • состояние рынка капиталов

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости организации

ФИНАНСОВЫЙ ЛЕВЕРИДЖ • один из механизмов оптимизации структуры капитала организации • характеризует использование организацией заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала (т. е. объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого организацией капитала, позволяющих ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал) Приращение к рентабельности собственного капитала, полученное благодаря привлечению кредита, несмотря на его платность и уплату налога на прибыль, в теории финансового менеджмента называют эффектом финансового рычага (левериджа)

Первая модель эффекта финансового рычага (ЭФР) связывает объем и стоимость заемных средств с уровнем экономической рентабельности инвестиций Экономическая рентабельность инвестиций используется для оценки способности организации обеспечить необходимую отдачу от вложенного капитала:

Величину операционной прибыли до уплаты процентов и налогов можно представить в виде суммы чистой прибыли, скорректированной на фактор налогообложения, и величины фактических финансовых издержек по всем полученным кредитам за расчетный период (суммой уплаченных процентов). Тогда показатель экономической рентабельности инвестиций можно представить в виде:

РАСЧЕТ ЭФФЕКТА ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА ЭФР — эффект финансового рычага, %; Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; Риэ — экономическая рентабельность инвестиций, %; Сзк — средняя расчетная ставка процента по заемному ка питалу, %; ЗК — средняя сумма используемого организацией заемно го капитала; СК — средняя сумма собственного капитала организации; (1 Снп) — налоговый корректор; (Риэ - Сзк) — дифференциал финансового рычага; (ЗК : СК) — коэффициент задолженности

• Первая составляющая эффекта — налоговый корректор — показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения; он не зависит от деятельности организации, так как ставку налога на прибыль утверждают в законодательном порядке. • Вторая составляющая эффекта — дифференциал финансового левериджа — является основным фактором, формирующим положительное значение эффекта финансового рычага. Условие: Риэ > Сзк. Чем выше положительное значение дифференциала, тем весомее при прочих равных условиях значение эффекта финансового рычага. Отрицательная величина дифференциала приводит к снижению рентабельности собственного капитала, что делает его использование неэффективным.

• Третья составляющая эффекта — коэффициент финансового левериджа — характеризует сумму заемного капитала, используемого организацией, в расчете на единицу собственного капитала. Соотношение заемного и собственного капитала является тем рычагом, который изменяет положительный или отрицательный эффект финансового дифференциала. При его положительном значении любое увеличение коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост рентабельности собственного капитала. При отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему снижению рентабельности собственного капитала. Соединив три составляющих эффекта (налоговый корректор, дифференциал и коэффициент финансового левериджа), получим значение эффекта финансового рычага

Вторая модель эффекта финансового рычага рассчитывают силу воздействия финансового рычага (СВФР) по формуле: Сила финансового рычага есть отношение темпа прироста прибыли на одну акцию корпорации к темпу прироста операционной прибыли Чем меньше сила воздействия финансового рычага, тем ниже финансовый риск, связанный с данной организацией

ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА неотъемлемая часть решений руководства организации в области финансирования. От коэффициента выплаты дивидендов зависит величина прибыли, которая может быть оставлена в организации как источник финансирования ее бизнеса. Однако чем больше текущей прибыли направляется на развитие организации, тем меньше денег остается на выплаты дивидендов. Важнейший аспект дивидендной политики организации нахождение оптимального соотношения распределения прибыли между дивидендными платежами и той ее частью, которая остается в рамках организации для ее развития

Типы дивидендной политики акционерного общества Определяющий подход к формированию дивидендной политики Консервативный Умеренный Агрессивный Варианты используемых типов дивидендной политики Остаточная политика дивидендных выплат. Политика стабильного размера дивидендных выплат Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (политика «экстра дивидендов» ) Политика стабильного уровня дивидендов. Политика постоянного возрастания размера дивидендов

Дивидендная политика организации зависит: • от темпа роста организации. Даже быстро растущий бизнес может использовать ограничения дивидендов для сохранения капиталов (инвестирование дальнейшего роста организации); • от ограничительных договоров. Содержащиеся в кредитных договорах ограничения лимитируют выплачиваемые дивиденды; • от доходности, которая напрямую связана с дивидендной политикой; • • от стабильности доходов. Организация с устойчивым доходом, вероятно, будет распределять большую часть своей прибыли, чем компания с непостоянным доходом; • от эффективности контроля над деятельностью организации; • от степени финансирования за счет заемного капитала. Акционерное общество с высоким показателем отношения долговых обязательств к акционерному капиталу скорее всего будет стремиться удержать прибыль, для того чтобы в его распоряжении были средства для погашения процента и основной суммы долга; • .

Дивидендная политика организации зависит: • от возможности финансирования из внешних источников; • от неопределенности. Выплаты дивидендов снижают чувство неуверенности акционеров относительно финансового положения предприятия; • от возраста и масштабов. Солидное, крупное акционерное общество обычно считается более надежным, чем молодое; • от налогов.

Этапы формирования дивидендной политики акционерных обществ • оценка основных факторов, определяющих формирование и проведение дивидендной политики; • выбор типа дивидендной политики и методики выплаты дивидендов; • разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики; • определение уровня дивидендов на одну акцию (показатель дивидендного выхода); • оценка эффективности дивидендной политики.