Финансовые рынки Тимофеев Дмитрий Вячеславович 5 декабря 2013

Финансовые рынки Сбережения = инвестиции Правительство или Финансовые дефициты = финансовые профициты С помощью финрынков экономические агенты: • «Переносят потребление» во времени • Обмениваются потреблением Финансовые рынки Население Бизнес

Ставка процента (доходность) • Процентная ставка – это плата за терпение (отложенное потребление) • Процентная ставка «расчищает» спрос и предложение на фин. рынках • Процентная ставка учитывает риск • Обещанная ставка и «ожидаемая отдача» не одно и то же – особенно у «мусорных» облигаций • Акции инструмент сложнее, но по ним можно анализировать «ожидаемую отдачу»

Универсальный закон: риск - доходность Ожидаемая отдача (доходность) Длинные гособлигации (процентный риск) Недооцененный актив Корпоративные облигации (могут быть дефолты) Краткосрочные гособлигации Теоретическая кривая Акции (неопределенные перспективы, чувствительность к Переоцененный актив Риск Однако диверсификация снижает риск!

Кризис • Поломка финансовых посредников приводит кризису – «банковский кризис» – сбережения не превращаются в траты – спад экономики • Стабильность работы финансовых рынков – важнейшая задача правительства • Правительство регулирует работу рынка и «спасает» банки

Круговорот сбережений Финансовые рынки * Нежелание брать в долг Посредники, включая банки * Поломка посредников Реальная экономика Спрос на сбережения = потребление в долг (Инвестиции и потребление в кредит) Расходы = Доходы * Возможные причины неравенства инвестиций и сбережений Сбережения = отказ от потребления * Тезаврация (накопление бумажных рублей или долларов под матрасом)

«Инвестирования в стоимость» (value) - важный принцип • Отбор недооценённых акций – Дисконтированные денежные потоки – Скрининговые методики: по мультипликаторам (P/E, EV/EBIT и др. ) • Достоинства – Value-акции в среднем приносят большую прибыль – Проверяемый критерий – Логичность и сравнительная простота • Недостатки – Периодически приносит недостаточную прибыль, иногда это длится долго (2 -4 года) – Пропускает «звёзды» вроде Apple или Wal-Mart – Убыток при общем спаде рынка 7

Иллюстрация: Value investing Индекс HML* показывает насколько 1/3 дешёвых акций по P/BV опережает 1/3 дорогих акций (зелёная линия) Для сравнения: RF безрисковая доходность (кр. -ср. гособлигации США) Построено по данным Kenneth R. French Data Library HML – high minus low, один из «факторов отдачи» в 3 -х факторной модели Фамы-Френча 8

Инвестирование в инерцию (momentum) • Вариант трендовой торговли – Покупка того, «что растет» (причина не важна) – Прибыль при сильных «стадных» движениях • Достоинства – Теоретически, прибыль в любом направленном движении рынка (включая кризис - если используется «шорт» ) – Покупает «звёзды» (хорошо работала во время hi-tech бума 1998 -2000 гг. ) • Недостатки – Отставание от рынка при резких разворотах – Учёт роста с запозданием – Работает не всегда, убытки в случае «пилы» 9

Иллюстрация: momentum Доходность от покупки 30% самых быстрорастущих акций и шорта 30% самых плохо растущих (падающих) акций Падение в 2009 году произошло при развороте рынка, больше чем на 50%. Зато в кризис 2008 года приносила прибыль Построено по данным Kenneth R. French Data Library 10

Фундаментальный анализ: слишком большой временной горизонт • Крайне плохой инструмент для выбора времени входа и выхода в краткосрочной перспективе • Недооценность и переоценнность может сохраняться годами, что превышает «время жизни» почти любого портфельного управляющего • Однако только с помощью Ф. А. можно понять и предсказать большие долгосрочные движения рынков и акций

Задача о разорении игрока • Орлянка: § § § Мало монет у одного, очень много у другого «Честная монета» , 50% на 50%. Ставка – одна монета Играют достаточно долгол Тот, у кого мало монет крайне вероятно проиграет • Казино (у которых много денег) знают об этом – на этом построен их бизес • Шансы казино чуть смещены в их пользу (например: зеро)

Типичная траектория: «орлянка» , 5 монет против 50

Зачем обществу казино? • Казино использует математику из задачи о разорении игрока • Но люди не склонны к риску, они не любят потерь • Тогда зачем люди идут играть в казино? • Потому что люди иррациональны их казино научились пользоваться этим – Бесплатные спиртные напитки – В казино ходят богатые люди – Минимальные и максимальные ставки

FOREX - конторы • Минимальный лот $100 тыс. • Типичная стартовая сумма $1 -2 тыс. • «Плечо» (рычаг) 1 к 100 • Вместо рулетки – данные с реального рынка торговли валютами • Роль «зеро» выполняют комиссионные (пара «пипсов» к спрэду) • Имидж интеллектуальной игры (Дж. Сорос) • Отсутствие лицензий и какой либо правовой базы

Рекомендации • Чтобы не быть лузером, осторожно используйте рычаг – Маржинальная торговля акциями опасна – Фьючерсы и другие деривативы часто предполагают большой рычаг – FOREХ – убийственная штука • Диверсификация – очень важная идея – Выбирайте много инструментов (акций, облигаций) – Не делайте ставку на один класс активов, одну валюту

Постиндустриальный “офисный планктон” на примере США http: //www. huffingtonpost. com/richard-florida/creativity-is-the-new-eco_b_1608363. html 17

Финансовые заработки Медианный доход в США $50 тыс. http: //www. cfaessentials. com/cfa-career/cfa-salary-info/ (2007 год) 18

Самая лучшая работа это: 1. Ничего не делать и получать за это много денег 2. Высокооплачиваемое хобби 3. Когда вас заставляют что-то делать, но в итоге вам это нравится 19

20

Бизнес основанный на предсказаниях • Каждый кто берется систематически предсказывать обречен на неудачи – Хрустального шара не существует – Mетоды: экстраполяция тренда, исторические аналогии и сравнения – Мы плохо знаем окружающий мир • Но аналитикам платят за эти предсказания!!! 21

Спрос рождает предложение • Люди верят, что есть кто-то, знающий почему рынок акций растет и падает • Хотят знать будущее. И готовы платить деньги за эти советы (чаще всего бесполезные) • Люди краткосрочны: сразу и без риска • Предсказатели не прочь на этом заработать (честно и не очень) ! 22

Почему ТЫ не предсказал кризис? 23

Специфика науки экономики • Невозможность контролируемого эксперимента • Неотъемлемая нормативная составляющая – экономические действия затрагивают широкие пласты общества • Широкий плюрализм мнений, из-за онтологических и эпистемологических установок • Несопоставимость парадигм и теорий • Ужасно нечеткая граница демаркации 24

Конфликт интересов Sell-side аналитики – Инвестбанки: нужно продать (Внешторгбанк, 2007, IPO по 13. 6 коп. ENRON, 2001 – «покупать» ) – Брокеры: нужен оборот ( «Инвестиционные идеи» , «катализаторы роста» ) Оценщики бизнеса – Обосновать нужную цифру: налоговые, бракоразводные оценки. 25 25

Зачем нужны аналитики? 1. Они нужны, чтобы проводить удачные спекуляции. «А куда завтра рынок пойдет. Вверх или вниз? » 2. Успокаивать инвесторов, дескать, за их деньгами присматривают. 3. «Они как синоптики - скажут когда лучше взять зонтик. Или как сейсмологи - подскажут где опасно строить дом. » 26

Модели • Стройны и привлекательны • Подают себя с лучшей стороны • А реальная жизнь от них немного отличается 27

Экономические модели «Модели - это метафоры. Они сравнивают то, что вы не понимаете с тем, что вы понимаете лучше» -- Эммануэль Дерман «Essentially, all models are wrong, but some are useful» -- George E. P. Box * Emanuel Derman, professor at Columbia University, the author of “My Life as a Quant: Reflections on Physics and Finance. ” 28