Финансовые рынки институты и инструменты Бичурина Виктория Алексеевна

Финансовые рынки, институты и инструменты Бичурина Виктория Алексеевна Старший преподаватель Кафедра Бухгалтерского учета и финансов

Тема 1 -3. Организация и структура финансового рынка • • Понятие финансового рынка Классификация фондового рынка Секъюритизация финансовых активов Глобализация финансовых рынков

СТРУКТУРА ФИНАНСОВОГО РЫНКА I. По сферам функционирования 1. 2. 3. Ссудный (кредитный) рынок Фондовый рынок (рынок ценных бумаг) Валютный рынок II. По срокам обращения финансовых средств 1. Денежный рынок 2. Рынок капиталов III. По стадиям выпуска и обращения 1. Первичный рынок 2. Вторичный рынок IV. По организации торговли финансовыми инструментами 1. Организованный рынок 2. Неорганизованный рынок

Классификация финансовых рынков 1. По срокам обращения финансовых ресурсов Денежный рынок Фондовый рынок На денежном рынке осуществляется движение краткосрочных ссуд (до 1 года) На рынке капиталов осуществляется движение долгосрочных накоплений (более 1 года) Рынок капиталов

БАНК КАК ФИНАНСОВЫЙ ПОСРЕДНИК Кредитные договоры Депозитные договоры 8% 12% Компании (заемщики) Денежные средства Банк (кредитор и заемщик) Инвесторы (кредиторы) Денежные средства

НЕДОСТАТКИ БАНКОВСКОГО КРЕДИТОВАНИЯ • Преобладание коротких кредитов • Высокая стоимость обслуживания кредитных ресурсов • Необходимость предоставления обеспечения по инвестиционным кредитам • Невозможность управления долгом

Средневзвешенная эффективная доходность российских корпоративных облигаций

ЭТАПЫ ЭМИССИИ ЦЕННЫХ БУМАГ 1. Принятие решения о выпуске ценных бумаг 2. Подготовка проспекта эмиссии (при необходимости) 3. Государственная регистрация выпуска (проспекта эмиссии) 4. Изготовление сертификатов ценных бумаг (для документарной формы выпуска) 5. Раскрытие информации, содержащейся в проспекте эмиссии 6. Размещение ценных бумаг 7. Регистрация отчета об итогах выпуска 8. Раскрытие информации об итогах выпуска 9. Внесение изменений в Устав АО (для акций)

ВИДЫ РАЗМЕЩЕНИЯ АКЦИЙ И УСЛОВИЯ РАЗРАБОТКИ ПРОСПЕКТА ЭМИССИИ ЗАО Закрытое размещение ОАО Открытое размещение Число участников > 500 Условия выпуска Проспект эмиссии

ВИДЫ АНДЕРРАЙТИНГА ВИД ПОСЛЕДСТВИЯ ДЛЯ АНДЕРРАЙТИНГ ЭМИТЕНТА А СТОИМОСТЬ УСЛУГ АНДЕРРАЙТЕРА Полный андеррайтинг 100 -процентная Наиболее высокая гарантия размещения Частичный андеррайтинг Частичная гарантия размещения ценных бумаг Средняя Андеррайтинг на основе max усилий Отсутствие гарантий размещения ценных бумаг Низкая

КРУПНЕЙШИЕ ОРГАНИЗАТОРЫ ПО ОБЪЕМУ РАЗМЕЩЕННЫХ ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ в 2015 году Организатор ВТБ Капитал Сбербанк Райффайзенбанк Газпромбанк ФК Уралсиб Альфа-Банк

Функции организатора выпуска облигационного займа • Оценка финансового состояния и кредитоспособности эмитента • Конструирование эмиссии облигаций (определение параметров облигационного займа) • Определение круга потенциальных инвесторов • Консультирование эмитента по юридическим и финансовым вопросам, связанным с эмиссией облигаций • Подготовка проспекта эмиссии • Сопровождение процедуры регистрации проспекта эмиссии • Обеспечение раскрытия информации на всех этапах проведения эмиссии • Подготовка инвестиционного меморандума • Формирование синдиката андеррайтеров (при необходимости) • Проведение роуд-шоу (совместно с андеррайтерами) • Взаимодействие с биржей и депозитарием • Оказание помощи эмитенту в выборе платежного агента

КРИТЕРИИ ВЫБОРА ОРГАНИЗАТОРА • Наличие широкого круга инвесторов • Опыт размещения облигационных займов • Репутация инвестиционного банка, отзывы других клиентов • Спектр услуг, оказываемых инвестиционным банком • Наличие связей с торговыми площадками • Способность к финансовой поддержке размещаемых облигаций • Стоимость услуг

ОРГАНИЗАЦИЯ ПРОВЕДЕНИЯ АУКЦИОНОВ ЭМИТЕНТ 2 ЦЕНА РАЗМЕЩЕНИЯ 3 4 ПАРАМЕТРЫ ВЫПУСКА 1 ТОРГОВАЯ 1 СИСТЕМА ЗАКЛЮЧЕНИЕ СДЕЛОК 1 УЧАСТНИК А В С 4 4 1 - ПОДАЧА ЗАЯВОК; 2 – СОСТАВЛЕНИЕ РЕЕСТРА; 3 – ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЦЕНЫ РАЗМЕЩЕНИЯ; 4 – ОФОРМЛЕНИЕ СДЕЛОК ПО ЦЕНЕ РАЗМЕЩЕНИЯ С УЧАСТНИКАМИ, У КОТОРЫХ ЗАЯВЛЕННЫЕ ЦЕНЫ БЫЛИ РАВНЫ ИЛИ ВЫШЕ ЦЕНЫ РАЗМЕЩЕНИЯ

Типы аукционов: - Аукцион по цене (Эмитент сообщает параметры купона и количество размещения БЕЗ ЦЕНЫ) - Аукцион по ставке купона (Эмитент сообщает, что продает по номиналу, а купон под вопросом)

Основные параметры облигационного займа: Тип 1: - количество облигаций 3 млн. - ставка 10 % - цена ? Заявки: Участник С – цена 100% от номинала кол-во 1 млн. шт; Участник В – цена 99% кол-во 1 млн. шт; ------------------------------------Участник А – 97, 25% - кол-во 2 млн. шт Результат: продажа С и В по цене 99% от номинала

Основные параметры облигационного займа: Тип 2: - количество облигаций 3 млн. - ставка ? - цена 100% Заявки: Участник С – купон 10% кол-во 1 млн. шт; Участник В – купон 10, 5% кол-во 1 млн. шт; ------------------------------------Участник А – 11, 75% - кол-во 2 млн. шт Результат: продажа С и В с купоном 10, 5%

Особенности эмиссии и обращения биржевых облигаций Эмиссия облигаций осуществляется без государственной регистрации при соблюдении следующих условий: 1) размещение облигаций осуществляется путем открытой подписки на торгах фондовой биржи; 2) эмитентом облигаций является открытое акционерное общество, акции которого включены в котировальный список фондовой биржи, осуществляющей допуск таких облигаций к торгам; 3) эмитент облигаций существует не менее трех лет и имеет надлежащим образом утвержденную годовую бухгалтерскую отчетность за два завершенных финансовых года; 4) облигации не предоставляют их владельцам иных прав, кроме права на получение номинальной стоимости либо номинальной стоимости и фиксированного процента от номинальной стоимости; 5) срок исполнения обязательств по облигациям не может превышать 3 года с даты начала их размещения; 6) облигации выпускаются в документарной форме на предъявителя с обязательным централизованным хранением; 7) оплата облигаций при их размещении, а также выплата номинальной стоимости и процентов по облигациям осуществляются только денежными средствами.

Букбилдинг - это термин, образованный от английского book building (формирование книги заявок на облигации нового выпуска).

СРОКИ ЭМИССИИ ЦЕННЫХ БУМАГ Подготовка проспекта 20 -30 дней Регистрация проспекта 30 -60 дней Раскрытие информации 15 -20 дней Размещение 1 -30 дней Регистрация отчета 15 дней Раскрытие информации 15 -20 дней Вторичный рыно

Секьюритизация и глобализация финансовых рынков 1. Формы проявления глобализации 2. Секьюритизация финансовых рынков 3. Секьюритизация финансовых активов

Этапы глобализации: 1. Международное разделение труда 2. Миграция капитала и миграция рабочей силы 3. Глобализация финансовых рынков

Структура долгового рынка США

ИЗМЕНЕНИЕ СТРУКТУРЫ МЕЖДУНАРОДНОГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА (млрд. долл. ) Сектор рынка 1981 1985 1990 1998 2005 2015 Объем новых эмиссий ценных бумаг 53 237 310 914 2154 3197 Объем вновь выданных кредитов 95 43 125 370 607 751 Всего объем международного финансирования 148 280 435 1284 2761 3948 36 64 85 15 71 29 78 22 81 19 В том числе: - доля ценных бумаг, % - доля кредитования, %

Базовый актив • Товар • Ценные бумаги • Валюта • Индексы

Виды производных финансовых инструментов: • • Форвард Фьючерс Опцион Своп

Кто владеет Америкой? в млрд. $ Финансовые активы 1995 2010 274 335 акции 17 451 прямые инвестиции 58 583 прочее 98 275 фондовые финансовые инструменты

Процесс секьюритизации Секьюритизация финансовых рынков (в широком смысле) Секьюритизация финансовых активов (в узком смысле) Замещение банковского кредита при финансировании компаний эмиссией ценных бумаг Инновационная техника финансирования путем трансформации неликвидных финансовых активов в ценные бумаги

КОНКУРИРУЮЩИЕ ИСТОЧНИКИ ДОЛГОВОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ Компания Банковский кредит ? Эмиссия облигаций

КРУПНЕЙШИЕ РОССИЙСКИЕ БАНКИ (на 01. 15) Чистые активы на млрд. руб. Кредитный портфель млрд. руб. Депозитный портфель, млрд. руб. Сбербанк 9274 5402 6119 ВТБ 3194 1078 1599 Газпромбанк 1865 831 1336 Россельхозбанк 1231 697 715 ВТБ 24 1008 482 688 Банк Москвы 870 371 538 Альфа-Банк 866 446 462 Юникредит Банк 664 358 263 Райффайзенбанк 539 280 284 Промсвязьбанк 495 238 318 Банк

ДОЛЯ ПРЕДПРИЯТИЙ, СПОСОБНЫХ РАСПЛАЧИВАТЬСЯ ПО КРЕДИТАМ (%) ОТРАСЛЬ ДОЛЯ ПРЕДПРИЯТИЙ, % Металлургия 85 Легкая промышленность 80 Пищевая промышленность 74 Леспром 58 Машиностроение 52 Химия и нефтехимия 52 Стройматериалы 26 Данные ИЭПП

КРЕДИТЫ РОССИЙСКИХ БАНКОВ ЮРИДИЧЕСКИМ ЛИЦАМ на 1 июня 2015 г. Сроки кредитования Сумма, млрд. руб. Структура, % До 30 дней 474 4, 3 От 31 до 90 дней 339 3, 1 От 91 до 180 дней 620 5, 6 От 181 дня до 1 года 2326 21, 1 От 1 года до 3 лет 3301 30, 0 Свыше 3 лет 3962 35, 9 Итого 11022 100, 0

А Кредиты физ лицам 4 -5 лет П СК (10%) кредиты юр лицам Сред прод ЗК (привлеч) 1, 4 г Вывод: короткие пассивы!

Преимущества облигационных займов • Более длительный срок, на который привлекаются финансовые ресурсы • Возможность привлечения значительных объемов денежных средств для реализации крупных инвестиционных проектов • Отсутствие залога при осуществлении облигационного займа • Отсутствие зависимости от банка-кредитора • Возможность управлять своим долгом • Более низкая стоимость заимствования • Формирование публичной кредитной истории

Сравнительный анализ затрат по обслуживанию кредита и облигационного займа Банковский кредит Облигационный заем Текущие платежи • Процентные платежи ~11% (как правило, ежемесячно) Единовременные расходы • Залог (оценка, страхование, регистрация и др. ) • Комиссии банка (за открытие счета, за ведение счета и др. ) • Расходы по оформлению проекта Текущие платежи • Купонные выплаты ~ 7, 5% (квартальные, полугодовые) Единовременные расходы • Организатор выпуска • Андеррайтер • Реклама • Госпошлина • Комиссия биржи • Комиссия депозитария

ЭФФЕКТИВНАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА m rэ =[ (1+ rн/m ) - 1] • 100 Где: rэ – эффективная процентная ставка rн – номинальная процентная ставка m – частота процентных выплат 12 rэ = [ ( 1+0, 11/12) – 1 ] • 100 = 11, 57%

НОМИНАЛЬНЫЕ ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ И ЭФФЕКТИВНЫЕ ПРОЦЕНТЫ КОЛИЧЕСТВО ПРОЦЕНТНЫХ ВЫПЛАТ В ГОДУ НОМИНАЛЬНЫЕ ПРОЦЕНТЫ 5 10 15 20 1 5 10 15 20 2 5, 06 10, 25 15, 56 21, 0 4 5, 09 10, 38 15, 87 21, 55 12 5, 12 10, 47 16, 08 21, 94 365 5, 13 10, 52 16, 18 22, 13

КЛАССИФИКАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ II. По стадиям выпуска и обращения Эмитент Размещение (первичный рынок) Эмиссия ценных бумаг( …… Обращение ценных бумаг (вторичный рынок) инвесторы

СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ КАК ИННОВАЦИОННАЯ ТЕХНИКА ФИНАНСИРОВАНИЯ Секьюритизация в узком смысле – это инновационная техника финансирования, предусматривающая объединение неликвидных финансовых активов в виде банковских кредитов в пулы однородных активов, которые являются обеспечением выпускаемых облигаций

СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ • Инновационная техника финансирования • Списание активов с баланса банка путем продажи их спецюрлицу (СЮЛ), выпускающему облигации, обеспеченные пулом активов • Трансформация неликвидных активов в высоко ликвидные ценные бумаги • Разделение рисков банка и рисков активов • Основные инструменты: - mortgage-backed securities (MBS) – ипотечные облигации - asset-backed securities (ABS) – облигации, обеспеченные активами • Период развития: США: 80 -е годы ХХ века Европа: 90 -е годы ХХ века

ПРИНЦИПИАЛЬНЫЕ ОТЛИЧИЯ ПРОЦЕСОВ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ Секьюритизация финансовых рынков 1. Замещение банковского кредита эмиссией ценных бумаг 2. Перераспределение средств инвесторов с банковских депозитов на рынок ценных бумаг 3. Исключение банка как кредитного посредника при движении денежных средств 4. Удешевление стоимости привлекаемых предприятиями финансовых ресурсов Секьюритизация финансовых активов 1. Инновационная техника финансирования 2. Трансформация неликвидных финансовых активов в ликвидные ценные бумаги 3. Включение в процесс движения денежных средств банка как инвестиционного института 4. Выпуск долговых ценных бумаг, обеспеченных пулом закладных (финансовых активов)

ПРОСТАЯ СХЕМА СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ ПРИОБРЕТЕНИЕ ОБЛИГАЦИЙ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА ПО КРЕДИТУ ЗАЕМЩИКИ КРЕДИТЫ ПЛАТЕЖИ ПО КРЕДИТУ БАНК ЭМИССИЯ ОБЛИГАЦИЙ ИНВЕСТОРЫ ПЛАТЕЖИ ПО ОБЛИГАЦИЯМ Недостатки: 1. Закладные по кредиту отражаются на балансе банка 2. Эмиссия облигаций увеличивает задолженность в пассивах банка 3. Необходимость увеличения собственного капитала банка для соблюдения норматива достаточности собственного капитала 4. Инвесторы принимают на себя все риски, связанные с деятельностью банка

ПОСЛЕДОВАТЕЛЬНОСТЬ ПРОВЕДЕНИЯ ОПЕРАЦИЙ В СХЕМЕ ПРОСТОЙ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ 1. Банк выдает кредиты заемщикам (кредиты однородные). 2. Возникновение у заемщиков обязательств перед банком и отражение этих обязательств в активах баланса банка. 3. Эмиссия облигаций под обязательства заемщика. 4. Приобретение инвесторами облигаций и поступление денежных средств в банк. 5. Поступление платежей в банк по кредиту в виде процентов и частичного погашения основной суммы долга. 6. Осуществление банком процентных выплат по облигациям и погашение облигаций.

Развернутая схема секьюритизации Вознаграждение по дополнительным сделкам Контрагенты: 5 по свопам, другим деривативам Управление потоком платежей Вознаграждение трасти Трасти Процентные и капитальные платежи 6 Плата за обслуживание и Возврат остатка Продажа активов Спецюрлицо (SPV) 1 2 Пул активов Уплата покупной цены зн ое н аг ю ра жд ен ие ре й ти ие Должники Обозначения: Обеспечители кредитного качества и ликвидности нг а 3 ие ен ч пе ес об Эмиссия ABS Выручка от эмиссии а ел Д тв За Право пр требования ис в ие а Денежное обязательство ечи т ит лн о оп ен ес Во жд нк есп гра ь ел це об е но зна Ка ч Во О Процентные и капитальные платежи Пул активов 4 b Рейтинговые агентства Формирование пула активов, продажа активов, выпуск ABS Входящий и исходящий потоки платежей Важнейшие единоразовые и текущие платежи Консорциум 4 a Размещение инвестирование Инвесторы Процентные и капитальные платежи Оригинатор и Агент по обслуживанию Передача обеспечения

ХАРАКТЕРНЫЕ ЧЕРТЫ РАЗВЕРНУТОЙ СХЕМЫ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ • Выделение однородных активов в отдельный пул • Наличие отдельного юридического лица, специально созданного для проведения секьюритизации (Special Purpose Vehicle – SPV) • Продажа пула активов спецюрлицу • Списание проданных активов с баланса оригинатора • Проведение спецюрлицом эмиссии облигаций • Освобождение облигаций от оперативных и хозяйственных рисков оригинатора • Трансформация неликвидных активов оригинатора в высоко ликвидные • Как правило, наличие траст-компании (специального агента), обслуживающего финансовые потоки

ЭТАПЫ РАЗВИТИЯ ПРОЦЕССА СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ • Секьюритизация ипотечных кредитов (Mortgage. Backed Securities – MBS) • Секьюритизация финансовых активов: автокредитов, студенческих кредитов, поступлений по кредитным картам и др. (Asset-Backed Securities – ABS) • Секьюритизация будущих денежных потоков (Future Flow Securitisation –FFS)

СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ БУДУЩИХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ Возможности секьюритизации: «Множество активов, которые могут быть подвергнуты секьюритизации, ограничено только воображением финансистов. Оно одно является ограничителем, и еще время, потому что вы не можете одновременно делать сто дел» «Вы можете секьюритизировать практически все» «Если есть денежный поток, секьюритизируйте его» (Ханс Питер Бэр)

НОВЫЕ ФОРМЫ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ • • • • Лизинговые платежи Поступления от платных автомобильных дорог Выручка телефонных компаний Выручка автотранспортных компаний Платежи за телевидение Выручка за авиабилеты Поступления от ресторанного бизнеса Платежи по договорам франчайзинга Поступления по экспортным контрактам Оплата услуг медицинских учреждений Налоги, сборы и пошлины Право на добычу полезных ископаемых Плата за школьное обучение Поступления от морских контрактов Выручка компаний коммунального хозяйства

КРУПНЕЙШИЕ ОРГАНИЗАТОРЫ ПО ОБЪЕМУ РАЗМЕЩЕННЫХ ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ в 2014 году Организатор Объем размещенных облигационных займов, млрд. руб. ВТБ Капитал 172 ИК Тройка Диалог 126 Газпромбанк 86 Райффайзенбанк 75 Транс. Кредит. Банк 50 Ренессанс Капитал 34 Сбербанк 33 ФК Уралсиб 30 Ситибанк 29 Банк Зенит 22

Задачи 1) Акция приобретена по номиналу 10 р. при 40% годовых, курсовая цена после эмиссии 20 р. Определить конечную доходность бумаги. 2) Акция номиналом 10 рублей куплена с коэффициентом 1, 7 и продана владельцем на 3 год после приобретения за 90 дней до даты выплаты дивидендов. В первый год уровень дивиденда составил 15 р. , во второй доходность оценивалась в 20%, в третий ставка дивиденда - 45%. Индекс динамики цены продажи по отношению к цене приобретения 1, 25. Нужно определить совокупную доходность за весь срок со дня приобретения до дня продажи.

Ответы 1) (20 -10)/10 + 40% = 140% 2) 10*1, 7 = 17 - цена приобретения 15+0, 2*17+4, 5 (265 -90)/365 = 21, 79 (дивидендный доход) 17*12, 5 -17 = 4, 25 (дополнительный доход) 21, 79 + 4, 25 = 26, 04 - общий доход 26, 04/17 = 1, 53 (общая доходность)