Финансовые и инвестиционные решения в международном менеджменте

Финансовые и инвестиционные решения в международном менеджменте

ОСНОВНЫЕ КОНЦЕПЦИИ МЕЖДУНАРОДНЫХ ФИНАНСОВ: 1) теория паритета покупательной способности валюты (РРР — Purchasing Power Parity); 2) теория паритета процентных ставок (IRP — Interest Rate Parity); 3) «эффект Фишера» (Fisher Effect); 4) «международный эффект Фишера» (International Fisher Effect); 5) теория несмещенного форвардного курса (Unbiased forward rate).

Теория паритета покупательной способности валюты Теория абсолютного паритета покупательной способности Теория относительного паритета покупательной способности

По теории абсолютного паритета покупательной способности, валютный курс определяется соотношением цен в разных странах: где Рh — уровень цен в своей стране, Рf—уровень цен в иностранном государстве, SR — валютный курс.

Теория относительного паритета покупательной способности валюты учитывает не соотношение абсолютных уровней цен между странами, а их изменение за определенный интервал времени.

Теория паритета процентных ставок связывает между собой величину форвардного курса и уровень процентных ставок по депозитам в стране. Высокие (низкие) процентные ставки в условиях равновесия должны покрываться форвардным дисконтом (премией) по валюте. «Эффект Фишера» связывает процентные ставки с инфляцией в рассматриваемых странах. Согласно простой (ординарной) теории Фишера, номинальная ставка процента r в стране зависит от реальной процентной ставки R и темпа инфляции р: (1 + r) = (1+ R)x(1 + p)

Международный эффект Фишера Теория, по которой ожидаемое изменение текущего курса обмена между двумя валютами приблизительно равно разности между процентными ставками, действующими в данное время в двух странах. E = (i 1 - i 2)/(1+i 2) ≈ (i 1 - i 2) E - изменение (в %) курса обмена; i 1 - процентная ставка в стране А; i 2 - процентная ставка в стране B.

Теория несмещенного форвардного курса Согласно данной теории, никто не даст более точного прогноза будущего споткурса, чем сам валютный рынок. Поэтому котируемый банками форвардный курс или котируемый валютными биржами фьючерсный курс и есть лучший прогноз ожидаемого спот-курса.

ВАЛЮТНО-ФИНАНСОВАЯ СРЕДА МЕЖДУНАРОДНОГО МЕНЕДЖМЕНТА Особенностями современной валютнофинансовой среды являются: 1. Многообразие валют. 2. Валютный риск. 3. Политический риск. 4. Разнообразие экономических и юридических систем. 5. Функционирование евровалютного рынка. 6. Роль государственных органов.

Политический риск - это возможность возникновения убытков или сокращения размеров прибыли, являющихся следствием государственной политики. Понятие "политический риск" появилось в лексиконе американских корпораций в 1959 г. после прихода к власти на Кубе Ф. Кастро.

Политические риски можно подразделить на четыре группы: 1) риск национализации и экспроприации без адекватной компенсации; 2) риск трансферта, связанный с возможными ограничениями на конвертирование местной валюты; 3) риск разрыва контракта из-за действий властей страны, в которой находится компания-контрагент; 4) риск военных действий и гражданских беспорядков.

Политический риск Страновой риск Региональный риск Международный риск

Разнообразие экономических и юридических систем Налоги взимаются как в стране—источнике капитала, так и в странереципиенте. По общему правилу первым налог взимается в странереципиенте. Страна-источник капитала затем может прибегнуть к одной из следующих стратегий: ♦ освободить от налогов доход по зарубежным инвестициям; ♦ налоговый кредит: налогооблагаемая база плательщика формируется с зачетом доходов, полученных за границей, а затем из рассчитанной суммы налогов вычитаются налоги, уплаченные за границей; ♦ вычет налогов или налоговая скидка: налоговые органы страныисточника капитала рассматривают налоги, уплаченные инвестором на прирост своего капитала за границей в качестве расходов, вычитаемых из доходов, подлежащих налогообложению внутри страны.

Функционирование евровалютного рынка Ресурсы на рынке евровалют предоставляются под более низкую процентную ставку, чем среднерыночная. Вместе с тем, большая доходность операций на еврорынке сопряжена с высокой их рискованностью.

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ МЕЖДУНАРОДНОЙ ФИРМЫ В комплекс задач финансового менеджера входят как собственно задачи финансового менеджмента, так и специфические задачи международного финансового менеджмента.

К задачам финансового менеджмента относятся: ♦ финансовый анализ и система принятия решений; ♦ планирование использования краткосрочных финансовых ресурсов; ♦ планирование использования долгосрочных финансовых ресурсов; ♦ анализ возможного риска; ♦ контроль и отчет о выполнении решения.

К специфическим задачам международного финансового менеджмента относятся: ♦ оценка внешнего положения страны на основе анализа ее платежного баланса; ♦ планирование финансовых операций МНК с точки зрения использования в международных расчетах различных валют; ♦ кредитование экспортной деятельности; ♦ анализ прямых и портфельных инвестиций; ♦ операции на рынке евровалют.

Финансирование фирмы КРАТКОСРОЧНОЕ Целью является пополнение оборотного капитала, выполнение текущих обязательств. Задачами менеджера являются управление наличностью, материально -техническими запасами, финансирование торговых операций и прочее. ДОЛГОСРОЧНОЕ Целью средне- и долгосрочного финансирования фирмы является получение денежных средств для финансирования долгосрочных инвестиционных и других проектов фирмы и прочее.

1 ШАГ: Международный эффект Фишера: если отсутствует равенство, то менеджер определяет, на каком рынке (национальном или иностранном) выгодно заимствовать ресурсы. 2 ШАГ: необходимо рассчитать номинальную (котировочную) и эффективную ставки процента Эффективная стоимость кредита определяется по формуле: e r = (1 + г ) ( 1 + е ) - 1, 3 ШАГ: получение достоверного прогноза изменения обменного курса Для определения стоимости долгосрочного кредита в форме револьверного Эффективная стоимость валютного кредита к эквиваленту национальной валюты 4 ШАГ: расчет изменения курса

валютный риск возможность денежных потерь субъектами валютного рынка из-за колебания валютных курсов

кратко- долгосрочные колебания валютных курсов : - сбалансированность отдельных рынков; - общее состояние рыночной и конкурентной среды. - общее экономическое состояние страны; - уровень производства; - сбалансированность основных макроэкономических пропорций; - объемы внешней торговли и т. д.

Хеджирование (от англ. hedge - ограждать) это процедура (система операций), обеспечивающая нейтрализацию валютного риска. При хеджировании хеджеры (экспортеры или импортеры) нейтрализуют (страхуют) валютный риск путем создания встречных обязательств или требований.

Инструменты хеджирования: Биржевые Внебиржевые - товарные фьючерсы ; - форвардные контракты ; - опционы. - товарные свопы.

биржевые внебиржевые Достоинства: - высокая ликвидность; - высокая надежность; - сравнительно низкие накладные расходы на совершение сделки ; - доступность. - учитывают требования конкретного клиента. Недостатки: - весьма жесткие ограничения на тип товара, размеры партии, условия и срок поставки - низкая ликвидность; - высокие накладные расходы; - ограничения на MIN размер партии; - сложности поиска контрагента; - риск невыполнения сторонами своих обязательств.

Форвардные валютные контракты - это обязательное для исполнения соглашение между банком и клиентом по покупке или продаже в определенный день в будущем определенной суммы иностранной валюты. - валюта, сумма, обменный курс, дата платежа - фиксируются; - спот-курсом – курс сделки, связанный с поставкой валюты; - стандартная спот - дата валютирования составляет 2 рабочих дня; - даты валютирования более 2 -х дней называются срочными; - сроки форвардных сделок колеблются от 3 дней до 5 лет; - форвардный контракт является банковским контрактом, поэтому он не стандартизирован; - 2 основных метода котировки форвардного курса: метод аутрайт и метод своп-ставок.

Фьючерсные валютные контракты - сопряжены с поставкой валюты на срок более 3 дней со дня заключения сделки, при этом цена исполнения контракта в будущем определяется в день заключения сделки. - фьючерсные операции совершаются с ограниченным кругом валют; - доступны как для крупных инвесторов, так и для индивидуальных и мелких институциональных инвесторов; - фьючерсные сделки являются более доступными; - партнером клиента выступает расчетная (клиринговая) палата; - сроки исполнения привязаны к определенным датам; - сроки исполнения фьючерсных контрактов привязаны к определенным датам, стандартизированы по срокам, объемам и условиям поставки; - расчетная палата каждый день переоценивает контракты в соответствии с текущими рыночными ценами.

Опционный контракт - держателю опциона предоставляется выбор: реализовать опцион по заранее фиксированной цене или отказаться от его исполнения; у держателя опциона есть право, а не обязательство совершить определенное действие. - в опционной сделке принимает участие продавец опциона (надписатель опциона) и его покупатель (держатель опциона). - держатель опциона в момент его заключения выплачивает надписателю премии; - опционы в основном обращаются на биржах - стандартизация контрактов и наличие системы ежедневного. расчета «никакого долга» . - размер премии определяется действием таких факторов, как: внутренняя ценность опциона; срок опциона; подвижность валют; процентные издержки; взаимосвязь между ценой исполнения опциона и ценой спот базисного актива.

Put (пут)-опцион – опцион продавца, дает право на продажу при тех же условиях. Call (колл)-опцион – опцион покупателя, дает право его владельцу купить определенный актив в будущем по цене, фиксированной в настоящий момент Европейские опционы, которые могут быть времени. исполнены только в день истечения действия контракта. Американские опционы, которые дают право купить или продать базисный актив в любое время до дня истечения действия контракта. основная идея сделки извлечь прибыль из колебаний валютных курсов.

ПРЕИМУЩЕСТВА ОПЦИОНОВ валютные опционы дают возможность ограничить риск, держателю опциона предоставляется связанный с неблагоприятным выбор: реализовать опцион по заранее развитием курсов валют, сохраняя фиксированной цене или отказаться от его шансы на получение прибыли в исполнения, если курс валюты, оговоренный случае благопр. развития курса. заранее, не является выгодным у держателя опциона есть право, а не обязательство определенное действие совершить

СТРАТЕГИИ ХЕДЖИРОВАНИЯ ВАЛЮТНОГО РИСКА: 1. Стратегия опережений и запаздываний – «leads & lags» , предполагающая свободу выбора даты платежа. 2. Стратегия разделения риска – это соглашение в котором покупатель и продавец соглашаются взять на себя определенную часть потерь, связанных с колебанием валютных курсов, независимо от того, какие потери компании понесли в действительности. 3. Стратегия реинвойсинговых центров. Реинвойсинговый центр – это отдельный филиал корпорации, который централизованно занимается всеми валютными рисками, возникающими в ходе международной торговли. 4. Хеджирование валютных рисков методом структурирования встречных валютных потоков заключается в покрытии валютных обязательств или требований компании встречным потоком в той же валюте, закрывающем открытую позицию компании. 5. Валютные свопы могут быть использованы в качестве инструмента страхования среднесрочных и долгосрочных валютных рисков, выступая при этом как альтернатива форвардному контракту в случае, если его нельзя использовать.

Финансирование фирмы Краткосрочное финансирование Долгосрочное финансирование В международной компании подразделяется: Внутреннее финансирование : - от инвесторов (через покупку акций и облигаций); -самофинансирование; -внутрифирменные кредиты. - от кредиторов (в форме банковского кредита или покупки долгосрочных ценных бумаг – облигаций). Внутреннее финансирование: Внешнее финансирование: - банковское финансирование (национальное, иностранное и евровалютное) : револьверный кредит, овердрафт, срочный заем, кредитная линия; - накопленные нетто-денежные потоки (net cash flow). Основой нетто-денежных потоков являются нераспределенная прибыль и накопленная амортизация. Внешнее финансирование: - банковское финансирование в виде банковского кредита и в форме покупки банками долгосрочных ценных бумаг - получение средств с помощью рынка ценных компании. бумаг.

Традиционные источники краткосрочного финансирования фирмы: - краткосрочное небанковское иностранное финансирование с использованием эмиссии коммерческих бумаг; - внутрифирменное финансирование; - использование банковских займов; - международное евровалютное краткосрочное финансирование фирмы.

СТОИМОСТЬ ЗАИМСТВОВАНИЯ РАЗЛИЧНЫХ СПОСОБОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ 1. Стоимость облигаций, выпущенных инвестором, приблизительно равна процентам, уплачиваемым по этим облигациям. 2. Стоимость кредита является функцией от процентной ставки, ставки налога на прибыль и связанных с получением кредита затрат. стоимость кредита после налогообложения = (стоимость кредита до налогообложения) х (1 - ставка налога на прибыль) 3. Стоимость акционерного капитала стоимость акционерного капитала = D 1/ P 0 + g, где Р 0 — рыночная цена акции в настоящий момент, D 1 — ожидаемый в текущем году дивиденд, g — постоянный темп роста дивидендов. 4. Средневзвешенная стоимость капитала WACC (англ. Weighted average cost of capita l) WACC = i (стоимость i-го источника капитала) х ( доля i-го источника капитала) 5. Прибыль на акцию прибыль на акцию = (чистая прибыль после уплаты налогов) / (число обыкновенных акций). 6. Точка безразличия Приравняв выражения для прибыли на акцию в случаях собственного и заемного финансирования, мы найдем значение прибыли до выплаты процентов и налогов. Это и есть точка безразличия.

КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ - срок окупаемости (РР) - определяется как ожидаемое число лет, в течение которых будут возмещены первоначально сделанные инвестиции; - чистый приведенный доход (чистая приведенная стоимость) ( NPV ) - данный показатель определения привлекательности инвестиционного проекта называется также сальдо приведенных затрат и поступлений. Показатель рассчитывается путем суммирования элементов денежного потока, дисконтированных по цене капитала данного проекта ; - внутренняя норма доходности ( IRR ) - внутренняя норма доходности определяется как такая дисконтная ставка, которая уравнивает приведенные стоимости ожидаемых поступлений по проекту и сделанных инвестиций; - индекс рентабельности ( PI ) - это отношение приведенной стоимости притоков денежных средств к приведенной стоимости затрат.

группы рисков: Бухгалтерские (трансляционные) валютные риски, источником которых является возможное несоответствие между активами и пассивами, выраженными в валютах разных стран. Экономические валютные риски, которые определяются как вероятность неблагоприятного воздействия валютного курса на экономическое положение компании. Подразделяется на два подвида: = транзакционный риск; = конкурентный риск. Операционные (конверсионные) валютные риски, т. е. возможность недополучить прибыль или понести убытки в результате непосредственного воздействия колебаний валютного курса на ожидаемые потоки денежных средств.

ИНСТРУМЕНТЫ ХЕДЖИРОВАНИЯ ТРАНЗАКЦИОННЫХ ВАЛЮТНЫХ РИСКОВ форвардный контракт; фьючерсный контракт; валютный опцион.

Хеджирование валютного трансляционного риска с использованием коррекции валютных потоков Техника коррекции потока валютных фондов сводится к изменению величины и (или) валюты планируемых денежных потоков фирмы. Прямые методы коррекции включают: а) установление цен на экспортную продукцию в сильных, а на импортную - в слабых валютах; б) инвестирование в ценные бумаги и другие активы, выраженные в сильных валютах; в) заимствования и создания других типов обязательств в слабых валютах. Косвенные методы коррекции охватывают: а) изменение трансферных цен по внутрифирменным продажам; б) ускорение или замедление внутрифирменных платежей дивидендов, комиссионных и ройялти; в) применение техники лидз-энд-лэгз по внутрифирменным счетам к получению и платежу; г) использование других методов внутрифирменных трансферов фондов.

Использование валютных форвардных/фьючерсных контрактов и неттинга риска для хеджирования трансляционного риска: форвардные (фьючерсные) контракты; неттинг риска; лидз-энд-лэгз; заимствования в местной иностранной валюте.

Согласно “Правилам торговли иностранной валютой” 2003 г. на украинском межбанковском рынке разрешены следующие виды операций: - валютные операции на условиях “том”; - валютные операции на условиях “спот”; - валютные операции на условиях “форвард”. Новые инструменты на валютном рынке были введены согласно постановлению НБУ № 111 от 13 апреля 2011 года ( «О внесении изменений в некоторые нормативноправовые акты Национального банка Украины» ), вступившему в силу с 20 мая 2011 г. Среди наиболее значимых новшеств — возможность для банков осуществлять: 1) форвардные сделки (от англ. forward — обмен валюты в будущем, по заранее зафиксированному валютному курсу); 2) операции своп (от англ. swap — договора продажи валюты с обязательством обратного выкупа в определенный срок по заранее определенному курсу) (с 30 мая 2011 г. ).

Хедж-фонд (от англ. hedge - страховать) - представляет собой частное инвестиционное партнерство. ХЕДЖ-ФОНДЫ зарабатывают, покупая и продавая одни и те же финансовые инструменты на разных рынках, используют в своих интересах различные ожидаемые события (слияние, реструктуризацию, силовой захват компаний). - J. P. Morgan Asset Management; - Goldman Sachs Asset Management; - Bridgewater Associates. В основном хедж-фонды имеют право привлекать только частных клиентов – попадающих под определение квалифицированный инвестор Существуют порталы с базами данных по хедж-фондам: Barclay Hedge, Morning Star, Hedgeco, Hedge Fund Intelligence, Cogent Hedge Обычно хедж-фонды принимают клиентов, инвестирующих от $100 тыс. Управляющая компания (УК) берет с инвестора плату за вход и за вывод капитала (1, 5– 3% и 1– 2% от суммы). Также взимается вознаграждение за управление (1, 5– 2, 5%), а при наличии по итогам года прибыли УК заберет 15– 30% заработанной суммы.

ОСНОВНЫЕ СТРАТЕГИИ: - Совмещение длинных и коротких позиций по акциям (long/short equity). - Коротко направленные стратегии (dedicated short). Хедж-фонд использует только короткие позиции по ценным бумагам. - Нейтральные к рынку активов (equity market neutral). Эти фонды играют на стоимости разных ценных бумаг на схожие активы. - Фонды проблемных ценных бумаг (distressed securities). Они оперируют долгами или активами компаний, имеющих финансовые или операционные проблемы. - Арбитраж по слияниям (merger arbitrage). Эта стратегия заключается в инвестировании в те компании, которым предстоит пройти через процесс слияния или поглощения. - Арбитраж по конвертируемым облигациям (convertible bond arbitrage). Фонды извлекают выгоду из ценовых несоответствий между конвертируемыми облигациями и их базовыми акциями. - Арбитраж по облигациям (fixed income arbitrage). Этот класс стратегий направлен на получение дохода от ценовых аномалий между взаимосвязанными облигациями. - Фонды развивающихся рынков (emerging market). Хедж-фонд выбирает стратегию инвестиций во все виды ценных бумаг, связанных с развивающимися странами. - Макроинвестирование (global macro). Заключается в направленном инвестировании на глобальных рынках в валюту, акции, облигации, товары/сырье. - Управляемые фьючерсные (managed futures).

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ 1. 2. 3. 4. 5. 6. Авагян Г. Л. Международные валютно-кредитные отношения: [Учеб. пособие] / Г. Л. Авагян, Ю. Г. Веткин. - М. : Экономист, 2008. Авдокушин Е. Ф. Международные экономические отношения / Е. Ф. Авдокушин -М. : Юристъ, 2009. Мамедов А. О. Международный финансовый менеджмент в условиях глобального финансового рынка / А. О. Мамедов - М. : Магистр-Пресс, 2010. Стоянова Е. С. Финансовый менеджмент: теория и практика / Стоянова Е. С. - М. : Перспектива, 2007. Томсон А. Стратегический менеджмент: концепции и ситуации для анализа / А. Томсон - М. : Вильяме, 2009. Шимко П. Д. Международный финансовый менеджмент / П. Д. Шимко - М. : Высш. шк. , 2010.

Спасибо за внимание