Фінансовий менеджмент Тема 10. Управління інвестиціями 1. Базові визначення. 2. Оцінка та відбір інвестиційного проекту: альтернативні методи. 3. Визначення оптимального бюджету капіталовкладень.
Базові поняття Управління довгостроковими активами включає як управління цими активами, так і відповідні варіанти їх фінансування. Основні рішення – рішення щодо довгострокових інвестицій Інвестиції – всі види майнових та інтелектуальних цінностей, що вкладаються в об’єкти підприємницької діяльності, в результаті якої може бути отримано прибуток або досягнуто соціальний ефект. Закон України “Про інвестиційну діяльність”
Базові поняття Залежно від напряму вкладень виділяють: реальні і фінансові інвестиції. • Реальні інвестиції – вкладення коштів у основні та оборотні виробничі засоби, в тому числі в матеріальні (нове будівництво, обладнання, земля, розширення) та нематеріальні активи (інноваційні, інтелектуальні, освіта та підготовка кадрів) • Фінансові інвестиції – вкладення активів у грошові (банківські вклади, депозити, паї) та фондові інструменти (цінні папери – акції, облігації, векселі, інвестиційні та ощадні сертифікати), або їх похідні (ф’ючерси, опціони тощо)
Базові поняття В залежності від періоду інвестування інвестиції поділяються на: короткострокові – не більше 1 року, в основному фінансові інвестиції довгострокові – капітальні вкладення на період більше 1 року. Планування довгострокових інвестицій (capital budgeting) – процес визначення, аналізу та відбору інвестиційних проектів, доходи (ГП) від яких мають надходити протягом декількох років.
Планування довгострокових інвестицій - Capital budgeting Планування довгострокових інвестицій включає: 1. Визначення ІП, які відповідають стратегічній меті фірми 2. Розрахунок прирісних грошових витрат та надходжень (після сплати податків), які пов’язані з реалізацією конкретного ІП в рамках виробничої діяльності фірми 3. Визначення вартості прирісних грошових потоків від реалізації ІП 4. Відбір проектів на основі певних критеріїв, зокрема на основі максимальної приведеної вартості 5. Періодична переоцінка ІП, що реалізуються, та їх остаточна оцінка після завершення.
Класифікація проектів 1. Виробництво нових товарів або збільшення обсягів випуску вже існуючих 2. Заміна обладнання або реконструкція будівель 3. Наукові дослідження та розробки (R&D) 4. Пошукові – пошук і розвиток нових ринків або продуктів 5. Інші (прилади, що підвищують безпеку праці, контроль за забрудненням зовнішнього середовища)
Принципи планування довгострокових інвестицій 1. Рішення приймаються на основі грошових потоків, а не бухгалтерських доходів. incremental cash flows, sunk costs 2. Грошові потоки включають альтернативні витрати. 3. Врахування вартості грошей у часі. 4. Грошові потоки аналізують на основі показників після оподаткування. 5. Фінансові витрати відображаються в ставці доходності за проектом.
Методи оцінки інвестиційних проектів (капіталовкладень) 1. Період окупності; 2. Внутрішня ставка доходності (норма прибутку (рентабельності)) (IRR, ВНП); 3. Чиста теперішня вартість (NPV, ЧТВ); 4. Індекс (коефіцієнт) прибутковості (PI, ІП).
Методи оцінки інвестиційних проектів (капіталовкладень) • Припущення: Прийняття інвестиційного проекту не впливає на загальну характеристику діяльності фірми – співвідношення “бізнес-ризик”. Звідки випливає можливість використання єдиної очікуваної інвестором ставки дохідності при порівнянні різних методів. Очікувані грошові потоки інвестор отримує в кінці року.
Період окупності (payback period, PBP) – період часу, необхідний, щоб чисті прибутки від інвестицій відшкодували понесені витрати.
Розрахунок Період окупності Проекти S та L, період окупності 0 1 2 3 4 Грошовий потік -1000 500 400 300 100 -1000 -500 -100 200 300 1 2 3 4 Грошовий потік -1000 100 300 400 600 -1000 -900 -600 -200 400 Проект S Сукупний грошовий потік 0 Проект L Сукупний грошовий потік Роки
R В 1 2 3 4 -1000 500 400 300 100 -1000 -500 -100 200 300 1 2 3 4 -1000 100 300 400 600 -1000 -900 -600 -200 400 Проекти S та L, період окупності 0 Проект S Грошовий потік Сукупний грошовий потік Проект L Грошовий потік Сукупний грошовий потік Окупність (PBP) 0 а + = Рік до повного відшкодування (R) Роки Невідшкодовані витрати на початок року Грошовий потік = на початок року (В)
Дисконтований період окупності Деякі фірми замість звичайного періоду окупності використовують дисконтований період окупності. Він означає, що очікувані грошові потоки дисконтуються на вартість капіталу проекту, тобто кожний грошовий прибуток ділиться на де k - вартість капіталу проекту, t - рік, протягом якого мають місце ГП
Дисконтований період окупності Дисконтовані грошові потоки проектів S та L 1 2 3 4 Чистий грошовий потік (NCF) -1000 500 400 300 100 Дисконтований NCF -1000 455 331 225 68 -545 -214 11 79 1 2 3 4 Чистий грошовий потік (NCF) -1000 100 300 400 600 Дисконтований NCF -1000 91 248 301 410 -909 -661 -360 50 Проект S: Сукупний дисконтований NCF Проект L: Сукупний дисконтований NCF 0 -1000 Роки k = 10% Роки
Дисконтовані грошові потоки проектів S та L 0 1 2 3 4 500 400 300 100 455 331 -545 -214 225 11 68 79 1 2 3 4 -1000 100 300 400 600 -1000 91 -909 248 -661 301 -360 410 50 Проект S: Чистий грошовий потік (NCF) -1000 Дисконтований NCF -1000 Сукупний дисконтований -1000 NCF Проект L: Чистий грошовий потік (NCF) Дисконтований NCF Сукупний дисконтований NCF 0 Дисконтований період окупності проекту S = 2 + 214/225 = 2. 95 (років) Дисконтований період окупності проекту L = 3 + 360/410 = 3. 88 (років) k = 10% Роки
Критерії прийняття проекту Якщо розрахований період окупності менший, ніж певний максимальний період окупності, який фірма вважає доцільним, то проект приймається
Недоліки методу Метод розрахунку періоду окупності не враховує грошових потоків після періоду окупності, відповідно неможливо виміряти рентабельність проекту. Масимальний поріг окупності – суб’єктивна оцінка.
Внутрішня норма прибутку, IRR Метод внутрішньої норми прибутку (ВНП, ставки дохідності) (IRR): метод класифікації інвестиційних пропозицій з використанням норми прибутку на інвестиції в активи, розраховану як ставка дисконтування, що прирівнює теперішню вартість майбутніх грошових прибутків до інвестиційних витрат.
Внутрішня норма прибутку, IRR PV прибутків = PV інвестиційних витрат, або еквівалентно: = вартість початкових інвестицій (initial cash outflow, ICO)
Внутрішня норма прибутку, IRR Якщо = вартість початкових інвестицій IRR ? (initial cash outflow, ICO) = ICO = CF x = = CF x (PVIFA (IRR, k)) = (ICO)/CF IRR
Внутрішня норма прибутку, IRR Приклад. Різні грошові потоки. Метод інтерполяції. IRR = 15% IRR = 20%
Метод інтерполяції 15% < IRR < 20% Інтерпольована IRR = Приведенні вартості грошового потоку при ставках дисконтування, відповідно,
Метод інтерполяції 15% <IRR < 20% Інтерпольована IRR = 0. 15+X=0. 15+0. 0214=0. 1714 = 17. 14%
Критерії прийняття проекту Якщо розрахована IRR більша, ніж задане граничне значення (ставка відсікання, hurdle rate), то проект приймається. В протилежному випадку – ні.
Чиста теперішня вартість, NPV Метод чистої теперішньої вартості (Net present value) – метод класифікації інвестиційних пропозицій на основі використання ЧТВ (NPV), яка дорівнює теперішній вартості чистих грошових потоків проекту мінус початкові інвестиції, необхідні для його реалізації.
Чиста теперішня вартість, NPV де CFt — очікувані чисті грошові потоки у періоді t; k — мінімальна ставка дохідності, яку вимагають інвестори (гранична вартість капіталу проекту).
Критерії прийняття проекту Якщо розраховане значення NPV >= 0, то проект приймається. В протилежному випадку – ні.
Контур ЧТВ – NPV profile Контур (профіль) чистої теперішньої вартості: крива, що показує зв’язок між NPV проекту та вартістю капіталу проекту. Точка перетину: ставка дисконтування, при якій контури NPV двох проектів перетинаються і, таким чином, при якій NPV двох проектів однакові. Контури ЧТВ (NPV): NPV проектів S та L при різних значеннях вартості капіталу NPV, грн. Контур ЧТВ Проекта L 400 300 Точка перетину (7, 2%) 200 Контур ЧТВ Проекта S IRRL = 11, 8% 100 IRRS = 14, 5% 0 -100 5 10 Ставка перетину Фішера 15 Вартість капіталу, %
Коефіцієнт (індекс) прибутковості profitability index, PI – відношення теперішньої вартості майбутніх чистих грошових потоків проекту до початкових інвестицій по цьому проекту де CFt — очікувані чисті грошові потоки у період t; k —мінімальна ставка дохідності, яку вимагають інвестори (гранична вартість капіталу проекту).
Критерії прийняття проекту Проект приймається, якщо індекс прибутковості буде не менше 1. В протилежному випадку – ні.
Мультиплікація IRR (ВНП) Мультиплікація IRR(ВНП): ситуація, у якій проект має одну або більше ВНП. При розв’язанні ми знаходимо, що NPV=0, якщо IRR = 25%, а також, коли IRR = 400%. Тому ми отримали дві величини ВНП для інвестування. Цей зв'язок графічно зображено на схемі. Контур NPV проекту М ЧТВ (NPV), 1, 5 млн грн. 1 0, 5 ВНП 2=400% 0 ВНП 1=25% -0, 5 -1 -1, 5 0 100 200 300 400 500 Вартість капіталу, %
Модифікована внутрішня норма прибутку, MIRR (МВНП) Модифікована ВНП (МВНП) – Ставка дисконтування, при якій PV витрат проекту дорівнює його кінцевій вартості, де остання знаходиться як сума майбутніх вартостей грошових прибутків, компаундованих під вартість капіталу.
Модифікована внутрішня норма прибутку, MIRR (МВНП) PV витрат = PV кінцевої вартості де COF – грошові витрати проекту, CIF — грошові прибутки. Ліва частина рівняння означає NPV(ЧТВ) інвестиційних витрат, дисконтованих на вартість капіталу, а чисельник правої частини — майбутню вартість прибутків.
Визначення оптимального бюджету капіталовкладень Оцінка доцільності капіталовкладень: 1. Ідентифікація набору реальних інвестиційних можливостей. 2. Оцінка майбутніх грошових потоків, пов’язаних з кожним проектом. 3. Знаходження теперішньої вартості кожного майбутнього проекту, дисконтованого на вартість капіталу, що використовується для фінансування проекту 4. Прийняття проекту, якщо PV його майбутніх грошових потоків перевищує його вартість (витрати)
Визначення оптимального бюджету капіталовкладень Вартість капіталу, що визначається для проекту з середнім рівнем ризику = граничній вартості капіталу фірми
Проблеми ранжування інвестиційних проектів Застосування IRR, NPV, PI може привести до протиріччя у випадку: 1. Різний масштаб інвестицій 2. Різна картина грошових потоків (для одних проектів вони з часом збільшуються, для інших – зменшуються) 3. Різна тривалість проектів. У таких випадках для порівняння краще використовувати NPV
Аналіз чутливості (sensitivity analysis) – аналіз невизначеності типу “what if. . . ”, при якому змінні або припущення змінюються порівняно з певним базовим випадком з метою визначення їх впливу на результати проекту, які можуть бути виміряними ( NPV, IRR тощо) P. S. Додаткову інформацію можна отримати, якщо розглянути діапазон імовірних значень, які можуть приймати величини, що аналізуються
Ланцюг замін Повторення кожного проекту до настання певного терміну, коли ми можемо завершити всі проекти одночасно, визначає найменший загальний життєвий цикл проектів, що розглядаються. Він утворюється за рахунок багаторазових ланцюгів замін “подібного на подібне”.
Ланцюг замін NPV кожного ланцюга заміни розраховується за формулою: n - тривалість одного повторення життєвого циклу проекту NPVn – ЧТВ одного повторення проекту з n- життєвим циклом R – кількість повторів для забезпечення найменшого загального життєвого циклу (R) * (n) – для всіх взаємовиключних альтернатив, що розглядаються
Ланцюг замін Приклад Проект А : n = 5 років Проект А : R = 2 Проект В : n =10 років Проект В : R =1 Ставка дисконтування для обох проектів : k =10% NPV 5 проекту А = 5328 грн. NPV 10 проекту В = 8000 грн NPV ланцюга замін проекту А дорівнює: NPV ланцюга замін проекту В дорівнює: Проект А вигідніший за проект В
Пост-аудит Важливим аспектом процесу капітального бюджетування є пост-аудит, який включає: (1) порівняння фактичних результатів з плановими; (2) пояснення причин виникнення відхилень. Пост-аудит має декілька цілей, включаючи такі: 1. Вдосконалення прогнозу. 2. Вдосконалення діяльності.
Управлінські (реальні) опціони (managerial (real) options – наявність у керівника вибору, який дозволяє в майбутньому приймати рішення, які впливають на очікувані грошові потоки, тривалість життєвого циклу тощо Наявність управлінських опціонів збільшує привабливість інвестиційних проектів. Привабливість інвестиційних проектів = NPV + вартість опціону
Управлінські (реальні) опціони Типи управлінських (реальних) опціонів: 1. Опціон розширення (скорочення) (option to expand/ or contract)) – можливість розширити виробництво в разі сприятливих умов, або навпаки, скоротити, якщо умови стають несприятливими 2. Опціон відмови (option to abandon) – передбачає можливість відмови від проекту в будь-який період.
Управлінські (реальні) опціони Типи управлінських (реальних) опціонів: 3. Опціон відстрочки (option to postpone) – деякі проекти дозволяють зачекати, відповідно, отримати нову інформацію. а Поняття управлінських опціонів щільно пов’язане з поняттям аналізу дерева ймовірностей
Скачать презентацию Фінансовий менеджмент Тема 10 Управління інвестиціями 1 Базові
tema_10-Inv.PPT