Фин. аналитики: Александр Бережный Анастасия Журавлева

Фин. аналитики: • Александр Бережный • Анастасия Журавлева • Антон Бубенов • Дарья Темногрудова • Динара Абдуллаева • Роман Солдатенко. Анализ Группы компаний «ПРОТЕК»

Введение Темногрудова Д. Д. Провести анализ структуры имущества Компании. Цель исследования Задачи исследования Провести анализ ПАО «Протек» на предмет целесообразности инвестирования в ее акции (MOEX: PRTK) с горизонтом пять лет и более Финансовый анализ ГК «Протек» будет проводиться с точки зрения инвестора. Оценить риск утраты ликвидности, платежеспособности и финансовой устойчивости Компании Проанализировать показатели деловой активности компании Оценить стоимость бизнеса и сравнить ее с конкурентами. Оценить внешние и внутренние факторы, влияющие на развитие Компании Сделать вывод о целесообразности инвестирования в Компанию

Краткая характеристика Компании Темногрудова Д. Д. Производство лекарственных средств ЗАО «Фарм. Фирма «Сотекс» Дистрибуция фарм. Препаратов ЗАО Фирма ЦВ «ПРОТЕК» Розничные продажи Аптеки «Ригла» № 3 в РФ* Доля (по выручке) – 3% * № 1 -2 в РФ* Доля (по выручке) — 18, 3% ** № 2 в РФ* Доля (по выручке) – 3, 8% * «ПРОТЕК» — одна из крупнейших фармацевтических компаний России, работающая 25 лет на рынке. Общее число сотрудников Группы компаний — более 12 500 человек. Аптечная сеть «Ригла» насчитывает 1461 аптеку на конец 2015 года – убери, лучше скажи словами. Верни год основания.

81%15% 4%Выручка по сегмент ам, 2015 г. Д ис трибуц ия; 50 % Розниц а; 33% Производство; 17%Вал овая прибыл ь по сегмент ам, 2015 г. Темногрудова Д. Д.

Стратегия Компании Развитие сегмента «Дистрибуция» Оптимизация логистической инфраструктуры; развитие новых бизнес-направлений Развитие системы управления рисками. Увеличение рыночной доли во всех сегментах Группы Повышение оборачиваемость товарного запаса, производительности труда. Повышение доходности операций за счет результативной работы с клиентской базой, улучшение качества управления по доходному ассортименту Темногрудова Д. Д.

Стратегия Компании Развитие сегмента «Розница» Диверсификация бизнеса Системное обучение персонала. Повышение доходности бизнеса Повышение управляемостью бизнеса; развитие системы управления рисками. Обеспечение роста выручки темпами, превышающими прирост рынка Темногрудова Д. Д.

Стратегия Компании Развитие сегмента «Производство» Расширить присутствие продукции на зарубежных рынках Расширить производственные мощности. Формирование экономически эффективного продуктового портфеля Вывод на рынок продуктов в новых терапевтических группах. Повышение эффективности системы продвижения и сбыта Темногрудова Д. Д.

Организационная структура Группы Темногрудова Д. Д.

Особенности бизнес-процессов Компании Темногрудова Д. Д. В компании высокая доля ДЗ, КЗ и запасов. Это связано с логистической деятельностью. Длительность операционного цикла за 2015 год равна 146 дней, что характерно для компаний сектора дистрибуции. ? ? ? Проверь, сравни с другими может быть. “ Что немного” – это не ответ. Сезонность сказывается на деятельности компании, зима – время вирусов и простуды. Выручка в конце 2015 года 195 308 866, а на 30. 06. 84 231 831 Нужно сравнить выручку 1+4 квартал с 2 и 3. Возьми 2015 год. В занимаемых площадях большую часть занимают долгосрочные арендованные помещения, это связано со складской деятельностью. Не очень понял о чем это СПРОСИ ЕЩЕ У САНИ, МНОГОЕ МОЖНО СКАЗАТЬ ИЗ АНАЛИЗА СТРУКТУРЫ ИМУЩЕСТВА

Особенность рынка – сильно фрагментирован Продажи лекарств на российском рынке сократились на более чем на 4% ( за какой год? ) Доля лекарств импортного производства в целом на рынке составляет 72, 8% в деньгах и 39% в упаковках Из-за кризиса произошла полная смена потребительского поведения: покупатели предпочитают более дешевые аналоги и товары со скидкой. СДЕЛАЙ ИЗ ДВУХ СЛАЙДОВ ОДИН Темногрудова Д. Д. Обзор фармацевтического рынка РФ

Запущена программа «Фарма-2020» , в которой 130 госпроектов в будущем позволят увеличить долю российских лекарств При импортозамещении доля отечественных лекарств выросла на 4% по итогам 2015 года Доля российских ЖНВЛП на фармацевтическом рынке РФ в настоящий момент составляет 71, 5% Правительству РФ было поручено к 2018 году обеспечить доведение объема производства отечественных лекарственных средств из перечня ЖНВЛП до 90%. Правительство получило право устанавливать предельные отпускные цены производителя на препараты из списка ЖНВЛП, а также ограничивать оптовые и розничные надбавки. Темногрудова Д. Д. Обзор фармацевтического рынка РФ

Основные конкуренты Компании ОАО «Катрен» Крупнейший российский фармацевтический дистрибьютор Доля рынка дистрибуции лекарственных препаратов – 18, 4% География работы – 85 субъектов РФ Непубличная компания ПАО «Аптечная сеть 36, 6» Крупнейшая сеть аптек (включая AVE-group и А 5) Доля рынка розничных продаж лекарственных препаратов – 5, 8% Проводит агрессивную политику M&A Публичная компания (MOEX: PRTK) ПАО «Фармстандарт» Одна из ведущих фармацевтических компаний в России Доля рынка российских лекарственных препаратов – 6% С 29. 11. 2016 — непубличная компания (ранее MOEX: PHST и LSE: PHSTI) ПАО «Отисифарм» Крупнейшей в России производитель безрецептурных препаратов Образована в результате выделения из компании Фармстандарт в 2013 г Доля рынка российских лекарственных препаратов – 7, 4% Публичная компания (MOEX: OTCP) Темногрудова Д. Д.

SWOT-анализ компании «Протек» Темногрудова Д. Д. Положительные факторы Негативные факторы Внутренняя среда 1. Большая емкость и надежность рынка 2. Фундаментальная привлекательность -ЛП являются продукцией первой необходимости. 3. Хорошая репутация компании 4. Высокая диверсификация бизнеса за счет присутствия на всех сегментах рынка ЛП 5. Синергетический эффект 6. Присутствие во всех регионах РФ 7. Долгое время на рынке, опыт 1. Ограниченная прозрачность компании для внешнего пользователя. > 75% компании принадлежит одному собственнику. Внешняя среда 1. Демографические тенденции таковы, что лекарства покупают больше 2. Выход на зарубежные рынки 3. Высокий потенциал для производителей за счет девальвации рубля 4. Активное сотрудничество с государственными медицинскими учреждениями 5. Повышение доли рынка за счет ухода слабых и неэффективных игроков 1. Высококонкурентный рынок 2. Сильная зависимость от решений правительства 3. Ограничение роста цен на ЖНВЛП (объем ЖНВЛП составляет более 36%) 4. Снижение потребительского спроса на фоне повсеместного нарастания кризисных процессов 5. Стереотипы населения в пользу зарубежных производителей 6. Большая возможность потерять доверие потребителей в случае некачественного товара 7. Возможность ухода Компании с рынка (делистинга акций) – для инвесторов. ВОЗМОЖНОСТИ УГРОЗЫСИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ СЛАБЫЕ СТОРОНЫ Пока по недостаткам ничего больше не придумала

Анализ структуры имущества компании Бережный А. Ю.

Динамика валюты баланса компании «Протек» Бережный А. Ю. 20112012201320142015 55, 067 62, 952 69, 327 75, 604 107, 9391. По итогам 5 лет Компания стабильно наращивает балансовую стоимость. 2. Прирост 196% по отношению к валюте баланса 2011 г. 3. В 2015 г. происходит резкое увеличение валюты баланса на 58, 72% по сравнению с предыдущим годом. 4. С 2011 по 2014 данный показатель варьировался в пределах 11 -12% в год. млн. руб.

Ликвидность баланса Бережный А. Ю. 2015 2014 2013 2012 2011 А 1<П 1 А 1П 2 А 2>П 2 А 3>П 3 А 3>П 3 А 4<П 4 А 40 положительная и постоянно увеличивается – прирост 297% по отношению к базовому уровню 2011. 5. Перспективная ликвидность (А 3 -П 3)>0 положительная и устойчивая – прирост 105% за 5 лет. ВЫВОД: нарушение 1 -го условия ликвидности баланса является допустимым (сравнение по конкурентам). Частично это объясняется большой долей торговли в бизнесе компании (ритейл, дистрибуция), для которых свойственна высокая доля кредиторской и дебеторской задолженности. 2011/2012/2013/2014/2015137 85 141 180 94 127 81 109 Текущая ликвидность Перспективная ликвидность

Структура активов Бережный А. Ю. 12% 36% 1%37% 14% ВА 4% 31% 0% 3 7%2 8% ВА 2015 2011 ТЕКУЩИЕ АКТИВЫ 2015 2011 ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ 2% 4% 8% 86%Оборотн ые активы 4% 9% 15% 72% Оборотн ые активы1. Большую часть текущих активов Компании составляют дебетороская задолженность, запасы и денежные средства. 2. Товары для перепродажи составляют 96, 4% Запасов. 3. Доля неликвида в составе запасов составляет не более 0, 5% 4. Доля внеоборотных активов постепенно сокращается примерно на 5% в год, в основном за счет основных средств. 2011 2012 2013 2014 2015010203040506 0 708 0 90100 72 77 8 1 8 628 23 19 19 14 Д инамика изме не ния до ле й ТА и ВА за 20 11 -20 15 г. г. , % Те ку щ ие актив ы. Вне оборот ны е акт и в ы

Бережный А. Ю. 17% 23% 17%12% 31% ВА Структура активов по конкурентам на 2015 г. ФАРМСТАНДАРТ 1% 19% 16% 64%ВА 36, 6 1% 40% 1%48% 10% ВАКАТРЕН Сравнительный анализ по крупным игрокам фармацевтического рынка показал, что по объем дебеторской задолженности, денежных средств и запасов Компания Протек является средней по отрасли. Катрен/36, 6 Протек ФАРМАСТД ДС 1% 12% 17% 36, 6/ФАРМАСТД Протек Катрен ДЗ 19 -23% 36% 40% 36, 6/ФАРМАСТД Протек Катрен З 12 -16% 37% 48%

Активы: темпы роста ДЗ, ДС и Запасов, % Бережный А. Ю. 2011/2012/2013/2014/201550100150200250300350 252 63 111 310 123 111 124 133 105 116 112 146 ПРОТЕК 2011/2012/2013/2014/20155070 90110130150170 190 161 177 56 168 102 157 82 93119 88 94 145 ФАРМСТАНДАРТ 2011/2012/2013/2014/20150200 40060080010001200 14001600 94 58 46 127 101 6 1421 64103 50 412 6136, 6 2011/2012/2013/2014/2015050100150200250300350 140 76 302 20126 119 175 107 115 107 143 118 ДС ДБ ЗКАТРЕН

Активы: основные средства Бережный А. Ю. 65%18% 12% 5%СТ РУКТ УРА ОСНОВНЫХ СРЕДСТ В НА 31 ДЕК 20 15 Г. Нед вижимост ь Машины и оборудование Транспорт ные средст ва Незавершенное ст роительст во 1. Стоимость ВА за пять лет остается неизменной — абсолютные показатели стоимости колеблются около 15 млрд. руб. 2. Наблюдается тенденция к сокращению доли ОС в структуре ВА. В период 2011 -2015 г. г. Доля ОС сократилась в х 2, 0 раза. 3. Производственное оборудование и транспортные машины приобретаются в лизинг. 4. Структура ОС: a) Недвижимость (земля и здания) – 65%, b) Транспортные машины и оборудование – 30%. 5. Информация по залогу на недвижимость в отчетности отсутствует, поэтому консервативно полагаем, что она находится в собственности Компании.

Капитал и обязательства: структура и динамика Бережный А. Ю. 32% 67% 1% Собственный капитал Краткосроч ные обязательства Долгосроч ные обязательства 1. Собственный капитал на 89% состоит из нераспределенной прибыли. 2. В тоже время 99% краткосрочных обязательств приходится на торговую кредиторскую задолженность 3. Доля заемных средств (ЗК) составляет всего 0, 3% в структуре пассивов Компании 4. Темп роста (ДС+ДЗ) превышает темп роста КЗ, что говорит о достаточности средств на погашение з/п и налоговых обязательств 2011/2012/2013/2014/2015118 112 114 146 138 101 123 154 Д ина мика Т р Кз и (ДС+ Д З) КЗ (ДС+ДЗ)

Собственный капитал Бережный А. Ю. 1. СК в абсолютном выражении растет. По сравнению с базовым 2011 годом, прирост СК составил 63%, но его доля в структуре пассивов постепенно сокращается в среднем на 1, 5% в год. И по итогам 2015 года составила 28%. 2. Резкий рост СК в 2015 вызван с увеличением Нераспределенной прибыли (98% от СК), которая составляет 28% в структуре пассивов компании. 3. Доля нераспределённой прибыли практически не изменяется за 5 лет (27%). Прирост Нераспределенной прибыли за 2015 год составил 55%, а прирост к базовому 2011 году 99%. 4. В 2015 году компания начала активно скупать свои акции. За 2015 г. объем выкупленных акций увеличился на 38, 5% по сравнению с 2014 г. 5. Эмиссионный доход сохраняется неизменным в денежном выражении, но его доля в структуре СК сокращается в среднем на 1, 8% в год. 2011/2012/2013/2014/201580 90100110120130 140150 160 109 105 103 139 112 92 124 155 Темп рост а СК и НП, % СК НП

Оборачиваемость активов Бережный А. Ю.

Динамика изменения основных статей баланса Компании Бережный А. Ю. 2011 2012 2013 2014 201572 77 81 81 86 28 23 19 19 1460 62 66 66 67 1 2 1 1 139 37 33 33 32 ТА ВА КО ДО СКДо ля ва лют ы ба ла нса , %

Выводы по структуре имущества Бережный А. Ю. ВЫВОДЫ

Анализ и оценка риска утраты ликвидности компании Бубенов А. В.

Оценка ликвидности (коэффициентный анализ) Выводы по итогам анализа за 5 лет: 1. ТА всегда превышали ТО. 2. С 2013 года наблюдается рост всех показателей ликвидности. 3. Средний уровень РК в 12 раз превышал минимальный необходимый уровень РК. 0. 21 1. 27 0. 170. 17 1. 2 0. 59 0. 0 7 Динамика основных показателей (график 1) 20 1520 11 4. Длительность оборота ТО в период 2011 – 2014 года составила в среднем 136 дней. В 2015 году длительность оборота ТО составила 169 дней, что требует дополнительного финансирования в объеме 19 млрд. руб. РК 2015 – 19, 4 млрд. руб. , ДС и краткосрочные выданные займы 18, 2 млрд. руб. Бубенов А. В.

0. 18 1. 22 0. 6 5 0. 11 1. 8 4 -0. 03 1. 29 0. 8 8 0. 29 2. 4 2 0. 27 1. 59 1. 10 0. 4 2 1. 6 6 0. 0 2 1. 0 2 0. 4 6 0. 05 2. 3 6 0. 3 1. 5 0. 8 0. 2 1. 5 Сравнение основных показателей ликвидности (график 2) Ср. знач Протек. Ср. знач. рынка (без 36, 6)Ср. знач. Кат рен. Нормат ив 5. При сохранении рыночных условий на уровне 2015 года, вероятность потери компанией ликвидности в краткосрочной перспективе минимальна. 6. Существует вероятность роста основных показателей ликвидности по итогам 2016 года. 7. Инвестирование в акции компании в краткосрочном периоде практически не имеет рисков с т. з. ликвидности. В случае инвестирования на срок более года, необходимо проводить текущий анализ ликвидности, включая анализ промежуточной неаудированной отчетности. Бубенов А. В.

Анализ и оценка финансовой устойчивости компании Журавлева А. В.

Соотношение запасов и источников их формирования ЗЗ<РК Абсолютная финансовая устойчивость РК<ЗЗНИФЗ Неустойчивое финансовое положение ЗЗ>>НИФЗ Кризисное финансовое положение PROTEK PHARMSTD KATREN 36, 6 Журавлева А. В.

Динамика собственного капитала 20152014201320122011 0. 320. 330. 350. 370. 39 0. 67 0. 65 0. 460. 74 0. 69 0. 12 0. 100. 11 0. 03 0. 170. 19 Доля собственного капитала в пассиве 20 1520 1420 1320 12 138. 63% 103. 17%104. 71%108. 70% 135. 79% 140. 40% 74. 14%129. 46% 134. 38%154. 83% 101. 30% 87. 52% Журавлева А. В.

20152014201320122011 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%PROTEK Нераспределенная прибыль, % Неконтролирующая доля уч астия, % Резервный капитал, % Добавоч ный капитал, % Уставный капитал, % 20152014201320122011 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%PHARMST D Нераспределенная прибыль, % Неконтролирующая доля уч астия, % Резервный капитал, % Добавоч ный капитал, % Уставный капитал, % 20152014201320122011 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%KAT REN Нераспределенная прибыль, % Неконтролирующая доля уч астия, % Резервный капитал, % Добавоч ный капитал, % Уставный капитал, % 20152014201320122011 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%36, 6 Непокрытый убыток, % Неконтрольные доли владения, % Резервный капитал, % Уставный капитал, % Оценка структуры собственного капитала Журавлева А. В.

20152014201320122011 0. 320. 330. 350. 370. 39 0. 670. 65 0. 46 0. 740. 69 0. 120. 100. 110. 03 0. 170. 19 Коэффициент финансовой независимости 20152014201320122011 0. 320. 330. 350. 370. 39 0. 670. 65 0. 46 0. 740. 69 0. 120. 110. 08 0. 280. 26 Коэффиц иент финансовой уст ойчивост и 20152014201320122011 0. 01 0. 00 0. 01 0. 070. 100. 24 0. 000. 02 0. 190. 33 0. 32 0. 14 Коэффициент финансового левериджа Анализ и оценка финансовой устойчивости компании Журавлева А. В.

Журавлева А. В. Финансовый рычаг (F), расчет силы воздействия Риск Нет. Возможность При изменении EBIT, чистая прибыль не изменится Прот ек Фармст анд арт Кат рен 36. 61. 01 1. 0 0 1. 20 — 10.

Выводы по финансовой устойчивости Нормальная финансовая устойчивость. Компания использует для покрытия запасов различные «нормальные» источники средств- собственные и привлеченные, что обеспечивает рост текущей платежеспособности. Фактором устойчивого роста компании является возможность наращивать размеры собственных средств за счет увеличения нераспределенной прибыли, как результата роста эффективности операционной деятельности компании и ее реинвестированием. В относительном выражении Собственный капитал теряет долю в пассивах, что объясняется растущей долей торговой кредиторской задолженности в краткосрочных обязательствах. Такая тенденция предопределяет необходимость жесткого контроля за соотношением длительности оборота дебиторской и кредиторской задолженности. См слайды «Анализ ликвидности» . Показатель ROE см слайды «Рентабельность капитала» , «Факторный анализ ROE» . Коэффициент финансовой независимости достаточный ниже рассчитанного. Показатель соотношения кредитных и собственных источников финансирования стабильно низкий. Это говорит о независимости компании от кредиторов. В компании такое соотношение собственных и заемных средств, при котором достигается максимальный прирост рентабельности собственного капитала при малой степени риска. Значение коэффициента финансовой устойчивости ниже рекомендуемого. Компания делает ставку на использование краткосрочных обязательств, наращивая кредиторскую задолженность. DFL= 0, т к небольшое превышение ROA над ставкой процента и маленький коэффициент финансового рычага. Соответственно привлечение заемных средств не повлечет за собой изменение ROE. Журавлева А. В.

Анализ и оценка платежеспособности компании Абдуллаева Д. Р.

20152014201320122011 (10, 000) (5, 000) — 5, 000 10, 000 15, 000 13, 101, 566 3, 508, 029 1, 496, 495 4, 834, 398 1, 693, 478 Чист ая сумма ДС по вид ам деятельност и, т ыс. руб. Чистая сумма денежных средств от операционной деятельности Чистая сумма денежных средств, использованных в инвестиционной деятельности Чистая сумма денежных средств, использованных в финансовой деятельности Абдуллаева Д. Р.

Абдуллаева Д. Р. 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 -800, 362 3, 606, 247 -2, 133, 176 316, 815 8, 188, 022 Динамика NFC, тыс. руб.

Абдуллаева Д. Р. 2011 2012 2013 2014 20150. 0 6 0. 12 0. 0 7 0. 140. 17 0. 23 0. 31 0. 20 0. 25 Доля ДС в ТА

2012201320142015 0 2, 000 4, 000 6, 000 8, 000 10, 000 12, 000 14, 000 Количество ДС по компании «Протек» , тыс. руб. Нормат ивное з начение Факт ическое з начение 2012201320142015 0 2, 000 4, 000 6, 000 8, 000 10, 000 12, 000 14, 000 16, 000 18, 000 Количество ДС по компании «Фармстандарт» , тыс. руб. Нормат ивное з начение Факт ическое з начение. Абдуллаева Д. Р.

Абдуллаева Д. Р. 2011 2012 2013 2014 20150. 0 0 0. 100. 200. 300. 4 0 0. 500. 600. 7 0 0. 800. 90 0. 05 0. 04 0. 03 0. 07 0. 180. 63 0. 83 0. 41 0. 45 0. 58 Коэффициент покрытия ТО операционным ДП

2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 50. 96 1. 34 0. 87 0. 99 1. 15 К оэ ф ф ициент пл а т еж еспособ ност и, a pr Абдуллаева Д. Р.

Абдуллаева Д. Р. 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 -100. 00100. 00200. 00300. 00 400. 00500. 00 600. 00700. 00 55. 01 173. 79 78. 57 96. 86 652. 53 Коэффициент покрытия процентных выплат2011 2012 2013 2014 2015 0. 00 62. 0 8 0. 00 0. 92 23. 25 Коэффициент покрытия долговых обязательств

Абдуллаева Д. Р. 2011 2012 2013 2014 20150 % 5%10 % 15%20 % 25%30 % 0. 0 0 % 25. 40 % 0. 0 0 % 1. 91% 17. 43%Рентабельность денежного потока, %20112012201320142015 0 % 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 60 % 70 % 80 % 20. 88% 43. 46% 16. 82% 26. 74% 34. 08% 60. 94 % 7 1. 34 % 4 8. 91%4 6. 0 8% 50. 7 5% Рентабельность денежного потока от операционной деятельности, %

Абдуллаева Д. Р. Доля ДС в А составляет от 5 до 11%, к 2015 году показывает прирост 300% Доля операционной деятельности в компании наибольшая, около 80%, за исключением 2013 и 2011 годов- 60% и 45% соответственно. Компания стабильно генерирует денежные средства от основной деятельности. Производятся регулярные инвестиционные траты, это связано со стремительным ростом и развитием компании. Поступления от финансовой деятельности всегда меньше выбытий , т к компания платит дивиденды. Происходит изменение собственных средств за счет выкупа собственных акций. Выплаты по обслуживанию займа не существенны. Доля ДС в ТА в сравнении со среднерыночной оптимальная. Покрытия операционным денежным потоком текущих обязательств недостаточно, ввиду наличия значительной доли кредиторской задолженности. Коэффициент платежеспособности. Поступления превышают выплаты, за исключением небольшого отклонения в 2011 и 2013. В краткосрочном периоде такой дисбаланс не опасен. Выводы по платежеспособности

Деловая активность Операционные показатели Солдатенко Р. В.

Сегмент «Дистрибуция» 20152014201320122011 995932869794856 Объ ем реализации, млн упаковок 2015 2014 2013 2012 2011 1059 830 750 690 595 Выручка на 1 кв. м складских мощностей, т ыс. руб. 2015 2014 2013 2012 2011 79. 3 62. 2 49. 8 45. 5 36. 9 37. 8 28. 5 21. 5 19. 9 16. 1 Производ ительност ь т руд а Выруч ка на 1 ч еловека рабоч его персонала, млн. руб. Выруч ка на одного сотрудника компании (общая ч исленность), млн. руб. Солдатенко Р. В.

Сегмент «Розница» 20152014201320122011 1461 1202 992 805 695 Количест во аптек, шт. 20152014201320122011 75, 801 67, 193 59, 188 52, 869 49, 045 Количест во чеков, млн. шт. 2015 2014 2013 2012 2011 36. 8 35. 1 33 31 27 Выручка на кв. м. торговых площадей, т ыс. руб. в месяц с НДС 2015 2014 2013 2012 2011 414 380 356 329 281 Средний чек, руб. с НДС Солдатенко Р. В.

Сегмент «Производство» 20152014201320122011 31, 89737, 21538, 425 27, 568 20, 286 8651 74467883 6216 5565 Оборот сегмент а «Производст во» в натуральном выражении, тыс. упаковок в денежном выражении, млн. руб. 20152014201320122011 5166504527 9779 6658 46 Ст рукт ура ассорт имент а производимой продукции, количест во позиций Собственные продукты МНН-д женерики Л ицензионное производство 83 112 126 153 155 Солдатенко Р. В.

Финансовые показатели Солдатенко Р. В.

Темп прироста выручки и валовой прибыли x % — темп прироста к прошлому году 20152014201320122011 050100150200250 Выручка, млрд. руб. 24, 4% 12, 7% 11, 0% 17, 2% База 20152014201320122011 0510152025303540 Валовая прибыль, млрд. руб. База 10, 7% 13, 4% 11, 0% 37, 4% По компании “Протек” наблюдается устойчивый рост выручки и валовой прибыли (рост в 1, 8 и 1, 9 раза за 5 лет). Основной конкурент — “Катрен” также растет высокими темпами (2, 1 и 2, 5 раза). Солдатенко Р. В.

x % — темп прироста к прошлому году20152014201320122011 -10 -505101520 EBIT, млрд. руб. База 51% -32% 141% 130%Темп прироста прибыли 20152014201320122011 -10 -505101520 Чист ая прибыль, млрд. руб. База 49% -31% 148% 129%20152014201320122011 -10 -5 0 5 10 15 20 25 EBIT DA, млрд. руб. База 39% -26% 103% 115% Солдатенко Р. В. За 5 лет EBITDA выросла в 4, 5 раза, EBIT вырос в 5, 7 раза, ЧП выросла в 5, 8 раза. Показатели “Катрен” выросли в 4, 2, 4, 4 и 8, 2 раза соответственно. Все показатели “Фармстандарта” выросли в 1, 6 раза.

Операционный рычаг (OL) Протек. Фармстандарт. Катрен 36. 6 4. 13 1. 422. 41 1. 40 Риск Возможное сокращение объемов продаж приведет к значительному сокращению EBITВозможность Дальнейший рост объемов продаж будет способствовать кратному увеличению EBIT Солдатенко Р. В.

Кто виноват в слабых финансовых результатах 2013 года? Солдатенко Р. В.

Мельдоний!2015 2014 2013 2012 2011 1, 662, 905 108, 690 (1, 044, 697) — — Доход ы/Расход ы Компании по судебным искам 12345 0. 02. 04. 06. 08. 01 0. 01 2. 01 4. 01 6. 01 8. 02 0. 0 -1. 0 0 %0. 0 0 %1. 0 0 %2. 0 0 %3. 0 0 %4. 0 0 %5. 0 0 %6. 0 0 %7. 0 0 %8. 0 0 % 12. 4 6. 4 4. 34. 4 3. 1 14. 1 6. 5 3. 24. 4 3. 1 2. 93%3. 48% 2. 32%4. 17%7. 21% 3. 07%4. 10%6. 36% Cкоррект ированная EBIT DA, млрд. р. Cкорректированная EBIT DA Рентабельность по скор. EBIT DA Солдатенко Р. В.

На слабые финансовые результаты 2013 года повлияли и другие факторы: Впервые за несколько лет наблюдалось падение продаж сегмента ЛП в натуральном выражении, достигающее в мае-июне 2013 г. 5 -9% Снижение темпов роста рынка вынудило многих дистрибьюторов вступить в активное ценовое противостояние. Выбранная основными крупными дистрибьюторами стратегия, нацеленная на сохранение доли на рынке путем увеличения товарооборота, приближала рентабельность коммерческих продаж к нулю. Солдатенко Р. В.

Рентабельность бизнеса -67%20152014201320122011 6. 74% 3. 64%1. 70%2. 79%2. 16% 37. 55% 34. 30% 27. 98% 24. 13%26. 05% 3. 13% 16. 85% 10. 60%8. 30% ROSпо EBIT Солдатенко Р. В. Доля доходов от основной деятельности в общих доходах в зависимости от года составляет от 96% до 99%. Выше был рассмотрен показатель “Рентабельность по EBITDA”.

Рентабельность капитала 20152014201320122011 11. 95% 6. 61% 2. 92%4. 76% 19. 16%17. 69% 20. 56%20. 55% 6. 06%4. 17% -5. 24% ROA по ЧП 20152014201320122011 36. 91% 19. 54% 8. 19%12. 70% 28. 95%31. 75%34. 91% 28. 67% 54. 53% 42. 25% 30. 22% 65. 71% 0. 22 ROE Солдатенко Р. В.

Эффективность использования ресурсов 20152014201320122011 73696969 10711590887572757791 314 10491 Длительност ь оборот а запасов, дней 20152014201320122011 64625956 152 199 131 110 60575046 76 229 146155 Длительност ь оборот а дебиторской задолж-т и, д ней 20152014201320122011 172169173172 562555 379344 148146142136 253 550 399385 Длительност ь оборот а акт ивов, д ней 20152014201320122011 134126127122 254 351 226 149141138133129 232 805 309 231 Длительност ь оборот а кредиторской задолж-т и, д ней Солдатенко Р. В.

Факторный анализ ROE = ROS * AT * MULT СК 2012201320142015 12. 70% 8. 20% 19. 50% 36. 90% 2012201320142015 2. 24 1. 39 3. 05 5. 62 2. 132. 112. 17 2. 13 2. 672. 802. 953. 09 ROS по ЧП, % Оборач иваемость а ктивов, раз/год MULTСК, ед. Солдатенко Р. В.

Проверка соблюдения «Золотого» правила Выполняется, так как растет ROS = Чистая прибыль/Выручка За 5 лет ЧП выросла в 2, 3 раза, выручка выросла в 1, 8 раза. Темп роста Чистой прибыли Темп роста выручки Темп роста СК Темп роста активов Солдатенко Р. В.

Проверка соблюдения «Золотого» правила Выполняется т. к. растет Оборачиваемость СК = Выручка/СК За 5 лет выручка выросла в 1, 8 раза, СК вырос в 1, 6 раза. Темп роста Чистой прибыли Темп роста выручки Темп роста СК Темп роста активов Солдатенко Р. В.

Проверка соблюдения «Золотого» правила Не выполняется из-за роста MULT СК (A/СК) За 5 лет СК вырос в 1. 6 раза, Активы выросли в 2 раза (обязательства – в 2. 2 раза) Основной причиной опережения роста обязательств компании над СК является рост КЗ (в 2. 2 раза за 5 лет), что обусловлено значительным ростом сегмента дистрибуции – Компания привлекает товар поставщика на реализацию. Темп роста Чистой прибыли Темп роста выручки Темп роста СК Темп роста активов Солдатенко Р. В.

“ Общее собрание акционеров Общества вправе принять решение о нераспределении прибыли, в том числе о невыплате дивидендов”*Дивидендная политика * Устав Публичного акционерного общества «ПРОТЕК» в редакции от « 16» июня 2016 г. Статья 18. Дивиденды Общества, пункт 1020152014201320122011 11. 00 1. 90 5. 85 1. 71 0. 10 Размер выплаченных д ивидендов, руб/акцию Протек Фармстанд арт 36. 6 Отисифарм Начиная с 2012 года Компания начала направлять на дивиденды существенную часть чистой прибыли. В 2015 году выплаты составили 50% ЧП по МСФО. Компания планирует придерживаться политики регулярной выплаты дивидендов, однако Компания сохраняет за собой право не выплачивать дивиденды: Солдатенко Р. В.

Развитие бизнеса 20 1520 1420 13 74 1 24 024 2 73 6 4 3 1 3 22 395 347 103 CAPEX, млн. р. Производство Розница Дистрибуция 1 872 1 018 668 Солдатенко Р. В.

Протек и Рынок 5 лет20152014201320122011 21. 75 9. 16 3. 735. 28 3. 50 Прибыль на акцию, руб. Солдатенко Р. В.

Чистая прибыль на одну обыкновенную акцию, р Ни у одной из рассматриваемых компаний в составе собственного капитала нет привилегированных акций. 20152014201320122011 21. 75 9. 16 3. 735. 28 3. 50 Протек 20152014201320122011 378. 20 298. 20340. 92 276. 69 242. 07 Ф армст андарт20152014201320122011 -1. 208. 80 -99. 00 -9. 20 -9. 80 36. 6 20152014201320122011 25. 2927. 53 От исифарм N/A N/A Солдатенко Р. В.

0. 0 1. 0 2. 0 3. 0 4. 0 5. 0 6. 0 7. 0 8. 00. 01. 02. 03. 0 4. 05. 0 6. 07. 08. 0 9. 010. 0 Фармстандарт 36. 6 Протек Отисифарм. Цена бизнеса EV/EBITDA P/B Размер кружка – P/E (чем выше значение, тем он крупнее) EV/EBITDA = 45 Солдатенко Р. В.

Цена бизнеса Протек. Ф армс танд арт36. 6 О тисиф арм 0. 270. 83 0. 321. 55 Мульт ипликатор P/S Солдатенко Р. В.

Выводы по деловой активности и стоимостной оценке 1. Ключевые операционные показатели по сегментам «Дистрибуция» и «Розница» уверенно растут. Вызывает настороженность наметившаяся тенденция снижения Оборота сегмента «Производство» в натуральном выражении. Это можно объяснить сокращением производства ЛП по лицензии с целью переключения на производство собственных продуктов. 2. Выручка и валовая прибыль стабильно растут за все отчетные периоды. 3. EBITDA, EBIT и ЧП растут еще большими темпами. Сказывается эффект высокого операционного рычага. Замедление 2013 года связано с исполнением судебных решений по делам препарата «Милдронат» , несистематическое падение продаж ЛП и ценовые войны между дистрибуторами. На результативность показателей в долгосрочном периоде эти события не повлияли. 4. EPS растет. Рост обусловлен не только ростом ЧП, но и выкупом собственных акций. 5. Увеличилась норма прибыли — ROS. Одним из факторов ускоренного роста за 2015 год стала поставка части товаров по ценам с учетом девальвации рубля, закупленных до скачка курса национальной валюты. В последующие годы вероятно падение темпов роста ROS. 6. ROE растет и достигла высокого уровня. При сопоставлении с Компаниями отрасли стоит принимать во внимание структуру капитала (K фин. нез-ти выше, чем у Катрена) и фактически отсутствие долгов. Ключевым фактором увеличения ROE стал рост ROS. Также растет ROA — в сравнении с прямым конкурентом – Катрен, Протек увеличил отрыв по ROA до двукратного. 7. В целом, можно сделать вывод об эффективном использовании ресурсов. Однако вызывает опасение плавная тенденция по повышению периода оплаты от покупателя (с 56 до 64 дней за 5 лет). Но у Катрен вырос оплаты вырос еще сильнее – с 46 до 60 дней. В условиях монополистической конкуренции идет активная борьба за покупателя, поэтому компании идут на предоставление более конкурентных предложений, в т. ч. повышения отсрочки платежа. Также сказывается растущее число неплатежей отдельных аптек дистрибуторам. Солдатенко Р. В.

Выводы по деловой активности и стоимостной оценке 8. “ Золотое правило ” соблюдается, за исключением опережения роста активов над СК. Основной причиной опережения роста обязательств компании над СК является рост КЗ (в 2. 2 раза за 5 лет), что обусловлено значительным ростом сегмента дистрибуции – Компания привлекает на реализацию товары поставщиков. 9. С 2012 года компания начала направлять на дивиденды существенную часть чистой прибыли. Компания планирует придерживаться политики регулярной выплаты дивидендов. Следующим шагом на встречу инвестором может стать закрепление в Уставе обязанности по выплате дивидендов. 10. Компания “Протек” стоит 2, 8 EBITDA (с учетом ЧД) , 4, 7 ЧП и 1, 5 СК (без учета ЧД). “Фармстандарт” по большинству показателей дешевле, “Отисифарм” – дешевле только по P/B. “Протек” имеет самую низкую цену по мультипликатору Цена/Выручка. Мы считаем, что текущая рыночная цена является справедливой, компания “Протек” не переоценка Рынком. Солдатенко Р. В.

Price is what you pay, value is what you get Warren Buffett

Выводы Проанализировав показатели деловой активности и финансового состояния компании и проведя сравнительный стоимостной анализ, мы пришли к выводу, что компания является инвестиционно привлекательной. Мы верим в то, что компания будет развиваться и дальше, вслед за этим будут расти котировки ее акций и размер выплачиваемых дивидендов. На наш взгляд Рынок еще не распознал истинную привлекательность данного Актива, поэтому нам представляется рациональным решением приобрести акции ПАО «Протек» на Московской бирже по текущей цене (98 руб. за ао). Считаем, что мы получим намного больше, чем заплатим.