Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение ФИНАНСОВЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПРИ

Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение «ФИНАНСОВЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ» Кафедра «Инвестиции и инновации» Презентация на тему: “Стоимость управленческой гибкости в инвестиционных решениях” Выполнили: Студентки группы ФМ 4 -2 Алёхина Анастасия Степанова Кристина Хоанг Нока

Часть 1. Опционный подход к рассмотрению инвестиционных решений. Степанова Кристина ФМ 4 -2 2

Реальные опционы реальны? Проблема традиционного анализа инвестиционных решений – финансовая модель проекта обсчитывается на базе конструкции Discounted cash flows и не включает стратегические аспекты привлекательности инвестиционного решения. 3

Стоимость управленческой гибкости в инвестиционных решениях Опционный подход к рассмотрению инвестиционных решений значимость прав менеджмера ( гибкости поведения при изменении внешней среды) 4

Стоимость управленческой гибкости в инвестиционных решениях Стоимость проекта ( компании ) = NPV ( как стоимость заданного сценария ) + Стоимость реального опциона 5

Стоимость управленческой гибкости в инвестиционных решениях НАХОЖДЕНИЕ СХОДСТВА ( АНАЛОГИЙ ) МЕЖДУ РЕАЛЬНЫМИ ( УПРАВЛЕНЧЕСКИМИ ) ОПЦИОНАМИ И ФИНАНСОВЫМИ Фундаментальное сходство между возможностями выбора в инвестиционных проектах ( управленческими опционами ) и финансовыми колл-опционами : в обоих случаях лицо, принимающее решение, имеет право не обязательно создавать ( приобретать ) в будущем нечто, имеющее стоимость. Внимание! Опцион = право, но не обязательство инвестировать деньги в проект 6

Стоимость управленческой гибкости в инвестиционных решениях 7

Стоимость управленческой гибкости в инвестиционных решениях 1. Оценки капитала компании как специфического права ( т. е. прямой метод оценки): ; 2. Дооценка различных прав( например, управленческой гибкости ). Финансовый опцион - пример производственного финансового актива, за которым стоит срочный контракт. Базовым активом может являться акция, реальный актив, валюта, процентная ставка. Реальный опцион – право менеджера проекта на гибкое поведение по его реализации с целью адаптации к вызовам внешней среды и сохранения жизнеспособности и максимизации эффективности. 8

Стоимость управленческой гибкости в инвестиционных решениях Сложный опцион : -Составные или вложенные; -Опционы с несколькими источниками -неопределенности; -Опционы с ограничениями. Традиционно выделяемые простые опционы: 9

Часть 2. Биномиальный метод оценки Виды опционов. Управленческая гибкость. Хоанг Нока ФМ 4 -2 10

Биномиальная модель оценки опциона • С = (дельта)*(S)+B, Оценка права • Дельта = (Cu-Cd)/S(ud) (опциона) на ресурс проекта • B= (u*Cd-d*Cu)/(ud)(1+kf) )= стоимость • u и d – хеджированного коэффициенты портфеля изменения цены (оценки денежных потоков) 11

Биномиальная модель оценки опциона Проблема метода • Необходимость оценки динамики движения цены в каждом узле биномиального дерева для многолетнего проекта 12

Модель непрерывного времени ( Блэк & Шоулза) Инвестиции реальные переменные Колл-опцион. Финансовые активы Текущая стоимость проекта S Курс акций (актива) Расходы, необходимые для разработки проекта E Цена исполнения Период времени, на который T может быть отложено решение о разработке Время погашения до опциона Временная (безрисковая) стоимость денег R 1 Безрисковая ставка Риск проекта ∂2 Вариация исполнения Ценность пут-опциона = (ценность колл -опциона)-S+E*e-rt Ценность опциона= S*N(d )-E*e-rt*N(d ) 1 2 13

Виды реальных опционов Опцион на инвестиции Опцион на рост Бизнес, нашедший свою нишу, может значительно вырасти позднее благодаря рентабельным инвестициям вместе с ростом рынка Опцион на экспансию Опцион на переключение Гибкий опцион на переключение с одного вида продукции на другой в результате изменения цен или спроса Инвестирование в лицензии, патенты, авторские права и т. д. , что позволит компании успешно выйти на смежный рынок 14

Виды реальных опционов Временной опцион Опцион на изучение Приостановка или отказ от проекта при поступлении информации об уменьшении ожидаемых денежных потоков 15

Виды реальных опционов Опцион на отказ/выход из бизнеса Опцион на уменьшение масштабов Откладывание инвестиций до тех пор, пока не будет получено больше информации о проекте Опцион на выход из смежных рынков Ограничение или Опцион на переключение отказ от продвижения в смежных областях, Переключение на более рентабельные и когда недостаточно гибкие производственные линии потенциальных (активы) при получении новой возможностей для информации роста 16

Управленческая гибкость инвестора/менеджера на разных этапах( фазах) жизненного цикла проекта. Опцион на выбор времени начала инвестирования Опцион на новые инвестиционные возможности (расширение) Инвестиционный этап Опцион на переключение (иные технологии, продукты, сырье) Операционный этап(получение дохода по проекту) Опцион на прекращение, на замораживание Завершающий этап(падение доходов) 17

Опцион на рост (расширение) Первоначальные проекты как «входные билеты» (опционы) Базовый актив – второй проект, представляющий потенциал для расширения, следующий за первым, недостаточно эффективным для принятия при обособленном рассмотрении 18

Опцион на рост (расширение) • Входные данные: – Приведенная стоимость – Дисперсия этой стоимости – Срок опциона – Цена исполнения – Издержки ожидания 19

Часть 3. Ловушки при оценке опционов. Алехина Анастасия ФМ 4 -2 20

Ловушки диагностики опциона роста Испытание на создание стоимости • ТРИ КЛЮЧЕВЫХ ВОПРОСА 1 2 3 • Являются ли первоначальные инвестиции предпосылкой для последующих инвестиций? Если нет, то насколько они необходимы? • Имеет ли фирма право на более поздние инвестиции? Если нет, то обеспечивают ли первоначальные инвестиции фирму конкурентными преимуществами при последующих инвестициях? • Устойчивы ли конкурентные преимущества? Если ответы утвердительны – опцион на расширение учитывается. 21

Пример оценки опциона Этапы Временная продолжительность Цель 1 2 года Разработка товарного продукта ( по дозировке, получению подтверждения о клинических испытаниях, разрешительной документации) и запуск в серийное производство) 2 4 года Вывод на российский рынок и достижение безубыточного объема производства. Возможность продажи заинтересованным инвесторам. 3 4 года Вывод на зарубежные рынки ( прежде всего Западной Европы) и продажа прав инвестиционным фондам (портфельным инвесторам) 22

Пример оценки опциона Денежные потоки (прогнозные в млн. евро) по двум проектам, формирующим поддержку бизнес-идеи Год 0 (начало 1 (конец инвестирования) года) - 12 0, 1 2 3 4 5 6 18 29 46 84 0, 1 -30 23

Опцион на рост (расширение) Многоэтапные проекты (инвестиции) (Сложный опцион = Опциона на опцион (compound option)) Некоторые проекты являются непривлекательными в плане полных инвестиций, но способны создавать стоимость, если фирма может инвестировать по частям 2 положения Некоторые проекты, привлекательные в плане полных инвестиций, могут быть еще привлекательнее, если разбить их на отдельные этапы и реализовывать в зависимости от благоприятности внешних факторов 24

Опцион на отсрочку Первоначальные инвестиции в проект Приведенная стоимость денежных потоков Приведенная стоимость ожидаемых денежных потоков На этом участке расширение имеет отрицательную NPV На это участке NPV становится положительной 25

Ловушки оценки опциона на отсрочку Проблемы оценки опциона на отсрочку Базовый актив (реальный) не подлежит торговле, что затрудняет оценку его стоимости Падение цен в течение времени может не соответствовать направлению изменения цены, предполагаемому моделью оценки опциона Может не существовать никакого особого периода, когда компания имеет права на проект. Фактически проект должен рассматриваться в ситуации «сейчас или никогда» 26

Опцион на отказ (выход из проекта) Наличие права (опциона) на выход из неокупаемых, финансово не реализуемых инвестиций по определенной цене может защитить инвестора от существенных потерь. V – стоимость проекта при условии завершения до ранее оговоренного срока L - ликвидационная стоимость (цена, получаемая при выходе) S Приведенная стоимость денежных потоков X Стоимость отказа t R Q Период, в течение которого существует опцион Безрисковая ставка Волатильность 27

Ловушки при учете опциона на отказ Проблемы оценки опциона на отказ Создание опциона на отказ • Допущение о том, что ценность отказа определена явно • Допущение о том, что ценность отказа не изменяется со временем Построение операционной гибкости в контракте • Допущение о том, что ценность отказа тяжело идентифицировать, можно оценить через ликвидационную стоимость 28

ФМ 4 -2 • Алехина Анастасия • Степанова Кристина • Хоанг Нока 29