Еврозона Заключение патологоанатома Константин Сонин Российская экономическая школа

Еврозона. Заключение патологоанатома Константин Сонин Российская экономическая школа 11 апреля 2012 года Лекторий Политехнического музея 1

Вопросы экономисту q Почему была создана «зона евро» ? q В чём проблема с евро сейчас? q Чем хороша общая валюта для нескольких стран? q В чём состоят издержки общей валюты? Константин Сонин / РЭШ Еврозона 2

План q Краткая хронология q Экономика обменного курса q Последствия введения евро q Экономическая политика после начала кризиса – оптимальная – реальная q Попытка прогноза Константин Сонин / РЭШ Еврозона 3

Краткая хронология q 1992: идея «зоны общей валюты» обсуждается формально – скептицизм учёных vs. энтузиазм практиков q 1995: принимается название «евро» q 1998: создаётся Европейский Центробанк q 1999: евро становится единицей учёта q 2002: евро становится единой валютой 12 стран q 2010 - …: развивается долговой кризис Константин Сонин / РЭШ Еврозона 4

Сегодня q 17 стран (из 27 в Евросоюзе) q около 900 млрд. в обращении q 332 млн. человек в еврозоне Константин Сонин / РЭШ Еврозона 5

Денежная политика 6

Проблемы развитых экономик q Единственным источником экономического роста является технический прогресс – достигнут «фронт» – все имеющиеся технологии задействованы на полную мощность – объём инвестированного капитала уже оптимален (при существующих трудовых ресурсах) q Денежная и фискальная политика не могут существенно влиять на темпы роста q Основная задача денежной политики – стабилизация экономики относительно тренда (уровня устойчивого развития) Константин Сонин / РЭШ Еврозона 77

Что такое «стабильность» ? q Низкая и предсказуемая инфляция q Отсутствие скачков обменных курсов q Отсутствие финансовых кризисом и массовых дефолтов q Как правило, никто не обращает особого внимания на стабильные периоды, но помнят периоды макроэкономической турбулентности – – в России в 1998 и 2008 в Аргентине в 2002 в Греции и других странах еврозоны, начиная с 2010 - … в Белоруссии в 2011 Константин Сонин / РЭШ Еврозона 8 8

Обменный курс 9

Денежная политика q Деньги – «наличные» – не только наличные, но и, например, вклады в банках q ЦБ влияет на то, сколько в экономике денег – напрямую (наличные) – косвенно – этот второй канал важнее q Как ЦБ влияет на количество денег? – продавая и покупая активы – выдавая кредиты банкам – управляя банковскими резервами Константин Сонин / РЭШ Еврозона 10

Обменный курс q На рынке валюты действуют спрос и предложение q ЦБ может влиять на рынок, выбирая «режим» – плавающий – фиксированный – «золотой стандарт» –… Константин Сонин / РЭШ Еврозона 11

Фиксированный обменный курс q Популярный метод осуществления денежной политики – в последние 20 лет популярность падает q Центральный банк – объявляет число = цену, например, доллара в евро – берёт на себя обязательство покупать и продавать иностранную валюту по этой цене q Для этого режима требуется запас иностранной валюты q Фиксировать курс можно «в разной степени» Константин Сонин / РЭШ Еврозона 12

Преимущество/недостаток «фикса» q При фиксированном курсе ЦБ не может произвольно менять количество денег в экономике – это может вступить в противоречие с объявленным курсом q Ради этого и фиксируется курс! – в этом есть нетривиальный момент: фиксирование обменного курса – это связывающее обещание – граждане не верят своему ЦБ (и действуют так, как будто он собирается устроить инфляцию), но верят ЦБ той страны, к которой привязывается курс Константин Сонин / РЭШ Еврозона 13

Снижение неопределённости q. Резкие изменения курса приносят убытки фирмам – местная валюта дорожает – экспортируемые товары становятся менее конкурентоспособными – местная валюта дешевеет – импортное оборудование и факторы производства становятся дороже q. Есть научные работы, показывающие, что фиксированный обменный курс облегчают международную торговлю Константин Сонин / РЭШ Еврозона 14

«Золотой стандарт» q Можно зафиксировать курс по-другому: ЦБ объявляет о готовности поддерживать цену золота – то есть фиксируется курс местной валюты не к иностранной валюте, а к золоту q Как и при фиксированном курсе, ЦБ не контролирует количество денег – иначе можно потерять все золотые резервы q Выгода от «золотого стандарта» – доверие к ЦБ Константин Сонин / РЭШ Еврозона 1515

Издержки золотого стандарта q Eichengreen, Irwin (2009): опыт 30 -х фикс к фунту другие страны с обесценивающейся валютой ограничения золото изменения в промышленном выпуске, % Константин Сонин / РЭШ Еврозона 1616

В чём проблема? q Предположим, что в стране рецессия – потребители не потребляют – фирмы не инвестируют q => низкие процентные ставки q => отток капитала q => местная валюта дешевеет – стимулирует экспорт – облегчает фирмам выплату зарплат и сохранение занятости q Фиксированные обменный курс делает всё наоборот: – отток капитала => меньше денег => ставки процента растут Константин Сонин / РЭШ Еврозона 1717

Пример: Латвия, 2008 - … Реальный ВВП Константин Сонин / РЭШ Безработица Еврозона 1818

«Единая» валюта q Для «слабых» стран еврозоны, общая валюта – это просто способ зафиксировать обменный курс по отношению к валюте «сильных» стран – те же выгоды – те же издержки Константин Сонин / РЭШ Еврозона 1919

Пример: Ирландия, 2008 - … Реальный ВНП Константин Сонин / РЭШ Еврозона 20

Последствия фиксированного курса Уровень безработицы, % Латвия Константин Сонин / РЭШ Ирландия Эстония Исландия Еврозона 21

Последствия Реальный ВНП, % к «пику» Латвия Исландия Константин Сонин / РЭШ Еврозона 22

Кризис в еврозоне 23

События q Кризис заставил правительства истратить много денег q Начиная с 2010 -го года ставки процента по долгам некоторых стран еврозоны стали очень высокими – ставка процента = оценка риска со стороны инвесторов – Греция, Португалия, Испания, Италия q Высокая ставка процента – высокая вероятность дефолта по обязательствам – дороговизна новых заимствований = проблемы для будущих бюджетов – порочный круг Константин Сонин / РЭШ Еврозона 24

На что нужно смотреть Деф. бюдж. , средн. 2000 -07 СТО, средн. 2000 -07 Греция -5, 4 Португалия -9, 4 Португалия -3, 7 Греция -8, 4 Италия -2, 9 Испания -5, 8 Франция -2, 7 Ирландия -1, 8 Германия -2, 2 Италия -1, 3 Австрия -1, 6 Франция 0, 4 Голландия -0, 6 Австрия 1, 6 Бельгия -0, 4 Бельгия 3, 0 Испания 0, 3 Германия 3, 2 Ирландия 1, 5 Голландия 5, 4 Люксембург 2, 3 Финляндия 5, 9 Финляндия 4, 1 Люксембург 10, 6 Константин Сонин / РЭШ Еврозона 2525

Необходимость девальвации q Эмпирические факт – цены снижаются медленно – зарплаты практически вообще не снижаются q Во время кризиса фирмы – теряют доходы – вынуждены либо снижать зарплаты, либо увольнять сотрудников Константин Сонин / РЭШ Еврозона 26

Ошибка Трише q Весной 2011 Европейский ЦБ поднял ставку процента = сделал деньги дороже q Вопреки предупреждениям экономистов q Основная проблема – политическая – в случае менее жесткой денежной политики «страдает» Германии – в случае более жесткой денежной политики страдают Испания, Италия, Португалия, Греция Константин Сонин / РЭШ Еврозона 27

«Обходной маневр» Марио Драги q Решение правительств – создать (и всё увеличивать) стабилизационный фонд q Совет экономистов – сделать фонд бесконечного размера – экономистов не слушают, потому что политически сложно q Новый председатель ЦБ – выдать дополнительные, длительные кредиты банкам – банки купили долги проблемных стран Константин Сонин / РЭШ Еврозона 28

Источники q Графики и таблица из блога Пола Кругмана krugman. blogs. nytimes. com q Все мои материалы (наука, «Ведомости» ): – www. nes. ru/~ksonin q Книга «Уроки экономики» – www. sonin. ru q. ЖЖ для комментариев: – ksonin. livejournal. com Константин Сонин / РЭШ Еврозона 29