Эмиссионные операции Основные понятия Эмиссионные операции С

Эмиссионные операции Основные понятия

Эмиссионные операции С помощью эмиссионных операций открытое акционерное общество привлекает ресурсы путем размещения собственных ценных бумаг на фондовом рынке. Рыночные источники финансовых средств используются для формирования собственного и заемного капитала.

Эмиссионные операции Акционерным обществом могут размещаться следующие ценные бумаги: Ø акции и опционы эмитента для формирования собственного капитала; Ø облигации для формирования заемного капитала.

Эмиссионные операции Выпуск ценных бумаг сопровождается регистрацией Проспекта эмиссии ценных бумаг Федеральной службой по финансовым рынкам. Дальнейшее обращение эмиссионных ценных бумаг осуществляется на инвестиционном рынке.

Эмиссионные операции К неэмиссионным ценным бумагам, которые также могут привлекать средства с фондового рынка, относятся коммерческие бумаги: векселя и биржевые облигации. Рынок, на котором обращаются эти ценные бумаги, носит название денежного рынка.

Эмиссионные операции Границей между инвестиционным и денежным рынком является срок привлечения ресурсов: на инвестиционном рынке средства привлекаются на срок более одного года. На денежном рынке ценные бумаги выпускаются на срок менее одного года.

Эмиссионные операции Если эмитент обращается за ресурсами на международный рынок капитала, то для увеличения собственного капитала он выпускает депозитарные расписки, а для долговых заимствований – кредитные ноты и еврооблигации.

Эмиссионные операции обеспечивают размещение новых выпусков, поэтому этот сектор фондового рыка носит название первичного. Первичное размещение акций (IPO) – первая продажа акций компанией на открытом рынке всем желающим.

Эмиссионные операции Если акции, которые будут впервые предложены широкой публике, является вновь эмитированными, то это классическое IPO, если речь идет о продаже на рынке крупного пакета действующих акционеров – это вторичное размещение акций (SPO).

Эмиссионные операции Большинство публичных размещений на российском рынке представляет собой комбинацию IPO и SPO, т. е. когда действующие акционеры продают свои пакеты наряду с вновь выпущенными акциями.

Эмиссионные операции Публичное размещение акций может быть в форме: Ø частного размещение среди заранее отобранных инвесторов с получением листинга на бирже; Ø размещения дополнительного выпуска акций; Ø публичного размещения первичным инвесторам минуя биржевой рынок.

Эмиссионные операции Хотя основной целью проведения эмиссионной операции является привлечение капитала, эмиссия ценных бумаг позволяет решить и другие задачи, такие как реструктурировать собственность, изменить структуру капитала, улучшить ее, снизить цену заимствования и т. д.

Эмиссионные операции Поэтому выпуск ценных бумаг рассматривается как инструмент для реализации тактических и стратегических задач финансового управления, направленных на совершенствование финансового планирования и управления финансовыми потоками.

Эмиссионные операции При выборе инструмента финансирования или построения гибридных схем следует учитывать, что инструменты фондового рынка: Ø обладают собственным набором инвестиционных характеристик; Ø предоставляют разные права своим держателям; Ø размещаются на различных рынках.

Эмиссионные операции Эмиссия ценных бумаг – стратегически важный шаг в жизни акционерного общества. Поэтому прежде, чем принимать решение о выпуске ценных бумаг, целесообразно: Ø определить цель проводимого выпуска ценных бумаг; Ø проанализировать риски; Ø рассчитать финансовую эффективность проводимой операции; Ø отработать технологию операции.

Финансовые решения Процесс планирования и организации эмиссионных операций базируется на финансовых решениях корпорации. Финансовые решения – это выбор источников финансирования будущих проектов, изменение структуры задолженности (пассивов) корпорации.

Финансовые решения Принимая финансовые решения, менеджер не только оценивает возможность привлечения средств на фондовом рынке, но и анализирует всю совокупность альтернативных источников финансирования.

Финансовые решения Планируя эмиссионные операции, менеджмент компании определяет цель эмиссии, проводит анализ финансового состояния предприятия, изучает конъюктуру фондового рынка. Осуществляя выход корпорации на фондовый рынок, менеджер принимает решения по инвестированию и финансированию и управляет структурой капитала.

Финансовые решения Ø Ø Ø При разработке стратегии выхода на фондовый рынок важно определиться по следующим позициям: являются ли решения по инвестированию и финансированию корпорации связанными между собой; существует ли система предпочтений – иерархия выбора источников финансирования – и есть ли оптимальная структура капитала; каковы основные критерии, которые следует использовать для выбора оптимальной структуры капитала.

Решения по инвестированию и финансированию Инвестиционные решения определяют те активы корпорации, рост которых увеличит доход акционера, т. е. выбор наиболее эффективных с точки зрения стратегических целей компании инвестиционных проектов. Компания создает стоимость, когда возврат по инвестициям превышает стоимость капитала. Стоимость капитала определяется в процессе принятия финансовых решений, связанных с выбором источников финансирования инвестиционных проектов.

Решения по инвестированию и финансированию На эффективном рынке цена ресурсов, привлекаемых с фондового рынка, и цена ресурсов, размещаемых на нем, точно соответствуют тому количеству риска, который возникает в результате этих операций. В этом случае менеджер имеет возможность анализировать финансовые решения отдельно от инвестиционных.

Решения по инвестированию и финансированию Если рынок не является эффективным, то выбор источников финансирования влияет на цену корпорации. Следовательно, инвестиционные и финансовые решения на таком рынке должны приниматься взаимосвязанно.

Иерархия выбора источников финансирования Менеджер определяет последовательность выпуска ценных бумаг для привлечения капитала на развитие компании и проводит работу по оптимизации структуры капитала, поскольку правильный выбор источника финансирования для инвестиционных проектов может увеличить стоимость для ее собственников-акционеров.

Иерархия выбора источников финансирования На неэффективном рынке для компании существует система предпочтений – иерархия выбора источников финансирования. Не все источники одинаково выгодны для финансирования новых инвестиционных проектов путем выпуска ценных бумаг.

Иерархия выбора источников финансирования Традиционно предпочтения российских корпораций в выборе источников финансирования – иерархия финансирования на основе использования инструментов и механизмов фондового рынка – укладываются в следующую схему: Ø выпуск акций; Ø эмиссия облигаций; Ø эмиссия акций и депозитарных расписок или выпуск кредитных нот.

Иерархия выбора источников финансирования С позиции финансовой теории стратегическая цель проведения эмиссионной операции – выбрать для корпорации такую комбинацию ценных бумаг, которая максимизировала бы стоимость компании. Критерии выбора оптимальной структуры капитала: Ø увеличение стоимости корпорации; Ø снижение издержек по привлечению капитала.

Иерархия выбора источников финансирования Прежде чем формировать оптимальную структуру капитала, необходимо проанализировать существующую структуру капитала. Структура капитала компании определяется как соотношение собственного и заемного капитала.

Иерархия выбора источников финансирования Для эмитента соотношение собственного и заемного капитала – важнейший финансовый показатель, анализ которого необходим в процессе планирования эмиссии. С точки зрения инвестора, это показатель, характеризующий риски инвестирования. Поэтому постоянный мониторинг – необходимый элемент информационной прозрачности эмитента.

Иерархия выбора источников финансирования По экономическому содержанию собственный капитал компании можно разделить на инвестированный капитала и заработанный. Инвестированный капитал в свою очередь также состоит из отдельных структурных элементов: Ø капитал, разрешенный к выпуску; Ø выпущенный капитал; Ø размещенный капитал; Ø оплаченный капитал; Ø собственные акции компании.

Иерархия выбора источников финансирования Капитал, разрешенный к выпуску, представляет собой совокупную стоимость номиналов всех объявленных акций, т. е. величину капитала, в пределах которого компания может осуществлять эмиссию акций без перерегистрации учредительных документов.

Иерархия выбора источников финансирования Выпущенный капитал представляет собой акции, в отношении которых принято решение об эмиссии и которые предназначены к размещению. Размещенный капитал- размещенная часть акций, выпущенных организацией, - формируется в процессе продажи акций конкретным инвесторам.

Иерархия выбора источников финансирования Если акции проданы на рынке и денежные средства в их оплату поступили полностью, то они будут представлять собой оплаченный капитал. Часть полученных средств в размере номинальной стоимости размещенного капитала будут формировать уставной капитал. Другая часть, превышающая номинальную стоимость, добавочный капитал.

Иерархия выбора источников финансирования Собственные акции – аналог неразмещенных, но выпущенных акций. В балансе они отражаются раздельно как уменьшение оплаченного капитала общества. Капитал акционерного общества может быть увеличен/уменьшен только за счет дополнительных вкладов/изъятий собственников.

Иерархия выбора источников финансирования Изъятый капитал образуется путем изъятия части акций из обращения путем их выкупа у акционеров и сопровождается уменьшением оплаченного капитала.

Иерархия выбора источников финансирования Заработанный акционерным обществом капитал складывается из следующих источников: Ø суммарная величина чистой прибыли, оставленной в распоряжении предприятия; Ø нереализованные прибыли и убытки, относимые непосредственно на собственный капитал.

Иерархия выбора источников финансирования В широком смысле заемный капитал рассматривается как текущая задолженность компании, возникающая из событий прошлых периодов, урегулирование которой приведет к оттоку из компании ресурсов, содержащих экономическую выгоду.

Иерархия выбора источников финансирования Эмиссия облигаций и долговых инструментов формирует приток заемного капитала, который изменяет структуру капитала. поэтому решение о выпуске акций или облигаций должно исходить из анализа структуры, уже существующей в данном акционерном обществе.

Иерархия выбора источников финансирования Структура капитала –аналитический показатель, характеризующий риск вложения средств в активы данной корпорации. Если компания предпочитает выпуск акций выпуску облигаций, это приведет к снижению показателя дохода на акцию (EPS) и, в конечном счете, падению курсовой стоимости акций.

Иерархия выбора источников финансирования При расчете EPS сумма чистой прибыли сначала уменьшается на величину дивидендов, выплаченных держателям привилегированных акций, а также на сумму других обязательных платежей. EPS равна: Чистая прибыль в распоряжении владельцев обыкновенных акций Среднее количество акций в обращении

Иерархия выбора источников финансирования Если увеличение капитала компании будет осуществляться за счет выпуска облигаций, то будет возрастать риск банкротства, поскольку будет возрастать чувствительность компании к изменению процентных ставок.

Иерархия выбора источников финансирования Законодательством установлено соотношение собственного и заемного капитала не более 40%, при чем это соотношение определяется на основе балансовых показателей, а не рыночной капитализации. Требования достаточности капитала при осуществлении эмиссии долговых инструментов для отечественных эмитентов гораздо более жесткие, чем на западных фондовых рынках.

Иерархия выбора источников финансирования Такие жесткие требования по структуре капитала компании делают еще более значимым другой критерий, необходимый при решении вопроса о выпуске акций или облигаций на фондовом рынке, - минимизацию издержек по привлечению капитала.