ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ПРОЕКТА Проектный анализ В основе экономического

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ПРОЕКТА Проектный анализ В основе экономического анализа лежит оценка выгод и затрат по проекту. Анализируется ситуация «с проектом и без проекта» , а не ситуация «до и после проекта» . Изменение положения в результате осуществления проекта по сравнению с положением без проекта и определяет ценность проекта. Краеугольным камнем оценки проектов является концепция временной стоимости денежных средств. 3

Стоимость денег во времени Экономический анализ проекта

Стоимость денег во времени Выражение называется коэффициентом дисконтирования, R – норма (ставка) дисконтирования. Ставку дисконтирования можно определить с помощью выражения R = RE + IR, где RE - , безрисковая минимальная норма рентабельности. Определяется в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности после исключения ин фляции, а также (в перспективе) ставки LIBOR по годовым еврокредитам (практически 4 – 6 %). I – темп инфляции. IR – поправка на риск. Ориентировочная величина поправок на риск Риск Низкий Средний Высокий Очень высокий Пример цели проекта Вложения на базе освоенной техники Увеличение продаж существующего товара IR, % 3 -5 8 -10 Производство нового продукта 13 -15 Вложения в исследования и инновации 18 -20 Экономический анализ проекта

КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ПРОЕКТА Чистая приведенная стоимость (Net Present Value, NPV) равна разности между текущей стоимостью будущих выгод и текущей стоимостью будущих затрат на осуществление, эксплуатацию и техническое обслуживание проекта на всем протяжении срока его жизни. Bt - суммарные выгоды за период t ; Ct - суммарные затраты за период t ; r - ставка дисконтирования ; n - расчетный период проекта. Экономический анализ проекта

КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ПРОЕКТА Чистая приведенная ценность (Net Present Value, NPV) Пример Год Инвестиции Эксплуатационные затраты 0 1 300 100 Чистый результат по проекту 3 4 5 6 50 60 70 80 90 100 Доходы 2 210 270 330 390 450 250 300 350 (Bt - Ct) - 300 -50 150 200 Экономический анализ проекта

Логика расчета чистой приведенной ценности Недисконтированный денежный поток по проекту 0, 564 (Bt - Ct) Коэффициент дисконта 1/(1+r)t 0, 826 0, 909 -300 0 -50 1 150 0, 751 200 0, 683 250 900 2 3 4 0, 621 300 350 T Временной период (T) 5 6 Дисконтированный денежный поток по проекту r = 10% -300 -45, 45 123, 97 150, 26 170, 75 186, 28 197, 57 T

КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ПРОЕКТА Период окупаемости (Pay Back Period, PBP) - это время, необходимое для возмещения капиталовложений и затрат проекта за счет его доходов. Срок окупаемости не может быть надежным показателем оценки инвестиционных проектов, так как он не учитывает динамики событий после срока окупаемости, не измеряет прибыльности, а основной упор делает на ликвидность проектного предложения. Доходы, затраты доходы Доходы 558, 7 Срок окупаемости PBP = 4, 41 Убытки 1 Время 2 3 4 5 Экономический анализ проекта 6 7

КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ПРОЕКТА Внутренняя норма дохода (Internal Rate Return, IRR) это та ставка дисконта, при которой чистая приведенная ценность проекта обращается в ноль. Расчет IRR ведется итерационным методом Последовательных приближений величин NPV при различных ставках дисконта. r 1 - ставка дисконта, которая дает положительную NPV; r 2 - ставка дисконта , которая дает отрицательную NPV; NPV(r 1) и NPV(r 2) величина положительной и отрицательной чистой приведенной ценности. IRR 2 NPV(r 1) погрешность r 1 IRR 1 r 2 r NPV(r 2) Экономический анализ проекта

КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ПРОЕКТА Внутренняя норма рентабельности равна максимальному проценту по ссудам, который может оплачивать компания, работая на уроне безприбыльно-безубыточном. Значение IRR может трактоваться как нижний уровень рентабельности инвестиционных затрат. Если IRR превышает среднюю стоимость капитала в данном секторе экономики с учетом инвестиционного риска, то проект может быть рекомендован к осуществлению. 900 NPV проекта при расчетной ставке дисконта r= 10% Внутренняя рентабельность проекта, IRR = 37, 8 % 483, 37 Запас финансовой прочности Ставка дисконта, r 10 20 30 Экономический анализ проекта 40

Сравнение критериев NPV и IRR • Если проекты (допустим S и L) альтернативные может возникнуть противоречие между критериями NPV и IRR (NPVS > NPVL и IRRS < IRRL) из-за масштаба проекта и интенсивности притока денежных средств. • Использование критерия NPV безоговорочно предполагает, что доступной процентной ставкой, по которой могут быть реинвестированы поступающие денежные средства, является цена капитала, тогда как применение критерия IRR означает, что у фирмы имеются какие-то инвестиционные возможности со ставкой, равной IRR. • Доступной и возможной ставкой реинвестирования является цена капитала, которая и подразумевается в критерии NPV. Значит критерий NPV предпочтительнее IRR • Модифицированная IRR (MIRR) устраняет некоторые недостатки, присущие IRR. Экономический анализ проекта

КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ПРОЕКТА Показатель, называемый модифицированной IRR (Modified IRR, MIRR), определяется из следующего соотношения: COF означает оттоки денежных средств, или инвестиций, a CIF — притоки. В левой части формулы — дисконтированная по цене капитала величина всех инвестиций, числитель в правой части — это наращенная стоимость денежных поступлений при предположении, что они могут быть реинвестированы по цене капитала. Этот показатель называется терминальной стоимостью (Terminal Value, TV). Ставка дисконта, уравнивающая PV и TV, определяется как MIRR. Экономический анализ проекта

Логика расчета MIRR 0, 909 Дисконтированный поток инвестиций (PV) PV = - 90, 9 R = 10% -300 0 PV 390, 9 T -100 1 2 3 4 Временной период (T) 6 5 1548, 8 TV = PV при MIRR = 31, 6 % Ставка, уравнивающая TV и PV через 1/(MIRR)n MIRR = 31, 6% 1, 61 Терминальная стоимость 1, 461 50 1, 331 200 1, 21 250 1, 1 300 TV 80, 5 219, 6 266, 2 302, 5 330 350 T

КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ПРОЕКТА Индекс доходности (Profitability Income, PI) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине приведенных инвестиций. Зt - затраты в год t при условии, что в них не входят капиталовложения Кt - капиталовложения в период t. Экономический анализ проекта

Логика расчета индекса доходности , RI 0, 909 Дисконтированный поток инвестиций (Kt) K= - 90, 9 -100 -300 0 R = 10% T 1 2 3 4 Временной период (T) 6 5 Дисконтированный поток затрат и доходов 0, 826 0, 909 150 50 45, 45 = 123, 97 874, 28 0, 751 200 150, 26 0, 683 0, 621 250 300 170, 75 186, 28 0, 564 350 197, 57 T

КРИТЕРИИ ЦЕННОСТИ ПРОЕКТА Критерий Пороговое значение критерия Положительная тенденция Чистая приведенная стоимость, NPV >0 max Внутренняя норма рентабельности, IRR Модифицированная норма рентабельности, MIRR Индекс доходности, RI >R max >1 max Срок окупаемости, PBP < нормативного min Учетная доходность, ARR > средней доходности max Экономический анализ проекта