Экономическая сущность инвестиций Федеральный закон от 25 февраля

Экономическая сущность инвестиций (Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. N 39 -ФЗ "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений"(с изменениями от 02. 01. 2000 г. , 22. 08. 2004 г. , 2. 02 и 18. 12. 2006 г. , 24. 07. 2007 г. , 17. 06. 2010 г. , 23. 07. 2010 г. ) инвестиции - денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта инвестиционная деятельность - вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта капитальные вложения - инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты

Рыночный подход к пониманию сущности инвестиций Связь инвестиций с получением дохода как мотива инвестиционной деятельности Рассмотрение инвестиций в единстве двух сторон: ресурсов (капитальных ценностей) и вложений (затрат) Анализ инвестиций в динамике, что позволяет объединить в рамках категории «инвестиции» ресурсы, вложения и отдачу вложенных средств как мотива этого объединения Включение в состав объектов инвестирования любых вложений, дающих экономический эффект

Существенные признаки инвестиций 1. Осуществляются инвесторами, которые всегда имеют собственные цели, не всегда совпадающие с общеэкономической выгодой. 2. Потенциальная способность приносить доход. Если доход не приносят, то нет мотивации. 3. Наличие срока вложения средств. Всегда связаны с фактором времени. 4. Целенаправленный характер вложения средств в объекты (инструменты) инвестирования.

Существенные признаки инвестиций (продолжение) 5. Наличие инвестиционных ресурсов, которые выступают в разных формах, но их использование характеризуется спросом, предложением, ценой, конкуренцией. 6. Наличие риска вложения капитала. 7. Способность выступать в разных формах собственности. Инвестиции – носитель прав собственности. 8. Ликвидность – способность при необходимости быть реализованными по реальной рыночной стоимости. Позволяет формировать обратный поток капитала, что делает возможным высвобождающиеся капитальные ресурсы реинвестировать в иные инвестиционные активы.

Формы осуществления инвестиций 1. Натурально-вещественная (машины, оборудование, технологии, паи, лицензии, интеллектуальные ценности). 2. Смешанная (денежная вещественная). +натурально- 3. Денежная (как в российской валюте, так и в иностранной).

2. Роль инвестиций в развитии экономики Инвестиции играют большую роль в развитии и эффективном функционировании экономики На макроуровне инвестиции являются основой для : 1. Осуществления политики расширенного производства 2. Ускорения НТП. 3. Улучшения качества и обеспечения конкурентоспособности продукции. 4. Структурной перестройки экономики и сбалансированного развития всех ее отраслей. 5. Создания необходимой сырьевой базы промышленности. 6. Развития социальной сферы.

Индикаторы состояния экономики 1. Динамика показателя валового объема инвестиций. Валовые инвестиции – совокупный объем инвестируемых средств, направляемых в основной капитал и МПЗ в течение определенного периода времени. 2. Динамика объема чистых инвестиций. Чистые инвестиции отражают сумму валовых инвестиций, уменьшенную на сумму амортизационных отчислений в определенном периоде.

Валовые инвестиции включают: инвестиции расширения – источник вновь созданная стоимость, фонд чистого накопления НД; инвестиции обновления – источник фонд возмещения потребленного основного капитала; чистые инвестиции (определяют фазу экономического цикла).

Чистые инвестиции (валовые инвестиции больше амортизационных отчислений) – в экономике подъем, экономика развивается, обеспечивая расширенное воспроизводство. ЧИ = 0 (валовые инвестиции равны амортизационным отчислениям) – в экономике застой, рост отсутствует. ЧИ < 0 (валовые инвестиции меньше амортизационных отчислений) – в экономике спад, государство «проедает» свой капитал. ЧИ > 0

Инвестиции на микроуровне необходимы для: Нормального функционирования предприятия. Стабильного финансового состояния и максимизации прибыли. Расширения и развития производства, повышения его технического уровня. Улучшения качества продукции и повышения конкурентоспособности товаров и услуг. Преодоления последствий морального и физического износа основных фондов. Приобретения ценных бумаг и вложения средств в активы других предприятий. Проведения природоохранных мероприятий. и т. д.

3. Классификация инвестиций В зависимости от объектов вложения капитала выделяются реальные и финансовые инвестиции. Реальные инвестиции осуществляются в: - основной капитал (капитальные вложения и инвестиции в недвижимость); - материально-производственные запасы.

Классификация инвестиций в зависимости от объектов вложения капитала (продолжение) Финансовые инвестиции осуществляются в: - ценные бумаги; - паи; - долевые участия; - банковские депозиты; - иностранную валюту; - объекты тезаврации (золото, драгоценные металлы и камни, предметы коллекционного спроса); •

Динамика ВВП и инвестиций в основной капитал в РФ в 2000 – 2009 гг. (млрд. руб. ) Источник: Росстат www. gks. ru

Динамика инвестиций в РФ в основной капитал (в % к предыдущему году) в период 2005 – 2009 гг. Источник: Росстат (www. gks. ru)

Классификация инвестиций (продолжение) По цели инвестирования выделяются прямые и портфельные инвестиции Прямые инвестиции - выступают как вложения в УК предприятий с целью установления непосредственного контроля и управления объектом инвестирования через приобретение контрольного пакета акций с целью расширения сферы влияния и обеспечения будущих финансовых интересов.

Классификация инвестиции (продолжение) портфельные инвестиции –представляют собой вложения в портфель ценных бумаг или имущественных ценностей (доля в портфеле) с целю получения дохода и диверсификации рисков. Ориентированы на получение текущего дохода

(продолжение) По периоду инвестирования Долгосрочные ( от 3 и более лет) Среднесрочные (от 1 до 3 лет) Краткосрочные (до 1 года)

(продолжение) По формам собственности используемого инвестором капитала Частные - вложение капитала ФЛ и ЮЛ негосударственной Государственные –осуществляемые центральными и Иностранные - вложение капитала нерезидентами (ФЛ и Смешанные – осуществляемые совместно субъектами страны формы собственности местными органами власти и государственными предприятиями ЮЛ) в объекты и финансовые инструменты другого государства и иностранных государств

Классификация инвестиций(продолжение) По региональному признаку Внутренние (отечественные) – в объекты инвестирования, находящиеся внутри страны Внешние (зарубежные) -в объекты инвестирования, находящиеся за пределами страны

4. Характеристика финансовых инвестиций Сущность финансовых инвестиций – активная форма использования временно свободного капитала для создания финансовых активов с целью получения дохода.

1. Отдельное независимое направление предпринимательской деятельности. 2. Частично направляются на увеличение реального капитала. Большая часть – непроизводительное вложение капитала. Существуют частные и государственные. Преобладают частные. Являются важным инструментом дефицитного финансирования. 3. Не решают стратегических производственных задач реального сектора экономики. Особенности финансовых инвестиций 4. Цель – получение дополнительного инвестиционного дохода и защита от инфляции.

Цели финансовых инвестиций 1. Получение дохода. 2. Прирост денежного капитала. 3. Поддержка ликвидности. 4. Балансировка активов и обязательств. 5. Выполнение будущих обязательств. 6. Получение налоговых и иных льгот. 7. Смена собственности или перераспределение собственности. 8. Участие в управлении деятельностью эмитента. 9. Стратегические и др.

5. Характеристика реальных инвестиций Реальные инвестиции: 1. Вложения в основной капитал: Капитальные вложения – инвестиции в основной капитал (ОС), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию, и техническое перевооружение предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента и инвентаря , проектно-изыскательские работы(ПИР) и другие затраты. инвестиции в недвижимость – овеществленные капитальные вложения. Недвижимость – это земля, а также все, что находится над и под ее поверхностью, включая объекты, присоединенные к ним независимо от того, имеют ли они природное происхождение или созданы человеком. 2. Вложения в МПЗ

Характеристика реальных инвестиций (продолжение) 3. Вложения в НМА: права пользования земельными участками, объектами природопользования; патенты, лицензии, ноу-хау; программные продукты; привилегии (включая лицензии на определенные виды деятельности); организационные расходы; торговые марки, торговые знаки; НИОКР; авторские права.

6. Состав и структура капитальных вложений Классификация капитальных вложений По характеру воспроизводства основных фондов: новое строительство; расширение действующего производства; Реконструкция; техническое перевооружение действующих основных фондов предприятия. Соотношение этих затрат в общем объеме кап. вложений называется воспроизводственной структурой капитальных вложений

Классификация капитальных вложений (продолжение) По технологическому признаку на строительно-монтажные работы на приобретение оборудования, инструмента и инвентаря прочие капитальные затраты (на проектноизыскательские работы и т. п. ) Соотношение этих затрат в общем объеме капитальных вложений называется технологической структурой капитальных вложений

Классификация капитальных вложений (продолжение) В зависимости от формы собственности капитальные вложения собственников определяются инвестиционной политикой компании. государственные капитальные вложения: - централизованные (осуществляются государством за счет бюджета и внебюджетных фондов, связаны с новым строительством, расширением, модернизацией крупных проектов, имеющих национальный характер); - нецентрализованные (осуществляются государственными предприятиями и организациями за счет собственных и заемных средств, планируются ими самостоятельно исходя из конкретных целей и задач).

Структура капитальных вложений Территориальная структура капитальных вложений –по субъектам административнотерриториальной структуры страны Отраслевая структура капитальных вложений –соотношение между объемами кап. вложений в различные отрасли экономики

7. Инвестиционная деятельность – вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта (ФЗ от 25. 02. 1999 г. № 39 -ФЗ) Инвестиционная деятельность (собственно инвестирование) - процесс преобразования инвестиционных ресурсов во вложения.

Стадии движения инвестиций 1. Инвестиционная деятельность (инвестиционные ресурсы преобразуются во вложения средств). 2. Окупаемость осуществленных затрат и получение дохода в результате использования инвестиций. Эти две стадии неразрывны. Инвестиционная деятельность связана с вложением средств, целесообразность этих вложений определяется их отдачей, эффектом, результатом.

Характерные черты инвестиционной деятельности 1. Обеспечивает рост операционной деятельности предприятий. 2. Неравномерность объемов инвестиционной деятельности предприятия по отдельным периодам хозяйственной деятельности. 3. Существование временного лага между вложениями инвест. ресурсов и получением эффекта 4. Формированием самостоятельных видов потоков денежных средств. 5. наличие особых видов рисков (инвестиционных). 6. Взаимодействие различных субъектов инвест. деятельности. 7. Делает возможным реализацию инвестиций.

Внешние (макроэкономические): 1. Общее состояние и динамика экономического развития страны. 2. Стабильность социально-0 политьической системы. 3. Степень развитости рыночных отношений и инфраструктуры. 4. Экономическая (промышленная, финансовокредитная, налоговая, таможенная, инвестиционная и т. д. ) политика государства. 5. Совершенство нормативно-правовой базы инвестиционной деятельности. Факторы, влияющие на ИД 6. Условия для привлечения иностранного капитала и др.

Внутренние: 1. Масштабы хозяйственной деятельности субъекта. 2. Фаза жизненного цикла предприятия. 3. Финансовое состояние. 4. Амортизационная, инвестиционная и научно Факторы, влияющие на ИД -техническая политика. (продолжение) 5. Организационно-правовая форма ведения бизнеса и др.

8. Субъекты и объекты инвестиционной деятельности Субъекты деятельности ( по 39 -ФЗ) инвестиционной Инвесторы – ФЛ и ЮЛ, государственные органы, органы местного самоуправления, а также иностранные субъекты инвестиционной деятельности, осуществляющие капитальные вложения на территории РФ с использованием собственных и (или) привлеченных средств в соответствии с законодательством РФ. Заказчики - уполномоченные на то инвесторами ФЛ и ЮЛ, которые осуществляют реализацию инвестиционных проектов. Заказчиками могут быть инвесторы.

Субъекты инвестиционной ( по 39 -ФЗ) (продолжение) деятельности Подрядчики - ФЛ и ЮЛ, которые выполняют работы по договору подряда и (или) государственному или муниципальному контракту, заключаемым с заказчиками в соответствии с Гражданским кодексом РФ. Пользователи объектов капитальных вложений - ФЛ и ЮЛ, в том числе иностранные, а также государственные органы, органы местного самоуправления, иностранные государства, международные объединения и организации, для которых создаются указанные объекты. Пользователями объектов капитальных вложений могут быть инвесторы. Субъект инвестиционной деятельности вправе совмещать функции двух и более субъектов.

В соответствии с 39 -ФЗ в инвестиционной деятельности принимают участие следующие субъекты : инвесторы; заказчики; подрядчики; пользователи объектов капитальных вложений.

По целям инвестирования инвесторы бывают Стратегические – инвесторы, осуществляющие прямые инвестиции с целью увеличения капитала и участия в управлении производством. Портфельные (спекулятивные ) – инвесторы, осуществляющие свою деятельность с целью увеличения текущего дохода. Венчурные инвесторы – вкладывают средства в новые, обычно наукоемкие и высокотехнологичные проекты с высокой долей риска в расчете на существенный рост и получение больших доходов. Венчурный инвестор осуществляет инвестирование путем приобретения доли собственности предприятия, но не стремится к контролю над его операционной деятельностью.

Права инвесторов Самостоятельно определять объемы и направления кап вложений. Осуществлять контроль за целевым использованием средств. Право владеть, пользоваться , распоряжаться объектами кап вложений и результатами кап вложений. Право заключать договора с другими субъектами инвест деятельности. Передавать права на осуществление кап вложений и их результаты ФЛ и ЮЛ, гос органам и органам местного самоуправления. Объединять собственные и привлеченные средства со средствами других инвесторов в целях совместного осуществления кап вложений (на основе договора).

Осуществлять деятельность в соответствии с международными договорами РФ, российским законодательством, утвержденными стандартами (нормами и правилами). Исполнять требования, предъявляемые гос органами, не противоречащие нормам законодательства РФ. Использовать средства, направляемые на Обязанности субъектов ИД капитальные вложения, по целевому назначению.

Осуществляется в двух формах: Создание благоприятных условий, способствующих развитию инвестиционной деятельности Прямое участие государства 9. Государственное регулирование инвестиционной деятельности

Косвенное регулирование ИД Совершенствование системы налогообложения, механизма начисления амортизации. Установление субъектами ИД специальных налоговых режимов. Защита интересов инвесторов. Принятие антимонопольных мер. Предоставление субъектам ИД льготных условий пользования землей, природными ресурсами.

Косвенное регулирование ИД (продолжение) Проведение переоценки ОФ в соответствии с темпами инфляции. Развитие финансового лизинга. Расширение возможности использования залогов при осуществлении кредитования. Создание возможностей формирования субъектами ИД собственных инвестиционных фондов. Создание и развитие сети информационноаналитических центров, осуществляющих регулярное проведение рейтингов и публикацию рейтинговых оценок субъектов ИД

Прямое регулирование ИД Разработка, утверждение и финансирование инвестиционных проектов. Формирование перечня строек и объектов технического перевооружения для федеральных государственных нужд и их финансирования за счет средств федерального бюджета. Предоставление на конкурсной основе государственных гарантий по инвестиционным проектам , финансируемым за счет средств федерального бюджета и бюджетов субъектов РФ. Размещение на конкурсной основе средств федерального бюджета и средств бюджетов субъектов РФ для финансирования проектов. Разработка и утверждение стандартов (норм, правил) и осуществление контроля за их соблюдением.

Прямое регулирование (продолжение) Проведение экспертизы инвестиционных проектов Защита российских организаций от поставок морально устаревших и материалоемких, энергоемких и ненаукоемких технологий, оборудования, конструкций и материалов. Выпуск облигационных займов (гарантированных целевых займов). Вовлечение в инвестиционный процесс временно приостановленных и законсервированных строек и объектов, находящихся в государственной собственности. Предоставление концессий российским и иностранным инвесторам по итогам торгов (аукционов, конкурсов).

Обеспечение равных прав при осуществлении ИД. Гласность в обсуждении инвестиционных проектов. Право обжалования в суде любых решений органов власти. Стабильность прав субъектов ИД. Защита инвестиций. Государственные гарантии прав субъектов ИД

Инвестиционные проекты: сущность, виды, фазы жизненного цикла Основные понятия Инвестиционный проект (ИП) (по закону) - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план); Инвестиционный проект рассматривается в 2 -х смыслах: 1) как деятельность, мероприятие, которое предполагает осуществление комплекса действий, обеспечивающих достижение цели; 2) как система документов (организационных, правовых и т. д. ), которые необходимы для осуществления комплекса действий и описывающих эти действия

(продолжение) Экономическое содержание ИП – это программа (план) вложения капитала с целью достижения определенных целей и получения определенного результата. ИП может быть строительство, приобретение оборудования, недвижимого имущества, но наибольшую долю занимают проекты строительства, расширения, реконструкции и технич. перевооружения действующего производства. Приоритетный инвестиционный проект - инвестиционный проект, суммарный объем капитальных вложений в который соответствует требованиям законодательства Российской Федерации, включенный в перечень, утверждаемый Правительством Российской Федерации; Срок окупаемости инвестиционного проекта - срок со дня начала финансирования инвестиционного проекта до дня, когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных затрат приобретает положительное значение

Классификация инвестиционных проектов по срокам реализации Краткосрочные (до 3 -х лет) Среднесрочные (3 -5 лет) Долгосрочные (более 5 лет)

Классификация инвестиционных проектов в зависимости от типа потока денежных средств с ординарным потоком, состоящим из исходной инвестиции, сделанной единовременно или в течение нескольких последовательных периодов и последующих притоков денежных средств с неординарным потоком, если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками

Классификация инвестиционных проектов в зависимости от целей инвестирования замена устаревшего оборудования, как естественный процесс продолжения существующего бизнеса в неизменных масштабах; замена оборудования с целью снижения текущих производственных затрат; увеличение выпуска продукции и/или расширение рынка услуг; расширение предприятия с целью выпуска новых продуктов;

Фазы жизненного цикла проекта (ЖЦП) Жизненный цикл проекта - промежуток времени между моментом появления (зарождения идеи) и моментом окончания его реализации Фазы реализации ЖЦП: - предынвестиционная - инвестиционная - эксплуатационная

Жизненный цикл (три фазы) проекта

Предынвестиционная стадия (фаза) непосредственно предшествует основному объему инвестиций имеет важное значение для принятия решения об инвестировании, носит обратимый характер этапы предынвестиционных исследований: исследование - инвестиционных возможностей (факторы, благоприятствующие инвестированию); - формирование инвестиционного замысла (идеи) или поиск инвестиционных концепций на основе анализа инвестиционных возможностей в форме ТЭО (предварительное технико-экономическое обоснование). Цель – выявить жизнеспособность идеи проекта, насколько проект способен приносить доход, достаточных для покрытия вложенных средств и получения прибыли;

Предынвестиционная стадия (фаза) (продолжение) - если концепция жизнеспособна, производятся предпроектные или подготовительные исследования. Готовится детальное обоснование проекта в форме либо ТЭО, либо бизнес-плана проекта. Эти документы описывают все основные аспекты, анализируют основные проблемы реализации, определяют способы решения проблемы и содержат ответ на главный вопрос – стоит ли вкладывать средства в проект и принесет ли он доход. ТЭО или бизнес-план прорабатываются для коммерческой, экономической , технической, организационной, финансовой частей проекта; - подготовка оценочного заключения и принятие решения об инвестировании. результат - развернутый бизнес-план инвестиционного проекта - документ, содержащий в структурированном виде всю информацию о проекте, необходимую для его осуществления.

Предынвестиционная фаза (продолжение) Фактор качества проекта – главный на данной фазе. Стоимость колеблется от 1% до 5% общих затрат на проект. Влияние качества на результат – 75%. Если проект принимается к реализации, то все затраты, которые несет предприятие, капитализируются и входят в состав предпроизводственных затрат. Сумма всех предпроизводственных затрат относится на себестоимость.

Инвестиционная фаза - инвестирование или осуществление проекта предпринимаются конкретные действия, которые требуют гораздо больших затрат и носят необратимый характер: разрабатывается проектно-сметная документация; заказывается оборудование; готовятся производственные площадки; проводятся строительно-монтажные работы; поставляется оборудование и осуществляются его монтаж и пусконаладочные работы; проводится обучение персонала; ведутся рекламные мероприятия. Заканчивается инвестиционная стадия сдачей объекта в эксплуатацию

Инвестиционная фаза (продолжение) Инвестиционная фаза самая капиталоемкая и самая длительная фаза. На первом плане фактор времени (75%), на втором - фактор качества (25%), чтобы соблюсти сроки, установленные на первой фазе. Формируются постоянные активы предприятия.

Эксплуатационная фаза наступает с момента ввода в действие основного оборудования непосредственный пуск предприятия (выпуск товара, оказание услуги и пр. ) и возврат банковского кредита в случае использования последнего; мониторинг экономических показателей в процессе эксплуатации проекта.

Эксплуатационная фаза (продолжение) Значение для инвесторов 1. Возврат собственных и заемных средств, затраченных на проект. 2. Обеспечение высокого уровня дохода на вложенный капитал. 3. Обеспечение оптимальной продолжительности жизненного цикла ИП.

Методические основы оценки эффективности капитальных вложений Методы оценки эффективности ИП – способы, с помощью которых инвестор осуществляет выбор между несколькими вариантами ИП и принимает инвестиционное решение

Концепция временной стоимости денег Концепция денежного потока. Концепция цены (стоимости) капитала Концепции, составляющие методическую основу инвестиционных решений

Концепции, составляющие методическую основу инвестиционных решений 1. Концепция временной стоимости денег Инвестирование как процесс: процесс вложения средств и процесс получения дохода. Оба процесса длительны, могут происходить в различной временной последовательности. Формы временной последовательности протекания процессов инвестирования и получения дохода от инвестирования: последовательное – доход после инвестирования; параллельное - доход до завершения интервальное - временной лаг Одна из проблем – сопоставить выплаты, которые осуществляются в различные моменты времени, так как затраты разное время неравнозначны. Суть – стоимость определенной денежной суммы является функцией от возникновения денежных доходов или расходов.

Концепция временной стоимости денег (продолжение) Финансовые ресурсы имеют временную ценность , которая рассматривается в двух аспектах: 1) способность приносить доход на вложенный капитал 2) изменение покупательной способности денег вследствие инфляции Стоимость денег меняется с учетом нормы прибыли на денежном рынке – нормы ссудного процента. Влияние факторов времени учитывается путем приведения по шкале времени: А)наращением – процесс определения будущей суммы денежных средств (возвращаемые средства), если известна исходная величина вложений, процентная ставка дохода и период накопления. Б) Дисконтированием – процесс приведения денежных сумм, получаемых в будущем, к начальному моменту времени

Понятие будущей стоимости (определяется с помощью наращения) FV = PV*(1+i)n , где (1+i)n – фактор сложного процента (наращения), и текущей стоимости (с помощью Концепция временной стоимости дисконтирования) денег (продолжение) PV = FV* 1/ *(1+i)n

Предполагает: 1. Определение денежного потока, его вида и продолжительности; 2. Оценку факторов, определяющих величину отдельных элементов денежного потока; 3. Выбор коэффициента дисконтирования, который позволяет сопоставить элементы денежного потока, генерируемые в отдельные периоды времени; 4. Оценку риска, связанного с денежными потоками. Денежный поток – совокупность генерируемых проектом притоков и оттоков денежных средств в разрезе отдельных временных интервалов. 2. Концепция денежного потока

Концепция денежного потока (продолжение) Притоки денежных средств: 1. Поступления от реализации продукции (оказанных услуг); 2. Прочие поступления; 3. Увеличение акционерного капитала за счет дополнительной эмиссии акций; 4. Привлечение денежных средств на возвратной основе.

Концепция денежного потока (продолжение) Оттоки денежных средств: 1. Все инвестиционные издержки, в т. ч. на оборотный капитал; 2. Текущие издержки; 3. Платежи в бюджет; 4. Обслуживание внешней задолженности; 5. Дивидендные выплаты. Чистые денежные потоки = сумма притоков – сумма оттоков

Суть концепции: расчет относительной величины денежных доходов, которые получит инвестор; определение уровня рентабельности инвестированного капитала. Источники капитала: А) внутренние ресурсы (УК, нераспределенная прибыль, фонды собственных средств); Б) внешние ресурсы (привлеченные средства (эмиссия) и заемные (кредиты) 3. Концепция цены (стоимости) капитала

Стоимость (цена) капитала – общая сумма средств, которую следует уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженных в процентах к этому объему. Находят по средней арифметической взвешенной – Концепция цены (стоимости) суммирование произведений цены на удельный вес источника: капитала (продолжение) WACC = Σki*di

Основные принципы оценки эффективности ИП Принципы эффективности: 1. Инвестиции считаются эффективными, если они увеличивают рыночную стоимость; 2. Принцип положительности и максимума эффекта – эффект должен быть положительным; 3. Принцип системной оценки эффективности - при оценке должны сочетаться методы расчета коммерческой, бюджетной и общественной эффективности, использование простых и сложных методов оценки эффективности проекта, использование нескольких критериев эффективности; 4. Принцип оценки эффективности на основе показателей денежного потока; 5. Оценка должна осуществляться путем анализа жизненного цикла проекта – в пределах намеченного расчетного периода. Расчетный период имеет 2 характеристики: а) горизонт расчета – соответствует жизненному циклу проекта; б) шаг расчета - временной отрезок, обычно равный одному году.

Основные принципы оценки эффективности ИП (продолжение) Принципы эффективности: 6. принцип учета фактора времени и концепция временной стоимости денег – обязательное приведение к настоящей стоимости как инвестируемого в проект капитала, так и сумм денежных поступлений от реализации проекта; 7. выбор дифференцированной ставки дисконтирования в процессе приведения денежных потоков. Ставка дисконтирования – некая процентная ставка, с помощью которой возможно сопоставлять различные элементы денежного потока, генерируемые проектом в разные периоды времени; 8. учет инфляции; 9. учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением ИП.

Ставка (норма) дисконта 1. Индивидуальная норма доходности инвестиций с учетом уровня инфляции и степени риска, которую инвестор считает приемлемой. 2. Средняя кредитная ставка. 3. Альтернативная норма дохода по другим видам инвестирования. 4. Уровень рентабельности инвестируемого капитала, который должно обеспечить предприятие. 5. средневзвешенная стоимость капитала.

Эффективность ИП – категория , отражающая соответствие ИП целям и интересам его участников. Экономическая эффективность ИП оценивается по двум направлениям: 1. Эффективность проекта в целом – обычно оценивается с общественной (социальноэкономической) и коммерческой позиции. Оба эти вида эффективности рассматриваются с точки зрения единственного участника, реализующего проект за счет собственных средств. Оценка экономической Оценивается для решения двух задач: А) определение потенциальной привлекательности проекта эффективности ИП для участников; Б) поиск источников финансирования.

Экономическая эффективность ИП оценивается по двум направлениям: 2. Эффективность участия в проекте – оценивается с позиции каждого участника, им может быть предприятие, реализующее проект, его акционеры, банки, лизинговые компании, бюджетные структуры. Эффективность оценивается для каждого участника в отдельности. Включает эффективность участия предприятия в проекте, инвестирования в Оценка экономической акции предприятий, эффективность участия более эффективности ИП высокого уровня – региональная, общенациональная эффективность.

Бюджетная эффективность Решает две задачи: 1. Проверка реализуемости инвестиционного проекта; 2. Проверка участников в реализации проекта.

Оценка бюджетной эффективности Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующего (федерального, регионального, местного) бюджета Показатель чистого дисконтированного дохода бюджета ( ЧДДб)- основной показатель рациональности государственного участия в проекте ЧДДб = Д / (1+k)n _ P / (1+k)n где Д - бюджетные доходы от реализации проекта; Р - бюджетные расходы на реализацию проекта; k - норма дисконта; n - число периодов (лет).

Коммерческая эффективность инвестиционного проекта Коммерческая эффективность – оценивает финансовые последствия реализации проекта для каждого из участников. Включает 3 этапа 1. определение денежного потока и на его основе необходимого объема финансирования проекта; 2. расчет показателей коммерческой эффективности; 3. оценка устойчивости проекта (анализ чувствительности).

Критерий принятия решения по ИП Основным критерием является положительное сальдо накопленных реальных денег на каждом из временных интервалов. Положительное сальдо составляет свободные денежные средства. Если получено отрицательное сальдо, то необходимо привлечь дополнительные финансовые ресурсы, что отражается в расчетах эффективности.

Методы оценки инвестиционных проектов Простые (статические) - Простая норма прибыли (ROI ) - Срок окупаемости инвестиций (PP) Сложные (динамические) –учитывают - стоимость денег во времени Чистая текущая стоимость проекта (NPV) Индекс рентабельности инвестиций (PI) Внутренняя норма прибыли (IRR)

Простые (статические) методы оценки 1. Базируются на сравнении затрат; 2. Простые с точки зрения расчета и информативности для принятия решения; 3. Применяются для быстрой оценки на предварительной стадии анализа проекта.

Недостатки: 1. Не учитывают концепцию временной стоимости денег; 2. Не учитывают всего срока жизни ИП; 3. Не учитывают неравнозначность денежных потоков, возникающих в отдельные моменты времени. Простые (статические) методы оценки (продолжение)

Простые (статические) методы оценки (продолжение) Показатели оценки: ПРОСТАЯ НОРМА ПРИБЫЛИ: ROI=Рr / I где: ROI (return on investments) - простая норма прибыли; Pr - чистая прибыль за один период времени (обычно за год); I - общий объем инвестиционных затрат.

Простые методы оценки (продолжение) ПЕРИОД (СРОК) ОКУПАЕМОСТИ - период времени, в течение которого инвестиции в проект будут возвращены за счет доходов (ожидаемых денежных потоков), получаемых от реализации ИП 1. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода: РР=Iо / Р где: РР (payback period) - период окупаемости Io (investment) - первоначальные инвестиции Р - объем генерируемых проектом денежных средств, куда входят суммы прибыли и амортизации 2. Если доход распределяется неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течении которых инвестиции будут погашены кумулятивным доходом

Алгоритм расчета РР находится кумулятивная сумма чистых денежных потоков за целое число периодов, при котором такая сумма оказывается наиболее близкой к величине инвестиций, но меньше ее; определяется, какая часть суммы инвестиций осталась непокрытой денежными поступлениями; непокрытый остаток суммы инвестиций делится на величину денежных потоков в следующем периоде; находится действительный срок окупаемости – для анализа проекта с любыми денежными потоками, более точный показатель.

Величина денежных потоков приводится к сроку оценки методом дисконтирования DРР≥РР Дисконтированный срок окупаемости DРР

Простая норма прибыли ARR (average rate of return) = D/I = P/I D(P) - доход Простые (статические) методы оценки (продолжение)

Расчет периода окупаемости (2) Отток наличности в Годы В виде кап. затрат Приток наличности Годовые кумулятивные нарастающим итогом Динамика окупаемости (Прибыль и амортизация) 1 -1000 - -1000 2 -2000 -3000 - -3000 3 -3600 -6600 - -6600 4 -1000 -7600 +800 -6800 (-7600+800) 5 -500 -8100 +2000 -5300 (-6800 -500+2000) 6 - - +2500 -2800 (-5300+2500) 7 - - +2800 0 (-2800+2800) 8 - - +3000 9 - - +3000 +6000 10 - - +3000 +9000

Сложные (динамические) методы оценки. Оценка стоимости денег во времени (используется в сложных методах оценки инвестиционных проектов) Будущая стоимость денег FV = PV(1+d)n где : FV (future value) - будущая стоимость или стоимость в конце периода; PV - (present value) - текущая или первоначальная стоимость n - число периодов (лет); d - ставка процента (в общем случае доходность инвестиций).

Оценка стоимости денег во времени (продолжение) Текущая стоимость денег PV = FV/(1+d)n где PV - (present value) - текущая или первоначальная стоимость; FV (future value) - будущая стоимость или стоимость в конце периода; n- число периодов (лет); d - ставка процента (в общем случае доходность инвестиций).

Чистый дисконтированный доход где: NPV- (net present value) - чистый приведённый доход; Pt - поступления, или денежный поток (net cash flow) в году t; n - годы реализации инвестиционного проекта, включая этап строительства; d - ставка дисконтирования; I 0 – первоначальные инвестиционные затраты Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции c общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока.

Чистый приведенный доход при условии последовательного инвестирования в течение ряда лет где: It - инвестиционные расходы (капитальные вложения) в году t. Если: NPV > 0 – проект можно принять NPV < 0 – проект следует отвергнуть NPV = 0 – проект ни прибыльный, ни убыточный

Метод NPV Параметры, определяемые размером NPV: 1. Срок жизни проекта. 2. Масштаб проекта. 3. Ставка дисконтирования. 4. Чистый денежный поток.

Метод NPV (продолжение) Преимущества метода: является абсолютным и показывает насколько возрастет стоимость активов; учитывает затраты на всем сроке жизни проекта. Недостатки метода: определяет только абсолютную результативность проекта; не привязан к объему требуемых инвестиций; для расчета необходимо выбирать ставку дисконтирования.

Индекс рентабельности инвестиций PI ( profitability index ) - индекс рентабельности (доходности) инвестиций если : PI > 1, то проект следует принять PI < 1, то проект следует отвергнуть PI = 1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным Индекс рентабельности - относительный показатель: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т. е. эффективность вложений - чем больше значение этого показателя, тем выше отдача с каждого рубля, инвестированного в данный проект

Показатель внутренней нормы прибыли инвестиций Под внутренней нормой прибыли инвестиций ( Internal Rate of Return, IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования d, при котором NPV проекта равен нулю IRR = d, при котором NPV = f(d) = 0 или, когда инвестиции и отдача от них задается в виде потока платежей, IRR (Internal rate of return) определяется как решение следующего уравнения: или в случае, если инвестиционные расходы осуществляются в течение ряда лет:

Методы нахождения внутренней нормы прибыли инвестиций метод итерационного подбора значений ставки сравнения (дисконта) при вычислении показателя чистой текущей стоимости проекта: - выбираются произвольные коэффициенты дисконтирования и рассчитываются NPV. При одном значении NPV должно быть ниже нуля, а при другом значении NPV - выше нуля - значения коэффициентов и самих NPV подставляются в следующую формулу (известную еще как интерполяция) где, d 1 - дисконтная ставка, при которой NPV положительна NPV 1 - величина положительной NPV d 2 -дисконтная ставка, при которой NPV отрицательна NPV 2 - величина отрицательной NPV

Методы нахождения внутренней нормы прибыли инвестиций (продолжение) графический метод Экономический смысл критерии IRR - компания может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже барьерного коэффициента, выбранного фирмой как уровень желательной рентабельности инвестиций (HR) (обычно показатель «цена капитала» , под последним понимается либо WACC, если источник средств точно не идентифицирован, либо цена целевого источника, если таковой имеется) если IRR > HR, то проект следует принять IRR < HR, то проект следует отвергнуть IRR = HR, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным

Взаимосвязь между показателями NPV, PI и IRR Единичный проект является частным случаем независимых проектов. В этом случае критерии NPV, PI, IRR дают одинаковые рекомендации по поводу принятия или игнорирования проекта если NPV > 0, то одновременно IRR > HR и PI > 1 если NPV < 0, то одновременно IRR < HR и PI < 1 если NPV = 0, то одновременно IRR = HR и PI = 1 где: HR (hurdle rate) - барьерный коэффициент, выбранный фирмой как уровень желательной рентабельности инвестиций

Взаимосвязь между показателями NPV, PI и IRR При анализе альтернативных проектов проблема выбора критерия остается. Основная причина в том, что NPV абсолютный показатель, а PI и IRR - относительные В случае противоречия более предпочтительным является критерий NPV, поскольку : 1) NPV дает вероятностную оценку прироста стоимости компании в случае принятия проекта; отвечает основной цели акционеров, состоящей в наращивании экономического потенциала компании 2) NPV обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать значения данного показателя по различным проектам и использовать агрегированную величину для оптимизации инвестиционного портфеля

Взаимосвязь между показателями NPV, PI и IRR С позиции риска (американский подход) можно рассматривать два проекта по критериям IRR и PI , но нельзя по NPV - Основной недостаток критерия NPV - это абсолютный показатель, и он не может дать информацию о «резерве безопасности» , т. е. , если допущена ошибка в прогнозе денежного потока или коэффициента дисконтирования, насколько велика опасность того, что проект, который ранее рассматривался как прибыльный, окажется убыточным Информацию о резерве безопасности дают критерии IRR и PI: - чем больше IRR, по сравнению с HR (ценой капитала проекта), тем больше резерв безопасности; - чем больше значение РI превосходит единицу, тем больше резерв безопасности.

Основные инструменты рынка ценных бумаг, их классификация и характеристика Финансовый рынок Это важнейший механизм, с помощью которого осуществляется перераспределение денежных средств между участниками хозяйственных отношений. Этот рынок охватывает кредитные отношения и отношения совладения, выражающиеся посредством выпуска и последующей купли/продажи специальных объектов – финансовых инструментов (контрактов, существующих в документарной и бездокументарной формах). Примерами таких контрактов могут служить: договоры о внесении депозитов в банк, приобретение паев инвестиционных фондов, страховые полисы, различные виды ценных бумаг и т. п. С позиции инвестора для финансовых инвестиций наибольший интерес представляют акции и облигации

Виды ценных бумаг (ГК РФ) Гос. облигация Долговые ценные бумаги Долевые ценные бумаги облигация Эмиссионные ценные бумаги депозитный и сберегательны й сертификаты акция Платежные документы Товарнораспорядительные документы вексель чек коносамент Ордерные ценные бумаги

Под ценной бумагой понимается свидетельство собственности на капитал, право распоряжения на который передано на временной или постоянной основе другим лицам за право участия в прибыли, произведенной данным капиталом. Понятие ценной бумаги

Акция – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли АО в виде дивиденда, на участи в управлении АО и на часть имущества, остающегося после его ликвидации (ФЗ «О ценных бумагах» ) Акция

Облигация – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иного имущественного права. Доходом по облигации являются процент и /или дисконт. Облигация

1. Фундаментальный анализ. 2. Технический анализ. Методы анализа рынка ценных бумаг

Фундаментальный анализ Фундаментальный - основывается на оценке эмитента (его платежеспособности, финансовой устойчивости, деловой активности, рентабельности, его положении на рынке, а также отраслевых и макроэкономических показателях). Сущность – выявление и прогнозирование объективных внешних и внутренних факторов, влияющих на общее состояние эмитента и как следствие – на стоимость выпускаемых им финансовых инструментов в настоящем и будущем. Достоинства – объективность и научная обоснованность прогнозов и возможность многокритериального моделирования. Ориентирован на долгосрочную и среднесрочную перспективу, т. е. на использование портфельными и стратегическими инвесторами.

Технический- основывается на движении биржевых курсов и динамике объемов торгов ценными бумагами , т. е. на анализе системы графиков (чартов) цен, спроса и предложения в зависимости от времени. Цель – наиболее выгодно купить/продать ценные бумаги. Главная аксиома технического анализа – «цена отражает все» . Ориентирован на краткосрочные операции и базируется на широком применении различных Технический анализ методов исследования и прогнозирования временных рядов.

Показатели инвестиционной привлекательности ценных бумаг Безопасность вложений ( риск ) Рост текущей доходности Рост вложений (прирост капитала) Ликвидность вложений Данные качества в значительной степени являются альтернативными

I Основные показатели, характеризующие способность корпорации выплачивать доходы по ценным бумагам - - Процентное покрытие по облигациям = Прибыль до вычета налогов и процентов / Суммы процентов по облигациям - Покрытие дивидендов по привилегированным акциям = = Чистая прибыль / Дивиденды по привилегированным акциям (+ проценты по облигациям) - Покрытие дивидендов по обыкновенным акциям = (Чистая прибыль - дивиденды по привилегированным акциям)/Дивиденды по обыкновенным акциям - Коэффициент выплаты дивидендов = Дивиденд на одну обыкновенную акцию / Прибыль на одну обыкновенную акцию

способность корпорации выплачивать доходы по ценным бумагам (продолжение) - Дивиденд на одну обыкновенную акцию = Объявленные дивиденды по обыкновенным акциям / Количество обыкновенных акций - Прибыль на одну обыкновенную акцию = (Чистая прибыль - дивиденды по привилегированным акциям) / Количество обыкновенных акций в обращении - Дивидендный доход = Дивиденд на одну обыкновенную акцию / (Рыночная цена акции)*100% - Цена / Доход (или Р/ E) = Рыночная цена обыкновенных акций / Прибыль на одну обыкновенную акцию

II Показатели, характеризующие надежность ценных бумаг (продолжение) - Стоимость активов, приходящаяся на одну облигацию = Чистые материальные активы / Количество выпущенных облигаций - Стоимость активов приходящаяся на одну привилегированную акцию = Чистые материальные активы / Количество привилегированных акций - Стоимость активов, приходящаяся на одну обыкновенную акцию = Чистые материальные активы / Количество обыкновенных акций =(Общая сумма активов - Нематериальные активы - Краткосрочная задолженность - Долгосрочная задолженность - Сумма выпусков привилегированных акций) / Количество обыкновенных акций - Отношение рыночной цены акции к ее балансовой стоимости Рыночная цена обыкновенных акций / Балансовая стоимость обыкновенных акций =

Оценка эффективности инвестиций в ценные бумаги. Показатели эффективности инвестиций в ценные бумаги Показатели доходности -общие -акций -облигаций Показатели стоимости -акций -облигаций

1. 2. Доходность характеризует эффективность инвестиционных операций и показывает соотношение между инвестиционным доходом и инвестиционными затратами. Относительный показатель. Полный доход инвестора = курсовой доход + текущий доход. Курсовой доход возникает по двум причинам: Возможный спекулятивный подъем на рынке. Реальный прирост стоимости активов. Показатели доходности

Показатели доходности Общие - Доходность за период владения активом =[Текущий доход + Прирост капитала (или - убыток)] / Первоначальные инвестиции - Приблизительная доходность (доходность к погашению) = [Средние ежегодные доходы + (Будущая цена инвестиции - Текущая цена инвестиции) / Срок инвестирования] / [(Будущая цена инвестиции + Текущая цена инвестиции) / 2] - Текущая норма доходности инвестиций = Безрисковая доходность + [Бета-коэффициент * (Рыночная доходность - Безрисковая доходность)]

Показатели доходности Акции -Требуемая норма доходности акций =Доходность безрисковых активов + (Фактор бета * (Рыночная доходность - Доходность безрискового актива)) -Текущая рыночная доходность акций = Дивиденд / текущий рыночная цена акции -Ожидаемая (реализованная) доходность акций =[Годовой дивиденд + (Ожидаемая цена продажи - текущая рыночная цена) / Период владения ] / [(Ожидаемая цена продаж + Текущая рыночная цена) / 2]

Существует 5 видов доходности акции: 1. Ставка дивиденда. 2. Рендит. 3. Конечная доходность. 4. Текущая рыночная доходность. 5. Совокупная доходность. Доходность акции

1. Ставка дивиденда В РФ обычно используется при объявлении дивидендов Доходность акции (продолжение) dc – ставка дивиденда

2. Текущая доходность акции для инвестора (рендит) Доходность акции (продолжение) dr – текущая доходность акции Pp – цена приобретения акции

3. Текущая рыночная доходность dp – текущая рыночная доходность Доходность акции (продолжение) Po – текущая рыночная цена акции

Доходность акции (продолжение) 4. Конечная доходность акции dk - конечная доходность Ps-Pp – доход/убыток капитала инвестора (разница между ценой продажи и ценой приобретения акции) D - величина дивидендов, выплачиваемых в среднем в год N – количество лет, в течение которых инвестор владел акциями Ps – цена продажи акции Pp – цена приобретения акции Рассчитывается, если инвестор продал акцию (или намеревается продать) по известной ему цене.

Доходность акции (продолжение) 5. Совокупная доходность акции Обобщающий показатель эффективности вложения инвестора в покупку акций. Рассчитывается в том случае, если инвестор продал акцию (или намеревается продать) по известной ему цене

Показатели доходности Облигации 1. Купонная доходность 2. Текущая доходность облигации 3. Конечная доходность облигации (доходность к погашению)

Купонная доходность облигации – доходность, которая устанавливается при выпуске облигации Равна отношению годового купонного дохода к нарицательной стоимости облигации Показатели доходности облигации I - годовой купонный доход (продолжение) N – номинальная цена облигации

Текущая доходность облигации – доходность, которая рассчитывается на конкретный момент времени Показатели доходности облигации (продолжение) PV – цена, по которой облигация была приобретена инвестором

Конечная доходность (доходность к погашению) - рассчитывается на момент реализации, погашения облигации Показатели доходности облигации (продолжение) погашается облигация F – цена, по которой T – число лет обращения облигации PV – текущая стоимость облигации

Показатели стоимости Приведенная стоимость акции = Приведенная стоимость будущих дивидендов + приведенная стоимость будущего курса продаж акций Приведенная стоимость облигации = Приведенная стоимость будущих процентов + приведенная стоимость основной суммы долга

Оценка стоимости облигации Облигация имеет три вида цены: Нарицательная (номинальная) Выкупная цена – цена, по которой эмитент покупает облигацию у инвестора по истечению срока займа. . Может совпадать с номинальной ценой, что определяется условиям и займа. Рыночная цена - цена, по которой облигация торгуется на рынке. Значение рыночной цены, выраженное в процентах к номиналу называется курсом.

PV – текущая стоимость облигации с позиции инвестора FT – сумма, выплачиваемая при погашении облигации In – ежегодные процентные выплаты i - требуемая инвестором норма дохода Текущая рыночная цена облигации

1. облигации с нулевым купоном – самый простой случай Цена облигации при различных вариантах

2. бессрочные облигации Цена облигации при различных вариантах (продолжение)

3. облигации с постоянным доходом Цена облигации при различных вариантах (продолжение) где In - ежегодные процентные выплаты, постоянные из года в год

4. облигации с плавающим купоном Цена облигации при различных вариантах (продолжение) где In - ежегодные процентные выплаты, меняющиеся из года в год

Оценка стоимости акции Существует 4 вида цен акций: 1. Номинальная цена – устанавливается при выпуске акции. Показывает, какая доля уставного капитала АО приходилась на одну акцию в момент создания АО. 2. Балансовая цена – стоимость чистых активов АО, приходящаяся на одну акцию по балансу. 3. Ликвидационная цена – показывает стоимость реализуемого имущества АО в фактических ценах, приходящихся на одну акцию. 4. Рыночная (курсовая) цена – цена, по которой акция торгуется на рынке. Отношение рыночной цены акции к номинальной , выраженное в процентах, называется курсом акции.

Для определения рыночной цены акции в теории инвестиций разработаны 3 базовые модели оценки текущей рыночной цены акции, позволяющие сделать расчет: 1. Модель нулевого роста. 2. Модель постоянного роста. 3. Модель переменного роста. Рыночная цена акции

В этой модели темп роста дивидендов q = 0 Po – текущая рыночная цена обл Модель нулевого роста игации Do – баз овый дивиденд, текущий дивиденд I – ставка дохода, требуемая инвестором

Модель постоянного роста q = const, т. е. прирост дивидендов постоянен q – темп прироста дивидендов Do – дивиденд на прогнозный период D 1 - величина дивиденда на ближайший прогнозируемый период

Самая сложная. Для нее характерно, что темп прироста дивидендов постоянно меняется. Главная особенность в определении N, после которого темп прироста дивиденда изменится, и дивиденды будут расти с некоторым постоянным темпом роста. Необходимо составить прогноз роста дивидендов до периода N и спрогнозировать наступление периода N. Текущая стоимость акции равна сумме приведенных стоимостей дивидендов, выплачиваемых до периода времени N и приведенных стоимостей всех выплат дивидендов после периода времени N. Модель переменного роста