Экономическая оценка инвестиций Наталия Валерьевна Варлачева

Экономическая оценка инвестиций Наталия Валерьевна Варлачева

Лекция I. Предмет и задачи дисциплины «Экономическая оценка инвестиций»

Предмет и задачи дисциплины Предмет курса «инвестиций» – это экономические отношения, возникающие в процессе инвестиционной деятельности между его участниками, позволяющие усилить воздействие финансовых и кредитных методов на темпы роста и пропорции инвестиций с целью активизации инвестиционного процесса в РФ.

Предмет и задачи дисциплины Задачи курса: 1. раскрыть экономическое содержание инвестиций и инвестиционной деятельности в РФ; 2. рассмотреть основные понятия, характеризующие инвестиционный процесс; 3. рассмотреть роль и место инвестиций в обеспечении экономического роста страны; 4. определить степень влияния финансово-кредитной политики государства на инвестиционную активность хозяйствующих субъектов и пути ее активизации; 5. дать критическую оценку применяемым методам измерения эффективности инвестиционных проектов в российской практике;

Предмет и задачи дисциплины 6. осуществить анализ существующих источников и методов финансирования инвестиций в реальный сектор экономики и определить пути их оптимизации; 7. провести анализ и оценку базовых концепций лизингового и проектного финансирования и производственных инвестиций; 8. определить место и роль российских банков в инвестиционном процессе и сформулировать отдельные рекомендации по усилению их инвестиционной активности в современных условиях; 9. изучить современное состояние отечественного фондового рынка и определить его реальные возможности для финансового обеспечения инвестиций в реальный сектор экономики.

Предмет и задачи дисциплины Методологической базой изучения данного курса являются: P теоретические и практические разработки российских и зарубежных ученых и экономистов, P законодательные и нормативные акты органов государственной власти различного уровня по регулированию инвестиционной деятельности в Российской Федерации.

Лекция II. Экономическая сущность и значение инвестиций

Лекция II. § 1. Инвестиции, их экономическая сущность и виды

§ 1. Инвестиции, их экономическая сущность и виды В соответствии с Законом РФ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25. 02. 1999 г. № 39 -ФЗ (статья 1) «инвестиции – это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения полезного эффекта» . В отечественной практике инвестиции – это совокупность затрат, реализуемых в форме целенаправленного вложения капитала на определенный срок в различные отрасли и сферы экономики, в объекты предпринимательской и других видов деятельности для получения прибыли (дохода) и достижения как индивидуальных целей инвесторов, так и положительного социального эффекта. В западной практике под инвестициями (investments) понимается расходование имеющихся в настоящее время ресурсов в ожидании получения большего их объема в будущем.

§ 1. Инвестиции, их экономическая сущность и виды По объектам вложений принято различать: n реальные (или капиталообразующие – real investments); n финансовые (financial investments); n в нематериальные активы (НМА – investments into intangible assets). Объектами реальных инвестиций являются: ¨ основные фонды; ¨ недвижимость; ¨ материально-производственные запасы; ¨ нематериальные активы; ¨ научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы; ¨ подготовка и повышение квалификации кадров. Объектами финансовых инвестиций являются: ¨ ценные бумаги; ¨ банковские депозиты; ¨ иностранные валюты; ¨ объекты тезаврации (драгоценные металлы и драгоценные камни, изделия из них, а также изделия коллекционного спроса). Объекты инвестиций в НМА - интеллектуальная собственность.

§ 1. Инвестиции, их экономическая сущность и виды n Валовые инвестиции (gross investments) представляют собой общий объем реальных инвестиций в определенном периоде, направленных на строительство, приобретение средств производства и прирост товарно-материальных ценностей. n Чистые инвестиции (net investments) представляют собой сумму валовых инвестиций, уменьшенных на сумму амортизационных отчислений в рассматриваемом периоде.

§ 1. Инвестиции, их экономическая сущность и виды С точки зрения цели инвестирования инвестиции можно подразделить на: n прямые инвестиции (direct investments) – это инвестиции с целью роста инвестируемого капитала и участия в управлении объектом инвестирования. В практике такие инвестиции получили название стратегических. Прямые инвестиции, как правило, долгосрочные; n портфельные инвестиции (portfolio investments) – это инвестиции с целью получения текущего дохода. Это вложения в ценные бумаги, как правило, средне- и краткосрочные.

§ 1. Инвестиции, их экономическая сущность и виды По формам собственности инвестиции можно подразделить на n частные (private investments) – осуществляемые физическими и юридическими лицами; n государственные (state, government investments) – отечественные, иностранные, совместные. В экономической практике и литературе частные и государственные инвестиции еще получили название нецентрализованных и централизованных.

Лекция II. § 2. Реальные инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений, их роль, классификация и структура

§ 2. Реальные инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений, их роль, классификация и структура Реальные инвестиции представляют собой капитальные вложения. В соответствии с ФЗ РФ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25. 02. 1999 г. № 39 -ФЗ (статья 1) «капитальные вложения (capital investments) – это инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты» .

§ 2. Реальные инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений, их роль, классификация и структура В зависимости от целей инвестирования капитальные вложения можно подразделить на следующие группы: n капитальные вложения на создание новых производств; n капитальные вложения на расширение производства; n капитальные вложения в повышение эффективности производства; n капитальные вложения для удовлетворения требований государственных органов управления.

§ 2. Реальные инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений, их роль, классификация и структура Под структурой капитальных вложений понимается их состав по видам и направлениям, а также доля отдельных статей в общей сумме. По составу капитальные вложения включают в себя следующие направления расходования: n расходы на строительно-монтажные работы; n расходы на приобретение оборудования, инструмента, инвентаря; n прочие расходы: ¨ проектно-изыскательские работы, ¨ обучение персонала, ¨ содержание дирекции строящегося предприятия и др. Соотношение данных видов затрат в общей сумме капитальных вложений представляет собой технологическую структуру капитальных вложений. Эффективной технологической структурой считается та, в которой наибольший удельный вес занимают затраты на оборудование.

§ 2. Реальные инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений, их роль, классификация и структура По характеру воспроизводства основных фондов различают капитальные вложения, направленные на: n новое строительство; n расширение действующих предприятий; n реконструкцию действующих предприятий; n техническое перевооружение действующих предприятий.

§ 2. Реальные инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений, их роль, классификация и структура 1. Новое строительство – это строительство объектов основного, подсобного и обслуживающего назначения вновь создаваемых предприятий (филиалов, производств) на новых площадях и в соответствии с утвержденным проектом, которые после ввода в эксплуатацию будут находиться на самостоятельном балансе. 2. Расширение действующих предприятий – строительство дополнительных производств, новых цехов основного и обслуживающего производства, но в рамках действующего предприятия или на примыкающих площадях. К расширению относится также строительство новых филиалов и производств, которые после ввода в эксплуатацию будут входить в состав действующего предприятия.

§ 2. Реальные инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений, их роль, классификация и структура 3. Реконструкция действующих предприятий – это полное или частичное переустройство существующего производства, цехов и других объектов, связанное с повышением технико-экономического уровня производства в целях увеличения производственных мощностей, улучшения качества и изменения номенклатуры продукции без увеличения численности работающих. Отличительной чертой реконструкции является отсутствие строительно-монтажных работ, при этом создание и расширение служб и цехов вспомогательного производства относится к реконструкции. 4. Техническое перевооружение действующих предприятий – комплекс мероприятий по повышению технического уровня отдельных производств, цехов и участков на основе внедрения передовой техники и технологии, механизации и автоматизации производства, а также по замене устаревшего изношенного оборудования новым, более производительным и экономичным.

§ 2. Реальные инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений, их роль, классификация и структура Соотношение затрат по 4 перечисленным направлениям в общем объеме капитальных вложений называется воспроизводственной структурой капитальных вложений. Совершенствование воспроизводственной структуры заключается в повышении доли капитальных вложений, направляемых на реконструкцию и техническое перевооружение действующих основных фондов. Представляет интерес динамика структуры капитальных вложений в объекты производственного и непроизводственного назначения. Эта структура отражает приоритет задач, решаемых обществом на том или ином этапе развития.

§ 2. Реальные инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений, их роль, классификация и структура Под отраслевой структурой капитальных вложений понимается их распределение и соотношение по отраслям экономики в целом, а также по отраслям и подотраслям промышленности и других отраслей хозяйства. Совершенствование отраслевой структуры заключается в обеспечении пропорциональности и в более быстром росте тех отраслей, которые обеспечивают ускорение научно- технического прогресса во всем народном хозяйстве. Территориальная структура капитальных вложений отражает распределение капитальных вложений по субъектам федерации, регионам, территориям.

Лекция II. § 3. Инвестиционная деятельность, экономические и правовые основы её осуществления, объекты и субъекты, права и обязанности субъектов инвестиционной деятельности

§ 3. Инвестиционная деятельность, экономические и правовые основы её осуществления, объекты и субъекты, права и обязанности субъектов инвестиционной деятельности В соответствии с ФЗ РФ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25. 02. 1999 г. № 39 -ФЗ (статья 1) «Инвестиционная деятельность (investing, investment activity) - это вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта» .

§ 3. Инвестиционная деятельность, экономические и правовые основы её осуществления, объекты и субъекты, права и обязанности субъектов инвестиционной деятельности Инвестиционная деятельность – это вид предпринимательской деятельности, поэтому её организация тесно связана с существующими в стране формами собственности. В зависимости от существующих форм собственности и организационно-правовых форм предприятий инвестиционная деятельность может осуществляться в следующих формах: 1. государственное инвестирование, которое осуществляется: ¨ органами государственной власти и управления различных уровней за счет средств соответствующих бюджетов, внебюджетных фондов и заемных средств; ¨ государственными предприятиями, организациями и учреждениями за счет их собственных и заёмных средств. 2. инвестирование, которое осуществляется гражданами, различного рода негосударственными предприятиями, учреждениями, товариществами, а также общественными, религиозными организациями, другими юридическими лицами, не относящимися к государственной собственности;

§ 3. Инвестиционная деятельность, экономические и правовые основы её осуществления, объекты и субъекты, права и обязанности субъектов инвестиционной деятельности 3. иностранное инвестирование, которое осуществляется иностранными гражданами, юридическими лицами, государствами и международными организациями; 4. совместное инвестирование, которое осуществляется совместно российскими и иностранными гражданами, юридическими лицами или государствами.

§ 3. Инвестиционная деятельность, экономические и правовые основы её осуществления, объекты и субъекты, права и обязанности субъектов инвестиционной деятельности Правовой основой функционирования инвестиций в РФ являются следующие нормативные документы: n Закон РФ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25. 02. 1999 г. № 39 -ФЗ; n Закон РФ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» от 09. 07. 1999 г. № 160 -ФЗ; n Закон РФ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 05. 1999 г. № 139 -ФЗ; n Закон РФ «О рынке ценных бумаг» от 22. 04. 1996 г. № 39 -ФЗ; n Закон РФ «О лизинге» от 29. 10. 1998 г. № 164 -ФЗ; n Закон РФ «О соглашениях о разделе продукции» от 30. 12. 1995 № 225 - ФЗ; n Закон РФ «О частных инвестициях» от 17. 09. 94 № 1928 и др.

§ 3. Инвестиционная деятельность, экономические и правовые основы её осуществления, объекты и субъекты, права и обязанности субъектов инвестиционной деятельности В соответствии с перечисленными выше законами в инвестиционной деятельности принимают участие следующие субъекты: 1. инвесторы (investors); 2. заказчики (principals); 3. исполнители работ (подрядчики – builders, contractors); 4. пользователи объектов инвестиций (капитальных вложений - users) и др. лица. Охарактеризуем этих участников.

§ 3. Инвестиционная деятельность, экономические и правовые основы её осуществления, объекты и субъекты, права и обязанности субъектов инвестиционной деятельности 1. Инвесторы (investors) – это физические и юридические лица, принимающие решение и вкладывающие собственные, привлеченные и заемные средства в объекты инвестиционной деятельности. Инвесторами могут быть юридические лица любой организационно-правовой формы. Допускается объединение средств инвесторами для осуществления совместного инвестирования.

§ 3. Инвестиционная деятельность, экономические и правовые основы её осуществления, объекты и субъекты, права и обязанности субъектов инвестиционной деятельности Существует 2 основных типа инвесторов: n индивидуальные инвесторы (individual investors) – это инвесторы, осуществляющие свою деятельность за счет личных средств. К ним относятся: § работники приватизируемых предприятий; § население; n институциональные инвесторы (institutional investors) – это инвесторы, осуществляющие свою деятельность за счет средств других физических и юридических лиц. К ним относятся: ¨ предприятия различных организационно-правовых форм, ¨ банки, ¨ инвестиционные компании и фонды, ¨ страховые компании.

§ 3. Инвестиционная деятельность, экономические и правовые основы её осуществления, объекты и субъекты, права и обязанности субъектов инвестиционной деятельности По целям инвестирования принято различать: n стратегических инвесторов (strategic investors) – это инвесторы, осуществляющие прямые инвестиции с целью увеличения капитала и участия в управлении производством; n портфельных, или спекулятивных, инвесторов (portfolio, speculative investors) – это инвесторы, осуществляющие свою деятельность с целью увеличения текущего дохода.

§ 3. Инвестиционная деятельность, экономические и правовые основы её осуществления, объекты и субъекты, права и обязанности субъектов инвестиционной деятельности Законами инвестиционная деятельность признана неотъемлемым правом любого инвестора. Все инвесторы обладают равными правами на осуществление своей деятельности. Инвесторы наделены следующими правами: a. самостоятельно определять объём, направление и требуемую эффективность инвестиций; b. по своему усмотрению на договорной основе привлекать других физических и юридических лиц, необходимых ему для реализации инвестиций; c. владеть, пользоваться и распоряжаться объектами инвестирования;

§ 3. Инвестиционная деятельность, экономические и правовые основы её осуществления, объекты и субъекты, права и обязанности субъектов инвестиционной деятельности d. передавать права на осуществление инвестиций и их результаты другим физическим и юридическим, а также органам государственной власти и местного самоуправления; e. осуществлять контроль за целевым использованием средств и др. права. Инвестор может выступать в роли: n заказчика, n кредитора, n покупателя (строительной продукции, ценных бумаг и других объектов), n а также выполнять функции застройщика.

§ 3. Инвестиционная деятельность, экономические и правовые основы её осуществления, объекты и субъекты, права и обязанности субъектов инвестиционной деятельности 2. Заказчики (principals) –любые физические и юридические лица, уполномоченные инвесторами осуществлять реализацию инвестиционного проекта, не вмешиваясь при этом в предпринимательскую или иную деятельность инвестора. Заказчиками могут быть и инвесторы. Заказчик, не являющийся инвестором, наделяется правами владения, пользования и распоряжения капитальными вложениями на период и в пределах полномочий, которые устанавливаются договором подряда или государственным контрактом.

§ 3. Инвестиционная деятельность, экономические и правовые основы её осуществления, объекты и субъекты, права и обязанности субъектов инвестиционной деятельности Заказчик, реализуя инвестиционный проект в области капитальных вложений, выполняет следующие функции: n заключает договор с проектно-сметной организацией и оплачивает проектно-изыскательские работы; n заключает договор с исполнителем работ (подрядной организацией, банком, брокерской конторой) принимает и оплачивает выполненные работы; n осуществляет покупку и оплату технологического оборудования при осуществлении капитальных вложений; n финансирует подготовку и повышение квалификации кадров для работы на новом объекте; n финансирует содержание дирекции строящегося предприятия. Осуществляет эти функции заказчик за счет средств, которыми его наделяет инвестор.

§ 3. Инвестиционная деятельность, экономические и правовые основы её осуществления, объекты и субъекты, права и обязанности субъектов инвестиционной деятельности Если заказчик на капитальное строительство обладает правами на земельный участок под застройку, то он называется застройщиком. 3. Исполнители работ (builders, contractors) – это физические и юридические лица, которые непосредственно осуществляют деятельность, способствующую получению прибыли иного положительного эффекта. В качестве исполнителя может выступать коммерческий банк, когда он привлекает средства вкладчиков на депозитные счета. Исполнителем может выступать брокерская контора, которая по поручению инвестора приобретает для него ценные бумаги. По капитальным вложениям исполнителем работ выступает подрядчик.

§ 3. Инвестиционная деятельность, экономические и правовые основы её осуществления, объекты и субъекты, права и обязанности субъектов инвестиционной деятельности Подрядчик (contractor) – это физическое или юридическое лицо, которое выполняет работы по договору подряда или государственному контракту, заключаемыми с заказчиками в соответствии с Гражданским кодексом РФ. Подрядчик обязан иметь лицензию на осуществление своей деятельности.

§ 3. Инвестиционная деятельность, экономические и правовые основы её осуществления, объекты и субъекты, права и обязанности субъектов инвестиционной деятельности 5. Пользователи объектов инвестиций (users) – это инвесторы, а также другие физические и юридические лица, государственные и муниципальные органы власти, иностранные государства и международные организации, для которых создается объект инвестиционной деятельности. Если пользователь объекта не является инвестором, то взаимоотношения между ними строятся на договорной основе. Субъект инвестиционной деятельности вправе совмещать функции двух или нескольких участников.

§ 3. Инвестиционная деятельность, экономические и правовые основы её осуществления, объекты и субъекты, права и обязанности субъектов инвестиционной деятельности Перечисленные участники инвестиционной деятельности, а именно инвесторы, заказчики, исполнители работ и пользователи результатов инвестиций, являются основными участниками инвестиционного процесса. Помимо них в инвестиционной деятельности принимают участие другие субъекты, которые обслуживают процесс инвестирования. К таким второстепенным организациям относятся: n коммерческие банки, если они не являются инвесторами и кредиторами, а только осуществляют расчеты по поручению заказчика или инвестора; n страховые, консалтинговые фирмы, n посредники, n поставщики и др.

§ 3. Инвестиционная деятельность, экономические и правовые основы её осуществления, объекты и субъекты, права и обязанности субъектов инвестиционной деятельности Все участники инвестиционной деятельности несут следующие обязанности: n осуществлять инвестиционную деятельность в соответствии с: ¨ международными договорами РФ, ¨ законами и правовыми актами РФ субъектов РФ, ¨ а также утвержденными стандартами, нормами и правилами; n исполнять требования, предъявляемые государственными органами и их должностными лицами, не противоречащие нормам законодательства РФ; n использовать средства, направляемые на капитальные вложения, по целевому назначению.

Лекция II. § 4. Формы и методы государственного регулирования инвестиционной деятельности, в том числе органами местного самоуправления

§ 4. Формы и методы государственного регулирования инвестиционной деятельности, в том числе органами местного самоуправления Государственное регулирование инвестиционной деятельности осуществляется n органами государственной власти РФ и n органами государственной власти субъектов РФ ь в соответствии с Законом РФ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25. 02. 1999 г. № 39 -ФЗ. Глава III данного закона раскрывает: n формы и методы государственного регулирования, n порядок принятия решения, n а также порядок осуществления экспертизы инвестиционных проектов.

§ 4. Формы и методы государственного регулирования инвестиционной деятельности, в том числе органами местного самоуправления В соответствии со статьёй 11 государственное регулирование включает: 1. регулирование условий инвестиционной деятельности (косвенное регулирование – indirect regulation); 2. прямое участие государства в инвестиционной деятельности (direct participation of government). 1. Косвенное регулирование включает разнообразные методы и рычаги воздействия, стимулирующие развитие инвестиционной деятельности, а именно: a) налоговую политику (tax policy), b) амортизационную политику (amortization policy), c) защиту интересов инвесторов (protection of investors’ interests) и др.

§ 4. Формы и методы государственного регулирования инвестиционной деятельности, в том числе органами местного самоуправления 2. Прямое участие государства (direct participation of government) заключается в осуществлении за счет средств федерального бюджета и бюджетов субъектов РФ капитальных вложений в соответствии с федеральными и региональными целевыми программами, а также по предложениям Правительства и Президента. Конкретными формами этого участия являются: a)разработка, утверждение и финансирование инвестиционных проектов, осуществляемых Российской Федерацией совместно с иностранными государствами, а также проектов, финансируемых за счет федерального бюджета и бюджетов субъектов РФ; b)финансирование за счет средств федерального бюджета и бюджетов субъектов РФ технического перевооружения объектов для федеральных и региональных нужд в соответствие с перечнем строек и объектов, утверждаемых Правительством РФ;

§ 4. Формы и методы государственного регулирования инвестиционной деятельности, в том числе органами местного самоуправления c) предоставление государственных гарантий на конкурсной основе за счет средств федерального бюджета и бюджетов субъектов РФ; d) размещение средств бюджетов на конкурсной основе на условиях срочности, платности и возвратности; e) на условиях закрепления в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ, которые через определённый срок будет реализованы на финансовом рынке и средства возвращены в соответствующий бюджет. К прямым методам воздействия относятся также ь определение порядка проведения экспертизы инвестиционных проектов, ь защита российских организаций от поставок морально устаревшего оборудования и технологий и др.

§ 4. Формы и методы государственного регулирования инвестиционной деятельности, в том числе органами местного самоуправления Регулирование инвестиционной деятельности органами местного самоуправления осуществляется в соответствие с главой V федерального закона «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25. 02. 1999 г. № 39 -ФЗ. Методы и формы регулирования тождественны применяемым на федеральном уровне и на уровне субъектов РФ, а также могут использоваться другие формы и методы, не противоречащие законодательству РФ.

Лекция II. § 5. Государственные гарантии прав субъектов инвестиционной деятельности и защита инвестиций

§ 5. Государственные гарантии прав субъектов инвестиционной деятельности и защита инвестиций Государственные гарантии прав субъектов инвестиционной деятельности зафиксированы в статье 15 Федерального закона РФ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» № 39 -ФЗ. В их число включены следующие гарантии прав всех субъектов независимо от формы собственности: n обеспечение равных прав при осуществлении инвестиционной деятельности; n гласность в обсуждении инвестиционных проектов; n право обжалования в суде любых действий (бездействия) органов государственной власти и местного самоуправления; n защита капитальных вложений.

§ 5. Государственные гарантии прав субъектов инвестиционной деятельности и защита инвестиций Если ь вступают в силу новые федеральные законы или иные правовые акты, ь а также вносятся изменения и дополнения в существующие, приводящие к увеличению совокупной налоговой нагрузки на инвестора, то такие федеральные законы и иные изменения вступают в силу ь по истечении срока окупаемости проекта, ь но не более семи лет. В исключительных случаях при реализации проекта в сфере производства или создания транспорта или иной инфраструктуры Правительством РФ может быть продлен срок действия прежних законов.

§ 5. Государственные гарантии прав субъектов инвестиционной деятельности и защита инвестиций Правительство РФ: n устанавливает критерии оценки изменения условий взимания налогов, n утверждает порядок определения дня начала финансирования проекта и порядок регистрации приоритетных инвестиционных проектов. В случае неисполнения инвестором принятых на себя обязательств по приоритетному инвестиционному проекту, Правительство РФ имеет право лишить его предоставленных льгот.

§ 5. Государственные гарантии прав субъектов инвестиционной деятельности и защита инвестиций Защита капитальных вложений заключается в том, что капитальные вложения могут быть национализированы и реквизированы только при условии предварительного и равноценного возмещения участнику инвестиционного проекта причиненных убытков. Капитальные вложения могут быть застрахованы в соответствие с законодательством РФ. В случае нарушения требований законодательства РФ и условий договоров и контрактов участники инвестиционной деятельности несут ответственность в соответствии с законодательством РФ.

§ 5. Государственные гарантии прав субъектов инвестиционной деятельности и защита инвестиций Ст. 18 ФЗ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25. 02. 1999 г. № 39 -ФЗ устанавливает: «Прекращение или приостановление инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, производится в порядке, установленном законодательством Российской Федерации» .

§ 5. Государственные гарантии прав субъектов инвестиционной деятельности и защита инвестиций Инвестиционная деятельность может быть приостановлена или прекращена органами власти и управления. Случаи приостановления или прекращения перечислены в законе РСФСР «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» . К ним относятся: n признание инвестора банкротом; n возникновения стихийных бедствий и катастроф; n введение чрезвычайного положения; n если продолжение инвестиционной деятельности может привести к нарушению установленных законом экологических, санитарно-гигиенических и других норм и правил, охраняемых законом прав и интересов граждан, юридических лиц и государства. Порядок возмещения ущерба участникам инвестиционной деятельности в этих случаях определяется законодательством РФ и субъектов РФ.

Лекция II. § 6. Формирование инвестиционной политики государства и предприятия

§ 6. Формирование инвестиционной политики государства и предприятия Инвестиционная политика государства (investment policy of government) представляет собой комплекс целенаправленных мероприятий, проводимых государством по созданию благоприятных условий для всех субъектов хозяйствования с целью ь оживления инвестиционной деятельности, ь подъема экономики, ь повышения эффективности производства, ь решения социальных задач.

§ 6. Формирование инвестиционной политики государства и предприятия Состояние инвестиционной деятельности в стране характеризует динамика следующих показателей: o общий объем инвестиций; o доля инвестиций в валовом внутреннем продукте; o доля реальных инвестиций в общем объеме инвестиций; o общей величины реальных инвестиций. Косвенно, но достаточно эффективно, состояние инвестиционной деятельности характеризуют темпы роста основных макроэкономических показателей: o национальный доход (NI – National Income); o валовой внутренний продукт (GDP – Gross Domestic Product); o объём промышленного производства (aggregate industrial output); o выпуск отдельных важнейших видов промышленной продукции; o объём сельскохозяйственного производства; o производительность общественного труда и др.

§ 6. Формирование инвестиционной политики государства и предприятия Цель инвестиционной политики заключается в реализации стратегического плана экономического и социального развития страны. С этой целью Правительством разрабатываются и принимаются краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные инвестиционные программы. В 2008 г. действует «Федеральная адресная инвестиционная программа России на 2008 год» , основой которой является Распоряжение Правительства РФ «Об утверждении перечня строек и объектов ФАИП на 2008 год» .

§ 6. Формирование инвестиционной политики государства и предприятия Инвестиционная политика предприятий (коммерческих организаций – investment policy of commercial organizations) – это комплекс мероприятий, обеспечивающих выгодное вложение собственных, заемных и других средств в инвестиции в целях обеспечения стабильной финансовой работы предприятий в ближайшей и дальней перспективе. В помощь руководителям предприятий Министерство экономики РФ разработало Методические указания по разработке инвестиционной политики предприятия (Приказ Министерства экономики РФ № 118 от 01 октября 1997 года).

§ 6. Формирование инвестиционной политики государства и предприятия При разработке инвестиционной политики рекомендуется предусмотреть: o соответствие мероприятий, которые предполагается осуществить в рамках этой политики, законодательным и иным нормативным и правовым актам по вопросам регулирования инвестиционной деятельности в РФ; o достижение экономического, научно-технического, экологического и социального эффекта рассматриваемых инвестиций; o получение предприятием прибыли на инвестируемый капитал; o эффективное распоряжение средствами на осуществление бесприбыльных инвестиционных проектов; o использование предприятием государственной поддержки в целях повышения эффективности инвестиций; o привлечение субсидий и льготных кредитов международных и иностранных организаций и банков.

Лекция III. Анализ эффективности капитальных вложений

Лекция III. § 1. Инвестиционный проект. Понятие и содержание

§ 1. Инвестиционный проект. Понятие и содержание Реализация целей инвестирования предполагает формирование инвестиционных проектов. Понятие инвестиционного проекта (investment project) трактуется двояко: 1. как деятельность (мероприятие), предполагающая осуществление комплекса определенных действий, обеспечивающих достижение поставленных целей; 2. как система, включающая определенный набор организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих эти действия.

§ 1. Инвестиционный проект. Понятие и содержание В Федеральном Законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капительных вложений» от 25. 02. 1999 г. № 39 -ФЗ, дано следующее определение: инвестиционный проект (investment project) - это обоснование экономической целесообразности, объёмов и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утверждёнными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

§ 1. Инвестиционный проект. Понятие и содержание В зависимости от степени влияния результатов реализации инвестиционного проекта на внутренние или внешние рынки различают: n глобальные (global) – проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле; n крупномасштабные (large-scale) – проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную и экологическую ситуацию в отдельно взятой стране; n региональные (regional) – проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в определённом регионе, городе, отрасли; n локальные (local) – проекты, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в определённых регионах и/или городах, на уровень и структуру цен на товарных рынках.

§ 1. Инвестиционный проект. Понятие и содержание По срокам вложения различают: n краткосрочные (short-term) инвестиционные проекты (до 1 года); n среднесрочные (medium-term) инвестиционные проекты (от 1 до 3 лет); n долгосрочные (long-term) инвестиционные проекты (более 3 лет). В зависимости от объектов вложения различают: n реальные (real) инвестиционные проекты, n финансовые (financial) инвестиционные проекты; n инвестиционные проекты в НМА (intangible assets).

§ 1. Инвестиционный проект. Понятие и содержание Реальные инвестиционные проекты - это вложения капитала в реальные активы, т. е. непосредственно в средства производства (производственные мощности предприятий материальной сферы, включая недвижимость, строительство) и предметы потребления с целью • модернизации, • капитального ремонта или • создания нового производства. Финансовые - вложения капитала в ценные бумаги предприятий сферы материального производства, а также помещение капитала в банковские учреждения. В НМА (нематериальные активы) - вложения капитала в производство путём • покупки патентов, лицензий, ноу-хау, • оплаты НИОКР, • финансирование подготовки и переподготовки персонала.

§ 1. Инвестиционный проект. Понятие и содержание В зависимости от результатов осуществления инвестиционных проектов различают: n коммерческие (commercial) – проекты, целью которых является получение максимального дохода; n экономические (economic) – проекты, целью которых является не только получение максимального дохода, но и достижение общеэкономического эффекта, как то прирост ВВП, развитие отрасли и т. п. ; n социальные (social) – проекты, целью которых является развитие социальной инфраструктуры; n экологические (environmental) – проекты, целью которых является улучшение экологической ситуации в регионе.

§ 1. Инвестиционный проект. Понятие и содержание По форме собственности различают: n государственные (government, state) – инвестиционные проекты, инвестором в которых является государство; n частные (private) – инвесторами являются частные лица, акционерные общества и пр. Разработка любого инвестиционного проекта — от первоначальной идеи до эксплуатации — может быть представлена в виде цикла, состоящего из трех отдельных фаз: 1. прединвестиционной; 2. инвестиционной; 3. эксплуатационной.

§ 1. Инвестиционный проект. Понятие и содержание 1. Прединвестиционная фаза непосредственно предшествует основному объему инвестиций. На данной стадии жизненного цикла проекта закладывается его жизнеспособность и инвестиционная привлекательность. Прединвестиционные исследования должны дать полную характеристику инвестиционного проекта. В мировой практике выделяют следующие этапы прединвестиционных исследований: a) формирование инвестиционного замысла (идеи) или поиск инвестиционных концепций (opportunity studies); b) предпроектные или подготовительные исследования (pre-feasibility studies); c) технико-экономические обоснования проекта (или оценка его технико -экономической и финансовой приемлемости) (feasibility studies); d) подготовка оценочного заключения и принятие решения об инвестировании (final evaluation). Результатом прединвестиционных исследований является развёрнутый бизнес-план инвестиционного проекта - документ, содержащий в структурированном виде всю информацию о проекте, необходимую для его осуществления.

§ 1. Инвестиционный проект. Понятие и содержание 2. Инвестиционная фаза – это стадия инвестирования или осуществления проекта. На данной фазе начинают предприниматься конкретные действия, требующие гораздо больших затрат и носящие необратимый характер, а именно: ¨ проведение переговоров и заключение контрактов; ¨ инженерно-техническое проектирование; ¨ строительство; ¨ производственный маркетинг; ¨ обучение персонала; ¨ сдача в эксплуатацию.

§ 1. Инвестиционный проект. Понятие и содержание 3. Эксплуатационная фаза - наступает с момента ввода в действие основного оборудования. На данной фазе осуществляются непосредственно пуск предприятия и возврат банковского кредита в случае использования последнего. Этот период характеризуется началом производства продукции или оказанием услуг.

§ 1. Инвестиционный проект. Понятие и содержание Суммарная продолжительность трех фаз составляет срок жизни инвестиционного проекта (project lifetime), что можно представить в виде следующего рисунка.

§ 1. Инвестиционный проект. Понятие и содержание Иногда к рассмотренным 3 фазам инвестиционного проекта прибавляют ликвидационную фазу. 4. Ликвидационная фаза – предполагает ликвидацию производства, демонтаж оборудования и его утилизацию, а также реализацию неиспользованных активов. Происходит завершение и прекращение проекта с целью выведением (расчетом) финансового результата и определением других выгод.

Лекция III. § 2. Оценка эффективности инвестиционных проектов

§ 2. Оценка эффективности инвестиционных проектов В настоящий момент существуют две методики оценки экономической эффективности инвестиционных проектов: n Российская методика, представленная в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция) - официальное издание, утверждённое Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике №ВК 477 от 21. 06. 1999 г. n Методика ЮНИДО (Организация Объединённых Наций по промышленному развитию) «Руководство по оценке эффективности инвестиций» . В основе этих методик лежит общий принцип оценки инвестиционных проектов, заключающийся в разделении показателей экономической эффективности на простые и сложные методы.

2. 1. Общие принципы оценки эффективности инвестиционных проектов Принятие инвестиционного решения для самой фирмы является достаточно сложной задачей. Одним из наиболее общих принципов, который должен учитываться при этом, является принцип повышения ценности фирмы (creation of value), Результатом инвестиционного решения могут стать: • рост доходов фирм, • снижение производственного или финансового риска, • повышение уровня эффективности ее работы в результате верных решений.

2. 1. Общие принципы оценки эффективности инвестиционных проектов При всех прочих благоприятных характеристиках проект никогда не будет принят предприятием к реализации, если не обеспечит: n возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации товаров и услуг; n прирост капитала, обеспечивающий минимальный уровень доходности, компенсирующий общее (инфляционное) изменение покупательной способности денег, а также покрывающий риск инвестора, связанный с осуществлением проекта; n окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для фирмы.

2. 2. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов 2. 2. 1. Простые методы оценки инвестиционных проектов 1. Простая норма прибыли – показатель, аналогичный показателю рентабельности капитала. Формула расчета простой нормы прибыли ROI (Return On Investments) имеет вид: , где π – чистая прибыль за один период времени (обычно за год); I – общий объем инвестиционных затрат. Экономически смысл простой нормы прибыли заключается в оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается (возвращается) в виде прибыли в течение одного интервала планирования.

2. 2. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов 2. 2. 1. Простые методы оценки инвестиционных проектов Основное преимущество данного критерия заключается в том, что он не сложен и может использоваться для небольших фирм с небольшим денежным оборотом, а также когда надо быстро оценить проект в условиях дефицита ресурсов. Недостатки данного метода в том, что: D существует большая зависимость от выбранной в качестве ставки сравнения величины чистой прибыли; D не учитывается ценность будущих поступлений; D расчетная норма прибыли играет роль средней за весь период.

2. 2. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов 2. 2. 1. Простые методы оценки инвестиционных проектов 2. Период окупаемости PP (Payback Period) – период времени от момента начала реализации проекта до того момента эксплуатации проекта, в который доходы от эксплуатации становятся равными первоначальным инвестициям. Существует 2 способа определения периода окупаемости: n метод последовательного вычитания; n метод формулы.

2. 2. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов 2. 2. 1. Простые методы оценки инвестиционных проектов Сущность метода последовательного вычитания заключается в последовательном отнимании из общего объема инвестиций периодических платежей реципиента. Формула расчета показателя PP согласно методу последовательного вычитания имеет вид: PP = min n, при котором , где N — продолжительность проекта; CFt — годовые денежные потоки (доходы) от проекта; I 0 — первоначально вложенный капитал (инвестиции).

2. 2. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов 2. 2. 1. Простые методы оценки инвестиционных проектов Метод формулы для расчета периода окупаемости используется для проектов, имеющих годовой доход через равные промежутки времени (например, годовой доход постоянной величины - аннуитет). Данный метод может быть представлен в следующем виде: , где PP(Payback Period) – показатель окупаемости инвестиций (период окупаемости); I 0 - первоначальные инвестиции; A - объем генерируемых проектом денежных средств, куда входят суммы прибыли и амортизации.

2. 2. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов 2. 2. 1. Простые методы оценки инвестиционных проектов Преимуществом данного метода является его наглядность. У показателя срока окупаемости есть два существенных недостатка: D он не принимает во внимание поступления, возникающие после завершения срока окупаемости проекта. Этот недостаток отражает краткосрочную ориентацию показателя РР, поэтому при его использовании в качестве инструмента принятия решении отвергаются проекты, рассчитанные на длительный срок окупаемости, и принимаются проекты, обеспечивающие быстрый возврат вложенного капитала. D показатель срока окупаемости игнорирует временной аспект стоимости денег.

2. 2. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов 2. 2. 1. Простые методы оценки инвестиционных проектов 3. Другим методом оценки эффективности инвестиций является метод бухгалтерской нормы прибыли (Accounting Rate of Return - ARR). Коэффициент бухгалтерской нормы прибыли для совокупных инвестиций определяется по формуле: ARR = Среднегодовая / Первоначальные × 100% прибыль капиталовложения Коэффициент бухгалтерской нормы прибыли для среднего значения инвестиций определяется по формуле: ARR = Среднегодовая / Среднее значение × 100% прибыль инвестиций

2. 2. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов 2. 2. 1. Простые методы оценки инвестиционных проектов Коэффициент имеет свои недостатки: D для оценки проекта используются не денежные потоки, а балансовая прибыль; D исчисление прибыли от инвестиций как средней величины. D использование в расчетах среднего вложенного капитала. Первоначально вложенный капитал состоит из затрат на создание, покупку и установку объектов основных средств и увеличение оборотного капитала, требуемого на начальном этапе инвестиций. Однако на последнем этапе проекта вложенный капитал сокращается до остаточной стоимости оборудования плюс оставшаяся часть оборотного капитала. Для определения среднего размера вложенного капитала первоначальные инвестиции и остаточная стоимость капитала суммируются, а затем результат делится пополам. Чем больше остаточная стоимость инвестиций, тем меньше значение ARR, что может привести к принятию неправильного инвестиционного решения.

2. 2. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов 2. 2. 2. Сложные методы оценки инвестиционных проектов 1. Метод чистой текущей (дисконтированной) стоимости NPV (Net Present Value) – это значение чистого потока денежных средств (Cash Flow - CF) за время жизни проекта, приведенное в сопоставимый вид с фактором времени. В общем виде формула расчета выглядит следующим образом: , где Pt (Profit) – объем генерируемых проектом денежных средств (притоков) в периоде t; r – норма дисконта (ставка дисконтирования); n – продолжительность периода действия проекта в годах; It (Investment)– инвестиционные затраты в периоде t. Если инвестирование только на начальном этапе (I 0), то формула расчета NPV примет следующий вид:

2. 2. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов 2. 2. 2. Сложные методы оценки инвестиционных проектов Критерий принятия решений методом NPV одинаков для любых видов инвестиций и предприятий: n если NPV > 0, инвестиционный проект следует принять, так как он увеличивает ценность предприятия и благосостояние его владельцев; n если NPV < 0, проект следует отвергнуть, так как он уменьшает благосостояние инвесторов и ценность предприятия; n если NPV = 0, проект вряд ли будет привлекательным, поскольку благосостояние владельцев останется на прежнем уровне, что является недостаточным вознаграждением за участие в проекте. Вместе с тем при реализации проекта с нулевым значением NPV возрастают объемы производства, и предприятие увеличивается в масштабах, что можно рассматривать как положительный результат осуществления инвестиций.

2. 2. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов 2. 2. 2. Сложные методы оценки инвестиционных проектов Достоинства метода NPV: C NPV является наглядным показателем прироста благосостояния собственников капитала; C обладает свойством аддитивности, т. е. можно суммировать NPV отдельных проектов, что позволяет использовать метод при формировании инвестиционного портфеля. Недостатки метода NPV: D NPV – это абсолютный показатель, который при сравнении проектов отдает предпочтение более крупным проектам.

2. 2. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов 2. 2. 2. Сложные методы оценки инвестиционных проектов 2. Индекс рентабельности PI (Profitability Index) представляет собой отношение чистой текущей стоимости денежного притока Pn к чистой текущей стоимости денежного оттока (включая первоначальные инвестиции) I 0: It (Investment) – инвестиционные затраты в периоде t; Pt (Profit) – объем генерируемых проектом денежных средств (притоков) в периоде t; r – норма дисконта (ставка дисконтирования).

2. 2. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов 2. 2. 2. Сложные методы оценки инвестиционных проектов 3 случая: n если РI = 1, будущие доходы будут равны вложенным средствам, т. е. предприятие ничего не выиграет от анализируемого проекта (эквивалентно NPV= 0); n если РI > 1, проект следует принять как обеспечивающий приемлемый для инвестора уровень доходов на единицу затрат; n если PI < 1 — отвергнуть как неэффективный.

2. 2. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов 2. 2. 2. Сложные методы оценки инвестиционных проектов Достоинства метода: C простая интерпретация; C относительный показатель; C позволяет ранжировать проекты при ограниченных инвестиционных ресурсах.

2. 2. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов 2. 2. 2. Сложные методы оценки инвестиционных проектов 3. Внутренняя норма доходности IRR (Internal Rate of Return) - это такая ставка дисконта, при которой эффект от инвестиций, т. е. чистая текущая стоимость (NPV), равен нулю. Другими словами, приведенная стоимость будущих денежных потоков равна приведенным капитальным затратам. Это означает, что предполагается полная капитализация полученных чистых доходов, т. е. все образующиеся свободные денежные средства должны быть реинвестированы либо направлены на погашение внешней задолженности. В общем виде, когда инвестиции и отдача от них задается в виде потоков платежей, IRR определяется как решение следующего уравнения: IRR = r, при котором NPV=f(r) =

2. 2. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов 2. 2. 2. Сложные методы оценки инвестиционных проектов Существуют и другие трактовки определения внутренней нормы прибыли. ь Показатель IRR определяет максимальную ставку платы за привлеченные источники финансирования, при котором проект остается безубыточным. ь Его можно рассматривать как минимальный гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если IRR превышает среднюю стоимость капитала в данной отрасли с учетом инвестиционного риска конкретного проекта, то данный проект может быть рекомендован к реализации. Внутренняя норма прибыли находится обычно методом итерационного (пошагового) подбора значений ставки сравнения (дисконта) при вычислении показателя чистой текущей стоимости проекта. Достаточно распространен также метод линейной интерполяции.

2. 2. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов 2. 2. 2. Сложные методы оценки инвестиционных проектов Алгоритм определения IRR методом подбора можно представить в следующем виде: n выбираются произвольные коэффициенты дисконтирования и рассчитываются NPV; при одном значении NPV должно быть ниже нуля, а при другом значении NPV — выше нуля; n значения коэффициентов и самих NPV подставляются в следующую формулу , где r 1% – норма дисконта, при которой NPV положительна; NPV 1 – величина положительной NPV; r 2% - норма дисконта, при которой NPV отрицательна; NPV 2 - величина отрицательной NPV.

2. 2. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов 2. 2. 2. Сложные методы оценки инвестиционных проектов На практике любое предприятие финансирует свою деятельность из различных источников. За пользование заемными источниками оно уплачивает проценты, дивиденды и т. п. , т. е. несет некоторые обоснованные расходы. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, называется ценой авансированного капитала CC (Cost of Capital). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный капитал и определяется как среднеарифметическая взвешенная величина стоимости отдельных элементов капитала. В качестве «весов» каждого из элементов капитала выступает его доля в общей сумме капитала:

2. 2. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов 2. 2. 2. Сложные методы оценки инвестиционных проектов Именно с CC сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова: ¨ если IRR > СС, проект следует принять; ¨ если IRR < СС, — отвергнуть; ¨ при IRR = СС проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

2. 2. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов 2. 2. 2. Сложные методы оценки инвестиционных проектов Достоинства метода IRR: C объективность и информативность; C независимость от абсолютного размера инвестиций; C показатель может быть приспособлен для сравнения проектов с различными уровнями риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности; C доступная интерпретация. Недостатки метода IRR: D сложность «бескомпьютерных» расчетов; D большая зависимость от точности оценки будущих денежных потоков; D показатель измеряет ценность денег во времени для каждого проекта по разным ставкам дисконтирования; D сложность использования в случае наличия нескольких корней уравнения; D показатель не позволяет сравнивать размеры доходов различных вариантов проекта.

2. 2. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов 2. 2. 2. Сложные методы оценки инвестиционных проектов 4. Дисконтированный период окупаемости инвестиций DPP (Discounted Payback Period) учитывает стоимость денег во времени. Таким образом, данный показатель устраняет недостаток статического метода срока окупаемости PP. Формула для расчета DPP имеет вид: DPP = min n, при котором Очевидно, что в случае дисконтирования период окупаемости увеличивается, т. е. всегда DPP>PP.

2. 2. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов 2. 2. 2. Сложные методы оценки инвестиционных проектов Важный недостаток как метода окупаемости PP, так и метода дисконтированной окупаемости DPP — это то, что они игнорируют потоки денежных средств, которые затрачиваются или поступают после завершения периода окупаемости проекта.

2. 2. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов 2. 2. 2. Сложные методы оценки инвестиционных проектов 5. Модифицированная Внутренняя Норма Доходности MIRR (Modified Internal Rate of Return) – это ставка дисконтирования, при которой уравнивается будущая оценка (FV) поступлений и текущая оценка затрат (PV). Различия между IRR и MIRR показаны на графиках ниже.