Двухфазная модель дисконтирования дивидендов Выделяют две основные

Двухфазная модель дисконтирования дивидендов

Выделяют две основные причины популярности DDM: • • DDM основаны в простом, всеми признанном понятии: справедливая стоимость ценной бумаги должна равняться дисконтированной стоимости де нежных поступлений, ожидаемых от этой ценней бумаги. Основные данные для DDM совпадают со стандартными данными многих крупных и инвестиционных компаний, имеющих в штате аналитика, который отвечает за прогнозирование корпоративных прибылей.

Ценность долевой акции = , где DPS - ожидаемые дивиденды на акцию; - стоимость собственного капитала.

Модель основывается на двух этапах роста: • • фазе исключительного роста, которая длится n лет; фазе стабильного роста, продолжающейся после этого вечно. Исключительные темпы роста: рост: g % каждый год в течение n лет Стабильный вечно g

Ценность акции = = приведенная стоимость (PV) дивидендов в фазе исключительного роста + + приведенная стоимость заключительной цены.

где ; DPS - ожидаемые дивиденды на акцию в год t; - стоимость капитала (hg — период быстрого роста; st — период стабильного роста); - цена в конце года n; g - исключительные темпы роста за первые n лет; g - темпы роста, сохраняющиеся до бесконечности после года n.

Ожидаемый рост = коэффициент нераспределенной прибыли доход на собственный капитал = (1 -коэффициент выплат) доход на собственный капитал. Коэффициент выплат в период стабильного роста = = 1 - стабильные темпы роста/доход на собственный капитал в стабильном периоде.

Ограниченность применения двухфазной модели дисконтирования дивидендов связана с такими проблемами, как: • • • Первая практическая проблема связана с определением продолжительности периода исключительного роста. Поскольку по окончании этого периода рост, предположительно, упадет до стабильного уровня, ценность инвестиции повысится, когда этот период станет продолжительнее Вторая проблема заключается в том, что данная модель строится на предположении о высоких темпах роста в течение начального периода, которые затем в одночасье уменьшаются до более низкого, стабильного уровня к концу периода. Хотя подобные внезапные трансформации роста и могут случаться, более реалистично предполагать постепенность перехода от высоких темпов роста к низким. В этой модели акцент на дивидендах может привести к однобоким оценкам ценности фирм, дивиденды которых меньше, чем они могут себе позволить. В частности, мы недооценим ценность фирм, накапливающих денежные запасы и выплачивающих слишком низкие дивиденды.

Например, компания «А» производит и продвигает на рынок потребительские товары. Мы предположим, что фирма будет продолжать расти, но ограничим период роста пятью годами. Нам известна следующая информация: Прибыль на акцию в 2005 г. = 3, 00 долл. ; Дивиденды на акцию в 2005 г. = 1, 37 долл. ; Коэффициент выплаты в 2005 г. = 1, 37/3, 00 = 45, 67%; Доход на собственный капитал = 29, 37%. Сначала мы оценим стоимость собственного капитала на основе восходящего коэффициента бета, равного 0, 85, безрисковой ставки 5, 4% и премии за риск 4%. Стоимость собственного капитала = 5, 4% + 0, 85(4%) = 8, 8%.

Ожидаемые темпы роста =(1 - 1, 37/3, 00)(0, 25) =13, 58%. Стоимость собственного капитала в период стабильного роста = = 5, 4% + 4% = 9, 4%. Коэффициент нераспределенной прибыли в период стабильного роста = = g/ROE = 5%/15% = 33, 33%. Коэффициент выплат в период стабильного роста равен 66, 67%.

Исходя из текущей прибыли (3, 00 долл. ), ожидаемых темпов роста (13, 58%) и ожидаемых коэффициентов выплаты дивидендов (45, 67%), ожида емые дивиденды можно вычислить для каждого года в период высокого роста: Год Прибыль на акцию (EPS) (долл. ) Дивиденды на акцию (DPS) (долл. ) 1 3, 41 1, 56 1, 43 2 3, 87 1, 77 1, 49 3 4, 40 2, 01 1, 56 4 4, 49 2, 28 1, 63 5 5, 67 2, 59 1, 70 Итого Приведенная стоимость (долл. ) 7, 81

Приведенная стоимость дивидендов =

Ожидаемая прибыль на акцию(6 г) = 3, 00 1, 1358 1, 05 = 5, 96 долл. Ожидаемые дивиденды на акцию(6 г) = = 5, 96 долл. 0, 6667 = 3, 97 долл. Заключительная цена = дивиденды(6 г) = 3, 97 долл. /(0, 094 - 0, 05) = 90, 23 долл. =

Приведенная стоимость заключительной цены = = = 59, 18 долл. =7, 81 долл. +59, 18 долл. =66, 99 долл. Акции компании «А» должны торговаться по цене 66, 99 долл. за штуку

Двухэтапные модели относительно легки в применении. Модель лучше всего работает применительно к фирмам, которые переживают период быстрого роста и, предположительно, будут сохранять его в течение определенного временного периода, до тех пор, пока источники быстрого роста не иссякнут. Институциональные инвесторы рассматривают предположения о росте дивиденда как слишком упрощенные. Большая часть аналитиков отвернулась от этой модели, считая ее старомодной. Однако применительно к некоторым компаниям модель дисконтирования дивидендов остается полезным инструментом для определения ценности. Модель дисконтирования дивидендов можно использовать к оценке сектора или даже рынка в целом.

Спасибо за внимание