Доходный подход оценки бизнеса процедура оценки стоимости предприятия (бизнеса) с учетом будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности или ее продажи n Метод дисконтирования будущих денежных потоков (DCF) n Метод экономической прибыли (ЕР)
Доходный подход алгоритм 1. Расчет прибыли на прогнозный период 2. Расчет свободного денежного потока 3. Обоснование ставки дисконта 4. Определение стоимости предприятия в прогнозный период 5. Определение стоимости предприятия в постпрогнозный период 6. Расчет окончательной стоимости бизнеса
1. Расчет прибыли на прогнозный период прогнозируемый показатель - чистая операционная прибыль, посленалоговая операционная прибыль (NOPAT - Net Operating Profit After Tax) Доход Расходы по основной деятельности Налог на прибыль Прибыль до уплаты налогов и процентов (EBIT)
2. Расчет свободного денежного потока (FCF – free cash flow) Свободный денежный поток: сумма прибыли и амортизации за вычетом вложений во внеоборотные активы и оборотный капитал
Специфика показателя "денежный поток" Учетный подход – совокупный денежный поток, как результат учета операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Финансовый подход – свободный денежный поток (FCF) расчетный показатель объема средств : необходимых для сохранения бизнеса, свободных (потенциально доступных) для изъятия инвесторами (собственниками и кредиторами) после того, как сделаны все инвестиции, необходимые для реализации стратегии развития компании.
Методы расчета FCF по бухгалтерской отчетности Косвенный метод оценки - в значение чистой прибыли вносятся корректировки: финансовые операционные n по чистому оборотному капиталу, n по инвестициям в основные средства n по амортизации и прочим денежным затратам Прямой метод оценки – каждая статья отчета о прибыли трансформируется с точки зрения денежных потоков
Финансовые поправки к показателю чистой прибыли. Чистая операционная прибыль корректируется на финансовые вычеты, т. е к расчету свободного денежного потока принимаются посленалоговые суммы выплат процентов по займам Амортизация включается в свободный поток, добавляется к прибыли, т. к. не связана с фактическим оттоком денег и может служить ресурсом для осуществления деятельности
Из расчета FCF исключаются суммы, необходимые для продолжения бизнеса (вложения в основные средства, инвестирование в прирост оборотного капитала*) *) Оборотный капитал (NWC) по бух. отчетности корректируется на величину денежных средств и ценных бумаг – NWC преобразуется в NCNWC (non cash net working capital)
Расчет FCF косвенным методом Чистая прибыль + посленалоговые выплаты по займам + амортизация - прирост дебиторской задолженности (не полученные денежные средства за поставку Изменение скорректиротовара) ванного чистого - возрастание запасов оборотного + возрастание кредиторской задолженности капитала (покупка сырья, материалов в кредит) Δ NCNWC + возрастание задолженности по налогам = денежный поток по операционной деятельности - инвестиции в оборудование, здания и др. основные средства = свободный денежный поток
Расчет FCF прямым методом (через корректировку каждой статьи отчета о прибыли) выручка (уменьшенная на размер возрастания дебиторской задолженности) - операционные издержки (покупка сырья, материалов, коммерческие, общие и административные издержки) + возрастание запасов (по балансу) - возрастание кредиторской задолженности - налоги (за вычетом задолженности по налогам) = операционный денежный поток - инвестиции в основные средства = свободный денежный поток
Стоимость компании – совокупность дисконтированных доходов от основной деятельности Стоимость компании – оценка компании с учетом конкурентных преимуществ на рынке, позволяющих генерировать свободные денежные потоки в будущем с определенным уровнем риска
3. Обоснование ставки дисконта Ставка дисконта (стоимость привлечения капитала) рассчитывается с учетом трех факторов: наличие у предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации необходимость учета изменения стоимости денег во времени необходимость учета фактора риска – степени вероятности получения ожидаемых доходов
Методики определения ставки дисконта для денежного потока всего инвестированного капитала – средневзвешенная стоимость капитала (WACC) для денежного потока, создаваемого собственным капиталом – модель оценки капитальных активов CAPM
Цена капитала как барьерная ставка доходности
Трансформация механизма финансирования (источники капитала) Стартовый этап Этап раннего роста Этап устойчивого роста Стадия расцвета Проведение IPO • В России • За рубежом Заемный капитал • Краткосрочные кредиты • Векселя • Кредиты учредителей Взносы учредителей • Облигации • Долгосрочные кредиты • Краткосрочные кредиты • Векселя Заемный капитал • Еврооблигации • Облигации • Долгосрочные и краткосрочные кредиты • Векселя Закрытое размещение акций Расширение состава учредителей Доп. взносы учредителей Собственные средства (амортизация, прибыль) Собственные средства (амортизация, остаточная прибыль)
Стоимость источников капитала Займы учредителей и партнеров Лизинг Банковский кредит Вексельный заем Облигации Привилегированные акции Нераспределенная прибыль Обыкновенные акции min max
Стоимость источников капитала определяется уровнем затрат на привлечение капитала и уровнем дохода собственников стоимость источников капитала – внутренняя норма доходности, уравнивающая сумму привлеченного капитала и дисконтированные потоки платежей по его обслуживанию k - стоимость источника капитала – внутренняя норма доходности денежного потока К - сумма привлеченного капитала z – затраты, связанные с привлечением капитала N – срок привлечения капитала CF - потоки платежей по обслуживанию источника в n-м
Стоимость источника "облигации" PN – номинал облигации z – затраты, связанные с размещением облигаций r 0 – купонная ставка по облигации N – количество купонных периодов
Стоимость источника "лизинг" СL- стоимость приобретаемого по лизингу имущества AL- аванс по договору лизинга PN – платежи по договору ВL – выкупная стоимость имущества к. L – стоимость источника
Стоимость заемного капитала Если стоимость источников заемного капитала не превышает допустимого предела (ставки рефинансирования с учетом коэффициента предельного включения процентов по заемным средствам в расходы периода для целей налогообложения) Если стоимость источников заемного капитала превышает допустимый предел rr - ставка рефинансирования kt – коэффициент предельного включения процентов по заемным средствам в расходы периода для целей налогообложения
Стоимость источника "собственный капитал" Модель ценообразования на капитальные активы (capital asset pricing model) — САРМ отражает зависимость между риском и требуемой доходностью Два вида риска: Риск, не устраняемый диверсификацией, присутствующий у всех активов (систематический риск, недиверсифицируемый риск, рыночный риск, бетариск). Устраняемый диверсификацией риск (специфический риск, индивидуальный риск, уникальный риск, диверсифицируемый риск). Премия за риск – дополнительная доходность, которую требуют инвесторы в сопоставлении с безрисковым инвестированием
Модель ценообразования на капитальные активы Ожидаемая доходность (ставка дисконта) - безрисковая процентная ставка плюс премии за риск k = kf +β( km - kf) + kc + C kf – безрисковая ставка доходности km - общая доходность рынка β - показывает, как реагирует цена актива на рыночные процессы, оценивает недиверсифицируемый (систематический) риск kc – премия за риск для отдельной компании C – страновой риск
4. Определение стоимости предприятия в прогнозный период сумма дисконтированных денежных потоков:
5. Определение стоимости предприятия в постпрогнозный период по формуле Гордона FCFn – денежный поток последнего прогнозного года g – постоянный темп прироста денежных потоков организации
6. Расчет окончательной стоимости бизнеса Фундаментальная стоимость = приведенная стоимость прогнозных потоков + приведенная стоимость заключительного (терминального потока) + стоимость специфических нематериальных активов, например, управленческой гибкости - заемный капитал организации на начало периода
Управленческая гибкость Степень учета o всех рыночных возможностей (учет альтернативных издержек и потенциальных потерь доходов от неиспользуемых возможностей o возможных изменений стратегии o неопределенности планируемых результатов
Доходный подход. Метод экономической прибыли. Алгоритм расчета 1. Расчет прибыли на прогнозный период 2. Расчет экономической прибыли 3. Обоснование ставки дисконта 4. Определение стоимости предприятия в прогнозный период 5. Определение стоимости предприятия в постпрогнозный период 6. Расчет окончательной стоимости бизнеса
Экономическая прибыль характеризует создаваемую организацией стоимость в результате повышения эффективности деятельности
Определение стоимости предприятия в прогнозный период сумма дисконтированных денежных потоков:
Определение стоимости предприятия в постпрогнозный период по формуле Гордона FCFn – денежный поток последнего прогнозного года g – постоянный темп прироста денежных потоков организации
Фундаментальная стоимость = приведенная экономическая прибыль прогнозных потоков + приведенная экономическая прибыль заключительного (терминального потока) + стоимость собственного капитала организации на начало прогнозного периода
Скачать презентацию Доходный подход оценки бизнеса процедура оценки стоимости предприятия
L_3_Dokhodnyy_podkhod.ppt