Доходный подход к оценке ОИС Никонорова А. С. Студентка 5 курса Группа № 812
ВВЕДЕНИЕ В ОЦЕНОЧНУЮ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ Под оценочной деятельностью понимается профессиональная деятельность субъектов оценочной деятельности, направленная на установление в отношении объектов оценки рыночной или иной стоимости Нормативная и законодательная база: 1. Федеральный закон от 29. 07. 1998 г. № 135 -ФЗ «Об оценочной деятельности в РФ» (в ред. от 03. 12. 2011 г. ) 2. Приказ Минэкономразвития РФ от 20. 07. 2007 г. № 256 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки» (ФСО № 1)» 3. Приказ Минэкономразвития РФ от 20. 07. 2007 г. № 255 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)» 4. Приказ Минэкономразвития РФ от 20. 07. 2007 г. № 254 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО № 3)»
ОБЪЕКТ ОЦЕНКИ ст. 5 ФЗ «Об оценочной деятельности в РФ» № 135: qотдельные материальные объекты (вещи); qсовокупность вещей, составляющих имущество лица, в том числе имущество определенного вида (движимое или недвижимое, в том числе предприятия); qправо собственности и иные вещные права на имущество или отдельные вещи из состава имущества; qправа требования, обязательства (долги); qработы, qиные услуги, информация; объекты гражданских прав, в отношении которых законодательством Российской Федерации установлена возможность их участия в гражданском обороте.
ОБЪЕКТ ОЦЕНКИ Возможные объекты оценки № п/п Наименование объекта оценки 1 Нематериальные активы и объекты интеллектуальной собственности (НМА и ИС) Программы для ЭВМ, Базы данных Статья 1225 Изобретение, Полезная модель Промышленный образец, Секреты производства (ноу-хау), Топология интегральной микросхемы, Товарный знак, Знак обслуживания 1. 1 -1. 9 2 2. 1 2. 2 2. 3 3 Предприятие (бизнес) Право собственности на доли в уставном капитале организаций Паи Имущественный комплекс Право требования по договору/соглашению о намерениях Ссылка на ГК РФ Статьи 216, 87, 96 Статья 111 Статья 132 Статья 307
ПОДХОДЫ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ Ø Сравнительный подход Ø Затратный подход Ø Доходный подход
СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД Сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними. МЕТОДЫ: vметод рынка капитала; vметод сделок; vметод отраслевых коэффициентов; vметод прямого анализа сравнения продаж; vметод рейтинга/ранжирования; vметод параметрической оценки.
ДОСТОИНСТВА И НЕДОСТАТКИ ПОДХОДА ДОСТОИНСТВА: Простота в применении при наличии развитого рынка объектов аналогов. НЕДОСТАТКИ: Неразвитость рынка, отсутствие аналогов. ВОЗМОЖНОСТИ: Рассчитать стоимость компании на выходе из проекта.
ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устареваний. МЕТОДЫ: v. Метод индексации затрат v. Метод стоимости создания v. Метод чистых активов
ДОСТОИНСТВА И НЕДОСТАТКИ ПОДХОДА Затратный подход применяется, когда существует возможность заменить объект оценки другим объектом, который либо является точной копией объекта оценки, либо имеет аналогичные полезные свойства. При применении затратного подхода к оценке, стоимость, полученная в рамках затратного подхода, скорее оказывается не стоимостью проекта, а лишь суммарной стоимостью взятых порознь активов.
ДОХОДНЫЙ ПОДХОД Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки. МЕТОДЫ: v. Метод капитализации дохода v. Метод дисконтированных денежных потоков
ДОХОДНЫЙ ПОДХОД Метод капитализации дохода V= CF (или NI), R где NI – чистая прибыль; CF - денежный поток; R – ставка капитализации.
ДОХОДНЫЙ ПОДХОД Метод дисконтированных денежных потоков используется, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков существенно отличаются от текущих.
ДОХОДНЫЙ ПОДХОД Поскольку сутью метода DCF является отражение стоимости через величину дисконтированных денежных потоков, то стоимость компании является функцией трех переменных: денежных потоков, неопределенности (риском), связанной с их величиной, а также периода времени, когда эти денежные потоки будут получены. Таким образом, мы приходим к основной формуле метода: Где CF – денежные потоки, n – срок жизни актива (компании) r – ставка дисконтирования, отражающая рискованность денежных потоков. Следовательно, изучение метода дисконтированных денежных потоков сводится к изучению трех указанных факторов.
ДОХОДНЫЙ ПОДХОД Методика метода (основные этапы): 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. Сбор и анализ необходимой для оценки информации; Выбор модели (типа) денежного потока; Определение длительности прогнозного периода; Проведение ретроспективного анализа притоков и оттоков денежных средств; Построение прогнозов по будущим денежным потокам; Определение ставки дисконтирования; Расчет величины стоимости проекта в постпрогнозный период; Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков и стоимости компании в постпрогнозный период, а также их суммарного значения.
ДОХОДНЫЙ ПОДХОД Построение прогнозов по будущим денежным потокам 1. Доходы складываются от продажи изделий, которые производят в результате реализации венчурного проекта. 2. Доходы складываются от продажи прав на НМА и ИС проекта. 3. Доходы складываются от продажи всего проекта или доли/долей инвесторов целиком. 4. Смешанный вариант доходной части проекта, когда доход от проекта является функцией от описанных выше вариантов.
ДОХОДНЫЙ ПОДХОД СТАВКА ДИСКОНТИРОВАНИЯ В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций. С точки зрения математики, ставка дисконтирования – это, процентная ставка, используемая для перерасчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса.
ДОХОДНЫЙ ПОДХОД СТАВКА ДИСКОНТИРОВАНИЯ модель оценки капитальных активов (САРМ) R = Rf+ (Rm-Rf) + S 1+S 2+C кумулятивный метод модель (WACC) средневзвешенной WACC = kd(1 -tc)wd+kpwp+ksws стоимости капитала
ДОХОДНЫЙ ПОДХОД Требуемая норма доходности в зависимости от стадии проекта Стадия проекта Ruhnka & Wetzel Young (1981) (1985) Plummer (1987) Scherlis and Sahlman (1987) Посевная 73% 50 -70% 60 -90% Старт - ап 54, 8% Ранний рост 42, 2% 50% 37, 5% 50 -70% 40 -60% 70% и 80 -100% более 50 -70% 60 -80% 40 -60% Расширение 35% 30% 35 -50% 25 -40% Поздние стадии 22, 5% 25 -35% - 25 -40% 35% Усманова Metrick, Э. (2010) Yasuda (2009) 50 -70% 40 -60%
ДОХОДНЫЙ ПОДХОД Модель Гордона модель Гордона: где Vterm - остаточная стоимость бизнеса CFn - денежный поток доходов за последний год прогнозного периода r - ставка дисконтирования g - долгосрочные темпы прироста
ДОХОДНЫЙ ПОДХОД Так же, как для любого структурированного набора аналитических методов, в отношении применения доходного похода к оценке и экономическому анализу ОИС существуют свои аргументы «за» и «против» . В следующем перечне представлено несколько положительных особенностей доходного подхода в связи с его использованием в анализе нематериальных активов: 1. Методы доходного подхода обладают способностью к адаптации и гибкостью. То есть, они могут быть легко адаптированы для проведения анализа многочисленных стандартов стоимости на основе множества исходных допущений при выборе базы стоимости. Методы доходного подхода также могут использоваться для анализа трансфертного ценообразования и ставок роялти, анализа убытков, анализа тех или иных событий и других многочисленных видов анализа. 2. Методы доходного подхода хорошо известны и пользуются широким признанием. Аналитики нематериальных активов знакомы с этими методами на основе профессиональной подготовки и опыта. При этом даже лица, проверяющие работу аналитиков нематериальных активов или опирающиеся на ее результаты (такие как нефинансовые руководители, банкиры, юристы и судьи), в целом знакомы с основными методами доходного подхода. 3. Методы доходного подхода хорошо поддаются интерпретации в различных дисциплинах общей оценки и оценки стоимости. То есть, существует общее сходство методов доходного подхода, используемых в анализе нематериальных активов и в анализе ценных бумаг, оценке бизнеса и оценке недвижимости. 4. Методы доходного подхода достаточно моделируют реальный процесс принятия решений участниками рынка нематериальных активов. Создатели, владельцы, покупатели, продавцы, лицензиары и лицензиаты нематериальных активов – все они, имплицитно или эксплицитно, анализируют возможные сделки с позиций анализа в рамках доходного подхода.
ДОХОДНЫЙ ПОДХОД Так же, как и все другие аналитические подходы, доходный подход имеет недостатки, связанные с его использованием. В следующем перечне представлено несколько отрицательных характеристик доходного подхода в связи с его использованием в анализе нематериальных активов: 1. Методы доходного подхода допускают внесение в анализ определенного элемента необъективности. Поскольку некоторые из этих методов довольно сложны, аналитик, ориентированный на достижение конкретной цели, может слегка подтасовать особенно чувствительные экономические переменные таким образом, чтобы иметь возможность манипулировать результатами анализа или повлиять на них иным образом. 2. Методы доходного подхода допускают возможности совершения непреднамеренных ошибок, а также заранее обозначенных нечестных манипуляций. Опять-таки, это происходит потому, что эти методы часто являются сложными с аналитической точки зрения. Аналитику относительно легко сделать непреднамеренную ошибку – но, тем не менее, именно ту ошибку, которая может оказать существенное влияние на заключение о стоимости. 3. Методы доходного подхода допускают возможность двойного счета, то есть, завышение стоимости нематериальных активов. Этот недостаток легко устранить путем правильной оценки амортизационных отчислений в анализе. Тем не менее, некоторые аналитики иногда ошибочно недооценивают (или даже игнорируют) учет необходимых амортизационных отчислений.
ДОХОДНЫЙ ПОДХОД 4. Методы доходного подхода иногда не подвергаются проверке на основе рыночных данных. Поскольку эти методы выглядят аналитически сложными, некоторые аналитики не всегда подтверждают используемые экономические переменные эмпирическими рыночными данными. Естественно, использование прогнозных переменных, несогласованных с фактической рыночной динамикой, приводит к сомнительным аналитическим выводам независимо от того, насколько строгим или структурированным является анализ сам по себе. 5. Методы доходного подхода к анализу нематериальных активов иногда путают с методами доходного подхода, которые используются в других оценочных дисциплинах. Как отмечалось ранее, методы доходного подхода применительно к анализу нематериальных активов имеют много сходных элементов с методами анализа ценных бумаг, оценки бизнеса и оценки недвижимости. Однако из-за этого некоторые аналитики не учитывают достаточно тонкие, но, безусловно, важные отличия в способах анализа в рамках доходного подхода, используемых в различных дисциплинах. Некоторые аналитики неправильно пытаются применять в анализе нематериальных активов методы, которые подходят только для других оценочных дисциплин. Применение всех структурированных аналитических методов имеет достоинства и недостатки. Что касается методов доходного подхода, то многие аналитические достоинства при их неправильном использовании превращаются в аналитические недостатки.
ДОХОДНЫЙ ПОДХОД 4. Методы доходного подхода иногда не подвергаются проверке на основе рыночных данных. Поскольку эти методы выглядят аналитически сложными, некоторые аналитики не всегда подтверждают используемые экономические переменные эмпирическими рыночными данными. Естественно, использование прогнозных переменных, несогласованных с фактической рыночной динамикой, приводит к сомнительным аналитическим выводам независимо от того, насколько строгим или структурированным является анализ сам по себе. 5. Методы доходного подхода к анализу нематериальных активов иногда путают с методами доходного подхода, которые используются в других оценочных дисциплинах. Как отмечалось ранее, методы доходного подхода применительно к анализу нематериальных активов имеют много сходных элементов с методами анализа ценных бумаг, оценки бизнеса и оценки недвижимости. Однако из-за этого некоторые аналитики не учитывают достаточно тонкие, но, безусловно, важные отличия в способах анализа в рамках доходного подхода, используемых в различных дисциплинах. Некоторые аналитики неправильно пытаются применять в анализе нематериальных активов методы, которые подходят только для других оценочных дисциплин. Применение всех структурированных аналитических методов имеет достоинства и недостатки. Что касается методов доходного подхода, то многие аналитические достоинства при их неправильном использовании превращаются в аналитические недостатки.
Заключение: Нет универсального, точного метода определения стоимости нематериальных активов, поскольку каждый из них настолько индивидуален, что невозможно создать математический алгоритм для достоверного и точного расчета стоимости рассматриваемого нематериального актива. Для практической оценки стоимости нематериальных активов специалисты рекомендуют затратный, доходный и комбинированный подходы, обычно используемые в оценке других видов активов. Все подходы базируются на информации, собранной на одном и том же рынке объектов интеллектуальной собственности и НМА, но в каждом из них отражены различные стороны этого рынка и результаты могут значительно различаться. Окончательный вывод оценщик делает по совокупности их результатов, которые, как правило, должны быть близкими. Существенные расхождения указывают либо на ошибки в оценках, либо на несбалансированность рынка интеллектуальной собственности и НМА