Доходный подход к оценке бизнеса Случаи применения

Доходный подход к оценке бизнеса

Случаи применения подхода: При наличии инвестиционных мотивов: инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т. д. , а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. n Все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции — деньги.

Методы оценки в доходном подходе Метод прямой капитализации Метод дисконтированных денежных потоков

Метод дисконтирования денежных потоков где PV— текущая стоимость; CF — денежный поток i-го периода; FV— реверсия*; DR — ставка дисконтирования; п — последний год прогнозного периода

Этапы метода дисконтированных денежных потоков 1) выбор модели денежного потока; 2) определение длительности прогнозного периода; 3) ретроспективный анализ и прогноз; 4) расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода; 5) определение ставки дисконтирования; 6) расчет величины стоимости в постпрогнозный период (реверсии); 7) расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и реверсии; 8) внесение заключительных поправок.

Этап 1. Выбор модели денежного потока n Денежный поток — разница между притоками и оттоками средств на предприятии Виды Денежных потоков Для собственного капитала Для инвестированного капитала

Расчет денежного потока для собственного капитала Знак действия Плюс Показатель Чистая прибыль после уплаты налогов Амортизационные отчисления Плюс (минус) Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала Плюс (минус) Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства Плюс (минус) Прирост (уменьшение) задолженности Итого долгосрочной Денежный поток для собственного капитала

Расчет денежного потока для всего инвестированного капитала Знак Плюс Показатель Денежный поток для собственного капитала Выплата процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли Минус Часть налога на прибыль (так как ранее проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад следует уменьшить сумму на величину налога на прибыль) Итого Денежный поток для всего инвестированного капитала

Этап 2. Определение длительности прогнозного периода Прогнозный период: n период, по достижении которого темпы роста дохода предприятия стабилизируются; n период существования компании с учетом планов руководства (может быть связан с окончанием договора аренды на имущество компании); n продолжительность создания, эксплуатации и, если необходимо, ликвидации объекта; n период достижения заданных характеристик доходности, требований и предпочтений инвестора; n срок реализации инвестиционного проекта по внедрению новой продукции

Этап 3. Выбор методов расчета ставок дисконтирования Вид денежного потока Денежный поток для собственного капитала Денежный поток для всего инвестированного капитала Методы определения ставки дисконтирования Метод кумулятивного построения Модель оценки капитальных активов (САРМ) Модель средневзвешенной стоимости капитала (WACС)

Метод кумулятивного построения R = Rf + Rкум + S 1 + S 2 + C R - ставка дисконтирования Rf - безрисковая ставка доходности по инвестициям; Rкум - степень риска в инвестированное пр-тие. Поправки: S 1 - премия за инвестирование в малое предприятие; S 2 - премия за риск, характерный только для оцениваемого пр-тия; С - страновой риск.

Модель оценки капитальных активов R = Rf + b (Rm - Rf) + S 1 + S 2 + C R - ставка дисконтирования Rf - безрисковая ставка доходности по инвестициям; b - коэффициент, позволяющий учесть риск инвестиций в отрасль (мера систематического риска); Rm - среднерыночная доходность по акциям; (Rm - Rf) - рыночная премия, показывает превышение ставок дохода для СК над безрисковой ставкой дохода. Поправки: S 1 - премия за инвестирование в малое предприятие; S 2 - премия за риск, характерный только для оцениваемого пртия; С - страновой риск.

Модель средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital— WACC) предполагает определение ставки дисконтирования суммированием взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам и рассчитывается по следующей формуле: R (WACC ) = We * De + Wd * Dd * ( 1 - T ) We - доля собственного капитала Wd - доля заемного капитала De - доходность собственного капитала Dd - доходность заемного капитала Т - ставка налогообложения,

Этап 4. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период Реверсия — это: n — доход от возможной перепродажи имущества (предприятия) в конце периода прогнозирования; n — стоимость имущества (предприятия) на конец прогнозного периода. n

Методы расчета Реверсии Модель Гордона Расчет стоимости предприятия в постпрогнозный период: ДПt+1 V = -----R-q ДП t+1 - денежный поток послепрогнозного периода R - ставка дисконтирования q - долгосрочные темпы роста или ДПt (1 + q) V = -------R-q Здесь берется ДП t последнего прогнозного года.

Пример. Метод дисконтированных денежных потоков Определите стоимость предприятия. Период прогнозирования составляет три года, денежный поток за первый прогнозный год 110 тыс. руб. , за второй — 144 тыс. руб. , за третий — 147 тыс. руб. Денежный поток за один год по окончании прогнозного периода (четвертый год) равен 150 тыс. руб. , ставка дисконтирования — 24%. Предполагается, что к концу прогнозного периода темп роста дохода стабилизируется и составит 2% в год.

Решение 1 -й год 2 -й год 3 -й год Постпрогнозный период 110000 144 000 147 000 150 000 Стоимость реверсии (по модели Гордона), руб. — — — ? Коэффициент текущей стоимости ? ? Текущая стоимость денежных потоков и реверсии, руб. ? ? Показатель Денежный поток, руб. Стоимость предприятия, руб. ?

Решение Определим величину реверсии: n По модели Гордона n n n ДПt+1 V = ------= R-q = 150 / (0, 24 -0, 02) = = 682 000

Решение n Рассчитаем величины дисконтирующих множителей: n ДМ 1 = 1/ (1+0, 24) = n = 0, 80645 ДМ 2 = 1 / (1+0, 24)2= n = 0, 65036 ДМ 3 = 1 / (1+0, 24)3= n =0, 52449 n n

Решение n Рассчитаем величины текущих стоимостей денежных потоков и реверсии: n FV 1 = 110000* 0, 80645 n n = 88709, 50 FV 2 = 144 000 * 0, 65036 n = 93651, 84 n FV 3 = 147 000 * 0, 52449 n = 77100, 03 RW = 682 000* 0, 52449 n = 357 702, 20 n

Решение 1 -й год 2 -й год 3 -й год Постпрогнозный период 110000 144 000 147 000 150 000 — — — 682 000 Коэффициент текущей стоимости 0, 80645 0, 65036 0, 52449 Текущая стоимость денежных потоков и реверсии, руб. 88709, 50 93651, 84 77100, 03 Показатель Денежный поток, руб. Стоимость реверсии (по модели Гордона), руб. Стоимость предприятия, руб. 357 702, 20 88709+93651+77100+357702= 617163, 60