ДОПОВІДАЧ ВІКТОРІЯ ГРІНЧЕНКО Оцінка вартості бізнесу Business Valuation © Grant Thornton 1
Поняття вартості бізнесу Objective Варто розрізняти два поняття: • Вартість бізнесу/компанії (Business/Company/Enterprise Value) • Вартість власного капіталу (Equity Value) © Grant Thornton 2
Вартість бізнесу та вартість акціонерного капіталу Equity Ця частина належить акціонерам © Grant Thornton Debt Ця частина належить кредиторам 3 Business Value
Що таке вартість бізнесу? • Для публічних компаній при наявності фондового ринку – це ринкова вартість всіх його акцій • Для інших компаній – це теперішня вартість всіх чистих грошових потоків © Grant Thornton 4
Для чого необхідно оцінювати бізнес? 1. Для оцінки ефективності управління компанією. Ринкова вартість компанії вважається одним з найважливіших фінансових показників. Якщо вартість компанії зростає, то менеджмент отримує позитивну оцінку діяльності зі сторони акціонерів. 2. Для проведення операцій: • • • Продаж / купівля компанії; Об’єднання компаній; Випуск акцій. © Grant Thornton 5
Класифікація методів оцінки бізнесу Доходний метод Витратний метод Ринковий метод Метод дисконтування грошового потоку (DCF) Метод чистих активів Метод ринку капіталів Метод капіталізації Метод ліквідаційної вартості Метод окремих угод Економічна додана вартість (EVA) © Grant Thornton 6
1. ВИТРАТНИЙ МЕТОД Asset Approach © Grant Thornton 7
1. Витратний метод 1. 1. Метод чистих активів: Net Asset Value Активи і зобов’язання компанії оцінюються по справедливій вартості. Ринкова вартість власного капіталу = FV of Assets – FV of Liabilities. Для визначення Fair Value використовують наступні поняття: 1. Вартість відтворення – Reproduction cost new – витрати, які необхідно було б понести для ВИГОТОВЛЕННЯ КОПІЇ активу із тих же (аналогічних) матеріалів, які ми можемо купити за поточними цінами. 2. Вартість заміщення – Replacement cost new – поточна вартість майна, яка має однакову вартість з майном, яке оцінюється (витрати на ПРИДБАННЯ активів) за поточними ринковими цінами. © Grant Thornton 8
1. Витратний метод 1. 1. Метод чистих активів: Net Asset Value Усі активи і зобов’язання компанії оцінюються за справедливою вартістю (Fair Value) наступним чином: I. Грошові кошти (Cash) – балансова вартість без корегувань. II. Фінансові інвестиції (Investments) – ринкова ціна. III. Дебіторська заборгованість (Accounts receivable) – за вирахуванням сумнівної заборгованості з урахуванням строків погашення. IV. • • • Запаси (Inventories) Провести інвентаризацію Вилучити неліквідні запаси Оцінити за справедливою вартістю (використовується вартість заміщення (Replacement cost), що передбачає розрахунок витрат на придбання запасів за поточними ринковими цінами). © Grant Thornton 9
1. Витратний метод 1. 1. Метод чистих активів: Net Asset Value V. Земля (Land) – ринкова вартість, яка визначається за допомогою експертів. VI. Будівлі (Buildings and Constructions) – ринкова вартість (вартість заміщення за вирахуванням амортизації). VII. Нематеріальні активи (Intangible assets) • Визначити строк корисного використання (economic life) • Визначити потік економічних вигід (за допомогою експертів) VIII. Фінансові зобов’язання (Financial obligations) – ринкова вартість. IX. Умовні зобов’язання (Contingent liabilities) – можливі штрафи, пені, компенсація збитків (навколишньому середовищу)… © Grant Thornton 10
1. Витратний метод 1. 1. Метод чистих активів: Net Asset Value Обмеження по застосуванню метода: 1. Оцінка нематеріальних активів (особливо гудвіла). 2. Компанії, бізнес яких побудований на використанні “інтелекту”, знань та вмінь персоналу. 3. Приклади компаній, бізнес яких НЕ може бути оцінений даним методом: консалтинг, створення пр 4. ограмного забезпечення, туристичні агенства, дистриб’юторські компанії. © Grant Thornton 11
1. Витратний метод 1. 2. Метод ліквідаційної вартості Активи оцінюються за вартістю, по якій вони можуть бути продані, за вирахуванням витрат, пов’язаних з процедурою ліквідації. Сфера застосування методу: 1. Економічні вигоди від продовження бізнесу менші ніж сума, яку можна отримати в результаті реалізації активів. 2. Метод може бути використаний кредиторами при оцінці наслідків можливого банкрутства. 3. У реальних умовах ліквідації бізнесу. © Grant Thornton 12
2. РИНКОВИЙ МЕТОД Market Approach © Grant Thornton 13
2. Ринковий метод 2. 1. Метод ринку капіталів Послідовність застосування методу: 1. 2. 3. Обрати компанії-аналоги. Проаналізувати котирування акцій компаній-аналогів і розрахувати ринкові мультиплікатори (мультиплікатор пов’язує вартість акцій компанії-аналога з одним із її фінансових або операційних показників). Визначити показник підприємтсва, вартість якого необхідно визначити, і застосувати мультиплікатор компанії-аналога. FMV = P * M M = FMVa / Pa • • • M – мультиплікатор; FMVa – вартість підприємств, що є аналогами; Pa – значення показників зіставності по підприємствах, що є аналогами. FMV – вартість підприємства, розрахована на основі зіставлення мультиплікаторів; P – значення показника, що зіставляється. © Grant Thornton 14
2. Ринковий метод 2. 1. Метод ринку капіталів Обираючи компанію-аналог необхідно звернути увагу на наступне: 1. Схожість продукції. 2. Стадія життєвого циклу продукції. 3. Розмір компанії. 4. Географічна диверсифікація. 5. Структура капіталу. 6. Операційний ризик (структура витрат компанії). © Grant Thornton 15
2. Ринковий метод 2. 1. Метод ринку капіталів Види мультиплікаторів: FMVa/Sales FMVa/EBITDA FMVa/EBIT FMVa/Operation Profit FMVa/Net Assets © Grant Thornton Відношення вартості компанії до прибутку від реалізації. Відношення вартості компанії до прибутку до виплати %, податку та амортизації. Відношення вартості компанії до прибутку до виплати % та податку. Відношення вартості компанії до прибутку до операційного прибутку. Відношення вартості компанії до балансової вартості чистих активів. 16
2. Ринковий метод 2. 1. Метод ринку капіталів Галузеві нефінансові мультиплікатори: • Підприємства зв’язку: FMVa / Число абонентів; • Роздрібна торгівля: FMVa / Площа торгових залів; • Транспорт: FMVa / Протяжність перевозок; • Готелі: FMVa / Кількість ліжок; • Консалтингові фірми: FMVa / Кількість професійних консультантів. © Grant Thornton 17
2. Ринковий метод 2. 1. Метод ринку капіталів Вибір відповідних мультиплікаторів 1. FMVa/EBITDA. Вільний від наступних недоліків: • Відмінності у нормах і методах амортизації; • Відмінностей у % по кредитам; • Податку на прибуток. Недолік: Не публікується у Формі 2, потребує окремого розрахунку. 2. FMVa/Sales • Результати будуть сильно залежати від структури фінансування. 3. FMVa/Book Value • Book value – балансова вартість матеріальних чистих активів (власного капіталу); • Величина value береться або на дату оцінки, або по даним за останній звітний період • Можна застосовувати до фінансових інститутів, а також компаній, бізнес яких оснований на матеріальних активах. © Grant Thornton 18
2. Ринковий метод 2. 1. Метод ринку капіталів Складності використання методу: • Складність у підборі компанії-аналога. • Наявність інформації про мультиплікатори компаній-аналогів. • Знаходження найбільш адекватних мультиплікаторів. • Повних аналогів не буває. Кожен бізнес – унікальний. © Grant Thornton 19
2. Ринковий метод 2. 2. Метод окремих угод Даний метод є аналогом методу ринка капіталів. Головна відмінність – метод окремих угод базується на інформації про заключені угоди купівлі/продажу компаній-аналогів. Дозволяє оцінити вартість з урахуванням контролю, тобто в інтересах мажоритарних інвесторів, у той час як метод ринку капіталів – без врахування премії за контроль (в інтересах міноритарних інвесторів). Сильні сторони Слабкі сторони Наглядність і демонстрація Наскільки це можна Реальні угоди премії за контроль і застосувати до нашої синергію ситуації? Не підлягають перегляду Стабільність даних Швидко застарівають кожен день Як правило дуже Якість даних Якісний сигнал маленька вибірка © Grant Thornton 20
2. Ринковий метод Розрахунковий приклад Опис ситуації • Будівельна організація, генеральний підрядчик; • Будівництво газо- і нафтопроводів; • Виручка у 2009 – 1, 300 млн. дол. США; • Вузька спеціалізація (прокладка трубопроводів); • Власний парк крупної техніки. © Grant Thornton 21
2. Ринковий метод Розрахунковий приклад 1. Вибір компаній-аналогів: Company Sales in 2009, mln. USD Willbros 418. 7 Saipem 4, 858. 6 Wood Group 1, 705. 0 Techip 5, 321. 7 © Grant Thornton 22
2. Ринковий метод Розрахунковий приклад 2. Розрахунок мультиплікаторів: Company FMVa/Salesa FMVa/EBITDAa FMVa/Assetsa FMVa/FAa Willbros 0. 77 11. 93 1. 16 3. 18 Wood Groop 0. 80 11. 84 1. 35 7. 83 Saiem 1. 27 8. 93 0. 95 2. 77 Techip 0. 91 12. 65 0. 48 5. 17 AVERAGE M 0. 94 11. 34 0. 99 4. 74 © Grant Thornton 23
2. Ринковий метод 2. 1. Метод ринку капіталів 3. Розрахунок вартості: Sales Figure of Valued Company EBITDA Assets FA 1, 330 111 1, 434 245 0. 94 11. 34 0. 99 4. 74 FMV 1, 246 1, 256 1, 425 1, 160 Average FMV 1, 250 M © Grant Thornton 24
3. ДОХОДНИЙ МЕТОД Income Approach © Grant Thornton 25
3. Доходний метод 3. 1. Метод капіталізації • Застосовується, коли прогнозується постійний дохід або стабільний приріст доходу. • Вартість підприємства визначається шляхом ділення чистого прибутку на ставку капіталізації. • За допомогою ставки капіталізації грошові потоки трансформуються у вартість. FMV = Benefits/Capitalization rate © Grant Thornton 26
3. Доходний метод 3. 1. Метод капіталізації FMV 0 = Benefit 0 (1 + g) / (r – g) = Benefit 1 / (r – g) • FMV 0 - вартість бізнесу на дату оцінки. • Benefit 1 – потік вигід для періоду наступного за періодом оцінки. • r – ставка дисконтування. • g – довгостроковий темп росту потоків вигід. • k = r–g – ставка капіталізації. © Grant Thornton 27
3. Доходний метод 3. 2. Метод дисконтування грошових потоків (DCF) Value Benefits CF 3 CF 1 CF 4 CF 5 CF 2 0 1 2 3 4 5 © Grant Thornton 28 t
3. Доходний метод 3. 2. Метод дисконтування грошових потоків (DCF) Змінні потоки економічних вигод приводяться до теперішнього часу за формулою: FMV = ∑ Benefit (t) / (1 + r)t r – коефіцієнт дисконтування (WACC); t – періоди часу. Сума CF: визначається від року наступного від дати оцінки до нескінченності. Оскільки прогноз CF до нескінченності неможливий, то роблять наступним чином… © Grant Thornton 29
3. Доходний метод 3. 2. Метод дисконтування грошових потоків (DCF) Value = NPV + disc TV Пост-прогнозний період Прогнозний період TV CF 3 CF 4 CF 1 CF 5 CF 6 CF 7 CF 20 CF 2 0 1 2 3 4 5 6 7 © Grant Thornton 30 t
3. Доходний метод 3. 2. Метод дисконтування грошових потоків (DCF) CF за межами прогнозного періоду замінюються величиною ЗАЛИШКОВОЇ ВАРТОСТІ (TERMINAL VALUE), яка приводиться до теперішнього моменту часу так, як і перемінні потоки в межах періоду. FMV = ∑ (CF(t) / (1 + r)t) + TV / (1 +r)T = NPV + disc TV r – коефіцієнт дисконтування (WACC); t – періоди часу; TV – Terminal Value; T – останній рік періоду прогнозування. © Grant Thornton 31
3. Доходний метод 3. 2. Метод дисконтування грошових потоків (DCF) Необхідно визначити: 1. Період прогнозування. 2. Величину грошових потоків (CF) та строки надходження грошових коштів. 3. Залишкову вартість (TV). 4. Ставку дисконтування. © Grant Thornton 32
3. Доходний метод 3. 2. Метод дисконтування грошових потоків (DCF) 1. Період прогнозування. • Період повинен охоплювати термін виходу компанії на прибуткову діяльність; • Період повинен охоплювати термін виходу компанії на типовий для галузі показник норми дохідності; • Термін виходу на повне завантаження виробничої потужності; Чим ширшим є горизонт планування, тим вищим є рівень ризику, пов’язаний із точністю кількісної оцінки очікуваних грошових потоків підприємства. © Grant Thornton 33
3. Доходний метод 3. 2. Метод дисконтування грошових потоків (DCF) 2. Визначення FCF Revenue (Дохід) Less Co. S (мінус собівартість) Gross Margin (Валовий прибуток) Less Op. Ex (мінус операційні витрати) EBITDA (Прибуток до сплати %, податку на прибуток і амортизації) Less Depreciation/Amortization (мінус амортизація) EBIT (Прибуток до сплати % і податку на прибуток) Less Tax (Мінус податок на прибуток) NOPAT (Чистий операційний прибуток після сплати податку на прибуток) Cash Flow Adjustments to NOPAD (Корегування) Plus Non-cash Charges (Плюс негрошові витрати – Depreciation/Amortization) Gross Invested Capital Cash Flow (Валовий потік грошових коштів) +/- Changes in Working Capital (зміни операційного капіталу) Less CAPEX (мінус витрати на придбання необоротних активів) FCF (вільний грошовий потік до залучення фінансових ресурсів ззовні) © Grant Thornton 34
3. Доходний метод 3. 2. Метод дисконтування грошових потоків (DCF) 3. Залишкова вартість (TV) I. Традиційно розраховується за допомогою моделі капіталізації грошового потоку останнього року періоду прогнозування (T): TV = CF(T) * (1+g) / (r-g) І приводиться до дати оцінки: PV(TV) = TV / (1+r)T II. Залишкова вартість = сума виручених коштів від реалізації активів. Проблема: якою буде ринкова вартість активів? ІІІ. NOPATT / industry WACC (вважається, що конкуренція вирівнює дохідність компаній до середнього рівня (industry WACC). © Grant Thornton 35
3. Доходний метод 3. 2. Метод дисконтування грошових потоків (DCF) 4. Ставка дисконтування Повинна відображати вартість грошей у часі, яка складається з трьох основних факторів: Інфляція © Grant Thornton Упущені можливості (% по альтернативним вкладенням) 36 Ризик (ризик країни, галузі та даного підприємства)
3. Доходний метод 3. 2. Метод дисконтування грошових потоків (DCF) Ставка дисконтування Необхідно взяти до уваги: 1. Кd – ринкова величина, а не ставка по кредитам компанії. 2. Оскільки % зменшують податок на прибуток, Кd необхідно скоригувати на податковий щит (1 -s). 3. Забезпечення наступних витрат і платежів, поточні зобов’язання за розрахунками (на які не нараховуються %) не враховуються при визначенні WACC. © Grant Thornton 37
3. Доходний метод 3. 2. Метод дисконтування грошових потоків (DCF) Визначення ціни залучення власного капіталу (Ке) I. Build-up Method (суб’єктивна оцінка). Ke = Rf + SRP Rf – безризикова ставка; SRP (Specific risk Premium) - премія за специфічні ризики, характерні для даного підприємства. II. Модель приросту дивідендів Гордона Ke = D 0*(1+g)/P 0 + g D 0 – дивіденди в поточному періоді; Р 0 – ринкова ціна акцій; g – величина приросту дивідендів. © Grant Thornton 38
3. Доходний метод 3. 2. Метод дисконтування грошових потоків (DCF) III. CAPM (Capital Assets Pricing Model) William Sharp, 1964. Ke = Rf + βe (Rm – Rf) Припущення, які лежать в основі CAPM: 1. Досконалий ринок. 2. Раціональні інвестори формують диверсифіковані портфелі. 3. Податки і транзакційні витрати відсутні. Припущення не завжди відповідають дійсності: 1. Ринок недосконалий. 2. Інвестори не завжди формують диверсифіковані портфелі і діють раціонально. 3. Існують податки і транзакційні витрати. © Grant Thornton 39
CAPM – Capital Assets Pricing Model 1. Rf– безризикова ставка. Орієнтиром слугує: • % за 10 -річним казначейським облігаціям Уряду США; • % за довгостроковими державними єврооблігаціями; • % за депозитами Ощадбанку чи Укрексімбанку. 2. MRP (Rm –Rf) – премія за ризик. У міжнародній практиці: використовують показник історичної премії за ризик (середньоарифметична різниця між доходністю ринку капіталів та безризиковою процентною ставкою за тривалий період). Україна: використовують модифіковану історичну премію за ризик, яка складається з: • премії за ризик країн з розвиненою економікою; • Додаткової премії за ризик - ризик країни (Country Risk Premium - CRP). Ke = Rf + βe*MRPUSA +CRP © Grant Thornton 40
CAPM – Capital Assets Pricing Model 3. β – бета-фактор. Виокремлюють два показники бета-фактору βa - unlevered beta βe - levered beta Бета активів Без врахування фінансового ризику Бета капіталу Враховує фінансовий ризик Значення βe для великих компаній обраховуються аналітичними агенствами. Якщо для компанії немає обрахованого значення βe, необхідно скористатись методом аналогій. © Grant Thornton 41
CAPM – Capital Assets Pricing Model Аналоговий підхід І. Визначити підприємства-аналоги враховуючи розмір та галузь (не менше 5). ІІ. Зробити вибірку показників бета підприємств-аналогів, які вже обраховані аналітичними агентствами. ІІІ. Очистити аналоговий βe від фінансового ризику аналогових підприємств (знайти бізнес-ризик галузі - βа). ІV. Визначити середнє значення βа. V. Скоригувати βа на фінансовий ризик досліджуваної компанії (структуру капіталу). Результат – βe досліджуваної компанії. © Grant Thornton 42
Приклад застосування методу DCF та CAPM при оцінці бізнесу Передісторія: • З метою визначення справедливої вартості основних засобів станом на 31 грудня 2009 досліджувана компанія ПАТ “Українська сирна компанія” замовила у професійних оцінювачів переоцінку. • Оцінювачами було використано поєднання декількох підходів. Дохідний метод зокрема використовувався для оцінки можливого знецінення бізнесу та основних засобів відповідно. © Grant Thornton 43
Розгляд практичного прикладу (продовження) • Опис компанії • ПАТ “Українська сирна компанія” належить до 5 лідерів з виробництва сиру в Україні та входить до відомої Французької сирної Групи. Компанія виготовляє тверді та плавлені сири середнього та преміум сегментів, а також імпортує відомі бренди Групи. • Обсяг продажів Компанії у 2009 році склав 387 млн. грн, а вартість залученого капіталу на 31 грудня 2010 – 248 млн. грн. © Grant Thornton 44
Розгляд практичного прикладу (продовження) • Основні припущення бізнес-плану • Часовий горизонт прогнозу: 2011 -2017 рр; • Зростання чистої виручки на рівні 4 -10% до 2016 р; довгострокове зростання чистого грошового потоку на рівні 1% після 2017 року; • Зростання приросту EBIT до 9% починаючи з 2016 рр. ; • Зрівняння амортизації із видатками на капітальні інвестиції у 2018 році; • Зниження днів обертання робочого капіталу з 88 до 70 © Grant Thornton 45
Розгляд практичного прикладу (продовження) • Інструментарій • Для оцінки бізнесу використовувався Метод дисконтування грошових потоків (DCF) • WACC Компанії склав 14%; • Для визначення вартості капіталу за моделлю CAPM було використано метод аналогій. © Grant Thornton 46
Розраховуємо самостійно !!! Market Gearing= Unlever Corporate Capitalizati Debt/Equi Levered ed Beta ty βa Country Tax Rate on, in €m Beta βe Bongrain, S. A. France 34. 4% 790 88. 2% 0. 61 Dairy C Group, plc UK 28. 0% 532 110. 6% 0. 8 Emmi Ag Switzerland 19. 5% 450 39. 3% 0. 50 Parent company France 34. 4% 849 56. 9% n/a Saputo Inc. Canada 30. 5% 4, 047 7. 0% 0. 54 Kraft Foods, Inc US 40. 0% 27, 336 59. 7% 0. 69 Parmalat, Sp. A Italy 27. 5% 3, 321 10. 6% 0. 67 Dean Foods, Co US 40. 00% 2, 135 9. 5% 0. 91 Average Gearing 48% Median industry Beta © Grant Thornton 47
Розгляд практичного прикладу оцінки вартості бізнесу методом DCF Розрахунок β по аналогії Bongrain, S. A. Dairy C Group, plc Emmi Ag Parent company Saputo Inc. Kraft Foods, Inc Parmalat, Sp. A Dean Foods, Co Average Gearing Median industry Beta © Grant Thornton Market Corporate Capitalizati Levered Unlevered Country Tax Rate on, in €m Gearing Beta βe Beta βa France 34. 4% 790 88. 2% 0. 61 0. 39 UK 28. 0% 532 110. 6% 0. 8 0. 44 Switzerland 19. 5% 450 39. 3% 0. 50 0. 38 France 34. 4% 849 56. 9% n/a Canada 30. 5% 4, 047 7. 0% 0. 54 0. 52 US 40. 0% 27, 336 59. 7% 0. 69 0. 50 Italy 27. 5% 3, 321 10. 6% 0. 67 0. 62 US 40. 00% 2, 135 9. 5% 0. 91 0. 86 48% 48 0. 5
Розгляд практичного прикладу оцінки вартості бізнесу методом DCF Розрахунок β по аналогії 1. Визначимо частку Debt та Equity у кожному з підприємтсв-аналогів: • Gearing = D/E = 88. 2% • Виразимо E як 100%-D • Звідси: D/(100%-D)= 88. 2%; D = 47. 9%, E = 53. 1%. 2. Для кожної аналогової компанії визначимо βа (очищений від фінансового ризику) 3. Знайдемо середнє значення βа як мередіанне значення. 4. Знайдемо βe досліджуваної компанії: © Grant Thornton 49
Розгляд практичного прикладу оцінки вартості бізнесу методом DCF Розрахунок WACC 1. Cost of Equity (Ke ) Risk free rate Market premium Unlevered beta Equity beta Country risk premium Cost of Equity yield of US Generic 10 -yr qvt bonds, 1 -Mo average as of 31/12/09(Bloomberg) 6. 0%US Market Premium 0. 50 Average Industry Beta 0. 68 Equity Beta of the Company Average CRP estimated for Ukraine and 4. 0% Russia (source: Damodaran Jan 2010) 3. 6% Ke = Rf + βe*MRPUSA +CRP © Grant Thornton 50
Розгляд практичного прикладу оцінки вартості бізнесу методом DCF Розрахунок WACC 1. Cost of Equity (Ke ) Risk free rate Market premium Unlevered beta Equity beta Country risk premium Cost of Equity © Grant Thornton yield of US Generic 10 -yr qvt bonds, 1 -Mo average as of 31/12/09(Bloomberg) 6. 0%US Market Premium 0. 50 Average Industry Beta 0. 68 Equity Beta of the Company Average CRP estimated for Ukraine and 4. 0% Russia (source: Damodaran Jan 2010) 11. 7% 3. 6% 51
Розгляд практичного прикладу оцінки вартості бізнесу методом DCF Розрахунок WACC 2. Cost of Debt (Kd ) Risk free rate Group spread Country risk premium Cost of debt before tax Tax rate After-tax cost of Debt © Grant Thornton yield of US Generic 10 -yr qvt bonds, 1 -Mo average as of 31/12/09(Bloomberg) spread of BBB US Corporate bonds over 1. 9% risk free rate (bloomberg, 1 Mo average as of 31. 12. 09) Average CRP estimated for Ukraine and 4. 0% Russia (source: damodaran Jan 2010) 9. 5% 25. 0%Corporate tax rate in Ukraine in 2009 3. 6% 52
Розгляд практичного прикладу оцінки вартості бізнесу методом DCF Розрахунок WACC 2. Cost of Debt (Kd ) Risk free rate Group spread Country risk premium Cost of debt before tax Tax rate After-tax cost of Debt © Grant Thornton yield of US Generic 10 -yr qvt bonds, 1 -Mo average as of 31/12/09(Bloomberg) spread of BBB US Corporate bonds over 1. 9% risk free rate (bloomberg, 1 Mo average as of 31. 12. 09) Average CRP estimated for Ukraine and 4. 0% Russia (source: damodaran Jan 2010) 9. 5% 25. 0%Corporate tax rate in Ukraine in 2009 7. 1% 3. 6% 53
Розгляд практичного прикладу оцінки вартості бізнесу методом DCF Розрахунок WACC 3. WACC (prior to inflation adjustment) US inflation Ukraine local inflation WACC (adjusted to inflation), rounded © Grant Thornton 10. 2% average inflation rate in US between 20102040(CPI global insight) average inflation rate in Ukraine between 5. 2% 2010 -2040(CPI global insight) 1. 9% 13. 5% 14. 0% Retained WACC to discount cash flows according to COMPANY’S Bus. plan in UAH 54
Розгляд практичного прикладу оцінки вартості бізнесу методом DCF Main assumptions Discount rate 14. 0% Corporate 25. 0% % EBIT from 2016 (normalized level) 9. 0% Long-term growth rate 1. 0% © Grant Thornton 55
DCF valuation model (in UAH) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Terminal Cash Flow Sales of Imported 7, 714 13, 309 19, 956 26, 615 50, 072 76, 485 109, 185 130, 637 131, 944 Products n/a 72. 5% Growth (%) 49. 9% 33. 4% 88. 1% 52. 8% 42. 8% 19. 6% 1. 0% Sales of Non-imported 388, 380 396, 987 432, 299 462, 299 483, 834 501, 850 519, 964 538, 186 Products 543, 568 n/a Growth (%) 2. 2% 8. 9% 6. 9% 4. 7% 3. 6% 3. 5% 1. 0% 35, 053 42, 161 53, 244 68, 569 84, 026 100, 475 120, 240 135, 832 Gross Margin 137, 191 8. 8% 10. 3% 11. 8% 14. 0% 15. 7% 17. 4% 19. 1% 20. 3% as % to sales 12, 285 14, 569 21, 983 32, 346 48, 393 65, 526 78, 980 80, 886 81, 902 EBITDA 3. 1% 3. 6% 4. 9% 6. 6% 9. 1% 11. 3% 12. 6% 12. 1% as % to sales -Depreciation & (19, 027) (19, 174) (19, 628) (19, 904) (20, 662) (21, 478) (22, 356) (20, 692) (21, 106) Amortization (6, 742) (4, 605) 2, 355 12, 442 27, 731 44, 049 56, 624 60, 194 60, 796 EBIT -1. 7% -1. 1% 0. 5% 2. 5% 5. 2% 7. 6% 9. 0% as % to sales - (588. 7) (3, 110. 4) (6, 932. 8) (11, 012. 2) (14, 155. 9) (15, 048. 5) (15, 199. 0) -Taxes NOPAT (6, 742) (4, 605) 1, 766 9, 331 20, 799 33, 037 42, 469 45, 146 45, 597 © Grant Thornton 56
DCF valuation model (in UAH) NOPAT 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Terminal Cash Flow (6, 742) (4, 605) 1, 766 9, 331 20, 799 33, 037 42, 469 45, 146 45, 597 Depreciation & Amortization 19, 027 19, 174 19, 628 19, 904 20, 662 21, 478 22, 356 20, 692 21, 106 as % of sales 4. 80% 4. 67% 4. 34% 4. 07% 3. 87% 3. 71% 3. 55% 3. 09% 3. 12% -Capex as % of sales (14, 267) (14, 834) -3. 60% -3. 62% (8, 094) (8, 094) (13, 377) -1. 79% -1. 66% -1. 52% -1. 40% -1. 29% (21, 106) -2. 00% 3. 12% Working Capital as number of days -Change in Working Capital 95, 497 88 94, 258 102, 622 84 109, 533 83 82 115, 133 119, 999 125, 129, 854 79 76 73 129, 550 71 70 (4, 498) 1, 238 (8, 364) (6, 911) (5, 601) (4, 866) (5, 130) (4, 725) 304 Free Cash Flows © Grant Thornton (6, 479) 974 4, 936 14, 230 57 27, 766 41, 555 51, 600 47, 736 45, 901
DCF valuation model (in UAH) 2010 Sum of discounted Free Cash Flows Terminal Value Present value of the terminal value Enterprise Value © Grant Thornton 2013 2014 974 4, 936 14, 230 27, 766 41, 555 2017 Terminal Cash Flow 51, 600 47, 736 2015 45, 901 2016 Discount period (mid-year, in years) year DF Present value factor (av. midyear DF) Discounted Free Cash Flows 2012 (6, 479) Free Cash Flows 2011 0. 5 1. 5 2. 5 3. 5 4. 5 5. 5 6. 5 0. 877 0. 769 0. 675 0. 592 0. 519 0. 456 0. 400 0. 937 0. 822 0. 721 0. 632 0. 555 0. 486 0. 427 (6, 068) 800 3, 558 8, 996 7. 5 0. 351 0. 374 15, 397 20, 214 22, 018 17, 867 82, 781 45, 901/(14%-1%)=353, 086 TV = CF(T) / (r-g) = 132, 158 PV(TV) = TV / (1+r)T = 353, 086*0. 374=132, 158 214, 939 58
3. Доходний метод 3. 3. Метод економічної доданої вартості (EVA) • • EVA (Economic Value Added) – додаткова вартість компанії, яка виникає, якщо ефективність її діяльності перевищує витрати на капітал. Метод був розроблений в кінці 1990 х років Питером Друкером. • EVA являє собою економічний прибуток, отриманий після відрахування усіх витрат (як звичайних, так і затрат на капітал). • Якщо EVA додатна, то бізнес створює вартість і ринкова вартість зростає. Якщо від’ємна – ринкова вартість падає. © Grant Thornton 59
3. Доходний метод 3. 3. Метод економічної доданої вартості (EVA) EVA = NOPAT – Capital*Cost of Capital EVA=(ROI – Cost of Capital) * Capital • NOPAT – чистий прибуток до оподаткування + Проценти по лізинговим платежам – Податок на прибуток; • Capital – сума всіх активів за вирахуванням короткострокових безпроцентних зобов’язань (перед постачальниками, бюджетом) = балансова вартість інвестованого капіталу; • Cost of Capital = WACC; • RIO = NOPAT/Capital (рентабельність інвестованого капіталу). © Grant Thornton 60
Питання? ? ? © Grant Thornton 61
Скачать презентацию ДОПОВІДАЧ ВІКТОРІЯ ГРІНЧЕНКО Оцінка вартості бізнесу Business Valuation
Business Valuation 19.04.2012.ppt