Долинский Леонид Борисович к э н доцент

Долинский Леонид Борисович, к. э. н. , доцент КНЭУ, директор по развитию КРА «Рюрик» Привлечение финансирования путем выпуска облигаций 27. 01. 07 – КИЕВ, МИБ

Семинар ІІІ «Бюджетирование инвестиционных проектов» Резюме мастер-класса КРЕДИТНЫЕ РЕЙТИНГИ – универсальный инструмент оценки надежности долговых обязательств 2

Кредитный рейтинг – Интегральная оценка степени кредитного риска • Кредитный рейтинг – условное выражение кредитоспособности заемщика в целом (рейтинг заемщика) или в отношении его отдельных долговых обязательств (рейтинг долгового обязательства) • Кредитный рейтинг определяет степень риска - вероятность неисполнения заемщиком своих обязательств (вероятность дефолта) в долгосрочной перспективе Кредитные рейтинги присваиваются независимыми специализированными рейтинговыми агентствами при помощи аналитической методологии, учитывающей весь комплекс факторов, влияющих на кредитоспособность 3

Национальная шкала кредитных рейтингов (не учитывает аспекты суверенного риска, одинаковые для всех заемщиков в стране) Инвестиционная категория ua. AAA ua. BBB Рейтинг Украины Не инвестиционная (спекулятивная) категория ua. BB ua. CCC ua. C Национальная шкала отражает распределение кредитного риска в экономике Украины и позволяет более четко дифференцировать украинских заемщиков 4

Статистические исследования на фондовом рынке США Рейтинг S&P Рейтинг Moody’s Вероятность дефолта AAA Aaa 0, 01% AA Aa 3 / A 1 0, 03% A A 2 / A 3 0, 11% BBB Baa 2 0, 3% BB Ba 1 / Ba 2 0, 81% B Ba 3 / B 1 2, 21% CCC B 2 / B 3 6% CC Caa 11, 68% C Ca 16, 29% 5

Взаимосвязь рискованности, доходности и стоимости долгового инструмента • Золотое правило инвестирования: Более высокая степень риска должна быть компенсирована и более высокой ожидаемой доходностью, что отражается в более низкой цене покупки размещаемого на рынке долгового обязательства. уf у* - уf у – у* у – обещанная (полная) доходность; у* - ожидаемая доходность (с учетом риска неплатежа); уf – безрисковая составляющая 6

Нормативно-правовая база использования рейтингов в Украине 1. Розпорядження КМУ № 208 -р від 1. 04. 2004 “Про схвалення Концепції створення системи рейтингової оцінки регіонів, галузей національної економіки, суб'єктів господарювання” 2. Рішення ДКЦПФРУ № 236 від 01. 06. 2004 “Про затвердження Заходів щодо реалізації Концепції. . . та Положення про умови конкурсу щодо визначення агентств, уповноважених на проведення рейтингової оцінки” - втратило чинність 3. Рішення ДКЦПФРУ № 542 від 08. 12. 2004 “Про запровадження системи обов'язкового рейтингування суб'єктів та інструментів фондового ринку” - втратило чинність 4. Закон України № 3201 -IV від 15. 12. 2005 “Про внесення змін до деяких законодавчих актів України” 5. Рішення ДКЦПФРУ № 1040 від 19. 10. 2006 “Про затвердження Положення про конкурс з визначення уповноважених рейтингових агентств” 7

Семинар IV «Искусство финансирования бизнеса» Мастер-класс Привлечение финансирования путем выпуска облигаций 8

Объёмы зарегистрированных выпусков ценных бумаг в 1996 2006 годах, млрд. грн. • За 2006 год объем зарегистрированных Комиссией выпусков ценных бумаг составил 64, 538 млрд. грн. , что на 2, 55 млрд. грн. больше, чем в 2005 году. 9

Динамика выпусков облигаций в Украине • • За 2006 год объем зарегистрированных выпусков облигаций составил 789 выпусков на общую сумму 21, 378 млрд. грн. По сравнению с 2005 годом объем эмиссий облигаций увеличился на 8, 638 млрд. грн. 10

Объёмы зарегистрированных эмиссий облигаций, млн. грн. 11

Структура торгов на фондовой бирже ПФТС за 2006 год • Общий объем торгов на фондовой бирже ПФТС за 2006 год составил 27, 63 млрд. грн. • Доля ПФТС среди организаторов торговли ценными бумагами составляет 95%. 12

Основные игроки рынка облигаций Украины СТРАХОВЫЕ КОМПАНИИ ИНВЕСТОРЫНЕРЕЗИДЕНТЫ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ ИНВЕСТ. БАНКИ ИСИ, НПФ 13

Основные формы кредита, используемые украинскими предприятиями: • Банковский • Коммерческий (долговые ценные бумаги) Дилемма: выбор оптимальных параметров кредитования Вопрос: В чем преимущество облигационных займов? 14

Преимущества облигаций как способа финансирования: • Доступ к небанковским инвестиционным ресурсам. • Публичность (улучшение финансовой репутации компании и привлечение внимания более широкого круга потенциальных инвесторов). • В долгосрочной перспективе "деньги с рынка" как правило дешевле, чем банковские кредиты. • Возможность самостоятельного планирования параметров эмиссии (в первую очередь, выбор оптимальных сроков и сумм заимствования). • Отсутствие залога. 15

Ограничение объемов эмиссии облигаций Закон Украины № 3480 -IV от 23. 02. 2006 «О ценных бумагах и фондовом рынке» : - Юр. лицо имеет право размещать облигации на сумму, которая не превышает трехкратного размера собственного капитала либо размера обеспечения, которое дается с этой целью третьими лицами. Данная норма вступает в силу через 2 года с момента опубликования Закона! 16

Прочие законодательные ограничения Закон Украины № 3480 -IV от 23. 02. 2006 «О ценных бумагах и фондовом рынке» : -Юр. лицо имеет право размещать облигации только после полного внесения своего уставного капитала. -Не допускается размещение облигаций с целью формирования и пополнения уставного капитала эмитента, а также покрытия убытков от его хоз. деятельности. 17

Законодательно разрешенные виды и типы облигаций • Процентные облигации (по сути – купонные облигации). • Целевые облигации (разрешается погашение товарами и/ или услугами. Например «строительные облигации» , выпускаемые на кв. м. жилья). • Дисконтные облигации (по сути – облигации с нулевым купонным доходом, т. е. беспроцентные). Форма существования: документарные и бездокументарные. Форма выпуска: именные и на предъявителя. Обращение на рынке: со свободным обращением (открытая продажа) и с ограниченным кругом обращения (закрытая продажа). 18

Регуляторные условия выпуска облигаций Положение ГКЦПФР «О порядке выпуска облигаций предприятий» . Утверждено Решением ГКЦПФР № 322 от 17. 02. 2003: -Закрытая продажа (закрытый, схемный выпуск) – перечень инвесторов заранее определяется эмитентом в решении про выпуск облигаций и не превышает 50 юр. и физ. лиц. -В случае открытого (рыночного) выпуска – среди прочих документов для регистрации эмиссии требуется также отчет об уровне кредитного рейтинга одного из уполномоченных рейтинговых агентств. 19

Минимальные требования к эмитентам, планирующим публичное размещение облигаций 20

Присвоение рейтинга: аналитический процесс Кредитный рейтинг заемщика базируется на анализе: • Сектора экономики • Регуляторных факторов • Конкурентных тенденций и положения на рынке • Количественных показателей – Финансовое состояние – Ретроспективная деятельность – Прогнозы развития • Качественных факторов – Менеджмент – Стратегия развития – Финансовая гибкость Кредитный рейтинг долгового обязательства дополнительно учитывает факторы, улучшающие / ухудшающие его качество 21

Финансовый инжиниринг моделирование параметров эмиссии Финансовый инжиниринг предполагает анализ, оценку и планирование параметров эмиссии (в первую очередь, сроков и сумм заимствования) исходя из: • потребностей и возможностей эмитента; • сложившейся конъюнктуры рынка. 22

Финансовый инжиниринг (моделирование параметров эмиссии) Облигация характеризуется: -Сроком погашения; -Номинальной стоимостью; -Купонным доходом (купонной ставкой и частотой купонных выплат). Условиями выпуска может быть предусмотрена ОФЕРТА - возможность досрочного погашения либо изменения купонной ставки доходности! 23

Литература: Пишите: dolinsky@i. com. ua 24

Кредитно-рейтинговое агентство «Рюрик» 01054, Тургенєвська 15, м. Київ, Україна, т. : +380 (44) 492 -99 -17; т. /ф. : +380 (44) 494 -07 -79; http: www. rurik. com. ua. E-mail: info@rurik. com. ua 25