Долгосрочная финансовая политика компании к э н

Долгосрочная финансовая политика компании к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна

Содержание учебного курса 1. Долгосрочная финансовая политика предприятия: основные термины и понятия 2. Финансовый анализ в долгосрочной финансовой политике компании 3. Инструменты финансирования компании 4. Теория структуры капитала компании 5. Дивидендная политика предприятия 6. Слияние и поглощение компаний 7. Мошенничество в компаниях Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 2

1. Долгосрочная финансовая политика предприятия: основные термины и понятия Долгосрочная финансовая политика заключается в разработке финансовой стратегии предприятия. Финансовая стратегия предприятия - набор основных финансовых целей, планов и политик по их достижению, сформулированных таким образом, чтобы обеспечить создание стоимости компании в долгосрочной перспективе. Финансовая стратегия кроме всего прочего обязательно должна включать систему коммуникаций со всеми заинтересованными сторонами; систему вознаграждений; и как отдельный элемент - отчетность. Эффективная финансовая стратегия повышает стоимость бизнеса для акционеров. Оптимальное соотношение акционерного и заемного капитала позволяет минимизировать общую стоимость капитала, одновременно позволяя компании обеспечить себя финансами по разумной цене и сохранить достаточную финансовую гибкость. Грамотная финансовая стратегия также включает дивидендную политику и политику выкупа акций, служащих интересам акционеров. Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 3

1. Долгосрочная финансовая политика предприятия: основные термины и понятия Финансовые цели компании: • • • выживание предприятия в условиях конкурентной борьбы, избежание банкротства и крупных финансовых неудач, лидерство в борьбе с конкурентами, максимизация «цены» компании, приемлемые темпы роста экономического потенциала компании, рост объемов производства и реализации, максимизация прибыли, минимизация расходов, обеспечение рентабельной деятельности и т. д. Теории организации бизнеса: • Теория максимизации дохода владельцев компании (Profit Maximization Theory); • Теория максимизации стоимости компании (Wealth Maximization Theory). Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 4

1. Долгосрочная финансовая политика предприятия: основные термины и понятия Планирование - вид управленческой деятельности, связанный: • с определением целей управляемой системы; • c поиском наиболее эффективных методов и средств, необходимых для достижения этих целей; • c формулированием системы показателей, определяющих ход работ по достижению поставленных целей. Результатом планирования является план. Виды финансового планирования на предприятии: • перспективное (стратегическое, корпоративное) планирование; • краткосрочное (текущее) планирование или составление бюджетов. Методы прогнозирования основных финансовых показателей: • Методы экспертных оценок; • Методы обработки пространственных, временных и пространственно -временных совокупностей; • Методы ситуационного анализа и прогнозирования. Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 5

1. Долгосрочная финансовая политика предприятия: основные термины и понятия Сбалансированная Система Показателей (Balanced Scorecard, BSC) сравнительно новая технология, разработанная на основе выводов исследования, проведенного в 1990 году профессорами Гарвардской школы экономики Дэвидом Нортоном и Робертом Капланом. Цель исследования: выявить новые способы повышения эффективности деятельности предприятий и достижения целей бизнеса. Сбалансированная Система Показателей делает акцент на нефинансовых показателях эффективности, давая возможность оценить такие аспекты деятельности, как степень лояльности клиентов, или инновационный потенциал компании. Направления оценки эффективности деятельности компании по BSC: • • Финансы ("каково представление о компании у акционеров и инвесторов? "); Клиенты ("какой компанию видят покупатели ее продуктов? "); Бизнес-процессы ("какие бизнес-процессы требуют оптимизации, на каких организации стоит сосредоточиться, от каких отказаться? "); Обучение и рост ("какие возможности существуют для роста и развития компании? "). Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 6

1. Долгосрочная финансовая политика предприятия: основные термины и понятия Оценка эффективности в BSC Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 7

1. Долгосрочная финансовая политика предприятия: основные термины и понятия Построение системы сбалансированных показателей: Формализация целей Определение перспектив или направления показателей Определение задач, решаемых для достижения целей, и распределение их по направлениям деятельности Установление причинно-следственных связей и факторов влияния между целями и задачами Определение измерителей целей Разработка программы по достижению целей и задач Интеграция BSC в систему управления Внедрение Пересмотр Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 8

2. Финансовый анализ в долгосрочной финансовой политике компании Система показателей оценки имущественного и финансового положения компании: • Коэффициенты ликвидности (Liquidity Ratios) • Коэффициенты финансовой устойчивости (показатели структуры • • • капитала) (Gearing Ratios) Коэффициенты рентабельности (Profitability Ratios) Коэффициенты деловой активности (Activity Ratios) Инвестиционные критерии (Investment Ratios) Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 9

2. Финансовый анализ в долгосрочной финансовой политике компании Коэффициенты ликвидности 1. Коэффициент абсолютной ликвидности (Absolute Liquidity Ratio, ALR) 2. Коэффициент срочной ликвидности (Acid Test Ratio, Quick Ratio) 3. Коэффициент текущей ликвидности (Current Ratio) 4. Чистый оборотный капитал (Net Working Capital) Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 10

2. Финансовый анализ в долгосрочной финансовой политике компании Коэффициенты финансовой устойчивости 1. Коэффициент финансовой независимости (Equity to Total Assets) 2. Коэффициент суммарных обязательств к суммарным активам (Total Debt to Total Assets) 3. Коэффициент долгосрочных обязательств к суммарным активам (Long-term Debt to Total Assets) Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 11

2. Финансовый анализ в долгосрочной финансовой политике компании 4. Коэффициент суммарных обязательств к собственному капиталу (Total Debt to Equity). 5. Коэффициент долгосрочных обязательств к внеоборотным активам(Long Term Debt to Fixed Assets) 6. Коэффициент покрытия процентов (Times Interest Earned), раз. Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 12

2. Финансовый анализ в долгосрочной финансовой политике компании Коэффициенты рентабельности 1. Коэффициент рентабельности продаж (Return on Sales), % 2. Коэффициент рентабельности собственного капитала (Return on Shareholders Equity), % 3. Коэффициент рентабельности оборотных активов (Return on Current Assets), % 4. Коэффициент рентабельности внеоборотных активов (Return on Fixed Assets), % Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 13

2. Финансовый анализ в долгосрочной финансовой политике компании 5. Коэффициент рентабельности инвестиций (Return on Investment), % 6. Коэффициент рентабельности активов (Return on Assets), %. 7. Коэффициент рентабельности капитала (Return on Capital), %. Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 14

2. Финансовый анализ в долгосрочной финансовой политике компании Коэффициенты деловой активности 1. Коэффициент оборачиваемости рабочего капитала (Net Working Capital Turnover), раз 2. Коэффициент оборачиваемости основных средств (Fixed Assets Turnover), фондоотдача, раз 3. Коэффициент оборачиваемости активов (Total Assets Turnover), раз 4. Коэффициент оборачиваемости запасов (Stock Turnover), раз 5. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (Collection Period), дни Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 15

2. Финансовый анализ в долгосрочной финансовой политике компании Инвестиционные критерии 1. Прибыль на акцию (Earning per Ordinary Share) 2. Дивиденды на акцию (Dividends per Ordinary Share) 3. Соотношение цены акции и прибыли (Price to Earnings), раз 4. Капитализированная стоимость (Capitalized Value) CV = Рыночная цена акций × Количество акций Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 16

2. Финансовый анализ в долгосрочной финансовой политике компании Финансовые термины и их толкование • • EBIT - Earning Before Interest and Tax - операционная прибыль или прибыль до вычета процентов по заемному капиталу и налога на прибыль; EBIAT - Earning Before Interest expense but After Tax - операционная прибыль после выплаты налога на прибыль, но до выплаты процентных обязательств по заемному капиталу; OIBDA - Operating Income Before Interest and Tax, Depreciation and Amortization - операционная прибыль до вычета амортизации, до учета обесценения внеоборотных активов и убытка от выбытия основных средств; EBITDA - Earning Before Interest and Tax, Depreciation and Amortization операционная прибыль до вычета амортизации, до учета обесценения внеоборотных активов и убытка от выбытия основных средств, до вычета процентов по заемному капиталу и налога на прибыль; РМ - Profit Margin- рентабельность продаж; PM EBITDA - Profit Margin EBITDA - отношение EBITDA к нетто-выручке; NOPAT - Net Operating Profit After Tax - нормализованная операционная посленалоговая прибыль, NOPAT = EBIT (1 -T); EVA - Economic Value Added - экономическая добавленная стоимость как модифицированный показатель экономической (не бухгалтерской) прибыли; Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 17

2. Финансовый анализ в долгосрочной финансовой политике компании • • • FL - Financial Leverage - финансовый рычаг как соотношение заемных и собственных средств, например Debt/Equity (D/E); OLR - Operation Leverage Ratio - эффект операционного рычага, показывает чувствительность изменения операционной прибыли к выручке. Отражает эффект наличия постоянных издержек. ROCE - Return on Capital Employed - операционная доходность на вложенный капитал (отдача на вложенный капитал); ОСF - Operating Cash Flow - денежный поток по операционной (основной, текущей) деятельности; FCF - Free Cash Flow - свободный денежный поток на всех владельцев капитала; FCFE - Free Cash Flow to Equity - денежный поток на собственный капитал компании (т. е. приходящийся только на владельцев собственного капитала); CAPEX - Capital Spending - инвестиционные оттоки; DCF - Discounted Cash Flow - дисконтированный денежный поток; TCF - Terminal Cash Flow - денежный поток на заключительном отрезке оценки компании методом дисконтированных денежных потоков. Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 18

2. Финансовый анализ в долгосрочной финансовой политике компании Развитие показателей эффективности деятельности компании 1920 -е годы 1970 -е годы 1980 -е годы 1990 -е годы 2000 -е годы Модель Дюпона (Du Pont Model); Рентабельность инвестиций (ROI) Чистая прибыль на одну акцию (EPS); Коэффициент соотношения цены акции и чистой прибыли (P/E) Коэффициент соотношения рыночной и балансовой стоимости акций (M/B); Рентабельность акционерного капитала (ROE); Рентабельность чистых активов (RONA); Денежный поток (Cash Flow) Экономическая добавленная стоимость (EVA); Прибыль до выплаты процентов, налогов и дивидендов (EBITDA); Рыночная добавленная стоимость (MVA); Сбалансированная система показателей (Balanced Scorecard BSC); Показатель совокупной акционерной доходности (TSR); Денежный поток отдачи на инвестированный капитал (CFROI) Процессноориентирова нный анализ рентабельно сти (ABPA Activity. Based Performance Analysis) концепция Маршала Мейера Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 19

2. Финансовый анализ в долгосрочной финансовой политике компании ROE = 13, 8% ROA = 5, 5% х Активы / Собственный капитал = 2 млрд. руб. / 0, 8 млрд. руб. = 2, 5 Рентабельность продукции = 3, 7% Чистая прибыль 110 млн. руб. / Выручка от реализации 3 млрд. руб. Рентабельность продукции = 3, 7% Выручка от реализации 3 млрд. руб. / Сумма активов 2 млрд. руб. Общие затраты 2, 89 млрд. руб. Основные ср-ва 1, 3 млрд. руб. Оборотные ср-ва 700 млн. руб. Амортизация 100 млн. руб. Проценты 66 млн. руб. Денежные ср-ва 50 млн. руб. Ликвидные ценные бумаги 0 руб. Прочие операционные затраты 2, 644 млрд. руб. Налоги 80 млн. руб. Дебиторская задолженность 350 млн. руб. Запасы 300 млн. руб. - Модель Дюпона Модифицированная схема компании «Du Pont» : анализ по данным компании «Металлком» Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 20

2. Финансовый анализ в долгосрочной финансовой политике компании Модель Дюпона = Из представленной модели видно, что рентабельность собственного капитала зависит от трех факторов: • рентабельности продаж, • оборачиваемости активов, • структуры авансированного капитала. Значимость выделенных факторов объясняется тем, что они в определенном смысле обобщают все стороны финансово-хозяйственной деятельности предприятия, его статику и динамику, в частности бухгалтерскую отчетность: первый фактор обобщает форму № 2 “Отчет о прибылях и убытках”, второй – актив баланса, третий – пассив баланса. Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 21

3. Инструменты финансирования компании Источники финансирования капитальных вложений, осуществляемых компанией Собственные средства: • Капитал • Прибыль Привлеченные средства: • Ресурсы, мобилизуемые на финансовом рынке: продажа собственных ценных бумаг; дивиденды, проценты по ценным бумагам сторонних эмитентов; кредиты; займы • Ресурсы, поступающие в порядке перераспределения: финансовые ресурсы от концернов, ассоциаций; финансовые ресурсы, формируемые на долевых началах; централизованные ассигнования Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 22

3. Инструменты финансирования компании Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Эмиссионный доход (paid-in capital) – разница между ценой, уплаченной акционерами при покупке акций последующих выпусков, и номинальной стоимостью акций. Держатели обыкновенных акций являются собственниками фирмы и обладают определенными правами и привилегиями. Облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и/или дисконт. Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 23

3. Инструменты финансирования компании Права инвестора в зависимости от размера пакета акций Количество акций (доля, в %) Права инвестора 1 акция 1. 2. 3. 1 % акций предприятия Все вышеперечисленные права плюс: 1. Ознакомление с информацией, содержащейся в реестре акционеров. 2. Обращение в суд с иском к члену совета директоров АО. 2 % акций предприятия Все вышеперечисленные права плюс: 1. Два предложения в повестку дня общего собрания акционеров. 2. Выдвижение кандидата в совет директоров и ревизионную комиссию АО. 10 % акций предприятия Все вышеперечисленные права плюс: 1. Требование созыва внеочередного собрания акционеров. 2. Ознакомление со списком участников общего собрания акционеров. 3. Требование проверки финансово-хозяйственной деятельности АО. 25 % + 1 акция (блокирующий пакет акций) Все вышеперечисленные права плюс: 1. Блокирование решения собрания акционеров по вопросам изменения устава, реорганизации и ликвидации АО, заключения крупных сделок. 30 % + 1 акция Все вышеперечисленные права плюс: 1. Проведение нового общего собрания акционеров, созванного взамен несостоявшегося 50 % + 1 акция (контрольный пакет акций) Все вышеперечисленные права плюс: 1. Проведение общего собрания акционеров 2. Принятие необходимых решений на общем собрании акционеров (за исключением решений, связанных с изменением устава АО, его реорганизацией или ликвидацией) 75 % + 1 акция предприятия Все вышеперечисленные права плюс: 1. Установление полного контроля над АО, т. е. возможность принимать решения об изменении устава, реорганизации и ликвидации АО, заключении крупных сделок Участие в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции. Получение дивидендов. Получение части имущества АО в случае его ликвидации. Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 24

3. Инструменты финансирования компании Оценка обыкновенных акций: • разовый период владения: • многократный период владения: • в случае нулевого темпа роста дивидендов: • в случае постоянного темпа роста дивидендов: Оценка привилегированных акций: Оценка облигаций: • с нулевым купоном: • бессрочная облигация: • без права досрочного погашения: Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 25

3. Инструменты финансирования компании IPO – (первичное публичное размещение ценных бумаг) – это процесс по привлечению инвестиций путем выпуска акций и размещения их на фондовой бирже. Цели IPO : • • повышение капитализации; привлечение инвестиций; реструктурирование бизнеса; маркетинг предприятия; создание биржевой истории для получения более льготных финансирования на иностранных рынках и внутри страны; опционные программы для менеджмента; финансовый инжиниринг. условий Методика оценки эффективности IPO: Определить средневзвешенную стоимость капитала компании до IPO Рассчитать стоимость привлечения публичного капитала Сравнить среднюю стоимость привлечения публичного капитала и средневзвешенную стоимость капитала компании (WACC) Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 26

3. Инструменты финансирования компании Факторы, влияющие на эффективность проведения первичного публичного размещения ценных бумаг (IPO): • текущее состояние национальной экономики, а также отрасли, в которой действует компания; • текущее состояние фондового рынка, на котором планируется размещение; • отсутствие ликвидности рынка и широкого круга потенциальных инвесторов; • плохое мнение инвестиционного сообщества о компании; • колебания учетных ставок и инфляционных ожиданий; • структура размещения; • неправильная оценка компании. Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 27

3. Инструменты финансирования компании Порядок подготовки, организации и проведения IPO Принятие решения о проведении IPO Долгосрочная подготовка компании к IPO Формирование участников проведения IPO Разработка концепции эмиссии Составление проспекта эмиссии ценных бумаг Маркетинг IPO Проведение процедуры «тщательного изучения» Регистрация выпуска ценных бумаг Размещение ценных бумаг Подведение итогов размещения ценных бумаг Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 28

3. Инструменты финансирования компании Примерная смета затрат компании на проведение IPO Статьи расходов на проведение IPO Комментарии Стоимость min 2 Услуги инвестиционного банка (координация проекта, оценка, финансового состояния компании, экспертиза бизнес-плана, разработка инвестиционного бренда, анализ информации для включения в информационный меморандум и т. д. ), % от суммы эмиссии % от доли эмиссии Max 3 4 5 5 7 9 50 1 средняя 125 200 250 300 Прямые расходы Услуги юридического консультанта - составление и экспертиза проспекта акций, информационного меморандума, экспертиза договорной базы и прочей документации, тыс. долл. США Услуги аудитора - аудит финансовой отчетности, проверка промежуточной финансовой отчетности, проведение финансового due diligence, выпуск письма независимого аудитора, экспертиза и подписание проспекта акций и меморандума, тыс. долл. США В зависимости от сложности и объема работы Создание отдела для подготовки обязательной отчетности для публичной компании, тыс. долл. США 3 -5 сотрудников 4, 5 12, 25 20 Расходы на раскрытие информации перед публичными инвесторами (документирование политики в сфере раскрытия информации, содержание корпоративного сайта, печать и распространение корпоративных отчетов), тыс. долл. В зависимости от сложности и объема работы 10 30 50 Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 29

3. Инструменты финансирования компании Примерная смета затрат компании на проведение IPO Статьи расходов на проведение IPO Комментарии Стоимость min средняя Max 2 3 4 5 Увеличение налоговой нагрузки в результате создания «прозрачной» финансовой модели (% от выплат в бюджет до проведения IPO) В зависимости от новой финансовой модели 170 225 280 Налоговые потери построении юридической структуры % от величины объема реализации 0, 5 2, 75 5 Внедрение корпоративной информационно-аналитической системы для подготовки финансовой отчетности (IAS, GAAP), тыс. долл. США В зависимости от функциональности системы 500 3250 6000 50 85 120 12 36 60 20 50 80 Создание службы стратегического планирования, тыс. долл. США 20 50 80 Создание службы по связям с инвесторами, тыс. долл. США 80 240 400 1 Косвенные расходы Реорганизация и совершенствование процедур корпоративного управления (з/п независимых директоров, разработка кодекса корпоративного поведения, управленческих регламентов, описание процедур проведения собраний акционеров и т. д. ), тыс. долл. США Создание комитета по компенсациям и вознаграждениям, тыс. долл. США Создание комитета по внутреннему контролю, тыс. долл. США В зависимости от привлекаемых консультантов Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 30

3. Инструменты финансирования компании Андеррайтеры IPO № п/п Андеррайтер Эмитенты 1. Morgan Stanley Globaltrans, Магнит, West Siberian Resources 2. Deutsche Bank Globaltrans, Магнит 3. Carnegie West Siberian Resources, EOS 4. Goldman Sachs Черкизово, X 5 Retail Group 5. Ренессанс Капитал Victoria Oil&Gas, Русское Зерно 6. Nomura ПИК 7. Тройка-Диалог EOS 8. ING Bank Открытые Инвестиции 9. UBS Полюс Золото 10. Citi X 5 Retail Group Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 31

3. Инструменты финансирования компании Крупнейшие размещения № п/п Компания Объем, млн. долл. США 1. ВТБ 5714 2. ФСК 1046 3. Рус. Гидро 744 4. Банк Москвы 635 5. Полиметалл 590 6. Евраз 300 7. Alliance Oil 125 8. Росбанк 114 9. Мечел 41 10. Всего 9284 Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 32

3. Инструменты финансирования компании Рейтинговая оценка облигаций выражает связанный с ней риск, поэтому эта оценка оказывает непосредственное, поддающееся количественному измерению влияние на доходность облигации и процентную ставку долговых обязательств фирмы. Соответствие рейтингов Moody’s и S&P: Moody's S&P Характеристика облигаций Aаа AAA Высочайшее качество Aa AA Высокое качество A A Качество выше среднего Baa BBB Среднее качество Ba BB Качество ниже среднего с элементами спекуляции B В Спекулятивные Caa Ca С СС C Весьма спекулятивные и / или с высокой вероятностью просрочки - D Неплатежеспособный долг Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 33

3. Инструменты финансирования компании Современные инструменты финансирования компании: • Конвертируемые ценные бумаги - облигации или привилегированные акции, которые в определенные сроки и на определенных условиях могут быть обменены на обыкновенные акции. Подобно цене исполнения варранта, конверсионная цена, как правило, устанавливается на 10 -30 % выше рыночной цены обыкновенной акции в момент выпуска конвертируемых ценных бумаг. • Опционы. Опцион - контракт, который дает своему владельцу право купить (или продать) некий актив по оговоренной цене в течение определенного срока. Опцион "колл" дает право купить ценную бумагу по заранее оговоренной цене в течение определенного периода. Опцион "пут" дает право продать ценную бумагу по заранее оговоренной цене в течение определенного периода. • Привилегированные акции. Финансовые менеджеры рассматривают привилегированные акции как нечто среднее между заемным и обыкновенным акционерным капиталом. В случае получения прибыли владельцы привилегированных акций имеют приоритет на получение дивидендов перед владельцами обыкновенных акций. В случае невозможности выплаты, дивиденды накапливаются, и должны быть выплачены при первой возможности. Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 34

3. Инструменты финансирования компании Современные инструменты финансирования компании: • Варранты. Варрант - опцион, дающий его владельцу право купить установленное число акций компании по установленной цене. Варранты могут распространяться в ходе размещения займа, чтобы побудить инвесторов купить облигации с более низкой ставкой процента. Варранты являются отделяемыми, т. е. могут после первой покупки обращаться отдельно. Цена исполнения варранта устанавливается на 10 -30% выше рыночной цены акции в момент выпуска облигации. • Секъюритизация активов. Эта техника предполагает, что диверсифицированный пул активов (часто финансовых) выделяется (списывается) с баланса предприятия (например, банка или нефинансовой организации); приобретает юридическую самостоятельность через передачу специально созданному юридическому лицу, которое осуществляет его рефинансирование на международном рынке капитала или денежном рынке через выпуск ценных бумаг. Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 35

4. Теория структуры капитала предприятия Стоимость капитала – это общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему. На стоимость капитала оказывают влияние следующие факторы: • уровень доходности других инвестиций; • уровень риска данных капитальных вложений; • источники финансирования. Так компании используют более чем одну форму долгосрочного капитала при финансировании инвестиций и текущей производственной деятельности, и поскольку со временем структура капитала может меняться, исследуют средневзвешенную стоимость капитала. Она охватывает компенсации кредиторам, предоставившим долгосрочные кредиты, держателям привилегированных акций, согласно договоренности с ними, и вознаграждение владельцам обыкновенных акций с позиции ожидаемого дохода и поправок на риск. Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 36

4. Теория структуры капитала предприятия Основные источники капитала, стоимость которых необходимо знать для расчета средневзвешенной стоимости капитала компании (WACC): • банковские ссуды и займы • облигационные займы • привилегированные акции • обыкновенные акции • нераспределенная прибыль. Средневзвешенная стоимость капитала: где T –ставка налога на прибыль, Ir – процентная ставка по кредиту, p – ставка процента облигационного займа, М – нарицательная стоимость облигации, Pdp – чистая выручка от размещения одной облигации (или всего займа), k – срок займа (лет), D – годовой дивиденд по привилегированной акции, Ppp – прогнозная чистая выручка от продажи акций (без затрат на размещение), D 1 – ожидаемый дивиденд по обыкновенным акциям, P 0 – цена обыкновенной акции на момент оценки, rfc – уровень затрат на размещение акций в долях единицы, g – темп прироста дивидендов Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 37

4. Теория структуры капитала предприятия Теории структуры капитала статические динамические Традиционный подход Сигнальная модель Росса Теория Модильяни. Миллера Сигнальная модель Майерса-Майлуфа Компромиссный подход Теория «порядка клевания» Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 38

4. Теория структуры капитала предприятия Теории структуры капитала 1. Традиционная модель структуры капитала Стоимость заемного капитала вне зависимости от его величины ниже стоимости собственного капитала из-за меньшего риска: kd < ks, где kd – стоимость заемного капитала; ks – стоимость собственного капитала. Традиционный подход предполагает, что компания, имеющая заемный капитал (до определенного уровня), рынком оценивается выше, чем компания без заемных средств долгосрочного финансирования. Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 39

4. Теория структуры капитала предприятия 2. Модель структуры и стоимости капитала Модильяни-Миллера Рыночная оценка капитала не зависит от величины заемных средств и при нулевом финансовом рычаге может быть рассчитана по формуле: V = (Дивиденды + Нераспределенная прибыль + % к уплате)/ k = EBIT/ ks 0, где kso – требуемая доходность на акционерный капитал. Таким образом, Модильяни и Миллер доказывают, что стоимость фирмы и средневзвешенная стоимость капитала не зависит от финансового рычага. То есть вместе с ростом финансового рычага стоимость капитала компании растёт таким образом, что полностью нейтрализует эффект от увеличения удельного веса заёмного капитала. В результате при изменении финансового рычага WACC = const. Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 40

4. Теория структуры капитала предприятия 3. Компромиссная модель структуры капитала Стоимость компании в компромиссном подходе превышает стоимость компании, существующей только на собственные средства, на величину налоговой экономии за вычетом издержек банкротства: VD = V 0 + ТОНЭ + ТОИБ, где V 0 - стоимость компании, существующей на собственные средства, ТОНЭ – текущая оценка налоговой экономии, ТОИБ – текущая оценка издержек банкротства. 4. Сигнальная модель Росса Основное предположение сигнальной модели Росса состоит в том, что менеджеры своими финансовыми решениями могут повлиять на восприятие риска инвесторами. Реальный уровень денежных потоков может не меняться, но менеджеры, как монополисты на информацию о будущих денежных потоках, могут выбирать сигналы о перспективах развития. В модели Росса обосновывается выбор сигналов с точки зрения менеджеров (их благосостояния). Предполагается, что менеджеры получают вознаграждение по результатам работы, как определенную долю от рыночной стоимости компании. Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 41

4. Теория структуры капитала предприятия 5. Сигнальная модель Майерса-Майлуфа Предполагается, что менеджеры действуют в интересах, так называемых, старых акционеров (которые уже есть на момент принятия решения). Модель иллюстрирует, что если инвесторы на рынке имеют ошибочную информацию об оценке компании, то финансирование хороших инвестиционных проектов за счет эмиссии акций сделает их невыгодными для старых акционеров. Другие источники финансирования, стоимость которых менее зависима от частной информации о компании, позволят принять положительное решение по проекту. Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 42

4. Теория структуры капитала предприятия 6. Теория «порядка клевания» Считается предпочтительнее всегда использовать внутренние источники: наиболее предпочтительным источником финансирования считается нераспределенная прибыль компании. К внешним источникам следует обращаться только тогда, когда для финансирования проектов с положительным NPV недостаточно внутренних источников, поскольку это рассматривается рынком как отрицательный сигнал. В первую очередь необходимо использовать наиболее «безопасные» , с точки зрения инвесторов, источники капитала, а именно: заемный капитал. Если недостаточно доступного заемного капитала, то компания должна, согласно жесткому порядку, сначала выпустить конвертируемый долг (облигации) и другие гибридные финансовые инструменты и только потом обратиться к акционерному капитала путем продажи акций. Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 43

5. Дивидендная политика компании Дивидендом признается любой доход, полученный акционером (участником) от организации при распределении прибыли, остающейся после налогообложения (в том числе в виде процентов по привилегированным акциям), по принадлежащим акционеру (участнику) акциям (долям) пропорционально долям акционеров (участников) в уставном капитале этой организации. Дивидендная политика - это важная часть финансовой политики предприятия, нацеленная на повышение капитализированной стоимости предприятия путем установления определенного соотношения между реинвестируемой и выплачиваемой в виде дивидендов частями чистой прибыли предприятия. Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 44

5. Дивидендная политика компании Реализация дивидендной политики направлена на решение следующих задач: • установление определенного соотношения между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом; • максимизация собственности акционеров; • повышение курсовой стоимости акций; • стабильность дивидендных выплат; • сигнализирование о стабильности финансового состояния предприятия; • определение наиболее выгодной для всех участников формы выплаты (наличными деньгами, акциями, имуществом акционерного общества), а также периодов и сроков выплаты дивидендов. Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 45

5. Дивидендная политика компании Подходы к обоснованию оптимальной дивидендной политики: • Теория иррелевантности дивидендов (теория Модильяни-Миллера); • Теория существенной дивидендной политики (теория Гордона-Линтнера); • Теория налоговой дифференциации (теория Литценбергера-Рамасвами). Факторы, определяющие дивидендную политику компании: • • • Ограничения правового характера; Ограничения контрактного характера; Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью; Ограничения в связи с расширением производства; Ограничения в связи с интересами инвесторов; Ограничения рекламно-информационного характера. Дивидендные выплаты: • • Методика постоянного процентного распределения прибыли; Методика фиксированных дивидендных выплат; Методика выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов; Методика выплаты дивидендов акциями. Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 46

5. Дивидендная политика компании Дивиденды российских компаний, руб. 2008 г. Ранг Название Отчетно сть Дивиденды за 2008 г. млн. руб. Изменение выплат по сравнению с 2007 г. Доля прибыли, направленная на дивиденды Дивиденды на акцию, руб. , в 2008 г. Обыкновенные Привилегированные 1 ТНК-ВР Холдинг МСФО 82 462 +66% 51, 9% 5, 06 2 Лукойл МСФО 42 528 +19% 18, 7% 50 нет 3 Мобильные Теле. Системы МСФО 39 405 +33% 59, 8% 19, 8 нет 4 Сургутнефтегаз РСБУ 31 648 +14% 22% 0, 6 1, 33 5 Северсталь МСФО 30 957 +61% 60, 2% 30, 7 нет 6 Газпром нефть МСФО 25 603 без изм 22, 1% 5, 4 нет 7 Невинномысский азот РСБУ 21 000 - в 2, 4 раза больше прибыли 61, 1 нет 8 Evraz Group МСФО 20 856 -20% 43, 5% 158 нет 9 Роснефть МСФО 20 349 +20% 7, 4% 1, 92 нет 10 Нижнетагильский меткомбинат РСБУ 16 650 -18% 57, 1% 12, 7 нет 11 Западно-Сибирский меткомбинат РСБУ 15 400 рост в 8, 1 раза 55, 2% 1150 нет 12 Ковдорский ГОК РСБУ 14 476 рост в 10, 9 раза 133, 2% 213 0, 013 13 ПК Балтика МСФО 13 960 +64% 90% 85, 1 14 Новомосковская акционерная компания "Азот" РСБУ 13 848 - 166, 5% 13002 нет 15 Стойленский ГОК РСБУ 13 765 +18% 114, 7% 4420 нет Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 47

5. Дивидендная политика компании Динамика совокупных размеров дивидендов российских компаний в 2000 -2007 г. (в млрд. руб. ) Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 48

5. Дивидендная политика компании Средняя дивидендная доходность среди российских компаний по отраслям Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 49

5. Дивидендная политика компании Динамика доли прибыли, направленной на дивиденды, среди российских компаний Прибыль 2007 г. 2008 г. Дивиденды по итогам 2009 г. 2007 г. 2008 г. 2009 г. Доля прибыли, направленной на дивиденды по итогам 2007 г. млрд. руб. по итогам 2008 г. по итогам 2009 г. % Все компанииучастники рэнкинга 2 675 2 648 2306 572 662 673 21, 39 25, 01 28, 32 Государственные компании 1 597 1 362 1357 186 129 187 11, 66 9, 49 13, 78 Публичные компании 2 106 1 968 1874 354 318 332 16, 79 15, 43 16, 76 Госкомпании, акции которых торгуются на биржах 1 427 1 235 1240 149 85 130 10, 42 6, 89 10, 48 507 513 1872 139 181 425 27, 34 35, 28 22, 70 Компании со стратегическими иностранными инвестициями в капитале Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 50

5. Дивидендная политика компании Дивиденды нефтегазовых компаний Компания/год Газпромнефть Лукойл 2001 0, 44 2, 8% 0 0, 0% 15 4, 1% НОВАТЭК Роснефть Сургутнефтегаз (п) Татнефть (п) ТНК-ВР 0, 033 0, 4% 0, 1 1, 7% 0, 1 0, 6% 1 9, 1% 0, 189 ТНК-ВР (п) Средняя дивидендная доходность 2, 7% Дивиденды, руб. / Дивидендная доходность 2002 2003 2004 2005 2006 0, 4 0, 67 1, 19 1, 5 2, 54 1, 7% 1, 8% 1, 6% 0, 8% 7, 22 0 13, 91 7, 9 8, 08 10, 2% 0, 0% 16, 7% 0, 0% 6, 7% 19, 5 24 28 33 38 3, 9% 3, 5% 3, 3% 1, 9% 1, 7% 898, 84 900 1, 1 3, 0% 1, 4% 0, 7% 1, 24673 1, 33 0, 5% 0, 032 0, 14 0, 8 0, 53 0, 3% 0, 8% 1, 9% 2, 6% 1, 3% 0, 096 0, 16 0, 607 1, 05 0, 71 1, 2% 1, 4% 4, 0% 4, 1% 2, 4% 0, 1 0, 3 0, 9 1 4, 6 0, 4% 0, 9% 2, 2% 1, 0% 3, 8% 1 1 4, 6 7, 0% 6, 0% 4, 6% 1, 6% 6, 0% 0, 877 0 0 5, 95 8, 06 7, 3% 11, 8% 5, 95 8, 06 8, 4% 13, 3% 3, 5% 2, 1% 4, 7% 2, 1% 3, 2% Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 2007 2, 66 0, 8% 5, 4 3, 5% 42 2, 0% 1, 52 0, 8% 1, 6 0, 7% 0, 6 2, 0% 0, 82 5, 1% 5, 65 3, 8% 5, 65 6, 5% 7, 32 13, 3% 7, 32 15, 6% 3, 5% 51

5. Дивидендная политика компании Дивиденды нефтегазовых компаний Компания/год Газпром ТНК-ВР 2008 0. 36 0. 21% 5. 46% 50 3. 065% 2. 52 2. 7% 1. 92 1. 085% 0. 6 2. 36% 1. 33 11. 8% 4. 42 3. 45% 4. 42 9. 67% 5. 06 ТНК-ВР (п) 5. 06 Средняя дивидендная доходность 4. 2% Газпромнефть Лукойл НОВАТЭК Роснефть Сургутнефтегаз (п) Татнефть (п) Дивиденды, руб. / Дивидендная доходность 2009 2010 2011 2012 2. 39 3. 85 8. 97 5. 99 1. 54% 1. 9% 5. 44% 4. 61% 3. 57 4. 44 7. 3 9. 2 2. 6% 3. 027% 4. 71% 6. 86% 52 59 75 90 3. 25% 3. 17% 4. 32% 4. 39% 2. 75 4 6 6. 86 1. 45% 1. 097% 1. 5% 2. 17% 2. 3 2. 76 3. 45 8. 05 0. 95% 1. 097% 1. 73% 3. 65% 0. 45 3. 85 2. 08 0. 5 1. 57% 1. 87% 2. 18% 1. 96% 1. 049 1. 18 2. 15 1. 48 6. 97% 7. 56% 12. 37% 6. 79% 1. 049 5. 02 7. 08 8. 6 4. 77% 2. 88% 4. 32% 4. 13% 6. 56 5. 02 7. 08 8. 6 7. 67% 5. 028% 7. 95% 8. 23% 9. 59 11. 89 13. 37 0. 0 14. 4% 15. 38% 0. 0 9. 59 11. 89 13. 37 0. 0 15. 42% 17. 091% 0. 0 3. 42% 5. 12% 6. 9% 3. 89% 2013 7. 2 5. 4% 9. 38 6. 5% 60 5. 97% 5. 1 1. 26% 12. 85 5. 7% 0. 6 2. 45% 2. 36 6. 46% 8. 23 4. 01% 8. 23 6. 4% 4. 9% Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 52

5. Дивидендная политика компании Дивиденды металлургических компаний Компания/год 2001 10, 16 ММК Мечел НЛМК 0 Норильский Никель Полюс-Золото Северсталь Средняя дивидендная доходность 23 4, 5% 28, 8 2, 2% 3, 4% Дивиденды, руб. / Дивидендная доходность 2002 2003 2004 2005 2006 0, 011 0, 027 1, 34 0, 532 0, 891 3, 70% 4, 30% 0, 39 13, 7 12, 73 19, 7 6, 6% 8, 1% 5, 10% 8, 90% 312, 5 0, 6 1, 8 3 3 0, 0% 6, 7% 7, 30% 4, 70% 21, 7 42, 1 69, 4 120 176 3, 4% 2, 2% 4, 6% 4, 70% 4, 30% 3, 23 0, 30% 72 28 3 4 5 4, 6% 19, 5% 0, 1% 1, 40% 1, 60% 4, 0% 7, 1% 4, 9% 4, 4% 4, 0% Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 2007 0 0% 26, 38 3, 90% 3 3% 220 3, 40% 2, 95 0, 30% 4 0, 70% 1, 9% 53

5. Дивидендная политика компании Дивиденды металлургических компаний Компания/год Дивиденды, руб. / Дивидендная доходность 0, 33 0 0 0 1, 44% 1, 02% 0% 0% 0% 1, 09 8, 73 8, 06 0 0 0, 22% 0, 99% 2, 96% 0% 0% 0, 22 1, 82 1, 40 0, 62 0, 67 0, 24% 0, 88% 0, 97% 2, 38% 1, 15% 0 210, 00 180, 00 196, 00 400, 83 248, 48 0% 5, 01% 2, 56% 4, 04% 3, 14% 4, 39% 0 9, 28 11, 25 0 17, 25 0 0% 0, 60% 0, 58% 0% 1, 89% 0% 0 0 2, 42 3, 56 1, 89 3, 83 0% Средняя дивидендная доходность 0, 37 0, 6% Северсталь 2013 2 Полюс - Золото 2012 4, 90% Норильский Никель 2011 5, 53 НЛМК 2010 1, 58% Мечел 2009 0 ММК 2008 0% 0, 50% 0, 90% 0, 84% 0, 83% 1, 18% 1, 25% 1, 09% 1, 48% 1, 38% 1, 06% Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 54

5. Дивидендная политика компании Дивиденды телекоммуникационных компаний Компания/год Волгателеком (п) Вымпелком Дальсвязь (п) МТС Ростелеком (п) 2001 0, 32 1, 2% 0, 96 0 0, 43 2, 7% 1, 28 0 0, 21 0, 8% 0, 92 6, 3% Дивиденды, руб. / Дивидендная доходность 2002 2003 2004 2005 2006 0, 71 0, 92 1, 378 1, 4744 1, 5776 1, 8% 1, 2% 1, 5% 1, 3% 1, 0% 1, 80 2, 45 2, 51 2, 76 2, 99 4, 8% 4, 0% 2, 8% 0 0 0, 001 0, 0% 0, 0% 0, 31 0, 4 1, 2 0, 9 0, 8 1, 3% 1, 2% 4, 0% 1, 2% 0, 7% 0, 58 0, 73 3, 61 2, 69 2, 4 11, 7% 3, 7% 2, 2% 1, 70 0, 54 1, 4% 1, 2747 5, 1% 3, 2 2, 8% 0, 8781 1, 4% 3, 25 7, 7% 5, 75 1, 4593 2, 9% 2, 97 7, 5% 7, 6 3, 9% 1, 5617 2, 4% 3, 72 7, 6% 9, 67 4, 6% 1, 479 0, 7% 2, 96 3, 0% Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 2007 2, 13 1, 5% 4, 05 4, 0% 166, 8 0, 8% 0, 91 0, 7% 2, 76 14, 84 3, 9% 1, 94 0, 7% 3, 88 5, 1% 55

5. Дивидендная политика компании Дивиденды телекоммуникационных компаний (продолжение) 0, 08 Средняя дивидендная доходность 0, 642 0, 5% 0, 7% 1, 7% 2, 9% 0, 9% 1, 6% 0, 25 0, 14 0, 357 0, 469 0, 652 0, 858 4 2, 2% 4, 0% 4, 3% 2, 9% 2, 7% 13, 5% 0, 0012 0, 004 0, 015 0, 0161 0, 0164 0, 0228 0, 9% 1, 5% 0 0, 009 0, 0185 0, 0271 0, 028 0, 0266 0, 047 - 2, 7% 4, 0% 3, 2% 2, 2% 4, 6% 0, 1249 0, 063 0, 0674 0, 2 0, 3547 1, 1% 1, 2% 0, 8% 0, 4% 1% 1, 6% 0, 08 0, 21 0, 2857 0, 0756 0, 1271 0, 3893 0, 691 - Центртелеком (п) 0, 357 0, 4% Центртелеком 0, 265 0, 03 Уралсвязьинформ (п) 0, 248 0, 7% Уралсвязьинформ 0, 083 4, 1% СЗ-Телеком (п) 0, 06 0, 6% СЗ-Телеком 1, 3% 0, 9% 2, 5% 4, 5% 2, 4% 3, 5% 2, 5% 1, 8% 3, 1% 2, 1% 1, 6% Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 56

5. Дивидендная политика компании Дивиденды телекоммуникационных компаний Компания/год Дивиденды, руб. / Дивидендная доходность 2008 2010 2011 2012 2013 1, 94 1, 40 0 4, 69 2, 43 3, 11 0, 60% Ростелеком 2009 1, 40% 0% 1, 68% 1, 90% 3, 34% Ростелеком (п) 2, 91 2, 10 0, 434 4, 69 4, 10 4, 84 8, 10% 3, 10% 5, 51% 6, 21% 6, 51% Вымпелком 0 190, 13 2, 50 % 24, 30 23, 40 0 0% 2, 40% 7, 25% 7, 5% 0% 20, 15 15, 4 7, 80 % 14, 54 14, 71 14, 6 18, 6 11, 1% 6, 2% 5, 7% 6, 3% 5, 3% 6, 1% 0 0 54, 17 64, 51 0% 0% 7, 49% 5, 15% 10, 9% 8, 1% 22, 4% 16, 9% МТС Мегафон Средняя дивидендная доходность 3, 2% 15, 7% Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 57

5. Дивидендная политика компании Дивиденды машиностроительных компаний Компания/год Дивиденды, руб. / Дивидендная доходность 2002 2007 6 23 5, 7 10, 3 0, 29 0, 8% 3, 0% 0, 5% 0, 6% 17 95 23 5, 7 10, 3 0, 29 2, 0% 2, 9% 0, 8% 1, 0% 1, 6% 0 0 0 38, 4 42, 3 55, 2 2, 3% Группа ГАЗ (п) 2006 4, 7% Группа ГАЗ 2005 0, 7% Авто. ВАЗ (п) 2004 5 Авто. ВАЗ 2003 1, 7% 1, 3% 0 1, 01 3, 76 38, 4 42, 3 73, 32 Sollers 14, 36 0, 7% 3, 2% 2, 4% 2, 5% 17 21 14 19, 7 29, 18 2, 7% 2, 4% 2, 2% 2, 4% 2, 0% 2, 1% Средняя дивидендная доходность 3, 3% Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 58

5. Дивидендная политика компании Дивиденды машиностроительных компаний Компания/год Авто. ВАЗ (п) Группа ГАЗ (п) 2008 0 0% Дивиденды, руб. / Дивидендная доходность 2009 2010 2011 2012 2013 0 0 0% 0% 0% 0 0 0% 0% 0% 0 13, 72 7, 85 0% 0% 0% - 1, 85% 0 0 52, 52 1, 6%* 0% 0% 6, 86% 8, 99% 0 0 0, 69 0, 29 0% Средняя дивидендная доходность 0 16* КАМАЗ 0 0% Sollers 0 0% 0% 0% 2, 10% 0, 85% 4, 48% 3, 9% Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 59

5. Дивидендная политика компании Дивиденды электроэнергетических компаний Компания/год Дивиденды, руб. / Дивидендная доходность 2001 0, 25 0, 366 0, 41 0 - - 4, 2% 1, 9% 1, 1% 0, 0347 0, 0366 0, 042 0, 0506 0, 0752 1, 5% 1, 0% 0, 7% 0, 5% 0, 4% 0, 3% 0, 0184 0, 0217 0, 0221 0, 0161 0, 0212 0 1, 8% 1, 2% 0, 5% 0, 4% 0, 0337 0, 0469 0, 0559 0, 0574 0 0 0, 5% 0, 8% 0, 6% 0, 7% 0, 5% 0, 0% 0, 1185 0, 2916 0, 2283 0, 2233 0, 1939 0 0 3, 4% Средняя дивидендная доходность 2007 0, 026 РАО ЕЭС (пр) 2006 1, 5% РАО ЕЭС 2005 0, 0183 Мосэнерго 2004 1, 4% Иркутсткэнерго 2003 - Башкирэнерго 2002 8, 7% 3, 2% 3, 3% 1, 8% 0, 0% 1, 7% 3, 2% 1, 5% 1, 0% 0, 6% 0, 2% 0, 1% Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 60

6. Слияние и поглощение компаний В соответствии с российским законодательством под слиянием понимается реорганизация юридических лиц, при которой права и обязанности каждого из них переходят ко вновь возникшему юридическому лицу в соответствии с передаточным актом. В зарубежной практике под слиянием может пониматься объединение нескольких компаний, в результате которого одна из них выживает, а остальные утрачивают свою самостоятельность и прекращают существование. Объединение двух отдельных предприятий возможно тремя основными способами: • покупкой (Purchase). • поглощением (Acquisitions). • слиянием (Merger, Consolidation). Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 61

6. Слияние и поглощение компаний Риски поглощаемой компании: • Невозможность использования каналов внедивидендного получения дохода; • Убытки от изменения дивидендной политики новой компании; • Установление невыгодного курса обмена акций; • Нарушения прав акционера при сохранении им неконтрольного пакета; • Потеря статуса совладельца независимой компании. Риски «агрессора» : • Переоценка акций поглощаемой компании; • Излишние затраты на поглощение; • Приобретение финансово несостоятельного предприятия; • Ослабление позиций поглотителя на рынке и его финансового состояния после завершения поглощения. Общие риски: • Падение курса акций поглощаемой или поглощающей компании на рынке; • Ухудшение рыночных позиций и финансового состояния на период до завершения процесса поглощения. 62 Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна

6. Слияние и поглощение компаний Классификация слияний Характер интеграции компаний Горизонтальные слияния Вертикальные слияния Конгломератные слияния Родовые слияния Слияния с расширением продуктовой линии Слияния с расширением рынка Чистые конгломератные слияния Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 63

6. Слияние и поглощение компаний Классификация слияний Национальная принадлежность объединяемых компаний Национальные слияния Транснациональные слияния Отношение компаний к слияниям Дружественные слияния Враждебные слияния Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 64

6. Слияние и поглощение компаний Классификация слияний Способ объединения потенциала Корпоративные альянсы Корпорации Производственные слияния Финансовые слияния Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 65

6. Слияние и поглощение компаний Классификация слияний Условия слияния, поглощения Слияния на паритетных условиях Слияния не на паритетных условиях Слияния с образованием нового юридического лица Поглощения Полное поглощение Частичное поглощение Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 66

6. Слияние и поглощение компаний Классификация слияний Механизм слияния Слияния (поглощения) с присоединением всех активов и обязательств Покупка некоторых или всех активов поглощаемой компании Покупка акций компании С оплатой в денежной форме С оплатой акциями или другими ценными бумагами Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 67

6. Слияние и поглощение компаний Принципиальная схема рейдерской сделки Сбор и анализ информации Разработка стратегии захвата Реализация выбранной стратегии Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 68

6. Слияние и поглощение компаний Отраслевая структура сделок слияний и поглощений (в 2007 -2009 гг. ) Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 69

6. Слияние и поглощение компаний Типы защиты компаний Тип защиты Описание Защита до предложения Разделенный совет Совет делится на три равные группы. Каждый год избирается только одна группа. Поэтому захватчик не может получить контроль над мишенью сразу же после получения большинства голосов. Супербольшинство Высокий процент акций, необходимый для одобрения слияния, обычно 80%. Справедливая цена Ограничивает слияния акционерам, владеющим более, чем определенной долей акций в обращении, если не платится справедливая цена. «Ядовитая пилюля» Для существующих акционеров выпускаются права, которые в случае покупки значительной доли акций захватчиком могут быть использованы для приобретения обыкновенных акций компании по низкой цене. В случае слияния права могут быть использованы для приобретения акций покупающей компании. Рекапитализация высшего класса Распространение обыкновенных акций нового класса с более высокими правами голоса. Позволяет менеджерам компаниимишени получить большинство голосов без владения большей доли акций Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 70

6. Слияние и поглощение компаний Тип защиты Описание Защита после предложения Защита Пэкмена Контрнападение на акции захватчика Тяжба Возбуждается судебное разбирательство против захватчика за нарушение антитрестовского закона или закона о ценных бумагах Реструктуризация активов Покупка активов, которые не понравятся захватчику или которые создадут антитрестовские проблемы Реструктуризация обязательств (пассивов) Выпуск акций для дружественной третьей стороны или увеличение числа акционеров. Выкуп акций с премией у существующих акционеров. Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 71

6. Слияние и поглощение компаний Динамика российского рынка слияний и поглощений Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 72

7. Мошенничество в компаниях Консультанты делят возможные схемы мошенничества на четыре категории: • внутренне мошенничество при сотрудничестве с третьими сторонами (пресловутые «откаты» ); • коррупция и подкуп; • мошенничество в сфере финансовой отчетности; • незаконное присвоение имущества. Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 73

7. Мошенничество в компаниях Способы защиты от мошенничества (по данным компании Ernst&Young) Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 74

Список рекомендуемой литературы • • • • Федеральный закон от 26. 12. 1995 г. № 208 -ФЗ «Об акционерных обществах» ; Федеральный закон от 22. 04. 1996 г. № 39 -ФЗ «О рынке ценных бумаг» ; Постановление ФКЦБ РФ от 01. 04. 2003 г. № 03 -17/пс «О размещении и обращении эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов за пределами РФ» ; Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг от 16. 03. 2005 г. № 05 -4/пз-н; Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года от 20. 12. 2008 г. № 2043 -р; Брейли Р. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс – М. : ЗАО «Олимп-Бизнес» , 1997. – 1120 с. ; Бригхем Ю. Финансовый менеджмент / Ю. Бригхем, Л. Лапенски – Спб: Питер, 2008. – 960 с. ; Виленский, П. Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика / П. Л. Виленский, В. Н. Лившиц, С. А. Смоляк. - М. : Дело, 2004. - 888 с. ; Грязнова, А. Г. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / А. Г. Грязнова, М. А. Федотова – М. : Интерреклама, 2003. - 451 с. ; Ермасова, Н. Б. Финансовый менеджмент: учебное пособие. – М. : Юрайт, 2010. – 621 с. ; Ермолова В. Н. Рынок ценных бумаг – М. : Магистр, 2007. – 302 с. ; . Информационно-справочный портал «MSNmoney» [Электронный ресурс]; база содержит материалы по коэффициентам корреляции между рыночным и собственным рисками компаний. – Режим доступа: http: //moneycentral. msn. com/detail/stock_quote? etf=true&Symbol=oil, свободный. ; Информация о торгах ценными бумагами / Материалы сайта «Фондовая биржа «Российская Торговая Система» . – http: //www. rts. ru/index. cfm? id=10047. ; Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 75

Список рекомендуемой литературы • Кабанов, В. Н. Долгосрочная финансовая политика: учебное пособие. - М. : Высшая школа, 2010. – 301 с. ; • Каплан Р. С. , Нортон Д. П. Сбалансированная система показателей. М. : «Олимп-Бизнес» , 2003. ; • Когденко, В. Г. Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика. – М. : ЮНИТИДАНА, 2010. – 471 с. ; • Лихачева, О. Н. Долгосрочная и краткосрочная финансовая политика предприятия: учебное пособие / О. Н. Лихачева, С. А. Щуров. – М. : Вузовский учебник, 2009. – 288 с. ; • Лукашов, А. В. IPO от I до O: пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков / А. В. Лукашов, А. Могин. – М. : Альпина Бизнес Букс, 2008. – 361 с. ; • Миркин Я. М. Методические рекомендации для эмитентов по подготовке IPO / Информационно-справочный портал «Iteam портал» [Электронный ресурс]; база содержит материалы по технологиям корпоративного управления. – Режим доступа: http: //www. iteam. ru/publications/corporation/section_98/article_3213, свободный. ; • ММВБ/MICEX [Электронный ресурс] / Информационно-справочный портал фондовой биржи ММВБ; база содержит данные по государственным ценным бумагам. – Режим доступа: http: //www. micex. ru/markets/state/today, свободный. ; • Росс С. Основы корпоративных финансов / С. Росс, Р. Вестерфилд, Б. Джордан. – М. : Лаборатория базовых знаний, 2001. – 704 с. ; • Росс, Г. IPO и последующие размещения акций / Пер. с англ. Ю. Кострубова. – М. : ЗАО «Олимп-Бизнес» , 2008. – 352 с. ; • Слепов, В. А. Финансовая политика компании / А. В. Слепов, Е. И. Громова, И. Т. Керн. – М. : Экономист. Ъ, 2008. – 283 с. ; Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 76

Список рекомендуемой литературы • • Теплова, Т. В. Эффективный финансовый директор: учеб. -практ. пособие. – М. : Юрайт, 2010. – 507 с. ; Фабоцци, Ф. Дж. Рынок облигаций: Анализ и стратегии / Ф. Дж. Фабоцци. - М. : Альпина Бизнес Букс, 2005. - 876 с. ; Фабоцци, Ф. Дж. Управление инвестициями. / Ф. Дж. Фабоцци – М. : ИНФРА-М, 2000. – 932 с. ; Шарп, У. Инвестиции / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бэйли. – М. : ИНФРА-М, 1998. – 1028 с. ; Шеремет, А. Д. Методика финансового анализа / А. Д. Шеремет, Р. С. Сайфулин, Е. В. Негашев. - М. : ИНФРА-М, 2001. - 208 с. ; 7 нот менеджмента / ред. В. Краснова, А. Привалов. – М. : ЗАО Журнал «Эксперт» , ООО Издательство ЭКСМО, 2002. – 656 с; IPO: опыт ведущих мировых экспертов / под ред. Г. Н. Грегориу. – Минск: Гревцов Паблишер, 2008. – 624 с. Долгосрочная финансовая политика компании. к. э. н. , доцент Гинзбург Мария Юрьевна 77