Дивидендная политика Рогачев С Е Мельников С А

Дивидендная политика Рогачев С. Е. Мельников С. А. ЭФК-082

Дивидендная политика Представляет собой составную часть общей политики управлению прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой её частями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.

Подходы к разработке дивидендной политики: 1) Теория иррелевантности дивидендов. Авторы Ф. Модильяни и М. Миллер. Политика выплаты дивидендов не влияет на увеличение цены акций фирмы или цену капитала, стоимость фирмы определяется её общей способностью приносить прибыль и степени риска.

Подходы к разработке дивидендной политики: 2) Теория «синицы в руках» . Авторы М. Гордон и Д. Линтнер. Ks увеличивается по мере снижения доли прибыли, идущей на выплату дивидендов, поскольку инвесторы более заинтересованы в получение дивидендных выплат, нежели доходы от прироста капитала, ожидаемого за счет нераспределенной прибыли.

Подходы к разработке дивидендной политики: 3) Теория налоговой дифференциации. Авторы Р. Литценбергер и К. Рамасвами – более высока требуемая доналоговая доходность по акциям, имеющим высокую дивидендную доходность по сравнению с акциями, дивидендная доходность которых ниже.

Виды дивидендной политики: 1)Остаточная политика дивидендных выплат. Фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, в полной мере обеспечивающих реализацию инвестиционных возможностей предприятия.

Виды дивидендной политики: 2) Политика стабильного размера дивидендных выплат. Выплата неизменной суммы дивиденда на протяжении продолжительного периода(с учетом инфляции).

Виды дивидендной политики: 3) Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды. Увеличение размера дивиденда только в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры.

Виды дивидендной политики: 4) Политика стабильного уровня дивиденда. Установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли.

Виды дивидендной политики: 5) Политика постоянного возрастания размера дивидендов. Стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию.

Одним из основных показателей характеризующих уровень благосостояния, является показатель “прибыль на акцию”. Он рассчитывается по формуле: EPS=NI/n s Где EPS-показатель прибыли на акцию, руб/шт; NI-чистая прибыль предприятия в отчетном периоде, руб; ns- количество обыкновенных акций компании, шт.

Для оценки эффективности дивидендной политики компании могут использовать следующие показатели: коэффициент дивидендных выплат, коэффициент соотношения “ цена- доход на акцию”.

Коэффициент дивидендных выплат (KDiv) рассчитывается по формуле KDiv=Div/NI Где Div- фонд дивидендных выплат, сформированный в отчетном периоде, руб.

Коэффициент соотношение “цена- доход на акцию”( Kp/Div) определяется по формуле Kp/Div=Ps/EPS Где Ps- текущая цена обыкновенной акции, руб. /шт.

Примеры решения задач. Задача 1: Определить, каким образом изменяется вид статей баланса и количество акций, находящихся в обращении, в случае: а)объявления дивидендов в размере 10%, выплачиваемых акциями; б) дробление акций 2 к 1; в) укрепления в пропорции 1 к 4 Исходные данные: текущая стоимость акций компании ( Ps) 15 руб. , номинальная стоимость акции (N) 12 руб. Структура собственных средств: обыкновенные акции – 1 200 000 руб. ; дополнительный капитал – 5 000 руб. ; нераспределенная прибыль – 2 000 руб.

Решение На основе номинальной стоимости акции рассчитывается количество акций компании в обращении : 1 200 000 руб. / 12 руб. /шт. = 100 000 шт. В случае объявления 10% - ных дивидендов количество дополнительно выпущенных акций составит 100 000 *10% = 10 000 (шт. ) Объем нераспределенной прибыли направляемый на увеличение уставного капитала составит 10 000 * 12 = 120 000 (руб. ) Поскольку текущая стоимость акций компании превышает номинальную, то формально возникает эмиссионный доход, который относится на дополнительный капитал в размере (15 – 12) * 10 000 = 30 000 (руб. ), а на данную сумму уменьшается статья «нераспределенная прибыль» .

Структура собственного капитала после выплаты дивидендов примет вид: обыкновенные акции – 1 320 000 руб. ; дополнительный капитал – 5 030 000 руб. ; нераспределенная прибыль 1 850 000 руб. Дробление акций предполагает пропорциональное увеличение количества акций при снижении номинала акций. По данным задачи число акций после дробления составит 2 * 100 000 шт. =200 000 шт. , а номинал 12 руб. /2 = 6 руб. При укрупнении акций компании пропорционально сокращается количество акций и увеличивается номинал: количество акций составит 25 000 шт. , а номинал – 48 руб.

Задача 2: Определите, какая дивидендная политика предприятия является предпочтительной. Исходные данные: чистая прибыль( NI)- 2 300 000 руб. , средневзвешенная стоимость капитала( WACC)15%. Варианты инвестирования: А) 45% прибыли, и темп прироста прибыли составит 12%; Б) 20% прибыли, и темп прироста прибыли- 3%.

При принятии решений о финансировании, инвестировании в развитие компании необходимо руководствоваться критериям максимизации благосостояния собственника, что является основной целью деятельности финансового менеджера. В случае корпоративной фирмы собственности благосостояния собственника складывается из текущих выплат( дивидендов) и уровня капитализации титулов собственности.

Решение По данным задачи в отчетном периоде сумма дивидендов при варианте инвестировании А) составит: 2 300 000 руб. * (100%-45%)= 1 265 000 руб. ; При варианте инвестировании Б) 2 300 000 руб. * (100%20%)= 1 840 000 руб. Экономическая стоимость предприятия формируется на основе эквивалентных потоков выплат по инвестированному капиталу. В случае постоянного прироста выплат стоимость предприятия может быть рассчитана по формуле М. Дж. Гордона: EVG=Div(1+g)/r-g

Где EVG- экономическая стоимость предприятия или стоимость обыкновенных акций компании, руб. ; g- темп прироста прибыли компании, в долях единицы; r- приемлемая ставка доходности на капитал, в частном случае- средневзвешенная стоимость капитала компании, в долях единицы.

Для варианта инвестирования: А) EVG=(1 265 000*( 1+0, 12))/( 0, 15 -0, 12)= 47 226 667(руб. ); Для варианта инвестирования: Б) EVG=(1 840 000*( 1+0, 03))/(0, 15 -0, 03)= 15 793 333(руб. ) Т. о. , общее благосостояние собственников в случае инвестирования 45% прибыли составит 48 491 667 руб. ; при инвестировании 20% прибыли- 17 633 333 руб. следовательно, более предпочтительным является первый вариант инвестирования.

Задача 3: Компания планирует направить 2 000 руб. на выплату дивидендов в денежной форме или на выкуп собственных акций. Количество обыкновенных акций, выпущенных в обращение- 500 000 шт. Текущая цена 1 акции- 50 руб. Чистая прибыль компании в отчетном периоде составила 3 000 руб. Определить какой вариант является предпочтительным для собственников.

Решение: Прибыль на акцию равна EPS= 3 000/500 000= 6 (руб. /шт. ). При выплате дивидендов в денежной форме на 1 акцию приходится 2 000 руб. / 500 000 шт. = 4 руб. /шт. Стоимость одной акции до выплаты дивидендов( 50 руб. ) состоит их ожидаемых дивидендов на 1 акцию( 4 руб. ) и рыночной цены, которая должна установится после выплаты дивидендов на уровне 46 руб. ( 50 руб. – 4 руб. )

В случае выкупа число выкупаемых акций составит 2 000/ 50= 40 000( шт. ), число акций, оставшихся в обращении 500 000 - 40 000= 460 000( шт. ). Прибыль на акцию после выкупа составит EPS=3 000/460 000=6, 52( руб. / шт. ) Коэффициент «цена- доход на акции» составляет 46 руб. /6 руб. = 7, 7. Если данный коэффициент остается неизменным после выкупа акций, то рыночная цена акций будет равна 6, 52* 7, 7= 50( руб. /шт. ).

В случае выплаты денежных дивидендов собственники получают 4 руб. дивидендов на акцию, и стоимость каждой акции- 46 руб. При осуществлении выкупа акций собственники получают прирост капитала до 50 руб. за акцию. Т. о. , при прочих равных условиях для собственников компании оба варианта являются равноценными.