Дивидендная политика и регулирование курсовой стоимости акций

Дивидендная политика и регулирование курсовой стоимости акций

Понятие дивидендной политики и теоретические подходы к обоснованию оптимальной дивидендной политики

Дивидендная политика принятие решения о выплате прибыли фирмы акционерам либо ее реинвестировании; это решение может по влиять на цену акций фирмы как благоприятным, так и неблагоприятным образом

Основная цель разработки дивидендной политики заключается в установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость компании и обеспечивающим ее стратегического развития.

Значение дивидендной политики для организации: ►оказывает влияние на отношения с инвестором; ►влияет на финансовую программу компании; ►воздействует на движение денежных средств компании

Для обоснования оптимальной дивидендной политики могут быть использованы следующие теоретические подходы:

1. Теория «синицы в руках» ) Ее авторы Гордон и Линтнер утверждают, что дивиденды имеют меньшую степень риска, чем доход от прироста капитала, поэтому компания должна устанавливать высокий коэффициент выплат дивидендов и предлагать высокий коэффициент дивиденда на акцию, чтобы минимизировать стоимость своего капитала. Исходя из этой теории максимизация дивидендных выплат предпочтительней, чем капитализация прибыли.

2. Теория независимости дивидендов (теорию иррелевантности дивидендов) Ее авторы Модильяни и Миллер утверждают, что избранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость компании, ни на благосостояние собственников в текущем и перспективном периодах, так как эти показатели зависят от суммы формируемой, а не распределяемой прибыли.

3. Теория минимизации дивидендов (Теория налоговой дифференциации) отстаиваемая Литценбергером и Рамасвами, гласит, что стоимость фирмы максимизируется при низкой доле вы платы дивидендов, поскольку инвесторы выплачивают меньшие налоги на доход от прироста капитала, чем на дивиденды.

4. Сигнальная теория дивидендов (теория сигнализирования) Текущая реальная рыночная стоимость акций оценивается и устанавливается на основе размера выплачиваемых по ним дивидендов. Рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам дополнительный доход.

5. Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров (теория эффекта клиентуры) В соответствии с этой теорией компания должна устанавливать такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров.

Типы дивидендных политик и варианты дивидендных выплат

Основными типами дивидендных политик являются: ► остаточная политика дивидендных выплат, ► политика постоянного или устойчивого увеличения дивиденда на акцию, ► политика стабильного размера дивидендных выплат, ► политика стабильного коэффициента дивидендного выхода; ► Политика низкого регулярного дивиденда плюс приплаты (политика "экстра дивиденда")

1. Остаточная политика дивидендных выплат Если норма прибыли, которую компания может получить на реинвестированный доход, превышает норму, которую сами инвесторы в среднем могут получить по другим инвестициям с аналогичной степенью риска, то инвесторы предпочитают, чтобы компания оставляла прибыль и реинвестировала ее, а не выплачивала в виде дивидендов. ► Преимущество политики: Она позволяет обеспечить высокие темпы развития и повысить финансовую устойчивость компании. ► Недостаток политики: нестабильность размеров дивидендных выплат и отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей отрицательно сказывается на формировании уровня рыночного курса акции компании. ► Условия применения: используется растущими фирмами, инвестиционные возможности которых недостаточны и нестабильны. ►

2. Политика постоянного или устойчивого увеличения дивиденда на акцию Фирмы устанавливают определенный годовой дивиденд на акцию, а затем поддерживают его, увеличивая годовой дивиденд, только если становится ясным, что будущая прибыль будет достаточной, чтобы выплатить его ► Преимущества такой политики: обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. ► Недостаток политики: отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности. ► Условия применения: Осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие компании. ►

3. Политика стабильного размера дивидендных выплат Предполагает выплату неизменной суммы дивидендов на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). ► Преимущество политики: надежность. Стабильность дивидендов характеризует компанию с положительной стороны (невысокий уровень риска). ► Недостаток политики: слабая связь с финансовым результатом деятельности компании, в связи с чем, в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли ее инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. ►

4. Политика стабильного коэффициента дивидендного выхода Фирмы, проводящие эту политику, выплачивают постоянную процентную часть прибыли в дивидендах. Основной показатель коэффициент "дивидендного выхода". Это отношение суммы дивидендов, выплачиваемой по обыкновенным акциям, к сумме прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций. Дивидендная политика постоянного коэффициента выплат предполагает неизменность значения коэффициента "дивидендный выход". ► Недостатки политики: не максимизирует рыночную цену акции, так как большинство акционеров не приветствуют колебаний в размерах получаемых дивидендов. Если размер прибыли существенно варьирует в динамике, политика генерирует высокую угрозу банкротства. ► Условия применения: Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа. ►

5. Политика низкого регулярного дивиденда плюс приплаты (политика "экстра-дивиденда") Дивиденд состоит из двух частей: Первая минимальный стабильный дивиденд. Вторая приращение минимального дивиденда в стабильные годы. ► Преимущество политики: дает фирме гибкость. ► Недостаток политики: не дает инвесторам определенности в отношении получения конкретной суммы дивидендов. В случае продолжительной выплаты минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость. ► Условия применения: Если прибыль фирмы и движение ее наличности непостоянны, то эта политика может служить наилучшим выбором. ►

Выбор политики дивидендов включает в себя решение следующих вопро сов: ► 1. Какая часть прибыли должна быть выплачена в качестве дивидендов в среднем в течение определенного периода? ► 2. Должна ли фирма обеспечи вать стабильный рост дивидендов? ► 3. Чему должен быть равен размер текущего дивиденда на акцию?

Факторы, определяющие дивидендную политику

Факторы, определяющие дивидендную политику ► ► Факторы, связанные с объективными ограничениями, Факторы, характеризующие инвестиционные возможности компании, Факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников, Прочие факторы.

1. Факторы, связанные с объективными ограничениями: уровень налогообложения дивиденда, ► уровень налогообложения имущества, ► фактический размер получаемой прибыли и рентабельность собственного капитала. ►

2. Факторы, характеризующие инвестиционные возможности компании: стадия жизненного цикла компании, ► степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности. ►

3. Факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников: ► ► ► достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде, стоимость привлечения дополнительного, акционерного капитала (если расходы на капитализацию нового выпуска акций значительны, роль дивидендной политики высока, и наоборот), стоимость привлечения дополнительного, заемного капитала, уровень кредитоспособности акционерного общества, определяемый его текущим финансовым состоянием, стремление менеджеров к удержанию контроля над деятельностью компании (дополнительные эмиссии обыкновенных акций «размывают» контрольные пакеты).

4. Прочие факторы ► Структура акционеров по уровню доходов: акционеры с высоким уровнем доходов принимают решения о реинвестировании прибыли, акционеры с низким уровнем доходов принимают решения о выплате дивидендов из прибыли. Чем менее однородна структура, тем труднее выработать инвестиционную политику компании.

Порядок выплаты дивидендов

Дата объявления дивиденда. Совет директоров объявляет о выплате дивидендов, их размере, датах переписи и выплаты.

Дата переписи или дата регистрации владельцев ценных бумаг. Это день регистрации акционеров, имеющих право на получение объявленных дивидендов. Дата переписи обычно назначается за 2 4 недели до дня выплаты дивидендов.

Дата потери акцией права на дивиденд (экс-дивидендная дата). Лица, купившие акции до этой даты, имеют право на дивиденды за истекший период; лица, купившие акции в этот день и позже, такого права не имеют. В мировой практике право на дивиденд остается у акции в течение 4 дней до конечной даты регистрации владельцев ценных бумаг.

Дивидендная политика и регулирование цены акций

Способы регулирования: ► ► дробление, выплата дивидендов акциями, консолидация, выкуп акций.

1 Дробление акции

Дробление акции (сплит) разбивка акций на несколько бумаг с меньшими номиналами путем выпуска нескольких акций вместо одной (общая сумма капитала не изменяется, а число акций увеличивается).

Операция дробления акций проводится фирмой с целью увеличения числа акций, находящихся в обращении. Экономический эффект от дробления акций: Обычно в результате дробления цена ак ции уменьшается пропорционально увеличению числа акций — «пирог делится на меньшие куски» . Назначение дробления акций: применяется для удержания цены акций в пределах оптимального диапазона.

2 Выплата дивидендов в форме акций

При выплате дивидендов акциями фирма выплачивает дивиденд не наличными деньгами, а в форме предоставления дополнительных акций. Назначение: Указанная операция применяются для удержания цены акций в пределах оптимального диапазона. Выплата дивидендов в форме акций применяется: когда фирма испытывает затруднения с наличностью, но стремиться сохранить дивиденд; когда менеджеры фирмы стремятся изменить структуру собственников, выплачивая части акционеров (менеджерам высшего уровня) дивиденды пакетами акций; когда необходимо сдержать рост стоимости акций. Преимущества выплаты дивидендов в форме акций: фирма, инвестируя значительную часть прибыли в производство, сохраняет определенный уровень дивидендов; не размывается контрольный пакет акций. Экономический эффект от выплаты дивидендов акциями: при выплате дивиденда в виде акций ее номинал не уменьшается, но капитал из нераспределенной прибыли перетекает в дополнительно оплаченный акционерный капитал

3 Консолидация акций

Консолидация акций (обратный сплит) означает сокращение числа акций, находящихся в обращении; увеличение номиналов акций путем трансформации определенного числа бумаг в одну.

4 Выкуп акций

Мотивы выкупа акций: накопление капитала, удобного для поглощения других компаний; с целью погашения и изменения структуры пакетов (приобретение контрольного пакета); с целью ухода из под налогообложения дивидендов, так как выкуп представляет собой капитализацию прибыли; наиболее быстрый способ изменения структуры капитала; премирование руководства фирмы; один из вариантов инвестирования финансовых ресурсов; сокращение количества акций в обращении с целью увеличения суммы прибыли, приходящейся на акцию.

Методы выкупа акций: тендер предложение о покупке акций по договорной цене. В тендере оговаривается срок и количество акций, которое компания хотела бы выкупить. Это наиболее короткий, но и дорогой способ выкупа (повышение курса, транзакционные издержки в виде вознаграждения посредникам и т. д. ); сделки на вторичном рынке ценных бумаг (биржевом или внебиржевом). Этот путь может оказаться весьма длительным, а при покупке большого пакета привести к росту курса и дополнительным затратам компании, которые могут оказаться выше тендерных.