Дисконтированный денежный поток: этапы расчета 1. Выбрать определение денежного потока, которое будет использоваться в дальнейшем 2. Провести анализ и подготовить прогноз валовых доходов 3. Провести анализ и подготовить прогноз валовых расходов 4. Провести анализ и подготовить прогноз инвестиций 5. Рассчитать денежный поток для каждого прогнозного года 6. Определить соответствующую ставку дисконта 7. Рассчитать остаточную стоимость 8. Рассчитать текущую стоимость будущих денежных потоков, остаточной стоимости и их суммарное значение 9. Внести заключительные поправки 10. Выполнить процедуры проверки 1
Дисконтированный денежный поток: определение денежного потока 2 Определение денежного потока: ь денежный поток для собственного капитала или денежный поток для инвестированного капитала ь номинальный или реальный денежный поток Денежный поток для собственного капитала инвестированного капитала = = Чистый доход плюс Амортизация Увеличение долгосрочной задолженности минус Прирост чистого оборотного капитала Капитальные вложения Снижение долгосрочной задолженности
Дисконтированный денежный поток: этапы расчета 1. Выбрать определение денежного потока, которое будет использоваться в дальнейшем 2. Провести анализ и подготовить прогноз валовых доходов 3. Провести анализ и подготовить прогноз валовых расходов 4. Провести анализ и подготовить прогноз инвестиций 5. Рассчитать денежный поток для каждого прогнозного года 6. Определить соответствующую ставку дисконта 7. Рассчитать остаточную стоимость 8. Рассчитать текущую стоимость будущих денежных потоков, остаточной стоимости и их суммарное значение 9. Внести заключительные поправки 10. Выполнить процедуры проверки 3
Дисконтированный денежный поток: прогноз валовых доходов Основные факторы, влияющие на валовые доходы: ь Прогноз объема производства и цен на продукцию ь Номенклатура (ассортимент) продукции ь Производственные мощности ь Последствия капитальных вложений ь Долгосрочные темпы роста в остаточный период ь Ретроспективные темпы роста предприятия ь Общеэкономические перспективы ь Перспективы в отрасли с учетом конкуренции ь Спрос на продукцию ь Соотношение экспортной продукции и продукции, реализуемой на внутреннем рынке ь Планы менеджмента 4
5 Дисконтированный денежный поток: этапы расчета 1. Выбрать определение денежного потока, которое будет использоваться в дальнейшем 2. Провести анализ и подготовить прогноз валовых доходов 3. Провести анализ и подготовить прогноз валовых расходов 4. Провести анализ и подготовить прогноз инвестиций 5. Рассчитать денежный поток для каждого прогнозного года 6. Определить соответствующую ставку дисконта 7. Рассчитать остаточную стоимость 8. Рассчитать текущую стоимость будущих денежных потоков, остаточной стоимости и их суммарное значение 9. Внести заключительные поправки 10. Выполнить процедуры проверки
Дисконтированный денежный поток: прогноз валовых расходов При анализе и прогнозе валовых расходов необходимо: ь Учесть взаимозависимости и тенденции прошлых лет ь Изучить соотношение постоянных и переменных издержек ь Изучить единовременные и постоянные статьи расходов, которые могут фигурировать в отчетности в прошлые годы, но в будущем не встретятся ь Определять износ исходя из нынешнего уровня активов и анализа будущего прироста и выбытия активов ь Затраты на выплату процентов включаются в модель денежного потока для собственного капитала (но не учитываются в модели бездолгового денежного потока) 6
7 Дисконтированный денежный поток: этапы расчета 1. Выбрать определение денежного потока, которое будет использоваться в дальнейшем 2. Провести анализ и подготовить прогноз валовых доходов 3. Провести анализ и подготовить прогноз валовых расходов 4. Провести анализ и подготовить прогноз инвестиций 5. Рассчитать денежный поток для каждого прогнозного года 6. Определить соответствующую ставку дисконта 7. Рассчитать остаточную стоимость 8. Рассчитать текущую стоимость будущих денежных потоков, остаточной стоимости и их суммарное значение 9. Внести заключительные поправки 10. Выполнить процедуры проверки
Дисконтированный денежный поток: инвестиционный анализ Инвестиционный анализ включает три компонента: ь Капиталовложения с целью замены основных активов предприятия по мере их износа, а также приобретения и строительства новых активов для расширения производственных мощностей в будущем ь Чистый оборотный капитал – сумма начального чистого оборотного капитала и дополнительного оборотного капитала, необходимого для финансирования будущего роста предприятия ь Изменение остатка долгосрочной задолженности (получение и погашение займов и кредитов) – в случае, если для расчетов выбрана модель денежного потока для собственного капитала 8
9 Дисконтированный денежный поток: этапы расчета 1. Выбрать определение денежного потока, которое будет использоваться в дальнейшем 2. Провести анализ и подготовить прогноз валовых доходов 3. Провести анализ и подготовить прогноз валовых расходов 4. Провести анализ и подготовить прогноз инвестиций 5. Рассчитать денежный поток для каждого прогнозного года 6. Определить соответствующую ставку дисконта 7. Рассчитать остаточную стоимость 8. Рассчитать текущую стоимость будущих денежных потоков, остаточной стоимости и их суммарное значение 9. Внести заключительные поправки 10. Выполнить процедуры проверки
10 Дисконтированный денежный поток: анализ ставки дисконта ü ü l l Используемая ставка дисконта должна соответствовать денежному потоку Если прогнозная оценка рассчитывается на реальной основе (очищенной от инфляции), то ставка дисконта также должна рассчитываться на реальной основе Методы определения ставки дисконтирования: для денежного потока собственного капитала: l модель оценки капитальных активов (CAPM); l кумулятивный метод. для денежного потока для инвестированного капитала: l модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC).
11 Дисконтированный денежный поток: модель оценки капитальных активов r = Rf + β *(Rm - Rf)+S 1+S 2+C, где: r – ставка дисконтирования или ожидаемая инвестором ставка дохода на собственный капитал; Rf – безрисковая ставка дохода; β – коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране); Rm – среднерыночная ставка дохода; Rm - Rf – рыночная премия за вложения в рискованный инвестиционный актив; S 1 – премия для малых предприятий; S 2 – премия за риск, характерный для отдельной компании; С – страновой риск.
12 Дисконтированный денежный поток: кумулятивный метод При использовании кумулятивного метода, также как и при расчетах по CAPM первоначально производится оценка безрисковой ставки дохода. Затем, к безрисковой ставке дохода прибавляется премия за риск инвестирования в оцениваемую компанию. Эта премия представляет собой доход, который требует инвестор в качестве компенсации за дополнительный риск, связанный с капиталовложениями в данную компанию, по сравнению с безрисковыми инвестициями
13 Дисконтированный денежный поток: кумулятивный метод Премии за риск вложения в предприятие Факторы риска Вероятный интервал Ключевая фигура в руководстве; качество руководства 0 – 5 % Размер компании 0 – 5 % Финансовая структура (источники финансирования компании) 0 – 5 % Товарная и территориальная диверсификация 0 – 5 % Диверсификация клиентуры 0 – 5 % Доходы: рентабельность и предсказуемость 0 – 5 % Прочие особые риски 0 – 5 % Плюс безрисковая ставка - Источник. Business valuation Review, December. 1992; "The Adjusted Capital Asset Pricing Model for Developing Capitalization Rates: An Extension of Previous Build-Up Methodologies Based Upon the CAPM".
14 Дисконтированный денежный поток: средневзвешенная стоимость капитала Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital – WACC) WACC рассчитывается исходя из: ü стоимости для фирмы собственного капитала и задолженности ü структуры капитала компании, т. е. доли в ней каждого компонента
15 Дисконтированный денежный поток: этапы расчета 1. Выбрать определение денежного потока, которое будет использоваться в дальнейшем 2. Провести анализ и подготовить прогноз валовых доходов 3. Провести анализ и подготовить прогноз валовых расходов 4. Провести анализ и подготовить прогноз инвестиций 5. Рассчитать денежный поток для каждого прогнозного года 6. Определить соответствующую ставку дисконта 7. Рассчитать остаточную стоимость 8. Рассчитать текущую стоимость будущих денежных потоков, остаточной стоимости и их суммарное значение 9. Внести заключительные поправки 10. Выполнить процедуры проверки
16 Дисконтированный денежный поток: определение остаточной стоимости Основные методы определения остаточной стоимости: ь Метод по стоимости чистых активов ь Метод по ликвидационной стоимости ь Метод предполагаемой продажи ь Модель Гордона • Метод оценки по стоимости чистых активов – в качестве остаточной стоимости используется ожидаемая остаточная балансовая стоимость активов на конец прогнозного периода. Не лучший подход к оценке действующего рентабельного предприятия • Метод оценки по ликвидационной стоимости – в качестве остаточной стоимости используется ожидаемая ликвидационная стоимость активов на конец прогнозного периода. Также не самый лучший подход для оценки действующего рентабельного предприятия
17 Дисконтированный денежный поток: определение остаточной стоимости • Модель Гордона исходит из того, что владелец компании не меняется • Метод предполагаемой продажи состоит в пересчете денежного потока на конец прогнозного периода с помощью специальных коэффициентов (оценочных мультипликаторов) • Модель Гордона и метод предполагаемой продажи исходят из следующих предположений: - В остаточный период величины износа и капиталовложений равны - Прогнозный период должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются; предполагается, что в остаточный период должны сохраняться стабильные долгосрочные темпы роста
18 Дисконтированный денежный поток: Модель Гордона Формула: Примечания: - В приведенной формуле используется сумма всех денежных потоков, которые должны быть получены за пределами прогнозного периода - Величина стоимости берется на конец прогнозного периода, поэтому остаточная стоимость должна быть дисконтирована (приведена к текущей стоимости) - В модели предполагается, что темпы роста денежного потока являются постоянными
19 Дисконтированный денежный поток: этапы расчета 1. Выбрать определение денежного потока, которое будет использоваться в дальнейшем 2. Провести анализ и подготовить прогноз валовых доходов 3. Провести анализ и подготовить прогноз валовых расходов 4. Провести анализ и подготовить прогноз инвестиций 5. Рассчитать денежный поток для каждого прогнозного года 6. Определить соответствующую ставку дисконта 7. Рассчитать остаточную стоимость 8. Рассчитать текущую стоимость будущих денежных потоков, остаточной стоимости и их суммарное значение 9. Внести заключительные поправки 10. Выполнить процедуры проверки
20 Дисконтированный денежный поток: расчет текущей стоимости или где V - стоимость объекта оценки; CF - прогнозные значения денежных потоков (Cash Flow), полученные от объекта оценки в 1 -й, 2 -й, n-й год (период); r - ставка дисконтирования (она учитывает риск вложения средств в данный объект, желаемую отдачу от объекта и другие факторы); n - количество прогнозируемых периодов (лет); i - номер периода
21 Дисконтированный денежный поток: этапы расчета 1. Выбрать определение денежного потока, которое будет использоваться в дальнейшем 2. Провести анализ и подготовить прогноз валовых доходов 3. Провести анализ и подготовить прогноз валовых расходов 4. Провести анализ и подготовить прогноз инвестиций 5. Рассчитать денежный поток для каждого прогнозного года 6. Определить соответствующую ставку дисконта 7. Рассчитать остаточную стоимость 8. Рассчитать текущую стоимость будущих денежных потоков, остаточной стоимости и их суммарное значение 9. Внести заключительные поправки 10. Выполнить процедуры проверки
22 Дисконтированный денежный поток: заключительные поправки Для определения рыночной стоимости предприятия полученная величина текущих значений денежных потоков (включая остаточную стоимость) корректируется на ряд поправок: ü плюс стоимость избыточных и неоперационных активов, которые не принимают участия в формировании денежного потока, ü плюс (минус) избыток (недостаток) чистого оборотного капитала; ü минус скрытые обязательства предприятия (например, стоимость природоохранных мероприятий), плюс скрытые резервы; ü плюс стоимость социальных активов в случае их использования доходным образом или минус издержки на их содержание в случае затратного характера данного вида активов.
23 Дисконтированный денежный поток: этапы расчета 1. Выбрать определение денежного потока, которое будет использоваться в дальнейшем 2. Провести анализ и подготовить прогноз валовых доходов 3. Провести анализ и подготовить прогноз валовых расходов 4. Провести анализ и подготовить прогноз инвестиций 5. Рассчитать денежный поток для каждого прогнозного года 6. Определить соответствующую ставку дисконта 7. Рассчитать остаточную стоимость 8. Рассчитать текущую стоимость будущих денежных потоков, остаточной стоимости и их суммарное значение 9. Внести заключительные поправки 10. Выполнить процедуры проверки
24 Дисконтированный денежный поток: процедуры проверки ь Сопоставить прогнозируемый объем производства продукции с имеющимися производственными мощностями ь Сопоставить прогнозные цены с уровнем цен на аналогичную продукцию, учесть также влияние государственного регулирования цен ь Сравнить прогнозируемую доходность с аналогичными ретроспективными данными для этой компании ь Сравнить прогнозируемую доходность с уровнями доходности по аналогичным компаниям ь Сравнить ранее выполненные прогнозы с реально полученными результатами ь Сравнить ранее выполненные прогнозы с текущими прогнозами на тот же период
Доходный подход 25 Метод капитализации дохода • Данный метод используется в случае, если ожидается, что будущие чистые доходы приблизительно будут равны текущим или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми. Причем доходы являются достаточно значительными положительными величинами, т. е. бизнес будет стабильно развиваться. • Сущность данного метода выражается формулой: V=I/R • В наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными).
Метод капитализации дохода: основные этапы применения 26 1. Выбор величины прибыли (или денежного потока), которые будут капитализированы. 2. Расчет адекватного коэффициента капитализации. 3. Определение предварительной величины стоимости. 4. Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются). В отличие от оценки недвижимости в оценке бизнеса данный метод применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.
Сравнительный подход: сущность подхода 27 Сравнительный подход в оценке предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Наиболее вероятная величина стоимости оцениваемого предприятия Реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком
28 Дисконтированный денежный поток: Сравнительный подход: прогноз валовых доходов условия применения Стоимость оцениваемой компании определяется на основе стоимости аналогичной компании. Сравнительный подход: l акцентирует внимание на том, сколько сегодня «рынок» готов заплатить за бизнес; l наименее «академичный» из подходов; l вызывает наибольшее доверие у публики.
29 Дисконтированный денежный поток: Сравнительный подход: прогноз валовых доходов условия применения Применение сравнительного подхода может осуществляться при выполнении следующих условий: l имеется достаточно информации по продажам компаний или их акций для проведения оценки; l имеется достаточно информации по сопоставимым предприятиям для проведения финансового анализа, расчета мультипликаторов и внесения поправок; l показатели, используемые для расчета мультипликаторов, являются положительными значительными величинами.
Сравнительный подход: основные методы 30 1. Метод рынка капитала использование в качестве базы для сравнения реальные цены, выплаченные за акции аналогичных компаний на фондовых рынках 2. Метод сделок использование в качестве базы для сравнения цены акций, по которым приобретались контрольные пакеты акций или компании в целом 3. Метод отраслевых коэффициентов основан на рекомендуемых соотношениях между ценой и определенными финансовыми параметрами
Метод рынка капитала: этапы расчета 1. Отбор аналогичных компаний по критериям 2. Сбор рыночной (ценовой) и финансовой информации о компаниях-аналогах 3. Проведение финансового анализа и сопоставление оцениваемой компании с аналогами 4. Выбор и вычисление оценочных мультипликаторов 5. Формирование итоговой величины стоимости 31
32 Дисконтированный денежный поток: Метод рынка капитала: прогноз валовых доходов критерии отбора Основные критерии отбора: ь Сходная отрасль ь Сходная продукция ь Стадия развития ь Диверсифицированность продукции/деятельности ь Географические факторы ь Размеры ь Стратегия деятельности ь Финансовые характеристики
Метод рынка капитала: этапы расчета 1. Отбор аналогичных компаний по критериям 2. Сбор рыночной (ценовой) и финансовой информации о компаниях-аналогах 3. Проведение финансового анализа и сопоставление оцениваемой компании с аналогами 4. Выбор и вычисление оценочных мультипликаторов 5. Формирование итоговой величины стоимости 33
34 Информация для оценки Рыночная (ценовая) информация Данные о фактических ценах купли-продажи акций, аналогичных с акциями оцениваемой компании Финансовая информация Бухгалтерская и финансовая отчетность, а также дополнительные сведения
35 Дисконтированный денежный поток: Метод рынка капитала: прогноз валовых доходов источники информации 1. Финансовая информация компаний-аналогов – ФСФР (fcsm. ru); – Сайты информационных агентств (сайты раскрытия информации - ЗАО «АК&М» , АНО «АЗИПИ» , ЗАО «Интерфакс» , ЗАО «Прайм. ТАСС» , ЗАО «СКРИН» ); – Рейтинги (Эксперт РА, Интерфакс, Деньги, др. ) 2. Информация о стоимости акций компаний-аналогов – РТС, ММВБ, Росимущество (fpf. ru); – Базы данных (AK&M-list); 3. Зарубежные аналоги - Reuters; Bloomberg - Corporate. Information, - другие.
Метод рынка капитала: этапы расчета 1. Сбор рыночной (ценовой) и финансовой информации о компаниях-аналогах 2. Отбор аналогичных компаний по критериям 3. Проведение финансового анализа и сопоставление оцениваемой компании с аналогами 4. Выбор и вычисление оценочных мультипликаторов 5. Формирование итоговой величины стоимости 36
37 Дисконтированный денежный поток: Метод рынка капитала: прогноз валовых доходов финансовый анализ Финансовый анализ дает информацию о степени риска для данного бизнеса, что помогает определить подходящую величину оценочного мультипликатора Финансовый анализ включает: ь вертикальный, горизонтальный и трендовый анализы; ь Вычисление относительных коэффициентов (ликвидности, рентабельности и т. д. )
Метод рынка капитала: этапы расчета 1. Сбор рыночной (ценовой) и финансовой информации о компаниях-аналогах 2. Отбор аналогичных компаний по критериям 3. Проведение финансового анализа и сопоставление оцениваемой компании с аналогами 4. Выбор и вычисление оценочных мультипликаторов 5. Формирование итоговой величины стоимости 38
39 Дисконтированный денежный поток: Метод рынка капитала: оценочные мультипликаторы прогноз валовых доходов Оценочный мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Типы оценочного мультипликатора: ь интервальные; ь моментные; ь натуральные.
40 Дисконтированный денежный поток: Метод рынка капитала: оценочные мультипликаторы прогноз валовых доходов Типы оценочного мультипликатора: К интервальным мультипликаторам относятся: l цена / чистая прибыль (P/E); l цена / денежный поток (P/CF); l цена / выручка от продаж (P/S). К моментным мультипликаторам относятся: l цена / балансовая стоимость активов (P/BV); l цена / чистые активы (P/ Net assets); К натуральным мультипликаторам относятся: l цена / количество абонентов (для компаний-операторов сотовой связи).
Метод рынка капитала: этапы расчета 1. Сбор рыночной (ценовой) и финансовой информации о компаниях-аналогах 2. Отбор аналогичных компаний по критериям 3. Проведение финансового анализа и сопоставление оцениваемой компании с аналогами 4. Выбор и вычисление оценочных мультипликаторов 5. Формирование итоговой величины стоимости 41
42 Дисконтированный денежный поток: Метод рынка капитала: прогноз валовых доходов итоговая величина Процесс формирования итоговой величины стоимости состоит из следующих этапов: l l l выбора величины мультипликатора и применения его к оцениваемому предприятию; анализа полученного уровня стоимости (получен уровень контроля или неконтроля – зависит от примененного метода оценки); внесения итоговых корректировок.
43 Дисконтированный денежный поток: Метод рынка капитала: прогноз валовых доходов итоговая величина Выбор итоговой величины мультипликатора среди всех мультипликаторов, полученных по аналогам: • среднее, медианное или средневзвешенное значение; • на основе корреляции между показателем, на основе которого рассчитан мультипликатор, и стоимостью; • на основе зависимости между мультипликатором и соответствующим финансовым коэффициентом; • по результатам финансового анализа.
44 Дисконтированный денежный поток: Метод рынка капитала: прогноз валовых доходов итоговая величина Известны следующие финансовые результаты ОАО «Закат» (компаниианалога): l Выручка от реализации – 45 000 l Расходы – 35 000 l Амортизация – 5 600 l Прибыль до налогообложения – 4 400 l Налоги – 2 000 l Чистая прибыль – 2 400 l Денежный поток – 8 000 (ЧП + А = 2 400 + 5 600) Цена 1 акции компании-аналога составляет 36 руб. Уставный капитал состоит из 1000 обыкновенных акций. Необходимо определить рыночную стоимость ОАО «Зенит» , если выручка от реализации данного предприятия составляет 55 000, чистая прибыль 4 000, денежный поток 10 000.
45 Дисконтированный денежный поток: Метод рынка капитала: прогноз валовых доходов итоговая величина Цена ОАО «Закат» = 36 * 1000 = 36 000 Цена/ЧП = 36 000 / 2 400 = 15 Цена/ДП = 36 000 / 8 000 = 4, 5 Цена/Выручка = 36 000 / 45 000 = 0, 8 Таким образом, Цена ОАО «Зенит» 1 = ЧП * 15 = 4 000 * 15 = 60 000 Цена ОАО «Зенит» 2 = ДП * 4, 5 = 10 000 * 4, 5 = 45 000 Цена ОАО «Зенит» 3 = Выручка * 0, 8 = 55 000 * 0, 8 = 44 000
46 Дисконтированный денежный поток: Метод рынка капитала: прогноз валовых доходов итоговая величина Показатель Рыночная стоимость Вес, Средневзвешенная % стоимость Цена ОАО «Зенит» 1 60 000 50 30 000 Цена ОАО 45 000 «Зенит» 2 20 9 000 Цена ОАО 44 000 «Зенит» 3 30 13 200 Итоговая стоимость 100 52 200
Затратный подход: сущность подхода 47 Данный подход базируется на предположении, что владелец собственности при реализации объекта собственности на свободном рынке должен полностью компенсировать собственные затраты, связанные с созданием или приобретением предприятия и вводом его в действие, с учетом фактора времени и изменения экономических условий. СК = Активы* * - рыночная стоимость - Обязательства*
Затратный подход: основные методы 48 Затратный подход включает: метод накопления чистых активов - используется при определении рыночной стоимости действующего предприятия; метод ликвидационной стоимости - используется при определении ликвидационной стоимости ликвидируемого предприятия.
49 Дисконтированный чистых активов: Метод накопления денежный поток: прогноз валовых доходов этапы расчета 1. Оценка рыночной стоимости недвижимости. 2. Оценка рыночной стоимости машин и оборудования и транспортных средств. 3. Оценка рыночной стоимости нематериальных активов и ОИС. 4. Определение рыночной стоимости финансовых вложений (долгосрочных и краткосрочных). 5. Оценивается рыночная стоимость товарно-материальных запасов. 6. Оценка стоимости дебиторской задолженности. 7. Определение текущей стоимости обязательств компании. 8. Определение рыночной стоимости компании путем вычитания из рыночной стоимости всех активов стоимости обязательств.
50 Метод ликвидационной стоимости: основные этапы применения 1) разработка календарного графика ликвидации активов предприятия; 2) расчет рыночной, а затем ликвидационной стоимости активов с учетом затрат на их ликвидацию; 3) определение величины обязательств предприятия; 4) вычитание из ликвидационной стоимости активов величины обязательств предприятия;
Скачать презентацию Дисконтированный денежный поток этапы расчета 1 Выбрать определение
Учебные материалы_ОСБ_ДП_СП_ЗП.PPT