Dicembre 2010 La Cartolarizzazione Andrea Perin Finanza Strutturata 1
Chi siamo DAL 1991: Da pionieri DAL 2000: DAL 2005: STRUTTURAZIONE cartolarizzazioni GESTIONE cartolarizzazioni PRINCIPAL FINANCE Numero operazioni realizzate Volume emissioni operazioni gestite FOCUS SU TITOLI JUNIOR FISG / BNPP a 600 Unicredit-Capitalia Intesa-IMI 555 500 453 UBS MSDW DELLE CARTOLARIZZAZIONI 391 400 RBS-ABN 356 E SU NPLs 267 300 Lehman 214 178 200 Calyon 114 Citigroup 100 DB CS 74 0 0 10 20 30 40 50 60 70 80 Leader del Primo operatore in Italia: mercato 81 operazioni / 50 mld € 2009: 8 nuove operazioni / 5, 8 mld € 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 LEADER DI MERCATO Primo Amministratore/Provider in Italia: 555 ruoli / 164 mld € (asset gestiti) 2009: >100 nuovi mandati/ruoli Dal 2005 realizzati investimenti per oltre 70 mln € (IRR > 12%)
Che cosa è la Cartolarizzazione Crediti (Esistenti, Futuri, In bonis, In sofferenza, Ipotecari, Chirografari, ecc. ) Cessione Società per la Cartolarizzazione SPV L. 130 Titoli Senior Titoli Junior Caratteri principali: • “Trasforma” i Crediti in Titoli • Definisce due (o più) “tranche” di Titoli con livello di rischio diversi
Chi ha cartolarizzato in Italia? 19 / 20 ISTITUTI BANCARI SOCIETA’ DI LEASING SOCIETA’ DI CREDITO AL CONSUMO - Mutui residenziali ipotecari 45 / 50 - Mutui commerciali ipotecari Ulteriori 60 piccoli - Mutui commerciali chirografi - Bond - Crediti di leasing (immobiliare, strumentale, auto, nautico) 15 / 20 - Prestiti personali 8 / 10 - Carte di credito revolving - Auto Loans - Cessioni Quinto Stipendio 4 La cartolarizzazione è una “commodity” finanziaria 4
Il mercato italiano della cartolarizzazione (1999 -2010) 4 La cartolarizzazione in Italia ha finanziato l’economia “reale” (imprese e famiglie) 5
La crisi del sistema bancario 6
La finanza strutturata n L’ “edificio” della finanza strutturata: SIV Prodotti “squared” CDO Cartolarizzazioni Economia reale CDO 2 CDO RMBS Mutui CDO CMBS ecc. Mutui a famiglie ecc. Europa europee Subprime USA ad imprese Con la rottura di uno dei mattoni alla base della costruzione… 7
La cartolarizzazione dei Subprime Pagamento rate MUTUI CITTADINI (molti in Florida e California) Banca e/o Cessione Società mutui Finanziaria SPV Titoli ABS INVESTITORI 8 AAA A BBB BB
Aspetti rilevanti della cartolarizzazione A. Rende “negoziabile” il rischio può essere trasferito e frazionato § Benefici per i Cedenti: capitale / funding § Benefici per gli Investitori: rischio diversificato rendimento B. “Allontanano” la fonte del rischio dal prenditore finale del rischio stesso C. A fronte della “complessità” delle operazioni, l’Investitore tende a “delegare” al rating la valutazione 9
Oltre la cartolarizzazione: i CDOs n I CDOs sono la cartolarizzazione dei titoli delle cartolarizzazioni Pagamento rate MUTUI CITTADINI (molti in Florida e California) Banca e/o Cessione Società mutui Finanziaria SPV Titoli ABS AAA INVESTITORI CDOs INVESTITORI BBB BB 10
Rating e cartolarizzazioni: non si sa più cosa sono n Le agenzie di rating ammettono: – Che il rating non copre il rischio liquidità e che tale rischio è stato sottovalutato – Che il rating non copre il rischio “fiducia del mercato” (Lehman) – Che alcuni criteri sono da rivedere (grado di correlazione, troppa “fiducia” nel passato, ecc. ) – Che è necessaria più trasparenza n Le cartolarizzazioni: non si riescono più a valutare, chissà cosa “nascondono” 11
Il mercato italiano della cartolarizzazione (1999 -2010) 12
La crisi del sistema bancario 4 Crisi di fiducia tra le banche 4 Chiusura del mercato interbancario 4 Chiusura del mercato dei capitali 4 Cosa hanno fatto le banche durante la crisi per avere liquidità? 4 Focus sulla raccolta diretta da clientela 4 Ricerca di collaterale da utilizzare a fronte di finanziamenti § Banca Centrale Europea § Mercato Interbancario Collateralizzato 4 La quota di collateral presso la BCE rappresentato da titoli ABS è salita § REPO Clientela dal 4% del 2004 al 18% nel 2007, 28% nel 2008 e 23% nel 2009 (scesa per REPO con Finanziatori effetto§ dei maggiori haircut), con un valore totale di ABS a collateral di EUR 468 bn. 4 Covered Bond (OBG) 13
Quanto finanzia la BCE? Titoli Senior 85% Portafoglio Mt. M Titoli Senior 96% Haircut BCE (*) Funding BCE (12% + 4. 4%) 68% Portafoglio Junior Mt. M Portafoglio crediti Titoli Senior AAA / BCE Haircut Mt. M Titoli Senior Margine garanzia Funding BCE Aaa (*) A partire dal 1/1/2011 l’haircut BCE verrà elevato passando al (16% + 4. 2%). Il funding BCE dell’esempio passerebbe quindi al 65% 14
Evoluzione degli spread di mercato 15
Perché le banche hanno cartolarizzato? ANTE 2007 AD OGGI DOMANI ? ? ? Funding Diversificare fonti di finanziamento e base investitori Gestione ALM (mismatch scadenze) ? Liberazione capitale regolamentare Generazione collateral (liquidità) Migliorare l’efficienza nella gestione del portafoglio crediti Diluire rischi concentrazione Migliorare ratio credito (cessione sofferenze) 16
Performance Leasing - proxy andamento corporates • I dati riportati fanno riferimento a 23 operazioni di leasing gestite da Securitisation Services per un totale di emissioni pari a Euro 26 miliardi realizzate a favore dei principali operatori del settore. • Nonostante la dinamica negativa delle performance le operazioni hanno confermato la loro solidità. • In tutte le operazioni realizzate in Italia non si è verificato alcun default e solo alcuni downgrading in particolare su alcune tranches che presentavano, all’emissione, rating più basso 17
Le performance delle cartolarizzazioni durante la crisi (Fitch) 18
Performance mutui residenziali • I dati riportati fanno riferimento alle 31 operazioni di mutui gestite da Securitisation Services per un totale di emissioni pari a Euro 27 miliardi realizzate a favore dei principali operatori del settore. • Nonostante la dinamica negativa dei default anche queste operazioni hanno confermato la loro solidità. • Anche in queste operazioni realizzate in Italia non si è verificato alcun default e solo alcuni downgrading in particolare su alcune tranches che presentavano, all’emissione, rating più basso. 19
Le performance delle cartolarizzazioni durante la crisi 20
Le cartolarizzazioni nel mercato europeo 4 Le “auto-cartolarizzazioni” sono state un trend comune a tutta l’Europa, e solo recentemente si stanno vedendo i primi timidi segnali di ripresa del mercato 21
La nuova regolamentazione e la cartolarizzazione 4 4 4 Retention Rule Investors penalties - Due diligence Re-securitisation ABS Trading book Haircut collaterale Rating Agencies (web site rule) Mifid / Post trade transparency Dodd-Frank ECB Collateral Framework Ratio Liquidità - Basilea 3 Capital Ratio Leverage Ratio 22
Grazie per l’attenzione 23
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