Conférence d investissement 2007 Ce que nous avons

Conférence d’investissement 2007

Ce que nous avons correctement analysé… üLes rythmes de croissance économique (américain, européen, asiatique) et d'inflation üL'orientation des politiques monétaires (la poursuite, puis l'interruption, du cycle de hausse des taux de la "Fed", le resserrement européen) üL'évolution du dollar (le rebond de 2005 interrompu en 2006) üL'évolution du marché obligataire (la légère hausse du rendement des emprunts d'Etat, le léger écartement des spreads…) üLa hiérarchie des performances entre classes d'actifs (le maintien de la préférence pour le marché des actions)

Ce que nous avons mal apprécié üLa nouvelle hausse des cours du pétrole (jusqu'à un record de 78$ par baril début août 2006) üL'ampleur de la hausse des résultats de sociétés et (donc) du marché des actions üLe comportement boursier des valeurs de l'énergie et de la santé

Croissance du PIB > Zone euro > Japon Scénario 2007 +1, 5% / +2% Scénario 2007 +1%/+1, 5% Scénario 2007 +2% Sources : US Bureau of Economic Analysis, Statistic Bureau of Japan, BCE. > États-Unis

L’immobilier aux Etats-Unis > Stocks de logements > Prix des maisons ($ de 2005) Sources : US Census Bureau En mois de vente > Mises en chantier annuelles

Impact de l’immobilier sur l’économie américaine Achats immobilier s - - Crédit + Charge financière X Emploi Consommatio n - - Prix de l’immobilier + 35% variable (2005) X - Emprunts des ménages Investissement des entreprises - Loyer de l’argent Ralentissement

Impact de l’immobilier sur l’économie américaine (2) > Charge financière des agents économiques Récession *Charge de la dette rapportée au revenu disponible brut **Charge des intérêts rapportée au résultat brut d’exploitation Sources : Réserve Fédérale, US Bureau of Economic Analysis. Récession > Repli de la consommation par poste, en 1991

Ralentissement asiatique ? > Chine, poids des exportations et de la consommation dans le PIB > Chine, exportations par zone géographique (en 2004) Moy. Orient 4% Am. Nord 33% dont États-Unis 29% Exportations -d. Asie* 27% Europe 27% dont UE à 25 25% > Japon, exportations par zone géographique (en 2004) Consommation -g- Europe 17% Moy. Orient 3% dont UE à 25 16% Am. Nord 25% dont États-Unis 23% Asie 51% dont Chine direct 16% Source : National Bureau of Statistics of China, OMC dont Japon 17%

Inflations comparées > Zone euro > Japon Scénario 2007 +3% Scénario 2007 +0, 5% Scénario 2007 +2% Sources : US Bureau of Labor Statistics > États-Unis

Quelques déterminants de l’inflation aux Etats-Unis En grisé : taux de chômage -g- * Hors alimentation et énergie Sources : US Bureau of Labor Statistics ; Calculs, Banque de Neuflize OBC. ?

Déterminants de l’inflation mondiale > Inflation vs degré d'ouverture de l'économie mondiale > Coût horaire de la main d'œuvre (secteur manufacturier, 2004, $) Taux d'inflation mondial -d- * Poids des flux de marchandises et des flux d'investissements directs étrangers dans le PIB mondial. Sources : OMC, FMI, CNUCED, US Bureau of Labor Statistics. Taux d'ouverture de l'économie mondiale* -g-

Evolution des taux d’intérêt > Zone Euro Scénario fin 2007 4, 75% 5, 00% 4, 50% 4, 75% Moyenne = 1, 6% Moyenne = 1, 2% En grisé : taux directeur réel Sources : Réserve Fédérale, BCE, Thomson Financials. Calculs, Banque de Neuflize. > Etats-Unis

* Investissements directs et achats d'actions en portefeuille Sources : US Bureau of Labor Statistics ; Calculs, Banque de Neuflize OBC. Quelques déterminants du dollar

* CF pour "Consensus Forecast" (1) Estimation ou observation à fin octobre 2006 (2) Prévisions à fin 2007 Sources : Consensus Economics Inc. . Prévisions, Neuflize OBC. Résumé des tendances économiques

* Résultats bruts d'exploitation rapportés à la valeur ajoutée des sociétés non financières. Sources : US Bureau of Economic Analysis. Calculs, Banque de Neuflize OBC. Cycle des profits aux Etats-Unis

Cycle des profits aux Etats-Unis (2) > bénéfices par action > études d'impact (moyennes annuelles) (1) En points de PIB (2) Mesure en points de base (pdb) de l'aplatissement de la courbe des taux d'intérêt. Le chiffre de 130 pdb signifie que l'écart taux longs (Treasuries à 10 ans) taux courts (taux des fonds fédéraux) passe en moyenne annuelle de +110 pdb à -20 pdb entre 2005 et 2006. Sources : US Bureau of Economic Analysis. Calculs, Banque de Neuflize OBC. (après inversion de courbe)

Evolution des marchés et des BPA* > Europe * Bénéfices par action Consensus 2007 +10% * Bénéfices par action Neuflize OBC 2007 +5% Neuflize OBC 2007 +7% Est. fin 2006 +15% Est. début 2006 +11, 8% Consensus 2007 +9% Est. fin 2006 +14% Est. Début 2006 +9% Sources : Thomson Financials, I/B/E/S. > États-Unis

Fusions & Acquisitions > États-Unis, fusions & acquisitions (mds $ de 2005) > États-Unis, LBO* (mds $ de 2005) * Leveraged Buy Out, rachats d'entreprises à effet de levier. Sources : BRI, Exane. > Europe, fusions & acquisitions (mds $ de 2005)

Valorisation des marchés > France, PER vs prime de risque* Inde Brésil * Ecart normalisé (centré & réduit) entre l'inverse du PER (rapport cours / bénéfices) et le taux d'intérêt à long terme "sans risque" (rendement des emprunts d’Etat à 10 ans). Russie Chine Sources : Morgan Stanley, FMI. Calculs, Banque de Neuflize OBC. > États-Unis, PER vs prime de risque* > PER dans quelques pays

Styles d’investissement > ISM américain vs grandes capitalisations (Europe) 500 ISM -g- 210 DJ Stoxx Large -d- 65 DJ Stoxx Small -d- 400 55 300 45 200 nov-04 110 45 +84% 35 nov-99 160 55 35 nov-99 +161 % nov-04 60 Sources : Thomson Financials. 65 > ISM américain vs petites capitalisations (Europe)

Styles d’investissement (2) > Valeurs cycliques vs défensives* 75 ISM -g- > Valeurs de croissance vs "value"** 120 75 Cycliques vs Défensives (base 100 en nov 99)* -d- ISM -g. Growth vs Value (base 100 en nov 01) -d- 65 65 100 90 55 55 80 45 35 nov-99 60 nov-04 *Cycliques : Auto, chimie, construction, mat. 1 eres, industrie & loisir/hôtel. Défensives : Alimentation, distribution, santé, services aux collectivités, tabac & soins à la personne. 35 nov-01 70 nov-04 **Les valeurs de croissance sont souvent jeunes et en phase d'accession à la rentabilité. Elles distribuent peu de dividendes et affichent des multiples de valorisation élevés. Les valeurs dites "value" leur sont traditionnellement opposées. Source : Thomson Financials. 45

Résumé des tendances boursières Les opportunités È Assagissement du cours des matières premières (pétrole, métaux… ) ÈValorisations des marchés raisonnables (mais attention aux émergents) ÈRachats d'actions ÈFusions et acquisitions (bien que moins porteuses qu'en 2006)

Résumé des tendances boursières (2) Les risques Ê Correction immobilière Ê Excès du "private equity" Ê Renchérissement du loyer de l'argent en Europe (Banque d'Angleterre, BCE) ÊAnticipations de croissance des résultats trop optimistes ?

Résumé des tendances boursières (3) Les perspectives ü Les marchés d'actions seront moins bien orientés début 2007. ü L'impact du ralentissement américain sur les croissances bénéficiaires est sous-estimé. Certains marchés émergents (Inde, Brésil, Chine) sont surévalués. ü Le contexte est moins défavorable pour les grandes capitalisations, les valeurs défensives et les "value". ü Au-delà, la récupération d'une tendance haussière est probable. Le loyer du dollar aura baissé, la correction immobilière aura eu lieu…

Performances en 2006… (*) Marchés d'actions, par région et. . . Par classes d'actifs (*) Arrêtées au 10 novembre. Actions : indices MSCI, avec (au second plan) et sans (au premier plan) dividende réinvesti. Obligations : indice JP Morgan des obligations d’Etat toutes maturités (JPM EMU), coupon réinvesti. Monétaire : Eonia capitalisé pays

Marché monétaire Environnement et prévisions ü Début d’une baisse des taux directeurs de la Federal Reserve Stratégie d’investissement ð Recherche de diversification et de rentabilité sur la part monétaire des portefeuilles ü Poursuite du cycle de hausse des taux directeurs de la Banque Centrale Européenne ð Investissement en produits « monétaire dynamique » üNiveau des rendements monétaires ð Investissement en produits de gestion alternative

Marché obligataire Environnement et prévisions Stratégie d’investissement ü Stabilisation voire légère baisse des taux longs aux États-Unis et dans la zone Euro ð Maintien de la légère sous pondération des obligations dans les portefeuilles ü Poursuite de l’écartement des spreads de crédit ð Renforcement des emprunts d’Etat ü Remontée de la volatilité, à partir de niveaux faibles ð Diminution du crédit corporate ð Investissement en obligations convertibles

Marché des actions Environnement et prévisions ü Possible déception sur la croissance des bénéfices aux États-Unis et en Europe ü Valorisation raisonnable des marchés d’actions ü Avance importante des petites valeurs ü Poursuite des opérations de fusion-acquisition Stratégie d’investissement ð Maintien de la neutralité sur les actions dans les portefeuilles ð Préférence pour les grandes valeurs

Allocation géographique Environnement et prévisions ü Ralentissement de la croissance aux États-unis ü Momentum de croissance en zone Euro ü Impact du ralentissement américain sur les pays émergents, valorisations (Inde, Brésil, Chine) Stratégie d’investissement ð Sous-pondération des États-Unis ð Maintien de l’investissement en zone Euro ð Réduction de l’investissement dans les pays émergents

Opinion sectorielle DJ Stoxx Europe, performance* sectorielle du 01/01/06 au 10/11/06 Banques : neutre - diversification des sources de revenus - banque d’investissement et banque privée - relais de croissance Agro-alimentaire : positif - secteur défensif - puissance des marques - moteurs de croissance Énergie : neutre - maintien d’un prix du pétrole élevé - poursuite des investissements en exploration-production et en raffinage - affaiblissement des facteurs de soutien de la demande * Performance absolue en euro (1ère colonne) et par rapport à l'indice (2ème colonne)

Thèmes d’investissement ð Poursuite des opérations de fusion - acquisition ð Eau et énergies renouvelables ð Préférence des secteurs défensifs aux secteurs cycliques ð Préférence des valeurs « value » aux valeurs de croissance ð Préférence des grandes valeurs aux petites