Челябинский государственный университет Оценка бизнеса Курс лекций Дейкова Т. В. 2012 1
Расчет стоимости капитала предприятия 1. Выплата дивидендов где D 1 - дивиденд, обещанный компанией в первый год (прогноз) СE - стоимость собственного капитала (цена акционерного капитала) , Р - текущая (рыночная) цена одной акции, 2
2. Модель прогнозируемого роста дивидендов где СE - стоимость собственного капитала, Р - рыночная цена одной акции, D 1 - дивиденд, обещанный компанией в первый год (реализации инвестиционного проекта), g - прогнозируемый ежегодный рост дивидендов. 3
3. Премия за риск (Risk Premium) CE=C 0+RP где СE - стоимость собственного капитала С 0 – ставка дохода по свободным от риска вложениям RP - премия за риск. 4
4. Модель прибыли на акцию где СE - стоимость собственного капитала П - величина прибыли на одну акцию, Р - рыночная цена одной акции. Для государственных предприятий где П - годовая прибыль предприятия, оставшаяся в его распоряжении, S - сумма собственных средств предприятия по его балансу на конец года. 5
5. Модель определения стоимости привилегированных акций или где D – размер фиксированного дивиденда; WP – доля привилегированных акций в структуре капитала; P – текущая (рыночная) цена привилегированной акции. 6
6. Стоимость вновь привлеченного капитала F- затраты на выпуск привилегированных акций 7
7. Отложенная к выплате прибыль СЕ = (Доа + Дпа) / С где СЕ – цена собственного капитала; Доа – сумма дивидендов по обыкновенным акциям; Дпа – сумма дивидендов, выплаченных по привилегированным акциям; С – усредненная за период величина собственного капитала предприятия. 8
8. Чистая рентабельность собственного СЕ = ЧП / С где ЧП – прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия после налогообложения. С – усредненная за период величина собственного капитала предприятия. 9
9. CAPM - Ценовая модель капитальных активов (CAPM: Capital Assets Price Model) +x CE=CRF+(CM-CRF)·β+x 10
где СRF - показатель прибыльности (отдачи) для безрискового вложения капитала, СМ - средний по рынку показатель прибыльности, β - фактор риска. где х – другие риски 11
Модели определения стоимости заемного капитала 12
10. Модель определения стоимости облигаций Модели определения стоимости заемного капитала 13
где Собл – цена облигационного займа как источника средств предприятия; р – ставка процента (в долях единицы); Сн – величина займа (нарицательная стоимость); Ср – реализационная цена облигаций; к – срок займа (количество лет). Сd=iн 14
где INT - ежегодная процентная выплата по облигации VМ - текущая рыночная цена облигации, N - количество лет, оставшихся до погашения облигации. 15
где INT - ежегодная процентная выплата по облигации, М - номинальная стоимость облигации, VМ - современная (настоящая) стоимость облигации, N - количество периодов (лет) до погашения облигации, (r. М - процентная ставка по облигации). 16
11. Эффективная стоимость заемных средств где Т - ставка налога. 17
12. WACC – средневзвешенная стоимость капитала предприятия (WACC - Weighted Average Cost of Capital) где ССК - средняя стоимость капитала – издержки финансирования i-го источника средств; di – удельный вес i-го источника средств в общей их сумме. 18
Wск, Wзк, Wкз – доля указанных источников в структуре cобственного капитала. WACC= Cd∙Wd∙(1 -T)+Cp∙Wp+Ce∙We Где Т- ставка налога на прибыль. 19
3. Многообразие способов расчета удельных весов отдельных источников (проблема взвешивания). (проблемы расчета WACC). Существует три основных метода определения структуры капитала: 1. первоначальное, 2. целевое и 3. маржинальное взвешивание. 20
4. Различные подходы к определению фактической величины капитала. (проблемы расчета WACC). При оценке отдельных видов капитала какая стоимость должна браться за основу – рыночная? или – балансовая? 21
Нахождение рыночной стоимости нераспределенной прибыли. Пример, • на отчетную дату рыночная капитализация предприятия составила 5 млрд. рублей. • в бухгалтерском балансе на ту же дату номинальная величина акционерного капитала (без привилегированных акций) составляет 2 млрд. рублей, а • нераспределенная прибыль – 500 млн. рублей Найти рыночную стоимость нераспределенной прибыли 22
Решение • Всего капитала: 2000 млн. руб +500 млн. руб = 2500 млн. руб • Доля нераспределенной прибыли: 500 млн. руб/2500 млн. руб = 0, 2 • Доля акционерного капитала: 2000 млн. руб/2500 млн. руб = 0, 8 • Рыночная цена нераспределенной прибыли: 5000 млн. руб *0, 2 = 1000 млн. руб 23
Оценка предприятия и бизнеса при использовании доходного подхода. (Метод дисконтирования денежных потоков) 1. методы, основанные на прогнозе денежных потоков; 2. методы, основанные на анализе сверхдоходов, обусловленных отличием доходности компании от "нормальной", среднеотраслевой. 24
1. Расчетные формулы методов оценки, основанные на прогнозе денежных потоков 1. 1. Метод дисконтирования денежных потоков для компании FCFF = EBIT (1 -T) - (CE - D) - DNCWC • EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) - прибыль до выплаты процентов по обязательствам и до выплаты налогов (валовая прибыль); • DNCWC (non-cash working capital) - изменения величины неденежной части оборотного капитала; • T - ставка налога; • CE (Capital Expenditures) - капитальные затраты; • D - амортизация 25
1. 2. Метод дисконтирования денежных потоков для акционерного капитала FCFE = NI - (CE - D) - DNCWC - (PR - NDI) (4) • где NI= (EBIT- I) • (1 - T), • DNCWC (non-cash working capital) - изменения величины неденежной части оборотного капитала; • NI - чистая прибыль; • PR - выплаты по обязательствам; • NDI - новые займы; • I - выплаты процентов по обязательствам • (I =произведение ставки по обязательствам на величину обязательств). 26
1. 3. Метод дисконтирования денежных потоков на активы FCFA = EBIT (1 - T) + I *T - (CE - D) - DNCWC 27
Практический расчет стоимости компании (на основе методов 1. 1 -1. 3) Исходные данные Наименование показателя Обозначение показателя Значение Доля обязательств (δ=Wf) δ=Wf = Df /(Ef +Df) 20% =0. 2 Капитальные вложения CE 1200 р Амортизация D 800 р Изменение неденежной части оборотных средств DNCWC 100 р Прибыль до выплаты процентов и налогов EBIT 1000 р Ставка налога на прибыль T 20% Стоимость акционерного капитала Ce 25 % Стоимость обязательств компании Cd 5 % Балансовая стоимость обязательств Df 60028
Практический расчет 1. 1. Метод дисконтирования денежных потоков для фирмы Периоды Показатель 0 1 FCFF=Free Cashflow to Firm – Денежные потоки фирмы 6 К. дисконт r= 7 Present Value 8 Value of the firm = стоимость фирмы по денежным потокам FCFF 9 5 - DNCWC → изменение рабочего капитала 5 4 - (CE -D) → (капитальные затраты - амортизация) 4 3 EBIT • (1 -T) - чистая прибыль 3 2 EBIT - Прибыль 2 1 Terminal value PVe=Value of the equity = чистая современная рыночная стоимость фирмы на конц 5 года 29
30
1. 1. Метод дисконтирования денежных потоков для фирмы Периоды Terminal value 0 1 2 3 4 5 EBIT - Прибыль 1000 1000 2 EBIT • (1 -T) - чистая прибыль 800 800 800 4800 0 0 0 3 - (CE -D) → (капитальные затраты - амортизация) 0 0 0 4 - DNCWC → изменение рабочего капитала 0 5 FCFF=Free Cashflow to Firm – Денежные потоки фирмы 800 800 800 6 К. дисконт r=20, 8 % 0, 5673 0, 4696 0, 3887 7 Present Value 8 Value of the firm = стоимость фирмы по денежным потокам FCFF 9 PVe=Value of the equity = чистая современная рыночная стоимость фирмы на конец 5 года Показатель 1 0 1 760 0, 8278 0, 6853 662, 25 548, 22 453, 22 375, 68 311 1554, 98 4800 1554, 98 31
1. 2. Метод дисконтирования денежных потоков для акционерного капитала FCFE = NI - (CE - D) - DNCWC - (PR - NDI) где NI= (EBIT- I) • (1 - T) Расчет выплат процентов по обязательствам Балансовая стоимость обязательств = 600 Расчет I=Cf*Df 30, 00 Расчет чистой прибыли NI=(EBIT-I)*(1 -T) 768, 0 32
Показатель Периоды 1 2 3 4 5 0 Termin al val ue 1 EBIT - Прибыль 1000 1000 6000 2 NI=(EBIT-I) • (1 -T) 768 768 768 4608 3 - (CE -D) → (капитальные затраты - амортизация) 4 - DNCWC → изменение рабочего капитала 5 FCFE=Free Cashflow to Equity –Денежные потоки фирмы 6 К. дисконт r=25 % 7 Present Value 8 Value of the firm = стоимость фирмы по денежным потокам FCFE 9 PVe=Value of the equity = чистая современная рыночная стоимость фирмы на конец 5 года без обязательств 0 0 0 0 0 4608 768 1 0, 8000 768 614, 4 0, 6400 768 0, 5120 491, 52 768 0, 4096 393, 22 768 0, 3277 314, 57 251, 66 4608 33
Периоды 1 Показатель 1 EBIT - Прибыль 1000 2 NI=(EBIT-I) • (1 -T) 776 3 - (CE -D) → (капитальные затраты - амортизация) 4 - DNCWC → изменение рабочего капитала 5 FCFE=Free Cashflow to Equity –Денежные потоки фирмы 6 К. дисконт r=25 % 7 Present Value 8 Value of the firm = стоимость фирмы по денежным потокам FCFE 9 PVe=Value of the equity = чистая современная рыночная стоимость фирмы на конец 5 года без обязательств 2 3 4 5 1000 1000 0 Termin al val ue 6000 776 776 776 4656 0 0 0 0 0 4656 776 1 768 776 776 776 0, 8000 0, 6400 0, 5120 0, 4096 0, 3277 620, 8 496, 64 397, 31 317, 85 254, 28 0, 3277 1525, 68 4656 1525, 7 34
1. 3. Метод дисконтирования денежных потоков на активы FCFA = EBIT (1 - T) + I ∙T - (CE - D) - DNCWC 35
Показатель Периоды 0 1 FCFA=Free Cashflow to Equity –Денежные потоки фирмы 6 К. дисконт r=21 % 7 Present Value 8 Value of the firm = стоимость фирмы по денежным потокам FCFА 9 5 - DNCWC → изменение рабочего капитала 5 4 - (CE -D) → (капитальные затраты - амортизация) 4 3 FCFA=EBIT • (1 -T)+I*T 3 2 EBIT - Прибыль 2 1 Terminal value PVe=Value of the equity = чистая современная рыночная стоимость фирмы на конец 5 года 36
Показатель Периоды 0 1 2 3 4 5 Terminal value 1 EBIT - Прибыль 1000 1000 2 FCFA=EBIT • (1 -T)+I*T 739 739 739 3 - (CE -D) → (капитальные затраты - амортизация) 4 - DNCWC → изменение рабочего капитала 5 FCFA=Free Cashflow to Equity –Денежные потоки фирмы 6 К. дисконт r=21 % 7 Present Value 3696 8 Value of the firm = стоимость фирмы по денежным потокам FCFА 1730, 3 9 PVe=Value of the equity = чистая современная рыночная стоимость фирмы на конец 5 года 739 0 0 0 0 0 3696 739 1 0, 8264 739, 2 739 0, 6830 610, 91 739 0, 5645 504, 88 739 0, 4665 417, 26 739 0, 3855 284, 99 1424, 97 344, 84 37
2. Расчет стоимости компании при постоянном темпе роста Темп роста g=15% 2. 1. Метод дисконтирования денежных потоков для фирмы 38
Расчет стоимости компании с учетом эффективности деятельности и политики реинвестирования (метод А. Дамодараном) 39
Показатель рентабельности инвестированного капитала где ROC (Return on Capital) - рентабельность всего капитала; BD - балансовая стоимость обязательств; BE - балансовая стоимость акционерного капитала. 40
Коэффициент реинвестиций где RR (Reinvestment Rate) - коэффициент реинвестиций g= ROC • RR, где g - темп роста прибыли. 41
Исходные данные для расчета по методу А. Дамодарана Наименование показателя Обозначение показателя Значение Балансовая стоимость обязательств BD Балансовая стоимость акционерного BE капитала 600 2400 Доля обязательств Капитальные вложения Амортизация Изменение неденежной оборотных средств 0. 2 1200 800 100 BD /(BE +BD) CE D части DNCWC 42
Наименование показателя Обозначение показателя Значен ие Неденежная часть оборотного капитала Current Non-cash 900 в отчетном году Working Capital =CNCWC Выручка отчетного года Current Revenues = 6000 CR Прибыль до выплаты процентов и EBIT налогов Ставка налога на прибыль T Стоимость акционерного капитала C e 1000 20 % 25 % 43
Наименование показателя Обозначение показателя Значен ие Стоимость обязательств компании Рост в постпрогнозный период C d 5 % 6 % Соотношение капитальных вложений к амортизации в постпрогнозный период Отношение величины неденежного CNCWC/CR оборотного капитала к выручке 120 % 15% 44
Методы, основанные на анализе сверхприбыли (методы EVA и EBO) EVA -Economic Value Added Экономическая Добавленная Стоимость 45
EVA=NOPAT – Capital= NOPAT - WACC·CE где • NOPAT (Net Operationg Profit After Tax - Прибыль после уплаты налога и без процентов за кредит) - Чистая прибыль, полученная после уплаты налога на прибыль и за вычетом суммы процентов, уплаченных за пользование заемным капиталом. То есть это Чистая прибыль по данным финансовой отчетности (по Отчету о прибылях и убытках) с учетом необходимых корректировок. • Capital (Cost of Capital - Стоимость капитала) - Совокупная стоимость капитала компании (состоит из собственного и заемного капитала, измеряется в абсолютных единицах). 46
• Capital (Cost of Capital - Стоимость капитала) - Совокупная стоимость капитала компании (состоит из собственного и заемного капитала, измеряется в абсолютных единицах). • WACC (Weight Average Cost Of Capital - Вес Среднего числа Стоимости Капитал- ) - Средневзвешенная стоимость капитала (измеряется в относительных величинах - в %), это стоимость совокупного капитала (собственного и заемного). • CE (Capital Employed) - Инвестированный капитал. Представляет собой капитал, определяемый с учетом стоимости ресурсов, не включенных в баланс. Рассчитывается путем коррекции данных финансовой отчетности на величину "эквивалентов капитала 47 владельцев".
Стоимость инвестированного капитала (CE) рассчитывается по формуле: CE = TA – NP • где TA (Total Assets) - Совокупные активы (по балансу) • NP (Non Percent Liabilities - Долги без Процента) - беспроцентные текущие обязательства (по балансу), то есть кредиторская задолженность поставщикам, бюджету, полученные авансы, прочая кредиторская задолженность. • Т - ставка налога на прибыль. 48
EVA=Spread ·CE = (ROCE – WACC) ·CE • Spread - Спрэд доходности (разница) между доходностью инвестированного капитала и средневзвешенной стоимостью капитала. Спрэд представляет собой экономическую добавленную стоимость в относительном выражении (в %). Spread = ROCE – WACC • ROCE (Return on Capital Employed - Возвращение на Используемый Капитал) - Доходность инвестированного капитала ROCE = NOPAT / CE 49
Расчет стоимости фирмы на основе EVA t = (ROC t - WACC)* CI t-1, • где EVAt (Economic Value Added) - экономическая добавленная стоимость в момент t; • ROC (Return on Capital) - рентабельность активов (всего капитала) в момент t; • CIt-1 (Capital Invested) - инвестированный капитал (стоимость активов компании) в момент t-1. 50
51
Расчет стоимости компании с использованием концепции EVA Исходные данные для проведения расчета EVA. 52
Исходная информация - Бухгалтерский Баланс (за текущий год + прогноз на 5 лет) (тыс. руб) Наименование статьи 1 2 2007 2008 3 4 5 Комм Товарноматериальные запасы: 4 0 2006 Текущие активы: Краткосрочная дебиторская задолженность: 3 2004 2005 Прочие текущие активы Долгосрочные активы: 5 6 СУММАРНЫЙ 53
Наименование статьи 7 1 2 2007 2008 3 4 5 Комм Долгосрочные обязательства: 9 0 2006 Текущие обязательства: 8 2003 2004 2005 Собственный капитал: 10 Акционерный капитал 11 Нераспределенная прибыль 12 СУММАРНЫЙ ПАССИВ 54
Исходная информация - Отчет о прибылях и убытков (за текущий год + прогноз на 5 лет) Наименование статьи 1 Другие операционные доходы 2007 2008 0 1 2 3 4 5 Общие издержки (коммерческие и управленческие) 5 2006 Валовая прибыль 4 2005 Себестоимость, вкл. амортизацию 3 2004 Выручка от реализации (Чистый объем продаж) 2 2003 55
Наименование статьи 6 Прибыль до налога 13 Налог на прибыль 0 1 2 3 4 5 Другие внереализацион ные расходы 12 2008 Другие внереализацион ные доходы 11 2007 Проценты к уплате 10 2006 Проценты к получению 9 2005 Операционная прибыль 8 2004 Другие операционные расходы 7 2003 56
Наименование статьи 13 2004 2005 2006 2007 2008 0 1 2 3 4 5 Налог на прибыль 14 2003 ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ (NOPAT)* 57
Расчет экономической добавленной стоимости (EVA) Наименование статьи 1 Доля заемного капитала (Wd), р 2008 0 1 2 3 4 5 Доля собственного капитала (WЕ), % 6 2007 Доля собственного капитала (WЕ), $ 5 2006 Совокупный использованный капитал (capital employed) (CE) 4 2005 Беспроцентные текущие обязательства (non% current liabilities) 3 2004 Совокупный капитал (capital) 2 2003 58
Наименование статьи 6 2007 2008 0 1 2 3 4 5 Безрисковая процентная ставка (i) 9 2005 Доля заемного капитала (Wd), % 8 2004 Доля заемного капитала (Wd), р 7 2003 Коэффициент бета (β) 10 Премии за риск (prem) 11 См-средняя по рынку 12 Стоимость собственного капитала (СЕ ) 13 годовая процентная ставка ( r ) 59
Наименование статьи 2003 2004 2005 2006 2007 2008 0 1 2 3 4 5 13 годовая процентная ставка ( r ) 14 Ставка налога на прибыль (T) 15 Стоимость заемного капитала (Сd) 16 Средневзвешанная стоимость капитала (WACC) 17 Затраты на использованный капитал (Cost of Capital) 18 Скорректированная прибыль после уплаты налога на прибыль 60
Наименование статьи 2003 2004 2005 2006 2007 2008 0 1 2 3 4 5 18 Скорректированная прибыль после уплаты налога на прибыль (NOPAT) 19 Экономическая добавленная стоимость (EVA) 20 Совокупная экономическая добавленная стоимость (EVA) за весь прогнозный период (6 лет) 21 Доходность инвестированног о капитала (ROCE) 61
Наименование статьи 2003 2004 2005 2006 2007 2008 0 1 2 3 4 5 21 Доходность инвестированног о капитала (ROCE) 22 Spred (разница между ROCE и WACC) 62
Исходная информация - Бухгалтерский Баланс (за текущий год + прогноз на 5 лет) (тыс. руб) Наименование статьи 2003 2004 2005 0 1 2 2006 2007 2008 3 4 5 1 2 Текущие активы: Краткосрочная дебиторская задолженность: 295 331 370 120 135 151 415 169 464 189 520 212 3 Товарноматериальные запасы: 100 112 126 141 157 176 4 Прочие текущие активы Долгосрочные активы: 56 63 71 79 1100 1232 1380 1546 1731 1939 1395 1563 1750 1960 2195 2459 Комм 5 6 СУММАРНЫЙ 45 50 63
Исходная информация - Бухгалтерский Баланс (за текущий год + прогноз на 5 лет) (тыс. руб) Наименование статьи 2003 2004 2005 0 1 2 2006 2007 2008 3 4 5 1 2 Текущие активы: Краткосрочная дебиторская задолженность: 295 331 370 120 135 151 415 169 464 189 520 212 3 Товарноматериальные запасы: 100 112 126 141 157 176 4 Прочие текущие активы Долгосрочные активы: 56 63 71 79 1100 1232 1380 1546 1731 1939 1395 1563 1750 1960 2195 2459 Комм 5 6 СУММАРНЫЙ 45 50 64
Исходная информация - Отчет о прибылях и убытков (за текущий год + прогноз на 5 лет) Наименование статьи 2003 2004 2005 2006 2007 2008 0 1 2 3 4 5 1 Выручка от реализации (Чистый объем продаж) 2000 2240 2509 2810 3147 3525 2 Себестоимость, вкл. амортизацию 1550 1736 1944 2178 2439 2732 3 Валовая прибыль 450 504 564 632 708 793 4 Общие издержки (коммерческие и управленческие) 80 90 100 112 126 141 5 Другие операционные доходы 0 0 0 65
Наименование статьи 6 Другие операционные расходы 7 2003 2004 2005 2006 2007 2008 0 1 2 3 4 5 0 0 0 Операционная прибыль 370 414 464 520 582 652 8 Проценты к получению 0 0 0 9 Проценты к уплате 50 56 63 70 79 88 10 Другие внереализацион ные доходы 0 0 0 11 Другие внереализацион ные расходы 0 0 0 12 Прибыль до налога 320 358 401 450 504 13 Налог на прибыль 77 86 96 108 121 564 66 135
Наименование статьи 13 Налог на прибыль 14 ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ (NOPAT)* 2003 2004 2005 2006 2007 2008 0 1 2 3 4 5 77 86 96 108 121 135 243 272 305 342 383 429 67
Расчет экономической добавленной стоимости (EVA) Наименование статьи 1 Совокупный капитал (capital) 2 Беспроцентные текущие обязательства (non% current liabilities) 3 2004 2005 2006 2007 2008 0 1 2 3 4 5 1 395 1 563 1 750 1 960 2 195 2 459 50 56 63 70 79 88 Совокупный использованный капитал (capital employed) (CE) 1 345 1 507 1 688 1 890 2 117 2 371 4 Доля собственного капитала (WЕ), $ 858 961 1 077 1 206 1 350 1 512 5 Доля собственного 63, 79% 63, 80% капитала (WЕ), % 6 Доля заемного капитала (Wd), р 538 603 675 756 847 948 68
Наименование статьи 2003 2004 2005 2006 2007 2008 0 1 2 3 4 5 6 Доля заемного капитала (Wd), р 7 Доля заемного 39, 99% 39, 99% капитала (Wd), % 8 Безрисковая процентная ставка (i) 9 Коэффициент бета (β) 10 Премии за риск (prem) 538 603 675 756 847 948 9, 50% 9, 50% 1, 15 1, 15 5, 00% 5, 00% 11 См-средняя по рынку 12 Стоимость собственного капитала (СЕ ) 13 годовая процентная ставка ( r ) 15, 25% 15, 25% 9, 00% 9, 00% 69
Наименование статьи 13 годовая процентная ставка ( r ) 14 Ставка налога на прибыль (T) 2003 2004 2005 2006 2007 2008 0 1 2 3 4 5 9, 00% 9, 00% 24, 00% 24, 00% 15 Стоимость заемного 6, 84% капитала (Сd) 16 Средневзвешанная стоимость капитала (WACC) 9, 00% 6, 84% 6, 84% 12, 46% 12, 46% 17 Затраты на использованный капитал (Cost of Capital) 168 188 210 236 264 296 18 Скорректированная прибыль после уплаты налога на прибыль 243 272 305 342 383 429 70
Наименование статьи 2003 2004 2005 2006 2007 2008 0 1 2 3 4 5 18 Скорректированная прибыль после уплаты налога на прибыль (NOPAT) 243 272 305 342 383 429 19 Экономическая добавленная стоимость (EVA) 76 85 95 106 119 133 20 Совокупная экономическая добавленная стоимость (EVA) за весь прогнозный период (6 лет) 613 21 Доходность 18, 08% 18, 08% инвестированног о капитала 71 (ROCE)
Наименование статьи 2003 2004 2005 2006 2007 2008 0 1 2 3 4 5 21 Доходность 18, 08% 18, 08% инвестированног о капитала (ROCE) 22 Spred (разница между ROCE и WACC) 5, 61% 5, 61% 72
Показатель Периоды 0 1 2 3 Terminal value 4 5 ROC WACC Capital Invested EVA Capitalized EVA Present Value of Capital Invested Value of the firm = Value of the equity* = 73
Показатель Периоды 0 1 Terminal value 2 3 4 5 ROC 25, 33 % 25, 33 % 22, 56 % WACC 20, 76 % 20, 76 % Capital Invested 3000 633 746 879 1 036 1 221 485 EVA 137 29 34 40 47 56 9 Capitalized EVA 661 139 164 194 228 269 42 1, 0000 0, 8281 0, 6857 0, 5678 0, 4702 0, 3894 Present Value 661 139 136 133 130 127 16 Value of Capital 3 000 Invested Value of the firm = 4 341, 6 Value of the equity* 3 741, 6 = 74
Основная цель при внедрении концепции экономической добавленной стоимости EVA • определение результатов деятельности фирмы; • разработка механизмов финансового управления компанией; • построение системы мотивации персонала. 75
Экономическая рентабельность отличается от обычной рентабельности тем, что учитывает расходы на привлечение собственного капитала. Представлена показателем: K 1= ROIC–WACC, где ROIC – рентабельность инвестированного капитала; WACC – средневзвешенные затраты на привлечение капитала. 76
Перспективы роста стоимости компании отражаются показателем: K 2= MVA/MV, где MVA – добавленная рыночная стоимость; MVA = Рыночная стоимость капитала компании – –Балансовая стоимость капитала компании MV – рыночная стоимость компании. 77
78
• K 1= ROIC–WACC>0 и K 2= MVA/MV>0 - наиболее благополучные компании • K 1= ROIC–WACC<0 и K 2= MVA/MV>0 фирмы хорошо оцениваются рынком, но в настоящий момент не создают экономической прибыли • K 1= ROIC–WACC<0 и K 2= MVA/MV<0 «неблагополучные» компании» • K 1= ROIC–WACC>0 и K 2= MVA/MV<0 - предприятия имеют хорошую текущую рентабельность, но по каким-то причинам не очень хорошо оцениваются рынком. 79
Метод Эдвардса-Белла-Ольсона (EBO) 80
EVA для активов предприятия Прибыльt = EBIt = NOPLATt где EBIt–прибыль до выплаты процентов, earnings before interest (для сравнения EBIT- прибыль до выплаты процентов и налогов ) NOPLATt - чистая операционная прибыль за вычетом скорректированных налогов, net operating profits less associated taxes - чистые текущие выручки менее связанные налоги 81
Капиталt-1 = TAt-1 где ТА-совокупные активы, total assets - полные активы. CEt-1 = TA ROA= EBIt / TAt-1 Можно записать: EVAt = EBIt - WACC· TAt-1 = = (EBIt/ TAt-1 – WACC) · TAt-1 = = (ROAt - WACC) · TAt-1 82
EVA для акционерного капитала (уставного) Прибыльt = NIt - чистый доход, net income r = rt - стоимость акционерного капитала, cost of equity capital CEt-1 = SE t-1 =B t-1 Капиталt-1 = SEt-1= B t-1 SE t-1 - акционерный капитал, total shareholders equity Bt-1 - балансовая стоимость, стоимость чистых активов, book value ROE= NIt/B t-1 83
EVAt =NIt -r· Bt-1 = (NIt/Bt-1 – r) · Bt-1 = =(ROEt - r) · Bt-1 Стоимость фирмы Bt = Bt-1 + NIt – Dt 84
где Pt – рыночная стоимость компании в момент времени t; Вt - балансовая стоимость (стоимость чистых активов) компании в момент времени t; Et [NIt+1 – r. EBt+i-1] - ожидаемые значения, основанные на доступной в момент времени t информации, в т. ч. : NIt+i - чистый доход за период t+i; r. E - цена акционерного капитала; 85
Bt+i-1 = Bt+i-2 + NIt+i – Dt+i = = Bt+i-2 + (1 – k) NIt+i = = Bt+i-2(1+ (1 – k) ROE t+i) где D t+i – величина дивидендов за период t+i, k – коэффициент, показывающий, какой процент чистого дохода (NI) выплачивается ежегодно в виде дивидендов 86
Pterminal - продленная стоимость – это не стоимость компании по завершению определенного прогнозного периода, а разность между рыночной и балансовой стоимостями компании в конце этого периода 87
![Et [(ROEt+T+1 -r. E)·Bt+T] - ожидаемые значения, основанные на доступной в момент времени t](https://present5.com/presentation/43845949_164250831/image-88.jpg "Et [(ROEt+T+1 -r. E)·Bt+T] - ожидаемые значения, основанные на доступной в момент времени t")
Et [(ROEt+T+1 -r. E)·Bt+T] - ожидаемые значения, основанные на доступной в момент времени t информации, в т. ч. : ROEt+T+1 – рентабельность собственного капитала компании на период, следующий за прогнозным; r. E - цена акционерного капитала; Вt+T - балансовая стоимость компании в конце прогнозного периода; 88
89
Скачать презентацию Челябинский государственный университет Оценка бизнеса Курс лекций Дейкова
Оценка бизнеса Лекции Дневное 2013.ppt