Chapter 7 순현가법과 기타 투자평가방법 Mc. Graw-Hill/Irwin Copyright © 2009 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
이 장의 개요 • 순현가법 • 회수기간법 • 할인회수기간법 • 평균회계이익률법 • 내부수익률법 • 수익성지수법 • 투자평가법들의 실제 사용 9 -1
좋은 투자평가법의 조건 • 여러 가지 자본예산 의사결정 방법들을 평가함에 있어서 우리는 다음과 같은 질문을 던져봐야 한다. • 해당 투자평가 방법이 화폐의 시간적 가치를 반영하는 가? • 해당 투자평가 방법이 위험을 반영하는가? • 해당 투자평가 방법이 회사의 가치를 높이는 투자안인 지 아닌지에 대한 정보를 제공하는가? 9 -2
예제: 투자안 A • 당신은 한 새로운 투자안 A를 검토하고 있으며, 이 투자 안의 현금흐름을 다음과 같이 추정하였다. • • • 연도 연도 평균 0: 현금흐름 = - $165, 000 1: 현금흐름 = $63, 120; 순이익 = $13, 620 2: 현금흐름 = $70, 800; 순이익 = $3, 300 3: 현금흐름 = $91, 080; 순이익 = $29, 100 장부가치 = $72, 000 • 이러한 위험을 가지는 자산(투자)으로부터 당신이 요구하 는 수익률은 12%이다. 9 -3
순현가(NPV) • 어떠한 투자안의 현재의 시장가치와 비용의 차이 • 어떠한 투자안을 채택하게 됨으로써 얻게 되는 가치는 얼 마인가? • 첫 번째 단계는 미래 현금흐름의 기대값을 추정하는 것이다. • 두 번째 단계는 해당 투자안이 갖는 위험수준과 동일 한 수준의 위험을 가진 투자안에 대한 요구수익률을 추정하는 것이다. • 세 번째 단계는 현금흐름의 현재가치를 구한 다음 초 기 투자비용을 빼는 것이다. 9 -4
순현가(NPV)법의 의사결정기준 • 만일 순현가가 양이라면 해당 투자안을 채택한다. • 양(+)의 순현가는 해당 투자안이 기업에게 추가적인 가치 를 가져다 주며 따라서 주주들(소유주)의 부(wealth)를 증 가시킨다는 것을 의미한다. • 소유주의 부를 증가시키는 것이 우리의 목적이므로 순현가는 해당 투자안이 우리의 목적에 얼마나 잘 맞는 투자안인지를 직접 측정할 수 있게 해준다. 9 -5
좋은 투자평가법의 조건에 비추어 본 순현가법 • 순현가법은 화폐의 시간가치를 고려하는가? • 순현가법은 현금흐름의 위험을 고려하는가? • 순현가법은 가치의 증가를 나타내어 주는가? • 우리는 순현가법을 주된 투자평가법으로 보아야 하는가? 9 -6
엑셀로 순현가 구하기 • 엑셀의 스프레드시트는 순현가를 구하기 위한 아주 좋은 수단이다. 특히 현금흐름도 동시에 계산해야 하는 경우에 는 더욱 그렇다. • 순현가 함수의 활용 • 첫 번째 요소는 소수 단위로 입력되는 요구수익률이다. • 두 번째 요소는 첫 번째 연도부터 시작되는 현금흐름의 범위이다. • 순현가를 구한 다음 초기 투자비용을 빼야 한다. 9 -7
회수기간법(payback period) • 초기 투자비용을 회수하기 위해서 화폐의 시간적 가치를 반영하지 않고 단순히 명목상의 수치로 따져보았을 때 얼 마나 걸리겠는가? • 계산 • 현금흐름을 추정한다. • 초기 투자비용이 회수될 때까지 초기 투자비용에서 미래 현금흐름을 뺀다. • 의사결정 방식 – 회수기간이 만일 미리 설정한 어떤 특정한 회수기간보다 짧다면 채택한다. 9 -8
투자안 A의 회수기간 • 만일 2년 안에 초기 투자비용이 회수된다면 해당 투자안 을 채택하기로 했다고 하자. • 연도 1: $165, 000 – $63, 120 = $101, 880 ; 아직 회수되지 않았다. • 연도 2: $101, 880 – $70, 800 = $31, 080 ; 아직 회수되지 않았다. • 연도 3: $31, 080 – $491, 080 = -$60, 000 세 번째 연도에 초기 투자비용은 회수된다. • 우리는 투자안 A를 채택해야 하는가, 거부해야 하는가? 9 -9
좋은 투자평가법의 조건에 비추어 본 회수기간법 • 회수기간법은 화폐의 시간가치를 고려하는가? • 회수기간법은 현금흐름의 위험을 고려하는가? • 회수기간법은 가치의 증가를 나타내어 주는가? • 우리는 회수기간법을 주된 투자평가법으로 보아 야 하는가? 9 -10
회수기간법의 장점과 단점 • 장점 • 알기 쉽다 • 나중에 발생하는 현금흐름 이 갖는 불확실성을 반영한 다. • 유동성에 치중한 편향성을 갖는다. • 단점 • 화폐의 시간가치를 무시한 다. • 자의적으로 설정되는 회수 기간을 판단기준 기간으로 사용된다. • 판단기준 기간 이후의 현금 흐름을 무시한다. • 연구개발이나 신규투자와 같은 장기적 투자를 선호하 지 않는 편향성을 갖는다. 9 -11
할인회수기간법 (discounted payback period) • 할인된 현금흐름이 초기 투자비용과 같아질 때까지 걸리 는 기간을 구한다. • 미리 정해놓은 어떤 기준 기간과 비교한다. • 의사결정 방식 – 할인된 현금흐름을 사용하여 나타난 회 수기간이 어떤 특정한 기준 기간보다 짧다면 투자안을 채 택한다. 9 -12
투자안 A의 할인회수기간 • 만일 할인된 현금흐름을 기준으로 2년 안에 초기 투자비 용이 회수된다면 해당 투자안을 채택하기로 했다고 하자. • 각각의 현금흐름의 현재가치를 구하고 할인된 현금흐름 을 이용하여 회수기간을 구한다. • 연도 1: $165, 000 – $63, 120/1. 121 = $108, 643 • 연도 2: $108, 643 – $70, 800/1. 122 = $52, 202 • 연도 3: $52, 202 – $91, 080/1. 123 = - $12, 627 세 번째 연도에 초기투자비용은 회수된다. • 우리는 투자안 A를 채택해야 하는가, 거부해야 하는가? 9 -13
좋은 투자평가법의 조건에 비추어 본 할인회수기간법 • 할인회수기간법은 화폐의 시간가치를 고려하는가? • 할인회수기간법은 현금흐름의 위험을 고려하는가? • 할인회수기간법은 가치의 증가를 나타내어 주는가? • 우리는 할인회수기간법을 주된 투자평가법으로 보아야 하는가? 9 -14
할인회수기간법의 장점과 단점 • 장점 • 화폐의 시간가치를 반영한 다. • 알기 쉽다. • 미래의 현금흐름이 모두 양 (+)의 값을 갖는다면 순현 가가 음(-)의 값을 갖는 투 자안은 선택하지 않게 된다. • 유동성에 치중한 편향성을 갖는다. • 단점 • 양(+)의 순현가를 갖는 투자안을 거부하게 될 수 있 다. • 자의적인 판단기준 기간이 사용된다. • 판단기준 기간 이후의 현금흐름을 무시한다. • 연구개발이나 신규투자와 같은 장기적 투자를 선호하 지 않는 편향성을 갖는다. 9 -15
평균 회계이익률법 • 평균 회계이익률에 대해서는 여러 가지의 정의들이 사용되기도 한다. • 우리가 사용하는 정의 : • 평균 순이익 / 평균 장부가치 • 평균 장부가치는 자산이 어떤 방식으로 감가상각되는지에 따라 달라진다는 점을 명심하라. • 목표가 되는 이익률이 필요하다. • 의사결정 방식 – 만일 평균 회계이익률(AAR)이 미리 설정해 놓은 이익률보다 높을 경우 채택한다. 9 -16
투자안 A의 평균 회계이익률 • 우리가 요구하는 평균 회계이익률이 25%라고 하자. • 평균 순이익: • ($13, 620 + $3, 300 + $29, 100) / 3 = $15, 340 • 평균 회계이익률 = $15, 340 / $72, 000 = 0. 213 = 21. 3% • 우리는 투자안 A를 채택해야 하는가, 거부해야 하는가? 9 -17
좋은 투자평가법의 조건에 비추어 본 평균 회계이익률법 • 평균 회계이익률법은 화폐의 시간가치를 고려하는가? • 평균 회계이익률법은 현금흐름의 위험을 고려하는가? • 평균 회계이익률법은 가치의 증가를 나타내어주는가? • 우리는 평균회계이익률법을 주된 투자평가법으로 보아 야 하는가? 9 -18
평균 회계이익률법의 장점과 단점 • 장점 • 계산하기 쉽다. • 필요한 정보가 항상 이용가능하다. • 단점 • 진정한 수익률이 아니다. 화폐의 시간적 가치를 무시한다. • 자의적인 이익률을 기 준으로 사용한다. • 회계적 순이익과 장부 가치를 사용하며 현금 흐름과 시장가치를 사 용하지 않는다. 9 -19
내부수익률법 (Internal rate of return) • 순현가법의 가장 중요한 대체 투자평가 방법이다. • 실제로 자주 사용되며 직관적으로 와 닿는다. • 내부수익률은 오로지 해당 투자에 대해 추정된 현금흐름 에 의해 결정되므로, 따로 정한 어떤 이자율에 따라 내부 수익률이 영향을 받지 않는다. 9 -20
내부수익률 정의와 의사결정방식 • 정의 : 내부수익률(IRR)은 해당 투자안의 순현가를 0으로 만드는 수익률(할인율)이다. • 의사결정방식 – 요구수익률보다 해당 투자안의 내부수 익률이 더 클 경우 해당 투자안을 채택한다. 9 -21
투자안 A의 내부수익률 • 만일 재무계산기를 가지고 있지 않다면, 내부수익률은 시행착오 과정을 통해 계산할 수 밖에 없다. (사실 재무계 산기도 이러한 방법으로 내부수익률을 구한다. ) • 계산기 이용 • 순현가법과 같이 현금흐름을 입력한다. • IRR 을 누르고 CPT을 입력한다. • IRR = 16. 13% > 12% (요구수익률) • 우리는 투자안 A를 채택해야 하는가, 거부해야 하는가? 9 -22
투자안 A의 순현가선 내부수익률 = 16. 13% 9 -23
좋은 투자평가법의 조건에 비추어 본 내부수익률법 • 내부수익률법은 화폐의 시간가치를 고려하는가? • 내부수익률법은 현금흐름의 위험을 고려하는가? • 내부수익률법은 가치의 증가를 나타내어주는가? • 우리는 내부수익률법을 주된 투자평가법으로 보아야 하 는가? 9 -24
내부수익률법의 장점 • 해당 투자안이 자체적으로 갖는 수익률을 알게 됨으로 직 관적으로 와 닿는다. • 투자안의 가치를 판단하는 복잡한 계산에 대해 잘 모르는 사람에게 어떤 투자안이 갖는 가치에 대해 말할 때 내부 수익률은 매우 간편하게 사용될 수 있는 수치이다. • 만일 내부수익률이 충분히 높다면, 굳이 어렵게 요구수익률을 추정할 필요가 없다. • 순현가법과 밀접한 관련을 가지며, 종종 순현가법과 동일한 의사결정을 가져다 준다. 9 -25
여러 투자평가법들이 투자안 A에 대해 내리는 결론 요약 순현가법 채택 회수기간법 거부 할인회수기간법 거부 평균회계이익률법 거부 내부수익률법 채택 9 -26
엑셀로 내부수익률 구하기 • 순현가법에서 했던 것과 같이 먼저 현금흐름을 입력한다. • 내부수익률 함수를 이용한다. • 먼저, 초기 현금흐름부터 시작하여 현금흐름들을 입력한다. • 예상되는 내부수익률을 입력하여도 되지만, 필수사항은 아니다. • 내부수익률의 %는 조건을 설정하지 않는다면 정수의 값으로 나 타낸다. 따라서 조건을 변경하여 소수점 두 자리까지의 %로 표시 하도록 해두는 것이 좋다. 9 -27
순현가법과 내부수익률법 • 순현가법과 내부수익률법은 일반적으로 동일한 의사결정 을 한다. 그러나 내부수익률법은 다음과 같은 경우에는 문제를 발생시킨다. • 예외 • 비전통적인 현금흐름 – 현금흐름의 부호가 한번 이상 바뀔 때 • 상호배타적인 투자안 • 초기 투자안의 크기가 매우 다른 경우 • 현금흐름의 시간성이 매우 다른 경우 9 -28
내부수익률법과 비전통적인 현금흐름 • 현금흐름의 부호가 한 번 이상 바뀔 때 내부수익률은 하 나 이상 존재한다. • 내부수익률을 계산할 때 방정식의 제곱근을 구하는데 이 때 함수가 X축을 한 번 이상 통과한다면, 방정식을 풀게 해주는 제곱근의 값(수익률)은 하나 이상 존재하게 될 것이다. • 내부수익률이 하나 이상 존재한다면, 의사결정을 하기 위해 어떤 내부수익률을 사용해야 하는가? 9 -29
예제: 비전통적인 현금흐름 • 어떠한 투자안의 초기투자비용이 $90, 000이며, 다음과 같은 현금흐름이 나타난다고 하자. • 연도 1: $132, 000 • 연도 2: $100, 000 • 연도 3: -$150, 000 • 요구수익률은 15%이다. • 우리는 이 투자안을 채택해야 하는가, 거부해야 하는가? 9 -30
순현가선 내부수익률 = 10. 11% 와 42. 66% 9 -31
투자판단 의사결정 • 15%의 요구수익률에서 순현가는 양(+)의 값을 갖는다. 따라서 당신은 이 투자안을 채택해야 한다. • 만일 재무계산기를 사용한다면, 10. 11%을 내부수익률로 나타내 줄 것이며, 따라서 당신은 이 투자안을 거부할 것 이다. • 당신은 이 투자안이 비전통적인 현금흐름을 갖는 투자안 이라는 것을 인식하고 순현가선을 살펴보아야 할 것이다. 9 -32
내부수익률법과 상호배타적인 투자안 • 상호배타적인 투자안(mutually exclusive projects) • 하나를 선택할 경우, 다른 하나는 선택할 수 없다. • 예: 당신은 하버드 대학원이나 코넬 대학원으로 진학하는 것 중 하나만을 선택할 수 있고 둘 다를 선택할 수 없다. • 직관적으로 생각할 때, 당신은 다음과 같은 의사결정법을 이용할 수 있다. • 순현가법 – 더 높은 순현가를 갖는 투자안을 채택한다. • 내부수익률법 – 더 높은 내부수익률을 갖는 투자안을 채택한다. 9 -33
예제: 상호배타적인 투자안 기간 투자안 A 투자안 B 0 -$500 두 투자안에 대한 요구수익 률은 모두 10%이다. -$400 1 $325 2 $325 $200 내부수익률 19. 43% 22. 17% 순현가 $64. 05 당신은 어떠한 투자안을 채 택할 것인가, 그 이유는 무 엇인가? $60. 74 9 -34
순현가선 A의 내부수익률 = 19. 43% B의 내부수익률 = 22. 17% 교차점 = 11. 8% 9 -35
순현가법과 내부수익률법의 불일치 • 순현가법은 기업에게 추가적으로 발생하는 가치(가치의 증가분)을 직접적으로 측정하게 해준다. • 순현가법과 다른 의사결정방법들이 서로 일치하지 않는 결론을 보이는 경우에는 언제나 순현가법에 따른다. • 내부수익률법은 다음과 같은 상황에서는 바람직하지 않 다. • 비전통적인 현금흐름 • 상호 배타적인 투자안 9 -36
수익성지수법 (Profitability Index) • 화폐의 시간적 가치에 기초하여 비용 한 단위당 발생하는 혜택의 크기를 알려준다. • 수익성지수가 1. 1이라는 것은 투자금액 각 $1에 대하여 $0. 1의 추가적인 가치가 창출된 것을 의미한다. • 이 척도는 투자를 위해 사용될 수 있는 자금이 제한되어 있을 때 매우 유용하다. 9 -37
수익성지수법의 장점과 단점 • 장점 • 순현가법과 밀접한 관련을 가지며, 일반적으로 순현가법과 동일한 의사결 정을 가져다준다. • 단점 • 상호배타적인 투자안들 을 비교할 때 잘못된 결 론을 내릴 수 있다. • 이해하기 쉽고 의사소통이 편리하다. • 투자에 사용할 자금이 제한되어 있는 경우에 유 용하다. 9 -38
실제로 사용되고 있는 투자판단기법들 • 투자여부를 판단할 때 우리는 여러 판단방법을 고려해야 한다. • 순현가법과 내부수익률법은 가장 널리 사용되는 주된 평 가방법이다. • 회수기간법은 보조적인 투자안의 평가방법으로 널리 사용되고 있다. 9 -39
투자평가 방법들의 요약: 현금흐름할인 법들 • 순현가법 • 투자의 시장가치와 투자비용의 차이 • 순현가가 양(+)이면 투자안을 채택한다. • 중대한 결점을 가지지 않는다. • 가장 우선시되는 투자의사결정 기법이다 • 내부수익률법 • 순현가(NPV)를 0으로 만드는 할인률 • 내부수익률이 요구수익률을 능가할 때 투자안을 채택한다. • 전통적 현금흐름일 때 순현가법과 동일한 투자의사결정을 가져온다. • 비전통적 현금흐름이나 상호배타적 투자안에 대해서는 바람직하지 않다. • 수익성지수법 • 혜택-비용 비율 • 수익성지수(PI)가 1보다 크게 나타날 때 투자안을 채택한다. • 상호배타적 투자안의 순위를 정하는데 사용될 수 없다. • 자본을 할당해야 하는 상황에서는 투자순위를 정하는데 사용될 수 있다. 9 -40
투자평가 방법들의 요약: 회수기간법과 할인회수기간법 • 회수기간법 • 초기 투자비용이 회복되기까지 걸리는 기간 • 회수기간이 어떤 판단기준 기간보다 짧게 나타날 때 그 투자안을 채택한다. • 화폐의 시간적 가치를 고려하지 않고 자의적인 기간을 평가기준 기간 사용한다 • 할인회수기간법 • 할인기준하에서 초기 투자비용이 회복되기까지 걸리는 기간 • 회수기간이 어떤 판단기준 기간보다 짧게 나타날 때 그 투자안을 채택한다. • 자의적인 기간을 판단기준 기간으로 사용한다 9 -41
투자평가 방법들의 요약: 평균 회계이익률법 • 장부가치에 대한 투자안의 회계적 이익을 비율로 나타낸 척도 • 총자산이익률(ROA)과 유사 • 평균 회계이익률법은 투자안의 평균 회계이익률이 기준으로 설정된 평균회계이익률보다 크게 나타날 때 그 투자안을 채택한다. • 심각한 결점을 가지고 있기 때문에 사용되어서는 안된다. 9 -42
개요 7. 1 순 현재가치를 사용하는 이유 7. 2 회수기간법 7. 3 할인회수기간법 7. 4 평균회계수익률법 7. 5 내부수익률법 7. 6 IRR법의 문제점 7. 7 수익률지수법 7. 8 자본예산의 실제 사용 7 -43
7. 1 순현재가치를 활용하는 이유 NPV 프로젝트를 채택하면 주주들 에게 이익이 된다. o 양(+)의 ü NPV 는 현금흐름을 이용한다. ü NPV 는 프로젝트 관련 모든 현금흐름을 이용한 다. ü NPV는 현금흐름을 적절히 할인해 준다. 가정: NPV법은 모든 현금흐름이 할 인율로 재투자된다고 가정한다. o 재투자 7 -44
순현재가치(NPV)법 o o 순현재가치(NPV) = 미래 CF의 총 PV NPV 측정: 초기투자액 1. 미래 현금흐름 추정: 규모와 시기 2. 할인율 추정 3. 초기비용 추정 o o 최소채택기준: NPV > 0이면 채택 순위기준: 높은 NPV 순서로 7 -45
스프레드시트를 이용한 NPV 계산 NPV를 계산하기 위해 훌 륭한 수단이다. 특히 현금흐름을 동시에 계 산해야 하는 경우 더욱 그렇다. o NPV 함수 이용: o 스프레드시트는 첫째 소수점으로 표시되는 요구수익률 입력 n 둘째 1차년도부터 시작하는 현금흐름의 범위지 정 n NPV 계산 후 초기투자액 차감. n 7 -46
7. 2 회수기간법 o 초기투자액을 회수하기 위해서는 얼마의 기간이 걸리는가? o 회수기간 = 초기비용을 회수하는데 걸리는 기간 o 최소채택기준: n 관리자에 의해 결정 o 순위기준: n 관리자에 의해 결정 7 -47
회수기간법 o 단점: 화폐의 시간가치 무시 n 회수기간 이후의 현금흐름 무시 n 장기 프로젝트에 대한 부정적 편의성 n 자의적 채택기준 n 회수기간법을 근거로 채택된 프로젝트가 양 (+)의 NPV를 갖지 않을 수도 있음. n o 장점: 이해가 용이 n 유동성의 치중한 편의성 n 7 -48
7. 3 할인회수기간법 o 화폐의 시간가치를 고려할 때, 초기 투자액 을 회수하는데 얼마나 걸리는가? o 의사결정 규칙: 할인된 현금흐름을 사용하 여 계산된 회수기간이 특정기간보다 짧다 면 채택 o 할인현금흐름을 구하다 보면, NPV도 또한 계산할 수 있다. 7 -49
7. 4 평균회계수익률법 o 매력적이지만 치명적인 결점을 지니고 있 는 방법 o 최소채택기준과 순위기준은 관리자에 의 해 결정 7 -50
평균회계수익률법 o 단점: n n n o 화폐의 시간가치 무시 자의적인 벤치마크 기준율 사용 현금흐름이나 시장가치가 아닌 장부가치 기준 장점: n n 회계정보가 일반적으로 이용가능 계산이 용이 7 -51
7. 5 내부수익률법 o IRR: NPV를 0으로 o 최소 채택기준: 만드는 할인율 n IRR이 요구수익률보다 높으면 채택 n 높은 IRR 순서로 n 모든 미래 현금흐름은 IRR로 재투자 된다고 가정 o 순위기준: o 재투자 가정: 7 -52
내부수익률법 (IRR) o 단점: n n n o 투자와 차입을 구별하지 못함 IRR이 존재하지 않을 수도 있고 복수일 수도 있음 상호배타적인 투자안의 경우 문제점 발생 장점: n 이해하고 쉽고 설명이 용이 7 -53
IRR: 예제 다음의 프로젝트를 고려하자: $50 0 -$200 $150 1 2 3 이 프로젝트의 IRR은 19. 44%이다. 7 -54
할인율에 따른 NPV를 그래프화 하면 x축과 만나는 점이 IRR이 된다는 것을 알 수 있다. IRR = 19. 44% 7 -55
스프레드시트를 이용한 IRR 계산 o NPV계산 시와 마찬가지로 현금흐름부터 입력 o IRR 함수 이용: 초기현금흐름을 포함하는 현금흐름의 범위 설 정 n 예상 IRR을 입력해도 되지만 필수사항은 아님 n 기본설정은 %로 되어 있으므로 원하면 소수점 둘째 자리까지로 확대 n 7 -56
7. 6 IRR의 문제점 q 복수의 q 투자 IRRs 또는 자금조달? q 규모의 문제 q 시점의 문제 7 -57
상호배타적 vs. 독립적 o 상호배타적 프로젝트: 여러 개의 프로젝트 중 오 로지 한 개만 선택, 예를 들어 소유하고 있는 대지 에 아파트를 건설할 것인가 영화관을 건설할 것인 가에 대한 의사결정 n o 모든 대체안에 대해 순위를 매긴 후, 가장 순위가 높은 것을 채택 독립적 프로젝트: 한 프로젝트의 채택이나 기각이 다른 프로젝트의 의사결정에 영향을 미치지 않는 프로젝트 n 최소 채택기준만 충족하면 된다. 7 -58
복수 IRRs 이 프로젝트에는 두 개의 IRR이 존재: $200 0 -$200 1 $800 2 3 - $800 어느 것을 사용해 야 하는가? 100% = IRR 2 0% = IRR 1 7 -59
수정 IRR o o 차입율을 이용해 모든 현금유출의 순현재 가치 계산 투자율을 이용해 모든 현금유입의 순현재 가치 계산 두 가치를 동일하게 해 주는 수익률 계산 장점: 단일 해답과 특정 이자율 7 -60
규모의 문제 투자에 대한 수익률이 100%가 나은가 50% 가 나은가? 만약 100%는 $1 투자에 대한 수익률이고 50%는 $1, 000 투자에 대한 수익률이라면? 7 -61
시점의 문제 $10, 000 $1, 000 Project A 0 1 2 3 -$10, 000 $1, 000 $12, 000 Project B 0 1 2 3 -$10, 000 7 -62
시점의 문제 10. 55% = 교차수익률 (crossover rate) 12. 94% = IRRB 16. 04% = IRRA 7 -63
교차수익률 계산 프로젝트 “A-B” 또는 “B-A”의 IRR 계산 10. 55% = IRR 7 -64
NPV vs IRR o NPV와 IRR은 일반적으로 동일한 의사결정 을 내린다. o 예외: 비전통적인 현금흐름– 현금흐름의 부호가 한 번 이상 바뀌는 경우 n 상호배타적 프로젝트 n o 초기투자금액이 상당히 다른 경우 o 현금흐름의 시점이 상당히 다른 경우 7 -65
7. 7 수익성지수법 (PI) o 최소채택기준: n PI > 1이면 채택 o 순위기준: n 높은 PI 순서로 7 -66
수익성지수법 o 단점: n o 상호배타적인 투자안의 경우 문제 발생 장점: n n n 가용 투자자금이 제한적일 경우 유용 이해하기 쉽고 설명하기 용이 독립적 투자안 평가시 올바른 의사결정 7 -67
7. 8 자본예산의 실제 o 산업별로 n 상이: 일부기업은 회수기간법을, 또 다른 기업은 회계 수익률법을 이용 o 대기업에서 가장 일반적으로 사용하는 방 법은 IRR 또는 NPV 7 -68
투자안 평가 예제 다음 두 프로젝트의 IRR, NPV, PI, 회수기간 을 계산하라. 요구수익률은 10%로 가정한다. 년도 Project A Project B 0 -$200 -$150 1 $200 $50 2 $800 $100 3 -$800 $150 7 -69
투자안 평가 예제 CF 0 PV 0 of CF 1 -3 NPV = IRR = PI = Project A -$200. 00 $241. 92 $41. 92 0%, 100% 1. 2096 Project B -$150. 00 $240. 80 $90. 80 36. 19% 1. 6053 7 -70
투자안 평가 예제 회수기간법: Time 0 1 2 3 CF -200 800 -800 Project A Cum. CF -200 0 800 0 Project B CF Cum. CF -150 50 -100 0 150 project B의 회수기간 = 2년. project A의 회수기간 = 1년 또는 3 년? 7 -71
NPV와 IRR 관계 할인율 -10% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% NPV for A -87. 52 0. 00 59. 26 59. 48 42. 19 20. 85 0. 00 -18. 93 NPV for B 234. 77 150. 00 47. 92 -8. 60 -43. 07 -65. 64 -81. 25 -92. 52 7 -72
NPV Profiles $400 $300 IRR 1(A) IRR (B) IRR 2(A) $200 $100 $0 -15% 0% 15% 30% 45% 70% 100% 130% 160% 190% ($100) ($200) Cross-over Rate Discount rates Project A Project B 7 -73
요약 –현금흐름 할인 기준 o 순현재가치 n n o 내부수익률 n n o 시장가치와 비용의 차이 NPV 가 양(+)이면 프로젝트 채택 심각한 문제점은 없음 선호되는 투자안 의사결정 기준 NPV = 0으로 만드는 할인율 IRR이 요구수익률보다 높으면 프로젝트 채택 전통적인 현금흐름에서는 NPV와 동일한 의사결정 비전통적인 현금흐름이나 상호배타적 프로젝트에서는 신용도가 떨어짐 수익성지수 n n 수익-비용비율 PI > 1이면 프로젝트 채택 상호배타적 프로젝트의 순위를 결정하는데 사용할 수 없음 가용 투자자금이 제한적일 경우 프로젝트의 순위를 정하는데 활용 가능 7 -74
요약 – 회수기간 기준 o 회수기간 n n n o 초기투자비용이 회수되는 데까지 걸리는 기간 회수기간이 특정 기간보다 짧을 경우 프로젝트 채택 화폐의 시간가치를 무시하고 자의적인 기준기간 설정 할인회수기간 n n n 할인기준으로 초기투자비용이 회수되는 데까지 걸리 는 기간 회수기간이 특정 기간보다 짧을 경우 프로젝트 채택 자의적인 기준기간 설정 7 -75
요약 – 회계 기준 o 평균회계수익률 장부가치 대비 회계이익 측정 n 자산수익률 측정과 유사 n AAR이 특정 수익률보다 높으면 프로젝트 채택 n n 치명적인 문제점이 있어 사용불가 7 -76
간단한 퀴즈 o 초기투자금액이 $100, 000이고 향후 5년간 매년 $25, 000의 현금유입이 기대되는 투자안을 고려하 자. 요구수익률은 9%이고 기준 회수기간은 4년이 다. 회수기간은 얼마인가? n 할인 회수기간은 얼마인가? n NPV는 얼마인가? n IRR은 얼마인가? n 이 프로젝트를 채택해야 하는가? n o o 투자안 평가시 최상의 방법은 무엇인가? IRR법의 신뢰성에 의심이 가는 경우는 언제인가? 7 -77
Скачать презентацию Chapter 7 순현가법과 기타 투자평가방법 Mc Graw-Hill Irwin Copyright
61c19ecf5635e27658b67f1b29219930.ppt