CHAPTER 12 재고찰 개방경제 먼델-플레밍 모형과 환율제도 The

CHAPTER 12 [재고찰] 개방경제: 먼델-플레밍 모형과 환율제도 (The Open Economy Revisited: the Mundell. Fleming Model and the Exchange-Rate Regime) MACROECONOMICS SIXTH EDITION N. GREGORY MANKIW Power. Point® Slides by Ron Cronovich © 2007 Worth Publishers, all rights reserved

이 장에서 배울 내용… § 먼델-플레밍 모형(the Mundell-Fleming model) (소국 개방경제에서의 IS-LM) § 이자율 격차의 원인과 효과 § 고정 vs. 변동 환율에 대한 논쟁 § 소국개방경제에 대한 총수요곡선의 도출방법 CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 1

먼델-플레밍 모형 (The Mundell-Fleming model) § 주요 가정: 자본이동이 완전한 경우의 소국개방경제: r = r* § 상품시장 균형 – IS* 곡선: 여기서 e = 명목환율 = 국내화폐 한 단위 당 외국화폐 CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 2

IS* 곡선: 상품시장의 균형 (The IS* curve: Goods market eq’m) IS* 곡선은 r*이 주어졌다는 가정 하에 그려졌다. e 기울기에 대한 직관적 이해: IS* Y CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 3

LM* 곡선: 화폐시장의 균형 (The LM* curve: Money market eq’m) LM* 곡선은 § 주어진 r* 값 하에서 그 e LM* 려졌다. § 수직인 이유: 주어진 r*에서, e의 값 에 상관없이 화폐수요 와 공급을 일치시키는 Y 의 값은 하나 밖에 없 다. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited Y slide 4

먼델-플레밍 모형에서의 균형 (Equilibrium in the Mundell-Fleming model) e LM* 균형환율 IS* Y 균형소득수준 CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 5

변동 및 고정 환율 (Floating & fixed exchange rates) § 변동환율(floating exchange rates) 제도에서는, 경제상황의 변동에 따라 e 가 변동되도록 허용된 다. § 반면에, 고정환율(fixed exchange rates) 제도에 서는, 중앙은행이 미리 정해진 가격으로 외국화 폐와 국내화폐를 교환한다. § 다음에 살펴 볼 정책분석으로는 – § 먼저, 변동환율제도를 살펴보고 § 다음에, 고정환율제도를 살펴본다. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 6

변동환율제도하에서의 재정정책 (Fiscal policy under floating exchange rates) e 어떤 주어진 e에서도, 재정확대는 Y을 증가시키고 , IS*를 우측으로 이동시킨 다. 결과: e 2 e 1 e > 0, Y = 0 CHAPTER 12 The Open Economy Revisited Y 1 Y slide 7

재정정책에 대한 교훈 (Lessons about fiscal policy) § 자본이동이 완전한 경우의 소국개방경제에서는, 재정정책은 실질 GDP에 영향을 미칠 수 없다. § “밀어내기(Crowding out)” 효과 § 폐쇄경제: 재정정책은 이자율을 상승시켜 투자를 밀어낸다. § 소국개방경제: 재정정책은 환율상승(appreciation)을 야기시켜 순수출을 밀어낸다. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 8

변동환율하에서의 통화정책 (Monetary policy under floating exchange rates) e M 이 증가하면 화폐시장의 균형을 회복하기 위하여 Y 가 증가하여야 하므로 LM* 곡선이 우측으로 이동한다. 결과: e 1 e 2 e < 0, Y > 0 CHAPTER 12 The Open Economy Revisited Y 1 Y 2 Y slide 9

통화정책에 대한 교훈 (Lessons about monetary policy) § 통화정책은 총수요의 구성요소들에게 영향을 미 치므로 산출량에 영향을 미친다: 폐쇄경제: M r I Y 소국개방경제: M e NX Y § 확장적인 통화정책은 세계전체의 총수요를 증가 시키지 못하고, 단지 해외상품에서 국내상품으로 수요를 이동시킬 뿐이다. 따라서, 해외에서의 손실을 토대로 국내 소득과 고용을 증진시킬 따름이다. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 10

변동환율 하에서의 무역정책 (Trade policy under floating exchange rates) e 어떤 주어진 e하에서도, 관세 혹은 쿼터제는 수입을 감소 시키고, 순수출을 증가시키며, IS* 를 우측으로 이동시킨다. e 2 e 1 결과: e > 0, Y = 0 CHAPTER 12 The Open Economy Revisited Y 1 Y slide 11

무역정책에 대한 교훈 (Lessons about trade policy) § 수입규제는 무역적자를 줄일 수 없다. § NX 가 변하지 않는다 하더라도, 무역규모는 감소 된다: § 무역규제는 수입을 감소시킨다. § 환율상승은 수출을 감소시킨다. § 무역규모의 감소는 “무역으로부터의 이득(gains from trade)”이 줄어들었음을 의미한다. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 12

무역정책에 대한 교훈, 계속… (Lessons about trade policy) § 특정 상품에 대한 수입규제는 그 상품을 생산하는 국내산업에서의 일자리를 유지시키지만, 수출품 을 생산하는 부문에서의 일자리를 없앤다. § 따라서, 수입규제는 총 고용을 증가시키지 못한다. § 또한, 수입규제는 마찰적 실업을 야기시키는 부문 간 이동 “부문간 이동(sectoral shifts)”을 발생시킨 다. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 13

고정환율 (Fixed exchange rates) § 고정환율 하에서, 중앙은행은 미리 정해진 가격으 로 외국화폐와 교환으로 국내화폐를 즉각적으로 매입하거나 매각할 준비를 하고 있다. § 먼델-플레밍 모형에서, 중앙은행은 미리 공표한 환율로 e를 유지하는데 필요한 만큼 LM* 곡선을 이동시킨다. § 이러한 제도는 명목환율을 고정시킨다. 장기적으로, 가격이 탄력적일 때, 명목환율이 고 정되어 있더라도 실질환율은 변할 수 있다. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 14

고정환율 하에서의 재정정책 (Fiscal policy under fixed exchange rates) Under floating rates, 변동환율 하에서, 산출 a fiscal expansion 량을 변화시키는데 would raise e. 재정정책은 효과가 없다 . To keep e from rising, the central 하에서, 산출 고정환율 bank must sell domestic currency, 량을 변화시키는데 재정 which increases M 정책은 매우 효과적이다 and shifts LM* right. . e e 1 결과: e = 0, Y > 0 CHAPTER 12 The Open Economy Revisited Y 1 Y 2 Y slide 15

고정환율 하에서의 통화정책 (Monetary policy under fixed exchange rates) 변동환율 하에서, An increase in M would 산출량을 변화시키는데 shift LM* right and reduce e. 통화정책은 매우 효과적 e To prevent the fall in e, 이다. the central bank must 고정환율 하에서, buy domestic currency, 산출량을 변화시키는데 e 1 which reduces M and 통화정책을 사용할 shifts LM* back left. 수 없 다. 결과: e = 0, Y = 0 CHAPTER 12 The Open Economy Revisited Y 1 Y slide 16

고정환율 하에서의 무역정책 (Trade policy under fixed exchange rates) 변동환율 하에서, 수입규제는 A restriction on imports puts Y 나 NX에 영향을 미치지 못 upward pressure on e. 한다. e To keep e from 수입규제는 고정환율 하에서, rising, Ythe NX를 증가시킨다. 나 central bank must sell domestic currency, 그러나, 이러한 이득은 다른 e 1 which increases M 나라의 희생을 토대로 얻는다: and shifts LM* right. 이 정책은 단순히 외국상품에 Results: 서 국내상품에 대한 수요로 전 환이 e = 0, Y > 0 이루어질 뿐이다. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited Y 1 Y 2 Y slide 17

[요약] 먼델-플레밍 모형의 정책효과 (policy effects in the Mundell-Fleming model) 환율제도의 유형: 변동환율 고정환율 영향: 정책 Y e NX 재정확대 0 0 0 통화확대 0 0 0 수입규제 0 0 0 CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 18

이자율 격차 (Interest-rate differentials) r 이 r*과 다를 수 있는 두 가지 이유 § 국가위험(country risk): 그 국가의 차입자들이 정 치적 혹은 경제적 혼란으로 채무를 이행하지 못할 위 험이다. 대부자들은 이 위험에 대한 보상으로 더 높 은 이자율을 요구한다. § 예상환율 변동(expected exchange rate changes): 만일 한 국가의 환율이 하락할 것으로 예상된다면, 그 나라의 차입자들은 예상되는 화폐가치의 하락을 보상하기 위하여 더 높은이자율을 대부자들에게 지 불하여야 할 것이다. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 19

먼델-플레밍 모형에서의 격차 (Differentials in the M-F model) 여기서 (그리이스어 “쎄타 theta”)는 위험프리미 엄(risk premium)으로서, 외생적인 것으로 가정한 다. r에 관한 식을 IS* 와 LM* 방정식에 대입하면: CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 20

의 증가에 따른 효과 (The effects of an increase in ) IS* 는 좌측으로 이동한다. 그 이유는 r I LM* 는 우측으로 이동한다. 그 이유는 r (M/P)d, 따라서, 화폐시장의 균형회 복을 위하여 Y 는 증가하여 야 한다. e e 1 e 2 결과: e < 0, Y > 0 CHAPTER 12 The Open Economy Revisited Y 1 Y 2 Y slide 21

의 증가에 따른 효과 (The effects of an increase in ) § e 의 하락에 대한 직관적 설명: 국가위험의 증가나 예상되는 화폐가치의 하락은 그 국가 화폐의 보유를 덜 매력적인 것으로 만든다. 참고: 예상되는 화폐가치의 하락은 자기충족적 인 예언(self-fulfilling prophecy)이다. § Y가 증가하는 이유: (화폐가치 하락에 따른) NX의 증가는 (r 의 상승에 따른) I의 감소보다 크다. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 22

왜 소득은 증가하지 않을 수 있을까? (Why income might not rise) § 중앙은행은 통화량을 감소시킴으로써 화폐가치 가 하락하는 것을 방지할 수 있다. § 화폐가치의 하락은 물가수준을 상승시킬(이는 실 질통화량을 감소시킴) 만큼 충분히 수입상품의 가격을 인상시킬 수 있다. § 소비자들은 화폐를 더 많이 보유함으로써 증가된 위험에 반응할 수 있다. 이상의 요인들은 LM* 을 좌측으로 이동시킬 것이다. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 23

사례연구: 멕시코의 페소화 위기 (The Mexican peso crisis) CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 24

사례연구: 멕시코의 페소화 위기 (The Mexican peso crisis) CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 25

페소화 위기는 단지 멕시코에게만 고통을 준 것이 아니었다. (The Peso crisis didn’t just hurt Mexico) § 미국상품은 멕시코에서 더욱 비싸졌다. § 미국기업들은 수입을 상실하였다. § 미국-멕시코 경계선에서 수백건의 파산이 발생 하였다. § 달러로 평가한 멕시코 자산의 가치는 더욱 감소하 였다. § 수백만 미국인들의 부(wealth)가 감소하였다. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 26

위기의 이해 (Understanding the crisis) § 1990년대 초반에, 멕시코는 해외투자에 매력적인 장 소였다. § 1994년 동안에, 정치적 상황은멕시코의 위험프리미 엄( )을 증대시켰다: § 시아파(Chiapas)에서의 농민폭동 § 선두를 달리고 있었던 대통령 후보자의 암살 § 다른 요소: 연준위는 미국의 인플레이션을 막기 위하여 1994년 여러 차례에 걸쳐 이자율을 인상하였다. ( r* > 0) CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 27

위기의 이해 (Understanding the crisis) § 이러한 사건들은 페소화의 가치를 더욱 하락시켰 다. § 멕시코 중앙은행은 해외투자자들에게 페소화의 평가절하를 허용하지 않을 것이라고 반복하여 약 속하였고, 따라서 페소 환율을 “지탱하기 위하여 (prop up)” 달러를 매입하고 달러를 매각하였다. § 이를 위하여 멕시코 중앙은행은 충분한 달러를 보 유하고 있어야 했는데, 실제로 그랬을까? CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 28

멕시코 중앙은행의 달러 보유고 (Dollar reserves of Mexico’s central bank) 1993년 12월 …. . . ……………… $28 billion 1994년 8월 17일 ……………… $17 billion 1994년 12월 1일 ……………… $ 9 billion 1994년 12월 15일 …. ………… $ 7 billion 1994년 동안, 멕시코 중앙은행은 달러보유고 가 고갈되었다는 사실을 숨겼다. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 29

재앙(the disaster) § 12월 20일: 멕시코는 페소화를 13% 평가절하 (e를 29센트 대신에 25로 고정시킴) § 투자자들은 충격을 받음(SHOCKED!) – 그들은 SHOCKED! 달러보유고가 바닥나고 있었음을 전혀 몰랐다. § , 투자자들은 멕시코 자산을 투매하였고 그들 자본을 멕시코로부터 철수시켰다. § 12월 22일: 멕시코 달러보유고는 거의 고갈 멕시코는 고정환율을 포기하고 변동환율을 채택 하였다. § 일주일 후에, e 는 추가로 30% 더 하락 CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 30

구제책 (The rescue package) § 1995년: 미국과 IMF는 멕시코 정부에 대하여 500억불 상당의 신용에 대한 대출보증을 제공하 였다. § 이러한 조치는 멕시코에 대한 신뢰를 회복하여 리 스크 프리미엄을 감소시켰다. § 1995년의 심각한 경기침체를 겪은 후, 멕시코는 경제위기로부터 급속히 회복되기 시작하였다. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 31

사례연구: 동남아시아 경제위기 1997 -98 (The Southeast Asian crisis 1997 -98) § 금융시스템에서의 문제점으로 동남아시아 경제 에 대한 국제적 신뢰가 약화되었다. § 리스크 프리미엄과 이자율은 상승하였다. § 외국투자자들이 자산을 매각하고 자본을 철수시 킴에 따라 주가는 하락하였다. § 주가하락은 은행대출에 사용되었던 담보의 가치 를 하락시켰고, 채무불이행을 증가시켰으며, 이 는 위기를 가속화시켰다. § 자본유출은 환율을 악화시켰다. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 32

동남아시아 경제위기에 관한 데이터 (Data on the SE Asian crisis) 명목 GDP 변 동률 환율변동률 주가변동률 (97. 7 – 98. 1) 인도네시아 -59. 4% -32. 6% -16. 2% 일본 -12. 0% -18. 2% -4. 3% 말레이시아 -36. 4% -43. 8% -6. 8% 싱가포르 -15. 6% -36. 0% -0. 1% 한국 -47. 5% -21. 9% -7. 3% 대만 -14. 6% -19. 7% n. a. 태국 -48. 3% -25. 6% -1. 2% 미국 n. a. 2. 7% 2. 3% CHAPTER 12 The Open Economy Revisited (1997 - 98) slide 33

변동환율 vs. 고정환율 (Floating vs. fixed exchange rates) 변동환율 옹호론: § 통화정책을 다른 목표(안정적 성장, 낮은 인플레이 션)를 추구하는데 활용할 수 있다. 고정환율 옹호론: § 불확실성과 변동성을 없앰으로써 국제거래를 더욱 용이하게 해준다. § 통화정책으로 지나친 통화량 증가나 초인플레이션 이 발생하지 않도록 통제할 수 있다. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 34

불가능한 삼각편대 (The Impossible Trinity) 한 국가는 자유로운 자본이동 , 독립적인 통화정책, 그리고 고정환율을 동시에 추구할 수 없다. 자유로운 자본 이동 옵션 2 (홍콩) 옵션 1 한 국가는 이 삼각형의 한 변 (미국) 을 선택하는 대가로 반대편꼭 지점을 포기하여야 한다. 독립적 통화 정책 CHAPTER 12 옵션 3 (통화정책) The Open Economy Revisited 고정환율 slide 35

사례연구: 중국 위안화에 관한 논쟁 (The Chinese Currency Controversy) § 1995 -2005: 중국은 환율을 1 달러 당 8. 28 위안으 로 고정시키고, 자본이동을 통제하였다. § 많은 전문가들은 중국이 상당한 달러를 축적하고 있는 것을 목격하고 위안화가 상당히 저평가되어 있다고 믿었다. § 미국 생산자들은 저렴한 중국 위안화때문에 중국 생산자들이 부당한 이득을 얻고 있다고 불평하였 다. § 부시 대통령은 중국에게 환율이 변동되도록 허용 할 것을 요청하였다; 미국의 다른 사람들은 중국상 품에 대하여 관세를 부과해주기를 원하였다. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 36

사례연구: 중국 위안화에 관한 논쟁 (The Chinese Currency Controversy) § 만일 중국이 위안화의 변동을 허용한다면, 위안화의 가치상승이 실제로 발생할 수 있다. § 하지만, 만일 중국이 자본이동에 대한 통제도 더욱 완화시킬 경우, 중국인들이 저축을 해외로 이동시키 기 시작할 가능성이 있다. § 이러한 자본유출은 위안화의 가치를 상승시키기 보 다는 하락시킬 수도 있다. CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 37

먼델-플레밍 모형과 총수요 곡선 (Mundell-Fleming and the AD curve ) § 지금까지 M-F 모형에서는, P가 고정된 것으로 간주하였 다. § 지금부터: AD 곡선을 도출하기 위하여, M-F 모형에서 P 의 변화가 주는 충격을 생각해보자. § 이제는 M-F 방정식을 다음과 같이 쓸 수 있다: (이 장의 앞부분에서는, P가 고정되어 있었으므로, NX를 가 아닌 e의 함수로 쓸 수 있었다. ) CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 38

총수요 곡선의 도출 (Deriving the AD curve) LM*(P 2) LM*(P 1) AD 곡선이 우하향의 2 기울기를 보이는 이유: P (M/P) LM shifts left NX 1 IS* P Y 2 Y 1 P 2 P 1 Y AD Y 2 CHAPTER 12 Y The Open Economy Revisited Y 1 Y slide 39

단기에서 장기로의 이동 (From the short run to the long run) LM*(P 1) LM*(P 2) 만일 라면, 물가 1 하락 압력이 작용할 2 것이다. IS* 시간이 지남에 따라, P 는 하락할 것이고, 이는 (M/P ) P LRAS P 1 SRAS 1 P 2 SRAS 2 NX Y CHAPTER 12 Y AD Y The Open Economy Revisited slide 40

대국 개방경제: 소국 및 개방 경제의 성격 혼 재 (Large: Between small and closed) § 미국을 포함한 많은 나라들은 폐쇄경제도 아니고 소 국 개방경제도 아니다. § 대국 개방경제는 극단적인 폐쇄경제와 소국 개방경 제의 중간적인 성격을 지니고 있다. § 확장적인 통화정책을 생각해보자: § 폐쇄경제와 마찬가지로, M > 0 r I (소국경제만큼 크지 않다) § 소국 개방경제와 마찬가지로, M > 0 NX (소국경제만큼 크지 않다) CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 41

요약 1. 먼델-플레밍 모형 § 소국경제에 대한 IS-LM 모형 § P는 주어진 것으로 가정 § 정책이나 충격이 어떻게 소득과 환율에 영향을 미치 는지를 보여줄 수 있음 2. 재정정책 § 고정환율 하에서는 소득에 영향을 미칠 수 있지만, 변 동환율 하에서는 영향을 미칠 수 없음 CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 42

요약 3. 통화정책 § 변동환율 하에서는 환율에 영향을 미침 § 고정환율 하에서는, 산출량을 변동시키 위한 통화정 책의 사용 불가 4. 이자율 격차 § 투자자들이 일국의 자산을 보유함에 따라 요구하는 리스크 프리미엄때문에 발생 § 리스크 프리미엄이 상승하면 국내 이자율이 상승하 고, 이는 그 나라의 환율을 하락시킴 CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 43

요약 5. 고정환율 vs. 변동환율 § 변동환율 하에서, 통화정책은 환율안정을 제외한 다 른 목적을 위하여 수행 가능 § 고정환율은 국제거래에서 불확실성을 어느 정도 감 소시킴 CHAPTER 12 The Open Economy Revisited slide 44