Цена капитала организации Составляющие капитала и его

Цена капитала организации

Составляющие капитала и его цена

Капитал организации Совокупность долгосрочных источников финансирования

Долгосрочные источники финансирования организаций Собственный капитал • Привилегированные акции • Обыкновенный акционерный капитал: v Обыкновенные акции v. Нераспределенная прибыль Заемный капитал • Долгосрочные кредиты: v Банковские v. Коммерческие • Часть краткосрочных кредитов и займов, представляющих собой платный источник финансирования Привлечение капитала из всех источников осуществляется на платной основе.

Цена капитала Ставка процента, которую необходимо уплатить за пользование определенным объемом капитала, или относительная величина денежных выплат, которые нужно перечислить владельцам, предоставившим финансовые ресурсы.

Цена капитала характеризует Минимальный уровень дохода, необходимого для покрытия затрат по поддержанию данного источника и позволяющего не оказаться в убытке.

Цена собственного капитала представляет собой Отдачу на вложенные инвесторами в деятельность компании ресурсы

Цена собственного капитала может быть использована 1. Для определения рыночной оценки собственного капитала 2. Прогнозирования возможного изменения цен на акции фирмы в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли и дивиденда.

Цена заемных средств ассоциируется с Уплачиваемыми процентами, поэтому необходима для выбора наилучшей возможности из нескольких вариантов привлечения капитала.

Минимизация цены всех используемых источников Основное условие обеспечения максимизации рыночной стоимости фирмы.

Цена капитала является одним из ключевых факторов при анализе инвестиционных проектов.

Показатель «цена капитала» Служит мерой прибыльности операционной деятельности Используется в качестве критерия в процессе осуществления реального инвестирования Служит базовым показателем при оценке эффективности финансового инвестирования Служит критерием принятия управленческих решений относительно использования аренды (лизинга) или приобретения в собственность основных фондов Используется в процессе управления структурой капитала на основе механизма финансового левериджа Является важным измерителем уровня рыночной стоимости предприятия

Цена основных источников капитала

Методы оценки различных источников заемного капитала

Цена долгосрочного кредита kd = h*(1 Т), где: kd - цена банковского кредита; h - процентная ставка по банковскому кредиту; T - ставка налога на прибыль, в %.

Цена капитала, сформированного за счет выпуска облигационного займа Определяется уровнем ставки доходности, которую предлагают инвестору данные облигации (внутренней ставкой доходности – IRR – денежного потока по рассматриваемой облигации). Kd – IRR определяется из уравнения: V – чистая выручка от размещения одной облигации; N – нарицательная стоимость облигации; T – ставка налога на прибыль, в%.

Кредиторская задолженность (коммерческий кредит) Может являться бесплатным источником финансирования, если просрочка счетов к оплате не приводит к уплате штрафных санкций. Платный коммерческий кредит следует использовать только в том случае, если его цена ниже цен средств, которые могут быть получены из других источников. Kk = n*365 / t, Где: Kk - цена кредиторской задолженности; n - процент наценки; t срок кредита, в днях.

Методики оценки различных источников собственного капитала

Цена собственного капитала Является ценой нераспределенной прибыли до тех пор, пока фирма имеет этот источник, и становится ценой обыкновенных акций нового выпуска, как только фирма исчерпает нераспределенную прибыль.

Цена нераспределенной прибыли Та доходность, которую инвесторы требуют от обыкновенных акций фирмы.

Методы определения цены капитала «нераспределенная прибыль» : 1. Модель оценки доходности финансовых активов (CAPM) 2. Дисконтированный денежный поток (DCF) 3. «Доходность облигаций плюс премия за риск»

1. Модель CAPM ks = drf+(dm drf)* , где: ks - цена капитала «нераспределенная прибыль» ; drf норма прибыли по безрисковым финансовым вложениям; dm ожидаемая рыночная норма прибыли; бета коэффициент акции.

Алгоритм использования модели САРМ: Оценивается безрисковая норма прибыли, то есть норма прибыли по безрисковым финансовым вложениям (d) Оценивается ожидаемая рыночная норма прибыли (dm) Оценивается β-коэффициент фирмы Находится премия за риск фирмы умножением β-коэффициента на рыночную премию за риск (разница между рыночной нормой прибыли и безрисковой нормой прибыли) Суммированием премии за риск и безрисковой процентной ставки определяется цена капитала «нераспределенная прибыль»

Примечания: В качестве безрискоовй процентной ставки лучше всего использовать доходность долгосрочных казначейских облигаций Существует три вида β, которые могут быть использованы в САРМ: 1) Историческая (характеризуется линейной зависимостью между прошлой доходностью данной акции и прошлой рыночной доходностью) 2) Уточненная 3) Фундаментальная – различие между уточненной и фундаментальной β заключаются в применении разных методик корректировки. Рыночная премия за риск может быть вычислена по фактическим данным (ex post) и по прогнозируемым данным (ex ante)

Трудности использования модели САРМ в российских условиях: Возникает неопределенность того, что понимается под безрискоовй нормой прибыли Трудно вычислить ожидаемый инвесторами β-коэффициент предприятия Трудно оценить ожидаемую рыночную норму прибыли (km)

2. Модель DCF Модель оценки стоимости акции видоизменяется (теоретическая стоимость акции заменяется рыночной) и находится ожидаемая доходность акции ks из уравнения:

При постоянном росте дивидендов искомое ky находится сложением темпа прироста дивиденда и ожидаемой дивидендной доходности из уравнения оценки акций Гордона: ks= D 1 / Р 0 + g, где: ks - цена капитала «нераспределенная прибыль» ; D 1 - ожидаемый дивиденд; P 0 - текущая рыночная цена акции; g - темп прироста дивиденда.

Примечание Темп прироста может быть оценен: по статистическим данным с использованием модели оценки прироста нераспределенной прибыли: g = b*d d – ожидаемая будущая доходность собственного капитала; b – доля доходов, которые фирма собирается реинвестировать на основе прогнозов аналитиков.

Недостатки модели Гордона: Она может быть реализована лишь для предприятий, выплачивающих дивиденды Показатель ожидаемой общей доходности, который и является ценой капитала ks, очень чувствителен к изменению коэффициента g Не учитывает фактор риска

3. Доходность облигаций плюс премия за риск Требует сложения премии за риск и цены заемного капитала фирмы: ks = доходность соб ственных облигаций компании + премия за риск

Цена источника «обыкновенные акции нового выпуска» Определяется на основе модели DCF по формуле: ke = D 1 / [Po (1 — F)] + g где: ke – цена капитала обыкновенные акции; D 1 – ожидаемый дивиденд; P 0 текущая рыночная цена акции; F – затраты на размещение нового выпуска акций; g темп роста дивиденда.

Алгоритм расчета цены источника «обыкновенные акции нового выпуска» : Цена акций сначала уменьшается на величину затрат на размещение На основе цены, которую фирма получает фактически, рассчитывается дивидендная доходность К полученной дивидендной доходности прибавляется ожидаемый темп прироста дивиденда

Примечание Цена источника «обыкновенные акции нового выпуска» выше, чем цена нераспределенной прибыли, так как при продаже этих акций фирма должна осуществить затраты на размещение.

Цена источника «привилегированные акции» kp = где: kр – цена капитала, привлекаемого в виде эмиссии привилегированных акций; D – дивиденд по привилегированным акциям; (P d) – чистая цена выпуска, т. е. цена, которую фирма получает после вычета затрат на размещение

Средневзвешенная стоимость капитала

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на привлечение средств (цена капитала, авансированного в деятельность предприятия).

WACC отражает Сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, необходимый уровень рентабельности его деятельности.

WACC рассчитывается по формуле где: Kj - цена j - го источника средств, %; dj – удельный вес j-го источника средств в общей их сумме.

Примечания Смысл расчета WACC состоит главным образом в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы Значение WACC является относительно стабильной величиной и отражает сложившуюся, а значит являющуюся оптимальной структуру капитала Существуют несколько подходов в выборе весов для расчета WACC: Используются рыночные оценки составляющих капитала Используются балансовые оценки Используются оценки оптимальной структуры капитала, предложенные финансовыми менеджерами Точность расчета WACC зависит от того, насколько аккуратно рассчитаны значения стоимости капитала отдельных источников Корректность расчета WACC предполагает включение в формулу слагаемых в сопоставимом виде.

Экспресс метод определения WACC За средневзвешенную стоимость капитала принимается средняя банковская ставка процента, учитывающая, что вкладывать финансовые ресурсы следует только тогда, когда ожидаемая норам прибыли (рентабельность вложения) больше среднего банковского процента.

Условия применения WACC При анализе инвестиционных проектов использование WACC в качестве коэффициента дисконтирования возможно лишь в том случае, если имеется основание полагать, что новые и существующие инвестиции имеют одинаковую степень риска и финансируются из различных источников, являющихся типовыми для финансирования инвестиционной деятельности На значение этого показателя оказывают влияние не только внутренние условия деятельности компании, но и внешняя конъюнктура финансового рынка (например, при изменении процентных ставок изменяется и требуемая акционерами норма прибыли на инвестированный капитал).

Предельная цена капитала

Предельная цена капитала (МCC) Цена последней единицы вновь привлеченного фирмой капитала.

МCC рассчитывается по формуле

Примечания С ростом объемов привлекаемых средств МСС увеличивается График зависимости предельной цены капитала от величины прироста средств называется графиком МСС служит мерой эффективности и целесообразности осуществления хозяйственных операций, для которых требуется дополнительное привлечение капитала.

Тенденция к росту показателя МСС в настоящее время объясняется следующим: Привлечение собственного капитала за счет нераспределенной прибыли ограничено ее размерами Привлечение капитала за счет акций и облигаций возможно лишь при более высоком уровне дивиденда или купонного дохода Привлечение банковского кредита возможно лишь на условиях возрастания ставки процента за кредит