БИЗНЕС-ПЛАНИРОВАНИЕ ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ Виктор Игоревич Солнцев к. т. н. , доцент, академик РАЕН Генеральный директор ИВМ Консалтинг Групп Москва 2007 г.
Основы инновационной технологической деятельности • Выполнение научно-исследовательских, опытно-конструкторских и технологических работ, направленных на создание новой или усовершенствованной продукции, технологий, услуг • Исследование рынков и организация работ на рынке новых технологий, продуктов и услуг. • Технологическое переоснащение, создание производств, осуществление испытаний, сертификации, стандартизации. • Начальный период производства. • Создание инновационной инфраструктуры. • Подготовка кадров. • Работа по созданию, защите и коммерциализации интеллектуальной собственности.
• • • Основные пути финансирования инновационных проектов Личное финансирование Государственное финансирование инновационных проектов на стадии старта на примере государственных программа SBIR (США) и СТАРТ, ТЕМП (Россия). Основные принципы работы программ, объемы финансирования, условия контроля, требования к проектам. Финансирование инновационных проектов бизнесангелами. Сети бизнес-ангелов. Способы работы, объемы финансирования, требования к проектам. Финансирование стратегическими и венчурными инвесторами. Основные различия, преимущества и недостатки финансирования стратегическими партнерами и венчурными инвесторами Заемное финансирование, лизинг.
Методы оценки бизнеса Ожидаемые возвраты на инвестиции (и соответствующие ставки дисконтирования) Ожидаемый рост Совокупный ежегодный возврат на инвестиции 3 раза за 3 года 44% 5 раз за 3 года 71% 7 раз за 3 года 91% 4 раза за 4 года 41% 3 раза за 5 лет 25% 5 раз за 5 лет 38% 7 раз за 5 лет 48% Seed, Start-up >50 – 70%, Early stage, Expansion – 30 -50% Maturity – 20 -30%
Экспертиза проектов Что нужно изучить в инновационном проекте Состояние, история развития разработки • понять кто может претендовать на ИС кроме команды, представляющей проект, понять нет ли еще соавторов, совладельцев, не вошедших в команду проекта • разобраться в систем защиты, владения, допуска к ноу-хау • понять как формировалась команда и насколько она крепка и сплоченна • понять кто может быть партнером
Экспертиза проектов Что нужно изучить в инновационном проекте Существо продукта проекта и интеллектуальной собственности • понять что из себя может представлять продукт ( в разных моделях бизнеса) • понять в чем заключается новизна, какова степень новизны и каков объем интеллектуальной собственности, какова патентная чистота продукта • понять какие средства и инструменты необходимы для защиты, новизны • понять как надо описывать продукт перед специалистами и неспециалистами
Экспертиза проектов Что нужно изучить в инновационном проекте Авторы разработки, ее владельцы • кто является авторами разработки, являются ли инициаторы проекта авторами разработки • кто является владельцами разработки, какого их взаимоотношения с авторами, есть ли среди владельцев авторы • что связывает владельцев и авторов и каковы их взаимоотношения • есть ли у них опыт совместной работы • разбираются ли владельцы в технике продукта/проекта
Экспертиза проектов Что нужно изучить в инновационном проекте Команда, состав, полнота, средства сохранения, и развития команды • есть ли у нас команда, и есть ли хотя бы достаточный коллектив • насколько полны по специалистам с необходимыми знаниями и навыками команда/коллектив • что связывает команду, и что надо делать, чтобы она не распалась в будущем • что может удержат коллектив, условия его стабильной работы есть ли у них опыт совместной работы • где подбирать кадры для команды и коллектива, как их учить, как развивать мотивацию
Экспертиза проектов Что нужно изучить в инновационном проекте Рынок продукта • общий объем в денежных и натуральных показателях мирового, местного и целевого рынка • тенденции развития рынка • сегментация рынка по различным параметрам • тип рынка (монополия, олигополия, свободная конкуренция) • барьеры для выхода на рынок • основные конкуренты, их продукты, поведение на рынке, лояльные потребители, общие характеристики • основные потребители, их характеристики, • необходимые партнеры, поставщики • внешняя маркетинговая среда для данного рынка
Экспертиза проектов Что нужно изучить в инновационном проекте Бизнес-модель проекта и планы ее реализации Пример: Предложен математический метод использование которого может дать возможность создать производство оборудования для выполнения полевых ремонтных работ Модель бизнеса Доход Трудности Продажа заказной работы $30 -60 К 1=Поиск покупателя Создание патент. технол. $100200 K 2 =1+Патентование, проверка, Создание производства $ 4 -8 M 3=2+поиск денег, организация пр-ва Выполнение ремонта $ 40 -90 B 4=3+ поиск денег+ организация услуг Планы: производственный, кадровый, маркетинговый, организационный, финансовый
Экспертиза проектов Прогноз потока денежных средств • Даже для проекта на стадии SEED нужен анализ прогнозного потока денежных средств • Очень важно выбрать (с учетом рисков или коэффициентов незнания) ставку дисконтирования для такого потока • Нужен анализ чувствительности (устойчивости) с целью выявления критических факторов денежного потока
Отбор инновационных проектов венчурными фондами Основные параметры для сравнения проектов • • • Основные экономические показатели NPV – чистая приведенная стоимость проекта IRR – внутренняя норма рентабельности (доходности) (существует также модифицированная норма рентабельности MIRR) PBP - период окупаемости проекта RI – возврат на инвестиции Опыт и полнота команды Риски и возможность управления ими Размер и тенденции развития рынка Степень новизны продукта Защита интеллектуальной собственности продукта
Подготовка инновационных проектов Описание команды проекта • В команде должны быть описаны все ключевые фигуры (2 из трех уровней сотрудников- тех без которых проект не реализуется и тех, кого трудно найти на рынке труда). • Описание каждого члена команды должно включать в себя: §данные об успехах в должности, аналогичной, занимаемой в команде; §другие успехи, в областях, важных для реализации данного проекта; §квалификация; §образование; §возраст; §история трудовой деятельности; §социально-психологическая характеристика; §длительность работы в команде. Если проект реализуется успешным предприятием, то описанию команды уделяется меньше места, вместо этого представляются данные о предприятии, история, истинные владельцы, результаты коммерческих успехов, финансовые данные.
Подготовка инновационных проектов • • Описание продукта, интеллектуальной собственности Существо продукта должно быть описано так, чтобы было понятно человеку, не специалисту в области этого продукта, в приложениях к бизнес-плану должно быть дано и полное описание для специалистов. Патенты, свидетельства на полезные модели, промышленный образцы, товарные знаки должны быть кратко описаны и представлены в приложениях. История создания и описание всей интеллектуальной собственности, включая ноу-хау должна быть изложена подробно. Если существуют совладельцы интеллектуальной собственности, не входящие в команду, надо представить описание ( и документы), объясняющие условия совладения.
Подготовка инновационных проектов Описание рынка • • • Объем внутреннего, внешнего, целевого рынка для предлагаемой продукции в деньгах и натуральных показателях, темпы его изменения. Основные конкуренты, деления рынка между ними, их темпы роста, способы работы на рынке, основные продукты. Основные потребители продукции, их поведение на рынке, деление рынка между ними, связь потребителей с конкурентами. Патентное состояние рынка. Основная продукция на рынке. Преимущества и недостатки предлагаемой продукции в сравнении с продукцией конкурентов.
Подготовка инновационных проектов • • • Финансовый анализ проекта План расходов и приходов денежных средств – дисконтированный поток денежных средств. Доказательства возможности поступлений денежных средств (договора о поставках, протоколы о намерениях, данные по продажам похожих конкурентов, …. ). Анализ устойчивости и чувствительности финансового плана. Анализ расходов в связи с существующими рисками (расходы по недопущению рисков, расходы по преодолению последствий, расходы на прогнозирование рисков). Показатели экономической эффективности.
Подготовка инновационных проектов Маркетинговый план • • • План работы по созданию новых продуктов. План снабжения. План анализа рынка (market research plan). План анализа маркетинга (marketing research plan). План ценообразования. План продвижения продукции на рынок: • План распределения (организации продаж) : § § план рекламы; план продвижения продаж; план личных продаж; план паблисити и PR. § § Определение роли распределение План построения системы распределения Выбор участников системы, договорное оформление План поставок
Подготовка инновационных проектов Производственный план • • • План ремонта и приобретения оборудования (План снабжения) План и графики производства (План работы склада) План сертификации, лицензирования План управления качеством
Подготовка инновационных проектов Организационный план • • План обучения, подготовки, замены персонала. План работы юридической службы План работы патентной службы. План социальных мероприятий.
Подготовка инновационных проектов Управление рисками • • • Анализ, прогнозирование возможных рисков, вероятности их реализации. План предотвращения возможных рисков. План преодоления последствий произошедших из прогнозировавшихся рисковых событий.
Управление рисками Опасное событие Вероятн. осуществления, % Потери, ден. ед. Наиболее вероятны е потери, ден. ед. Прекращение поставок уникальным поставщиком 2 800 000 16 000 Снижение продажной цены 20 300 000 60 000 Уменьшение объема продаж 40 900 000 360 000 Увеличение зарплаты 20 400 000 80 000 Увольнение главногоразработчика 20 900 000 180 000 ИТОГО НАИБОЛЕЕ ВЕРОЯТНЫЕ ПОТЕРИ 662 000
Управление рисками Мероприятия по недопущению опасных событий Опасное событие Действия Расходы Снижение Возмож. ден. ед. вероятн. потери, риска до, ден. ед. % Прекращение поставок уникальным поставщиком Дублирование поставщиков (поиск, анализ, соглашение) 10 000 0. 01 10 080 Снижение продажной цены Увеличение маркет расх. , повыш кач. 250 000 0. 5 251 500 Уменьшение объема продаж Увеличение маркет расх. , повыш кач. Уже учтено 20 180 000 Увеличение зарплаты Повышение произв. труда 200 000 5 220 000 Увольнение главного разработчика Увеличение зарплаты, опцион, улучшение качества труда 120 000 5 165 000
Управление рисками Мероприятия по устранению последствий опасных событий Опасное событие Действия Расходы ден. ед. Прекращение поставок уникальным поставщиком Поиск новых поставщиков в экстренных условиях, временное изменение программы производства 80 000 Снижение продажной цены Увеличение маркет. расх. , повыш кач. 450 000 Уменьшение объема Увеличение маркт расх. , продаж повыш кач. Уже учтено Увеличение зарплаты Повышение произв. труда 400 000 Увольнение главного разработчика Поиск и замена главного специалиста 200 000
Различие бизнес-планов для разных партнеров • • • Бизнес-план это документ, который делается для себя, с целью анализа предлагаемого бизнеса и для партнеров, чтобы убедить их принять участие в предлагаемом бизнесе. Объем различных глав бизнес-план и акценты зависят от партнера: § для банка меньшее значение имеет тип бизнеса, описание команды, большее значение имеет кредитная история, залоги; § для венчурного инвестора безразличны залоги, меньшее значение имеет кредитная история, очень важно описание команды, рынка; § для государственного финансирования добавляется существенная роль решения в том числе социальных задач. Для каждого нового партнера бизнес план переделывается, исходя из типа партера, его требований к плану, знаний и партере и способах рассмотрения бизнес-планов.
Подготовка инновационных проектов Резюме бизнес-плана • • • Резюме бизнес-плана должно в декларативной манере отразить основное содержание бизнес-плана и убедить, что изучать сам бизнес-план необходимо, проект может представлять интерес для финансирования. Резюме должно строго соответствовать объему, оговоренному организацией, в которую оно направлено. Резюме является первым документом для знакомства с проектом и используется на инвестиционных семинарах и конференциях, ярмарках проектов и т. п.
Оценка проектов Простые методы оценки Коэффициент общей экономической эффективности капитальных вложений (инвестиций) - Э=П/К (П-годовая прибыль, К – инвестиции) Срок окупаемости – Т=К/П
Оценка проектов Период окупаемости – ожидаемое число необходимое для полного возмещения инвестиций лет, Ток = Число лет , предшествующих году окупаемости + (невозмещенная стоимость на начало года окупаемости /приток наличности в течение года окупаемости)
Оценка проектов Чистая текущая (приведенная) стоимость доходов – (ЧПСД, NPV) NPV= Со+С 1/(1+r)+ С 2/(1+r)2+…+ Сn/(1+r)n (Ci – денежный поток в i-ый год, r-ставка дисконтирования) Зависимость NPV от ставки дисконтирования Ставка 5 15 25 35 45 дисконтирования, % NPV, ден. единиц +1526 +851 +410 +108 -106
Оценка проектов Ставка доходности проекта (коэффициент рентабельности) 1)СД = ЧТСД/ПР х 100, % (отношение чистого приведенного дохода к приведенным расходам) 2)СД = ПД/ПР (отношение приведенных доходов к приведенным расходам – PI – profitability index) Ставка доходности проекта показывает величину прироста активов от реализации проекта на единицу инвестиций Пример сравнений проектов Параметр проекта Проект А Проект Б Суммарный приведенный доход 1055 482 Затраты по проекту 900 325 Чистая приведенная стоимость проект 155 157 155/900 17, 2% 157/325 43, 2% Ставка доходности проекта
Оценка проектов Внутренняя ставка доходности проекта (ВСДП) (Internal Rate of Return - IRR) Внутренняя ставка доходности проекта – представляет собой ставку дисконтирования, приравнивающую сумму приведенных доходов от проекта к сумме инвестиций NPV =Со+С 1/(1+ IRR)+ С 2/(1+ IRR)2+…+ Сn/(1+ IRR )n=0 Пример влияния распределения денежного потока по годам на IRR Инвестиции проекта А Инвестиции проекта Б Инвестиции проекта В Первый год 500 900 400 Второй год 500 400 200 Третий год 500 200 900 IRR, % 12 16 10
Подготовка инновационных проектов Оценка бизнеса компании Стороны, заинтересованные в оценке бизнеса компании • • • Акционеры Государство Инвесторы Кредиторы Управляющие Поставщики Страховые компании Партнеры Дистрибьютеры
Подготовка инновационных проектов Оценка бизнеса компании Цели оценки: • повышение эффективности управления; • определение стоимости ценных бумаг при продажи акций на фондовом рынке; • определение стоимости предприятия при продаже целиком или по частям; • проведение реструктуризации; • разработка плана развития; • определение кредитоспособности и возможности и величины залогов; • страхование; • налогообложение; Стоимость с точки зрения оценки: • рыночная • инвестиционная • страховая • налогооблагаемая • утилизационная
Методы оценки стоимости компании Основные понятия оценки бизнеса Субъекты, объекты оценки, особенности фирмы как объекта оценки • Субъект оценки- профессиональный оценщик, обладающий знаниями, навыками и имеющий сертификат (лицензию) • Объект оценки – любой объект собственности (включая права) – бизнес, фирма, отдельные активы(недвижимость, машинный парк, нематериальные активы) • Особенностью процесса оценки является ее рыночный характер, это означает, что оценка не ограничивается оценкой затрат на создание объекта, она учитывает: - фактор времени; - фактор риска; - рыночную конъюнктуру; - уровень и модель конкуренции; - экономические особенности объекта; - рыночное реноме объекта; - маркетинговую среду.
Методы оценки стоимости компании Основные понятия оценки бизнеса Виды стоимости: По степени рыночности оценки делятся на: • • рыночную нормативно-рассчитываемую Рыночная стоимость – наиболее вероятная цена сделки между типичным покупателем и продавцом Нормативно рассчитываемая стоимость – стоимость объекта собственности, рассчитываемая на основе методик и нормативов, разработанных государственными органами (например Госкомимущества, Госкомстат и т. п. )
Методы оценки стоимости компании Основные понятия оценки бизнеса Стоимость с точки зрения оценки: • рыночная • инвестиционная • страховая • налогооблагаемая • утилизационная • балансовая • ликвидационная Инвестиционная стоимость – стоимость собственности для конкретного инвестора при определенных целях инвестирования. Страховая стоимость – стоимость собственности, определяемая положениями страхового контракта. Налогооблагаемая стоимость – стоимость, рассчитываемая на базе определений, содержащихся в соответствующих нормативных документах, относящихся к налогообложению собственности. Утилизационная стоимость – стоимость объекта собственности (без стоимости земли), рассматриваемая как совокупная стоимость материалов, содержащихся в нем, без дополнительного ремонта.
Методы оценки стоимости компании Основные понятия оценки бизнеса Стоимость с точки зрения оценки: • рыночная • инвестиционная • страховая • налогооблагаемая • утилизационная • балансовая • ликвидационная Балансовая стоимость – затраты на строительство или приобретение объекта собственности, может быть первоначальной (на момент ввода в эксплуатацию) или восстановительной (стоимость воспроизводства в современных условиях) Ликвидационная стоимость – разница между выручкой от продажи собственности в срок слишком короткий для поведения адекватного маркетинга и издержками на на ликвидацию.
Методы оценки стоимости компании Основные понятия оценки бизнеса Связь между целью оценки и используемыми видами стоимости Цель оценки Вид стоимости Помочь покупателю (продавцу) определить предполагаемую цену Рыночная Определить целесообразность инвестиций Инвестиционная Обеспечить заявки на получение ссуды Залоговая Имущественная оценка Рыночная (или иная, признаваемая законодательством) Определение суммы покрытия по страховому договору Страховая Ликвидация компании Ликвидационная
Методы оценки стоимости компании Основные понятия оценки бизнеса Факторы, влияющие на стоимость • • Спрос и предложения Доходность (прибыльность) Время получения доходов Риск получения доходов Контроль Ликвидность Ограничения Затраты на создание аналогичных предприятий
Методы оценки стоимости компании Подходы к оценке бизнеса Доходный: Затратный: метод капитализации метод дисконтированных денежных потоков метод чистых активов метод ликвидационной стоимости метод скорректированной балансовой стоимости метод замещения, воссоздания Сравнительный: метод рынка капитала метод сделок метод отраслевых коэффициентов
Методы оценки бизнеса Метод капитализации Метод наиболее применим для ситуаций, в которых ожидается стабильное получение дохода или его стабильный рост в определенный продолжительный период времени V = P/RС P- чистая прибыль за год, RС – коэффициент капитализации возможны варианты - метод капитализации чистого денежного потока, метод капитализации дивидендов, метод капитализации дополнительной (избыточной против среднеотраслевой ) прибыли
Методы оценки бизнеса Метод капитализации • RС=R-g, R-ставка дисконтирования, g- долгосрочные темпы роста прибыли • RC=Iav/Vav , определяемый путем (методом) рыночной экстракции, где Iav = (ΣIi)/n – средний доход сопоставимых объектов, Vav = (ΣVi)/n – средняя цена продажи сопоставимых объектов • RC = Rf + CR+LR+MR+SR+. . , определяемый кумулятивным способом, где Rf – безрисковая ставка дисконтирования, СR – поправка на контроль, LR – поправка на ликвидность, MR – поправка на менеджмент, SR –отраслевая поправка. • RC= M Rm+(1 -M) Re, определяемый способом инвестиционных групп, где M – доля заемного капитала, Rm – ставка капитализации собственного капитала (отношение годовых поступлений до уплаты налогов к величине собственного капитала).
Методы оценки бизнеса Метод капитализации Преимущества: • относительная простота; • возможности учета риска отрасли и риска предприятия; • меньшее количество предположений, чем в методе ДДП Недостатки: • не учитывает стоимость материальных и нематериальных активов, а измеряет их способность производить доход;
Методы оценки бизнеса Метод дисконтированных денежных потоков Основное предположение – инвестор не заплатит за бизнес больше текущей стоимости будущих доходов, а продавец не продаст его дешевле. Наиболее применим для развивающихся прибыльных бизнесов с достаточной ретроспективой. Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков: • Выбор модели денежного потока • Определение длительности прогнозного периода • Ретроспективный анализ и прогноз выручки в будущем • Анализ и прогноз расходов • Анализ и прогноз инвестиций • Определение ставки дисконтирования • Расчет величин денежного потока по годам (кварталам) • Расчет стоимости в пост прогнозный период
Методы оценки бизнеса Выбор модели денежного потока Модель денежного потока для собственного капитала Денежный поток СК =чистая прибыль +амортизационные отчисления +/- изменение собственного оборотного капитала+/изменение инвестиций в основные средства +/-изменение долгосрочной задолженности Модель денежного потока для всего инвестированного капитала ДПВИК=ДПСК+выплата процентов по задолженности(-налог на прибыль на эту сумму)
Методы оценки бизнеса Определение длительности прогнозного периода для метода ДДП В качестве прогнозного берется период, начиная с текущего года и продолжающийся до тех пор пока темпы роста компании не стабилизируются. В развитых странах обычно 5 -10 лет В странах с переходной экономикой 3 -5 лет
Методы оценки бизнеса Ретроспективный анализ и прогноз выручки в будущем, прогноз расходов Тщательный анализ номенклатуры, объемов производства и цен, спроса, темпов инфляции, ситуации в отрасли, доли на рынке, ретроспективные и прогнозные темпы роста Ip = (ΣPi. Gi)/(ΣPo. Gi) Pi , Po - цены анализируемого и базового периодов Gi – количество товаров, реализованных в анализируемом периоде Ip- индекс инфляции Инфляционная корректировка отчетности Bn=Bб/(Ii: Io) Bn-величина статьи, скорректированной по уровню инфляции; Bб-величина статьи по данным бухгалтерского учета; Ii-индекс инфляции на момент анализа Io-индекс инфляции в базовом периоде (или на начальную дату отслеживания) Дисконтированная стоимость PV=S/(1+r)n, где S-известная сумма в будущем, r -ставка дисконтирования, n-число периодов начисления процентов
Методы оценки бизнеса Определение ставки дисконтирования • Расчетными методами § Для денежного потока собственного капитала - по модели оценки капитальных активов; - по методу кумулятивного построения. § • Для денежного всего инвестированного капитала - по модели средневзвешенной стоимости капитала По данным статистических оценок § § Развитые компании от EURIBOR + 2 -5% Развивающиеся компании от EURIBOR + 20 -40% Start up компании от EURIBOR + 60 -80% Seed invested компании от EURIBOR + 100 -120%
Методы оценки бизнеса Определение ставки дисконтирования Модель средневзвешенной стоимости капитала (для денежного потока для всего инвестированного капитала) RWACC = kd(1 -tc)wd+kpwp+ksws, где kd – стоимость привлечения заемного капитала; tc – ставка налога на прибыль предприятия; wd – доля заемного капитала в структуре капитала предприятия; kp – стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции); ks – стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции); wp – доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия; ws – доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия; WACC-Weighted Average Cost of Capital
Методы оценки бизнеса Определение ставки дисконтирования Метод оценки капитальных активов (для денежного потока для собственного капитала) R = Rf+β(Rm-Rf)+X 1+X 2+X 3…, где Rf – безрисковая ставка доходности; β – коэффициент учета систематических рисков; Rm- общая доходность рынка в целом; X 1 – премия за страновой риск –? ? ? ; X 2 – премия за размер компании – 0 -5% (для начинающих малых компаний – до 80%); X 3 – премия за закрытость компании 40 -70 -%; …………………;
Методы оценки бизнеса Определение ставки дисконтирования Модель кумулятивная (для денежного потока для собственного капитала) R = Rf+S 1+S 2+…, где Rf – безрисковая ставка дохода S 1 – премия за качество управления – 0 -5%; S 2 – премия за размер компании – 0 -5%; S 3 – премия за диверсифицированность клиентуры 0 -5% …………………;
Методы оценки бизнеса Примеры коэффициентов β (данные Deloitte & Touche) Для строительства (ген. подрядчики) США - 1. 44 Великобритания – 2. 00 Континентальная Европа – 2. 12 Япония – 1. 78 (доля компаний с β >1 85%) Для производителей электроэнергии США – 0. 51 Континентальная Европа – 1. 07 Япония – 1. 2 (доля компаний с β >1 29%) В России данные коэффициенты впервые стала публиковать компания АК&M
Методы оценки бизнеса Расчет стоимости компании в пост прогнозный период V(term) = CF(N+1)/(R-g), где CF(N+1) – денежный поток доходов за первый пост прогнозный год; R – ставка дисконтирования; g – долгосрочные темпы роста денежного потока.
Методы оценки бизнеса Расчет стоимости компании N NPV= Σ CFn/(1+R)n-0, 5 +V(term) n=1 CFn – денежный поток доходов n –ый год (или период, чем мельче периоды, тем точнее результат); R – ставка дисконтирования; V(term )– стоимость компании в пост прогнозный период, остаточная стоимость; NPV – чистая приведенная стоимость компании; Метод оценки стоимости наиболее эффективен для активно работающей на рынке компании с временем работы в несколько лет.
Методы оценки бизнеса Итоговые поправки в методе ДДП V(term ed) =V (term) +поправки Учет дополнительных активов Учет собственного оборотного капитала (в модели ДДП учитывается оборотный капитал, привязанный к реализации, однако реальный оборотный каптал может быть больше или меньше, избыток должен быть добавлен, дефицит вычтен)
Методы оценки бизнеса Сравнительный подход к оценке бизнеса Преимущества подхода в ориентации на реальные стоимости сделок Метода компании аналога или рынка капитала Основан на использовании цен, сформированных фондовым рынком. В чистом виде используется для оценки миноритарных пакетов. Метод сделок /Метод продаж Использует статистические данные по приобретениям контрольных пакетов или компаний-аналогов в целом. Метод отраслевых коэффициентов Основан на статистических коэффициентов между ценой и определенными финансовыми показателями
Методы оценки бизнеса Метод компании аналога/рынка капитала Основан на использовании цен, сформированных фондовым рынком. Базой для сравнения служит на единичную акцию ОАО. В чистом виде используется для оценки миноритарных пакетов. Метод сделок или метод продаж Ориентирован на цены приобретения предприятия в целом или контрольного пакета акций. В чистом виде используется для оценки предприятия в целом или контрольного пакета акций Процесс оценки обеими методами состоит из: - Составления списка предприятий –аналогов - Финансового анализа - Расчета мультипликаторов - Выбора величины мультипликатора - Определения итоговой стоимости - Внесения итоговых корректировок
Методы оценки бизнеса Метод компании аналога/рынка капитала Метод сделок или метод продаж Принципы отбора аналогов - Анализ рыночной информации(цены сделок) - Анализ финансовой информации компаний Данные анализы выполняются для широкого круга кажущихся похожими компаний, этот круг в два тура сужается до окончательного списка аналогов Критерии отбора - Отраслевое сходство (в нем уровень диверсификации, характер взаимозаменяемости продуктов, зависимость от одних экономических параметров, одинаковая стадия развития) - Размер - Перспективы роста - Финансовый риск (структура капитала, ликвидность, кредитоспособность) - Качество менеджмента Финансовый анализ позволяет определить рейтинги в списке, внести корректировки
Методы оценки бизнеса Мультипликаторы Ценовые мультипликаторы Интервальные мультипликаторы: Цена/прибыль (существенно зависит от методов бухучета, наиболее распространен, может использоваться разная прибыль, среднегодовая за период, важна идентичность финансовой базы, для малых компаний лучше использовать прибыль до уплаты налогов, для больших-чистую прибыль)) Цена/денежный поток (широко используется, обычно денежный поток – прибыль плюс сумма амортизации, целесообразно применять для предприятий с большой долей зданий, оборудования в активах) Цена/дивидендные выплаты(база и начисленные или потенциальные дивиденды и выплаченные, используется достаточно редко, так в ЗАО и ОАО разные стратегии вознаграждения) Цена/выручка от реализации (используется редко, преимущественно для предприятий услуг) Моментальные мультипликаторы Цена/балансовая стоимость активов (удобен для холдингов) Цена/чистая стоимость активов (используется для компаний, работающих с большим объемом собственности, в том числе при бизнесе в этой области)
Методы оценки бизнеса Метод компании аналога/рынка капитала Метод сделок или метод продаж Виды прибыли, используемые в оценке Первый уровень прибыли Выручка-Себестоимость = 1 Валовая прибыль (ВП) Earning Before Depreciation, Interest and Tax (EBDIT) Второй уровень прибыли Валовая прибыль-Операционные расходы (Постоянные затраты + Амортизация) = 2 Прибыль от продаж (ПП) Earning Before Interest Tax(EBIT) Третий уровень прибыли Прибыль от продаж-проценты по долгосрочным кредитам= = 3 Прибыль до налогообложения (ПН) Earning before Tax (EBT) Четвертый уровень прибыли Прибыль до налогообложения – налог на прибыль= = 4 Чистая прибыль (ЧП) Earning (E)
Методы оценки бизнеса Метод компании аналога/рынка капитала Метод сделок или метод продаж Виды используемых в оценке ДДП(DСF) Первый тип ДП 1) Валовая прибыль (ВП), Earning Before Depreciation, Interest and Tax (EBDIT) Второй тип ДП 2) Прибыль от продаж (ПП), Earning Before Interest Tax(EBIT) Третий тип ДП 3) Прибыль до налогообложения (ПН), Earning before Tax (EBT) Четвертый тип ДП 4) Чистая прибыль (ЧП), Earning (E)
Методы оценки бизнеса Метод компании аналога/рынка капитала Метод сделок или метод продаж Применение интервальных мультипликаторов P/E – отношение цены к чистому доходу – отношение цены акции, к доходу по акции - для сравнения инвестиционного потенциала сопоставимых компаний - для оценки крупного предприятия - для решения о покупке/продаже акций(золотое правило портфельного инвестирования – покупать при минимуме P/E, продавать при максимуме) Если P/E ниже среднерыночного (среднеотраслевого рыночного) уровня, акции недооценены, если выше – рынок ожидает от компании увеличения доходов Сокращение P/E обычное отражение превращения компании из быстро растущей в стабильную. Оценка акций верна, когда темпы роста компании примерно равен величине мультипликатора
Методы оценки бизнеса Метод компании аналога/рынка капитала Метод сделок или метод продаж Применение интервальных мультипликаторов Мультипликатор P/E дает инвестору адекватную информацию о рыночной оценке акции, но он игнорирует проблемы - риска; - стоимости денег во времени; - общую тенденцию к росту или снижению; - оценку активов компании Он может быть ошибочным, если копания сознательно скрывает некоторые данные(примеры World. Com, Enron) Он зависит от метода бухгалтерского учета (при использовании метода надо применять пересчетные данные, например в GAAP)
Методы оценки бизнеса Метод компании аналога/рынка капитала Метод сделок или метод продаж Применение интервальных мультипликаторов P/EBT – используется при оценке небольших компаний и сравнении их с более крупными, так как устраняет влияние типа (системы) используемого налогообложения P/EBIT – уменьшает при сравнении компаний влияние заемного капитала P/EBDIT – уменьшает при оценке компании влияние дивидендной политики P/CF – используется при наличии вне оборотных активов, активов малой стоимости с большим сроком службы, малой прибыли и убытках P/D –используется редко из-за различий в дивидендной политике P/S – универсальный мультипликатор широкого применения, поверочного для других P/V – используется обычно для торговых компаний
Методы оценки бизнеса Метод компании аналога/рынка капитала Метод сделок или метод продаж Формирование итоговой стоимости • Выбор величины мультипликаторов (нахождение средних, мод распределения мультипликаторов для компаний аналогов) • Выбор набора наиболее подходящих мультипликаторов (по типу компании, отрасли и т. п. ) • Определение весов мультипликаторов • Определение итоговой стоимости • Введение поправок (портфельная скидка – при наличии непривлекательного для покупателя характера диверсификации производства, скидка на активы непроизводственного значения, скидка на недостаточность собственного капитала и экстренную потребность в капиталовложениях, скидка на ликвидность,
Методы оценки бизнеса Метод отраслевых коэффициентов Метод основан на использовании рекомендуемых статистически обоснованных соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами Примеры - Цена АЗС = (1, 4…. 2, 0) х объем месячного оборота - Цена предприятия розничной торговли = (0, 8… 1, 5) х чистая прибыль + стоимость оборудования+ стоимость запасов
Методы оценки бизнеса Затратный подход к оценке бизнеса Метод чистых активов Метод скорректированной балансовой стоимости Метод ликвидационной стоимости Метод замещения Метод стоимости воссоздания
Методы оценки бизнеса Затратный подход к оценке бизнеса Метод чистых активов Затратный (имущественный) подход к оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, конъюнктуры рынка, используемых ранее методов учета как правило не соответствует рыночной стоимости. В связи с этим необходима корректировка баланса. Для осуществления этого предварительно проводится оценка стоимости каждого актива баланса, затем определяется текущая стоимость обязательств и затем определяется собственный капитал. СК=А-О Собственный каптал=Активы - Обязательства
Методы оценки бизнеса Затратный подход к оценке бизнеса Метод скорректированной балансовой стоимости по сути является элементов метода чистых активов, в котором собственный капитал определяется по активам и обязательствам. СК=А-О Однако, в этом методе не учитываются обычно нематериальные активы, не поставленные на баланс. Инфляция, изменение конъюнктуры, разные методы учета всегда приводят к значительному отличию оценки стоимости от реальной стоимости, поэтому предпочтительнее использование метода чистых активов
Методы оценки бизнеса Затратный подход к оценке бизнеса Метод ликвидационной стоимости МЛС – оценка стоимости при вынужденной продаже в срок слишком короткий для адекватного маркетинга Обычные области применения: - Реорганизация - Организация финансирования компании должника - Ликвидация - Банкротство ЛС= СРА- ЛИ-О Ликвидационная стоимость = стоимость реализованных активов- ликвидационные издержки- обязательства ЛА – оплата услуг оценщиков и юристов, затраты на сохранение активов до продажи, выходные пособия, управленческие расходы до полной ликвидации. В умирающей отрасли ЛС может быть больше стоимости действующей компании.
Методы оценки бизнеса Затратный подход к оценке бизнеса Метод стоимости замещения МСЗ - оценка текущей рыночной стоимости создания аналогичной компании с учетом использования новых стандартов, материалов, оборудования. ЧСЗ=СЗок- ФИ - ФУИ - ЭИ, где ЧСЗ – чистая стоимость замещения; СЗок - стоимость новой точной копии оцениваемой компании; ФИ - физический износ материальных активов компании; ФУИ - функциональный износ (моральный износ) – потеря стоимости под влиянием изменившихся требований; ЭИ – экономический износ – потеря стоимости под влиянием внешних факторов.
Методы оценки бизнеса Затратный подход к оценке бизнеса Метод стоимости воссоздания МСЗ - оценка текущей рыночной стоимости создания точной копии компании с использование тех же планировок, материалов, оборудования, технологий по ценам текущего периода. Обычно используется только для оценки части компании
Оценка бизнеса при венчурном финансировании Первый чикагский метод Анализ кумулятивного эффекта от доходности в разных сценариях (сценарии могут быть посчитаны методом ДДП, условным, методом «хоккейной клюшки» и т. д. ) (Пример: исходные инвестиции 4 млн. долларов) Показатель Доход через 5 лет, млн. долл. Способ расчета Инвестиция * (1+рост дохода)5 Текущ. Стоим (r=0. 4), млн. дол. Рост дохода 0% 8. 04 4. 00 15% 7% 7% 6. 3 0. 56 0. 28 17 7 -- Доходность*Р/E 107. 1 3. 92 1 (liq) Рын. стоим. (1+r)5 19. 82 0. 728 0. 184 40% 20% 7. 96 0. 292 0. 0368 Доля собственн. = 8. 288 4/8. 288=48. 3% Доход*марж. ставка дохода Р/E - ставка Рын. стоим. Рост дохода 15% 41. 84 Марж. ставка дохода, % Доходность, млн. долл. Рост дохода 60% Вероятн. сценар. Наиболее вероятная тек. ст. Тек. ст. *вероятн. Кумулят. тек. стоимость Сумма наиболее вер. тек. стоим.
Оценка бизнеса при венчурном финансировании Метод «хоккейной клюшки» (пример инвестиций в 2 млн. долл. в Start-up компанию) Последовательность действий Пример 1)Выбор ожидаемого возврата 5 раз за 3 года и ликвидационного периода 3 года 2)Прогнозирование прибыли 3 года (после уплаты налогов) 2 млн. долл. 3)Выбор мультипликатора Р/Е по совокупности аналогичных сделок 12 4)Расчет доли инвестора Сумма инвестиций* Ожидаемый рост Прибыль после уплаты налогов*Р/Е (2 000 * 5)/(2 000*12)=41, 7%
Оценка бизнеса при венчурном финансировании Условный метод для молодых фирм (пример инвестиций в 0, 8 млн. долл. в Start-up компанию) Последовательность действий Пример 1)Выбор ожидаемого возврата 5 раз за 3 года ликвидационного периода 3 года ставки дисконтирования 71% 2)Прогнозирование прибыли 3 года (после уплаты налогов) 1 млн. долл. 3)Выбор мультипликатора Р/Е по совокупности аналогичных сделок 12 4) Определение рыночной стоимости 12 000 4) Определение настоящей стоимости 12 000/(1. 71)3=2 400 000 4) Расчет доли инвестора Сумма инвестиций Настоящая стоимость компании (800 000)/(2 400 000)=33, 3 %
Методы оценки бизнеса Примеры оценки Оценка недвижимого имущества Оценка стоимости маши и оборудования Выявление и оценка нематериальных активов Оценка финансовых вложений (краткосрочных и долгосрочных) Определение текущей стоимости товарно-материальных запасов Оценка дебиторской задолженности Оценка расходов будущих периодов Оценка текущей стоимости обязательств Определение стоимости собственного капитала
Методы оценки бизнеса Примеры оценок Оценка стоимости неконтрольных пакетов акций Существуют три похода оценки неконтрольных пакетов акций: • Подход оценки сверху вниз • Подход горизонтальной оценки • Подход оценки снизу-вверх Подход оценки сверху вниз заключается в том, что: -Методами ДДП, капитализации прибыли, стоимости чистых активов, ликвидационной стоимости, методом сделок оценивается стоимость всего предприятия -Рассчитывается пропорциональная неконтрольному пакету часть стоимости предприятия -Определяется и вычитается скидка на неконтрольный характер (Возможно принятие решения и о дополнительной скидке на ликвидность, например для ЗАО)
Методы оценки бизнеса Примеры оценок Оценка стоимости неконтрольных пакетов акций Подход горизонтальной оценки заключается в том, что: Оценки стоимости неконтрольного пакета проводятся методом рынка капитала, из данных о сопоставимых сделках. Так же как и в предыдущем подходе возможна дополнительная скидка на ликвидность, если оценка методом рынка каптала была сделана для ОАО, а рассматривается вопрос о покупке неконтрольного пакета ЗАО Подход оценки снизу-вверх заключается в оценке элементов стоимости неконтрольного пакета. Так как владелец неконтрольного пакета имеет два источника дохода – дивиденды и выручку от продажи пакета, то оценщик берет эти два элемента денежного потока (прогнозируемые дивиденды и прогнозируемая в будущем выручка от продажи пакета). При выбранной ставке дисконтирования они приводятся к текущей стоимости. Недостаток ликвидности может быть учтен скидкой или увеличением ставки дисконтирования.
Методы оценки бизнеса Примеры оценок Премия за контроль, скидки за неконтрольный характер пакета При оценке контрольного пакета, если отсутствуют отдельные элементы контроля, то премия за контроль должна быть уменьшена. Если неконтрольному пакету присущи элементы контроля, то это должно найти отражение в увеличении стоимости. В мире премии за контроль (статистика ) публикуются в Mergestat Review. Скидка за неконтрольный характер пакета – Пс =1 -1/(1+Премия за контроль) При средней премии за контроль 30 -40 % скидка составляет порядка 20 -25%
Методы оценки бизнеса Основные элементы контроля 1) 2) 3) 4) 5) 6) 7) 8) 9) Выборы Совета директоров, выборы директора и т. п. Определение вознаграждений менеджерам и их привилегий Определение политики предприятия и изменение стратегии предприятия Принятие решений о поглощениях и слияниях Принятие решения о ликвидации Принятие решения об эмиссии ценных бумаг Изменение уставных документов Дивидендная политика Принятие решений о продаже/покупке собственных акций компании Факторы контроля 1) 2) 3) 4) Эффект распределения собственности (к кому присоединится третий малый владелец принятии решения) Режим голосования(некумулятивный – один голос-одна акция за каждого директора, кумулятивный- можно все акции только за одного директора Ка для выбора директора = (общее число акций)/ (число директоров +1)) Ограничения (Долговые обязательства) Финансовые условия бизнеса (при неустойчивом бизнесе некоторые права трудно реализуемы)
Методы оценки бизнеса Подходы к выбору методов оценки Определение требований к заданию по оценке Анализ отраслевых фактора и факторов предприятия Определение преимуществ методов, основанных на анализе активов или доходов Методы анализа активов Метод ДДП Метод капитализации доходов Метод избыточной прибыли Метод оценочных мультипликаторов Метод стоимости чистых активов Метод ликвидационной стоимости Определение того достаточно ли Данных по сравниваемым фирмам ДА НЕТ Определение является ли фирма действующей ДА НЕТ Ввести Определить Метод стоимости Метод ликвидаоценочные будут ли будущие чистых активов ционной стоимости мультипликаторы доходы существ. отличаться от теущих Метод сделок рынка ДДП капитализации капитала доходов Метод избыточной прибыли
Методы оценки бизнеса Вывод итоговой величины стоимости 1 этап - определение цели, выбор стандарта (типа) стоимости, определение доли продаваемой/покупаемой собственности, оценка доступной информации 2 этап - анализ отраслевых факторов (перспективы развития, доходность, риск)_ и факторов предприятия (темпы роста, динамика финансовых показателей, зависимость от поставщиков и покупателей) 3 этап – выбор методов 4 этап – сбор и анализ информации 5 этап – выполнение оценки
Скачать презентацию БИЗНЕС-ПЛАНИРОВАНИЕ ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ Виктор Игоревич Солнцев к т
BP_inno.ppt