Базовые концепции финансового менеджмента Концепция идеальных рынков

Базовые концепции финансового менеджмента

Концепция идеальных рынков капитала

Идеальный рынок капитала – рынок, на котором не существует никаких затруднений, связанных с обменом ценных бумаг на деньги и обратно.

Идеальный рынок капитала удовлетворяет условиям: 1. полное отсутствие трансакционных (брокерских) затрат 2. отсутствие каких – либо налогов 3. наличие большого числа покупателей и продавцов, вследствие чего действия отдельного продавца или покупателя не влияют на цену соответствующей ценной бумаги 4. равный доступ на рынок для юридических и физических лиц 5. отсутствие затрат на информационное обеспечение, что предполагает равнодоступность информации 6. одинаковые (однородные) ожидания у всех действующих лиц 7. отсутствие затрат, связанных с информационными затруднениями

Концепция дисконтированного денежного потока

Анализ дисконтированного денежного потока (DCF) основан на временной стоимости денег и сводится к процессу оценки будущих денежных потоков. Этапы анализа DCF: 1) расчет прогнозируемых денежных потоков 2) оценка степени риска для денежных потоков 3) включение оценки риска в анализ потоков 4) определение приведенной стоимости

Ставка дисконта (альтернативные затраты) норма дохода, который мог бы быть получен при инвестировании средств в наилучший из возможных альтернативныхз проектгов, имеющих одинаковую степень риска.

Факторы, влияющие на величину ставки дисконта: - степень риска кокретного денежного потока - превалирующий уровень показателей доходности - периодичность денежных потоков

Теория структуры капитала Модильяни и Миллера (1958 г. )

Теория основана на концепции идеальных рынков. Согласно теории, стоимость любой организации определяется исключительно ее будущими доходами (их уровнем и рискованностью) и не зависит от структуры капитала. Ограниченность теории: фактор структуры капитала не влияет на цену акций фирмы.

Модифицированная теория структуры капитала Модильяни и Миллера – теория компромисса между экономией от снижения налоговых выплат и финансовыми затратами (1963 г. )

По мере увеличения доли заемного капитала стоимость фирмы возрастает благодаря экономии от снижения налогов. Начиная с определенного момента (когда достигается оптимальная структура капитала) рост задолженности ведет к снижению стоимости фирмы, т. к. экономия от снижения налогов перекрывается растущими затратами, связанными с поддержанием высокой доли заемного капитала.

Выводы, следующие из модифицированной теории структуры капитала: - наличие определенной доли заемного капитала выгодно предприятию - чрезмерное использование заемного капитала отрицательно сказывается на деятельности организации - для каждого предприятия существует своя оптимальная структура капитала

Теория иррелевантности дивидендов Модильяни Миллера

Для идеальных рынков капитала политика выплаты дивидендов не влияет на стоимость фирмы. Теория основана на принципах: - политика выплаты дивидендов, которой придерживается фирма, не влияет на ее бюджет капиталовложений - поведение всех инвесторов является рациональным

Теория портфеля Г. Марковица и модель оценки доходности финансовых активов (CAPM)

Совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфель. Фактором снижения риска активов, объединенных в портфель, служит отсутствие положительной связи между доходностью большинства активов. Выводы: - для минимизации риска инвесторам следует объединять рисковые активы в портфели - уровень риска по каждому отдельному виду активов следует измерять не изолированно от остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень риска дифференцированного портфеля инвестиций Ограниченность теории: она не конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью

Взаимосвязь теории портфеля и модели оценки доходности финансовых активов Модель CAPM конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью: требуемая доходность для любого вида рисковых активов представляет собой функцию трех переменных: - безрисковой доходности - средней доходности на рынке ценных бумаг - индекса колеблемости доходности данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в среднем.

Теория ценообразования опционов (Фишер Блэк и Майрон Шоулз, 1973 г. )

Опцион – право, но не обязательство купить или продать какие-то активы по заранее оговоренной цене в течение определенного установленного периода времени. В сфере финансового менеджмента к решениям, принимаемым в рамках теории опциона, могут быть отнесены: - оценка выгод сделок с новыми продуктиами - оценка целесообразности прекращения арендных отношений - оценка целесообразности отказа от реализации инвестиционного проекта

Гипотеза эффективности рынков капиталов

Эффективный рынок – рынок, в ценах которого находит отражение вся известная информация о ситуации на рынке (информационная эффективность).

Условия, обеспечивающие информационную эффективность рынка: информация становится доступной всем субъектам рынка одновременно, ее получение не связано с какими-либо затратами отсутствуют транзакционные затраты, налоги и др. факторы, препятствующие совершению сделок сделки, совершаемые отдельными физическими и юридическими лицами, не могут повлиять на общий уровень цен все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать ожидаемую выгоду

Различия между идеальной и экономической информационной эффективностью На идеальном рынке цены всегда отражают всю известную информацию новая информация вызывает немедленное изменение цен получение сверхдоходов возможно только в результате счастливой случайности На экономически эффективном рынке (не все перечисленные выше условия соблюдаются) цены не могут немедленно реагировать на поступление новой информации, однако при условии элиминирования информационных и транзакционных затрат сверхдоходы отсутствуют Т. о. рынки ценных бумаг являются экономически эффективными, но не идеально эффективными. Финансовые менеджеры и инвесторы должны действовать исходя из предположения, что рынки эффективны, а курсы ценных бумаг не содержат искажений

Формы эффективности рынков Слабая – вся информация, содержащаяся в прошлых изменениях цен, полностью отражена в текущих рыночных ценах. Знание динамики прошлых цен едва ли поможет получить доход Умеренная – текущие рыночные цены отражают не только изменения цен в прошлом, но и всю остальную общедоступную информацию. Профессиональные аналитики и менеджеры имея доступ к общедоступной информации обеспечить доходы по управляемым ими инвестициям не могут Сильная – в текущих рыночных ценах отражена вся информация – общедоступная и доступная лишь отдельным лицам. Сверхдоходы не могут быть получены даже просвещенными – руководителями, директорами и крупными акционерами законным путем

Компромисс между риском и доходностью: при умеренной эффективности рынка, когда в ценах отражена вся общедоступная информация, и, следовательно, стоимости ценных бумаг не содержат никаких искажений, альтернативы деятельности рынка заключаются в том, что более высокие доходы сопряжены с более высоким риском или различия в ожидаемых значениях доходности определяются исключительно различиями в степени риска

Гипотеза эффективности рынков указывает: для инвесторов – оптимальная стратегия вложения включает: - определение приемлемого уровня риска - формирование диверсифицированного; портфеля инвестиций, имеющих приемлемую степень риска; - минимизацию транзакционных затрат с помощью стратегии «купил и держи» . Для менеджеров - нельзя увеличить стоимость фирмы с помощью операций на финансовом рынке

Теория агентских отношений положена в основу урегулирования потенциального конфликта интересов собственников и других агентов

К агентским отношениям относятся: - отношения между; акционерами и менеджерами - отношения между кредиторами и акционерами; - отношения между инсайдерами и аутсайдерами.

Конфликт «акционеры менеджеры» Механизмы, побуждающие менеджеров действовать в интересах акционеров и кредиторов: - стимулы; - ограничения; - наказания;

Агентские затраты - расходы на осуществление контроля за деятельностью менеджеров (аудиторские проверки); - расходы на создание организационной структуры, ограничивающей возможность нежелательного поведения менеджеров (введение в состав правления внешних инвесторов); - альтернативные затраты, возникающие, когда условия, установленные акционерами, например, обязательное голосование акционеров по отдельным вопросам, ограничивают действия менеджеров, противоречащие достижению основной цели, - увеличению богатства акционеров; Агентские затраты оправданы до тех пор, пока они перекрываются ростом прибыли

Стимулами для менеджеров являются: Система стимулирования на основе показателей эффективности и результативности деятельности организации в виде опционов на приобретение акций предприятия или, что более эффективно, в виде наградных пакетов акций Непосредственное вмешательство акционеров в управление путем вступления в контакт с руководством предприятия или внесения предложений, которые должны быть вынесены на голосование на ежегодных собраниях акционеров Угроза увольнения, если его инициаторы наберут нужное число голосов акционеров Угроза скупки контрольного пакета акций новым инвестором, который, как правило, сменяет руководство

Конфликт «акционеры и кредиторы» 1. 2. 3. Менеджерам, действующим от лица акционеров, не следует совершать действия не справедливые по отношению кредиторам по следующим причинам: В случае таких попыток кредиторы станут защищать себя, вводя ограничительные положения в будущие соглашения о предоставлении займов; Такое поведение неэтично; Если кредиторы установят, что менеджеры пытаются увеличить богатство акционеров за их счет они либо откажутся от ведения дел с этой фирмой, либо станут взимать с нее проценты выше обычных в качестве компенсации за риск возможной эксплуатации.

Конфликт «инсайдеры и аутсайдеры»

Теория асимметричной информации

Асимметричная информация имеет место тогда, когда менеджер знает о перспективах своей фирмы больше, чем аналитики и инвесторы, наблюдающие за этой фирмой.

Суть теории: в зависимости от характера недоступной для посторонних информации менеджеры фирмы могут справедливо полагать, что акции или облигации их фирм имеют заниженную или завышенную стоимость.

Сигнализация – информирование о скрытом от рынка потенциале предприятия.

Формы сигнализирования Объявление о выплате дивидендов; Проведение прессконференций» ; Выпуск пресс-релиза с благоприятной информацией.

Значение информационной асимметрии и сигнализации в управлении финансами: Менеджеры могут использовать сигналы с тем, чтобы довести информацию до инвесторов в целях максимизации стоимости ценных бумаг.