Скачать презентацию АНОМАЛИИ ФОНДОВОГО РЫНКА Для студентов ХАРАКТЕРИСТИКИ АНОМАЛИЙ Скачать презентацию АНОМАЛИИ ФОНДОВОГО РЫНКА Для студентов ХАРАКТЕРИСТИКИ АНОМАЛИЙ

АНОМАЛИИ ФР.ppt

  • Количество слайдов: 39

АНОМАЛИИ ФОНДОВОГО РЫНКА Для студентов АНОМАЛИИ ФОНДОВОГО РЫНКА Для студентов

ХАРАКТЕРИСТИКИ АНОМАЛИЙ • • Условно аномалии можно разделить на несколько типов: календарные (временные) аномалии; ХАРАКТЕРИСТИКИ АНОМАЛИЙ • • Условно аномалии можно разделить на несколько типов: календарные (временные) аномалии; аномалии, основанные на характеристиках фирмы; погодные аномалии; прочие.

КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ Календарные (временные) аномалии - определённые особенности в доходности ценной бумаги, которые проявляются КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ Календарные (временные) аномалии - определённые особенности в доходности ценной бумаги, которые проявляются в различиях между её величиной в разные календарные периоды и которые трудно объяснить рационально.

КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ • 1) «Эффект января» или «Эффект конца года» . Впервые был обнаружен КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ • 1) «Эффект января» или «Эффект конца года» . Впервые был обнаружен Розефом и Кинни в 1976 г. Определение дано Дональдом Кеймом в 1983 году. В своей работе он проанализировал взаимосвязь доходностей отдельных активов и рыночную капитализацию на NYSE и АМЕХ и обнаружил, что дневные доходности в январе, как правило, выше, чем в остальные одиннадцать месяцев, и что связь между ненормальными доходностями и размерами фирм всегда отрицательная.

КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ • Одно из объяснений эффекта января выдвинул Рейнгаум. Он предположил, что данная КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ • Одно из объяснений эффекта января выдвинул Рейнгаум. Он предположил, что данная аномалия связана с продажей инвестором в конце года акций, которые принесли убыток, чтобы избежать налогов на прирост капитала. Эти действия толкают цены вниз в конце декабря, предположительно ниже их справедливой стоимости, а обратный выкуп происходит в январе, что приводит к более высокой доходности (процедура «занавешивания окон» ). Однако в Австралии, где налоговый период отличается от календарного, всё равно наблюдается «эффект января» . В Японии также наблюдается данный эффект, хотя там нет налога на прирост капитала и не предусмотрено никаких сокращений налогов за счет потери капитала.

КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ Второе объяснение «эффекта января» предполагает связь с институциональным торговым поведением в конце КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ Второе объяснение «эффекта января» предполагает связь с институциональным торговым поведением в конце и начала года. Заметили, что у институциональных инвесторов коэффициент «продажи/покупки» существенно падает в конце года и поднимается обратно вверх в последующем.

КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ Связь «эффекта января» и компаний малой капитализации обосновывается также тем, что в КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ Связь «эффекта января» и компаний малой капитализации обосновывается также тем, что в начале года появляется большой поток информации о деятельности компании в прошлом году, что влияет на доходность. А так как информации о маленьких компаниях в течение года немного, то январская информация влияет на их котировки сильнее, чем на компании средней и малой капитализации. Но здесь помимо «эффекта января» проявляются также «эффект новостей» и «эффект размера» . Универсальность данного эффекта продемонстрировали Гултекин в 1983 году.

КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ 2) «Хэллоуин индикатор» • Данный феномен основывается на трейдерской поговорке КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ 2) «Хэллоуин индикатор» • Данный феномен основывается на трейдерской поговорке "Sell in May and Go Away» ( «Продавай в мае и уходи» ). В соответствии с данным принципом месяц май является сигналом к началу медвежьего рынка, поэтому инвесторам лучше продать все ценные бумаги и держать наличные деньги.

КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ Существует два разных окончания этой поговорки: КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ Существует два разных окончания этой поговорки: "but remember to come back in September» ( «но помни о возвращении в сентябре» ); "but buy back on St. Lager Day" ( «но выкупай обратно в день Святого Лагера» ), где день Святого Лагера - дата проведения классических лошадиных гонок в Донкастере в Англии ежегодно в сентябре. Хэллоуин индикатор получил такое название, так как он предписывает «быть в рынке» с 31 октября и до 30 апреля, и «вне рынка» всё остальное время.

КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ • Одной из причин существования и «невырождения» данной аномалии являются законодательные ограничения КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ • Одной из причин существования и «невырождения» данной аномалии являются законодательные ограничения многих стран по отношению к профессиональным участникам рынка. Так далеко не все фонды, аккумулирующие большое число активов, могут просто взять и продать все активы на полгода - существуют ограничения по видам различных активов в портфеле и срокам их присутствия/отсутствия. Однако для частного инвестора Хэллоуин стратегия вполне применима. Основное препятствие - существование трансакционных издержек на проведение сделок.

КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ 3) «Январский барометр» . Многие инвесторы ориентируются на «январский барометр» , которые КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ 3) «Январский барометр» . Многие инвесторы ориентируются на «январский барометр» , которые утверждает, что как пройдёт январь, так пройдёт и весь остальной год. Хенсел и Зиемба в 1995 году исследовали значимость этого феномена на различных финансовых рынках и пришли к выводу, что особенно он хорошо работает, если в январе на рынке наблюдался повышательный тренд, что тесно связано с «эффектом января» . Однако дальнейшие исследования на эту тему во многом скорректировали и опровергли их выводы.

КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ • Например, Браун и Луо показали, что «январский барометр» прекрасный индикатор медвежьего КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ • Например, Браун и Луо показали, что «январский барометр» прекрасный индикатор медвежьего рынка, если в январе наблюдалось снижение рынка, но плохой индикатор бычьего рынка, если в январе был подъём.

КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ 4) «Эффект Марка Твена» • Также интересен «эффект Марка Твена» , заключающийся КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ 4) «Эффект Марка Твена» • Также интересен «эффект Марка Твена» , заключающийся в аномально низкой доходности в октябре по сравнению с другими месяцами года. Данный эффект получил своё название из-за цитаты Марка Твена в произведении «Простофиля Вильсон» : «Октябрь. Это один из особенно опасных месяцев для спекуляции с акциями. Остальные -июль, январь, сентябрь, апрель, ноябрь, май, март, июнь, декабрь, август и февраль» . Обвалы на фондовых рынках 1929, 1987 и 2008 годов произошли именно в октябре.

КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ ( «Эффекты дня недели» ) 5. 1. «Эффекты дня недели» . Сюда КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ ( «Эффекты дня недели» ) 5. 1. «Эффекты дня недели» . Сюда можно условно отнести несколько связанных между собой аномалий. Во-первых, «эффект понедельника» . В 1980 году Френч, изучив дневные доходности индекса Standard and Poor's с 1953 по 1977 годы, пришёл к выводу, что средняя доходность в понедельник, в отличие от остальных, дней значительно отличается в худшую сторону в большинстве 5 -ти дневных периодах.

КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ • ( «Эффекты дня недели» ) Во-вторых, «внутридневной эффект» . В 1986 КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ • ( «Эффекты дня недели» ) Во-вторых, «внутридневной эффект» . В 1986 году Харрис проанализировал внутридневные колебания цен обыкновенных акций и сделал следующие выводы: для больших компаний отрицательная доходность понедельника возникает в разнице цены закрытия в пятницу и цены открытия понедельника, а для маленьких компаний между ценой открытия и ценой закрытия в понедельник; при этом для компаний всех размеров в понедельник цены падают в первые 45 минут после начала торгов, в то время как в остальные дни - растут.

КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ ( «Эффекты дня недели» ) • В третьих, «эффект предпраздничного дня» . КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ ( «Эффекты дня недели» ) • В третьих, «эффект предпраздничного дня» . В 1990 году Ариель установил, что в торговый день, предшествующий выходным дням, цены акций повышается чрезмерно часто, и показывают среднюю доходность в среднем в 14 раз выше, чем в остальные дни года. И около одной трети доходности рыночного портфеля за период с 1963 по 1982 годы была заработана за восемь торговых предпраздничных дней. Одним из обоснований данных эффектов является тот факт, что в понедельник поступает большой поток негативной информации о произошедших событиях за вечер пятницы, выходные и праздничные дни.

КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ ( «Эффекты дня недели» ) • Очень часто «эффект дня недели» отождествляют КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ ( «Эффекты дня недели» ) • Очень часто «эффект дня недели» отождествляют с «эффектом выходного дня» . Это связано с тем, что изменение цены за понедельник (как разность цены закрытия акции в понедельник и цены закрытия акции в пятницу) реально означает её изменение как за понедельник, так и за все выходные дни. Поэтому некоторые исследователи «эффектом выходного дня» обозначают изменение цены с момента закрытия в пятницу до момента открытия в понедельник, а «эффектом понедельника» - изменение цены с момента открытия в понедельник до закрытия в понедельник.

КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ ( «Эффекты дня недели» ) В 1988 г. Джозеф Лаконишок {Josef Lakonishok) КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ ( «Эффекты дня недели» ) В 1988 г. Джозеф Лаконишок {Josef Lakonishok) и Сеймур Смидт (Seymor Smidt) протестировали на наличие «эффекта выходного дня» промежуток в 90 лет — с 1897 по 1987 г. Как и К. Френч, они выявили наличие «эффекта выходного дня» : значение доходности в понедельник было значительно меньше нуля. «Эффект выходного дня» также присутствует в доходностях фьючерсов, корпоративных облигаций и ценных бумаг правительства США. В настоящее время термины «эффект выходного дня» и «эффект понедельника» используются одними исследователями как синонимы, а другими как разные понятия.

КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ ( «Эффекты дня недели» ) • Изменение цены акций в понедельник включало КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ ( «Эффекты дня недели» ) • Изменение цены акций в понедельник включало в себя изменение цены акций как в первый день недели, так и в выходные дни. Поэтому при использовании понятия «эффект выходного дня» было неясно, изменение цены акций происходит в период с момента закрытия в пятницу до открытия в понедельник или с момента открытия в понедельник до закрытия в понедельник. Это привело к тому, что термин «эффект понедельника» употреблялся как синоним понятия «эффект выходного дня» .

КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ ( «Эффекты дня недели» ) • Ясность в употребление данных определений внес КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ ( «Эффекты дня недели» ) • Ясность в употребление данных определений внес Ричард Рогальский (Richard Rogalski) в 1984 г. Он разделил доходность понедельника на доходность неторгового периода (returns into anon-trading period) (с закрытия в пятницу до открытия в понедельник) и в торговый период (returns into a trading period) (с открытия в понедельник до закрытия в понедельник).

КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ ( «Эффекты дня недели» ) • Выяснилось, что доходность неторгового периода в КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ ( «Эффекты дня недели» ) • Выяснилось, что доходность неторгового периода в понедельник отрицательная, в то время как доходность торгового периода в понедельник положительная и не отличается существенно от доходности в остальные дни недели. Таким образом, наблюдаемый эффект отрицательной доходности приходится на период с закрытия торгов в пятницу до открытия в понедельник, следовательно, правильнее использовать термин «эффект выходного дня» , а не «эффект понедельника» .

КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ ( «Эффекты дня недели» ) • Ученые, которые продолжают исследовать эту тему, КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ ( «Эффекты дня недели» ) • Ученые, которые продолжают исследовать эту тему, называют происходящее аномалией — в данном случае рынок ведет себя неэффективно. На разных рынках эта аномалия проявляется в разные дни. Например, эффект понедельника заметен на рынках США, Канады, Италии, Германии, Великобритании и Бразилии. В других странах, например Японии, Франции, Бельгии и Австралии, максимальное падение (или минимальный рост рынка) наблюдается во вторник.

КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ ( «Эффекты дня недели» ) 5. 2. «Эффект дня дивидендных выплат» . КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ ( «Эффекты дня недели» ) 5. 2. «Эффект дня дивидендных выплат» . Возможны два варианта проявления данной аномалии. Во-первых, акции дорожают за несколько дней до закрытия реестра акционеров и дешевеют сразу после его закрытия. Данный эффект можно объяснить желанием спекулянтов получить причитающиеся по ценным бумагам дивидендные выплаты, с последующей их распродажей, если нет надежды на повышение курсовой стоимости.

КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ ( «Эффекты дня недели» ) • Во-вторых, если придерживаться гипотезы эффективного рынка, КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ ( «Эффекты дня недели» ) • Во-вторых, если придерживаться гипотезы эффективного рынка, то дивидендная доходность должна учитываться в цене, а, следовательно, стоимость ценной бумаги после закрытия реестра должна падать ровно на величину выплаченного дивиденда. Если этого не происходит, то данное обстоятельство можно также считать аномалией.

КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ ( «Эффекты дня недели» ) • Одними из первых данную особенность обнаружили КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ ( «Эффекты дня недели» ) • Одними из первых данную особенность обнаружили Элтон и Грубер8 в 1970 году. Они обнаружили положительную корреляцию между размером дивиденда и величиной падения цены в день дивидендной выплаты. При этом разница между размером дивиденда и ценой падения отчасти объясняется существованием налога на дивиденды, так как инвесторы рассматривают очищенную доходность по ценным бумагам и величина падения котировки ценной бумаги ниже, чем величина доналоговой дивидендной выплаты.

КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ ( «Эффекты дня недели» ) • Позднее, в 1982 году, Калай указал, КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ ( «Эффекты дня недели» ) • Позднее, в 1982 году, Калай указал, что на данный эффект также влияет величина трансакционных издержек на проведение сделки, что также уменьшает цену падения после выплаты. А так как на рынках неразвитых трансакционные издержки выше, то и данная аномалия чаще проявляется именно на развивающихся рынках.

КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ ( «Эффекты дня недели» ) 5. 3. «Эффект дня перевода часов» . КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ ( «Эффекты дня недели» ) 5. 3. «Эффект дня перевода часов» . В сентябре 2000 года была опубликована работа Камстры, Крамера и Леви, в которой они описали существование аномалии для перевода часов. Статистические исследования показывают, что в дни, когда часы переводят на час назад, наблюдается значимое увеличение автомобильных аварий, и снижение их числа при обратном увеличении.

КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ ( «Эффекты дня недели» ) • Точно также авторы, проанализировав влияние перевода КАЛЕНДАРНЫЕ АНОМАЛИИ ( «Эффекты дня недели» ) • Точно также авторы, проанализировав влияние перевода часов для экономии энергии на NYSE, AMEX, NASDAQ, S&P 500 и DAX 100, пришли к выводу, что недельная доходность после перевода стрелок падает от 2 до 5 раз. Также они обнаружили, что «эффект дня перевода часов» более негативно влияет на индексы, охватывающие весь рынок, чем на индексы компаний большой капитализации (к примеру, S&P 500). Общий ущерб за день на NYSE, АМЕХ и NASDAQ в среднем около 31 млрд. долларов США ежегодно.

АНОМАЛИИ, ОСНОВАННЫЕ НА ХАРАКТЕРИСТИКАХ ФИРМЫ К таким аномалиям обычно относят: - «Эффект небольших фирм» АНОМАЛИИ, ОСНОВАННЫЕ НА ХАРАКТЕРИСТИКАХ ФИРМЫ К таким аномалиям обычно относят: - «Эффект небольших фирм» , - «Эффект мультипликатора «цена/прибыль» и - «Эффект мультипликатора «цена/балансовая стоимость» .

АНОМАЛИИ, ОСНОВАННЫЕ НА ХАРАКТЕРИСТИКАХ ФИРМЫ 1) «Эффект небольших фирм» . Исследования показали, что небольшие АНОМАЛИИ, ОСНОВАННЫЕ НА ХАРАКТЕРИСТИКАХ ФИРМЫ 1) «Эффект небольших фирм» . Исследования показали, что небольшие фирмы добиваются более высокой доходности, чем более крупные фирмы, при прочих равных условиях. При этом отчасти данный эффект нивелируется трансакционными издержками, которые обычно выше при инвестировании в компании небольшого размера, и недооценкой риска. Более высокая средняя доходность относительно небольших компаний имеет второе название – «эффект размера» .

АНОМАЛИИ, ОСНОВАННЫЕ НА ХАРАКТЕРИСТИКАХ ФИРМЫ 2) «Эффект мультипликатора «цена/прибыль» . Исследования, посвящённые сопоставлению мультипликатора АНОМАЛИИ, ОСНОВАННЫЕ НА ХАРАКТЕРИСТИКАХ ФИРМЫ 2) «Эффект мультипликатора «цена/прибыль» . Исследования, посвящённые сопоставлению мультипликатора «цена/прибыль» и избыточной доходности доказывают, что акции с низким значением данного мультипликатора с большей вероятностью недооценены и приносят избыточные доходы

АНОМАЛИИ, ОСНОВАННЫЕ НА ХАРАКТЕРИСТИКАХ ФИРМЫ 3) «Эффект мультипликатора «цена/балансовая стоимость» . Аналогично мультипликатору «цена/прибыль» АНОМАЛИИ, ОСНОВАННЫЕ НА ХАРАКТЕРИСТИКАХ ФИРМЫ 3) «Эффект мультипликатора «цена/балансовая стоимость» . Аналогично мультипликатору «цена/прибыль» работает мультипликатор «цена/балансовая стоимость» . Если он мал для определённых ценных бумаг, относительно других, то по ним с большей вероятностью возможна избыточная доходность.

Погодные аномалии • Одной из последних работ на эту тему является работа Хиршляйфера и Погодные аномалии • Одной из последних работ на эту тему является работа Хиршляйфера и Шумвэя, опубликованная в 2003 году. Они проанализировали влияние солнечного утра в городах расположения ведущих фондовых бирж 26 стран на дневные рыночные доходности с 1982 по 1997 годы и сделали вывод, что солнечная погода значимо влияет на повышение котировок, однако дождь и снег на доходности не влияют.

Погодные аномалии • А применять данную аномалию имеет смысл только трейдерам с низкими трансакционными Погодные аномалии • А применять данную аномалию имеет смысл только трейдерам с низкими трансакционными издержками, иначе данный эффект нивелируется. Однако при исследовании и использовании данного эффекта следует учитывать, что далеко не все участники финансового рынка ведут торги непосредственно на фондовой бирже. С развитием средств электронной коммуникации, получила большое распространение услуга Интернет-трейдинга, а, следовательно, погодные аномалии становятся уже не так значимы.

Прочие аномалии • «Эффект новостей» . Одним из самых значимых тестов на рыночную эффективность Прочие аномалии • «Эффект новостей» . Одним из самых значимых тестов на рыночную эффективность является событийный анализ. Если придерживаться гипотезы эффективного рынка, то при появлении новостного сообщения от компании рынок должен, вопервых, немедленно, во-вторых, непредвзято на него отреагировать. Однако в реальности так происходит далеко не всегда. Только реакция рынка в виде ступенчатого подъема цены соответствует гипотезе эффективного рынка.

Прочие аномалии Условно можно выделить несколько типов новостей: • о финансовых показателях компаний; • Прочие аномалии Условно можно выделить несколько типов новостей: • о финансовых показателях компаний; • о событиях, касающихся акционеров; • об общих показателях, затрагивающих отрасль в целом; • о производственных показателях компаний;

Прочие аномалии • о сотрудничестве с другими компаниями, регионами, странами; • о приобретении, продажи Прочие аномалии • о сотрудничестве с другими компаниями, регионами, странами; • о приобретении, продажи и отзыве лицензиях; • о социальных программах компаний; • заявления руководства о деятельности компании. • заявления руководства о предстоящем слиянии.

Прочие аномалии • Актуальность информации и сила реакции на неё рынка зависят от того, Прочие аномалии • Актуальность информации и сила реакции на неё рынка зависят от того, насколько данная новость превзошла ожидания инвесторов или разочаровала их. Даже если выходит блестящая квартальная финансовая отчётность, но рынок её ожидает, то значимого изменения стоимости актива не произойдёт - данная информация будет уже учтена в его стоимости.

СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ! СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ!