Анализ инвестиционного проекта Инвестиционный проект Экономическая оценка

Анализ инвестиционного проекта

Инвестиционный проект Экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами. При всех прочих благоприятных характеристиках проекта он никогда не будет принят к реализации, если не обеспечит: - возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации товаров или услуг; - получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для предприятия уровня; - окупаемости инвестиций в пределах срока, приемлемого для предприятия. 2

Виды проектов o o o В наиболее общем понимании проект — это специальным образом оформленное предложение об изменении деятельности предприятия, преследующее определенную цель. Проекты принято подразделять на тактические и стратегические. Тактические проекты обычно связаны с изменением объемов выпускаемой продукции, повышением качества продукции, модернизацией оборудования. Стратегические проекты предусматривают изменение формы собственности (создание арендного предприятия, акционерного общества, частного предприятия, совместного предприятия и т. д. ), или кардинальное изменение характера производства (выпуск новой продукции, переход к полностью автоматизированному производству, и т. п. ). 3

Классификация инвестиционных проектов 1. Тип предполагаемых доходов: o 1. 1. Сокращение затрат o 1. 2. Доход от расширения o 1. 3. Выход на новые рынки сбыта o 1. 4. Вложения в новые сферы бизнеса o 1. 5. Снижения рисков производства и сбыта o 1. 6. Социальный эффект и т. д. o o o 2. Тип денежного потока: 2. 1. Ординарный 2. 2. Неординарный 3 Отношение к риску: 3. 1. Рисковый 3. 2. Безрисковый (государственные ценные бумаги) 4

Общая процедура упорядочения инвестиционной деятельности предприятия по отношению к конкретному проекту формализуется в виде так называемого проектного цикла, который имеет следующие этапы: 1. Формулировка проекта (иногда используется термин "идентификация"). На данном этапе высший состав руководства предприятия анализирует текущее состояние предприятия и определяет наиболее приоритетные направления его дальнейшего развития. Результат данного анализа оформляется в виде некоторой бизнес идеи, которая направлена на решение наиболее важных для предприятия задач. На данном этапе может появиться несколько идей дальнейшего развития предприятия. Если все они представляются в одинаковой степени полезными и осуществимыми, то далее производится параллельная разработка нескольких инвестиционных проектов с тем, чтобы решение о наиболее приемлемых из них 5 сделать на завершающей стадии разработки.

Этапы проектного цикла 2. Разработка (подготовка) проекта. После того, как бизнес идея проекта прошла свою первую проверку, необходимо развивать ее до того момента, когда будет принято решение. Это решение может быть как положительным, так и отрицательным. На этом этапе требуется постепенное уточнение и совершенствование плана проекта во всех его измерениях — коммерческом, техническом, финансовом, экономическом, институциональном и т. д. Важным вопросом на этапе разработки проекта является поиск и сбор исходной информации для решения отдельных задач проекта. 6

Этапы проектного цикла 3. Экспертиза проекта. Если финансирование проекта проводится с помощью существенной доли стратегического инвестора (кредитного или прямого), инвестор сам проводит эту экспертизу, например с помощью какой-либо консалтинговой фирмы, предпочитая потратить некоторую сумму на этом этапе, нежели потерять большую часть своих денег в процессе выполнения проекта. Если предприятие планирует осуществление инвестиционного проекта преимущественно за счет собственных средств, то экспертиза проекта также весьма желательна для проверки правильности основных положений проекта. 7

Этапы проектного цикла 4. Осуществление проекта. Стадия охватывает реальное развитие бизнес идеи до того момента, когда проект полностью входит в эксплуатацию. Сюда входит отслеживание и анализ всех видов деятельности по мере их выполнения и контроль со стороны надзирающих органов внутри страны и/или иностранного или отечественного инвестора. Данная стадия включает также основную часть реализации проекта, задача которой, в конечном итоге, состоит в проверке достаточности денежных потоков, генерируемых проектом для покрытия исходной инвестиции и обеспечения желаемой инвесторами отдачи на вложенные деньги. 8

Этапы проектного цикла 5. Оценка результатов производится как по завершению проекта в целом, так и в процессе его выполнения. Основная цель этого вида деятельности заключается в получении реальной обратной связи между заложенными в проект идеями и степенью их фактического выполнения. Результаты подобного сравнения создают бесценный опыт разработчиков проекта, позволяя использовать его при разработке и осуществлении других проектов. 9

Последовательность анализа инвестиционного проекта 10

Анализ коммерческой выполнимости проекта o Принципиально суть маркетингового анализа заключается в ответе на вопросы: n n Возможно ли продать продукт, являющийся результатом реализации проекта? Возможно ли получить от этого достаточный объем прибыли, оправдывающий инвестиционный проект? 11

Базовые вопросы маркетингового анализа o o o На какой рынок сфокусирован проект? На международный или внутренний? Предполагает ли проект баланс международным и внутренним рынком? Если проект нацелен на международный рынок, совпадает ли его цель с принципиальными политическими решениями государства? Если проект сфокусирован на внутренний рынок, отвечают ли его цели внутренней государственной политике? Если проект несовместим с политикой государства, стоит ли его рассматривать дальше? 12

Маркетинговый анализ o Маркетинговый анализ включает в себя прогнозирование спроса. При разработке инвестиционного проекта необходимо определиться с точностью прогноза, сопоставив ее с издержками достижения желаемой точности. Хотя процесс принятия решений осуществляется в условиях неопределенности, правильный прогноз может уменьшить степень этой неопределенности 13

Блоки маркетингового анализа o o анализ рынка анализ конкурентной среды разработка маркетингового плана продукта обеспечение достоверности информации, используемой для предыдущих разделов. 14

Маркетинговый план При его разработке маркетолог должен ответить на вопросы: o o o Насколько хорошо разработан продукт? Была ли определена правильная стратегия ценообразования? Была ли определена правильная стратегия продвижения товара на рынок? Обеспечивает ли сбытовая система эффективную связь продавца и покупателя? Объединены ли элементы маркетинга в единый работающий маркетинговый план? Маркетинговый раздел имеет определяющее значение при анализе проектов, так как позволяет получить рыночную информацию, необходимую для оценки жизнеспособности проекта. Очень часто случается, что фирма расходует значительные средства и усилия на осуществление все разрастающихся снабженческих и сбытовых операций и не получает ожидаемую выгоду вследствие плохого маркетингового анализа 15

Технический анализ o o o Задачи технического анализа инвестиционного проекта: определение технологий, наиболее подходящих с точки зрения целей проекта анализ местных условий, в том числе доступности и стоимости сырья, энергии, рабочей силы проверка наличия потенциальных возможностей планирования и осуществления проекта. 16

Технический анализ обычно производится группой собственных экспертов предприятия с возможным привлечением узких специалистов. Стандартная процедура технического анализа начинается с анализа собственных существующих технологий. При этом необходимо руководствоваться следующими критериями: 1. технология должна быть стандартной 2. технология не должна быть ориентирована на импортное оборудование и сырье. 17

Технический анализ o o o Если оказывается невозможным использовать собственную технологию, то проводится анализ возможности привлечения зарубежной технологии и оборудования по одной из возможных схем: совместное предприятие с иностранной фирмой — частичное инвестирование и полное обеспечение всеми технологиями; покупка оборудования, которое реализует технологическое know-how; "turn-key" — покупка оборудования, постройка завода, наладка технологического процесса; "product-in-hand" — "turn-key" плюс обучение персонала до тех пор, пока предприятие не произведет необходимый готовый продукт; покупка лицензий на производство; техническая помощь со стороны зарубежного технолога. 18

Ключевые факторы выбора среди альтернативных технологий сводятся к анализу следующих аспектов использования технологий: o o o o o Прежнее использование выбранных технологий в сходных масштабах (масштабы могут быть слишком велики для конкретного рынка). Доступность сырья (сколько потенциальных поставщиков, какие их производственные мощности, качество сырья, каково количество других потребителей сырья, стоимость сырья, метод и стоимость доставки, риск в отношении окружающей среды). Коммунальные услуги и коммуникации. Нужно быть уверенным, что организация, которая продает технологию, имеет на нее патент или лицензию. По крайней мере начальное сопровождение производства продавцом технологии. Приспособленность технологии к местным условиям (температура, влажность и т. п. ). Загрузочный фактор (в процентах от номинальной мощности по условиям проекта) и время для выхода на устойчивое состояние, соответствующее полной производительности. Безопасность и экология. Капитальные и производственные затраты. 19

Финансовый анализ o o o Ф. а. является наиболее объемным и трудоемким. Общая схема финансового раздела инвестиционного проекта: Анализ финансового состояния предприятия в течение трех (пяти) предыдущих лет работы предприятия. Анализ финансового состояния предприятия в период подготовки инвестиционного проекта. Анализ безубыточности производства основных видов продукции. Прогноз прибылей и денежных потоков в процессе реализации инвестиционного проекта. Оценка эффективности инвестиционного проекта. 20

Инвестиционная часть финансового анализа включает: o o o определение инвестиционных потребностей предприятия по проекту установление (и последующий поиск) источников финансирования инвестиционных потребностей оценка стоимости капитала привлеченного для реализации инвестиционного проекта прогноз прибылей и денежных потоков за счет реализации проекта оценка показателей эффективности проекта. 21

Финансовый анализ o Проект принимается с точки зрения финансовых критериев, если суммарный денежный поток, генерируемый инвестицией, покрывает ее величину с учетом описанного выше финансового феномена 22

Экономический анализ o o Основной вопрос финансового анализа: может ли проект увеличить богатство владельцев предприятия (акционеров)? Ответ на этот вопрос можно дать с помощью анализа денежных потоков. Экономический анализ состоит в оценке влияния вклада проекта в увеличении богатства государства. 23

Процедура оценки экономической эффективности может быть представлена в виде следующей последовательности: o o o Представить результаты финансового анализа. Сделать новую классификацию затрат и доходов с точки зрения экономического анализа. Перевести финансовые значения в экономические (они не совпадают по причине несоответствия цен и затрат для внешнего и внутреннего рынка). Оценить стоимость других возможностей для использования ресурсов и получения такого же продукта. Исключить все расчеты по внутренним платежам (так как они не изменяют общего богатства страны). Сопоставить ежегодные экономические потоки средств с исходным объемом инвестиции (это и будет конечный итог). 24

Экономический анализ o o Экономический анализ обычно проводится для крупных инвестиционных проектов, которые разрабатываются по заказу правительства и призваны решить какую-либо национально значимую задачу. Если предприятие разрабатывает инвестиционный проект по своей собственной инициативе, самостоятельно привлекая инвестора, оно в конечном итоге фокусирует общий интерес проекта на выгодах его участников, главным образом тех физических и юридических лиц, которые предоставили финансовые ресурсы для проекта. И если в число этих лиц не входит государство, экономический анализ проекта можно не производить. 25

Институциональный анализ o 1. 2. Его главная задача — оценить совокупность внутренних и внешних факторов, сопровождающих инвестиционный проект. Оценка внутренних факторов обычно производится по следующей схеме: Анализ трудовых ресурсов. Трудовые ресурсы, которые планируется привлечь для реализации проекта должны соответствовать уровню используемых в проекте технологий. Может иметь место ситуация, когда культура производства на предприятии попросту не соответствует разрабатываемому проекту, и тогда необходимо либо обучать рабочих, либо нанимать новых. Анализ организационной структуры. Необходимо проанализировать, как происходит на предприятии процесс принятия решений и как осуществляется распределение ответственности за их выполнение. 26

Институциональный анализ o o o Основные приоритеты в плане анализа внешних факторов главным образом обусловлены следующими аспектами: условия импорта и экспорта сырья и товаров возможность для иностранных инвесторов вкладывать средства и экспортировать товары законы о труде основные положения финансового и банковского регулирования. Данные вопросы наиболее важны для тех проектов, которые предполагают привлечение западного стратегического инвестора. 27

Анализ риска o o Большая часть данных, необходимых, например, для финансового анализа (элементы затрат, цены, объем продаж продукции и т. п. ) являются неопределенными. В будущем возможны изменения прогноза как в худшую сторону (снижение прибыли), так и в лучшую. Анализ риска предлагает учет всех изменений, как в сторону ухудшения, так и в сторону улучшения. 28

Анализ риска o o Иногда в процессе анализа риска ограничиваются анализом сценариев, который может быть проведен по следующей схеме: Выбирают параметры инвестиционного проекта в наибольшей степени неопределенные. Производят анализ эффективности проекта для предельных значений каждого параметра. В инвестиционном проекте представляют три сценария: n базовый n пессимистичный n оптимистичный. Стратегический инвестор обычно делает вывод на основе пессимистичного сценария. 29

Денежные потоки инвестиционного проекта Оценка прогнозируемого денежного потока — важнейший этап анализа инвестиционного проекта. o o Денежный поток состоит в наиболее общем виде из двух элементов: требуемых инвестиций — оттока средств — и поступления денежных средств за вычетом текущих расходов — притока средств. В разработке прогнозной оценки участвуют специалисты разных подразделений, обычно отдела маркетинга, проектно-конструкторского отдела, бухгалтерии, финансового, производственного отделов, отдела снабжения. 30

Денежный поток o o Релевантный — представительный — денежный поток проекта определяется как разность между общими денежными потоками предприятия в целом за определенный промежуток времени в случае реализации проекта — CFt″ — и в случае отказа от него — CFt′: CFt = CFt′ – CFt″. Денежный поток проекта определяется как приростный, дополнительный денежный поток. Один из источников ошибок связан с тем, что лишь в исключительных случаях, когда анализ показывает, что проект не влияет на существующие денежные потоки предприятия, этот проект может рассматриваться изолированно. В большинстве случаев одна из основных трудностей в оценке денежных потоков состоит в оценке CFt′ и CFt″. 31

Денежный поток и бухгалтерский учет o o Другой источник ошибок связан с тем, что бухгалтерский учет может объединять разнородные издержки и доходы, которые часто не идентичны необходимым для анализа денежным потокам. Например, бухгалтеры могут учитывать доходы, которые вовсе не равны притоку денежных средств, поскольку часть продукции реализуется в кредит. При расчете прибыли не вычитаются расходы по капитальным вложениям, представляющие собой отток денежных средств, зато вычитаются амортизационные отчисления, не затрагивающие денежного потока. 32

Денежный поток o o при составлении плана необходимо принимать во внимание операционные денежные потоки, определяемые на основе прогноза о движении денежных средств предприятия за каждый год анализируемого периода при условии принятия и непринятия проекта. На этой основе рассчитывается денежный поток в каждом периоде: CFt = [(R 1 – R 0) – (C 1 – C 0) – (D 1 – D 0)] × (1 – r) + (D 1 – D 0), o где CFt — сальдо денежного потока проекта за период t; R 1 и R 0 — общее поступление денежных средств предприятия в случае принятия проекта и в случае отказа от него; C 1 и C 0 — отток денежных средств по предприятию в целом в случае принятия проекта и в случае отказа от него; D 1 и D 0 — соответствующие амортизационные отчисления; r — ставка налога на прибыль. 33

Пример o o Предприятие рассматривает проект стоимостью 1 млн руб. и сроком на 10 лет. Годовая выручка от реализации в случае осуществления проекта составит 1, 6 млн руб. в год, а если предприятие решит отказаться от реализации проекта — 1 млн руб. в год. Операционные издержки, эквивалентные денежным потокам, составят соответственно 600 и 400 тыс. руб. в год, амортизация — 200 и 100 тыс. руб. в год. Предприятие будет платить налог на прибыль по ставке 20%. По формуле получим: CFt = [(1, 6 – 1) – (0, 6 – 0, 4) – (0, 2 – 0, 1)] × (1 – 0, 2) + (0, 2 – 0, 1) = 340 тыс. руб. В случае реализации проекта в течение всего срока его эксплуатации ожидается дополнительный денежный поток в размере 340 тыс. руб. в год. 34

Рекомендации при разбиении периода на шаги o o o o Цель расчета Продолжительность фаз жизненного цикла проекта Неравномерность денежных поступлений и затрат Периодичность финансирования Оценка неопределенностей и риска Условия финансирования Удобство оценки информации выходных таблиц Изменение цен вследствие инфляции или других причин Ставка дисконтирования должна соответствовать длине шага. Элементы денежного потока: - приток – размер денежных поступлений на i-ом шаге - отток – расходы на i-ом шаге - сальдо = (приток - отток) 35

Денежные потоки o o o Д. п. рассматриваются как притоки и оттоки от трех видов деятельности: операционной (основной), инвестиционной и финансовой. 1. Денежные потоки от операционной деятельности: Приток – выручка от реализации товаров и услуг, нереализационные доходы. Отток - производственные затраты, налоги. 2. Денежные потоки от инвестиционной деятельности: Притоки – продажа активов в течение и по окончании реализации продукта. Оттоки – приобретение активов, покупка ценных бумаг. 3. Денежные потоки от финансовой деятельности: Приток – вложение собственного капитала, привлеченные и заемные средства. Отток – затраты на возврат и обслуживание кредитов и займов, долговых ценных бумаг, выплата дивидендов. 36

Показатели Шаги 0 1 2 3 n Операционная деятельность Притоки Оттоки ТМЗ Заработная плата Налоги ЧДП от операц. деятельности Инвестиционная деятельность Притоки Оттоки Оборудование Пуско-наладочные работы ЧДП от инвестиционной деятельности Финансовая деятельность Притоки Оттоки ЧДП от финансовой деятельности ЧДП от проекта 37

Денежные потоки o o o o Д. п. могут быть выражены в различных ценах: - В текущих ценах – без учета инфляции - В прогнозных ценах - В расчетных (дефлированных) ценах Денежные потоки могут выражаться в разных валютах. Денежные потоки бывают: - ординарными - неординарными Денежный поток называется ординарным, если он состоит из исходной инвестиции, сделанной единовременно или в течение нескольких последовательных базовых периодов, и последующих притоков денежных средств. Денежный поток называется неординарным, если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоком. 38

Учет фактора времени o o Будущая стоимость денег – это сумма инвестированных в настоящий момент денежных средств, в которые они превратятся через определенный период времени с учетом определенной ставки процента. Определение будущей стоимости непрерывно связано с процессом наращения этой стоимости. То есть это поэтапное увеличение суммы инвестиций путем присоединения к первоначальному их размеру суммы процента платежей. Настоящая стоимость денег – это сумма будущих денежных поступлений, приведенная с учетом определенной ставки процента (ставка дисконтирования) к настоящему периоду. Определение настоящей стоимости, связанное с процессом дисконтирования этой стоимости (операция, обратная наращению). 39

Учет фактора времени o o Предположим, что мы сегодня можем положить 1 000 руб. на депозит под 5% годовых. Через год сумма на сберегательном счете составит 1 050 руб. В нашем примере будущая стоимость (future value или FV) сегодняшних 1 000 руб. при ставке 5% годовых составит 1 050 руб. 40

Учет фактора времени Если не изымать деньги из банка и оставить их там на второй и третий годы, то окончательная сумма после завершения двухлетнего и трехлетнего периода соответственно составит: 41

Учет фактора времени Эта модель умножения сбережений, известная как модель сложных процентов, в общем виде может быть записана следующим образом: 42

где FV – будущая величина той суммы, которую мы инвестируем в любой форме сегодня и которой будем располагать через интересующий нас период времени, в течение которого эти деньги будут работать; PV (present value) – текущая (современная) величина той суммы, которую мы инвестируем ради получения дохода в будущем; E (r)– величина доходности наших инвестиций, в данном примере она равна ставке банковского процента по сберегательному вкладу, а в более общем случае – прибыльности инвестиций; к – число стандартных периодов времени, в течение которых наши инвестиции будут участвовать в коммерческом обороте. 43

Компаундинг o Определение будущей стоимости денег связано с процессом наращения (compounding) начальной стоимости, который представляет собой поэтапное увеличение вложенной суммы путем присоединения к первоначальному ее размеру суммы процентных платежей. В инвестиционных расчетах процентная ставка платежей применяется не только как инструмент наращения стоимости денежных средств, но и как измеритель степени доходности инвестиционных операций. 44

Корректировка наращенной стоимости с учетом инфляции производится по формуле: Fnp — реальная будущая стоимость денег, Fn — номинальная будущая стоимость денег с учетом инфляции. Здесь предполагается, что темп инфляции сохраняется по годам. Если r — номинальная ставка процента, которая учитывает инфляцию, то расчет реальной суммы денег производится по формуле: Т. е. номинальная сумма денежных средств снижается в соответствии со снижением покупательной способности денег. 45

Будущая стоимость денег В общем случае при анализе соотношения номинальной ставки процента с темпом инфляции возможны три случая: n n n r = T : наращение реальной стоимости денежных средств не происходит, так как прирост их будущей стоимости ПОГЛОЩАЕТСЯ инфляцией r > T : реальная будущая стоимость денежных средств возрастает несмотря на инфляцию r < T : реальная будущая стоимость денежных средств снижается, то есть процесс инвестирования становится УБЫТОЧНЫМ. 46

Пример o o Пусть номинальная ставка процента с учетом инфляции составляет 50%, а ожидаемый темп инфляции в год 40%. Необходимо определить реальную будущую стоимость объема инвестиций 200, 000 руб. Если же в процессе реального развития экономики темп инфляции составит 55%, то 47

FV В случае, когда оговаривается частота начисления процентов по вложенным средствам в течение года, формула расчета FV может быть представлена следующим образом: 48

Эффективная годовая процентная ставка (EAR) В ходе анализа нескольких инвестиционных проектов с различными интервалами наращения капитала необходимо использовать обобщающий финансовый показатель, позволяющий осуществить их сравнительную оценку. 49

Дисконтирование o Теперь попробуем решить обратную задачу, т. е. определить текущую (современную) стоимость (PV) (или определение того, сколько надо было бы инвестировать сегодня, чтобы получить некоторую сумму в будущем). Для осуществления такого расчета используется формула: PV= 50

Дисконтирование В нашем примере PV будет равна: Дисконтированием называется процесс приведения (корректировки) будущей стоимости денег к их текущей (современной стоимости). Процесс обратный дисконтированию, а именно, определение будущей стоимости, есть не что иное, как начисление сложных процентов на первоначально инвестируемую стоимость. 51

Текущая стоимость денежного потока определяется по формуле: Будущая стоимость денежного потока находится по формуле: 52

Будущая стоимость аннуитета o o Аннуитет (annuity – ежегодный платеж) - накопление амортизационного фонда, т. е. денежных средств, позволяющих приобрести новые основные средства и нематериальные активы взамен изношенных. Стоимость основных средств (в частности, оборудования) обычно столь велика, что произвести замену в момент его полного износа за счет только прибыли данного года обычно оказывается невозможным. Защитой от такого рода ситуаций и является накопление амортизационных фондов. Этот механизм настолько закономерен, что признается налоговым законодательством почти всех стран, в силу чего амортизационные отчисления исключаются из налогооблагаемой прибыли. Но для того чтобы амортизационные отчисления сыграли предназначенную им роль, управляющие должны точно знать, какой суммой они будут располагать в будущем при определенных суммах периодических отчислений. 53

Аннуитеты o o o Аннуитеты различаются по следующим типам: величиной каждого отдельного платежа интервалом между двумя последовательными платежами или периодом аннуитета сроком от начала аннуитета до конца его последнего периода процентной ставкой, применяемой при наращении или дисконтировании платежей Существует 2 вида аннуитета: - аннуитет, для которого платежи осуществляются в начале соответствующих интервалов – аннуитет пренумерандо - если платежи осуществляются в конце интервалов – аннуитет постнумерандо 54

Конверсия аннуитетов o o o Под конверсией аннуитета понимается такое изменение начальных параметров аннуитета, после которого новый аннуитет был бы эквивалентен данному. 2 аннуитета считаются эквивалентными, если равны их современные величины, приведенные к одному и тому же моменту времени. Случаи конверсии аннуитета: 1) Через некоторый промежуток времени после начала аннуитета весь остаток долга может быть выплачен сразу (выкуп аннуитета), тогда величина выплачиваемой суммы будет равна современной величине остатка аннуитета, рассчитанного для нового срока n 1 2) Требуется определить один из параметров аннуитета при остальных заданных. 3) Период выплаты может быть изменен при изменении процентной ставки. 4) Величина платежа P изменяется в большую или меньшую сторону. 55

Будущая стоимость аннуитета Будущая стоимость классического аннуитета определяется по формуле: 56

Переход к годовой величине процентной ставки Осуществляется на основе определения эффективной процентной ставки по формуле: 57