Анализ Группы компаний «ПРОТЕК» Фин. аналитики:

Анализ Группы компаний «ПРОТЕК» Фин. аналитики: • Александр Бережный • Анастасия Журавлева • Антон Бубенов • Дарья Темногрудова • Динара Абдуллаева • Роман Солдатенко

Введение Провести анализ структуры имущества Компании. Цель исследования Задачи исследования Провести анализ ПАО «Протек» на предмет целесообразности инвестирования в ее акции (MOEX: PRTK) с горизонтом пять лет и более Финансовый анализ ГК «Протек» будет проводиться с точки зрения инвестора. Оценить риск утраты ликвидности, платежеспособности и финансовой устойчивости Компании Проанализировать показатели деловой активности компании Оценить стоимость бизнеса и сравнить ее с конкурентами. Выявить возможности и риски инвестирования в Компанию Сделать вывод о целесообразности инвестирования в Компанию

Введение Провести анализ структуры имущества Компании. Цель исследования Задачи исследования Провести анализ ПАО «Протек» на предмет целесообразности инвестирования в ее акции (MOEX: PRTK) с горизонтом пять лет и более Финансовый анализ ГК «Протек» будет проводиться с точки зрения инвестора. Оценить риск утраты ликвидности, платежеспособности и финансовой устойчивости Компании Проанализировать показатели деловой активности компании Оценить стоимость бизнеса и сравнить ее с конкурентами Выявить возможности и риски инвестирования в Компанию Сделать вывод о целесообразности инвестирования в Компанию Добавила первый пункт про вывод, какой хочешь оставим Проанализировать рынок, место компании в нем

Краткая характеристика Компании Производство лекарственных средств ЗАО «Фарм. Фирма «Сотекс» Дистрибуция фарм. Препаратов ЗАО Фирма ЦВ «ПРОТЕК» Розничные продажи Аптеки «Ригла» № 3 в РФ* Доля (по выручке) – 3% * № 1 -2 в РФ* Доля (по выручке) — 18, 3% ** № 2 в РФ* Доля (по выручке) – 3, 8% * «ПРОТЕК» — одна из крупнейших фармацевтических компаний России, работающая 25 лет на рынке. Общее число сотрудников Группы компаний — более 12 500 человек. Аптечная сеть «Ригла» насчитывает 1461 аптеку на конец 2015 года.

81%15% 4 %Выручка по сегмент ам, 2015 г. Дист рибуция Розница Произвост во Д ист рибуц ия; 50 % Розница; 33% Производство; 17%Вал овая прибыл ь по сегмент ам, 2015 г. Дист рибуция Розница Производст во

Стратегия Компании Развитие сегмента «Дистрибуция» Оптимизация логистической инфраструктуры; развитие новых бизнес-направлений Развитие системы управления рисками. Увеличение рыночной доли во всех сегментах Группы Повышение оборачиваемость товарного запаса, производительности труда. Повышение доходности операций за счет результативной работы с клиентской базой, улучшение качества управления по доходному ассортименту. Решила разбить стратегию по сегментам, во время выступления обозначу основные моменты, но одного слайда явно мало

Стратегия Компании Развитие сегмента «Розница» Диверсификация бизнеса Системное обучение персонала. Повышение доходности бизнеса Повышение управляемостью бизнеса; развитие системы управления рисками. Обеспечение роста выручки темпами, превышающими прирост рынка

Стратегия Компании Развитие сегмента «Производство» Расширить присутствие продукции на зарубежных рынках Расширить производственные мощности. Формирование экономически эффективного продуктового портфеля Вывод на рынок продуктов в новых терапевтических группах. Повышение эффективности системы продвижения и сбыта

Организационная структура Группы Ключевыми компаниями группы в сегментах являются: национальный дистрибьютор фармацевтических препаратов и товаров для красоты и здоровья ЗАО «Центр внедрения «Протек», производитель лекарственных средств ЗАО «Фарм. Фирма «Сотекс» и аптечная сеть «Ригла «. ТЕКСТ МОЖНО УБРАТЬ И РАССКАЗАТЬ СЛОВАМИ.

Сезонность сказывается на деятельности компании, зима – время вирусов и простуды В компании большая доля ДЗ, КЗ и запасов, это связано с логистической деятельностью. Доля дистрибуции – самая большая в структуре выручки (82%) В занимаемых площадях большую часть занимают долгосрочные арендованные помещения, это связано со складской деятельностью. Особенности бизнес-процессов Компании Выручка в конце 2015 года 195 308 866, а на 30. 06. 84 231 831 Наверное, про дистрибуцию можно не говорить, мы это указали в самом начале в диаграмме Из пред пункта вытекает, что длительность операционного цикла невысокая. Хорошо бы сказать сколько. Мы не дома строим. Это можно первым пунктом.

Обзор фармацевтического рынка РФ Особенность рынка – сильно фрагментирован Изменился состав дистрибьютеров; доля ТОП-3 выросла на 4%, лидером является «Катрен» , второе место ЦВ «Протек» Продажи лекарств на российском рынке сократились на более чем на 4% Доля лекарств импортного производства в целом на рынке составляет 72, 8% в деньгах и 39% в упаковках Из-за кризиса произошла полная смена потребительского поведения: покупатели предпочитают более дешевые аналоги и товары со скидкой.

Обзор фармацевтического рынка РФ Запущена программа «Фарма-2020» , в которой 130 госпроектов в будущем позволят увеличить долю российских лекарств Обратная зависимость от курса валют: чем выше стоимость валюты, тем ниже прирост фарм. Рынка При импортозамещении доля отечественных лекарств выросла на 4% по итогам 2015 года Доля российских ЖНВЛП на фармацевтическом рынке РФ в настоящий момент составляет 71, 5% Правительству РФ было поручено к 2018 году обеспечить доведение объема производства отечественных лекарственных средств из перечня ЖНВЛП до 90%. Правительство получило право устанавливать предельные отпускные цены производителя на препараты из списка ЖНВЛП, а также ограничивать оптовые и розничные надбавки.

Основные конкуренты Компании ОАО «Катрен» Крупнейший российский фармацевтический дистрибьютор Доля рынка дистрибуции лекарственных препаратов – 18, 4% География работы – 85 субъектов РФ Непубличная компания ПАО «Аптечная сеть 36, 6» Крупнейшая сеть аптек (включая AVE-group и А 5) Доля рынка розничных продаж лекарственных препаратов – 5, 8% Проводит агрессивную политику M&A Публичная компания (MOEX: PRTK) ПАО «Фармстандарт» Одна из ведущих фармацевтических компаний в России Доля рынка российских лекарственных препаратов – 6% С 29. 11. 2016 — непубличная компания (ранее MOEX: PHST и LSE: PHSTI ) ПАО «Отисифарм» Крупнейшей в России производитель безрецептурных препаратов Образована в результате выделения из компании Фармстандарт в 2013 г Доля рынка российских лекарственных препаратов – 7, 4% Публичная компания (MOEX: OTCP)

« За » • Фундаментальная привлекательность фармацевтического рынка. Надежный рынок с огромной емкостью. • Зачастую товары являются предметами первой необходимости. • Несмотря на огромную емкость рынка, относительно мало компаний. Девальвация дает им супершанс. Импортные лекарства дорожают, отечественные выигрывают. • Демографические тенденции таковы, что лекарства покупают больше. • Поддержка правительства. В рамках антикризисных мер, закреплённых законодательно Распоряжени- ем Правительства РФ от 27 января 2015 г. N 98 -р «Об утверждении плана перво- очередных мероприятий по обеспечению устойчивого развития экономики и социальной стабильности в 2015 году» , Можно использовать для SWOT-анализа

« Против » 1. В преддверии выборов могут ограничить рост цен на продукцию фармацевтов законодательно. 2. Самоскупка, возможно это шаг по вытеснению миноритариев, по примеру Уралкалия. А Гидеон Рихтер, также как и китайцы и АКРОН, возьмет и продаст свой пакет. 3. Укрепление рубля, ослабляет позиции отечественных производителей. Сейчас доллар в 2 раза дороже чем в 2013, но вдруг нефть отрастет к $100. Среди факторов, повлиявших на динамику показателей коммерческого рынка РФ, можно выделить следующие: • . Снижение потребительского спроса на фоне повсеместного нарастания кризисных процессов во всех сферах деятельности. • . Значительное увеличение регуляторного влияния государства на структуру и ценообразование на рынке — объем ЛС, относящихся к группе ЖНВЛП, составляет более 36%. • . Цена — основной фактор в торгах в аптечном сегменте. • . Сравнительно невысокий уровень инфляции. Можно использовать для SWOT-анализа

SWOT-анализ компании «Протек» Положительные факторы Негативные факторы Внутренняя среда 1. Большая емкость рынка, его надежность 2. Хорошая репутация компании 3. Задействованы все сегменты рынка 4. Долгое время на рынке, опыт 5. Единая стратегия 6. Продукция, на которую всегда будет спрос 1. Негибкая структура 2. Мало рекламы Внешняя среда 1. Выход на зарубежные рынки 2. Подстроиться под спрос потребителей и выиграть у дорогостоящих препаратов на фоне кризисных явлений 3. Более активное внедрение в государственные поликлиники 1. Конкуренция 2. Сильная зависимость от решений правительства 3. Ограничение роста цен на ЖНВЛП 4. Стереотипы населения в пользу зарубежных производителей 5. Большая возможность потерять доверие потребителей в случае некачественного товара ВОЗМОЖНОСТИ УГРОЗЫСИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ СЛАБЫЕ СТОРОНЫ Пока по недостаткам ничего больше не придумала

Анализ структуры имущества Компании

СЛАЙД НЕ ГОТОВ

Оценка риска утраты ликвидности и платежеспособности

Оценка ликвидности (Коэффициентный анализ) Выводы по итогам анализа за 5 лет: 1. ТА всегда превышали ТО. 2. С 2013 года наблюдается рост всех показателей ликвидности. 3. Средний уровень РК в 12 раз превышал минимальный необходимый уровень РК. 00. 2 0. 40. 60. 8 11. 2 1. 4 0. 2 1 1. 2 7 0. 170. 17 1. 2 0. 5 9 0. 07 Д инамика основных показ ателей (график 1) 2 015 2 011 4. Длительность оборота ТО в период 2011 – 2014 года составила в среднем 136 дней. В 2015 году длительность оборота ТА составила 169 дней, что требует дополнительного финансирования в объеме 19 млрд. руб. РК 2015 – 19, 4 млрд. руб. , ДС и краткосрочные выданные займы 18, 2 млрд. руб.

— 0. 5 0. 0 0. 5 1. 0 1. 5 2. 0 2. 5 0. 18 1. 2 2 0. 65 0. 11 1. 84 -0. 03 1. 2 9 0. 88 0. 2 9 2. 42 0. 2 7 1. 5 9 1. 10 0. 42 1. 66 0. 02 1. 02 0. 46 0. 05 2. 3 6 0. 3 1. 5 0. 8 0. 2 1. 5 Сравнение основных показателей ликвид ност и (график 2) С р. знач П роте к. Ср. знач. рынка (бе з 3 6, 6)Ср. знач. Катре н. Норматив 5. При сохранении рыночных условий на уровне 2015 года, вероятность потери компанией ликвидности в краткосрочной перспективе минимальна. 6. Существует вероятность роста основных показателей ликвидности по итогам 2016 года. 7. Инвестирование в акции компании в краткосрочном периоде практически не имеет рисков с т. з. ликвидности. В случае инвестирования на срок более года, необходимо проводить текущий анализ ликвидности, включая анализ промежуточной неаудированной отчетности.

20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 -800, 362 3, 606, 247 -2, 133, 176 316, 815 8, 188, 022 Динамика NFC, тыс. руб. Протек Ф армст анд арт Кат рен 36, 6 Платежеспособность

2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 50. 0 0 0. 200. 4 0 0. 600. 801. 0 0 1. 201. 4 0 1. 60 0. 96 1. 34 0. 87 0. 99 1. 15 Ко эффиц ие нт п л ат еже сп о со бно ст и, ap r Протек Фармст анд арт Кат рен 36,

201120122013201420150 % 5%10 % 15%20 % 25%30 %0. 00% 25. 40% 0. 00% 1. 91% 17. 43% Рент абельност ь денежного потока, % 2011 2012 2013 2014 20150 %10 %20 %30 %40 %50 %60 %70 %80 % 20. 88% 43. 46% 16. 82% 26. 74% 34. 08%60. 94 % 7 1. 34 % 4 8. 91% 4 6. 0 8% 50. 7 5% Рент абельност ь денежного потока от операционной деятельност и, %

2011 2012 2013 2014 20150. 0 0 0. 0 50. 10 0. 150. 20 0. 250. 30 0. 35 0. 06 0. 12 0. 07 0. 140. 17 0. 23 0. 31 0. 20 0. 25 Дол я ДС в ТА Протек Фармст анд ар т Кат рен 36,

20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 -100. 00100. 00200. 00300. 00 400. 00500. 00 600. 00700. 00 55. 01 173. 79 78. 57 96. 86 652. 53 Коэффициент покрытия процентных выплат 20112012 201320142015 — 10. 0 0 20. 0 0 30. 0 0 4 0. 0 0 50. 0 0 60. 0 0 7 0. 0 0 62. 0 80. 0 0 0. 92 23. 25 Коэффициент покрыт ия дол говых обязател ьст в

2011 2012 2013 2014 20150. 0 0 0. 100. 200. 300. 4 0 0. 500. 600. 7 0 0. 800. 90 0. 05 0. 04 0. 03 0. 07 0. 180. 63 0. 83 0. 41 0. 45 0. 58 Коэффициент покрыт ия ТО операционным ДП Протек Фармст анд арт Кат рен 36,

Выводы • Компания генерирует положительный денежный поток в основном за счет операционной деятельности. Это значит, что бизнес функционирует нормально и приносит доход. NCF по инвестиционной деятельности всегда, а по финансовой – зачастую – отрицательный. Известно, что отдача от инвестиций происходит лишь через некоторое время, но финансовая деятельность вызывает вопросы. В частности, дивидендная политика. ( не знаю, стоит ли критиковать дивиденды, раз мы инвесторы ) • Значения APR в разные годы как больше, так и меньше единицы. Денежные потоки не сбалансированы. Даже если взять самый лучший год по этому показателю (2012 г. ), он составляет всего 1, 34. То есть запас всего 34%, что маловато. На данный момент наблюдается устойчивый тренд на рост по этому показателю. • Рентабельность по денежному потоку нестабильна. В 2011 и 2013 гг. составляет 0%, т. к. NCF в эти периоды отрицательный. Рентабельность денежного потока по операционной деятельности можно было бы назвать неплохой (нормативных значений нет), если бы не показатели конкурирующей компании «Фармстандарт» , отставание от которых очень велико. Рентабельность денежного потока по операционной деятельности компании обеспечивает стабильный положительный NCF операционной деятельности.

• Доля ДС в ТА в целом близка к среднерыночной, однако из общей конвы выбиваются показатели компании «Фармстандарт» . Впрочем, возможно, это связано со спецификой деятельности конкурирующей компании, и им для неё необходимо держать большую долю ликвидности. • Коэффициенты покрытия процентных выплат очень высоки, это связано с тем, что сумма долга компании чрезвычайно мала. Стабильный положительный NCF по операционной деятельности обеспечивает беспроблемную выплату процентов по кредитам и займам. Коэффициент покрытия долговых обязательств рассчитывается через NFC, а поскольку в 2011 и 2013 гг. он отрицательный, то и коэффициент в соответствующие периоды равен 0. • Операционный денежный поток не покрывает краткосрочные обязательства компании. Значит, либо ДП слишком мал, либо обязательств слишком много. С учетом того, что ДП по инвестиционной и финансовой деятельности не генерируют стабильного положительного ДП, существует угроза потери платежеспособности. • Заемный долг компании в валюте баланса ничтожно мал, поэтому все коэффициенты, связанные с долгом и чистым долгом, для компании «Протек» нерелевантны.

Анализ и оценка финансовой устойчивости компании Журавлева А. В.

Соотношение запасов и источников их формирования ЗЗ<РК Абсолютная финансовая устойчивость РК<ЗЗНИФЗ Неустойчивое финансовое положение ЗЗ>>НИФЗ Кризисное финансовое положение PROTEK PHARMSTD KATREN 36, 6 Нормальная финансовая устойчивость. Компания использует для покрытия запасов различные «нормальные» источники средств- собственные и привлеченные, что обеспечивает рост текущей платежеспособности. Журавлева А. В.

20152014201320122011 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%PROTEK Нераспределенная прибыль, % Неконтролирующая доля уч астия, % Резервный капитал, % Добавоч ный капитал, % Уставный капитал, % 20152014201320122011 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%PHARMST D Нераспределенная прибыль, % Неконтролирующая доля уч астия, % Резервный капитал, % Добавоч ный капитал, % Уставный капитал, % 20152014201320122011 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%KAT REN Нераспределенная прибыль, % Неконтролирующая доля уч астия, % Резервный капитал, % Добавоч ный капитал, % Уставный капитал, % 20152014201320122011 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%36, 6 Непокрытый убыток, % Неконтрольные доли владения, % Резервный капитал, % Уставный капитал, % Оценка структуры собственного капитала Журавлева А. В.

Динамика собственного капитала Наблюдается рост собственного капитала. Это объясняется получением дополнительной нераспределенной прибыли как результата роста эффективности операционной деятельности компании и ее реинвестированием. В относительном выражении собственный капитал теряет долю в пассивах, что объясняется растущей долей торговой кредиторской задолженности в краткосрочных обязательствах. Такая тенденция предопределяет необходимость жесткого контроля за соотношением длительности оборота дебиторской и кредиторской задолженности. См слайды «Анализ ликвидности» . Показатель ROE см слайды «Рентабельность капитала» , «Факторный анализ ROE» . 20152014201320122011 0. 320. 330. 350. 370. 39 0. 67 0. 65 0. 460. 74 0. 69 0. 12 0. 100. 11 0. 03 0. 170. 19 Доля собственного капитала в пассиве 20 1520 1420 1320 12 138. 63% 103. 17%104. 71%108. 70% 135. 79% 140. 40% 74. 14%129. 46% 134. 38%154. 83% 101. 30% 87. 52% Протек Фармст анд а рт Кат рен 36. 6 Журавлева А. В.

20152014201320122011 0. 320. 330. 350. 370. 39 0. 670. 65 0. 46 0. 740. 69 0. 120. 100. 110. 03 0. 170. 19 Коэффициент финансовой независимости 20152014201320122011 0. 320. 330. 350. 370. 39 0. 670. 65 0. 46 0. 740. 69 0. 120. 110. 08 0. 280. 26 Коэффициент финансовой устойчивости Протек Фармстандарт Катрен 36. 6 20152014201320122011 0. 010. 000. 01 0. 070. 10 0. 24 0. 000. 02 0. 19 0. 330. 32 0. 14 Коэффициент финансового левериджа Анализ и оценка финансовой устойчивости компании Несмотря на то, что доля собственного капитала меньше половины, компания сохраняет финансовую устойчивость благодаря высокой оборачиваемости активов, ……………. . . Показатель соотношения кредитных и собственных источников финансирования стабильно низкий. Это говорит о независимости компании от кредиторов. В компании такое соотношение собственных и заемных средств, при котором достигается максимальный прирост рентабельности собственного капитала при малой степени риска. DFL равен нулю, соответственно привлечение дополнительного заемного капитала нецелесообразно. Журавлева А. В.

Журавлева А. В. Финансовый рычаг (F), расчет силы воздействия Риск Нет. Возможность При изменении EBIT, чистая прибыль не изменится Прот ек Фармст анд арт Кат рен 36. 61. 01 1. 0 0 1. 20 — 10.

Деловая активность Операционные показатели

Сегмент «Дистрибуция» 20152014201320122011 995932869794856 Объ ем реализации, млн упаковок 2015 2014 2013 2012 2011 1059 830 750 690 595 Выручка на 1 кв. м складских мощностей, т ыс. руб. 2015 2014 2013 2012 2011 79. 3 62. 2 49. 8 45. 5 36. 9 37. 8 28. 5 21. 5 19. 9 16. 1 Производ ительност ь т руд а Выруч ка на 1 ч еловека рабоч его персонала, млн. руб. Выруч ка на одного сотрудника компании (общая ч исленность), млн. руб.

Сегмент «Розница» 20152014201320122011 1461 1202 992 805 695 Количест во аптек, шт. 20152014201320122011 75, 801 67, 193 59, 188 52, 869 49, 045 Количест во чеков, млн. шт. 2015 2014 2013 2012 2011 36. 8 35. 1 33 31 27 Выручка на кв. м. торговых площадей, т ыс. руб. в месяц с НДС 2015 2014 2013 2012 2011 414 380 356 329 281 Средний чек, руб. с НДС

Сегмент «Производство» 20152014201320122011 31, 89737, 21538, 425 27, 568 20, 286 8651 74467883 6216 5565 Оборот сегмент а «Производст во» в натуральном выражении, тыс. упаковок в денежном выражении, млн. руб. 20152014201320122011 5166504527 9779 6658 46 Ст рукт ура ассорт имент а производимой продукции, количест во позиций Собственные продукты МНН-д женерики Л ицензионное производство

Финансовые показатели

Темп прироста выручки и валовой прибыли x % — темп прироста к прошлому году20152014201320122011 050100150200250 Выручка, млрд. руб. 24, 4% 12, 7% 11, 0% 17, 2% База 20152014201320122011 0510152025303540 Валовая прибыль, млрд. руб. База 10, 7% 13, 4% 11, 0% 37, 4% По компании “Протек” наблюдается устойчивый рост выручки и валовой прибыли (рост в 1, 8 и 1, 9 раза за 5 лет). Основной конкурент — “Катрен” также растет высокими темпами (2, 1 и 2, 5 раза).

x % — темп прироста к прошлому году20152014201320122011 -10 -505101520 EBIT, млрд. руб. База 51% -32% 141% 130%Темп прироста прибыли 20152014201320122011 -10 -505101520 Чист ая прибыль, млрд. руб. База 49% -31% 148% 129%20152014201320122011 -10 -5 0 5 10 15 20 25 EBIT DA, млрд. руб. База 39% -26% 103% 115% По компании “Протек” отмечен сравнимый рост по всем представленным показателям: EBITDA, EBIT и ЧП. За 5 лет EBITDA выросла в 4, 5 раза, EBIT вырос в 5, 7 раза, ЧП выросла в 5, 8 раза. Показатели “Катрен” выросли в 4, 2, 4, 4 и 8, 2 раза соответственно. Все показатели “Фармстандарта” выросли в 1, 6 раза. В 2013 году у компаний “Протек”, “Катрен” и “ 36. 6” наблюдается существенное снижение финансовых показателей.

Операционный рычаг (OL) Протек. Фармстандарт. Катрен 36. 6 4. 13 1. 422. 41 1. 40 Риск Возможное сокращение объемов продаж приведет к значительному сокращению EBITВозможность Дальнейший рост объемов продаж будет способствовать кратному увеличению EBIT

Кто виноват в слабых финансовых результатах 2013 года?

Мельдоний!2015 2014 2013 2012 2011 1, 662, 905 108, 690 (1, 044, 697) — — Доход ы/Расход ы Компании по судебным искам 12345 0. 02. 04. 06. 08. 01 0. 01 2. 01 4. 01 6. 01 8. 02 0. 0 -1. 0 0 %0. 0 0 %1. 0 0 %2. 0 0 %3. 0 0 %4. 0 0 %5. 0 0 %6. 0 0 %7. 0 0 %8. 0 0 % 12. 4 6. 4 4. 34. 4 3. 1 14. 1 6. 5 3. 24. 4 3. 1 2. 93%3. 48% 2. 32%4. 17%7. 21% 3. 07%4. 10%6. 36% Cкоррект ированная EBIT DA, млрд. р. Cкорректированная EBIT DA Рентабельность по скор. EBIT

На слабые финансовые результаты 2013 года повлияли и другие факторы: Впервые за несколько лет наблюдалось падение продаж сегмента ЛП в натуральном выражении, достигающее в мае-июне 2013 г. 5 -9% Снижение темпов роста рынка вынудило многих дистрибьюторов вступить в активное ценовое противостояние. Выбранная основными крупными дистрибьюторами стратегия, нацеленная на сохранение доли на рынке путем увеличения товарооборота, приближала рентабельность коммерческих продаж к нулю.

Рентабельность капитала 20152014201320122011 11. 95% 6. 61% 2. 92%4. 76% 19. 16%17. 69% 20. 56%20. 55% 6. 06%4. 17% -5. 24% ROA по ЧП 20152014201320122011 36. 91% 19. 54% 8. 19%12. 70% 28. 95%31. 75%34. 91% 28. 67% 54. 53% 42. 25% 30. 22% 65. 71% 0. 22 RO

Рентабельность бизнеса -67%20152014201320122011 6. 74% 3. 64%1. 70%2. 79%2. 16% 37. 55% 34. 30% 27. 98% 24. 13%26. 05% 3. 13% 16. 85% 10. 60%8. 30% ROSпо EBIT Показатель “Рентабельность по EBITDA” был рассмотрен выше

Эффективность использования ресурсов 20152014201320122011 73696969 10711590887572757791 314 10491 Длительност ь оборот а запасов, дней 20152014201320122011 64625956 152 199 131 110 60575046 76 229 146155 Длительност ь оборот а дебиторской задолж-т и, д ней 20152014201320122011 172169173172 562555 379344 148146142136 253 550 399385 Длительност ь оборот а акт ивов, д ней 20152014201320122011 134126127122 254 351 226 149141138133129 232 805 309 231 Длительност ь оборот а кредиторской задолж-т и, д ней

Факторный анализ ROE = ROS * AT * MULT СК 2012201320142015 12. 70% 8. 20% 19. 50% 36. 90% 2012201320142015 2. 24 1. 39 3. 05 5. 62 2. 132. 112. 17 2. 13 2. 672. 802. 953. 09 ROS по ЧП, % Оборач иваемость а ктивов, раз/год MULTСК, ед.

Проверка соблюдения «Золотого» правила Выполняется, так как растет ROS = Чистая прибыль/Выручка За 5 лет ЧП выросла в 2, 3 раза, выручка выросла в 1, 8 раза. Темп роста Чистой прибыли Темп роста выручки Темп роста СК Темп роста активов

Проверка соблюдения «Золотого» правила Выполняется т. к. растет Оборачиваемость СК = Выручка/СК За 5 лет выручка выросла в 1, 8 раза, СК вырос в 1, 6 раза. Темп роста Чистой прибыли Темп роста выручки Темп роста СК Темп роста активов

Проверка соблюдения «Золотого» правила Не выполняется из-за роста MULT СК (A/СК) За 5 лет СК вырос в 1. 6 раза, Активы выросли в 2 раза (обязательства – в 2. 2 раза) Основной причиной опережения роста обязательств компании над СК является рост КЗ (в 2. 2 раза за 5 лет), что обусловлено значительным ростом сегмента дистрибуции – Компания привлекает товар поставщика на реализацию. Темп роста Чистой прибыли Темп роста выручки Темп роста СК Темп роста активов

“ Общее собрание акционеров Общества вправе принять решение о нераспределении прибыли, в том числе о невыплате дивидендов”*Дивидендная политика * Устав Публичного акционерного общества «ПРОТЕК» в редакции от « 16» июня 2016 г. Статья 18. Дивиденды Общества, пункт 1020152014201320122011 11. 00 1. 90 5. 85 1. 71 0. 10 Размер выплаченных д ивидендов, руб/акцию Протек Фармстанд арт 36. 6 Отисифарм Начиная с 2012 года Компания начала направлять на дивиденды существенную часть чистой прибыли. В 2015 году выплаты составили 50% ЧП по МСФО. Компания планирует придерживаться политики регулярной выплаты дивидендов, однако Компания сохраняет за собой право не выплачивать дивиденды:

Развитие бизнеса 20 1520 1420 13 74 1 24 024 2 73 6 4 3 1 3 22 395 347 103 CAPEX, млн. р. Производство Розница Дистрибуция

Протек и Рынок 5 лет20152014201320122011 21. 75 9. 16 3. 735. 28 3. 50 Прибыль на акцию, руб.

Чистая прибыль на одну обыкновенную акцию, р Ни у одной из рассматриваемых компаний в составе собственного капитала нет привилегированных акций. 20152014201320122011 21. 75 9. 16 3. 735. 28 3. 50 Протек 20152014201320122011 378. 20 298. 20340. 92 276. 69 242. 07 Ф армст андарт20152014201320122011 -1. 208. 80 -99. 00 -9. 20 -9. 80 36. 6 20152014201320122011 25. 2927. 53 От исифарм N/A N/

0. 0 1. 0 2. 0 3. 0 4. 0 5. 0 6. 0 7. 0 8. 00. 01. 02. 03. 0 4. 05. 0 6. 07. 08. 0 9. 010. 0 Фармстандарт 36. 6 Протек Отисифарм. Цена бизнеса EV/EBITDA P/B Размер кружка – P/E (чем выше значение, тем он крупнее) EV/EBITDA =

Цена бизнеса Протек. Ф армс танд арт36. 6 О тисиф арм 0. 270. 83 0. 321. 55 Мульт ипликатор P/S

Выводы по деловой активности и стоимостной оценке 1. Ключевые операционные показатели по сегментам «Дистрибуция» и «Розница» уверенно растут. Вызывает настороженность наметившаяся тенденция снижения Оборота сегмента «Производство» в натуральном выражении. Это можно объяснить сокращением производства ЛП по лицензии с целью переключения на производство собственных продуктов. 2. Выручка и валовая прибыль стабильно растут за все отчетные периоды. 3. EBITDA, EBIT и ЧП растут еще большими темпами. Сказывается эффект высокого операционного рычага. Замедление 2013 года связано с исполнением судебных решений по делам препарата «Милдронат» , несистематическое падение продаж ЛП и ценовые войны между дистрибуторами. На результативность показателей в долгосрочном периоде эти события не повлияли. 4. EPS растет. Рост обусловлен не только ростом ЧП, но и выкупом собственных акций. 5. Увеличилась норма прибыли — ROS. Одним из факторов ускоренного роста за 2015 год стала поставка части товаров по ценам с учетом девальвации рубля, закупленных до скачка курса национальной валюты. В последующие годы вероятно падение темпов роста ROS. 6. ROE растет и достигла высокого уровня. При сопоставлении с Компаниями отрасли стоит принимать во внимание структуру капитала (K фин. нез-ти выше, чем у Катрена) и фактически отсутствие долгов. Ключевым фактором увеличения ROE стал рост ROS. Также растет ROA — в сравнении с прямым конкурентом – Катрен, Протек увеличил отрыв по ROA до двукратного. 7. В целом, можно сделать вывод об эффективном использовании ресурсов. Однако вызывает опасение плавная тенденция по повышению периода оплаты от покупателя (с 56 до 64 дней за 5 лет). Но у Катрен вырос оплаты вырос еще сильнее – с 46 до 60 дней. В условиях монополистической конкуренции идет активная борьба за покупателя, поэтому компании идут на предоставление более конкурентных предложений, в т. ч. повышения отсрочки платежа. Также сказывается растущее число неплатежей отдельных аптек дистрибуторам.

Выводы по деловой активности и стоимостной оценке 8. “ Золотое правило ” соблюдается, за исключением опережения роста активов над СК. Основной причиной опережения роста обязательств компании над СК является рост КЗ (в 2. 2 раза за 5 лет), что обусловлено значительным ростом сегмента дистрибуции – Компания привлекает на реализацию товары поставщиков. 9. С 2012 года компания начала направлять на дивиденды существенную часть чистой прибыли. Компания планирует придерживаться политики регулярной выплаты дивидендов. Следующим шагом на встречу инвестором может стать закрепление в Уставе обязанности по выплате дивидендов. 10. Компания “Протек” стоит 2, 8 EBITDA (с учетом ЧД) , 4, 7 ЧП и 1, 5 СК (без учета ЧД). “Фармстандарт” по большинству показателей дешевле, “Отисифарм” – дешевле только по P/B. “Протек” имеет самую низкую цену по мультипликатору Цена/Выручка. Мы считаем, что текущая рыночная цена является справедливой, компания “Протек” не переоценка Рынком.

Price is what you pay, value is what you get Warren Buffett. ШРИФТ НЕ ТРОГАТЬ!

Выводы Проанализировав показатели деловой активности и финансового состояния компании и проведя сравнительный стоимостной анализ, мы пришли к выводу, что компания является инвестиционно привлекательной. Мы верим в то, что компания будет развиваться и дальше, вслед за этим будут расти котировки ее акций и размер выплачиваемых дивидендов. На наш взгляд Рынок еще не распознал истинную привлекательность данного Актива, поэтому нам представляется рациональным решением приобрести акции ПАО «Протек» на Московской бирже по текущей цене (98 руб. за ао). Считаем, что мы получим намного больше, чем заплатим.