Анализ Группы компаний ПРОТЕК Фин аналитики Александр

Анализ Группы компаний «ПРОТЕК» Фин. аналитики: • Александр Бережный • Анастасия Журавлева • Антон Бубенов • Дарья Темногрудова • Динара Абдуллаева • Роман Солдатенко

Введение Финансовый анализ ГК «Протек» будет проводиться с точки зрения инвестора. Цель исследования Задачи исследования Оценить внешние и внутренние факторы, влияющие на развитие Компании Провести анализ структуры имущества Компании Провести анализ ПАО «Протек» на предмет целесообразности инвестирования в ее акции (MOEX: PRTK) с горизонтом пять лет и более Оценить риск утраты ликвидности, платежеспособности и финансовой устойчивости Компании Проанализировать показатели деловой активности компании Оценить стоимость бизнеса и сравнить ее с конкурентами Сделать вывод о целесообразности инвестирования в Компанию

Краткая характеристика Компании «ПРОТЕК» - одна из крупнейших фармацевтических компаний России, работающая 25 лет на рынке. Общее число сотрудников Группы компаний - более 12 500 человек. Аптечная сеть «Ригла» насчитывает 1461 аптеку на конец 2015 года – убери, лучше скажи словами. Верни год основания. Производство лекарственных средств ЗАО «Фарм. Фирма «Сотекс» № 3 в РФ* Доля (по выручке) – 3% * Дистрибуция фарм. Препаратов ЗАО Фирма ЦВ «ПРОТЕК» № 1 -2 в РФ* Доля (по выручке) - 18, 3% ** Розничные продажи Аптеки «Ригла» № 2 в РФ* Доля (по выручке) – 3, 8% *

Выручка по сегментам, 2015 г. Производство ; 4% Валовая прибыль по сегментам, 2015 г. Производство; 17% Розница; 15% Дистрибуция; 50% Дистрибуция; 81% Розница; 33%

Стратегия Компании Увеличение рыночной доли во всех сегментах Группы Повышение доходности операций за счет результативной работы с клиентской базой, улучшение качества управления по доходному ассортименту Развитие сегмента «Дистрибуция» Повышение оборачиваемость товарного запаса, производительности труда Оптимизация логистической инфраструктуры; развитие новых бизнес-направлений Развитие системы управления рисками

Стратегия Компании Повышение доходности бизнеса Обеспечение роста выручки темпами, превышающими прирост рынка Развитие сегмента «Розница» Повышение управляемостью бизнеса; развитие системы управления рисками Диверсификация бизнеса Системное обучение персонала

Стратегия Компании Формирование экономически эффективного продуктового портфеля Повышение эффективности системы продвижения и сбыта Развитие сегмента «Производство» Вывод на рынок продуктов в новых терапевтических группах Расширить присутствие продукции на зарубежных рынках Расширить производственные мощности

Организационная структура Группы

Особенности бизнес-процессов Компании В компании высокая доля ДЗ, КЗ и запасов. Это связано с логистической деятельностью. Длительность операционного цикла за 2015 год равна 146 дней, что характерно для компаний сектора дистрибуции. ? ? ? Проверь, сравни с другими может быть. “Что немного” – это не ответ. Сезонность сказывается на деятельности компании, зима – время вирусов и простуды. Выручка в конце 2015 года 195 308 866, а на 30. 06. 84 231 831 Нужно сравнить выручку 1+4 квартал с 2 и 3. Возьми 2015 год. В занимаемых площадях большую часть занимают долгосрочные арендованные помещения, это связано со складской деятельностью. Не очень понял о чем это СПРОСИ ЕЩЕ У САНИ, МНОГОЕ МОЖНО СКАЗАТЬ ИЗ АНАЛИЗА СТРУКТУРЫ ИМУЩЕСТВА

ИН Обзор фармацевтического рынка РФ Особенность рынка – сильно фрагментирован Продажи лекарств на российском рынке сократились на более чем на 4% (за какой год? ) Доля лекарств импортного производства в целом на рынке составляет 72, 8% в деньгах и 39% в упаковках Из-за кризиса произошла полная смена потребительского поведения: покупатели предпочитают более дешевые аналоги и товары со скидкой.

Обзор фармацевтического рынка РФ Запущена программа «Фарма-2020» , в которой 130 госпроектов в будущем позволят увеличить долю российских лекарств При импортозамещении доля отечественных лекарств выросла на 4% по итогам 2015 года Доля российских ЖНВЛП на фармацевтическом рынке РФ в настоящий момент составляет 71, 5% Правительству РФ было поручено к 2018 году обеспечить доведение объема производства отечественных лекарственных средств из перечня ЖНВЛП до 90%. Правительство получило право устанавливать предельные отпускные цены производителя на препараты из списка ЖНВЛП, а также ограничивать оптовые и розничные надбавки.

Основные конкуренты Компании ОАО «Катрен» § § Крупнейший российский фармацевтический дистрибьютор Доля рынка дистрибуции лекарственных препаратов – 18, 4% География работы – 85 субъектов РФ Непубличная компания ПАО «Аптечная сеть 36, 6» § § Крупнейшая сеть аптек (включая AVE-group и А 5) Доля рынка розничных продаж лекарственных препаратов – 5, 8% Проводит агрессивную политику M&A Публичная компания (MOEX: PRTK) ПАО «Фармстандарт» § § § Одна из ведущих фармацевтических компаний в России Доля рынка российских лекарственных препаратов – 6% С 29. 11. 2016 - непубличная компания (ранее MOEX: PHST и LSE: PHSTI) ПАО «Отисифарм» § § Крупнейшей в России производитель безрецептурных препаратов Образована в результате выделения из компании Фармстандарт в 2013 г Доля рынка российских лекарственных препаратов – 7, 4% Публичная компания (MOEX: OTCP)

SWOT-анализ компании «Протек» Положительные факторы Негативные факторы СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ 1. 2. Внутренняя среда 3. 4. 5. 6. 7. Большая емкость и надежность рынка Фундаментальная привлекательность -ЛП являются продукцией первой необходимости. Хорошая репутация компании Высокая диверсификация бизнеса за счет присутствия на всех сегментах рынка ЛП Синергетический эффект Присутствие во всех регионах РФ Долгое время на рынке, опыт СЛАБЫЕ СТОРОНЫ 1. Пока по недостаткам ничего больше не придумала УГРОЗЫ ВОЗМОЖНОСТИ 1. 2. 3. Внешняя среда 4. 5. Демографические тенденции таковы, что лекарства покупают больше Выход на зарубежные рынки Высокий потенциал для производителей за счет девальвации рубля Активное сотрудничество с государственными медицинскими учреждениями Повышение доли рынка за счет ухода слабых и неэффективных игроков Ограниченная прозрачность компании для внешнего пользователя. > 75% компании принадлежит одному собственнику. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. Высококонкурентный рынок Сильная зависимость от решений правительства Ограничение роста цен на ЖНВЛП (объем ЖНВЛП составляет более 36%) Снижение потребительского спроса на фоне повсеместного нарастания кризисных процессов Стереотипы населения в пользу зарубежных производителей Большая возможность потерять доверие потребителей в случае некачественного товара Возможность ухода Компании с рынка (делистинга акций) – для инвесторов

Анализ структуры имущества Компании

НЕ ГОТОВ

Оценка риска утраты ликвидности и платежеспособности

Оценка ликвидности Динамика основных показателей (Коэффициентный анализ) (график 1) 1. 27 1. 4 1 0. 7 0. 8 0. 6 0. 4 0. 07 О) ) /Т С+ Ка бс ((Д С+ Кб л 2015 (( Д ДЗ + КФ КФ В) В) ТО /Т О ) ТА ) К/ Кс и 3. Средний уровень РК в 12 раз превышал минимальный необходимый уровень РК. 0. 17 0 (Р 2. С 2013 года наблюдается рост всех показателей ликвидности. 0. 59 0. 21 0. 17 0. 2 л (Т А/ 1. ТА всегда превышали ТО. 1. 2 Кт Выводы по итогам анализа за 5 лет: 1. 2 2011 4. Длительность оборота ТО в период 2011 – 2014 года составила в среднем 136 дней. В 2015 году длительность оборота ТА составила 169 дней, что требует дополнительного финансирования в объеме 19 млрд. руб. РК 2015 – 19, 4 млрд. руб. , ДС и краткосрочные выданные займы 18, 2 млрд. руб.

Сравнение основных показателей ликвидности (график 2) 2. 5 1. 84 2. 0 1. 59 1. 5 0. 0 -0. 5 1. 22 1. 29 0. 88 0. 65 0. 3 0. 27 0. 18 -0. 03 0. 46 0. 11 Ср. знач Протек Коэффициент текущей ликвидности (ТА/ТО) Ср. знач. рынка 1. 66 1. 5 0. 8 0. 02 Коэффициэнт обеспеченности собственными источниками (РК/ТА) 2. 36 1. 10 1. 02 1. 0 0. 5 2. 42 Коэффициент быстрой ликвидности ((ДС+ДЗ+КФВ)/ТО) Ср. знач. рынка (без 36, 6) 0. 29 0. 42 0. 05 0. 2 Коэффициент абсолютной Соотношение ДО(КЗ)/ДО(ДЗ) ликвидности ((ДС+КФВ)/ТО) Ср. знач. Катрен Норматив 5. При сохранении рыночных условий на уровне 2015 года, вероятность потери компанией ликвидности в краткосрочной перспективе минимальна. 6. Существует вероятность роста основных показателей ликвидности по итогам 2016 года. 7. Инвестирование в акции компании в краткосрочном периоде практически не имеет рисков с т. з. ликвидности. В случае инвестирования на срок более года, необходимо проводить текущий анализ ликвидности, включая анализ промежуточной неаудированной отчетности.

Платежеспособность Динамика NFC, тыс. руб. 8, 188, 022 Протек Фармстандарт 3, 606, 247 Катрен 36, 6 316, 815 2011 -800, 362 2012 2013 -2, 133, 176 2014 2015

КОЭФФИЦИЕНТ ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ, APR 1. 60 1. 40 1. 34 1. 20 1. 00 1. 15 0. 96 0. 87 0. 80 Протек 0. 99 Фармстандарт 0. 60 Катрен 0. 40 0. 20 36, 6 0. 00 2011 2012 2013 2014 2015

Рентабельность денежного потока, % 30% 25. 40% 25% 17. 43% 20% 15% 10% 5% 0% 0. 00% 2011 80% 70% 0. 00% 2012 2013 1. 91% 2014 Рентабельность денежного потока от операционной деятельности, % 71. 34% 60. 94% 60% 43. 46% 50% 48. 91% 46. 08% 40% 30% 2015 26. 74% 20. 88% 50. 75% 34. 08% 16. 82% 20% 10% 0% 2011 2012 2013 2014 2015

Доля ДС в ТА 0. 35 0. 31 0. 30 0. 25 0. 23 0. 25 Протек 0. 20 Фармстандарт 0. 17 0. 15 0. 14 0. 12 0. 10 Катрен 0. 07 0. 06 0. 07 36, 6 0. 05 0. 00 2011 2012 2013 2014 2015

Коэффициент покрытия процентных 652. 53 выплат 700. 00 600. 00 500. 00 400. 00 300. 00 55. 01 173. 79 200. 00 78. 57 100. 00 96. 86 0. 00 2011 -100. 00 2012 2013 2014 2015 Коэффициент покрытия долговых обязательств 2015 2014 2013 23. 25 0. 92 0. 00 2012 2011 -10. 00 62. 08 0. 00 10. 00 20. 00 30. 00 40. 00 50. 00 60. 00 70. 00

Коэффициент покрытия ТО операционным ДП 0. 90 0. 83 0. 80 0. 70 0. 63 0. 58 0. 60 0. 50 0. 41 0. 45 Протек Фармстандарт 0. 40 Катрен 0. 30 0. 18 0. 20 0. 10 0. 05 0. 04 36, 6 0. 07 0. 03 0. 00 2011 2012 2013 2014 2015

Выводы • • • Компания генерирует положительный денежный поток в основном за счет операционной деятельности. Это значит, что бизнес функционирует нормально и приносит доход. NCF по инвестиционной деятельности всегда, а по финансовой – зачастую – отрицательный. Известно, что отдача от инвестиций происходит лишь через некоторое время, но финансовая деятельность вызывает вопросы. В частности, дивидендная политика. (не знаю, стоит ли критиковать дивиденды, раз мы инвесторы) Значения APR в разные годы как больше, так и меньше единицы. Денежные потоки не сбалансированы. Даже если взять самый лучший год по этому показателю (2012 г. ), он составляет всего 1, 34. То есть запас всего 34%, что маловато. На данный момент наблюдается устойчивый тренд на рост по этому показателю. Рентабельность по денежному потоку нестабильна. В 2011 и 2013 гг. составляет 0%, т. к. NCF в эти периоды отрицательный. Рентабельность денежного потока по операционной деятельности можно было бы назвать неплохой (нормативных значений нет), если бы не показатели конкурирующей компании «Фармстандарт» , отставание от которых очень велико. Рентабельность денежного потока по операционной деятельности компании обеспечивает стабильный положительный NCF операционной деятельности.

• • Доля ДС в ТА в целом близка к среднерыночной, однако из общей конвы выбиваются показатели компании «Фармстандарт» . Впрочем, возможно, это связано со спецификой деятельности конкурирующей компании, и им для неё необходимо держать большую долю ликвидности. Коэффициенты покрытия процентных выплат очень высоки, это связано с тем, что сумма долга компании чрезвычайно мала. Стабильный положительный NCF по операционной деятельности обеспечивает беспроблемную выплату процентов по кредитам и займам. Коэффициент покрытия долговых обязательств рассчитывается через NFC, а поскольку в 2011 и 2013 гг. он отрицательный, то и коэффициент в соответствующие периоды равен 0. Операционный денежный поток не покрывает краткосрочные обязательства компании. Значит, либо ДП слишком мал, либо обязательств слишком много. С учетом того, что ДП по инвестиционной и финансовой деятельности не генерируют стабильного положительного ДП, существует угроза потери платежеспособности. Заемный долг компании в валюте баланса ничтожно мал, поэтому все коэффициенты, связанные с долгом и чистым долгом, для компании «Протек» нерелевантны.

Анализ и оценка финансовой устойчивости компании Журавлева А. В.

Соотношение запасов и источников их формирования ЗЗ<РК Абсолютная финансовая устойчивость PROTEK РК<ЗЗ<НИФЗ Нормальная финансовая устойчивость PHARMSTD KATREN ЗЗ>НИФЗ Неустойчивое финансовое положение 36, 6 ЗЗ>>НИФЗ Кризисное финансовое положение Нормальная финансовая устойчивость. Компания использует для покрытия запасов различные «нормальные» источники средств- собственные и привлеченные, что обеспечивает рост текущей платежеспособности. Журавлева А. В.

Оценка структуры собственного капитала PROTEK 2011 2012 2013 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2014 2015 KATREN 2011 2012 PHARMSTD Уставный капитал, % Добавочный капитал, % Резервный капитал, % Неконтролирующая доля участия, % Нераспределенная прибыль, % 2011 2012 2013 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2014 2015 36, 6 Резервный капитал, % Неконтролирующая доля участия, % Нераспределенная прибыль, % Уставный капитал, % 40% Добавочный капитал, % 20% Резервный капитал, % Нераспределенная прибыль, % Добавочный капитал, % 60% Уставный капитал, % Неконтролирующая доля участия, % Уставный капитал, % 2011 2012 2013 2014 0% 2015 -20% Резервный капитал, % Неконтрольные доли владения, % Непокрытый убыток, % -40% Журавлева А. В.

Доля собственного капитала в пассиве Наблюдается рост собственного 0. 69 капитала. Это объясняется 0. 67 0. 65 получением дополнительной нераспределенной 0. 46 0. 39 0. 37 прибыли как результата роста 0. 35 0. 33 0. 32 эффективности операционной 0. 19 деятельности компании и ее 0. 17 0. 12 0. 11 0. 10 реинвестированием. В 0. 03 относительном выражении 2011 2012 2013 2014 2015 собственный капитал теряет долю в пассивах, что объясняется растущей долей торговой кредиторской задолженности в Динамика собственного капитала краткосрочных обязательствах. Такая тенденция 154. 83% предопределяет необходимость 138. 63% жесткого контроля за 135. 79% 129. 46% соотношением длительности 140. 40% 134. 38% оборота дебиторской и 108. 70% 104. 71% кредиторской задолженности. Протек 103. 17% 101. 30% См слайды «Анализ 87. 52% Фармстандарт ликвидности» . Катрен Показатель ROE см слайды 74. 14% «Рентабельность капитала» , 36. 6 «Факторный анализ ROE» . 0. 74 2012 2013 2014 2015 Журавлева А. В.

Анализ и оценка финансовой устойчивости компании Коэффициент финансовой независимости 0. 69 0. 65 0. 74 0. 67 Коэффициент финансовой устойчивости 0. 74 0. 69 0. 65 0. 46 0. 39 0. 19 0. 03 2011 0. 37 0. 35 0. 11 2012 2013 Протек 0. 46 0. 33 0. 32 0. 39 0. 26 0. 37 0. 35 0. 10 2014 0. 12 2015 0. 08 2011 Фармстандарт 0. 33 0. 28 0. 17 0. 10 0. 67 0. 11 2012 0. 11 2013 0. 12 2014 0. 32 Катрен 36. 6 0. 12 2015 Несмотря на то, что доля собственного капитала Коэффициент финансового левериджа меньше половины, компания сохраняет финансовую устойчивость благодаря высокой оборачиваемости активов, ……………. . . Показатель соотношения кредитных и собственных источников финансирования стабильно низкий. Это говорит о независимости компании от кредиторов. В компании такое соотношение собственных и заемных средств, при 0. 33 0. 32 котором достигается максимальный прирост 0. 24 0. 19 0. 14 0. 10 рентабельности собственного капитала при малой 0. 07 0. 02 0. 00 0. 01 степени риска. DFL равен нулю, соответственно 0. 00 0. 01 привлечение дополнительного заемного капитала 2011 2012 2013 2014 2015 нецелесообразно. Журавлева А. В.

Финансовый рычаг (F), расчет силы воздействия 1. 01 1. 00 1. 20 Протек Фармстандарт Катрен 36. 6 -10. 98 Возможность Риск При изменении EBIT, чистая прибыль не изменится Нет Журавлева А. В.

Деловая активность Операционные показатели

Сегмент «Дистрибуция» Объем реализации, млн упаковок 856 794 932 869 Выручка на 1 кв. м складских мощностей, тыс. руб. 995 2015 1059 2014 830 2013 750 2012 690 2011 2012 2013 2014 595 2015 Производительность труда 2015 2014 2013 2012 2011 79. 3 37. 8 62. 2 28. 5 49. 8 21. 5 45. 5 19. 9 16. 1 36. 9 Выручка на 1 человека рабочего персонала, млн. руб. Выручка на одного сотрудника компании (общая численность), млн. руб.

Сегмент «Розница» Количество аптек, шт. Выручка на кв. м. торговых площадей, тыс. руб. в месяц с НДС 1461 1202 2015 992 805 695 36. 8 2014 35. 1 2013 33 2012 2011 2012 2013 2014 2015 2011 Количество чеков, млн. шт. 31 27 Средний чек, руб. с НДС 75, 801 49, 045 52, 869 59, 188 67, 193 2015 414 2014 380 2013 356 2012 2011 2012 2013 2014 2015 329 281

Сегмент «Производство» Структура ассортимента производимой продукции, количество позиций Оборот сегмента "Производство" 38, 425 37, 215 31, 897 27, 568 в натуральном выражении, тыс. упаковок 20, 286 5565 6216 7883 7446 8651 в денежном выражении, млн. руб. 153 112 83 46 58 155 79 97 126 66 27 2011 2012 2013 2014 2015 45 50 66 51 2012 2013 2014 2015 Собственные продукты МНН-дженерики Лицензионное производство

Финансовые показатели

Темп прироста выручки и валовой прибыли 250 Выручка, млрд. руб. База 17, 2% 11, 0% 24, 4% 200 12, 7% 150 100 50 0 2011 2012 2013 2014 2015 40 Валовая прибыль, млрд. руб. 30 37, 4% База 10, 7% 13, 4% 11, 0% 20 10 0 2011 2012 2013 2014 2015 По компании “Протек” наблюдается устойчивый рост выручки и валовой прибыли (рост в 1, 8 и 1, 9 раза за 5 лет). Основной конкурент - “Катрен” также растет высокими темпами (2, 1 и 2, 5 раза). x % - темп прироста к прошлому году

Темп прироста прибыли 30 EBITDA, млрд. руб. 20 115% База 39% 103% 10 -26% 0 2011 2012 2013 2014 2015 -10 20 EBIT, млрд. руб. 130%15 10 База 51% 141% 5 -32% 0 2011 2012 2013 2014 2015 За 5 лет EBITDA выросла в 4, 5 раза, EBIT вырос в 5, 7 раза, ЧП выросла в 5, 8 раза. Показатели “Катрен” выросли в 4, 2, 4, 4 и 8, 2 раза соответственно. Все показатели “Фармстандарта” выросли в 1, 6 раза. -5 -10 20 Чистая прибыль, млрд. руб. 15 129% 10 База 49% 148% 5 -31% 0 2011 2012 2013 2014 2015 -5 -10 x % - темп прироста к прошлому году

Операционный рычаг (OL) 4. 13 2. 41 1. 42 1. 40 36. 6 Катрен Фармстандарт Протек Возможность Риск Дальнейший рост объемов продаж будет способствовать кратному увеличению EBIT Возможное сокращение объемов продаж приведет к значительному сокращению EBIT

Кто виноват в слабых финансовых результатах 2013 года?

Мельдоний! Доходы/Расходы Компании по судебным искам 16. 00% 14. 0 5. 00% 4. 17% 108, 690 3. 1 4. 4 12. 0 3. 07% 2. 32% 4. 3 3. 2 3. 48% 6. 5 6. 4 10. 0 2. 93% 4. 00% 8. 0 3. 00% 6. 0 2. 00% 4. 0 1. 00% 2. 0 . . . 8. 00% 18. 0 14. 1 12. 4 4. 10% . . . 20. 0 7. 00% 6. 36% 1, 662, 905 . . . (1, 044, 69 7) Cкорректированная EBITDA, млрд. р. 7. 21% - 0. 00% 2011 2012 2013 Cкорректированная EBITDA 2014 EBITDA 2015 Рентабельность по EBITDA Рентабельность по скор. EBITDA

На слабые финансовые результаты 2013 года повлияли и другие факторы: § Впервые за несколько лет наблюдалось падение продаж сегмента ЛП в натуральном выражении, достигающее в мае-июне 2013 г. 5 -9% § Снижение темпов роста рынка вынудило многих дистрибьюторов вступить в активное ценовое противостояние. § Выбранная основными крупными дистрибьюторами стратегия, нацеленная на сохранение доли на рынке путем увеличения товарооборота, приближала рентабельность коммерческих продаж к нулю.

Рентабельность бизнеса ROSпо EBIT 37. 55% 34. 30% 26. 05% 27. 98% 24. 13% 16. 85% 8. 30% 2. 16% 2011 10. 60% 2. 79% 2012 -67% 6. 74% 1. 70% 2013 3. 64% 3. 13% 2014 2015 Доля доходов от основной деятельности в общих доходах в зависимости от года составляет от 96% до 99%. Выше был рассмотрен показатель “Рентабельность по EBITDA”.

Рентабельность капитала ROE 65. 71% 20. 55% ROA по ЧП 20. 56% 19. 16% 54. 53% 17. 69% 42. 25% 34. 91% 28. 67% 22. 08% 30. 22% 12. 70% 36. 91% 6. 61% 31. 75% 4. 76% 8. 19% 19. 54% 28. 95% 2012 2. 92% 2013 4. 17% 2014 11. 95% 6. 06% 2015 -5. 24% 2012 2013 2014 2015

Эффективность использования ресурсов Длительность оборота активов, дней 385 399 344 314 562 555 550 Длительность оборота запасов, дней 379 253 172 136 173 142 2012 169 146 2013 172 148 2014 91 2015 155 146 46 2012 56 50 2013 75 90 115 72 69 2013 69 91 2014 107 75 73 2015 Длительность оборота кредиторской задолж-ти, дней 199 805 152 131 110 104 2012 Длительность оборота дебиторской задолж-ти, дней 229 77 88 69 59 57 2014 62 76 60 2015 64 231 351 309 129 149 122 2012 133 2013 254 232 226 127 138 2014 126 141 2015 134

Факторный анализ ROE 5. 62 ROE = ROS * AT * MULTСК 36. 90% ROS по ЧП, % 2. 67 2. 24 2. 13 2. 80 3. 05 2. 95 2. 11 2. 17 3. 09 Оборачиваемость активов, раз/год 2. 13 19. 50% 12. 70% MULTСК, ед. 1. 39 2012 2013 8. 20% 2014 2015 2012 2013 2014 2015

Проверка соблюдения «Золотого» правила Темп роста Чистой прибыли Темп роста выручки Темп роста СК Выполняется, так как растет ROS = Чистая прибыль/Выручка За 5 лет ЧП выросла в 2, 3 раза, выручка выросла в 1, 8 раза Темп роста активов

Проверка соблюдения «Золотого» правила Темп роста Чистой прибыли Темп роста выручки Темп роста СК Выполняется т. к. растет Оборачиваемость СК = Выручка/СК За 5 лет выручка выросла в 1, 8 раза, СК вырос в 1, 6 раза Темп роста активов

Проверка соблюдения «Золотого» правила Темп роста Чистой прибыли Темп роста выручки Темп роста СК Темп роста активов Не выполняется из-за роста MULTСК (A/СК) За 5 лет СК вырос в 1. 6 раза, Активы выросли в 2 раза (обязательства – в 2. 2 раза) Основной причиной опережения роста обязательств компании над СК является рост КЗ (в 2. 2 раза за 5 лет), что обусловлено значительным ростом сегмента дистрибуции – Компания привлекает товар поставщика на реализацию

Дивидендная политика Размер выплаченных дивидендов, руб/акцию 11. 00 Протек Фармстандарт 5. 85 36. 6 Отисифарм 1. 90 1. 71 0. 10 2011 2012 2013 2014 2015 Начиная с 2012 года Компания начала направлять на дивиденды существенную часть чистой прибыли. В 2015 году выплаты составили 50% ЧП по МСФО. Компания планирует придерживаться политики регулярной выплаты дивидендов, однако Компания сохраняет за собой право не выплачивать дивиденды: “Общее собрание акционеров Общества вправе принять решение о нераспределении прибыли, в том числе о невыплате дивидендов”* * Устав Публичного акционерного общества «ПРОТЕК» в редакции от « 16» июня 2016 г. Статья 18. Дивиденды Общества, пункт 10

Развитие бизнеса CAPEX, млн. р. 1 872 395 1 018 668 736 Розница 347 Дистрибуция 103 322 Производство 431 242 240 2013 2014 741 2015

Протек и Рынок Прибыль на акцию, руб. 21. 75 9. 16 5. 28 3. 73 3. 50 2011 2012 2013 2014 2015 5 лет

Чистая прибыль на одну обыкновенную акцию, р Протек Фармстандарт 21. 75 340. 92 242. 07 276. 69 378. 20 298. 20 9. 16 3. 50 5. 28 2011 2012 -9. 80 -9. 20 2011 2012 3. 73 2014 36. 6 8. 80 2013 2014 2015 2011 2012 2013 2014 2015 Отисифарм -1. 20 2015 27. 53 25. 29 N/A -99. 00 N/A 2011 2012 2013 2014 2015 Ни у одной из рассматриваемых компаний в составе собственного капитала нет привилегированных акций.

Цена бизнеса 36. 6 EV/EBITDA = 45 EV/EBITDA 10. 0 9. 0 8. 0 7. 0 6. 0 5. 0 Отисифарм 4. 0 3. 0 Протек 2. 0 1. 0 Фармстандарт 0. 0 -1. 0 0. 0 1. 0 2. 0 3. 0 4. 0 5. 0 6. 0 -1. 0 Размер кружка – P/E (чем выше значение, тем он крупнее) 7. 0 8. 0 9. 0 P/B

Цена бизнеса 1. 55 Мультипликатор P/S 0. 83 0. 32 Отисифарм 36. 6 0. 27 Фармстандарт Протек

Выводы по деловой активности и стоимостной оценке 1. Ключевые операционные показатели по сегментам «Дистрибуция» и «Розница» уверенно растут. Вызывает настороженность наметившаяся тенденция снижения Оборота сегмента «Производство» в натуральном выражении. Это можно объяснить сокращением производства ЛП по лицензии с целью переключения на производство собственных продуктов. 2. Выручка и валовая прибыль стабильно растут за все отчетные периоды. 3. EBITDA, EBIT и ЧП растут еще большими темпами. Сказывается эффект высокого операционного рычага. Замедление 2013 года связано с исполнением судебных решений по делам препарата «Милдронат» , несистематическое падение продаж ЛП и ценовые войны между дистрибуторами. На результативность показателей в долгосрочном периоде эти события не повлияли. 4. EPS растет. Рост обусловлен не только ростом ЧП, но и выкупом собственных акций. 5. Увеличилась норма прибыли - ROS. Одним из факторов ускоренного роста за 2015 год стала поставка части товаров по ценам с учетом девальвации рубля, закупленных до скачка курса национальной валюты. В последующие годы вероятно падение темпов роста ROS. 6. ROE растет и достигла высокого уровня. При сопоставлении с Компаниями отрасли стоит принимать во внимание структуру капитала (Kфин. нез-ти выше, чем у Катрена) и фактически отсутствие долгов. Ключевым фактором увеличения ROE стал рост ROS. Также растет ROA - в сравнении с прямым конкурентом – Катрен, Протек увеличил отрыв по ROA до двукратного. 7. В целом, можно сделать вывод об эффективном использовании ресурсов. Однако вызывает опасение плавная тенденция по повышению периода оплаты от покупателя (с 56 до 64 дней за 5 лет). Но у Катрен вырос оплаты вырос еще сильнее – с 46 до 60 дней. В условиях монополистической конкуренции идет активная борьба за покупателя, поэтому компании идут на предоставление более конкурентных предложений, в т. ч. повышения срока отсрочки платежа. Также сказывается растущее число неплатежей отдельных аптек дистрибуторам.

Выводы по деловой активности и стоимостной оценке 8. “Золотое правило” соблюдается, за исключением опережения роста активов над СК. Основной причиной опережения роста обязательств компании над СК является рост КЗ (в 2. 2 раза за 5 лет), что обусловлено значительным ростом сегмента дистрибуции – Компания привлекает на реализацию товары поставщиков. 9. С 2012 года компания начала направлять на дивиденды существенную часть чистой прибыли. Компания планирует придерживаться политики регулярной выплаты дивидендов. Следующим шагом на встречу инвестором может стать закрепление в Уставе обязанности по выплате дивидендов. 10. Компания “Протек” стоит 2, 8 EBITDA (с учетом ЧД) , 4, 7 ЧП и 1, 5 СК (без учета ЧД). “Фармстандарт” по большинству показателей дешевле, “Отисифарм” – дешевле только по P/B. “Протек” имеет самую низкую цену по мультипликатору Цена/Выручка. Мы считаем, что текущая рыночная цена является справедливой, компания “Протек” не переоценка Рынком.

ШРИФТ НЕ ТРОГАТЬ! Price is what you pay, value is what you get Warren Buffett

Выводы Проанализировав показатели деловой активности и финансового состояния компании и проведя сравнительный стоимостной анализ, мы пришли к выводу, что компания является инвестиционно привлекательной. Мы верим в то, что компания будет развиваться и дальше, вслед за этим будут расти котировки ее акций и размер выплачиваемых дивидендов. На наш взгляд Рынок еще не распознал истинную привлекательность данного Актива, поэтому нам представляется рациональным решением приобрести акции ПАО «Протек» на Московской бирже по текущей цене (98 руб. за ао). Считаем, что мы получим намного больше, чем заплатим.