Академия Народного хозяйства при Правительстве Российской Федерации Производные

Академия Народного хозяйства при Правительстве Российской Федерации Производные финансовые инструменты Сафонова Татьяна Юрьевна Февраль-май 2010 год

Динамика мирового внебиржевого рынка ПФИ (в млрд. $) Динамика деривативов

Крупнейшие мировые биржи ПФИ в 2004 году В году (по количеству контрактов) ( по количеству контрактов) В 2005 году (по обороту) ( по количеству контрактов) 3

4

Динамика российского биржевого рынка ПФИ (в млн. руб. )

Экономическая природа сделок с ПФИ Сделки с производными финансовыми инструментами В зависимости от: • мотивации сделки • степени корреляции с хеджируемым активом • намерения исполнить сделку Арбитражные Спекулятивные Хеджерские Инвестиционные 6

Основные виды ПФИ Производные финансовые инструменты Форварды Фьючерсы Опционы Свопы Репо 7

Доходность по форвардным и фьючерсным контрактам Прибыль для покупателя фьючерсного контракта . 45 реальный курс 0 цена фьючерсного или цена актива контракта для продавца фьючерсного контракта Убытки Форвардный контракт – это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, которое заключается вне биржи. Все условия сделки оговариваются контрагентами в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в назначенные сроки. Фьючерсный контракт - это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, которое заключается на бирже. 8

Цена фьючерсного/форвардного контракта ЦФКв = Индексный Уровень(в) - Доход от вложения только части средств - Отвлечение - Себестоимость Заключения Контракта © 2010 ZAO KPMG, a company incorporated under the Laws of the Russian Federation and a member firm of the KPMG network of independent member firms affiliated with KPMG International Cooperative (“KPMG International”), a Swiss entity. All rights reserved. Printed in Russia. 9

Сравнение форвардных и фьючерсных контрактов (1/2) Условия заключения сделки Форвардный контракт Фьючерсный контракт 1. Место заключения Внебиржевой Биржевой 2. Метод торговли Договорная процедура между двумя сторонами Двойной встречный аукцион 3. Стороны договора Два конкретных контрагента Обезличенные стороны 4. Форма контракта Типовая Стандартная 5. Количество и качество базового актива Согласовывается сторонами Стандартизировано биржей 6. Время поставки Устанавливается договором Стандартизировано биржей 7. Размер залога Зависит сторон Определяется биржей в зависимости от рыночной ситуации 8. Цена товара Определяется сторонами от степени доверия Определяется в процессе биржевых торгов 10

Сравнение форвардных и фьючерсных контрактов (2/2) 9. Объект права Частного Публичного 10. Вид обязательства Непереуступаемые Свободно переуступаемые 11. Гарантии Возможно взимание залога Биржевая система гарантий 12. Расчеты по контракту В конце срока контракта Ежедневно 13. Способ исполнения Реальная поставка или взаиморасчет Реальная поставка или переуступка требования по офсетной сделке 14. Частота исполнения 100% 5% 15. Риск Присутствуют все виды рисков, уровень зависит от кредитного рейтинга контрагента Обычно минимален или отсутствует 16. Ликвидность Ограниченная Зависит от вида биржевого актива, но обычно очень высокая 17. Регулирование сделки Общие нормы гражданского законодательства о торговле Законодательство о фьючерсной торговле 18. Публикация информации о сделках Статистика на добровольных началах может предоставляться информационными агентствами Для биржи обязательна реального 11

Сравнение фьючерсного и опционного контракта Характеристика Фьючерсный контракт Опцион на покупку Не ограничена Риск убытка покупателя Ограничен ценой, равной нулю при длинной позиции Ограничен премией Потенциальная продавца Ограничена ценой, равной нулю при длинной позиции Ограничена премией Риск убытка продавца Не ограничен Движение денежных средств Расчеты по вариационной марже Уплата премии при заключении сделки, уплата вариационной маржи (если опцион биржевой), окончательный расчет а дату исполнения сделки Потенциальная покупателя прибыль 12

Классификация ПФИ (1/2) Критерии классификации Классы ПФИ По целям заключения Спекулятивные Хеджерские По условиям заключения Форварды Фьючерсы Опционы Свопы РЕПО По виду базового актива Товарные Валютные Фондовые Процентные Прочие (например на погоду) 13

Классификация ПФИ (2/2) Критерии классификации Классы ПФИ По порядку исполнения Расчетные Поставочные По месту заключения Биржевые Внебиржевые По степени производности Первого порядка Второго порядка Более высоких порядков По срокам исполнения Краткосрочные (срок действия до года) Среднесрочные (от года до 3 лет) Долгосрочные (срок действия свыше 3 лет) 14

Опционы. Колл и пут опционы (1/2) Опцион - право купить или продать определенный базовый актив, которое одна из сторон приобретает на особых условиях в обмен на уплату премии. Опцион на покупку (опцион «колл» ) – дает его покупателю право, но не обязанность, купить определенный вид и количество базового актива по соответствующей цене в течение срока действия этого опциона. В свою очередь продавец опциона обязан продать базовый актив, если держатель опциона этого потребует. Опцион на продажу (опцион «пут» ) – дает его покупателю право, но не обязанность, продать базовый актив по соответствующей цене в течение срока действия этого опциона. Продавец опциона обязан купить этот базовый актив, если владелец опциона предъявит свои права. 15

Опционы. Колл и пут опционы (2/2) Прибыль 0 цена базисного премия = Х А А А+Х актива премия = - Х на деньгах вне денег Убытки в деньгах Рис. 2. 1. Прибыль/убытки покупателя колл-опциона А Убытки Рис. 2. 2. Прибыль/убытки продавца колл-опциона Прибыль 0 А+Х премия =-Х цена базисного А+Х актива цена базисного актива Прибыль премия =Х А+Х A цена базисного актива Убытки Рис. 2. 3. Прибыль/убытки покупателя пут-опциона Рис. 2. 4. Прибыль/убытки продавца пут-опциона © 2010 ZAO KPMG, a company incorporated under the Laws of the Russian Federation and a member firm of the KPMG network of independent member firms affiliated with KPMG International Cooperative (“KPMG International”), a Swiss entity. All rights reserved. Printed in Russia. 16

Опционы. Цена опциона (1/2) Премия (цена опциона) - это сумма, которую инвесторы готовы платить при покупке опциона. Она зависит от следующих факторов: страйковой цены; цены базового актива на реальном рынке (для опционов на валюту – для текущего валютного курса); волатильности (изменчивости) рынка; времени, оставшегося до экспирации; средней банковской процентной ставки; соотношения спроса и предложения. Временная стоимость Премия 2 -х месячный опцион Рис. 3. Цена опциона 1 месячный опцион текущая стоимость базисного актива Время Дата истечения опциона Рис. 4. Временная стоимость опциона 17

Опционы. Цена опциона (2/2) Внутренняя стоимость - это сумма, которая была бы получена за опцион, если бы он завершался сегодня. Внутренняя стоимость определяется соотношением между страйковой ценой опциона и ценой базисного актива на реальном рынке. Временная стоимость - это разница между ценой опциона и его внутренней стоимостью. Фактически, это та сумма, которую покупатель опциона готов заплатить сверх внутренней стоимости в надежде, что стоимость опциона повысится и даст покупателю возможность реализовать его с прибылью. Внутренняя стоимость колл-опциона = цена базисного актива - страйковая цена Внутренняя стоимость пут-опциона = страйковая цена – цена базисного актива 18

Предельные коэффициенты цены опциона (1/5) Дельта - это коэффициент, показывающий как изменяется цена опциона при определенном изменении стоимости реального товара, т. е. степень корреляции цены опциона с ценой базового актива на реальном рынке изменение цены опциона = ------------------------ изменение курса доллара 19

Предельные коэффициенты цены опциона (2/5) Значение дельты для различных опционов 1 вне денег 0 Время на деньгах 0 - 0. 5 в деньгах 0. 5 1 глубоко в деньгах 0. 5 - 1 глубоко вне денег Время ВНУТРЕННЯЯ 0 вне денег на деньгах СТОИМОСТЬ в деньгах Рис. 3. 28. Взаимосвязь между дельтой и внутренней стоимостью (для случая покупки колл-опциона). 20

Предельные коэффициенты цены опциона (3/5) Гамма - это коэффициент, который характеризует отношение изменения дельты по отношению к изменению стоимости реального товара. изменение дельты = ---------------- изменение курса 21

Опционы. Колл и пут опционы (4/5) Время 0 Вне денег На деньгах ВНУТРЕННЯЯ СТОИМОСТЬ Рис. 3. 29. Взаимосвязь между гаммой и внутренней стоимостью(для случая покупки колл-опциона). 22

Предельные коэффициенты цены опциона (5/5) Омега - это коэффициент, который характеризует отношение изменения премии опциона под влиянием волатильности. изменение цены опциона = ----------------- изменение волатильности Дзета - это коэффициент, который характеризует изменение цены опциона в зависимости от времени. изменение цены опциона = ------------------ изменение времени 23

Спекулятивные опционные стратегии. Синтетический форвард на покупку. При покупке колл-опциона и продаже пут-опциона с одной страйковой ценой и датой экспирации может быть получена позиция, имитирующая форвард на покупку базисного актива. Прибыль 0 цена товара Убытки 24

Спекулятивные опционные стратегии. Синтетический форвард на продажу. Форвард на продажу базисного актива может быть имитирован покупкой пут-опциона и продажей колл-опциона с одной страйковой ценой и датой экспирации. Прибыль 0 цена товара Убытки 25

Спекулятивные опционные стратегии. Стратегия «быков» – продажа пут-опциона «вне денег» и покупка коллопциона «вне денег» . Прибыль 0 цена товара Убытки 26

Спекулятивные опционные стратегии. Стратегия «медведей» – покупка пут-опциона «вне денег» и продажа колл-опциона «вне денег» . Прибыль 0 цена товара Убытки 27

Спекулятивные опционные стратегии. «Короткий стредл» – это комбинация продажи колл-опциона и продажи пут-опциона с одной страйковой ценой и датой экспирации. Прибыль цена 0 товар а Убытки 28

Спекулятивные опционные стратегии. «Длинный стредл» – комбинация покупки колл-опциона и пут-опциона с одной страйковой ценой и датой экспирации. Данная стратегия противоположна стратегии «короткий стредл» : инвестор получает прибыль при значительном изменении цен на товар, при том, что его потенциальные убытки ограничены. Прибыль ц ена 0 товара Убытки 29

Спекулятивные опционные стратегии. «Длинный стренгл» – комбинация покупки колл-опциона и пут-опциона с разными страйковыми ценами и одной датой экспирации. Прибыль 0 цена товара Убытки 30

Спекулятивные опционные стратегии. «Колл-спред медведя» - это сочетание продажи колл-опциона с низкой страйковой ценой и покупки колл-опциона с более высокой страйковой ценой (оба опциона должны иметь одну дату экспирации). Прибыль 0 цена товара Убытки 31

Спекулятивные опционные стратегии. «Пут-спред медведя» . «Пут-спред быка» - сочетание покупки пут-опциона с низкой страйковой ценой и продажи пут-опциона с более высокой страйковой ценой и с единой датой экспирации. Прибыль 0 цена товара Убытки 32

Спекулятивные опционные стратегии. Спред «Бабочка» . Спред «бабочка» может быть получен при сочетании колл-спреда «медведя» и «быка» . Прибыль 0 цена товара Убытки 33

Виды хеджирования (1/5) Стратегия хеджирования – это совокупность конкретных инструментов хеджирования и способов их применения для уменьшения ценовых рисков. По виду используемого для него инструмента: • хеджирование фьючерсными контрактами • хеджирование форвардными контрактами • хеджирование опционными контрактами и т. д. По количеству хеджируемого актива: • общее – хеджирование всей партии (общего количества) товара или иного актива, который должен быть продан или куплен на первичном рынке • частичное – хеджирование части от всей партии товара, актива 34

Виды хеджирования (2/5) По времени проведения операции: • одновременное хеджирование – совершение операций на срочном рынке одновременно с операциями на первичном рынке хеджируемого актива, • предвосхищающее (последующее) хеджирование – совершение операций по хеджированию на срочном рынке до (после) проведения операций на первичном рынке хеджируемого актива; По виду актива хеджирующего инструмента: • валютный курс, • цена товара, • процентная ставка, • индекс цен; 35

Виды хеджирования (3/5) По степени соответствия хеджируемого актива активу инструмента хеджирования: • прямое – хеджирование, при котором актив первичного и вторичного рынков совпадают (или почти совпадают) • перекрестное (кросс) – хеджирование, при котором актив первичного рынка отличается от актива вторичного рынка, но при этом они связаны между собой технологически или экономически По периодичности: • однократное (разовое) – хеджирование одной сделкой на первичном рынке актива • многократное (систематическое) – повторяющееся хеджирование сделок, совершаемых на первичном рынке По цели: • короткий хедж – вид хеджирование, целью которого является устранение риска падения цены актива, • длинный хедж – вид хеджирования, направленный на устранение риска повышения цены актива. 36

Виды хеджирования (4/5) Хедж покупателя: используется в случаях, когда предприниматель планирует купить в будущем партию товара и стремится уменьшить риск, связанный с возможным ростом его цены. Базовыми способами хеджирования будущей цены приобретения товара является покупка на срочном рынке фьючерсного контракта, покупка опциона типа «колл» или продажа опциона типа «пут» . Хедж продавца: применяется в противоположной ситуации, т. е. при необходимости ограничить риски, связанные с возможным снижением цены товара. Способами такого хеджирования являются продажа фьючерсного контракта, покупка опциона типа «пут» или продажа опциона типа «колл» . Статическое хеджирование: подразумевает разовое формирование хеджирующей позиции на весь срок осуществления основной деятельности. Динамическое хеджирование: означает, что мы непрерывно изменяем структуру портфеля в течение всего горизонта хеджирования. 37

Виды хеджирования (5/5) В случае динамического хеджирования существуют отдельные виды хеджирования: • Дельта-хеджирование на основе анализа чувствительности цены опциона. • Гамма-хеджирование на основе анализа чувствительности выпуклости цены опциона. • Вега-хеджирование на основе анализа чувствительности волатильности цены опциона. • Ро-хеджирование на основе анализа чувствительности ставки доходности по безрисковым ценным бумагам. • Тетта-хеджирование на основе анализа чувствительности срока действия опционного контракта. 38

Опционы. Стратегии хеджирования Фирма купила валюту по курсу 27, 9 руб/$ и собирается продать ее через месяц. Если в этот период курс доллара упадет, то фирма понесет убытки, если возрастет - получит прибыль. Например, при курсе 28 руб/$ прибыль составит 0, 1 руб/$ х n (количество $), а при курсе 27, 8 руб/$ та же величина покажет сумму убытков. Значения прибылей и убытков, которые получит фирма при различных значениях курса доллара, показаны на Рис. 3. 7. Для того, чтобы застраховаться от убытков, возникающих при падении курса доллара, фирма покупает пут-опцион со страйковой ценой 27, 9 руб/$ и премией 0, 1 руб/$. Теперь при повышении курса доллара фирма получит всю прибыль за вычетом уплаченной премии. При падении же курса прибыль по опциону будет компенсировать убыток от обесценивания реальной валюты и суммарные потери не превысят величины премии. Суммарная позиция имитирует покупку колл-опциона (т. н. «синтетический» купленный колл). Прибыль и убытки, которые принесет фирме застрахованная (закрытая) позиция, показаны на Рис. 3. 7. покупка валюты Прибыль 27, 8 27, 9 0 28 цена валюты Убытки -0, 1 “синтетический” колл-опцион покупка пут-опциона Рис. 3. 7. Страхование покупки валюты покупкой пут-опциона «на деньгах» . 39

Требования к организации биржевой торговли (1/3) Требования “группы тридцати” *: • создание клиринговых систем, • обеспечен принцип «поставка против платежа» • центральные депозитарии • расчетный период Т+1 • практика одалживания и заимствования ценных бумаг • стандарты ISO * Использованы материалы книги Mark Mobius “The Investor's Guide to Emerging Markets”, lrvin, 1995. В настоящее время Марк Мебиус руководит одним из крупнейших в мире фондом “Темплтон”, который осуществляет инвестирование в развивающиеся рынки 40

Требования к организации биржевой торговли (2/3) Общепризнанными являются также следующие требования к биржевым торговым системам: Честность. Как крупные, так и мелкие инвесторы должны иметь одинаковый доступ к товарам по сопоставимым ценам; Эффективность. Должна быть создана такая система торговли, в которой сведена к минимуму вся канцелярская работа, и операции проводятся максимально возможно напрямую и наиболее простым образом, с наименьшими затратами (компьютеризированные торги); Ликвидность. Система торговли должна обеспечивать возможность как купить, так и продать товар при любых обстоятельствах. Это также подразумевает низкую стоимость сделок, что позволяет участникам рынка активно работать на нем; Прозрачность. Достоверные данные о спросе и предложении должны быть доступны для участника торгов, чтобы он мог оценить все параметры, которыми сможет оперировать в своей работе как во время, так и после завершения торговых сделок. Прозрачность способствует развитию всех других характеристик: ликвидности, честности и эффективности. 41

Требования к организации биржевой торговли (3/3) (российский опыт) Устойчивость и безопасность. Постоянные проблемы, возникающие на биржевых рынках России ярко высветили то, что первостепенным условием выполнения биржей своих обязательств является независимый контроль за соблюдением Правил Торгов на бирже. Юридические и финансовые гарантии сделок. Этот вопрос чрезвычайно остро стоит сейчас в России, так как отсутствие четкой и всеобъемлющей правовой базы значительно затрудняет совершение биржевых сделок. Высоколиквидный рынок. Вопросы ликвидности постоянно возникают на российских биржах. Это объясняется относительной молодостью этого рынка, а также общей неустойчивостью политической ситуации в России, но мы надеемся, что со временем эти проблемы будут решены. Сочетание условий для одновременной работы крупных и мелких финансовых структур. Эту задачу в России уже научились решать путем соответствующей организации биржевых торгов, а также за счет установки удаленных торговых и информационных терминалов. Современные электронные технологии торгов. Хорошо организованный финансовый сервис. Удобное расположение, международные стандарты услуг. Совместимость с западными биржевыми технологиями. Возможность гибкого приспособления к нуждам клиентов. Широкий спектр инструментов 42

Административная структура биржи ОБЩЕЕ СОБРАНИЕ ЧЛЕНОВ БИРЖИ Ревизионная комиссия Комиссия по Биржевой совет биржевой торговле Комиссия по членству Дирекция Совет Валютная секция Совет Фондовая секция Депозитарный отдел Отдел по работе с членами биржи Совет с. Расчетный отдел членами биржи Секция срочного рынка Информационный отдел Отдел управления рисками Отдел обслуживания торговой и расчетной систем Отдел новых инструментов Административный отдел 43

Структура правовых взаимоотношений на бирже КЛИРИНГОВЫЙ ЦЕНТР счет КЧ 1 КЧ 2 счет Биржи Договор о совместной деятельности Биржи и Клирингового центра счет КЧ 3 Биржа 1) Устав биржи 2) Правила Торговли Правила Членства Правила взаиморасчетов Кл Договор о взаимных обязательствах и взаимной ответственности Клиринговый счет член 1 счет ТЧ 1 Клиринговый член 2 Клиринговый член 3 ТЧ 2 Договоры об обслуживании Торговый член Договоры Кл Кл 44

Механизм заключения биржевых сделок Брокер Б (покупатель) Брокер А (продавец) Биржа (Клиринговый банк) основной контрагент (покупатель) (продавец) 45

Биржевые системы 46

Биржевые системы. (1/9) Система участия в биржевых торгах Биржа организатор торгов Клиринговый центр сторона по сделке К л и е н т ы Система управления рынком Клиринговые члены Маркет-мейкер Т р е й д е р Маркет-мейкер Т р е й д е р Торговые члены Клиенты Поле специального лимитирования 47

Биржевые системы. (2/9) Система участия в биржевых торгах № Права Участник 1 Клиринго Имеет право ведения счетов участников вый член торгов и управления рисками путем введения определенных уровней лимитирования, может одновременно иметь соглашения об обслуживании с несколькими Торговыми членами и Клиентами 2 Торговый член Клиент Имеет право заключать сделки от имени Клирингового члена, с которым у него заключен договор на обслуживание, и за свой счет. Кроме того могут заключать сделку в интересах своих Клиентов Обязанности Принимает на себя риски по исполнению сделок на рынке; вносит на биржу залоговые средства и платит биржевые сборы Принимает на себя риски по исполнению сделок, заключенных за счет своих Клиентов; вносит залоговые средства на счет Клирингового члена, с которым у него заключен договор на обслуживание; обязан работать в пределах лимитов, установленных на него Клиринговым членом. Не принимает непосредственного участия в биржевых торгах, вне зависимости от состояния Обязан зарегистрироваться посредника; имеет право на исполнение сделки. организатора торгов. у 3 Маркет Может посылать все типы заявок, имеет Котирует биржевые -мейкер право на обслуживание клиентов. товары, с установленным правилами торгов, спредом обеспечивая при этом определенный объем спроса и предложения. 7 Имеют право совершать многократные Обязан соответствовать Трейдер одного операции по купле/продаже одного и того же актива. повышенным маржевым дня требованиям. 48

Биржевые системы. (3/9) Система клиринга и управления рисками Поле системы технологии клиринга и управления рисками Взаиморасчеты Гарантии Обеспечение доходности Гарантии по сохранности и доходности активов, используемых в качестве маржевых взносов Управление рисками участников торгов Гарантии по исполнению сделок Гарантии скорости взаиморасчетов Оптимизация маржирования (по размерам и чувствительности к макро и микроэкономическим изменениям) Обеспечение широкого спектра инструментов маржирования (расширение перечня активов взымаемых для обеспечения биржевых сделок) Управление рыночными рисками 49

Расчеты по Гарантийному фонду Рассчитаем размер Гарантийного взноса при следующих условиях: пусть все участники имеют одинаковую величину открытой позиции, пусть Nнесост - наибольшее возможное количество несостоятельных членов. Депозитная маржа D и лимит открытых позиций Р должны быть такими, чтобы гарантийного фонда хватило на покрытие неплатежей, т. е. Nнесост (М - D) = Г или, учитывая, что М = m. Р и D = d. P, приходим к основной формуле Здесь Р - наибольший возможный лимит Клирингового Члена. 50

Расчеты по позиции (1/4) Позиция, или открытая позиция, - это совокупность прав и обязанностей Клирингового Члена, возникших в результате заключения Биржевого контракта. Позиция выражается в объеме товара, на который заключен биржевой контракт. Позиция может быть длинной или короткой. Длинная позиция - это совокупность прав и обязанностей Клирингового Члена, возникшие в результате заключения биржевых контрактов на покупку биржевого товара. Короткая позиция - это совокупность прав и обязанностей Клирингового Члена, возникшие в результате заключения биржевых контрактов на продажу биржевого товара. 51

Расчеты по позиции (2/4) Нетто-позиция - определяется как разница между суммой всех длинных позиций Клирингового Члена, его Торговых Членов и Клиентов его Торговых Членов и суммой всех коротких позиций Клирингового Члена, его Торговых Членов и Клиентов его Торговых Членов, взятая по модулю. нетто-позиция = (ДПкч + ДПтч + ДПклтч) - (Кпкч + КПтч + КПклтч) Брутто-позиция определяется как сумма всех длинных и коротких позиций Клирингового Члена. брутто-позиция = (ДПкч + ДПтч + ДПклтч) + (Кпкч + КПтч + КПкл + Кпклтч) 52

Расчеты по позиции (3/4) ПРИМЕР: Рассчитать открытые нетто- и брутто-позиции Клирингового члена, клиенты и Торговые члены которого имеют следующие открытые позиции: Торговый член 1 - открыто 80 контрактов на продажу; Торговый член 2 - открыто 50 контрактов на покупку; Торговый член 3 - открыто 100 контрактов на продажу; Клиент 1 - открыто 20 контрактов на покупку; Клиент 2 - открыто 1000 контрактов на покупку. Определить величину открытой позиции в долларах, если торгуются 1000$ контракты. 53

Расчеты по позиции (4/4) ОТВЕТ: Нетто-позиция - 890 контрактов на покупку или 890’ 000 долларов США. Брутто-позиция - 1250 контрактов или 1’ 250’ 000 долларов США. 54

Расчеты вариационной маржи (1/5) Если Участником в течение сессии произведено открытие позиции, то вариационная маржа по контрактам, открытым в течение сессии рассчитывается по формуле: m (ЦОПi - КЦС) x Ki x N, i=1 где ЦОПi - цена открытия позиции; КЦС - котировочная цена сессии; i – номер сделки; m – количество сделок по открытию позиции; Ki - количество контрактов, открытых в течение сессии по цене ЦОПi; N - величина базового актива в типовом контракте. 55

Расчеты по позиции (2/5) Если участником торгов в течение сессии не произведено закрытие контракта, то вариационная маржа по поддержанию открытой позиции рассчитывается по формуле: (КЦСT-1 - КЦСT) x K x N, где: КЦСT-1 - котировочная цена торговой сессии дня, предшествующего дню, в который рассчитывается вариационная маржа; КЦСT - котировочная цена того же вида контрактов в день, в который рассчитывается вариационная маржа; K - количество контрактов, оставшихся открытыми в течение сессии; N - величина базового актива в типовом контракте. 56

Cвязь депозитной маржи с максимальным отклонением цены на бирже Максимальное отклонение от котировочной цены х в долях от котировочной цены Котировочная цена дня Т-1 1 ДЕНЬ Т верхний предел нижний предел 1+х 1 -х Участник открыл позицию на продажу по цене 1 -х худшая ситуация Котировочная цена дня Т 1+х Вариационная маржа за день Т 2 х ДЕНЬ Т+1 верхний предел нижний предел (1+х)=1+2 х+х2 (1+х)(1 -х)=1 -х2 Участник не заплатил вариационную маржу. Его принудительно закрыли по цене 1+2 х+х2 Вариационная маржа за день Т+1 х+ х2 Общая задолженность КЧ по вариационной марже (m) 3 х+ х2 57

Cвязь депозитной маржи с максимальным отклонением цены на бирже d = mmax = 3 х+ х2 58

Cвязь депозитной маржи с максимальным отклонением цены на бирже Макс. отклонение х Всего вар. маржа за два дня 3 х+ х2 5% 15, 25% 4% 12, 16% 3% 9, 09% 59

Биржевые системы. (9/9) Клиринговая система Функции клиринговой среды Финансовый компонент клиринга Управление средствами Управление рисками Взаиморасчет ы Операционный компонент клиринга Управление рисками в ходе торгов Ответственность за сохранность макржинальных средств Перечисление средств по результатам торгов Обмен информацией между торгвой и клиринговой системой Сбор средств в гарантийный фонд Блокирование средств на время торгов Контроль за соблюдением лимитов в ходе торгов Сбор депозитных средств Взаиморасчеты в кризисных ситуациях Оптимальное управление маржинальными средствами Межрегиональные расчеты Принудительное закрытие позиций Оптимизация маржированиея Расчет обязательств на рынке в ходе и по итогам торгов Контроль за взаиморасчетами и состоянием открытых позиций Оперативное управление маржинальными средствами Подготовка отчетов для участников торгов Расчет депозитной и вариационной маржи 60

Биржевые системы. (5/9) Система риск-менеджмента Функции риск-менеджмента Контроль за состоянием Клирингового центра Риск-менеджмент участников взаиморасчетов Риск-менеджмент торговых операций Управление рисками Клиригового члена Регулирование риска биржевых инструментов Снижение операционных рисков Мониторинг Клиринговых членов (аудит) Управление рисками торговых членов и клиентов Антимонопольный контроль Листин и размер залоговых средств Управление рисками залогового портфеля Выравнивание рисков в торговой системе между участниками с различной кредитоспособностью 61

Участник 2 Участник 3 Участник 4 Участник 5 Система глобального лимитирования Участник 1 Отдельны е элементы системы управлени я рынком Биржевые системы. (6/9) Торговая система Обеспечение заключения сделок в пределах установленного ценового коридора Заявки, удовлетворяющие лимитам Организатор торгов Разделение поступающих заявок: • отклонить; • пропустить в общую очередь; • исполнить приоритетные заявки. Заявки участников, попадающие “внутрь” ценового коридора Общая очередь заявок Заявки маркетмейкеров Отклоненные заявки Участников торгов Заявки, не попавшие в ценовой коридор 62

Биржевые системы. (7/9) Торговая система Наименование периода Предторговый Торговый Послеторговый Механизм заключения сделок накопление агрегированного спроса-предложения, анализ спроса-предложения, фиксинг на основе оптимизированных параметров сделок Двойной встречный аукцион в режиме реального времени, доступны все типы заявок Назначение Формирование оптимальной цены открытия и параметров торгового дня Удовлетворение спроса -предложения в рамках установленных ценовых параметров на основе возможностей и механизмов системы управления ликвидностью Двойной встречный аукцион Удовлетворение спроса в режиме реального времени, -предложения по в заявках указывается фиксированным ценам только объем контрактов при этом цена любой заявки равна цене закрытия 63

Биржевые системы. (4/9) Система регулирования ликвидности Системы регулирования ликвидности Институт участников торгов Система маржирования Система регулирования стоимости транзакций Система допуска к торговле Единая залоговая система 64

Биржевые системы. (8/9) Информационная система Составляющие информационной среды Листинг Независимы й аудит Присвоение рейтинга Аналитические системы Информационные системы Технологическое обеспечение информационной прозрачности 65

Бухгалтерский учет срочных сделок (1/9) Раздел Г. Срочные сделки Активные счета Пасивные счета НАЛИЧНЫЕ СДЕЛКИ 930 Требования по поставке денежных средств 93001 Требования по поставке денежных средств 93002 Требования по поставке денежных средств от нерезидентов 931 Требования по поставке драгоценных металлов 01 -02 932 Требования по поставке ценных бумаг 01 -02 960 Обязательства по поставке денежных средств 01 -02 961 Обязательства по поставке драгоценных металлов 01 -02 962 Обязательства по поставке ценных бумаг 01 -02 66

Бухгалтерский учет срочных сделок (1/9) СРОЧНЫЕ 933 Требования по поставке денежных средств 93301 со сроком исполнения на следующий день 93302 со сроком исполнения от 2 до 7 дней 93303 со сроком исполнения от 8 до 30 дней 93304 со сроком исполнения от 31 до 90 дней 93305 со сроком исполнения более 91 дня 93306 со сроком исполнения на следующий день от нерезидентов 93307 со сроком исполнения от 2 до 7 дней от нерезидентов 93308 со сроком исполнения от 8 до 30 дней от нерезидентов 93309 со сроком исполнения от 31 до 90 дней от нерезидентов 93310 со сроком исполнения более 91 дня от нерезидентов 93311 со сроком исполнения в течение периода, оговоренного в договоре СДЕЛКИ 963 Обязательства по поставке денежных средств 01 -11 67

Бухгалтерский учет срочных сделок (1/9) СРОЧНЫЕ СДЕЛКИ 934 Требования по поставке драгоценных металлов 01 -11 935 Требования по поставке ценных бумаг 01 -10 964 Обязательства по поставке драгоценных металлов 01 -11 965 Обязательства по поставке ценных бумаг 01 -10 68

Бухгалтерский учет срочных сделок (1/9) НЕРЕАЛИЗОВАННЫЕ РАЗ Отрицательные 938 Нереализованные курсовые разницы по переоценке иностранной валюты 939 Нереализованные курсовые разницы по переоценке драгоценных металлов 940 Нереализованные курсовые разницы по переоценке ценных бумаг 950 Нереализованные курсовые разницы по переоценке требований и обязательств по расчетным(беспоставочным) срочным сделкам (отрицательные) 95001 Нереализованные курсовые разницы по переоценке требований и обязательств при изменении ставки процента 95002 Нереализованные курсовые разницы по переоценкетребований и обязательств при изменении рыночных цен (индексов цен) на ценные бумаги 95003 Нереализованные курсовые разницы по переоценке требований и обязательств при изменении курсов валют 95004 Нереализованные курсовые разницы по переоценке требований и обязательств при изменении ндексов цен (кроме ценных бумаг) 95005 Нереализованные курсовые разницы по переоценке требований и обязательств при изменении других КУРСОВЫЕ НИЦЫ Положительные 968 Нереализованные курсовые разницы по переоценке иностранной валюты 969 Нереализованные курсовые разницы по переоценке драгоценных металлов 970 Нереализованные курсовые разницы по переоценке ценных бумаг 971 Нереализованные курсовые разницы по переоценке требований и обязательств по расчетным (беспоставочным) срочным сделкам (положительные) 97101 Нереализованные курсовые разницы по переоценке требований и обязательств при изменении ставки процента 97102 Нереализованные курсовые разницы по переоценке требований и обязательств при изменении рыночных цен (индексов цен) на ценные бумаги 97103 Нереализованные курсовые разницы по переоценке требований и обязательств при изменении курсов валют 97104 Нереализованные курсовые разницы по переоценке требований и обязательств при изменении индексов цен (кроме ценных бумаг) 97105 Нереализованные курсовые разницы по переоценке требований и обязательств при изменении других 69

Бухгалтерский учет срочных сделок (1/9) Пример 1. Заключена сделка "spot" по покупке 1'000 долларов США за рубли с поставкой (Т+2) по курсу 6 рублей за доллар. Официальный курс ЦБ на дату заключения сделки 5. 999 рублей за доллар. На следующий день (Т+1) официальный курс ЦБ составил 6. 002 руб/$. В день расчетов (Т+2) официальный курс ЦБ упал и составил 6. 001 руб/$. 1) Заключение сделки отражается по внебалансовым счетам следующим образом: Дт 930 Кт 960 на сумму 5'999'000 рублей. Дт 938 Кт 960 на сумму курсовой разницы на дату заключения сделки (разница между курсом сделки и официальным курсом на дату заключения сделки). В нашем случае курсовая разница отрицательна и поэтому дебетуется счет 938 на 1'000 рублей. Если бы курсовая разница была положительна, то кредитовался бы 968 счет. Дт 930 Кт А 004 на 1'000 долларов США. 2) Переоценка требования в иностранной валюте: Первый раз рассмотрим подробно. Официальный курс Центрального Банка составляет в день Т+1 6. 002 рубль за доллар США, в этом случае делается следующая проводка: а) При росте курса Дт 930 Кр 938 на 1’ 000 рублей и Дт 930 Кр 968 на 2’ 000 рублей, т. е. идет переоценка требований по поставке валюты на сумму курсовой разницы между официальным курсом ЦБ на текущую дату и официальным курсом ЦБ на предыдущую дату. б) При падении курса в день Т+2 до 6. 001 рубль за доллар США Дт 968 Кр 930 на 1’ 000 рублей. 70

Бухгалтерский учет срочных сделок (1/9) 3) При наступлении даты валютирования обязательства и требования переносятся с внебалансовых счетов в баланс банка, т. е. идет закрытие внебаланса и открытие баланса: Дт 960 Кр 930 на сумму сделки. В нашем случае на сумму 6'000 рублей. Дт А 004 Кр 930 на 1'000 долларов США. В случае дебетового остатка по счету 968, делается следующая проводка Дт 960 Кр 968 на сумму дебетового остатка по счету 968. В нашем случае на 1'000 рублей. В случае кредитового остатка по счету 938, делается следующая проводка Дт 938 Кт 930 на сумму кредитового остатка по счету 938. 1) В балансе банка на дату валютирования сделка отражается следующим образом Дт 47408 Кт А 001 на сумму 1'000 долларов Дт 47408 Кт 47407 на сумму 6'000 рублей В случае положительной курсовой разницы Дт 47408 Кт 61306 на сумму 1'000 рублей В случае отрицательной курсовой разницы Дт 61406 Кт 47408 Положительная курсовая разница списывается в последствии на доходы, а отрицательная – на расходы. 2) Исполнение обязательства по поставке рублей отражается в балансе следующим образом: а) Дт 47407 Кт 30102 на сумму 6'000 рублей б) Получение иностранной валюты отражается в балансе следующим образом Дт 30114 Кт 47408 на сумму 6'001'000 рублей. Дт 30114 Кт 47408 на сумму 1'000 долларов США. 71

Налогообложение операций с ФИСС Определение ФИСС для целей исчисления налога на прибыль и НДС (1/2) Действующее налоговое законодательство ФИСС - соглашение, определяющее права и обязанности сторон срочных сделок в отношении базисного актива, в том числе фьючерсные, опционные, форвардные контракты. Изменения, вносимые в НК РФ (гл. 21 и 25) ФИСС – договор, являющийся производным финансовым инструментом (ПФИ) в соответствии с ФЗ «О рынке ценных бумаг» (абз. 1 п. 1 ст. 301 НК РФ) Изменения, вносимые в ФЗ «О рынке ценных бумаг» ПФИ – договор, предусматривающий одну или несколько из следующих обязанностей: • Уплачивать денежные суммы, в том числе, в случае предъявления требований другой стороной, в зависимости от изменения показателей базисного актива (например, расчетные срочные сделки) • Купить или продать ценные бумаги, валюту или товар (или заключить договор, являющийся ПФИ) в случае предъявления требования другой стороной (например, поставочный опцион) • Передать ценные бумаги, валюту или товар в собственность другой стороне не ранее третьего дня после заключения договора с указанием, что такой договор является ПФИ (например, поставочный форвард) ! Перечень видов ПФИ будет установлен ФСФР 72

Налогообложение операций с ФИСС Определение ФИСС для целей исчисления налога на прибыль и НДС (2/2) ФЗ «О рынке ценных бумаг» Базисным активом ПФИ являются следующие показатели: • • • цена на товары и ценные бумаги курс иностранной валюты величина процентных ставок процентные ставки уровень инфляции показатели, рассчитываемые на основании цен ПФИ величины, составляющие официальную статистическую информацию показатели состояния окружающей среды другие Не являются ФИСС в соответствии с НК РФ (исключения, установленные НК РФ - абз. 2 п. 1 ст. 301 НК РФ) НК РФ ПФИ, базисным активом которых являются: • значения величин, составляющих статистическую информацию • Договор, требования по которому не подлежат судебной защите в соответствии со ст. 1062 ГК РФ физические, биологические и (или) химические показатели состояния окружающей среды Комментарий! По нашему мнению, единицы выбросов, сокращенных при реализации проектов в соответствии с Киотским протоколом, в рамках “нового порядка” могут не признаваться ФИСС для целей налогообложения Переходные положения! Новое определение ФИСС не применимо к сделкам, заключенным до 01. 07. 09 и признаваемым в качестве ФИСС на дату их заключения 73

Налогообложение операций с ФИСС Налог на прибыль – Классификация ФИСС С учетом изменений, вносимых в ст. 301 НК РФ (Данная схема не содержит порядка квалификации сделок, заключенных с целью хеджирования) Срочные сделки для целей налогового учета Поставочные срочные сделки ФИСС Обращающиеся NB! Расчетные срочные сделки Сделка с отсрочкой исполнения Не обращающиеся Квалифицируются как ФИСС при условии, что поставка базисного актива должна быть осуществлена не ранее третьего дня после даты заключения сделки (абз. 1 п. 31 ст. 301 НК РФ) ФИСС Обращающиеся NB! Не обращающиеся Квалифицируются только как ФИСС (абз. 2 п. 31 ст. 301 НК РФ) 74

Налогообложение операций с ФИСС Налог на прибыль – Порядок учета финансового результата по ФИСС и сделкам с отсрочкой исполнения (с учетом положений, вступающих в силу с 1 января 2010 г. ) Сделка с отсрочкой исполнения Поставочные ФИСС Обращающиес я • Доходы и расходы учитываются в общей налоговой базе • Убыток как правило, уменьшает общую налоговую базу (возможны исключения по ФИСС с ценными бумагами) Не обращающиеся • Доходы и расходы учитываются в налоговой базе по необращающимся ФИСС • Убыток может быть перенесен на последующие периоды в пределах прибыли от операций с не обращающимися ФИСС • Исключение! Убытки, полученные банками по поставочным ФИСС на иностранную валюту, учитываются в составе общей налоговой базы • • Расчетные ФИСС Обращающиес Не обращающиеся я • Доходы и расходы Доходы и • Доходы и учитываются в расходы учитыналоговой базе по учитываются в общей необращающимся в общей налоговой базе ФИСС -говой базе • Убыток, как • Убыток может Убыток, как правило, быть перенесен правило, уменьшает на последующие уменьшает общую периоды в общую налоговую базу пределах налоговую (возможны прибыли от базу (возможисключения по операций с не ны исключе. ФИСС с обращающимися ния по ценными ФИСС сделкам бумагами) с ценными С 1 января 2010 г. организации – бумагами) дилеры уменьшают общую налоговую NB! базу на сумму убытков по необращающимся ФИСС (абз. 3 п. 5 ст. 304 НК РФ) 75

Налогообложение операций с ФИСС Налог на прибыль – Обращающиеся и необращающиеся ФИСС Доходы и расходы по ФИСС для целей налогообложения прибыли По обращающимся (ст. 302 НК РФ) Доходы 1) суммы вариационной маржи, причитающейся к получению в течение отчетного (налогового) периода; 2) иные суммы, причитающиеся к получению в течение отчетного (налогового) периода, в том числе в порядке расчетов по операциям с ФИСС, предусматривающим поставку базисного актива. По необращающимся (ст. 303 НК РФ) Расходы Доходы Расходы 1) суммы вариационной маржи, подлежащей уплате в течение налогового (отчетного) периода; 1) суммы денежных средств, причитающиеся к получению в отчетном (налоговом) периоде при (а) ее исполнении (окончании) либо (б) исчисленные за отчетный период. Данные суммы рассчитываются в зависимости от изменения цены или иного количественного показателя, характеризующего базисный актив, за период с даты совершения операции до даты ее окончания (окончания отчетного периода); 1) суммы денежных средств, подлежащие уплате в отчетном (налоговом) периоде при: (а) ее исполнении (окончании) либо (б) исчисленные за отчетный период, Данные суммы рассчитываются в зависимости от изменения цены или иного количественного показателя, характеризующего базисный актив, за период с даты совершения операции до даты ее окончания (окончания отчетного периода); 2) иные суммы, подлежащие уплате в течение налогового (отчетного) периода, а также стоимость базисного актива, передаваемого по ФИСС, предусматривающим поставку базисного актива; 3) иные расходы, связанные с осуществлением данных операций. 2) иные суммы, причитающиеся к получению в течение налогового (отчетного) периода, в том числе в порядке расчетов по операциям, предусматривающим поставку базисного актива. 2) иные суммы, подлежащие уплате в течение налогового (отчетного) периода по операциям с ФИСС, не обращающимися на организованном рынке, а также стоимость базисного актива, передаваемого по сделкам, предусматривающим поставку базисного актива; 3) иные расходы, связанные с осуществлением операций с ФИСС. 76

Налогообложение операций с ФИСС Налог на прибыль – Переоценка ФИСС Действующее налоговое законодательство • Изменения, вносимые в ст. 326 НК РФ • Требования (обязательства) по (1) ФИСС, как Требования (обязательства) по ФИСС обращающимся, так и не обращающимся на в иностранной валюте подлежат организованном рынке, и (2) сделкам с отсрочкой переоценке в связи с изменением исполнения не подлежат текущей переоценке официальных курсов иностранных в связи с изменением рыночной цены, рыночной валют к российскому рублю. котировки, курса валюты, значений процентных Требования (обязательства) по ставок, фондовых индексов или иных показателей срочным сделкам, базисного актива предусматривающим куплю-продажу базисного актива, подлежат переоценке в связи с изменением рыночной цены базисного актива. Комментарий! Из налоговой базы исключены суммы переоценки требований и обязательств по ФИСС и сделкам с отсрочкой исполнения. Однако налогоплательщик вроде вправе предусмотреть в учетной политике проведение переоценки ФИСС, используемых в целях хеджирования Данная норма не соответствует ст. 331 НК РФ, относящейся к ведению налогового учета в банках, и норме, предоставляющей право осуществлять переоценку сделок, заключенных с целью хеджирования Ст. 331 => При учете доходов и расходов банков по операциям с ФИСС на иностранную валюту и драгоценные металлы, требования и обязательства по данным ФИСС определяются с учетом переоценки стоимости базисного актива 77

• • Налогообложение операций с ФИСС НДС – Исчисление НДС по операциям с ФИСС (1/2) Изменения, вносимые в ст. 149 НК РФ Действующее налоговое законодательство Согласно пп. 12 п. 2 ст. 149 НК РФ не подлежит налогообложению НДС реализация на территории РФ инструментов срочных сделок (включая форвардные, фьючерсные контракты, опционы) Законодательство по НДС не содержит отдельного определения реализации ФИСС (пп. 12 п. 2 ст. 149 НК РФ) • Реализация ФИСС не облагается НДС, за исключением реализации базисного актива ФИСС, подлежащего налогообложению НДС (пример, реализация товаров, облагаемых НДС, по поставочным ФИСС) • Реализация ФИСС для целей НДС – реализация базисного актива, а также уплата сумм премий по контракту, сумм вариационной маржи и иных периодических и разовых выплат сторон ФИСС, которые не являются оплатой базисного актива 78

Налогообложение операций с ФИСС НДС – Определение стоимости поставочных ФИСС для целей НДС С учетом изменений, вносимых в ст. 154 НК РФ ФИСС Обращающиеся Опционы Налоговая база определяется как стоимость по которой должна быть осуществлена реализация базисного актива и которая определена в соответствии с условиями спецификации ФИСС, утвержденными биржей, но не ниже стоимости, исчисленной в соответствии со статьей 40 НК РФ на дату, соответствующую моменту определения налоговой базы Не обращающиеся Прочие Налоговая база определяется как стоимость, по которой должна быть осуществлена реализация базисного актива и которая определена в соответствии с условиями спецификации ФИСС, утвержденными биржей Налоговая база определяется как стоимость базисного актива, указанная непосредственно в договоре (контракте), но не ниже его стоимости, исчисленной с учетом положений статьи 40 НК РФ на дату, соответствующую моменту определения налоговой базы 79

The information contained herein is of a general nature and is not intended to address the circumstances of any particular individual or entity. Although we endeavor to provide accurate and timely information, there can be no guarantee that such information is accurate as of the date it is received or that it will continue to be accurate in the future. No one should act on such information without appropriate professional advice after a thorough examination of the particular situation. Контактная информация: Татьяна Сафонова Менеджер налогового отдела KPMG в России +7 (495) 937 4477 TSafonova@kpmg. ru www. kpmg. ru © 2010 ZAO KPMG, a company incorporated under the Laws of the Russian Federation and a member firm of the KPMG network of independent member firms affiliated with KPMG International Cooperative (“KPMG International”), a Swiss entity. All rights reserved. Printed in Russia. 80