Academia de Studii Economice din Bucureşti Facultatea de Relaţii Economice Internaţionale “Tehnica plăţilor şi finanţării internaţionale” Cursul 10 “Piaţa internaţională a acţiunilor” Conf. dr. Cristian PĂUN Email: cpaun@ase. ro URL: http: //www. finint. ase. ro
Piaţa internaţională a acţiunilor Specificaţie 1990 1999 Total din care: 504 mld. USD 3288 mld. USD Instrumente de credit 184 mld. USD 1394 mld. USD Acţiuni 7 mld. USD 139 mld. USD SUA (total) din care: 313 mld. USD 2103 mld. USD Acţiuni obişnuite 14 mld. USD 177 mld. USD IPO 5 mld. USD 71 mld. USD Instrumente de credit 109 mld. USD 1196 mld. USD
Piaţa internaţională a acţiunilor
Piaţa internaţională a acţiunilor Prima emisiune: 1975 - ALCAN Data Emitent Valoare Nov. 1987 Nipon Tel & Tel 40, 3 mld. USD Oct. 1988 Nipon Tel & Tel 18, 9 mld. USD Nov. 1999 ENEL 18, 4 mld. USD Oct. 1998 NTT Do Co Mo 18 mld. USD Oct. 1997 Telecom Italia 15, 5 mld. USD
Piaţa internaţională a acţiunilor - instrumente • acţiuni obişnuite; • acţiuni preferenţiale; • obligaţiunile convetibile; • obligaţiunile cu bon de subscriere în acţiuni; • certificate de depozitare asupra acţiunilor; Piaţa internaţională a acţiunilor – tipuri de IPO • IPO local cu suportul unui sindicat bancar internaţional; • IPO local şi IPO pe o piaţă internaţională; • IPO internaţional (listarea simultană pe mai multe pieţe); • IPO pe Euromarkets.
Piaţa internaţională a acţiunilor – certificate de depozitare Beneficiar Investitori privaţi Contract (1) Depozitarea acţiunilor (2) Emisiunea de DR(4) Banca depozitară Banca custode Notificare (3) Ţara A Ţara B
Certificate de depozitare - avantaje 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. diversifică formele de investiţii internaţionale; este un mod eficient de pătrundere pe pieţele străine de capital şi de mobilizare de fonduri aparţinând unor investitori străini; contribuie la îmbunătăţirea imaginii pe piaţa internaţională emitentului de acţiuni; este un mijloc eficient de diversificare a acţionariatului; este un mecanism transparent de emisiune internaţională de acţiuni; este un mecanism cu lichiditate sporită şi riscuri reduse prin implicarea unei bănci de prim rang - banca depozitară care emite în numele şi pe contul său certificatele de depozitare; este o operaţiuni cu costuri de tranzacţionare mai reduse, certificatele de depozitare fiind mai uşor de plasat decât acţiunile emitentului.
Certificate de depozitare - dezavantaje 1. probleme în mecanismul de decontare între emitentul acţiunilor şi posesorii de certificate de depozitare; 2. reglementările fiscale în domeniu diferite de la ţară; 3. taxele de custodie relativ ridicate; 4. dificultăţi în găsirea unei bănci custode.
Piaţa internaţională a acţiunilor - securitizare Compania Alpha Instrumente de credit Transferul de contracte financiare Dobânda plătită Beneficiari ai contractelor Emisiunea de acţiuni sau obligaţiuni Special Purpose Vehicle Intermediari financiari Investitori privanţi
Certificate de securitizare - caracteristici 1. operaţiunea permite omogenizarea câştigurilor obţinute de pe urma valorificării unor active financiare deţinute în portofoliu (cupoane, dobânzi, taxe, comisioane şi alte speze financiare); 2. securitizarea se derulează printr-o companie specializată; 3. emisiunea de titluri financiare este de regulă garantată de o instituţie specializată (guvernamentală); 4. pentru asigurarea unui grad ridicat de lichiditate sunt preferate titluri cu o piaţă secundară dezvoltată; 5. bilanţul şi portofoliul de active al companiei beneficiare este mult simplificat prin această operaţiune; 6. deoarece activele cele mai interesante ale companiei sunt separate de această, şi pe baza lor sunt emise noi titluri financiare, acest lucru poate duce la o mai bună valorificare mai bună a resurselor financiare ale companiei beneficiare.
Certificate de securitizare - avantaje 1. 2. 3. 4. simplificarea bilanţului; mai buna valorificare a activelor; omogenizarea activelor deţinute în portofoliu; mobilizarea rapidă de fonduri pe baza unor active ce urmează a fi încasate la termen; 5. reducerea riscului la nivelul companiei; 6. lichiditate sporită; 7. transparenţa operaţiunii;
Certificate de securitizare - dezavantaje 1. Rămân în discuţie şi câteva dezavantaje, mai puţin importante: faptul că operaţiunea este mai puţin accesibilă companiilor mici sau celor care nu deţin active financiare atractive sau faptul că pot fi securitizate în special active financiare şi mai puţin celelalte tipuri de active (active reale sau creanţe comerciale). 2. Diferenţa dintre operaţiunea de securitizare şi operaţiunea de factoring constă tocmai în specializarea factorilor de a prelua doar creanţele comerciale (exporturi încasabile la termen de exemplu). 3. Cu toate aceste dezavantaje, operaţiunea de securitizare rămâne o operaţiune atractivă pentru operatorii financiari, de multe ori o soluţie promptă de mobilizare de resurse în situaţii de criză de lichidităţi cu costuri mult mai mici decât refinanţarea prin credite sau scontări.
Caracteristicile acţiunilor obişnuite n n Drepturile de vot Alegerea unei echipei manageriale Sunt diferite clase de acţiuni (în funcţie de risc) Alte drepturi: ¨ Dividendele sunt alocate proporţional ¨ La lichidare activele care rămân se alocă proporţional ¨ Noi emisiuni beneficiază de dreptul de preempţiune
Caracteristicile dividendelor n n n Dividends are not a liability of the firm until a dividend has been declared by the Board Consequently, a firm cannot go bankrupt for not declaring dividends Dividends and Taxes ¨ Dividend payments are not considered a business expense, therefore, they are not tax deductible ¨ Dividends received by individuals are taxed as ordinary income ¨ Dividends received by corporations have a minimum 70% exclusion from taxable income
Caracteristicile acţiunilor preferenţiale n n Dividends ¨ Stated dividend that must be paid before dividends can be paid to common stockholders ¨ Dividends are not a liability of the firm and preferred dividends can be deferred indefinitely ¨ Most preferred dividends are cumulative – any missed preferred dividends have to be paid before common dividends can be paid Preferred stock generally does not carry voting rights
Evaluarea acţiunilor
Fluxurile pentru acţionari n Dacă cumpăraţi o acţiune veţi primi: ¨ Dividende ¨ Preţul de vânzare în momentul în care renunţaţi la acţiune n Ca şi la obligaţiuni preţul acţiunilor depinde de valoarea prezentă a fluxurilor viitoare generate de acestea
Exemplu pe o perioadă n Să presupunem că intenţionaţi să cumpăraţi acţiuni la Microsoft şi că vă aşteptaţi să primiţi 2 USD dividende pe primul an şi după un an să vindeţi acţiunile cu 14 USD. Dacă intenţionaţi să obţineţi un randament de minim 20% veţi plăti iniţial pe acţiuni următorul preţ plecând de la valoarea viitoare a fluxurilor generate de acţiune: Preţ = (14 + 2) / (1. 2) = $13. 33 Sau altfel spus valoarea actualizată este de = 16; I/Y = 20; N = 1; CPT VA = -13. 33
Exemplul cu două perioade n n Ce se întâmplă dacă doriţi să deţineţi acţiunile doi ani în loc de unul? Pe lângă dividendul pe primul an de 2 USD vă aşteptaţi la un dividend de 2. 10 USD pe anul 2 şi la un preţ de vânzare al acţiunii după doi ani de $14. 70. Care este preţul pe care suntem dispuşi să îl plătim acum pentru o acţiune? ¨ PV = 2 / (1. 2) + (2. 10 + 14. 70) / (1. 2)2 = 13. 33 USD ¨ Or CF 0 = 0; C 01 = 2; F 01 = 1; C 02 = 16. 80; F 02 = 1; NPV; I = 20; CPT NPV = 13. 33
Exemplul cu trei perioade n Acum dorim să extindem perioada de deţinere a acţiunilor la trei ani. n La finalul anului 1 ne aşteptăm la un dividend de 2 USD, a anului 2 de 2. 10 USD şi a anului 3 de 2. 205 USD şi la vânzarea acţiunilor la un preţ de 15. 435 USD. n Ce preţ vom stabili pentru acţiuni? PV = 2 / 1. 2 + 2. 10 / (1. 2)2 + (2. 205 + 15. 435) / (1. 2)3 = 13. 33 USD ¨ Or CF 0 = 0; C 01 = 2; F 01 = 1; C 02 = 2. 10; F 02 = 1; C 03 = 17. 64; F 03 = 1; NPV; I = 20; CPT NPV = 13. 33 ¨
Extinderea modelului n Preţul unei acţiuni este valoarea prezentă a tuturor fluxurilor viitoare generate de acele titluri; n Cum pot fi estimate fluxurile viitoare generate de o acţiune ?
Estimarea dividendelor: Cazuri speciale n Dividend constant Compania va plăti un dividend constant pe toată perioada ¨ Este caracteristică acţiunilor preferenţiale ¨ Preţul se bazează pe formula perpetuităţii anuităţilor ¨ n Dividendul creşte cu o rată constantă g ¨ n Dividendul va creşte de la an cu acelaşi ritm ce trebuie estimat iniţial Creştere accelerată (supernormală) ¨ Iniţial creşterea nu este cu o rată constantă g dar după o perioadă determinată va creşte cu această rată constantă.
Zero Growth n n n If dividends are expected at regular intervals forever, then this is like preferred stock and is valued as a perpetuity P 0 = D / R Suppose stock is expected to pay a $0. 50 dividend every quarter and the required return is 10% with quarterly compounding. What is the price? ¨ P 0 =. 50 / (. 1 / 4) = $20
Modelul de creştere constantă a dividendului n Dividendele cresc cu o rată constantă R. ¨ P 0 = D 1 /(1+R) + D 2 /(1+R)2 + D 3 /(1+R)3 + … ¨ P 0 = D 0(1+g)/(1+R) + D 0(1+g)2/(1+R)2 + D 0(1+g)3/(1+R)3 + … n Preţul acţiunii se reduce la formula:
DGM – Exemplul 1 Să presupunem că Big D, Inc. a plătit pentru primul an un dividend de $. 50. Rata de creştere anuală a dividendului este estimată a fi constantă şi egală cu 2% pe an. n Dacă piaţa oferă un randament de 15% pe active de risc similar, la ce preţ de vor vinde acţiunile? P 0 =. 50(1+. 02) / (. 15 -. 02) = $3. 92 n
DGM – Exemplu 2 n Presupunând că TB Pirates, Inc va plăti un divididend de $2 pe anul 1. Dacă dividendul va avea o rată de creştere de 5% pe an şi randamentul aşteptat este de 20%, preţul acţiunii este: P 0 = 2 / (. 2 -. 05) = $13. 33 De ce dividendul de $2 multiplicat cu 0. 05 în cazul acesta?
Sensibilitatea preţului acţiunii la rata de creştere constantă, g D 1 = $2; R = 20%
Sensibilitatea preţului la randamentul aşteptat, R D 1 = $2; g = 5%
Modelul Gordon n n Gordon Growth Company se aşteaptă să plătească un dividend de 4 USD pe primul an şi rata anuală de creştere este constantă de 6% pe an. Rata aşteptată este de 16%. Care este preţul curent? P 0 = 4 / (. 16 -. 06) = $40 ¨ Dividendul este multiplicat cu 1+g ¨
Gordon Growth Company - II n Care este preţul aşteptat după anul 4? P 4 = D 4(1 + g) / (R – g) = D 5 / (R – g) ¨ P 4 = 4(1+. 06)4 / (. 16 -. 06) = 50. 50 ¨ n Care este randamentul pentru cei patru ani? 50. 50 = 40(1+return)4; return = 6% ¨ PV = -40; FV = 50. 50; N = 4; CPT I/Y = 6% ¨ n Concluzie: preţul creşte în acelaşi ritm cu dividendul
Nonconstant Growth Problem Statement n n Suppose a firm is expected to increase dividends by 20% in one year and by 15% in two years. After that dividends will increase at a rate of 5% per year indefinitely. If the last dividend was $1 and the required return is 20%, what is the price of the stock? Remember that we have to find the PV of all expected future dividends.
Creştere neconstantă de dividend n Calculăm dividendele: ¨ D 1 = 1(1. 2) = $1. 20 ¨ D 2 = 1. 20(1. 15) = $1. 38 ¨ D 3 = 1. 38(1. 05) = $1. 449 n Preţul viitor aşteptat după doi ani este ¨ P 2 n = D 3 / (R – g) = 1. 449 / (. 2 -. 05) = 9. 66 Preţul curent este ¨ P 0 = 1. 20 / (1. 2) + (1. 38 + 9. 66) / (1. 2)2 = 8. 67
Utilizarea modelului de creştere constantă pentru aflarea lui R: n Ipoteza iniţială:
Aflarea câştigului aşteptat: n n n Să presupunem că acţiunea unei companii se vinde cu $10. 50. Tocmai au plătit un dividend de $1 şi dividendele se aşteaptă să crească cu 5% pe an. Care este randamentul aşteptat? ¨ R = [1(1. 05)/10. 50] +. 05 = 15% Care este câştigul aşteptat de pe urma dividendelor? ¨ 1(1. 05) / 10. 50 = 10% Care este câştigul de capital? ¨ g =5%
Sumar privind evaluarea acţiunilor:
Скачать презентацию Academia de Studii Economice din Bucureşti Facultatea de
0acf6468371d29d4f1645a9648abcbaa.ppt