6. Учет инфляции, неопределенности и риска 6. 1.

6. Учет инфляции, неопределенности и риска 6. 1. Учет инфляции 6. 2. Учет факторов риска и неопределенности

6. 1. Учет инфляции

Инфляция – это процесс выравнивания монетарным путем напряженности, возникшей в какой-либо социально-экономической среде, который сопровождается повышением общего уровня цен и снижением покупательной способности денег. Проявление инфляции различны и зависят от n темпов ее развития, n условий возникновения и n принимаемых ею форм.

№n/n Квалификационный признак Виды инфляции 1 По темпам и степени Ползучая (умеренная) – темп роста цен развития до 10% в год; галопирующая – до 300% в год; гиперинфляция – более 50% в месяц (10000% в год). 2 По условиям возникновения Процветания; дефицита. 3 По формам проявления Открытая; скрытая. 4 По принимаемым формам Спроса; издержек. 5 По степени однородности Однородная; неоднородная. 6 По степени однородности Однородная; неоднородная.

Для оценки инфляции применяются следующие показатели: 1. Дефлятор валового национального продукта ВНП номинальный ВНП измеряется в текущих ценах данного года t, а реальный – в постоянных ценах базового года.

2. Индекс потребительских цен

3. Индекс оптовых цен или темп инфляции года t:

4. Индекс изменения цен ресурса:

5. Темп инфляции по ресурсу = = (Индекс изменения цен ресурса – 1) 100%.

Для описания влияния инфляции на эффективность инвестиционного проекта используются следующие показатели: n общий индекс инфляции за период от начальной точки до конца m-го шага расчета GJm (базисный общий индекс инфляции). Если в качестве начальной точки принят конец нулевого шага, GJ 0 =1; n общий индекс инфляции за m-й шаг Jm, отражающий отношение среднего уровня цен в конце m-го шага к среднему уровню цен в конце шага m – 1 (цепной общий индекс инфляции). Если в качестве начальной точки принято начало нулевого шага, GJ 0 = J 0; n темп (уровень, норма) общей инфляции за шаг im, выражаемый обычно в процентах в год (или месяц); n средний базисный индекс инфляции на m-м шаге MJm, отражающий отношение среднего уровня цен в середине m -го шага к среднему уровню цен в начальный момент.

Аналогичными показателями характеризуется изменение цен на отдельные виды товаров и услуг. Разновидностью индексов цен является индекс переоценки основных фондов, отражающий изменение балансовой и остаточной стоимости фондов при периодически проводимой их переоценке (необходимость учета переоценки обусловлена, в частности, тем, что она влияет на стоимость имущества, размеры амортизации и другие важные показатели проекта). Различаются n цепной индекс переоценки, отражающий увеличение стоимости фондов при данной переоценке, и n базисный индекс, отражающий аналогичное изменение по сравнению со стоимостью в начальной точке. В расчетах эффективности могут использоваться как усредненные, так и дифференцированные по видам основных фондов индексы переоценки.

Для практического расчета виды влияния инфляции классифицируют следующим образом: 1. Влияние на ценовые показатели. Влияния инфляции практически зависит не от ее величины, а только от значений коэффициентов неоднородности и от внутренней инфляции иностранной валюты. 2. Влияние на потребность в финансировании. Влияния зависит от неравномерности инфляции (ее изменения во времени). Наименее выгодной для проекта является ситуация, при которой в начале проекта существует высокая инфляция (и, следовательно, заемный капитал берется под высокий кредитный процент), а затем она падает. 3. Влияние на потребность в оборотном капитале. Влияния инфляции зависит как от ее неоднородности, так и от уровня. По отношению к этому виду влияния все проекты делятся на две категории (в основном в зависимости от соотношения дебиторской и кредиторской задолженностей). Эффективность проектов первой категории с ростом инфляции падает, а второй – растет.

Для учета влияния инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов используются следующие способы: 1. Инфляционная корректировка денежных потоков, связанная с проблемой постоянных и текущих цен и расчетами в рублях и валюте. 2. Учет инфляционной премии в ставке процента (реальная и номинальная процентная ставка). 3. Анализ чувствительности в условиях высокого уровня инфляции.

6. 2. Учет факторов риска и неопределенности

Определение понятия «риск» Стандарты управления Риск – сочетание вероятности рисками (ГОСТ РФ) события и его последствий Эмпирическое определение риска в виде тройной комбинации: Слово риск в переводе Убыток (выигрыш), обусловлен- ный правдоподобием прогнозов Убыток (выигрыш), обуслов- ленный некоторыми с португальского причинами Убыток (выигрыш) означает «риф» , «подводная скала» , риск что ассоциирует с понятием Степень правдоподобия Перечень рисковых событий «лавировать между скалами» . Размер средств, выделенных для анализа

Связь риска и неопределенности Неопределенность - неполнота и неточность информации об условиях деятельности предприятия, реализации проекта (решения). Риск – возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участниках проекта.

Неопределенности По местоположению По источнику По факторам По вероятности относительно рассматриваемого возникновения наступления события объекта «Природная» Природные Полная «Метрологическая» неопределенность Внешние Технические Частичная неопределенность Поведенческая Экономические Внутренние Полная определенность Целевая Политические

Классификация рисков Риски Чистые Спекулятивные Природно-естественные Риски, связанные с покупательной вложением капитала Экологические способностью денег (инвестиционные риски) Политические Инфляционные Риски прямых Транспортные упущенной снижения финансовых Дефляционные выгоды доходности потерь Валютные Коммерческие риски Процентные Кредитные Биржевые Риски ликвидности риски Имущественные Производственные Торговые Селективные Риски риски банкротства

Инвестиционные риски выражают возможность возникновения непредвиденных финансовых потерь в процессе инвестиционной деятельности предприятия. виды инвестиционного риска ü риск реального инвестирования; ü риск финансового инвестирования; ü риск инновационного инвестирования. инвестиционные риски связаны с возможной потерей капитала предприятия, а, значит, представляют группу наиболее опасных рисков.

Стандарты риск-менеджмента Международные стандарты RMS, 2003 г COSO-ERM, 2004 г Basel-II, 2004 г Российские стандарты ØГОСТ Р 51897 -2002 - Менеджмент риска. Термины и определения ØГОСТ Р 51898 -2002 - Аспекты безопасности. Правила включения в стандарты ØГОСТ Р 51901. 2 -2005 (МЭК 60300 -1: 2003) - Менеджмент риска. Системы менеджмента надежности ØГОСТ Р 51901. 4 -2005 (МЭК 62198: 2001) - Менеджмент риска. Руководство по применению при проектировании ØГОСТ Р 51901. 5 -2005 (МЭК 60300 -3 -1: 2003) - Менеджмент риска. Руководство по применению методов анализа надежности ØГОСТ Р 51901. 6 -2005 (МЭК 61014: 2003) - Менеджмент риска. Программа повышения надежности ØГОСТ Р 51901. 11 -2005 (МЭК 61882: 2001) - "Менеджмент риска. Исследование опасности и работоспособности. Прикладное руководство" ØГОСТ Р 51901. 13 -2005 (МЭК 61025: 1990) - Менеджмент риска. Анализ дерева неисправностей ØГОСТ Р 51901. 14 -2005 (МЭК 61078: 1991) - Менеджмент риска. Метод структурной схемы надежности ØГОСТ Р 51901. 15 -2005 (МЭК 61165: 1995) - Менеджмент риска. Применение марковских методов ØГОСТ Р 51901. 16 -2005 (МЭК 61164: 1995) - Менеджмент риска. Повышение надежности. Статистические критерии и методы оценки

Процесс риск-менеджмента Риск-менеджмент защищает организацию и Стратегические цели организации способствует ее капитализации посредством: üсистемного подхода, позволяющего планиро- Оценка рисков: вать и осуществлять долгосрочную деятельность Качественная оценка организации; - идентификация; üулучшения процесса принятия решений и - описание; стратегического планирования путем формиро- - измерение вания понимания структуры бизнес процессов, Внесение изменений происходящих в окружающей среде изменений, Количественная оценка потенциальных возможностей и угроз для рисков организации; Аудит üвклада в процесс наиболее эффективного Отчет о рисках использования/размещения капитала и ресурсов организации; Принятие решений üснижения степени неизвестности менее крити- ческих аспектов деятельности организации; Мероприятия по управлению рисками üзащиты имущественных интересов организа- ции и улучшение имиджа компании; üповышение квалификации сотрудников и Повторный отчет о рисках создание организационной базы «знаний» ; üоптимизации бизнес процессов. Мониторинг

Методы идентификации рисков Методы Характеристика Общий список категорий рисков включает в себя: Сравнение со списком a) технические, качественные или связанные с производительностью рисков и списком b) риски управления проектами категорий рисков c) организационные риски d) внешние риски. Анализ рисков Сюда относятся изучение списков рисков и их категорий, вероятности и предыдущих проектов воздействия рисков, планы ответных действий и выводы. Менеджеру проекта необходимо проанализировать имеющиеся в распоряжении документы. Задача состоит в том, чтобы собрать как можно больше возможных рисков в Мозговой штурм кратчайшее время. В процессе штурма необходимо выяснить риски, относящиеся к проекту в целом, соответствующие риски для каждой задачи, категории рисков и уровни рисков, если возможно. Интервью с экспертами В качестве экспертов выступают функциональные руководители и менеджеры, которым случалось проводить аналогичные либо смежные проекты. Данная методика используется когда необходимо выяснить мнение группы Техника номинальной людей по какому-то вопросу. Недостаток этой методики состоит в том, что группы крупный риск может быть корректно идентифицирован одним ключевым сотрудником, но при этом не поддержан группой. Эта методика используется для опроса некоторой небольшой группы экспертов и Дельфи-техника может быть использована для того, чтобы прийти к экспертному подтверждению найденных ранее рисков проекта, а также для проведения количественного анализа идентифицированных рисков и выяснения, какие меры должны быть приняты.

Математические модели оценивания риска Математические модели оценивания риска Характер исходной информации о причинах риска Цели исследования Условия выбора модели оценивания Задачи определенност и стохастичности неопределенности Прямые – Обратные – выполне- определение ние ограничений на уровня риска уровень риска Модели детерминированные Исследование чувствительности стохастические Обеспечение качества решения Убывание информирова нности предпринима лингвистические Функции внутренней обратной связи: теля - Уточнение параметров модели - Изменение методов обработки исходных данных нестохастические - корректирование постановки задачи - отказ от количественного анализа риска Разработка и использование инструментария измерения риска

В рамках Методических указаний выделяются три основных количественных метода оценки риска: 1. определение показателей предельного уровня; 2. анализ чувствительности проекта; 3. анализ сценариев развития проекта.

1. Определение показателей предельного уровня. Показатели предельного уровня характеризуют степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации. Предельным значением параметра для t -того года является такое значение, при котором чистая прибыль проекта равна нулю. Основным показателем этой группы является точка безубыточности (ТБ) – уровень физического объема продаж на протяжении расчетного периода времени, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства. Показатель ТБ позволяет определить: n требуемый объем продаж, обеспечивающий получение прибыли; n зависимость прибыли предприятия от изменения цены; n значение каждого продукта в доле покрытия общих затрат.

2. Анализ чувствительности проекта позволяет оценить, как изменяются результирующие показатели реализации проекта при различных значениях заданных переменных, необходимых для расчета.

Наиболее информативным методом, применяемым для анализа чувствительности, является расчет эластичности. Показатели чувствительности по каждой из переменных можно определить по формуле: где X 1 – базовое значение варьируемой переменной; Х 2 – измененное значение варьируемой переменной; NPV 1 – значение NPV для базового варианта расчета; NPV 2 – значение NPV для расчета проекта при значении варьируемой переменной, равной Х 2.

В качестве результирующих показателей реализации проекта могут выступать: n показатели эффективности (NPV, IRR, PI, срок окупаемости); n ежегодные показатели проекта (чистая прибыль, накопленная прибыль и т. д. ); В качестве варьируемых исходных переменных принимают: n показатели инфляции; n физический объем продаж на рынке; n долю компании на рынке; n потенциал роста и колебания рыночного спроса на продукцию; n торговую цену и тенденции ее изменения; n требуемый объем инвестиций; n стоимость привлекаемого капитала в зависимости от источников и условий его формирования; n график строительства; n ставку дисконта, процент по займам и др.

По показателям эластичности можно построить вектор чувствительности, позволяющий выявить наиболее рискованные переменные. Для обеспечения сопоставимости берутся абсолютные значения эластичности, так как знак показывает однонаправленность или разнонаправленность изменений результирующего и варьируемого показателей. Чем выше эластичность, тем большее внимание должно быть уделено варьируемой переменной и тем чувствительнее проект к ее изменениям. Построение рейтинга эластичности позволяет выявить наиболее чувствительные переменные, для которых целесообразно провести дополнительные исследования в рамках количественного анализа риска.

Преимущества метода: n теоретическую прозрачность, n простоту расчетов, n экономико-математическую естественность результатов и наглядность их толкования. Недостатки метода: n однофакторность, т. е. его ориентация на изменение только одного фактора проекта, что приводит к недоучету их корреляции.

3. Анализ сценариев позволяет преодолеть основной недостаток метода анализа чувствительности, так как с его помощью можно учесть одновременное влияние изменений факторов риска. В результате проведения анализа сценариев определяется воздействие на критерии проектной эффективности одновременного изменения всех основных переменных проекта, характеризующих его денежные потоки. Основным преимуществом метода является тот факт, что отклонения параметров рассчитывается с учетом их взаимозависимостей (корреляции). К основным недостаткам практического использования метода сценариев можно отнести: n необходимость выполнения достаточно большого объема работ по отбору и аналитической обработке информации для каждого возможного сценария развития, и как следствие, n эффект ограниченного числа возможных комбинаций переменных, заключающейся в том, что количество сценариев, подлежащих детальной проработке ограничено, так же как и число переменных, подлежащих варьированию, n большая доля субъективизма в выборе сценариев развития и назначении вероятностей их возникновения.

В качестве возможных вариантов при проведении риск- анализа целесообразно построить как минимум три сценария: n пессимистический, n оптимистический и n наиболее вероятный (реалистический или средний). Главной проблемой практического применения сценарного подхода является необходимость построения модели инвестиционного проекта и выявления связи между переменными.

Метод сценариев наиболее эффективно применим в том случае, когда количество конечных значений NPV конечно. Если при этом известна вероятность наступления того или иного события, отраженного в сценарии, то ожидаемая эффективность проекта может быть определена по формуле математического ожидания: где NPVi – эффективность i-того сценария; pi – вероятность i- того сценария.

В тех случаях, когда ничего не известно о вероятности отдельных сценариев или реализация любого из них вообще не является случайным событием и не может быть охарактеризована в терминах теории вероятности, используется так называемый критерий оптимизма-пессимизма, предложенный Л. Гурвицем. где NPVmax и NPVmin – наибольший и наименьший интегральный эффект по рассмотренным сценариям; λ – специальный норматив для учета неопределенности эффекта, который отражает систему предпочтений хозяйствующего субъекта. При λ =0 – ситуация крайнего пессимизма; λ = 1 – ситуация крайнего оптимизма. Рекомендуемое значение норматива 0, 3.

Метод Монте-Карло Анализ рисков с использованием метода моделирования Монте- Карло представляет собой сочетание методов анализа чувствительности и анализа сценариев. Это достаточно сложная методика, имеющая под собой компьютерную реализацию. Результатом такого анализа выступает распределение вероятностей возможных результатов проекта. Имитационное моделирование по методу Монте-Карло позволяет построить математическую модель для проекта с неопределенными значениями параметров, и, зная вероятностные распределения параметров проекта, получить распределение доходности проекта. Анализ значений результирующих показателей при сформированных сценариях позволяет оценить возможный интервал их изменения при различных условиях реализации проекта. Вероятностные характеристики используются для: n принятия инвестиционных решений; n ранжирования проектов; n обоснования рациональных размеров и форм резервирования и страхования.

Последовательность действий при реализации этого метода должна быть следующей: 1. Создание прогнозной модели. В качестве прогнозной модели выступают математические зависимости, полученные при расчете показателей экономической эффективности, обычно – ЧДД. 2. Выявление ключевых факторов, то есть переменных, которые в значительной степени влияют на результаты проекта (на этом этапе используются результаты анализа чувствительности) и имеют значительную вероятность наступления. 3. Определение распределение вероятности ключевых факторов. Для этого: n устанавливаются минимальные и максимальные значения, которые, по мнению аналитика, могут принять ключевые факторы; n прогнозируются вид и параметры распределения вероятности внутри заданных границ. 4. Выявление корреляционных зависимостей между переменными. Должны быть выявлены все зависимые переменные и по возможности точно (с помощью коэффициента корреляции) описана степень этих зависимостей. Иначе созданная модель может привести к заведомо неверным выводам. 5. Генерирование множества случайных сценариев, основанных на заданных ограничениях. Для реализации этого этапа требуется описание прогнозной модели на компьютере. Количество «прогонов» модели, выполняемой на компьютере, должно быть достаточно, чтобы полученная выборка была репрезентативна. 6. Статистический анализ результатов имитационного моделирования. Основным критерием принятия решения с учетом статистического анализа риска является следующий: следует выбирать проект с таким распределением вероятности ЧДД, которое наилучшим образом соответствует отношению к риску конкретного инвестора. Помимо вероятностных характеристик ЧДД (математического ожидания, среднеквадратического отклонения и коэффициента вариации), при реализации данного метода могут быть определены следующие показатели:

Характеристика количественных методов анализа риска Методы Достоинства Недостатки (показатели) - позволяет определить наиболее критические - однофакторность, т. е. его ориентация на переменные, которые в большей степени могут изменение только одного фактора проекта, Точка повлиять на осуществимость и эффективность что приводит к недоучету их корреляции. безубыточности проекта; - теоретическая прозрачность и простота расчетов; - экономико-математическая естественность результатов и наглядность их толкования. - можно учесть одновременное влияние - необходимость выполнения достаточно изменений факторов риска; большого объема работ по отбору и - отклонения параметров рассчитывается с аналитической обработке информации для Метод учетом их взаимозависимостей (корреляции). каждого возможного сценария развития; сценариев - эффект ограниченного числа возможных комбинаций переменных; - большая доля субъективизма в выборе сценариев развития и назначении вероятностей их возникновения. - позволяет построить математическую модель - не дает однозначного ответа на вопрос о том, для проекта с неопределенными значениями следует ли все же реализовывать данный Моделирование параметров; проект или следует отвергнуть его, по методу - позволяет получить распределение доходности - гипотетические распределения вероятностей Монте-Карло проекта. рыночных факторов могут не соответствовать - наглядность представления данных о реальности. возможности ущерба или задержки реализации проекта Метод построения - наглядность - необходимость сбора и анализа большого дерева решений объема информации.

Методы управления риском Уклонение Передача Локализация Распределение Компенсация Отказ от осуществления Путем заключения Создание венчурных Распределение Стратегическое финансовых операций договора факторинга подразделений ответственности между планирование участниками проекта Отказ от использования Путем заключения Создание специальных Прогнозировани структурных Диверсификация денежных активов в договора поручительства е экономической подразделений для деятельности краткосрочных финансовых обстановки выполнения вложениях Диверсификация рискованных проектов Передача рисков инвестиций Отказ от использования в поставщикам сырья и Активный больших объемах заемного материалов целенаправленны Диверсификация капитала Разработка портфеля ценных бумаг й маркетинг Передача рисков внутренних участникам реализации нормативов Отказ от чрезмерного инвестиционного проекта Мониторинг Диверсификация среды использования оборотных активов в низколиквидных кредитного портфеля формах Путем заключения Создание биржевых сделок системы резервов Диверсификация депозитного портфеля Отказ от услуг ненадежных Передача рисков путем партнеров страхования Привлечение Диверсификация внешних Отказ от рискованных валютного портфеля ресурсов проектов

n Из методички методы три основных кол методы схему с кол методами убрать