56 ste HCC Beleggen Symposium “De beste value aandelen selecteren” Dr. Fred Huibers Managing Partner HEK Value Funds
Beleggingsfondsen Onderzoek van Morningstar toont aan: • 54% aandelenfondsen presteert slechter dan de benchmark • Indextrackers zouden de voorkeur moeten hebben Maar… • 46% presteert wel beter dan de index • Welke beleggingsfondsen zijn dit?
Active Share “Alleen fondsen met hoge Active Share kunnen de index verslaan” Martijn Cremers – Yale School of Management (2010) Definitie Active Share: De mate waarin een beleggingsfonds daadwerkelijk afwijkt van de benchmark Noodzakelijke condities voor outperformance: • Goed gespreide portefeuille (diversificatie) • Hoge mate van afwijking van de index (Active Share)
Soorten beleggingen Auteurs onderscheiden vijf groepen beleggingsfondsen: Closet Indexers: portefeuille vrijwel gelijk aan index • trackers, ETF’s Moderately Active: lichte afwijking ten opzichte van index • Robeco’s, ING’s van deze wereld Factor Bets: wedden op 1 paard • Sectorfondsen, goudfondsen Concentrated Bets: duidelijke aandelenkeuze, weinig spreiding • Themafondsen, Water, Alternatieve Energie Stock Pickers: duidelijke methodiek aandelenkeuze, goede spreiding • Value beleggen
Resultaten Active Share Bron: Cremers and Petajisto (2010), How Active is your Fund Manager
Ontwikkelingen beleggingsfondsen Aantal beleggingsfondsen met een hoge Active Share neemt steeds verder af: • Risico-aversie als gevolg van de kredietcrisis • Opkomst van ETF producten HEK European Value Fund: • Active Share 98, 6 procent t. o. v. MSCI Europe index • Portefeuille met 40 individuele posities
Value beleggen loont Studie Financial Analyst Journal 2004 • Aandelen worden gerangschikt o. b. v. waarderingscriteria • Buy and hold rendement per kalenderjaar De 1: 2: ciel glam : mou our r Jaa r: 9: 10: val ue ue V-G% 6901 4, 5 6, 7 15, 16, 6 4 10, 4 7901 7, 9 10, 4 18, 20, 6 4 10, 4
Hoe werkt de markt • Fondsmanagers worden afgerekend op de korte termijn • Uit angst wordt slechts minimaal afgeweken van de index: van de populaire aandelen wordt meer gekocht • Kuddegedrag • Geen meerwaarde analistenrapporten • Veel aan- en verkopen • Na kosten geen toegevoegde waarde
Methodiek HEK In eigen huis ontwikkeld kwantitatief model • Emotieloos beleggen • Consistentie • Mogelijkheid tot backtesten Methodiek HEK Value Fund • Financiële data ondernemingen in database • Voldoende verhandelbaarheid aandelen • Screening groot universum: Europa 7000 aandelen
Value aandelen selecteren 1 e screening op basis van waardering • Koers/winstverhouding • Boekwaarde/marktwaarde • Koers/kasstroom • Dividendrendement 2 e screening top-10% laagst gewaardeerde aandelen • Financiële kracht onderneming • Winstmanipulatie (Accruals) • Momentum Goede spreiding: 40 -60 aandelen worden geselecteerd Strikte verkoopdiscipline
Rendement HEK European Value Fund Door het gebruik van een consistent model: • Beoordeeld als representatief voor toekomstige rendementen • Uniek in de beleggingsfondsenwereld door strenge regelgeving AFM
Simulatie resultaten Laatste 10 jaar gemiddeld 14, 6% outperformance
Voorbeeld value: Fiat • Autoverkopen in 2008 op laagste niveau sinds 1980 • Gekocht in mei 2009: – KW: 6 – Boek/marktwaarde: 80% • Koop Chrysler leverde dealers in VS op, strategisch pluspunt • Nog steeds positie via moedermaatschappij Exor
Voorbeeld value: NCC • Scandinavische huizenbouwer • Gekocht in mei 2009: – KW: 4 – Boek/marktwaarde: 90% • Koers stevig gedaald in lijn met wereldwijde bouwondernemingen • Scandinavische huizensector robuuster dan meeste Westerse landen • Nog steeds positie (100+%)
Rendement door overnames Grootste compliment voor value belegger: overname van een positie door een sectorgenoot die de onderneming ook te goedkoop vindt Door focus op goed bestuurde ondergewaardeerde ondernemingen zijn value aandelen kansrijke overnamekandidaten
Voorbeeld overname: Express. Jet • Regionale luchtvaartmaatschappij VS • Gekocht in november 2009: – Boek/marktwaarde: 30% • In april 2008 eerste bod van Skywest op Express. Jet • Augustus 2010 uiteindelijk overname op 100% premie
Voorbeeld overname: Dollar Thrifty • #3 autoverhuurder VS • Gekocht in november 2009: – Boek/marktwaarde: 10% • Restwaarde auto’s bijna nul op de balans • Sectorgenoten Hertz en Avis vochten overnamegevecht uit • Avis betaald premie van 36% • HEK American heeft verkocht vanwege langdurig mededingingsonderzoek
Vraag & Antwoord
Скачать презентацию 56 ste HCC Beleggen Symposium De beste value
2a6ca0077238cbc4338b3e1d2b98db14.ppt