5. Финансирование инвестиций При финансирование проекта решаются

5. Финансирование инвестиций

При финансирование проекта решаются следующие основные задачи: n определение источников финансирования и формирование такой структуры инвестиций, которая позволяет достичь финансовой реализуемости проекта при требуемой уровне эффективности для каждого из участников проекта; n распределение инвестиций во времени, что позволяет уменьшить общий объем финансирования и использовать преимущества более позднего вложения средств в проект.

Система финансирования инвестиционного процесса складывается из органического единства: n Источников финансирования инвестиций. Денежные средства, которые могут использоваться в качестве инвестиционных ресурсов. n Методов финансирования инвестиций. Механизм привлечения инвестиционных ресурсов с целью финансирования инвестиционного процесса. n Формы финансирования. Внешние проявления сущности метода финансирования.

5. 1. Классификация источников финансирования

В современных условиях основными источниками финансирования инвестиций являются: n чистая прибыль предприятия; n амортизационные отчисления; n внутрихозяйственные резервы и другие средства предприятия; n денежные средства, аккумулируемые банковской системой и специализированными небанковскими кредитно- финансовыми институтами; n кредиты и займы от международных организаций и иностранных инвесторов; n эмиссия ценных бумаг; n внутрисистемное целевое финансирование (поступление средств на конкретные цели от вышестоящей организации); n средства бюджетов различных уровней; n другие.

Финансирование капитальных вложений может осуществляться как за счет одного, так и за счет нескольких источников. В целом все источники финансирования принято подразделять на: n централизованные (бюджетные) и n децентрализованные (внебюджетные). К централизованным источникам обычно относятся средства федерального бюджета, средства бюджетов субъектов Российской Федерации, местных бюджетов и внебюджетных фондов. Все остальные (чистая прибыль, амортизационные отчисления, кредитные ресурсы, средства от эмиссии ценных бумаг и др. ) относятся к децентрализованным.

По отношениям собственности источники финансирования принято подразделять на n собственные, n заемные и n привлеченные.

К собственным источникам финансирования инвестиций относятся: 1. прибыль, 2. амортизационные отчисления. Их размер зависит от объема используемых компанией основных фондов и других активов (недвижимость, торговые марки, патенты) и принятой политики их амортизации.

Формирование других собственных источников финансирования является, как правило, предметом тактического или оперативного планирования. К ним относятся: n денежные накопления и сбережения предпринимателей; n непрогнозируемые поступления на счет предприятия (безвозвратные ссуды из внешних источников, благотворительные взносы, средства, выплачиваемые органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий); n заем средств у родных и знакомых ; n увеличение основного капитала в результате поглощения (абсорбции) других собственников, слияний.

Перспективными видами внутренних источников финансирования являются средства, привлекаемые предприятием за счет n проектного финансирования, n факторинга, n развития торгово-сбытовой сети и др.

К заемным источникам относятся: n кредиты банков и кредитных организаций; n средства от эмиссии облигаций; n целевой государственный кредит; n налоговый инвестиционный кредит; n средства полученные в форме кредитов и займов от международных организаций и иностранных инвесторов; n кредиты поставщиков, покупателей и подрядчиков.

Перспективным видам внешних источников финансирования являются: n лизинг; n франчайзинг, n толлинг, n форфейтинг.

Привлеченные средства : n средства, полученные от размещения обыкновенных акций; n средства от эмиссии инвестиционных сертификатов; n взносы инвесторов в уставной фонд; n безвозмездно предоставленные средства и др. На уровне государства к привлеченным средствам относят средства государственной страховой системы и др.

Соотношение собственных и заемных финансовых ресурсов создает структуру инвестиций проекта и зависит от целого ряда факторов, основными из которых являются: n развитость рынка финансовых ресурсов; n техническая сложность и продолжительность осуществления проекта; n сложившаяся практика реализации проектов в организации. В большинстве развитых стран доля заемных средств больше 50%, в России доля значительно ниже.

По степени генерации риска источники можно классифицировать на генерирующие риск и безрисковые. Классификация по данному признаку может оказаться полезной при определении оптимальной структуры финансирования инвестиций. К безрисковым источникам финансирования относятся те, использование которых не ведет к увеличению рисков предприятия, это: n нераспределенная прибыль, n амортизационные отчисления, n фонд развития потребительской кооперации, n внутрисистемное целевое финансирование. К источникам, генерирующим риск, относятся те, привлечение которых ведет к увеличению рисков предприятия: n заемные источники (привлечение этих источников увеличивает финансовый риск предприятия, так как их привлечение связано с безусловным обязательством возвратить долг в установленный срок с уплатой процента за пользование); n средства от эмиссии обыкновенных акций (использование данного источника связано с акционерным риском).

5. 2. Методы финансирования Самофинансирование Кредитное финансирование Акционерное финансирование Государственное финансирование Смешанное финансирование Лизинг

5. 2. 1. Самофинансирование

Самофинансирование как метод финансирования инвестиций используется, как правило, при реализации небольших инвестиционных проектов. В основе этого метода лежит финансирование исключительно за счет собственных (внутренних) источников (чистой прибыли, амортизационных отчислений и внутри хозяйственных резервов). Величина чистой прибыли, в части, направляемой на производственное развитие, как источника финансирования инвестиций зависит от многих факторов: n объема реализации продукции; n цены реализации единицы продукции; n себестоимости единицы продукции; n ставки налога на прибыль; n политики распределения прибыли на потребление и развитие.

Существенное влияние на способность к самофинансированию оказывают амортизационные отчисления. Их величина на предприятии зависит от следующих факторов: n первоначальной или восстановительной стоимости основных производственных фондов; n видовой структуры основных производственных фондов (ОПФ). Чем больше доля активной части ОПФ, тем больше величина амортизационных отчислений; n возрастной структуры ОПФ. Чем моложе структура, тем больше величина амортизационных отчислений; n амортизационной политики предприятия и др.

5. 2. 2. Кредитное финансирование

Кредитное финансирование может выступать в следующих формах: кредит; облигационные займы; привлечение заемных средств населения (для организаций потребительской кооперации). Под кредитом понимается ссуда в денежной или товарной форме на условиях возвратности и обычно с уплатой процента.

Банковское кредитование реальных инвестиций осуществляется в различных формах, в том числе: срочный кредит, предусматривающий предоставление кредита на срок и последующее его погашение; контокоррентный кредит, при котором текущий счет предприятия ведется банком кредитором с оплатой банком расчетных документов и зачислением выручки. При этом банк кредитует недостаточные для погашения внешних обязательств предприятия суммы, в пределах, оговоренных кредитным договором, с последующим возмещением со стороны предприятия заемщика; онкольный кредит подобен контокоррентному кредиту, но оформляется под залог товарно материальных ценностей или ценных бумаг; учетный кредит предоставляется банком путем покупки (учета) векселя предприятия до наступления срока платежа; акцептный кредит используется, как правило, во внешней торговле и предоставляется путем акцепта банком выставленных на него экспортером трат.

Кредиты как источники финансирования инвестиционных проектов имеют как положительные, так и отрицательные стороны: положительные: высокий объем возможного их привлечения; значительный внешний контроль за эффективностью их использования; отрицательные: сложность привлечения и оформления, необходимость предоставления соответствующих гарантий или залога имущества; повышение риска банкротства в связи с несвоевременностью погашения полученных ссуд и потерь части прибыли от инвестиционной деятельности в связи с необходимостью уплаты ссудного процента.

Ипотечное кредитование. В современных условиях ипотечное кредитование имеет важное значение, и в первую очередь, для выздоровления экономики России, но оно, к сожалению, находится только на пути становления, в то время как в развитых странах мира для ипотечного кредитования характерен высокий уровень развития и оно является важнейшим элементом рыночной экономики, в частности в области инвестиционной деятельности. Существуют два понятия: залог и ипотека. Залог – способ обеспечения обязательства. Возникает из договора или закона. Кредитор залогодатель имеет право при невыполнении должником обязательства, обеспеченного залогом, получить компенсацию из стоимости заложенного имущества путем его продажи. Ипотека – разновидность залога именно недвижимого имущества (главным образом земли и строений) с целью получения ссуды. Ипотека предоставляет право преимущественного удовлетворения требований залогодержателя к должнику залогодателю в пределах суммы зарегистрированного залога.

Для ипотеки характерно: n залог имущества; n возможность получения под залог одного и того же имущества добавочных ипотечных ссуд под вторую, третью и т. д. закладные; n обязательная регистрация залога в земельных книгах, которые ведутся в государственных или коммунальных учреждениях. В случаях неплатежеспособности должника удовлетворение требований кредито ра производится из выручки от реализованного имущества в порядке очередности регистрации залога Предметом залога могут быть не только вещи, но и имущественные права и требования, исключая имущество, изъятое из оборота, и требования, неразрывно связанные с личностью залогодателя (например, алименты), а также имущество граждан, на которое по закону не может быть обращено взыскание.

Ипотечное кредитование имеет следующие особенности: ипотечный кредит – ссуда под строго определенный залог; большинство ипотечных ссуд имеет строго целевое назначение: они используются для финансирования приобретения, постройки и перепланировки как жилья, так и производственных помещений, а также освоения земельных участков. На Западе наибольшее распространение получили жилищные ипотечные кредиты; в США они составляют более 60% всего объема ссуд под недвижимость; ипотечные кредиты предоставляются на длительный срок, обычно на 10 – 30 лет. Оформляемая при получении ипотечной ссуды закладная является специальным кредитным соглашением, отличающимся от других его разновидностей. Закладные обра щаются навторичном рынке, задача которого состоит в том, чтобы обеспечить постоянный приток ресурсов для кредитования и перелив средств из регионов, испытывающих избыток кредитных ресурсов. Ипотека влияет на преодоление экономического кризиса путем: развития ипотечного бизнеса, которое позитивно сказывается на развитии реального сектора экономики, ведет к приостановке спада производства в строительном комплексе, сельском хозяйстве и других отраслях. Это связано с развитием рынка жилья (вообще недвижимости) и фермерского хозяйства; развития ипотечного кредитования, которое положительно влияет на преодоление социальной напряженности в обществе. Ипотечное кредитование считается относительно низко рискованной банковской операцией. Большая часть рисков при ипотечном кредитовании перекладывается на плечи заемщика и инвестора.

Облигационный заем как форма кредитного финансирования инвестиций представляет собой внешнее заимствование на осно ве эмиссии облигаций. Облигация – ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца в возмещении в обусловленный срок номинала этой ценной бумаги с уплатой фиксированного процента или без уплаты процента (дисконтные облигации). В рос сийской практике к облигационным займам могут прибегать лишь акционерные компании, платежеспособность которых и деловая репутация не вызывают сомнений.

Инвестиционный налоговый кредит В соответствии с частью первой Налогового кодекса РФ предприятия для финансирования инвестиционной деятельности могут использовать инвестиционный налоговый кредит, который представляет собой отсрочку уплаты налога. Этот кредит предоставляется на условиях возвратности и платности. Срок его предоставления – от одного года до пяти лет. Проценты за пользование инвестиционным налоговым кредитом устанавливаются по ставке не менее 50 и не более 75% ставки рефинансирования ЦБ РФ. Инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен по налогу на прибыль (доход) организации, а также по реги ональным и местным налогам.

В соответствии со ст. 67 Налогового кодекса РФ инвестиционный налоговый кредит предоставляется организации налогоплательщику на: а) проведение научно исследовательских и опытно конструкторских работ или технического перевооружения собственного производства, в том числе направленного на создание рабочих мест для инвалидов или защиту окружающей среды от загрязнения промышленными отходами. В этом случае инвестиционный налоговый кредит предоставляется в размере 30% стоимости приобретенного организацией оборудования, используемого для указанных целей; б) осуществление организацией внедренческой или инновационной деятельности, в том числе создание новых или совершенствование применяемых технологий, создание новых видов сырья или материалов; в) выполнение организацией особо важного заказа по социально экономическому развитию региона или предоставление ею особо важных услуг населению.

5. 2. 3. Акционерное финансирование

Применять данный метод финансирования могут лишь акционерные общества. Акционерное финансирование инвестиций используется обычно для реализации крупномасштабных инвестиций при отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Применение данного метода в основном для финансирования крупных инвестиционных проектов объясняется тем, что расходы, связанные с проведением эмиссии, перекрываются лишь большими объемами привлеченных средств. Привлечение инвестиционных ресурсов в рамках данного метода осуществляется посредством дополнительной эмиссии обыкновенных акций. Термин «дополнительная эмиссия» стал использоваться с принятием 29 декабря 1995 г. Закона «Об акционерных обществах» № 208 ФЗ, ранее использовался термин «вторичная эмиссия» .

Акционерное финансирование обычно является альтернативой кредитному финансированию. И хотя использование дополнительной эмиссии обыкновенных акций в качестве альтернативы кредиту связано с меньшими затратами (при большом объеме привлекаемых средств), кредит как метод финансирования инвестиций на практике используют чаще. Причина состоит в том, что при частом применении акционерного финансирования, как метода финансирования инвестиций может возникнуть ряд препятствий, которые ограничивают его применение на практике. Первое препятствие состоит в том, что инвестиционные ресурсы акционерное общество получает лишь по завершении размещения выпуска акций, а такое размещение, во первых, требует времени, а во вторых, выпуск не всегда размещается в полном объеме. Второе препятствие применения акционирования в качестве часто используемого источника финансирования инвестиций состоит в том, что обыкновенная акция – это не долговая, а долевая ценная бумага. Так, принятие решения о дополнительной эмиссии может привести к размыванию пропорциональных долей участия прежних акционеров в уставном капитале и уменьшению доходов прежних акционеров. Это происходит по той причине, что дополнительная эмиссия обыкновенных акций ведет к увеличению уставного капитала, что в свою очередь может увеличивать количество акционеров и уменьшать размер дивиденда на акцию. Подобная перспектива вызывает опасения у прежних акционеров, а свои опасения акционеры выражают продажей акций. Чтобы избежать подобной ситуации в уставе акционерного общества может предусматриваться преимущественное право на покупку «новых» акций «старыми» акционерами. При реализации такого права, акционер может купить акции нового выпуска в размере, пропорциональном его фактической доле в капитале акционерного общества.

Однако акционерное финансирование как метод финансирования инвестиций обладает рядом достоинств: при больших объемах эмиссии низкая цена привлекаемых средств; выплаты за пользование привлеченными ресурсами не носят безусловный характер, а выплачиваются в зависимости от финансового результата акционерного общества; использование привлеченных инвестиционных ресурсов не ограничено по срокам.

Недостатком данного метода является то, что для зрелых, давно работающих предприятий, новая эмиссия акций расценивается обычно инвесторами как негативный сигнал, что в свою очередь, может неблагоприятно сказаться на курсе акций предприятия. Все рассмотренные выше особенности акционерного финансирования свидетельствуют о том, что дополнительная эмиссия, осуществляемая в целях финансирования инвестиций, используется не так часто, как привлечение кредита, однако данный метод находит свое применение на практике, так как обладает своими достоинствами.

Эмиссия привилегированных акций как форма акционерного финансирования связана с выплатой держателям акций фиксированного процента, который не зависит от результатов хозяйственной деятельности акционерного общества. Установлено, что номинальная стоимость выпущенных привилегированных акций должна быть не более 25% уставного капитала общества. Этот источник финансирования инвестиций является более дорогим по сравнению с эмиссией обыкновенных акций, так как по привилегированным акциям выплата дивидендов акционерам обязательна.

5. 2. 4. Государственное финансирование

Государственное финансирование инвестиций в России может осуществляться в таких формах, как: а) финансовая поддержка высокоэффективных инвестиционных проектов; б) финансирование в рамках целевых программ; в) финансирование проектов в рамках государственных внешних заимствований.

1. Финансовая поддержка высокоэффективных инвестиционных проектов. Данная форма государственного финансирования осуществляется за счет средств федерального бюджета. Принципиально новой особенностью инвестиционной политики государства последнего времени является переход от распределения бюджетных ассигнований на капитальное строительство между отраслями и регионами к избирательному, частичному финансированию конкретных инвестиционных проектов на конкурсной основе. Переход к оказанию государственной поддержки частным инвесторам на конкурсной основе вместо целевого распределения бюджетных средств предусмотрен Указом Президента «О частных инвестициях в Российской Федерации» от 17. 09. 94 (в ред. от 16. 04. 96) № 1928 и постановлением Правительства «О порядке размещения централизованных инвестиционных ресурсов на конкурсной основе» от 22. 06. 94 № 744. При Министерстве экономики РФ создана Комиссия по инвестиционным конкурсам, организованы рабочая группа и экспертный совет для отбора наиболее эффективных инвестиционных проектов.

Основные требования к инвестиционным проектам предусматривают, что: 1. право на участие в конкурсе на получение государственной поддержки имеют инвестиционные проекты, связанные в первую очередь с развитием «точек роста» экономики, по которым инвестор вкладывает не менее 20% собственных средств (акционерный капитал, прибыль, амортизационные отчисления), необходимых для реализации проекта; 2. срок окупаемости указанных проектов не должен, как правило, превышать двух лет; 3. государственная поддержка реализации прошедших конкурсный отбор инвестиционных проектов может осуществляться: n а) за счет средств федерального бюджета, выделяемых на возвратной основе, либо на условиях закрепления в государственной собственности части акций, создаваемых акционерных обществ; n б) путем предоставления государственных гарантий по возмещению части вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае срыва выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора (далее именуются государственные гарантии для инвестиционных проектов). Государственные гарантии для инвестиционных проектов предоставляются в пределах средств, предусмотренных на эти цели в федеральном бюджете на очередной год; 4. инвестиционные проекты представляются на конкурс в Минэкономики и торговли России и должны иметь бизнес план, а также заключения государственной экологической экспертизы, государственной ведомственной или независимой экспертизы.

Представляемые на конкурс инвестиционные проекты классифицируются по следующим категориям: категория А – проекты, обеспечивающие производство продукции, не имеющей зарубежных аналогов, при условии защищенности ее отечественными патентами или аналогичными зарубежными документами; категория Б – проекты, обеспечивающие производство экспортных товаров не сырьевых отраслей, имеющих спрос на внешнем рынке, на уровне лучших мировых образцов; категория В – проекты, обеспечивающие производство импортозамещающей продукции с более низким уровнем цен на нее по сравнению с импортируемой; категория Г – проекты, обеспечивающие производство продукции, пользующейся спросом на внутреннем рынке.

Решения об оказании государственной поддержки реализации прошедших конкурсный отбор инвестиционных проектов принимаются Комиссией по инвестиционным конкурсам при Минэкономики и торговли России. Размер государственной поддержки, предоставляемой за счет средств федерального бюджета, выделяемых на возвратной основе, либо на условиях закрепления в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ, устанавливается в зависимости от категории проекта и не может превышать (в процентах от стоимости проекта): 1) для проектов категории А – 50; 2) для проектов категории Б – 40; 3) для проектов категории В – 30; 4) для проектов категории Г – 20. Размер государственной поддержки в виде государственных гарантий устанавливается в зависимости от категории проекта и не может превышать 60% заемных средств, необходимых для его осуществления.

2. Финансирование в рамках целевых программ. Финансирование инвестиционных проектов государством может осуществляться через целевые программы. Постановлением Правительства РФ «Порядок разработки и реализации федеральных целевых программ и межгосударственных целевых программ, в осуществлении которых участвует Российская Федерация» от 26. 06. 95 (в ред. от 25. 01. 99 № 90) № 594 и постановлением Госкомстата РФ по во просам архитектуры и строительства «О сопровождении государственных инвестиционных программ» от 03. 06. 93 № 18 19 утвержден порядок разработки и реализации федеральных целевых программ и межгосударственных целевых программ, в осуществлении которых участвует Российская Федерация. Федеральные целевые программы и межгосударственные целевые программы, в осуществлении которых участвует Российская Федерация, являются эффективным инструментом финансирования инвестиционных проектов. Они представляют собой увязанный по ресурсам, исполнителям и срокам осуществления комплекс научно исследовательских, опытно конструкторских, производственных, социально экономических, организационно хозяйственных и других мероприятий, обеспечивающих эффективное решение задач в области государственного, экономического, экологического, социального и культурного развития Российской Федерации [67].

Утвержденные целевые программы могут реализовываться за счет: 1) средств федерального бюджета и средств бюджетов субъектов Российской Федерации; 2) внебюджетных средств. К внебюджетным источникам, привлекаемым для финансирования целевых программ, относятся: взносы участников реализации программ, в том числе предприятий и организаций государственного и негосударственного секторов экономики; целевые отчисления от прибыли предприятий, заинтересованных в осуществлении программ; кредиты банков, средства фондов и общественных организаций, зарубежных ин весторов, заинтересованных в реализации программ (или ее отдельных мероприятий), и другие поступления; 3) специальных фондов. Для осуществления целевых программ могут создаваться специальные фонды. Источниками средств, направляемых в эти фонды, являются: прибыль, остающаяся в распоряжении предприятий и организаций, средства бюджетов субъектов Российской Федерации, средства внебюд жетных фондов федеральных органов исполнительной власти и другие; 4) средств иностранных инвесторов. Иностранные инвесторы могут финансировать целевые программы на основе долевого участия. Привлечение иностранного капитала к реализации про граммных мероприятий осуществляется в соответствии с законо дательством об иностранных инвестициях; 5) кредитов. Источником финансирования целевых программ могут являться инвестиционные и конверсионные кредиты, а также целевые кредиты банков под государственные гарантии. Оформление и предоставление государственных гарантий на вы дачу кредита коммерческими банками осуществляет Минфин РФ. Государственные гарантии выдаются коммерческим банкам под конкретные объекты программных мероприятий.

3. Финансирование проектов в рамках государственных внешних заимствований. Государственными внешними заимствованиями Российской Федерации являются привлекаемые из иностранных источников (иностранных государств, их юридических лиц и международных организаций) кредиты (займы), по которым возникают государственные финансовые обязательства Российской Федерации как заемщика финансовых средств или гаранта погашения таких кредитов (займов) другими заемщиками. Государственные внешние заимствования России формируют ее государственный внешний долг.

5. 2. 5. Смешанное финансирование. Данный метод финансирования инвестиций довольно распространен на практике и предполагает одновременное использование не одного, а нескольких методов финансирования. Например, наряду с акционерным финансиро ванием, может использоваться кредитование. При смешанном финансировании необходимо контролировать долю собственных источников финансирования инвестиций. Для определения доли собственных средств в общем объеме инвестиций можно использовать коэффициент самофинансиро вания (Ксф. ) где СС – собственные средства предприятия (чистая прибыль и амортиза ционные отчисления); И – общая сумма инвестиций. Рекомендуемое значение показателя не ниже 0, 51 (51%). При более низком значении (например, 0, 49) предприятие утрачивает финансовую независимость по отношению к внешним источникам финансирования (заемным и привлеченным средствам).

Проектное финансирование

Финансирование инвестиций может осуществляться методом проектного финансирования. Его можно укрупнено охарактеризовать как финансирование инвестиционных проектов, при котором сам проект является способом обслуживания долговых обязательств (т. е. за предоставление финансирования предоставляется право на участие в разделе результатов реализации проекта). Финансирующие субъекты оценивают объект инвестиций с точки зрения того, принесет ли реализуемый проект такой уровень дохода, который обеспечит погашение предоставленных инвесторами ссуды, займов или других видов капитала.

Проектное финансирование напрямую не зависит от государственных субсидий или финансовых вложении корпоративных источников. В развитых странах этот метод используется уже десятилетия. У нас этот метод начал применяться недавно, с выходом Закона «О соглашении о разделе продукции» от 30. 12. 95 № 226 ФЗ (в редакции Федерального закона от 18. 06. 2001 № 75 ФЗ). Соглашение о разделе продукции является договором, в соответствии с которым Российская Федерация предоставляет инвестору на возмездной основе и на определенный срок исключительные права на поиск, разведку, добычу минерального сырья на участке недр, указанном в соглашении, и на ведение связанных с этим работ, а инвестор обязуется осуществить проведение указанных работ за свой счет и на свой риск. Соглашение определяет все необходимые условия, по использованию недр, в том числе условия и порядок раздела произведенной продукции между сторонами соглашения.

Основной особенностью проектного финансирования, в отличие от акционерного и государственного, является учет и управление рисками, распределение рисков между участниками проекта, оценка затрат и доходов с учетом этого. Проектное финансирование называют также финансированием с определением регресса (регресс – это требование о возмещении предоставленной в заем суммы).

Различают три формы проектного финансирования: 1) финансирование с полным регрессом на заемщика, т. е. наличие определенных гарантий или требование определенной формы ограничений ответственности кредиторов проекта. Риски проекта в основном падают на заемщика, зато при этом «цена» займа относительно невысока и позволяет быстро получить финансовые средства для реализации проекта. Финансирование с полным регрессом на заемщика используется для малоприбыльных и некоммерческих проектов; 2) финансирование без права регресса на заемщика, т. е. кредитор при этом не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта. Стоимость такой формы финансирования достаточно высока для заемщика, так кредитор надеется получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска. Таким образом, финансируются проекты, имеющие высокую прибыльность и дающие в результате реализации конкурентоспособную продукцию. Проекты такой формы финансирования должны использовать прогрессивные технологии производства продукции, иметь хорошо развитые рынки продукции, предусматривать надежные договоренности с поставщиками материально технических ресурсов для реализации проекта и пр. ; 3) финансирование с ограниченным правом регресса. Такая форма финансирования проектов предусматривает распределение всех рисков проекта между его участниками так, чтобы каждый участник брал на себя зависящие от него риски. В этом случае все участники принимают на себя конкретные коммерческие обязательства и цена финансирования умеренная. В таком случае все участники проекта заинтересованы в эффективной реализации проекта, поскольку их прибыль зависит от их деятельности.

В отличие от традиционных форм проектное финансирование позволяет: а) более достоверно оценить платежеспособность и надежность заемщика; б) рассмотреть весь инвестиционный проект с точки зрения жизнеспособности, эффективности, реализуемости, обеспеченности, рисков; в) прогнозировать результат реализации инвестиционного проекта. Проектное финансирование по объективным и субъективным причинам в Российской Федерации находится на начальной стадии своего развития.

5. 2. 6. Лизинг

Под лизингом обычно понимают долгосрочную аренду машин и оборудования на срок от 3 до 20 и более лет, купленных арендодателем для арендатора с целью их производственного использования при сохранении права собственности на них за арендодателем на весь срок договора. В зависимости от срока, на который заключается договор аренды, различают три вида арендных операций: n краткосрочная аренда на срок до года – рейтинг; n среднесрочная аренда на срок от одного года до трех лет – хайринг; n долгосрочная аренда от трех до двадцати и более лет – лизинг. Лизинг можно рассматривать как метод финансирования в основные фонды, осуществляемый специальными (лизинговыми) компаниями, которые, приобретая для инвестора машины и оборудование, как бы кредитуют арендатора.

В рамках долгосрочной аренды различают две основные формы лизинговых операций – финансовый и оперативный лизинг. Финансовый лизинг – соглашение, предусматривающее выплату в течение периода своего действия сумм, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования или большую ее часть, а также прибыль арендодателя. По истечении срока действия такого соглашения арендатор может: вернуть объект аренды арендодателю, заключить новое соглашение на аренду данного оборудования, купить объект лизинга по остаточной стоимости. Оперативный лизинг – соглашение, срок которого короче амортизационного периода изделия. После завершения срока действия соглашения предмет договора может быть возвращен владельцу или вновь сдан в аренду.

С экономической точки зрения лизинг имеет сходство с кредитом, предоставленным на покупку оборудования. При покупке реальных активов в кредит покупатель вносит в установленные сроки платежи в погашение долга, при этом продавец реальных активов для обеспечения возврата кредита сохраняет за собой право собственности на кредитуемый объект до полного погашения ссуды.

Определение лизинга приводится в Законе «О лизинге» от 29. 10. 98 № 164 ФЗ, здесь под лизингом понимается вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передачи его на основе договора лизинга физическим или юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором, с правом выкупа имущества лизингополучателем. Закон также определяет стороны лизинговой сделки (субъекты лизинга) и предмет лизинга. Субъектами лизинга могут быть лизингодатель, лизингополучатель и продавец (поставщик). При этом лизингодателем может выступать как юридическое, так и физическое лицо, роль которого в лизинговой сделке сводится к приобретению имущества и предоставлению его в качестве предмета лизингополучателю. Лизингополучателем может быть юридическое или физическое лицо, которое в соответствии с договором лизинга обязано принять предмет лизинга во временное владение на определенных условиях. Предметом лизинга в соответствии с Законом могут быть любые не потребляемые вещи, в том числе предприятия и другие имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства и другое имущество, которое может использоваться для предпринимательской деятельности.

Несмотря на то, что в основе лизинга лежат кредитные отношения, его часто относят не к форме кредитного финансирования, а выделяют в качестве самостоятельного метода финансирования реальных инвестиций. Такая позиция связана с двумя обстоятельствами. Во первых, лизинг в отличие от банковского кредита выступает как кредит в товарной форме; во вторых, он довольно широко распространен в зарубежной практике, а в последние годы активно внедряется и в российскую практику, что позволяет говорить о том, что лизинг перерос из формы кредитного финансирования в самостоятельный метод.

В рамках лизинга как метода финансирования инвестиций источниками финансирования инвестиций могут быть: 1) банковский кредит, если передаваемое по договору лизинга имущество приобретено лизингодателем за счет банковского кредита; 2) собственные средства лизингодателя, если передаваемое по договору лизинга имущество приобретено за счет собственных средств лизингодателя; 3) банковский кредит и собственные средства лизингодателя, если предмет договора лизинга приобретен с использованием обоих источников; 4) собственные средства лизингополучателя, если речь идет о возвратном лизинге.

Технология лизинговой сделки примерно следующая. Допустим, предприятие нуждается в каком либо оборудовании. Оно ищет изготовителей этого оборудования и после соответствующего их анализа определяет наиболее приемлемого. Затем обращается в лизинговую компанию на предмет заключения договора. Лизинговая фирма заключает с хозяйствующим субъектом до говор, согласно которому фирма полностью оплачивает постав щику стоимость основных фондов и сдает в аренду хозяйствую щему субъекту с правом выкупа в конце срока аренды. Одновре менно лизинговая фирма заключает договор с поставщиком о приобретении основных фондов. При заключении лизингового договора требуется банковская гарантия либо залог или страхова ние лизингового платежа и имущества, которое является объек том лизинговой сделки. Основные фонды поступают хозяйствующему субъекту непосредственно от поставщика. В договоре указывается, сколько процентов лизингополучатель должен уплатить за эту своеобразную ссуду, определяется график платежей, которые должны вер нуть лизинговой фирме стоимость основных фондов и принести ей лизинговый процент. По окончании срока аренды хозяйствующий субъект (аренда тор) может возвратить основные фонды лизинговой фирме либо продлить договор на новый срок на льготных условиях, либо вы купить его по остаточной стоимости. При лизинге арендатор выплачивает лизинговой фирме не арендную плату, а полную стоимость имущества в рассрочку. В случае выявления дефектов лизинговых основных фондов лизин говая фирма полностью освобождается от претензий (претензии по трехстороннему договору относятся на поставщика). На прак тике число участников лизинговой сделки может увеличиваться и уменьшаться в зависимости от конкретных экономических усло вий. Так, в зарубежных странах при осуществлении крупных сде лок число участников может увеличиваться до 6 – 7. В результате схема организации многосторонней лизинговой сделки, в кото рой в качестве одного из посредников выступает банк, может быть представлена следующим образом (рис. 4. 3).

При осуществлении лизинговых операций весьма сложным вопросом является определение суммы лизинговых (арендных) платежей. В основу расчета этих платежей закладываются мето дически обоснованные расчеты, связанные со стоимостью объек та, передаваемого в аренду, а также продолжительностью лизингового контракта. В состав лизингового платежа входят следующие основные элементы: 1. амортизация; 2. плата за ресурсы, привлекаемые лизингодателем для осуществления сделки; 3. лизинговая маржа, включая доход лизингодателя за оказыва емые им услуги (1 – 3%); 4. рисковая премия – величина, зависящая от уровня различных рисков, которые несет лизингодатель. Последние три элемента (плата за ресурсы, лизинговая мар жа, рисковая премия) составляют лизинговый процент.

К определению платежей по операциям лизинга существует два методических подхода: 1. В рамках западного подхода сумма лизингового платежа определяется в целом, а затем распределяется на элементы, составляющие лизинговый платеж. Этот подход предполагает использование в расчетах лизинговых платежей ставки сложных процентов. В рамках западного подхода размер лизинговых платежей может быть ¨ постоянным и ¨ изменяющимся во времени. 2. В отечественной практике методический подход основан на Методических рекомендациях по расчету лизинговых платежей, одобренных Министерством экономики и Министерством финансов РФ в 1996 г. При данном подходе сначала определяют составляющие лизинговый платеж элементы, а далее, суммируя их, получают величину лизингового платежа.

Пример 1. Предприятие рассматривает возможность приобретения необходимого оборудования стоимостью 500 тыс. руб. по договору финансового лизинга. Рассчитайте по западной методике предполагаемые лизинговые платежи, если известно, что они постоянны во времени и будут уплачиваться в конце каждого года. При этом годовая процентная ставка установлена лизингодателем в 10%, а срок договора лизинга равен 5 годам.

Решение. При постоянных лизинговых платежах определим: коэффициент рассрочки для постоянной ренты годовой размер лизингового платежа сумму выплат по договору лизинга за 5 лет Вывод. Совокупные выплаты по договору лизинга за пять лет составят 659, 494 тыс. руб. Разница между совокупными выплатами и первоначальной стоимостью оборудования, передаваемого по договору лизинга (что отражает стоимость лизинговой сделки для лизингополучателя), равна 159, 494 тыс. руб.

Пример 2. Договор финансового лизинга на оборудование стоимостью 500 тыс. руб. заключен сроком на 5 лет, плата лизингодателю за предоставленное оборудование (процентная ставка) составит 20% в год. Определите величину лизинговых платежей, если выплаты будут осуществляться ежегодно, а по прошествии первого года предполагается их увеличение с постоянным темпом в 10%. При решении задач используйте западный методический подход.

Решение. Определим коэффициент рассрочки b: На момент окончания первого года по договору лизинга необходимо выплатить: Определим лизинговые платежи со второго по пятый годы по формуле:

Вывод. Лизинговые платежи увеличивались от периода к периоду в соответствие с заданным в договоре лизинга темпом роста в 10%. При этом как показал расчет, в течение срока договора лизинга увеличивается и сумма погашения стоимости арендуемого оборудования, обратная тенденция наблюдается в отношении выплат лизингодателю за предоставленное по договору лизинга оборудование. Этот элемент лизингового платежа уменьшался в течение срока договора лизинга.

Согласно отечественным Методическим рекомендациям по расчету лизинговых платежей общая сумма лизинговых платежей рассчитывается по формуле: ЛП=АО + ПК + ДУ + ВЛ + НДС, где n АО – амортизационные отчисления; n ПК– плата за используемые кредитные ресурсы, возмещаемая лизинго дателю; n ДУ – сумма возмещаемых лизингодателю дополнительных услуг; n ВЛ – комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставленное по договору лизинга имущество.

При расчете лизинговых платежей также используют следующие формулы: АО=БС·На/100, n БС – балансовая стоимость имущества, передаваемого по договору лизинга; n На – норма амортизационных отчислений. ПК=КР·СТк, n КР – кредитные ресурсы, используемые на приобретение предмета договора лизинга; n СТК – ставка за кредит, в процентах годовых; КР=Q(ОСн+ОСк)/2, n КР – кредитные ресурсы, используемые на приобретение предмета по договору лизинга имущества, плата за которые осуществляется в расчетном году; n Q – коэффициент, учитывающий долю заемных средств в общей стоимости приобретаемого имущества. Если приобретении имущества использовались только заемные средства Q = 1; n ОСН и ОСК – остаточная стоимость имущества на начало и конец периода соответственно. ДУ=(Р 1 + Р 2 + … +Рn)/Т, n Т – срок договора лизинга; n Р 1 , . . . , Рn – расходы лизингодателя на каждую предусмотренную договором лизинга услугу. ВЛ = ((ОСн + ОСк) / 2) ∙ (Ств/100) n Ств – ставка комиссионного вознаграждения лизингодателю.

Пример 3. Фирма приобрела по договору лизинга оборудование для нового цеха. Стоимость оборудования – 2500 тыс. руб. Срок договора – 12 месяцев. Нормативный срок службы оборудования – 5 лет, норма амортизационных отчислений – 20% в год. Компания лизингодатель для приобретения оборудования использовала банковский кредит по ставке 17% годовых. Предусмотренный в договоре лизинга процент комиссионного вознаграждения составляет 12% в год. В рамках договора лизинга компания лизингодатель понесла расходы по следующим дополнительным услугам: консалтинговые услуги – 10 тыс. руб. ; обучение персонала – 50 тыс. руб. В договоре установлено, что лизингополучатель имеет право выкупить оборудование по истечении срока договора по остаточной стоимости. Определите, за сколько лизингополучатель сможет выкупить оборудование, рассчитайте сумму лизинговых платежей, если: лизинговый платеж облагается НДС по ставке 18%, лизинговые взносы осуществляются ежеквартально по убывающей стратегии выплат.

Решение. 1. Рассчитаем среднеквартальную стоимость имущества, амортизационные отчисления, входящие в лизинговый платеж, и определим стоимость выкупа оборудования Таким образом, стоимость выкупа оборудования составит 2 000 тыс. руб.

По истечении срока действия договора лизинга, лизингополучатель сможет выкупить оборудование за 2000 тыс. руб. , совокупные же выплаты по договору лизинга составят 1430, 8 тыс. руб.

Отличительным признаком лизинга от аренды, можно было бы выделить его долгосрочный характер, однако такой подход не совсем правомерен, так как рассмотренные выше формы лизинга свидетельствуют о том, что он может носить среднесрочный и даже краткосрочный характер (оперативный лизинг). Некоторые отличия лизинга от традиционной аренды в соответствии с Гражданским кодексом РФ (часть вторая) и Законом «О лизинге» от 29. 10. 98 № 164 ФЗ состоят в следующем: n при заключении лизинговой сделки в отличие от арендной предметом договора не могут быть земельные участки и другие природные объекты; n на лизингополучателя, помимо традиционных обязанностей арендатора, возлагаются обязанности покупателя, связанные с приобретением имущества, страхованием, техническим обслуживанием, ремонтом; n лизингополучатель имеет возможность выбора поставщика и вида необходимого оборудования; n по завершению договора лизинга предмет лизинга может переходить в собственность лизингополучателя по остаточной стоимости (при оперативном лизинге такой переход возможен на основе договора купли продажи).

Необходимо отметить, что составные элементы лизингового и арендного платежа также имеют определенные отличия. Арендная плата, как правило, состоит из следующих состав ных частей: n Ап – арендная плата; n Ни – налог на имущество арендованного имущества; n П – прибыль. Величина прибыли обычно определяется в процентом отношении к стоимости арендованного имущества. Необходимо иметь в виду, что с арендного платежа взимается налог на добавленную стоимость.

Пример 4. На предприятии решили взять в аренду оборудование стоимостью 700 тыс. руб. на 3 года, нормативный срок службы которого составляет 5 лет. Согласно договору об аренде годовая плата за арендованное имущество включает: n налог на имущество; n амортизационные отчисления; n прибыль в размере 10 % от первоначальной стоимости арендованного имущества. Оплата за аренду осуществляется ежеквартально. Определите величину платежа за аренду в целом за первый год и в поквартальном разрезе.

5. 2. 7. Факторинг (финансирование под уступку денежного требования) Факторинг – это разновидность торгово комиссионной операции, сочетающаяся с кредитованием оборотного капитала. Основной целью факторингового обслуживания является инкассирование факторинговой компанией дебиторских счетов своих клиентов и получение причитающихся в их пользу платежей. Получение факторинговых услуг в какой то мере разрешает проблемы, связанные с поиском источников финансирования оборотного капитала, так как позволяет превратить продажу с отсрочкой платежа в продажу с немедленной оплатой. В факторинговых операциях имеется три участника: n факторинговая компания (финансовый агент), n поставщик (клиент кредитор), n должник (покупатель).

При осуществлении факторинговых операций между предприятием поставщиком и факторинговой компанией заключается двухсторонний договор. В рамках этого договора факторинговая компания покупает у предприятия поставщика счета фактуры (дебиторскую задолженность) на условиях немедленной оплаты 80 – 90% стоимости отгрузки, т. е. происходит авансирование оборотного капитала поставщика. С момента покупки платежных документов факторинговая компания берет на себя обязательства (инкассирует) востребовать с покупателя оплату поставленной ему продукции. В России факторинговые операции начали проводиться в 1989 г. некоторыми отделениями бывшего Промстройбанка. В ГК РФ факторинговые операции носят название «финансирование под уступку денежного требования» .

Стоимость факторинговой услуги для предприятия поставщика состоит из таких элементов, как: 1) страховой резерв. Это часть стоимости дебиторской задолженности, которая остается у факторинговой компании до момента оплаты должником платежных требований (ее величина обычно составляет 10 – 20%). Если плательщик не способен рассчитаться по своим обязательствам, то сумма страхового резерва поставщику не возмещается. В таком случае убытки делятся между поставщиком (в части страхового резерва) и факторинговой компанией (часть оставшихся неоплаченными платежных требований). Страховой резерв (Рстр) определяется по формуле: n ДЗ – сумма дебиторской задолженности, которую можно продать по договору факторинга; n Сстр – ставка страхового резерва, %.

2) комиссионное вознаграждение. Это плата факторинговой компании за ведение для клиента бухгалтерского учета и проведение расчетных операций. Комиссионное вознаграждение (К) определяется по формуле: n К% – процент комиссионного вознаграждения, установленный факторинговой компанией.

3) проценты за пользование факторинговым кредитом. Это плата в пользу факторинговой компании за покупку ею платежных требований. Здесь имеют место кредитные отношения, так как поставщик получает аванс в 90 80% стоимости платежных требований до наступления по ним срока платежа. Проценты за пользование факторинговым кредитом (Пк) определяются по формуле: n К – комиссионное вознаграждение; n Спк – ставка процентов за факторинговый кредит; n Т – срок договора факторинга (равен сроку погашения платежных требований). Применение данной формулы предполагает, что комиссионное вознаграждение и процент взимаются факторинговой компанией в момент выдачи аванса (при покупке дебиторской задолженности).

Сумма, которую поставщик получает в виде аванса по договору факторинга (Фа), определяется следующим образом: По завершении срока договора факторинга при условии, что должник исполняет свои обязательства, факторинговая компания возвращает поставщику величину страхового резерва Рстр. Следовательно, стоимость факторинга для поставщика (Цф) может быть определена по формуле: