4 Инвестиционный проект Организационные основы анализа 4 1

4. Инвестиционный проект. Организационные основы анализа. 4. 1. Инвестиционный проект. Участники проекта, понятие об эффективности. Инвестиционный проект следует понимать как комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение, состоящий из двух крупных пакетов документов: – обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, включая необходимую проектно-сметную документацию, разработанную в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами); – бизнес-план как описание практических действий по осуществлению инвестиций.

В широком смысле, инвестиционный проект – как комплекс действий, связанных с прогнозом спроса на продукцию предприятия, объемом производства, определением стоимости основных фондов и оборотных средств, издержек производства и реализации продукции, введением мощностей в эксплуатацию, оценкой результативности капиталовложений.

К участникам инвестиционного проекта в соответствии с законом «Об инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений» относятся следующие субъекты: Инвесторы осуществляют инвестиционные вложения с использованием собственных и (или) привлеченных средств. Инвесторами могут быть физические и юридические лица, создаваемые на основе договора о совместной деятельности и не имеющие статуса юридического лица объединения юридических лиц, государственные органы, органы местного самоуправления, а также иностранные субъекты предпринимательской деятельности. Заказчики – уполномоченные инвесторами физические и юридические лица, которые осуществляют реализацию инвестиционных проектов. В качестве заказчиков могут выступать инвесторы. Подрядчики – физические и юридические лица, которые выполняют работы по договору подряда и (или) государственному контракту, заключаемым с заказчиками. Подрядчики обязаны иметь лицензию на осуществление ими тех видов деятельности, которые подлежат лицензированию в соответствии с федеральным законом.

Виды эффекта: – сокращение затрат; – увеличение дохода; – снижение риска производства и сбыта; – приобретение новых знаний; – социальный эффект.

Выделение различных отношений взаимозависимости инвестиционных проектов весьма важно при их анализе. Проекты называются независимыми, если решение о принятии одного не сказывается на решении о принятии других. Проекты называются альтернативными или взаимоисключающими, если принятие одного из них означает, что остальные должны быть отвергнуты. Проекты связаны между собой отношениями комплементарности, если принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким другим проектам. Проекты связаны между собой отношениями замещения, если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам.

При выборе схем финансирования проекта во внимание должны приниматься различные факторы: 1. достижение баланса интересов участников проекта; 2. тяжесть налогового бремени; 3. состояние рынка капитала; 4. приемлемая степень риска для участников; 5. финансовое состояние организаций, включая кредитные.

4. 2. Денежный поток проекта. Основные модели расчета денежного потока проекта Одно из понятий современного финансового менеджмента понятие о денежных поступлениях (денежных потоках cash flow, CF). Термин «cash flow» обозначает чистый денежный результат коммерческой деятельности предприятия. Денежные потоки определяются в течение экономического срока жизни инвестиций (расчетного периода), охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения.

Значение денежного потока обозначается через (t), (CFt), если оно относится к моменту времени t, или через (m) (CFm), если он относится к шагу m. На каждом шаге значение денежного потока характеризуется: - притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге (Пm); - оттоком, равным платежам на этом шаге (Оm); - сальдо (активным балансом, эффектом), равным разнице между притоком и оттоком (Пm – Оm).

Денежный поток(t) обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности: - денежного потока от инвестиционной деятельностии(t); - денежного потока от операционной деятельности 0(t); - денежного потока от финансовой деятельности(t).

Схема притоков и оттоков денежных средств предприятия

Приток денежных средств предприятия: • • выручка от реализации товаров; внереализационные доходы; доходы от инвестиций в ценные бумаги; поступления от продажи излишних активов; • высвобождение оборотных средств; • продажа ценных бумаг; • привлечение кредитов.

Отток денежных средств предприятия: • платежи за сырье, материалы, комплектующие изделия, покупные полуфабрикаты; • платежи за топливо и энергию; • зарплата персонала с отчислениями на социальные нужды; • налоги; • приобретение основных средств и нематериальных активов; • вложения в прирост оборотных средств; • выплата процентов по кредитам; • выплата дивидендов; • погашение обязательств по привлеченному капиталу; • вложения в дополнительные фонды (дополнительные вклады, ценные бумаги); • затраты при ликвидации предприятия.

Амортизация – это процесс переноса стоимости основных фондов предприятия на стоимость готовой продукции и возмещение этой стоимости при реализации продукции частями по мере износа. Поэтому начисленные амортизационные отчисления включаются в приток денежных средств.

Денежный поток называют ординарным, если он состоит из исходных инвестиций, произведенных единовременно или за несколько шагов расчетного периода, а на всех последующих шагах сальдо (приток минус отток) имеют положительные значения. Если положительные сальдо чередуются в любой последовательности с отрицательными сальдо, то такой поток называется неординарным.

Графическое представление гипотетического инвестиционного проекта: а – с ординарным денежным потоком; б – с неординарным денежным потоком

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных и дефлированных ценах. Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных и дефлированных ценах. Текущими называются цены без учета инфляции. Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета. Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.

Основные модели расчета денежного проекта. 1. Модель расчета денежных потоков для компании При использовании этой модели рассматривается свободный денежный поток фирмы (Free Cash Flow to Firm): FCFF = EBIT (1 –T) – (CE – D) – NCWC, где EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) – прибыль до выплаты процентов по обязательствам и до выплаты налогов; T – ставка налога; CE (Capital Expenditures) – капитальные затраты; D – амортизация; NCWC (non-cash working capital) – изменения величины неденежной части оборотного капитала;

где WACC (Weighted Average Cost of Capital) – средневзвешенная стоимость капитала; ke – стоимость акционерного капитала (определяется методами CAPM, APM и т. п. ); kd – стоимость обслуживания долга; Ef – рыночная стоимость акционерного капитала; Df – рыночная стоимость долгов;

2. Модель расчета денежных потоков для акционерного капитала Этот метод основывается на анализе свободного денежного потока, относящегося только к акционерному капиталу (Free Cash Flow to Equity): FCFE = NI – (CE – D) – NCWC – (PR – NDI); NI = (EBIT – I) х (1 – T), где NI – чистая прибыль; PR – выплаты по обязательствам; NDI – новые займы; I – выплаты процентов по обязательствам (произведение ставки по обязательствам на величину обязательств).