11 Otevřená ekonomika 2 Mundell-Fleming model a Režimy

11. Otevřená ekonomika 2: Mundell-Fleming model a Režimy měnových kurzů slide 0

Předmětem přednášky je… § Mundell-Fleming model (IS-LM model pro malou otevřenou ekonomiku) § Příčiny a důsledky rozdílů v úrokových mírach § Fixní x plovoucí měnové kurzy § Odvození křivky AD pro malou otevřenou ekonomiku slide 1

Mundell-Fleming model § Klíčový předpoklad: Malá otevřená ekonomika s dokonalou kapitálovou mobilitou. r = r* § Rovnováha na trhu zboží – křivka IS* : kde e = nominální měnový kurz = zahraniční měna za jednotku domácí měny slide 2

IS* křivka: Rovnováha na trhu zboží IS* křivka je zakreslená pro danou hodnotu r*. e Intuice pro sklon: IS* Y slide 3

LM* křivka: Rovnováha na trhu peněz LM* křivka § je zakreslena pro danou e LM* hodnotu r*. § Je vertikální, protože pro danou r*, existuje pouze jedna hodnota Y, která vyrovnává poptávku po penězích s nabídkou peněz bez ohledu na e. Y slide 4

Rovnováha v Mundell-Fleming modelu e LM* Rovnovážný měnový kurz Rovnovážná úroveň důchodu IS* Y slide 5

Plovoucí & fixní měnové kurzy § V režimu plovoucích měnových kurzů, e se může měnit v závislosti na měnících se ekonomických podmínkách. § Naopak, v režimu fixních měnových kurzů, centrální banka prodává a nakupuje domácí měnu za zahraniční za pevnou cenu. § Následuje, analýza politiky – § nejdříve, v systému plovoucích měnových kurzů § potom, v systému fixních měnových kurzů slide 6

Fiskální politika v režimu plovoucích kurzů e Pro každou hodnotu e, fiskální expanze zvýší Y, a posune IS* doprava. e 2 e 1 Důsledek: e > 0, Y = 0 Y 1 Y slide 7

Důsledky pro fiskální politiku § V malé otevřené ekonomice s dokonalou kapitálovou mobilitou, fiskální politika nemůže ovlivnit reálný HDP. § “Vytěsňování” § Uzavřená ekonomika: Fiskální politika vytěsňuje investice, protože zvyšuje úrokovou sazbu. § Malá otevřená ekonomika: Fiskální politika vytěsňuje čisté exporty, protože zhodnocuje měnový kurz. slide 8

Monetární politika v režimu plovoucích kurzů e Zvýšení M posune LM* doprava protože Y musí vzrůst aby byla obnovena rovnováha na trhu peněz. e 1 e 2 Důsledek: e < 0, Y > 0 Y 1 Y 2 Y slide 9

Důsledky pro monetární politiku § Monetární politika ovlivňuje výstup přes ovlivnění součástí AD: uzavřená ekonomika: M r I Y otevřená ekonomika: M e NX Y malá § Expanzivní měnová politika nezvyšuje světovou AD, pouze posunuje poptávku od zahraniční k domácí produkci. Proto je zvýšení domácího důchodu a zaměstnanosti na úkor ztrát v zahraničí. slide 10

Obchodní politika v režimu plovoucích kurzů e Pro každou hodnotu e, clo nebo kvóta zvyší NX, a posune křivku IS* doprava. e 2 e 1 Výsledky: e > 0, Y = 0 Y 1 Y slide 11

Důsledky pro obchodní politiku § Restrikce importu nemohou snížit obchodní deficit. § Dokonce, i když je NX nezměněno, obchodu se uskuteční méně: § Obchodní restrikce snižují import. § Apreciace měnového kurzu snižují export. § Méně obchodu znamená méně “zisků z obchodu” slide 12

Důsledky pro obchodní politiku, pokr. § Importní restrikce na specifickou produkci zachraňují pracovní místa v odvětvích, které vyrábějí tuto produkci, ale zase likvidují pracovní místa v exportních odvětvích. § Proto, importní restrikce nedokáží zvýšit celkovou zaměstnanost. § Dále, importní restrikce vytváří “strukturální změny, ” které vytvářejí frikční nezaměstnanost. slide 13

Fixní měnové kurzy § V režimu fixních měnových kurzů, je centrální banka připravena nakupovat či prodávat domácí měnu za zahraniční při předem dané sazbě. § V Mundell-Fleming modelu, centrální banka posune křivku LM* aby udržela e na předem ohlášené míře. § Tento systém fixuje nominální měnový kurz. V dlouhém období, kdy jsou ceny pružné, se reálný měnový kurz může měnit, i když je nominální kurz fixní. slide 14

Fiskální politika v režimu fixních kurzů Under floating rates, kurzů, V režimu plovoucích a fiscal expansion neúčinná je fiskální politika při ovlivnění výstupu. would raise e. V keep e from rising, Torežimu fixních kurzů, je central bank must thefiskální politika vysoce účinná při ovlivnění sell domestic currency, výstupu. which increases M and shifts LM* right. Výsledky: e = 0, Y > 0 e e 1 Y 2 Y slide 15

Monetární politika v režimu fixních kurzů V increase in M would An režimu plovoucích kurzů, monetární politika reduce e. shift LM* right and je vysoce e efektivní při ovlivňování To prevent the fall in e, výstupu. the central bank must V režimu fixních kurzů, buy domestic currency, monetární politika nemůže e 1 which reduces M and být využívána k ovlivnění shifts LM* back left. výstupu. Výsledky: e = 0, Y = 0 Y 1 Y slide 16

Obchodní politika v režimu fixních kurzů V režimu plovoucích kurzů, A restriction on imports puts restrikce importů neovlivní upward pressure on e. ani Y ani NX. e VTo keep fixních kurzů, režimu e from rising, the central bank must importní restrikce zvýší Y a sell NX. domestic currency, e 1 which increases M Ale, tyto zisky přichází na and shifts LM* right. úkor jiných zemí: tato politika pouze přesouvá Results: poptávku od zahraničního k e = 0, Y > 0 domácímu zboží. Y 1 Y 2 Y slide 17

Shrnutí důsledků politik v Mundell. Fleming modelu Režim měnového kurzu: plovoucí fixní dopad na: Politika Y e NX Fiskální expanze 0 0 0 Monetární expanze 0 0 0 Restrikce importu 0 0 0 slide 18

Diferenciál úrokových měr Dva důvody proč se r může lišit od r* § riziko země: Riziko, že dlužníci z dané země nebudou schopni splatit své dluhy díky politickým či ekonomickým potížím. Věřitelé požadují vyšší úrokovou sazbu, aby si kompenzovali vyšší riziko. § očekávaná změna měnového kurzu: Jestliže se očekává depreciace měnového kurzu země, potom dlužníci musí platit vyšší úrokovou sazbu, aby věřitele kompenzovali za očekávané znehodnocení měnového kurzu. . slide 19

Úrokový diferenciál v M-F modelu kde (“theta”) je riziková prémie a přepokládáme, že je exogenní. Dosadíme výraz pro r do rovnice křivek IS* a LM* : slide 20

Důsledek růstu IS* se posune doleva, protože r I e LM* se posune doprava, protože e 1 r (M/P)d, proto Y musí stoupnout, aby obnovilo rovnováhu na trhu e 2 peněz. Výsledky: e < 0, Y > 0 Y 1 Y 2 Y slide 21

Důsledek růstu § Snížení e je v souladu s intuicí: Zvýšení rizika země nebo očekávaná depreciace dělá držbu domácí měny méně atraktivní. Pozn: očekávaná depreciace je sebenaplňujícím proroctvím. § Zvýšení Y nastává protože stimulace NX (díky depreciaci) je větší než pokles I (díky růstu r ). slide 22

Proč důchod nemusí růst § Centrální banka se může pokusit zabránit depreciaci pomocí snížení nabídky peněz. § Depreciace může natolik zvýšit cenu importů, že zvýší cenovou hladinu (což by snížilo reálnou nabídku peněz). § Spotřebitelé mohou reagovat na zvýšené riziko držbou většího objemu peněz. Každé z výše uvedeného posune křivku LM* doleva. slide 23

CASE STUDY: Krize mexického pesa slide 24

CASE STUDY: Krize mexického pesa slide 25

Důvody krize § Na počátku 90. - tých let, bylo Mexiko atraktivním místem pro zahraniční investice. § V roce 1994, politický vývoj způsobil růst mexické rizikové prémie ( ): § rolnické povstání v Chiapas § atentát na favorita prezidentských voleb § Další důvod: Fed zvýšil během roku 1994 několikrát americkou úrokovou sazbu k zabránění inflace ( r* > 0) slide 26

Důvody krize § Tyto události spustily tlak na mexické peso. § Mexická centrální banka opakovaně slíbila zahraničním investorům, že nedopustí depreciaci pesa, proto kupovala pesa a prodávala dolary, aby udržela kurz pesa. § Taková politika vyžadovala, aby měla mexická centrální banka dostatek dolarů. Měla je? slide 27

Dolarové rezervy Mexické centrální banky Prosinec 1993 ……………… $28 miliard Duben 17, 1994 ……………… $17 miliard Prosinec 1, 1994 …………… $ 9 miliard Prosinec 15, 1994 ………… $ 7 miliard V průběhu roku 1994 mexická centrální banka skrývala skutečnost, že jí prudce klesají dolarové rezervy. slide 28

Katastrofa § 20. prosinec: Mexico devalvuje peso o 13% (fixuje e na 25 centech namísto 29 centů) § Investoři jsou ŠOKOVÁNI! – vůbec netušili, že Mexiku dochází rezervy. § , investoři se zbavují mexických aktiv a stahují kapitál z Mexika. § 22. prosinec: rezervy CB jsou téměř na nule, opouští fixní kurz a ponechává e plavat. § Během týdne, e padá o dalších 30%. slide 29

Záchranný balíček § 1995: USA & MMF zprovozňují kreditní linku ve výši $50 mld. pro mexickou vládu. § Ta pomohla obnovit důvěru v mexickou ekonomiku a snížila rizikovou prémii. § Po silné recesi roku 1995 se Mexiko vrátilo na růstovou trajektorii. slide 30

CASE STUDY: Asijská krize 1997 -98 § Problémy v bankovním sektoru nahlodaly důvěru investorů v ekonomiky jihovýchodní Asie. § Riziková prémie a úroková míra rostly. § Ceny akcií se propadly, jak zahraniční investoři prodávali aktiva a stahovali kapitál. § Padající ceny akcií snížily ceny zástav, které banky požadovaly za půjčky, což zvýšilo počty bankrotů a dále umocnilo krizi. § Odliv kapitálu snížil měnový kurz. slide 31

Data o asijské krizi % změna měnového kurzu 7/97 -1/98 % změna akciového trhu 7/97 -1/98 % změna nominálního HDP 1997 -98 Indonesia -59. 4% -32. 6% -16. 2% Japan -12. 0% -18. 2% -4. 3% Malaysia -36. 4% -43. 8% -6. 8% Singapore -15. 6% -36. 0% -0. 1% S. Korea -47. 5% -21. 9% -7. 3% Taiwan -14. 6% -19. 7% n. a. Thailand -48. 3% -25. 6% -1. 2% U. S. n. a. 2. 7% 2. 3% slide 32

Plovoucí vs. fixní měnové kurzy Argumenty pro plovoucí kurzy: § Uvolňují monetární politiku pro dosažení jiných cílů (stabilní růst, nízká inflace). Argumenty pro fixní kurzy: § Netrpí nejistotou a volatilitou, což zjednodušuje mezinárodní transakce. § Nutí k disciplíně monetární politiku, čímž brání nadměrnému růstu peněžní zásoby a hyperinflaci. slide 33

Trojúhelník nemožnosti Země nemůže mít současně volné kapitálové toky, nezávislou měnovou politiku a fixní měnový kurz. Volné kapitálové toky Země si musí vybrat jednu Možnost 1 (USA) stranu trojúhelníku a vzdát se protějšího rohu. Nezávislá měnová politika Možnost 3 (Čína) Možnost 2 (Hong Kong) Fixní měnový kurz slide 34

CASE STUDY: Čínská měnová kontroverze § 1995 -2005: Čína zafixovala svůj měnový kurz na hodnotě 8. 28 yuan za dolar, a omezila kapitálové toky. § Mnoho pozorovatelů věřilo, že yuan byl podstatně podhodnocen, protože Čína začala akumulovat vysoké dolarové rezervy. § Producenti z USA si stěžovali, že čínský laciný yuan dává čínským producentům unfair výhodu. § President Bush požadoval, aby Čína přešla na plovoucí kurz; Jiní v USA požadovali cla na čínské zboží. slide 35

CASE STUDY: Čínská měnová kontroverze § Pokud Čína ponechá yuan plavat, může samozřejmě apreciovat. § Ovšem, pokud Čína současně povolí vyšší kapitálovou mobilitu, potom čínští občasné mohou začít přesouvat své úspory do zahraničí. § Takovýto odliv kapitálu by mohl způsobit spíše depreciaci yuanu než jeho apreciaci. . slide 36

Mundell-Fleming a křivka AD § Doposud v M-F modelu, P byla fixní. § Nyní: k odvození křivky AD, uvažujme důsledek změny P v M-F modelu. § Zapíšeme nyní M-F rovnici jako: (Dříve byla P fixní, proto jsme mohli psát NX jako funkci e namísto . ) slide 37

Odvození křivky AD Proč má křivka AD negativní sklon: P (M/P) LM posun doleva NX LM*(P 2) LM*(P 1) 2 1 IS* P Y 2 Y 1 Y P 2 P 1 Y AD Y 2 Y 1 Y slide 38

Z krátkého do dlouhého období Potom vzniká tlak na pokles cen. LM*(P 1) LM*(P 2) 1 2 IS* Časem se P sníží, což způsobí (M/P ) NX Y P Y LRAS P 1 SRAS 1 P 2 SRAS 2 AD Y slide 39

Velké: mezi malými a otevřenými § Mnoho zemí – např. USA – nejsou ani uzavřené ani malé otevřené. § Velké otevřené ekonomiky jsou mezistupněm mezi uzavřenými a malými otevřenými ekonomikami. § Pokud uvažujeme monetární expanzi: § Jako v uzavřené ekonomice, M > 0 r I (ačkoliv ne o tolik) § Jako v malé otevřené ekonomice, M > 0 NX (ačkoliv ne o tolik) slide 40

Shrnutí 1. Mundell-Fleming model § IS-LM model pro malou otevřenou ekonomiku. § předpokládá P jako dané. § Ukazuje, jak šoky a politiky mohou ovlivnit důchod a měnový kurz. 2. Fiskální politika § Ovlivňuje důchod v režimu fixních měnových kurzů, ale nikoliv v režimu plovoucích měnových kurzů. slide 41

Shrnutí 3. Monetární politika § Ovlivňuje důchod v režimu plovoucích měnových kurzů. § V režimu fixních měnových kurzů není schopna ovlivnit produkt. 4. Úrokový diferenciál § Existuje, pokud investoři požadují rizikovou prémii k držbě aktiv domácí země. § Zvýšení rizikové prémie zvyšuje domácí úrokové sazby a způsobí depreciaci domácí měny. slide 42

Shrnutí 5. Fixní vs. plovoucí měnové kurzy § V režimu plovoucích kurzů, monetární politika je použitelná pro jiné cíle, než je udržování stability měnového kurzu. § Fixní měnový kurz snižuje část nejistoty v mezinárodním obchodě. slide 43