1 Источники финансовых выгод связанных с владением

1

Источники финансовых выгод, связанных с владением фирмой: • • • основная деятельность инвестиционная деятельность финансовая деятельность Основные финансовые переменные, используемые для оценки величины этих выгод Дополнительные факторы, влияющие на результат: • • степень контроля; • право на участие в управлении; • ликвидность активов; • законодательные ограничения на операции с акциями; • ограничения права собственности; • ограничения на деятельность фирмы. прибыль (доход); выручка; денежные потоки; дивиденды или способность выплачивать дивиденды; величина активов; стоимость привлеченного капитала. 2

Этапы оценки • Подготовительный этап: выбор стандарта стоимости и методов оценки подготовка информации для проведения оценки (в т. ч. оценка финансового состояния) • Оценочный этап: выполнение расчетных процедур, предусмотренных выбранными методами оценки • Заключительный этап: выведение итоговой величины стоимости составление отчета об оценке бизнеса 3

Оценка финансового состояния (1). Корректировка финансовой и бухгалтерской отчетности (по BVS-IX). Процедура корректировки: 1. Инфляционная корректировка: пересчёт статей фин. отчетности в современные цены. 2. Бухгалтерская корректировка: приведение финансовой информации в сопоставимый вид (к единой базе учета). 3. Экономическая корректировка: перегруппировка и укрупнение статей; нормализация статей доходов и расходов. 4. Учёт нефункционирующих активов и обязательств. 4

Оценка финансового состояния (2). Процедура оценки Первый шаг – оценка достоверности финансовой отчетности Последующие шаги – анализ финансового состояния: • Оценка достаточности доходов для исполнения долговых обязательств. • Оценка ликвидности предприятия (статика и динамика). • Расчёт и анализ основных финансовых коэффициентов (экспресс анализ, рейтинговая оценка, стандартный фин. анализ) 5

Пример анализа финансового состояния Направление анализа Показатель Оценка экономического потенциала Величина основных средств и их доля в сумме активов. Износ основных средств. Сумма средств в распоряжении организации. Оценка финансового положения Величина собств. средств и их доля в сумме источников. Коэффициенты абсолютной и текущей ликвидности. Доля собств. оборотных средств в сумме источников. Коэффициент покрытия запасов. Убытки. Кредиты, не погашенные в срок. Просроченная кредиторская и дебиторская задолженность. Векселя выданные просроченные. Выявление проблем Общая оценка результативности хозяйственной деятельности Оценка прибыльности Прибыль. Общая рентабельность. Рентабельность основной деятельности. Оценка динамичности Темпы роста выручки, прибыли, капитала. Оборачиваемость активов. Продолжительность операционного и финансового циклов. Оценка эффективности использования эконом. потенциала Доходность инвестированного капитала. Доходность собственного капитала. 6

Оценочный этап. Подходы и методы оценки бизнеса 7

Оценка стоимости бизнеса методами подхода на основе активов Оцениваются имеющиеся активы и обязательства. Актив не должен стоить больше затрат за его замещение. МЕТОДЫ: • чистых активов • скорректированных чистых активов, поэлементной оценки • ликвидационной стоимости Активы и обязательства предприятия принимаются к расчету по нормативной или рыночной стоимости. Ограничения: НМА и фактор «труд» незначительны; Активы ликвидны; Имеется достоверная финансовая отчетность; Подход не должен быть единственным. 8

Метод чистых активов Применяется когда имеется обоснованная уверенность в функционировании предприятия в будущем. Собственный капитал = Активы – Обязательства Алгоритм расчета – см. «Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» , утвержден приказом Минфина РФ и ФКРЦБ от 29. 01. 2003 г. № 10 н/03 6/пз Разновидности метода: 1. Метод чистой балансовой стоимости (нормативной стоимости). 2. Метод скорректированной чистой балансовой стоимости*. см. пример * - применяются коэффициенты, учитывающие «рыночный/нерыночный» характер активов, степень их ликвидности и т. п. 9

Метод скорректированных чистых активов (упрощенная версия) • Основа корректировки – результаты экспертизы активов и финансового анализа. Определяется, насколько характеристики статей активов оцениваемого предприятия, соответствуют среднерыночным значениям (примечание: в случае использования коэф. финанализа они сравниваются со среднеотраслевыми показателями из коммерческих баз данных, данных Росстата). • Корректирующий коэффициент = коэффициенту отклонения «показатель предприятия/показатель отрасли» . • “Стоимость актива по балансу” х “Коррект. коэффициент” = Рыночная стоимость актива. Стоимость предприятия методом СЧА = Скоррект. активы – Обязательства 10

Поэлементная оценка активов и обязательств (расширенный метод СЧА) Расчет восстановительной стоимости (стоимости воспроизводства/замещения) для отдельных статей активов и текущей стоимости обязательств предприятия. Главный принцип – отказ от бухгалтерской стоимости и полная переоценка выбранных статей баланса. Рыночная стоимость каждого переоцениваемого актива (объекты недвижимости, машины и оборудование, НМА и т. п. ) определяется с помощью методов затратного, сравнительного и доходного подходов. Обязательств – методами доходного и сравнительного подходов. Новая (переоценная) стоимость актива и обязательства заменяет его балансовую стоимость. Далее, по методу скорректированных чистых активов: Стоимость = Скорр. Активы – Скорр. Обязательства* 11

Шаблон итоговой таблицы методов ЧА и СЧА № п/п Показатель Величина показателя по балансу, тыс. руб. Величина показателя по оценке, тыс. руб. I. Активы 1 Нематериальные активы 2 3 4 Основные средства Доходные вложения в материальные ценности Долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения 5 Прочие внеоборотные активы 6 Запасы 7 Дебиторская задолженность 8 Денежные средства 9 Прочие оборотные активы 10 Итого активы, принимаемые к расчёту (сумма стр. 1– 9) II. ПАССИВЫ 11 12 13 Долгосрочные обязательства по зай мам и кредитам Прочие долгосрочные обязательства Краткосрочные обязательства по зай мам и кредитам 14 Кредиторская задолженность 15 16 17 18 Величины показателей переписы ваются из баланса определяются оценщиком. предприятия Получаемые значения могут на послед нюю отчёт ную дату совпадать или не совпадать (мак симально риближен ную со зна чениями, указан ными п в к дате оценки) балансе Резервы предстоящих расходов Прочие краткосрочные обязательства Итого пассивы, принимаемые к расчёту (сумма стр. 11– 16) Стоимость чистых активов (стр. 10– 17) 12

Метод ликвидационной стоимости Применяется когда имеются обоснованные сомнения относительно продолжения функционирования предприятия в будущем. Стоимость = Активы* – Обязательства – Затраты на ликвидацию Особенности: стоимость активов принимается по рыночной стоимости, с учетом ограниченного срока экспозиции при их продаже; обязательства принимаются по рыночной стоимости; стоимость деловой репутации и нематериальных активов, связанных с получением доходов в будущем, не учитываются. 13

Оценка стоимости бизнеса методами доходного подхода Потенциальный покупатель не заплатит за долю в предприятии (бизнесе) больше, чем она может принести доходов в будущем. МЕТОДЫ: • дисконтированного денежного потока • капитализации дохода Общие требования: • ожидаемая величина прогнозируемого дохода должна определяться исходя из прошлых результатов, перспектив развития, отраслевых и общеэкономических факторов; • обоснованность ставки дисконтирования или капитализации. 14

Метод капитализации дохода Применяется когда денежные потоки предприятия стабильны (1), невозможно обоснованно выделить и выразить в стоимостном выражении факторы, влияющие на их величину в будущем (2). Стоимость бизнеса = чистый доход за год / коэффициент капитализации Этапы: 1. Анализ и нормализация фин. отчетности 2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована 3. Выбор ставки капитализации 4. Расчет стоимости и внесение поправок. Способы выбора ставки капитализации: на основе ставки дисконтирования; по требуемой инвестором доходности актива (срока возврата инвестированного капитала); на основе среднерыночной ( «исторической» ) ставки доходности. 15

Метод дисконтированного денежного потока Применяется когда будущие денежные потоки предприятия нестабильны, но можно обосновано прогнозировать их изменение. Этапы: 1) Выбор модели денежного потока (детализация, срок планирования, учет инфляции). 2) Прогноз доходов и расходов, инвестиций; расчет денежного потока FCF. 3) Дисконтирование денежного потока. 4) Расчет текущей стоимости будущего денежного потока – стоимости бизнеса за период планирования. 5) Расчет стоимости предприятия (бизнеса) в постпрогнозный период. 6) Расчет суммарной стоимости. Для выбора ставки дисконтирования используют: • модель стоимости капитальных активов (CAPM); • метод кумулятивного построения (СМ): • средневзвешенную стоимость капитала (WACC). 16

Метод избыточной прибыли Позволяет учесть стоимость НМА, не отраженных в балансе, но обеспечивающих доходность на собственный капитал выше среднеотраслевого уровня. Основан на предположении, что часть прибыли компании, которая превышает «нормальную прибыль» от использования материальных активов, получена за счет НМА (goodwill). Факт. прибыль – Стоимость активов х Норм. доходность Стоимость = Ставка капитализации В США применяется для оценки компаний, суммарная стоимость активов которых не превышает 1– 2 млн. долл. Метод не должен быть единственным. 17

Оценка стоимости предприятия методами сравнительного подхода Проводится путем сравнения (сопоставления) оцениваемого предприятия с аналогичными предприятиями, по которым имеется информация о ценах сделок с ними. Предполагается, что ценность предприятия определяется тем, за сколько он может быть продан на открытом рынке. МЕТОДЫ: • метод отраслевых коэффициентов • метод компаний аналогов: – метод сделок (сравнимых продаж); – метод рынка капитала 18

Метод отраслевых коэффициентов Стоимость рассчитывается на основе известной зависимости (коэффициентов) между ценой продажи бизнеса и его экономическими показателями. Источники информации: специальные базы данных, содержащие экономическую информацию о предприятиях, сопоставимых с оцениваемым. Как правило, результаты, полученные применении этого метода, являются индикативными. При выведении итоговой величины стоимости им придается наименьший удельный вес. 19

Отраслевые коэффициенты (пример из учебника Щербаков, Щербакова) Соотношение между ценой продажи бизнеса и его финансовыми показателями Вид бизнеса Страховые компании АЗС Машиностроительные предприятия Предприятия розничной торговли Бары и кафе Пиццерии, кофейни Рекламные агентства Хлебопекарни Салоны продажи новых автомобилей Аптеки Автосервис Цена = 1, 2… 1, 5 х “годовые комиссионные” Цена = 1, 2… 2, 0 х “месячная выручка” Цена = 1, 5… 2, 5 х (“чистый годовой доход” + “стоимость запасов”) Цена = 0, 75… 1, 5 х (“чистый годовой доход” + “стоимость оборудования” + “стоимость собственных запасов”) Цена = “объём продаж за полгода” + “стоимость лицензии” Цена = 4 x “месячная прибыль” + “стоимость запасов” Цена = 0, 75 х “годовая выручка” Цена = 0, 15 х (“годовой объём продаж” + “рыночная стоимость оборудования” + “стоимость запасов”) Цена = 0, 5 х (“годовая выручка” + “товарные запасы” + “рыночная стоимость оборудования”) Цена = 0, 75 х (“годовая прибыль” + “стоимость оборудования” + “стоимость товарных запасов”) Цена = 2 x “месячная прибыль + “рыночная стоимость оборудования” 20

Оценка стоимости предприятия методами компаний-аналогов (рынка капитала, сделок) Технология оценки (этапы): – Выбор предприятий аналогов; – Сбор информации об аналогах: цены продажи (или рыночные котировки); финансовые и технико экономические показатели (“параметры аналогов”); – Определение состава используемых мультипликаторов; – Расчет мультипликаторов по каждому аналогу; – Расчет стоимостей оцениваемой компании с помощью каждого из мультипликаторов; – Расчет итоговой величины стоимости; – Внесение корректировок (при необходимости). 21

Формулы для расчета методом компаний аналогов (одинаковы для метода рынка капитала и метода сделок) • Расчет мультипликаторов: n – количество аналогов • Расчет стоимости оцениваемой компании: m – количество мультипликаторов 22

Метод рынка капитала Применяется когда размер оцениваемого участия в уставном капитале является неконтрольным. Источники информации: • данные о ценах сделок с акциями аналогичных предприятий, совершаемых на открытых фондовых рынках, не дающих контроля; • публичная бухгалтерская и финансовая отчетность компаний аналогов. Типичные ценовые мультипликаторы: P/E, P/CF, P/D, P/S, P/BV, P/NAV (см. след. слайд) Если объектом оценки является контрольное участие, необходима корректировка – премия за контроль. 23

24

Внесение поправок на контроль Соотношение размера проданного пакета и премии сверх рыночной цены акции на фондовом рынке Средние коэффициенты контроля и премии, сгруппированные по размерам пакетов акций Показатель 0… (10% - 1 акция) 10… 25% (25% + 1 акция) … 50% (50%+1 акция) …(75%-1 акция) 75… 100% Диапазон отношений цены акции в сделке к цене акции на фондовом рынке 0, 70 1, 17 0, 81 2, 52 0, 99 2, 35 1, 34 2, 0 1, 38 2, 7 Среднее значение отношения цены акции в сделке к цене акции на фондовом рынке 0, 93 1, 12 1, 39 1, 81 1, 88 Коэффициент контроля при переходе от стоимости 100% собственного капитала компании к соответствующему пакету 0, 49 0, 60 0, 74 0, 96 Источник: «ФБК» . URL: http: //www. valnet. ru/m 7 -298. phtml 25 1, 00

Метод сделок Применяется когда размер оцениваемого участия в уставном (складочном) капитале является контрольным. Источники информации: • данные о ценах сделок с акциями, долями (вкладами) в уставных капиталах, обеспечивающих полномочия контроля; • данные о ценах сделок в форме слияний, присоединений (поглощений) или продажи предприятия (бизнеса) в целом; • публичная бухгалтерская, финансовая и прочая информация о предприятиях аналогах. Если оценивается не полный контроль над предприятием, необходима корректировка – скидка на неконтрольное участие (см. предыдущий слайд). 26

Различия между методами рынка капитала и сделок Различия Характеристики метод рынка капитала метод сделок Используемая Цены на единичные ценовая информация акции о компаниях-аналогах Цены продаж контрольных пакетов и предприятий целиком Тип исходных ценовых данных Текущие цены акций (рыночные котировки) Информация о совершенных сделках или офертах Учет степени контроля Цена одной акции не учитывает элементы контроля Цена контрольного пакета акций или предприятия в целом включает премию за контроль Результат оценки Стоимость одной акции Стоимость контрольного или неконтрольного пакета или предприятия в пакета целом 27

Источники информации об аналогах для метода сделок 28

Источники информации об аналогах для метода сделок 29

Источники информации об аналогах для метода сделок 30

Источники информации об аналогах для метода сделок 31

Источники информации об аналогах для метода сделок 32

33

Обобщение результатов, полученных при использовании различных подходов Выведение итоговой величины стоимости на основании величин, полученных в результате применения различных подходов (методов): метод весовых коэффициентов; метод анализа иерархий 34

Метод анализа иерархий (AHP method) Цель оценки и особенности объекта Доходный подход Критерий 1 Затратный подход Критерий 2 Доля доходной стоимости Критерий 3 Сравнительный подход Критерий 4 Доля затратной стоимости … Критерий N Доля сравнительной стоимости Обоснованная рыночная стоимость 35

Метод анализа иерархий 36

Пример применения метода анализа иерархий Задача: Определить веса стоимостей, полученных разными подходами, по 2 критериям: (К 1) адекватность подхода оцениваемому объекту и (К 2) достоверность данных, используемых в расчетах стоимости каждым из подходов. Решение: 1) Попарное взвешивание 3 х подходов по степени соответствия критерию: Критерий 1. «Адекватность» П 1 П 2 П 3 X веса подходов по критер. 1 П 1 1 1/3 2 0, 05 П 2 3 1 4 4, 0 0, 94 П 3 1/2 1/4 1 0, 04 0, 01 Критерий 2. «Достоверность» А 1 А 2 А 3 X веса подходов по критер. 2 А 1 1 1/3 0, 04 0, 01 А 2 3 1 1/2 0, 5 0, 20 А 3 3 2 1 2, 0 0, 79 Матрица локальных весов 3 -х подходов относительно критериев К 1 и К 2: К 1 К 2 Вес П 1 0, 05 0, 015 Вес П 2 0, 94 0, 20 Вес П 3 0, 01 0, 79 2) Определение силы влияния критериев на итоговую стоимость (пусть главное – достоверность данных): К 1 К 2 К 1 1 2 К 2 1/2 1 X вектор веса критериев (Вес К 1; Вес К 2) 0, 3 0, 2 1, 0 0, 8 3) Расчет итоговых весов подходов (умножение матрицы локальных весов 3 -х подходов на вектор веса критериев): П 1 П 2 П 3 К 1 0, 01 0, 19 0, 002 К 2 Итоговые веса подходов (И Вес П 1, …, И Вес П 3) 0, 012 0, 02 0, 16 0, 35 0, 63 И Вес П 1= Вес П 1∙Вес К 1 + Вес П 1∙Вес К 2 И Вес П 2= Вес П 2∙Вес К 1 + Вес П 2∙Вес К 2 И Вес П 3= Вес П 3∙Вес К 1 + Вес П 3∙Вес К 2

Метод весовых коэффициентов (субъективного взвешивания) ИС = Сд х Кд + Сз х Кз + Сс х Кс Сд, з, с – стоимость полученная одним из подходов; Кд, з, с – вес стоимости в итоговой оценке. Веса стоимостей выбираются экспертным путем исходя из цели оценки, достоверности информации, особенностей объекта оценки и способности подхода учесть эти особенности. 38